全球期权市场发展情况及对我国的启示sx

1、：深度报告全球示市场发展情况及对我国的启l 全球市场稳定增长。2011 年，全球120亿手，比 2010 年增加了 15.9%。l 美国市场发展成熟，所间竞争激烈。美国是衍生品最主要的所是 CBOE，而最多元化的是利率和 ETF。指数、外汇CME、实物的主要场所。股票由于不涉及专利，在美国所之间竞争激烈。2010 年开始，以 NYSE 和 NASDAQ 为代表的综合型取代CBOE 和ISE 为代表的专营型所成为最主要场所。l 欧洲两大所量占欧洲和利量 95%。欧洲主要股票、股指欧洲的两大Eurex 和研究员Euronext 通过不断合并了欧洲市场。发展裴云鹏投资咨询编号：S0760210080

2、009l 亚洲股指的主要差距。股指量巨大。亚洲各类股票所是 HKEx 和 AS十分受欢迎，易量与欧美相比仍有不小pKRX、NSE量巨 。合约乘数2012 年，KRX 调大了其明星Kospi 200 指数而导致量下降，NSE 很有可能超过 KRX 而成为股指交人易量最大的l 我国外汇所。王林外汇2011不了解等因素导致年登陆我国，但缺乏对地址：上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝7 层山西l作为一种新的方式在我国能否取得成功的关键是处理好市场越好，好的性和风险的关系。并非量越大，性就性应该能使个人投资者、机构投资者、外国投资者占比达到持续平衡。所的合并不仅能扩大市场份额，丰富链，还能

3、避免所间恶性竞争，提高抗风险能力。创新是所拥有市场份额的源动力，对拥有专利能保持市场份额。此外，对投资者的持续教育也很重要。请务必阅读最后部分的特别申明金融工程：研究报告时间：2012 年 12 月 28 日目录全球1.4美国2.4欧洲3.4亚洲4.4金砖5.45.5市场概述5概况51.股票股指其他概况6概况7概况8市场11历史概况112.美国股票美国指数美国其他市场15市场16市场19市场21历史概况213.欧洲的股票欧洲的指数欧洲的其他市场24市场25市场25市场27历史情况274.亚洲的股票亚洲的指

4、数亚洲的其他市场31市场32市场33市场345.巴西期货所34俄罗斯系统35所36南非约翰内斯堡我国的外汇所37. 38启示396.所合并406.16.2 创新和专利406.3 投资者教育41附录422图表目录图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图1：2011 全球按类别的成交量占比62：2011 年全球按区域的成交量占比63：股票按区域划分的量历史走势7量占比7量增长率7量历史走势8量(除韩国)占比9量占比9量104：2011 股票区域5：2010-2011 年股票6：股指按区域划分的7：2011 股指8：2011 股指9：短期利率10：长期利率区域区

5、域区域历史区域历史量1011：外汇区域历史量10区域量占比1012：2010、2011 外汇13：实物按区域划分的量历史走势11量及增长率1214：2011 美国不同标的类别15：2011 美国所量占比1316：1995-2011 美国各17：1995-2011 美国各18：2010-2011CME所股票所股票历史历史量16量18量2019：2011CME 名义价值占比2020：2003-2011CME21：2001-2011 美国外汇22：2001-2011 美国实物利率历史历史历史量20量21量2123：2011 欧洲不同标的类别量及增长率2224：2011 欧洲量占比23所25：2002

6、-2011 欧洲26：2002-2011 欧洲所股票所股指历史历史量24量2627：2001-2011 Liffe 短期利率28：2001-2011 欧洲主要实物29：2011 亚洲不同标的类别和Eurex 长期所的历史历史量27量28量3031：2001-2011 亚洲股指历史量3232：2001-2011 亚洲长期利率历史量3333：2011 BM&F量占比3534：2011 BM&F 名义价值占比3535：2011 RTS量占比3636：2011 RTS 名义价值占比3637：2011 NSE量占比3738：2011 NSE 名义价值占比3739：NSE 股指40：NSE

7、 股指和股票和股票历史历史量37量383表 1：2011 美国表 2：美国股票表 3：美国股票表 4：美国股指表 5：美国股指表 6：欧洲主要表 7：欧洲股票表 8：欧洲股票表 9：欧洲股指表 10：欧洲股指表 11：亚洲主要表 12：亚洲股票表 13：亚洲股票表 14：亚洲股指表 15：亚洲股指所的类别分布12量占比（长期）16量占比（近期）16量百分比构成（长期）18量百分比构成（近期）18品种分布22量占比（长期）24量占比（近期）25量占比（长期）26量占比（近期）26品种占比30量占比（长期）31量占比（近期）31量（除韩国）占比（长期）32量（除韩国）占比（近期）33所所表 16：

8、巴西、俄罗斯、南非品种分布3441. 全球市场概述1.1概况赋予买方在到期日以执行价向卖方标的资产的权利，按行权方式主要分为欧式和美式、利率。按标的资产类别可分为股票、股指（奇异、ETF、外汇、实物、奇异等在场所包括许多种类，比如百慕大、选择人是在外的复杂行权方式的，本文所指的奇异的标的更复杂的，如波动率指数以美式为主，股指所芝加哥、天气等）。目前，交易所的股票以欧式为主。1973 年，世所（CBOE）成立，它将投资者标准化合约从而提高了定价模型并被 CBOE 用于界上第一家从分散的店头市场带到大厅并效率，同年，布莱克-斯科尔斯发明 B-S指导理论价格。在 B-S 模型中，五个要素决定价格，分

9、别是标的资产的现价、执行价、到期日、标的资产的波动率、市场无风险利率。波动率是者重点关注的要素，一方面因为波动率是期权价格的重要要素，另一方面因为从价格倒推得到的隐含波动率是市场对标的资产波动率的。2011 年，全球量达到120 亿手，比2010 年增加了15.9%，图 1 的外环显示按标的资产类别分，股指量占比是最大的，图 2 的外环显示按区域分，亚洲所（KRX）的 Kospi 200 股指量占比是最大的。韩国量巨大，图 1 和图 2 的内环是剔除韩国股指之后的数据。数据显示股票和美洲的占比分别是按类别和按区域来讲最大的。KRX 在 2012 年 3 月宣布对 2012 年7 月及以后到期的

10、Kospi 200下降。2012 前 11 个月，共合约的乘数扩大 5 倍，因此量会8 亿手 Kospi200，而去年同期共34.5 亿手年，2011 年各类13.79%，ETF415.56%，实物量下降 76.6%，名义价值下降 64.6%。相比于 2010量中，股票增长 5%，股指增长 1.41%，外汇增长 55.42%。ETF增长增长 50.32%，利率增长 15.10%，奇异增长的增长主要来自美国和巴西，外汇的爆发式增长主要来自，奇异的增长主要来自芝加哥所的波动率指数。5接下来章节的主要内容是介绍全球市场发展情况，附录是欧美主要所间的合并图。将全球市场划分为美国市场、欧洲市场、亚洲市场

11、以及“金砖”市场。划分出“金砖”市场的原因有二：、巴西、俄罗斯、南非的市场发展迅速，各有特点；中国同、巴西、俄罗斯同为重要的新兴，对金砖市场的分析可以学习到重要的发展经验。在介绍每种类别的时，重点介绍在该类别上有绝对优势的所，比如，在美国市场，芝加哥所在股指市场上有绝对优势，就在美国股指板块重点介绍。的数据同时出现在亚洲市场和金砖市场中，但在金砖市场中详细介绍市场，俄罗斯市场同理。图 1：2011 全球按类别的成交量占比图 2：2011 年全球按区域的成交量占比数据来源：WFE，山西数据来源：WFE，山西1.2 股票概况2011 年全球股票共成交 41.45 亿手，量最大的是巴西证券期货所（B

12、M&FBOVESPA）。股票最主要的区域美国的量占全球成交总量的 57%，同时，它是美国竞争最激烈的品种。图 3 显示 2003 年到 2007 年，美洲的股票量快速增长，从 2008 年开始增长率放缓。欧洲两个衍生品市场欧洲期货所（Eurex）和泛欧期货所（Euronext）的量占欧洲全部量的 76%以上，从长期数据来看，Eurex 的量呈上升趋势而 Euronext量呈水平趋势。亚洲市场的量呈下降趋势，所以图 3 中欧洲方面，2011 年澳大利亚来的十分之一，从而所（ASX）将股票合约调小为原量增长了一个数量级，这也是图 5 中亚洲交6内环不16.13%包美洲含 39.91%韩17

13、.89%47.27%欧洲国股65.97%亚、非指期权12.82%2.23%1.33%0.78%内股票环5.09%股指不包 14.48%7.10%32.00%ETF含3.12%韩20.20%1.09%利率国1.85%44.66%外汇股指21.98%实物期权44.09%奇异易量出现爆发式增长的主要原因。在此之前，亚洲所易量最大的一直是所（HKEx），2010 年所（NSE）的量占亚洲总量一半以上。另外，量从 2007 年以来保持 28.8%的复合增长率。图 3：股票按区域划分的量历史量3,5003,0002,5002,000美洲总计欧洲总计亚非总计1,5001,0005000图 4：2011 股票

14、区域量占比图 5：2010-2011 年股票量增长率180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%7.50%拉美美国欧洲亚洲21.82%13.50%57.18%拉美美国欧洲亚洲数据来源：WFE，山西数据来源：WFE，山西1.3股指概况从地域分布来看，股指的区域主要分布在亚洲、欧洲和美国。亚洲主要所有 KRX、NSE、特拉维夫所（TASE）、大阪所（OSE）、期货所（TAIFEX）、HKEx；欧洲主7百万要所有 Eurex、Euronext、俄罗斯系统（RTS）；美国主要交（CME Group）。易所

15、有 CBOE 和芝加哥商业所从量来看，股指在亚洲交投十分活跃，亚洲量占所有量的 83.05%，即使排除韩国所的成交量，亚洲量仍占据半数以上。随着 KRX 把合约规模扩大，这一占比有所下滑，而NSE 的合约规模没有变化，按历史量平均增长率计算，2012 年NSE 股指大的量极有可能超过KRX，成为全球股指量最所。从成交区域构成看，每年股指的成交量中来自KRX的成交量超过世界其他所有地区成交量的总和。全球股指在2001 年超过 10 亿手，2002 年超过 20 亿手，2003 年超过 30 亿手，2008 年达到 40 亿手，2010 年达到 50 亿手。图 6 的次纵坐标是亚非量，美洲量国占

16、99%以上。图6：股指按区域划分的量历史量70066005500440033002200110000美洲欧洲亚非1.4 其他概况ETF：截止 2006 年末，全球共有 359 只 ETF，2007 年 ETF发展迅猛，增长 75%，2007 年年末达到 629 只。受益于 ETF 的迅猛发展，ETF 在美国，ETF欧洲 ETF从 2008 年开始在美国受到投资者青睐，增长迅猛。量从2008 年的8.55 亿手到2011 年18.68 亿手。发展缓慢，Eure易少量合约。亚洲只有 HKEx 的 ETF比较活跃，年量超过 100 万手，相比美国量仍差了8百万十亿3 个数量级。图 7：2011 股指

17、区域量(除韩国)占比图8：2011 股指区域量占比5.27%10.07%美洲14.77%美洲欧洲亚非欧洲57.02%28.21%84.65%亚非(除韩国)数据来源：WFE，山西数据来源：WFE，山西利率：利率的标的按到期时间分为短期利率和长期利率，长期利率的存续期通常超过 1 年，通常所的长期利率期权标的是本国的长期国债或国债期货。2011 年数据显示，短期利率量方面，美洲占 63.73%，欧洲占 36.25%，亚洲占 0.02%。美洲主要场所是美国芝加哥商业所（CME Group）和巴西所，量占全美洲的 99.8%，另外多伦多所（TMXGroup） 期货和和北欧易所（TF 期利率美洲主要少量

18、短期利率；欧洲主要场所是伦敦国际金融所（Liffe），量占欧洲的 99%以上，另外 Eurex所（OMX）有少量合约；亚洲的 ASX 和东京金融交易短期利率，但日均量只有 200 手左右。长量方面，美洲占 48.72%，欧洲占 48.21%，亚洲占 3.07%。场所是 CME，所和 TM量占全美洲的 94.65%，另外易少量合约；欧洲的主要交CBOE，布宜诺斯艾利斯易场所在 Eurex，另外 Liffe、OMX 占很小比例；亚洲和非洲的主要交易所是 ASX 和东京小，另外，约翰内斯堡所（TSE），相比于欧美，其量明显偏所（JSE）和 TASE长期利率。利率主要集中在 CME、Eurex、Lif

19、fe，所间的竞争不及股票和股指，原因是套保机构成为主要参与者，并且套保机构倾向于场外。这也是亚洲量小，发展缓慢的原因原因之一，另一个原因是亚洲利率市场化程度和做市商成熟水平。以美国为例，美国利率主要需求方为抵押的投资者和相关服9务商，他们主要为了对冲抵押提前偿还的风险。美国的房利美、房地美是市场重要需求来源。市场中最主要的供给方为可赎回债券的投资者、结构性票据的投资者以及含权债的金融机构。对冲基金也经常扮演利率性提供者的。图 9：短期利率区域历史量图10：长期利率区域历史量美洲欧洲亚非美洲欧洲亚非350300250200150100500120100806040200数据来源：WFE，山西数据

20、来源：WFE，山西外汇：美洲外汇主要所是 CME和巴西所，量占美洲的 96.69%，另外，国际所（ISE）、纳斯达克证券所（NASDAQ）等少量合约；欧洲外汇清淡；亚非主要的所是 NSE、TASE、JSE。NSE2010 年 10 月 29 日推出外汇，由于合约乘数小，量增长迅速。虽然 2011 年成交量是 CME Group 的近 26 倍，但名义价值不足 CME Group 的 17%。图 11：外汇区域历史量图 12：2010、2011 外汇区域量占比300美洲欧洲亚非2507.90%0.38%2010年20028.41%美洲欧洲亚非1501002.89%5068.70%091.72%2

21、011年数据来源：WFE，山西数据来源：WFE，山西10百万百万2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年百万2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年实物：2011 年，美洲占90.91%，欧洲占8.80%，亚洲占0.29%。美洲主要所在CME Group、洲际所美国（ICE U.S.），占比达98.94%，CME Group农、能源、金属，ICE

22、U.S.农产品；欧洲主要所在伦敦金属所（LME）、Liffe、洲际所欧洲（ICE Europe），占比达 98.27%，LME金属、Liffe 交易农、ICE Europe能源；亚非的 ASX、期货交易所（TAIFEX）、JSE少量合约。2008 金融量均呈增长态势。以来，三个区域的图13：实物按区域划分的量历史走势180160140120100806040200美洲欧洲亚非美国市场2.2.1 历史概况美国共有 7 家所，2011 年共成交 50.76 亿张合约，比 2011 年增长 17.20%，其中，股票占 46.70%，股指占 5.92%，占 1.52%，占 36.80%，短期利率占 0

23、.21%，实物占 3.87%，长期利率ETF外汇占 3.04%，奇异占 1.94%。2011 年的波动率指数（VIX） 所之间竞争的主要增长率最高的是奇异，主要原因是CBOE是受到投资者青睐。另外，ETF品种，继续保持快速增长势头。11百万7 家所的主要品种互有不同。表 1 表示各所的主要品种，可以看出股票和 ETF市场竞争激烈，均有四家交易所的量超过一亿张。股票量最大的是NASDAQ 随后分量最大的是NYSE，随后分别是别是NYSE 和 CBOE。ETF图14：2011 美国不同标的类别量及增长率340.00%30.00%220.00%210.00%10.00%1-10.00%0-20.00

24、%NASDAQ 和 CBOE。股指上，CBOE 独占鳌头，量遥遥领先，随后是 CME在 CME。利率、外汇和商品的主要场所。奇异方面，CBOE波动率指数，CME天气，CBOE 的波动率指数增长快速。表 1：2011 美国所的类别分布短期利率长期利率股票股指ETF 期权外汇实物奇异所BOE CBOE ISE NASDAQEuronext(US)CME Group ICE*N N*N NN N N N N*NN* N N N*NN N* N*N N N N*N* N N N*N注：*表示量过亿；*表示量过千万；*表示量过百万；*表示量过十万；*表示量在十万以下；N 表示无该类型数据来源：各所年报、

25、山西凭借 ETF的快速增长，NYSE Euronext 的总量超过CBOE，位居第一，NASDAQ量排名第三，从图 15 可以看到，12十亿前三名的所市场份额相差不多。NYSE 和Nasdaq 均是综合型所，CBOE 是专业所，综合型所在股票和 ETF市场份额上的优势正在体现。图15：2011 美国所量占比0.26% 2.75%9.58%BOECBOEISENASDAQ OMXNYSE EuronextCME Group ICE23.74%25.14%15.33%23.20%NASDAQ OMX：费城易所。1975 年，PHLX 挂牌股票所（PHLX）是美国第一家股票交，成为第一家股票的地方易

26、所。2007 年，作为当时美国第三大所，PHLX 被急于进军市场的NASDAQ 收购。同年 NASDAQ 收购了波士顿股票交易所（BSE），并获得了波士顿所（BOX）一部分股权。2008年，NASDAQ 收购北欧所（OMX），并购后的纳斯达克所。所是美国股票量最大的：CME由芝加哥商业所（CME）、芝加哥期货CME所（CBOT）、纽约商业合并而来，是目前衍生品所（NYMEX）和纽约商品所（COMEX）品种最多元化的所，也是世界上最大的期货所。CME 建立于 1898 年，起初是非组织，2000年改组为制公司，从而变成一家机构。2002 年，CME 在纳斯达克上市。2007 年，CME 与 CB

27、OT 合并为 CME。2008 年，CME与 NYMEX 合并，COMEX 作为 NYMEX 的子公司一并并入 CME 集团。NYMEX 主要。能源期货、；COMEX 主要金属期货、CBOE：CBOE 成立于 1973 年，是世界上第一家所。198313年 3 月 11 日，推出标普 100 指数（OEX），同年 6 月 1 日，推出标普 500 指数（SPX），如今，SPX 已是 CBOE 的旗舰。1989年开始利率。1990 年创造了 LEAPS。1993 年，CBOE 推出 FLEX，同年，CBOE 公布了波动率指数（VIX），它是标准普尔指数期权价格的市场预期的短期波动的重要测度。19

28、97 年，CBOE 推出道琼斯指数，同年，CBOE 收购NYSE 的业务。2011 年，CBOE 推出 VXN，基于 NASDAQ-100 指数。2004 年，BXM，同年 3 月 26 日，CFE 推出标的为 CBOE VIX 的期货合约。2005 年，推出短期合约。2007 年推出 CBOE VIX，2007 年 3 月 5 日，成立 CBOE 股票所（CBSX）。2010 年 6 月 15 日，CBOE 登陆 NASDAQ。ISE：美国国际所成立于 2000 年 5 月，是美国第一家全电子化的所。2005 年 3 月，ISE 在纽约所上市。2007年，ISE 与欧洲期货经有了四家所（Eu

29、rex）合并。在 ISE 建立以前，美国已所，分别是芝加哥所（CBOE）、太平洋所（PCX）、美国股票所（AMEX）、美国费城股票所（PHLX）。这四家所各自不同的股票，因而相互之间没有竞争。ISE的创始者为了使美国的市场现代化和引入竞争机制，决定建立一家新的所。原来的所都有固定的场所，在大厅内，2000 年新成立的 ISE 则引进了电子化，成为美国第一家全电子化所。ISE 还实行了电子化做市商制度，并引进了高盛、摩根斯坦利、美国等机构做市商，使原来没有在厅的机构也能够参与到中来。同时，ISE 还引入了竞争机制，各交易所都可以上市其它所的股票进行，使客户（公司、期货公司）的成本大为降低。ICE

30、：洲际所（ICE）是美国第二大期货所，最早由全球一些大能源公司和金融机构组建于 2000 年，2001 年通过收购伦敦国际石油所(IPE)进入期货市场，2005 年登陆纽交所，完成首次公开发售，2007 年 1 月收购纽约期货所，8 月收购温尼伯商品所（即现在的期货所），2009 年收购公司（TCC）。目前洲际所通过旗下期货业务、全球 OTC 业务、市场数据业务等三个业务部门运营，涉及原油、精炼油、天然气、煤、排放量、糖、棉花、CDS、外汇以及指数等的合约。其中期货业务主要由美国、欧洲等地所构成，OTC 业务包括能源和 CDS 合约，14市场数据业务则是通过市场数据获得营收。NYSE：1997

31、 年，NYSE 曾将业务卖给了 CBOE，随着衍生品业务的不断兴起，NYSE 在 2006 年通过合并群岛所（Arca）获得了 Arca 电子平台，这一平台。2008 年又收购了美市场份额。NYSE 和Euronext 在 2007国股票所，进一步扩大了年合并为纽约泛欧所，合并后的 NYSE-Euronext 是世界上上市市值最大的所。2.2 美国股票市场美国股票市场活跃，目前有 5 家所股指。表 2 和表 3 的所是按附录图示合并后的所。NYSE Euronext美国部分包括两个市场：美国股票所AMEX 和太平洋所PSE。图 16 描绘了从 1995 年到 2011 年美国各所的股票整体走势

32、。CBOE 最早推出股票，2003 年以前，一直是股票最大所（NYSE 的量实际上是由PCX 和AMEX 共同组成，而在 2008年以前，它们是两个的所）。股票的市场份额主要是被CBOE、AMEX 和 PSE 占据，费城所占不到 10%的份额。ISE 成立之前，这些所各自不同的股票，相互之间没有竞争。ISE成立后，引入竞争机制，同一标的的既在其他所挂牌，又在ISE 挂牌，使参与者的成本大为降低。其全电子化占市场，从 2003 年到 2007 年，ISE 成为股票的方式迅速抢量最大的所。2007 年，纳斯达克收购费城所后，纳斯达克的股票交易量增长迅速，2010 年成为纽约股票所的股票量最大的所，

33、另外，并购后的量在次贷之后保持平稳增长，至2011 年，其量紧随纳斯达克。纵观整个股票市场，股票的重心正在从以 CBOE、ISE 为代表的主营或专营的所转向以纳斯达克，纽约股票交易所为代表的综合易所。15图 16：1995-2011 美国各所股票历史量90080070060050040030020010001995年1999年2003年2007年2011年BOECBOEISENASDAQ OMXNYSE Euronext表 2：美国股票量占比（长期）所1995 年1999 年2003 年2007 年2011 年BOE CBOE ISENASDAQ OMXNYSE Euronext5.42%21

34、.05%33.14%16.77%23.62%3.88%21.78%18.17%29.42%26.75%44.21%44.54%24.84%31.73%12.84%30.59%8.46%47.33%9.91%45.55%数据来源：山西表 3：美国股票量占比（近期）所2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年BOE CBOE ISENASDAQ OMXNYSE Euronext5.42%21.05%33.14%16.77%23.62%4.72%25.02%28.47%22.29%19.50%3.25%27.53%29.17%20.76%19.29%2.93%24.54%20.12

35、%27.05%25.37%3.88%21.78%18.17%29.42%26.75%数据来源：山西2.3美国指数市场据 2011 年数据显示，美国的 7 家所股指3 亿张。CBOE 的主要标的指数有 5 种，分别是标准普尔指数、道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、罗素 2000 指数、波动率指数。以这些指数为原始标的的有 9 种，每个股票指数上有长期（LEAPS）、某16百万些指数上有 FLEX，故实际的合约远不止 9 种。量最大的是标准普尔 500 指数（SPX）。SPX 于 1983 年推出，推出时是美式，1986 年改为欧式。总共16 种股票指数合约，其中 CMECME种，CBOT14两种

36、，量同样主要集中在 CME 的两个品种上：E-Mini 标准普尔 500 股指和标准普尔 500 股指。2011 年，3613 张，股指共6063 万张，E-Mini 标普 500 股指占 59.6%；标准普尔 500 股指1172 张，占 19.3%。图 17 描绘了美国股指成交量的历史走势。CBOE 和 CME 集团的成交量占美国股指成交量的 94%，其中 CBOE 占 74%，CME占 20%。这两个市场一直保持增长。相比各所在股票和 ETF上竞争激烈，在股指上，CBOE 具有绝对优势的原因在于：持续创新能力、对于专利的保护以及普及教育。持续创新能力体现在方式创新和品种创新方式创新是指

37、CBOE 作为世界上第一家所，它将投资者从分散的店头市场带到大厅并标准化合约，将方式从“议价”转变为“公开喊价”从而提高效率。品种创新是指：SPX 的量占 CBOE 股票的 88.8%，占整个指数的 61.6%，这里的整个指数包含了波动率指数（VIX）。CBOE 第二大指数期权就是 VIX，VIX 是 CBOE 的代表性创新，被赋予很高的期望。波动率指数占整个指数的 30.6%，上升速度很快，很有发展潜力。指数不同于股票，股票归上市公司股东所有，所没有股票期权的专利权，因而任意所可以挂牌任意股票。而指数本身是由个人或者公司基于某些股票开发出来的，在开发和维护过程中会投入成本，并且有些指数开发出

38、来后并不一定能获得市场认可，开发指数有风险，因此指数本身就是有专利的。比如麦格里希尔公司拥有对道琼斯指数和标普 500 指数的专利。同样，基于指数开发的衍生品也是有专利保护的。道理和前面分析的相似。CBOE 最早开发了标普 500 指数，从而获得专利，因此当 ISE 想在指数上引入竞争时，遭到 CBOE 和麦格理希尔公司，ISE 最终败诉。CBOE 拥有全球闻名的学院和投资者站 myCBOE。17CBOE 拥有全球领先的品种，和策略比期货复杂，让投资者了解潜在风险是吸引投资者参与的首要工作。投资者可以在myCBOE上学院，学院的并学习知识，同时，CBOE 在 1984 年就创办在世界各地的不同

39、，或者同其他教育组织合作，或者地创立了各种项目来帮助投资者理解和的风险。图 17：1995-2011 美国各所股指历史量2502001501005001999年2003年2007年2011年BOECBOEISENASDAQ OMXNYSE EuronextCME GroupICE表 4：美国股指量百分比构成（长期）所1999 年2003 年2007 年2011 年BOE CBOE ISENASDAQ OMX NYSE AMEXCME GroupICEN 83.44% NT 4.74%4.22%7.60% NT0.30%72.58%5.51%2.36%4.84%14.41%0.04%0.04%7

40、4.07%2.65%1.70%1.29%20.20%0.05%57.39%12.42%10.22%17.16%2.81%0.06%表 5：美国股指量百分比构成（近期）所2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年BOE CBOE ISENASDAQ OMX NYSE AMEXCME Group0.01%83.80%2.47%2.29%3.02%8.36%0.30%72.58%5.51%2.36%4.84%14.41%0.21%75.45%5.77%1.81%2.40%14.29%0.19%78.18%5.45%1.55%1.44%13.13%0.07%78.08%4

41、.25%1.25%1.11%15.16%0.04%74.07%2.65%1.70%1.29%20.20%18百万ICE0.05%0.04%0.07%0.07%0.08%0.05%2.4 美国其他市场美国是品种最多的，除了股票、股指外，还有 ETF和股票、利率、实物、外汇以及奇异。ETF有很高的相似性，每家所都可以挂牌任意的股票和 ETF率、商品，不存在专利问题，所以 ETF业务竞争激烈。利、外汇的竞争偏小。利率、外汇、实物主要在 CMECME，CBOE；奇异主要的场所是 CBOE 和天气。VIX 指数，CMEETF：美国是 ETF最主要区域，四家所 NYSE、NASDAQ、CBOE、ISE 的

42、发展历史与股票较相似。在 2008年金融以前，CBOE 和 ISE 的市场份额较大，2008 年之后，NYSE和NASDAQ 的量增长迅速，2010 年的量都超过了CBOE 和ISE，2011 年NYSE 成为最大的 ETF所。从美国所有的市场份额来看，2000 年，ETF市场份额只有 3%，2005 年以前，ETF 期权的市场份额逐年增加，2005 年以后，市场份额稳定在 15%左右。利率：图 18 和 19 显示，无论从成交量还是名义价值上看，利率和实物都是 CME 的明星。图 20 显示：CME的长期利率和短期利率量在 2007 年达到峰值，金融之后，量呈缓慢增长态势。长期利率在，量最大

43、的是 10 年期公债；短期利率在 CMECBOT，量最大的是欧洲。外汇：图 21 显示：2011 年，CME外汇量占美国外汇量 93.07%，尽管量比 2010 年有所下降，但仍保持与其他增长，目前所的绝对优势。CME 的外汇在 2010 年实现爆发式量最大的是欧元外汇，占 CME外汇的57.61%。实物：美国实物主要场所是 CME和 ICE U.S.，分别占 91.6%、8.4%，另外 NYSE极少量合约。2011 年，CME 集团农占 38.88%，能源占 52.40%，金属占 8.72%。19量最大的农是玉米量最大的能源是原油，量最大的金属是黄金。从整体上来看，CME 集量稳定在 130

44、0 万张左右。团的量呈上升趋势，而 ICE 的图 18：2010-2011CME量图19：2011CME名义价值占比0.33% 1.46%11.32%2.03%12.47%股指利率金属能源外汇农股指利率实物外汇15.26%48.37%49.83%2.54%56.37%2011年数据来源：CME，山西数据来源：CME，山西图20：2003-2011CME利率历史量3503002502001501005002003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年短期利率长期利率数据来源：WFE、CME、山西20百万图21：2001-2011 美国外

45、汇历史量121086420CME GroupICEISENasdaq图22：2001-2011 美国实物历史量160140120100806040200CME GroupICE3. 欧洲市场3.1 历史概况欧洲众多，虽然不断有所合并，但是仍然有 11 家合约，相比美国市场，欧洲所。2011 年共成交 14.12 亿手21百万百万主要的品种有股票、股指、利率。股票占39.66%，股指占 40.76%，利率占 18.35%，ETF、外汇、实物和奇异共占 1.23%，其中外汇占这些总和的 87.24%，而其他25%的增速，高于股票的量很小。图 23 显示股指保持了，这主要是因为 Eurex 的股指保持了高速增长。图 24 中可以看出成交量最大