2019财务管理学第二章2ppt课件

1、第二章 财务管理的价值观念v 资金时间价值资金时间价值v 投资风险报酬投资风险报酬v 证券估价证券估价现代汉语词典现代汉语词典：风险是：风险是 “ “可能发生的危险可能发生的危险”。注会：风险是预期结果的不确定性。注会：风险是预期结果的不确定性。 既包括危险，又包括机会。既包括危险，又包括机会。财务上：风险是发生财务损失的可能性。财务上：风险是发生财务损失的可能性。投资组合理论：风险是指投资组合的系统风险。投资组合理论：风险是指投资组合的系统风险。资产定价理论：投资风险是资产对投资资产定价理论：投资风险是资产对投资 组合风险的贡献。组合风险的贡献。第二节 风险报酬一、风险与报酬的概念理理 解解

2、1 1、风险是事件本身的不确定性，具有客观性；、风险是事件本身的不确定性，具有客观性；2 2、风险是指、风险是指“一定条件下一定条件下的风险。如购买股的风险。如购买股票票 的所处行业、现有业绩、宏观环境等；的所处行业、现有业绩、宏观环境等；3 3、风险的大小随时间的延续而变化，是、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定一定时期内时期内的风险；的风险；4 4、在实务领域对风险和不确定性不做区分，都、在实务领域对风险和不确定性不做区分，都 视为风险。视为风险。1、含义:预期结果的不确定性 风险不仅包括负向效应的不确定性，还风险不仅包括负向效应的不确定性，还包括正向效应的不确定性。风险的概念比包括正

3、向效应的不确定性。风险的概念比危险广泛，包括了危险，危险只是风险的危险广泛，包括了危险，危险只是风险的一部分。风险的另一方面即正面效应，可一部分。风险的另一方面即正面效应，可以称为以称为“时机时机”。人们对于机会，需要识。人们对于机会，需要识别、衡量、选择和获取。别、衡量、选择和获取。 理财活动不仅要管理危险，还要识别、理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。衡量、选择和获取增加企业价值的机会。2.风险的种类风险的种类1)1)按风险是否可以分散，分为系统风险和非系统风险按风险是否可以分散，分为系统风险和非系统风险系统性风险不可分散风险、市场风险）系统性风险不可分散

4、风险、市场风险）指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。失的可能性。特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。资者无法通过多样化投资予以分散的。政策风险：不能理解和领会政策带来的风险；政策风险：不能理解和领会政策带来的风险；市场风险：由于买卖双方供求不平衡带来的风险；市场风险：由于买卖双方供求不平衡带来的风险；购买力风险：由于通货膨胀带来的风险；购买力风险：由于通货膨胀带来的风险；利率风险货币风险）：由于利率变动带来的风险。利率风险货币风险

5、）：由于利率变动带来的风险。非系统性风险可分散风险、公司特别风险）非系统性风险可分散风险、公司特别风险）是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。可以通过多样化投资来分散。信用风险：由于信用活动中违约带来的风险；信用风险：由于信用活动中违约带来的风险；经营风险：由于预期利润目标没实现带来的风险；经营风险：由于预期利润目标没实现带来的风险；财务风险：由于融

6、资带来的风险；财务风险：由于融资带来的风险；混合风险：特有风险的组合风险。混合风险：特有风险的组合风险。2)2)从公司本身来看，风险分为经营风险和财务风险从公司本身来看，风险分为经营风险和财务风险经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。经营风是任何商业活动都有的，也叫商业风险。经营风险主要来自：市场销售、生产成本、其他等。险主要来自：市场销售、生产成本、其他等。财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。来的风险，也叫筹资风险。 （二报酬的含义

7、与类型（二报酬的含义与类型 必要报酬率实际报酬率预期报酬率 报酬一般是指初始投资的价值增量会计流表示会计流表示利润额、利润率利润额、利润率现金流表示现金流表示净现值、债券到期报酬率、股票持有报酬率等净现值、债券到期报酬率、股票持有报酬率等 报酬的表示方法必要报酬率必要报酬率(Required Rate of Return)投资者进行投资要求的最低报酬率投资者进行投资要求的最低报酬率必要报酬率必要报酬率=无风险报酬无风险报酬+风险溢酬风险溢酬预期报酬率(Expected Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的报酬预期 实际报酬率 在特定时期实际获得的报酬率，它是已经发生的，

8、不可能通过这一次决策所能改变的报酬率。在一个完善的资本在一个完善的资本市场中，二者相等市场中，二者相等两者之间的差异两者之间的差异越大，风险就越越大，风险就越大，反之亦然大，反之亦然（三财务决策的类型（三财务决策的类型按风险的程度，企业财务决策分为三种类型：按风险的程度，企业财务决策分为三种类型：1、确定型决策、确定型决策2、风险型决策、风险型决策3、不确定型决策、不确定型决策p确定型决策确定型决策p决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策策p 风险型决策风险型决策p 决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现

9、的可能性概率的具体分布是己知的或可估计的。的可能性概率的具体分布是己知的或可估计的。A A公司将公司将100100万美元投资于某玻璃制造公司的股票，知：万美元投资于某玻璃制造公司的股票，知：经 济报 酬 率概 率繁 荣1 4 %5 0 %一 般1 2 %3 0 %衰 退1 0 %2 0 %p 不确定型决策不确定型决策p 决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。且对其可能出现的概率也不清楚。例：例：A A公司将公司将100100万美元投资于煤炭开发公司的股票，若该万美元投资于煤炭开发公司的股票，若该开发公司能顺利找到煤矿，则开发公

10、司能顺利找到煤矿，则A A公司可获公司可获100%100%报酬；若该报酬；若该开发公司不能顺利找到煤矿，开发公司不能顺利找到煤矿，A A公司的报酬则为公司的报酬则为 -100%-100%，但能否找到煤矿并不知道。但能否找到煤矿并不知道。在财务管理中，通常为不确定性决策规定一些主观在财务管理中，通常为不确定性决策规定一些主观概率，以便进行定量分析；不确定性规定了主观概概率，以便进行定量分析；不确定性规定了主观概率后，与风险就十分相近了。因而，在企业财务管率后，与风险就十分相近了。因而，在企业财务管理中，对风险和不确定性并不作严格区分。理中，对风险和不确定性并不作严格区分。风险报酬的概念风险报酬的

11、概念 在不考虑通货膨胀的因素下，投资者由于在不考虑通货膨胀的因素下，投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外报酬，又称投资风险价值。的额外报酬，又称投资风险价值。 风险报酬的表示方法：风险报酬的表示方法： 风险报酬率风险报酬率 风险报酬额风险报酬额如果把通货膨胀因素抽象掉如果把通货膨胀因素抽象掉投资报酬率时间价值率风险报酬率投资报酬率时间价值率风险报酬率风险与报酬的关系风险与报酬的关系v 个别项目的风险和报酬可以转换，可以选择高个别项目的风险和报酬可以转换，可以选择高风险、高报酬的方案，也可以选择低风险低报酬风险、高报酬的方案，也可以选择

12、低风险低报酬的方案；的方案；v 市场的力量使报酬率趋于平均化，没有实际利市场的力量使报酬率趋于平均化，没有实际利润特别高的项目。利润高，则竞争激烈，使利润润特别高的项目。利润高，则竞争激烈，使利润下降，因此高报酬的项目必然风险大；下降，因此高报酬的项目必然风险大；v 额外的风险需要额外的报酬来补偿。额外的风险需要额外的报酬来补偿。风险风险-期望报酬期望报酬风险风险长期长期 Government Bonds投资级公司债券投资级公司债券中级公司债券中级公司债券优先股优先股保守型普通股保守型普通股投机型普通股投机型普通股期望报酬期望报酬 %二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬1.确定概率分布

13、确定概率分布 一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。 设概率为设概率为Pi，则概率分布必须符合以下两个要求：，则概率分布必须符合以下两个要求： (1)0Pi1；(2)11niip必然事件的概率等于必然事件的概率等于1不可能事件的概率等于不可能事件的概率等于02. 离散型分布和连续型分布离散型分布和连续型分布 如果随机变量如果随机变量(如报酬率如报酬率)只取有限值，并且对只取有限值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散分布。分布。 实际上，出现的经济情况远不止几种，随机变实际上，出现的经济情况远不

14、止几种，随机变量如报酬率有无数可能的情况会出现。如果量如报酬率有无数可能的情况会出现。如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，则可用连续型分布描述。（近似呈正态分布）率，则可用连续型分布描述。（近似呈正态分布） 离散型分布离散型分布投资项目投资项目A的报酬分布的报酬分布投资项目投资项目B的报酬分布的报酬分布连续型分布连续型分布 3.计算期望报酬率计算期望报酬率 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。平均得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。rnii

15、iPrr1西京自来水公司：西京自来水公司：332211PrPrPrr332211PrPrPrr 4.计算标准差计算标准差 标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。的综合差异。niiiPrr12 例：例： 计算西京自来水公司和东方制造公司标准差。计算西京自来水公司和东方制造公司标准差。2 . 0%)20%0(6 . 0%)20%20(2 . 0%)20%40(222西京自来水公司的标准差：西京自来水公司的标准差： =12.65%东方制造公司的标准差：东方制造公司的标准差： =31.62%2 . 0%)20%30(6 . 0%)20%20(2 . 0

16、%)20%70(2225.变化系数标准离差率、离散系数）变化系数标准离差率、离散系数） 变化系数是标准差同期望报酬率的比值。变化系数是标准差同期望报酬率的比值。 其公式为：其公式为：rCV 例：计算西京自来水公司和东方制造公司变例：计算西京自来水公司和东方制造公司变化系数标准离差率）。化系数标准离差率）。 西京自来水公司变化系数为：西京自来水公司变化系数为： CV=12.65% CV=12.65% 20% 20% =0.63 =0.63 东方制造公司变化系数为：东方制造公司变化系数为： CV=31.62% CV=31.62% 20% 20% =1.58 =1.58 rt：报酬率：报酬率 r：

17、平均年度报酬率平均年度报酬率历史的历史的通常作为未来通常作为未来的一种估计的一种估计 6.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险1)(12nrrntt估计_如果不知道每个变如果不知道每个变量出现的概率，按量出现的概率，按此式计算标准差此式计算标准差7.计算风险报酬率计算风险报酬率风险报酬率风险报酬率=b*cv （b称为风险报酬系数）称为风险报酬系数）投资报酬率无风险报酬率投资报酬率无风险报酬率RF 风险报酬率风险报酬率RR RF+b*cv重要启示：风险报酬与风险成正比重要启示：风险报酬与风险成正比 7.计算风险报酬额计算风险报酬额风险报酬系数风险报酬系数b的确定的确定:（1根据以往的同类项目

18、加以确定。根据以往的同类项目加以确定。（2由企业领导或企业组织有关专家确定由企业领导或企业组织有关专家确定（3由国家有关部门组织专家确定。由国家有关部门组织专家确定。决决 策策 原原 那那么么单一方案优选：单一方案优选： （或（或CV） 最高或最高或CV最高）最高）多方案优选：多方案优选：若若r甲甲r乙，且乙，且CV甲甲CV乙，选甲乙，选甲若若r甲甲r乙，且乙，且CV甲甲 CV乙，乙， 取决于投资者对风险的态度取决于投资者对风险的态度 练习：某企业有练习：某企业有 A、B两个投资项目，计划投资两个投资项目，计划投资额均为额均为1000万元，其收益净现值的概率分万元，其收益净现值的概率分布如下表

19、：布如下表：市场状况市场状况概率概率A A项目净现值项目净现值B B项目净现值项目净现值 好好 一般一般 差差 200 200 100 100 50 50 300 300 100 100 -50 -50（1计算两个项目净现值的期望值计算两个项目净现值的期望值A项目的期望值项目的期望值:2000.2+1000.6+500.2=110B项目的期望值项目的期望值:3000.2+1000.6+(-50)0.2=110A项目的期望收益率项目的期望收益率:1101000=11%B项目的期望收益率项目的期望收益率:1101000=11%（2计算两个项目期望值的标准差计算两

20、个项目期望值的标准差20. 0%)11%5(6 . 0%)11%10(2 . 0%)11%20(222A项目：项目：=48.99%B项目：项目：20. 0%)11%5(6 . 0%)11%10(2 . 0%)11%30(222=111.36%（3分别计算两个项目的变化系数分别计算两个项目的变化系数A项目的变化系数项目的变化系数=48.99%/11%=4.45B项目的变化系数项目的变化系数=111.36%/11%=10.12（4判断两个项目的优劣判断两个项目的优劣 由于由于A、B两个项目的投资额相同，期望报酬也两个项目的投资额相同，期望报酬也相同，而相同，而A 项目风险相对较小，故项目风险相对较

21、小，故A 项目较优。项目较优。三、证券组合的风险报酬三、证券组合的风险报酬 投资组合理论认为，若干种投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其报酬是这证券组成的投资组合，其报酬是这些证券收益的加权平均数，但是其些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。风险，投资组合能降低风险。（一证券组合的收益（一证券组合的收益投资组合的预期报酬率投资组合的预期报酬率 投资组合中单项资产预期报酬率的加权平均数 mjjjArr1权数是单项资产在总投资价权数是单项资产在总投资价值中所占的比重值中所占的比重 投资组合的风险并不等于组合中各

22、单个证券 风险的加权平均。它除了与单个证券风险有 关之外，还与单个证券之间的协方差有关。 协方差是衡量两个证券之间收益互动性的一个 指标。 先考虑有两种证券K1，K2组合的投资组合 K的情形。K1，K2的预期收益率分别为r1和r2， 所占资金比例分别为W1和 W2，方差分别为 ， ，则投资组合K的方差可表示为2122),(22121222221212KKCovWWWWK（二证券组合的风险（二证券组合的风险 在这里，证券之间的协方差对投资组合的风险在这里，证券之间的协方差对投资组合的风险起着直接的增大或减小的作用。在单个证券风险起着直接的增大或减小的作用。在单个证券风险已定和投资比例已定的条件下

23、，决定投资组合风已定和投资比例已定的条件下，决定投资组合风险大小的唯一要素就是协方差。险大小的唯一要素就是协方差。 当协方差为零时，该投资组合的风险为：当协方差为零时，该投资组合的风险为：当协方差大于零时，投资组合的风险将高于协方差当协方差大于零时，投资组合的风险将高于协方差为零时的投资组合的风险；为零时的投资组合的风险；当协方差小于零时，投资组合的风险加了一个负值，当协方差小于零时，投资组合的风险加了一个负值，从而使整个组合的风险减小。从而使整个组合的风险减小。222221212WWK 为了计算上的方便，我们用相关系数来代替协方差：为了计算上的方便，我们用相关系数来代替协方差：那么那么 这样

24、可得这样可得 相关系数具有与协方差相同的特性，只是取值范相关系数具有与协方差相同的特性，只是取值范 围被限定在围被限定在-1-1，+1 +1 之间。之间。 ),(),(212121KKCorrKKCov),(2212121222221212KKCorrWWWWK),(22121222221212KKCovWWWWK 当当Corr(K1Corr(K1，K2)=+1K2)=+1时，称两种证券完全正相关。时，称两种证券完全正相关。此时，有此时，有 ，即即 。由这两种证券构成的组合的风险由这两种证券构成的组合的风险 就等于这两种证券各自风险就等于这两种证券各自风险 和和 的线性组合。的线性组合。222

25、112)(WWK2211WWKK12 当当0 0Corr(K1Corr(K1，K2)K2)+1+1时，称两种证券之间时，称两种证券之间存在着正相关关系。存在着正相关关系。 投资组合的风险：投资组合的风险： Corr(K1Corr(K1，K2) K2) 越接近越接近+1+1，正相关性越强，正相关性越强， Corr(K1Corr(K1，K2) K2) 越接近零，正相关性越弱。越接近零，正相关性越弱。 只要只要Corr(K1Corr(K1，K2)K2)不等于不等于+1+1，投资组合的风险，投资组合的风险 就永远小于单个证券风险的加权平均值。就永远小于单个证券风险的加权平均值。),(221212122

26、2221212KKCorrWWWWK 当当Corr(K1Corr(K1，K2) = -1 K2) = -1 时，称两种证券之间完时，称两种证券之间完全负相关。此时，投资组合的风险为：全负相关。此时，投资组合的风险为： 即即 此时，投资组合的风险是单个证券风险的加权差此时，投资组合的风险是单个证券风险的加权差 额，它比两个证券中最小风险者的风险还小，而额，它比两个证券中最小风险者的风险还小，而 且，当且，当 时时 投资组合的风险为零，即两种证券的风险彼此完投资组合的风险为零，即两种证券的风险彼此完 全抵消。全抵消。222112)(WWK2211WWK21122121,WW 当当-1-1Corr(

27、K1Corr(K1，K2)K2)0 0时，称两种证券之时，称两种证券之间存在着负相关关系。间存在着负相关关系。投资组合的风险：投资组合的风险： 此时，两种证券之间的风险虽然不能彼此完全此时，两种证券之间的风险虽然不能彼此完全 抵消，但仍然抵消一部分。抵消，但仍然抵消一部分。Corr(K1Corr(K1，K2) K2) 越接近于越接近于-1-1，则抵消的幅度越大；，则抵消的幅度越大；Corr(K1Corr(K1，K2) K2) 越接近于零，则抵消的幅度越小。越接近于零，则抵消的幅度越小。 ),(2212121222221212KKCorrWWWWK 当当Corr(K1Corr(K1，K2 ) =

28、 0K2 ) = 0时，则称这两种证券之时，则称这两种证券之间相互独立。间相互独立。此时，投资组合的风险是此时，投资组合的风险是 显然小于两种证券单独投资风险的线性组合。显然小于两种证券单独投资风险的线性组合。222221212WWK212111)()()()(YYXXYYXXr相关系数相关系数在概率未知的情况下，相关系数的计算在概率未知的情况下，相关系数的计算 协方差相关系数协方差相关系数两个资产标准差的乘积两个资产标准差的乘积 相关系数协方差相关系数协方差/ /两个资产标准差的乘积两个资产标准差的乘积协方差和相关系数的关系协方差和相关系数的关系-两种证券完全正相关，组合的风险不减少也不扩大

29、；两种证券完全正相关，组合的风险不减少也不扩大；两种证券完全负相关，各占两种证券完全负相关，各占5050，则组合风险被全部抵消。，则组合风险被全部抵消。大部分证券相关程度在大部分证券相关程度在0.5-0.70.5-0.7之间，故投资组合可以降低之间，故投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险。风险，但不能完全消除风险。结论：无论证券之间的投资比例如何，只要证券之间结论：无论证券之间的投资比例如何，只要证券之间 不完全存在正相关的关系，投资组合的风险总不完全存在正相关的关系，投资组合的风险总 是小于单个证券收益标准差的线性组合。也就是小于单个证券收益标准差的线性组合。也就 是说，只要证券之间不存

30、在完全正相关关系，是说，只要证券之间不存在完全正相关关系， 那么，投资组合可以在不改变预期收益的条件那么，投资组合可以在不改变预期收益的条件 下减少投资的风险。下减少投资的风险。 【例题【例题计算分析题】股票计算分析题】股票A A和股票和股票B B的部分年度资料如下：的部分年度资料如下：要求：（要求：（1 1分别计算投资于股票分别计算投资于股票A A和股票和股票B B的平均报酬率和标准差。的平均报酬率和标准差。（2 2计算股票计算股票A A和股票和股票B B报酬率的相关系数。报酬率的相关系数。（3 3如果投资组合中，股票如果投资组合中，股票A A占占4040，股票，股票B B占占6060，该组

31、合的期望报酬率，该组合的期望报酬率和标准差是多少？和标准差是多少？年度A股票报酬率（%）B股票报酬率（%）126132112131527427415212263232【答案】【答案】 （1 1投资于股票投资于股票A A和股票和股票B B的平均报酬率和标准差：的平均报酬率和标准差：(年限年限A A股票报股票报酬率（酬率（% %）B B股票报股票报酬率（酬率（% %）( )( )( ) ( ) ( )( )2 2 ( )( )2 21 1262613134 4-13-13-52-5216161691692 211112121-11-11-5-5555512112125253 315152727-7

32、-71 1-7-749491 14 4272741415 51515757525252252255 521212222-1-1-4-44 41 116166 63232323210106 660601001003636合计合计1321321561560 00 0135135312312472472平均数平均数22222626(%)A-A(%)B-BA-AB-BA-AB-B平均报酬率（ ）=22%平均报酬率（ ）=26%标准差A）=标准差B）=（2计算相关系数：r=（3计算投资组合的期望报酬率和标准差：期望报酬率=22%0.4+26%0.6=24.4%标准差= =7.5451% AB%894.7

33、16312%7160.916472)35. 0(3518. 07501.3831357256.216635.17135472312135或3518. 07160. 96 . 08994. 74 . 027160. 96 . 08994. 74 . 022）（）（7.8994 %证券组合证券组合 风险分散风险分散 (W(W、M M股票股票) )所有风险都能分散掉吗？所有风险都能分散掉吗？方案方案A AB B组合组合年度年度收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率19191 1202040%40%-5-5-10%-10%151515%15%19192 2-5-5-10%-10%

34、202040%40%151515%15%19193 317.517.535%35%-2.5-2.5-5%-5%151515%15%19194 4-2.5-2.5-5%-5%17.517.535%35%151515%15%19195 57.57.515%15%7.57.515%15%151515%15%平均数平均数7.57.515%15%7.57.515%15%151515%15%标准差标准差22.6%22.6%22.6%22.6%0 0方案方案A AB B组合组合年度年度收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率19191 1202040%40%202040%40%40404

35、0%40%19192 2-5-5-10%-10%-5-5-10%-10%-10-10-10%-10%19193 317.517.535%35%17.517.535%35%353535%35%19194 4-2.5-2.5-5%-5%-2.5-2.5-5%-5%-5-5-5%-5%19195 57.57.515%15%7.57.515%15%151515%15%平均数平均数7.57.515%15%7.57.515%15%151515%15%标准差标准差22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%结结 论论 (1)一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。 (2)

36、可分散风险可通过证券组合来消减。（3股票的不可分散风险由市场变动产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。不可分散风险的程度，通常用不可分散风险的程度，通常用系数计量。系数计量。系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。而不是公司的特有风险。22)(MMJJMMMJJrKKCOV，)(MJJMr作为整体的证券市场的作为整体的证券市场的系数为系数为1

37、1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的种股票的系数系数=1;=1;如果某种股票的如果某种股票的系数大于系数大于1 1，说明其风险大于整个市场的风险；，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的如果某种股票的系数小于系数小于1 1，说明其风险小于整个市场的风险。，说明其风险小于整个市场的风险。系数系数0.50.5，说明股票风险只有整个市场股票风险的一半，说明股票风险只有整个市场股票风险的一半系数系数1.01.0，说明该股票风险等于整个市场的股票风险，说明该股票风险等于整个市场的股票风险系数系数2.02.0，说

38、明该股票风险是整个市场的股票风险的，说明该股票风险是整个市场的股票风险的2 2倍倍不同不同 Betas特征线特征线股票超额收益率股票超额收益率市场组合超额收益率市场组合超额收益率每一条每一条 特征线特征线 都有都有不同的斜率不同的斜率.niiipx1 证券组合的证券组合的系数是单个证券系数是单个证券系数的加权平系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。均，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。pixin例：某投资组合由例：某投资组合由A A、B B、C C三项资产组成，有关机三项资产组成，有关机构公布的各项资产的构公布的各项资产的系数分别为系数分别为0.60.6、1.01.0和和1

39、.81.8。假定各项资产在投资组合中的比重分别为假定各项资产在投资组合中的比重分别为25%25%、40%40%和和35%35%，则该投资组合的，则该投资组合的系数是：系数是： =0.6 =0.625%+1.025%+1.040%+1.840%+1.835%=1.1835%=1.18Rp ： 证券组合的风险报酬率 ： 证券组合的 系数Rm ： 所有股票的平均报酬率RF ： 无风险报酬率)(FmppRRRp（三证券组合的风险报酬（三证券组合的风险报酬1 1、概念：、概念： 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬

40、。而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。2 2、计算公式：、计算公式： niiipx1 = 60%X2.0+30%X1.0+10%X0.5 = 1.55 例：特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60、30和10，股票的市场报酬率为14，无风险报酬率为10，试确定这种证券组合的风险报酬率。(2) 该证券组合的风险报酬率 = 1.55 X(14%-10%) =6.2%)(FmppRKR（四最优投资组合（四最优投资组合 根据投资组合理论进行投资选择时，应遵循的原则根据投资组合理论进行投资选择时，应遵循的原则 第一，

41、利用投资组合理论找出全部的有效证券第一，利用投资组合理论找出全部的有效证券(efficient securities)和和有效投资组合有效投资组合(efficient portfolios)； 第二，利用投资组合理论求出最小风险投资组合第二，利用投资组合理论求出最小风险投资组合 (minimum variance portfolio)。 在同等风险条件下收益最高的证券或投资组合在同等风险条件下收益最高的证券或投资组合在同等收益条件下风险最小的证券或投资组合在同等收益条件下风险最小的证券或投资组合有效边界有效边界例：假设例：假设A A证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为10%10%，标准差为，标

42、准差为12%12%。B B证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为18%18%，标准差为，标准差为20%20%。假设等比。假设等比例投资于两种证券。例投资于两种证券。 该组合的预期报酬率为：该组合的预期报酬率为：rp =10%rp =10%0.50+18%0.50+18% 0.50=14% 0.50=14%如果两种证券的预期相关系数是如果两种证券的预期相关系数是0.20.2，组合的标，组合的标准差是：准差是：p =p =（0.512% +212% +0.520%20%12%12%0.2+ 0.500.2+ 0.500.50.520% 20% ） =12.65%

43、=12.65%221/2例：假设例：假设A A证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为10%10%，标准差为，标准差为12%12%。B B证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为18%18%，标准差为，标准差为20%20%。假设投资。假设投资比例有变化，预期收益率和标准差的变化如下：比例有变化，预期收益率和标准差的变化如下： 组合组合对对A的投资的投资比例比例对对B的投资的投资比例比例组合的期望收组合的期望收益率益率组合的标组合的标准差准差11010.00%12.00%0%11.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.

44、40%16.65%60118.00%20.00%相关系数相关系数0.20.2时时投资于两种证券组合的机会集投资于两种证券组合的机会集连接这些红点所形成连接这些红点所形成的曲线称为机会集，的曲线称为机会集，它反映风险与报酬率它反映风险与报酬率之间的权衡关系。之间的权衡关系。 （1 1它揭示了分散化效应它揭示了分散化效应（2 2它表达了最小方差组合它表达了最小方差组合（3 3它表达了投资的有效集合它表达了投资的有效集合（1 1相关系数为相关系数为0.50.5的机会集曲线与完全正相关的直线距离缩的机会集曲线与完全正相关的直线距离缩小了，并且没有向后弯曲的部分。小了，并且没有向后弯曲的部分。（2 2最

45、小方差组合是最小方差组合是100%100%投资于投资于A A证券。新的有效边界就是整证券。新的有效边界就是整个机会集。个机会集。（3 3证券报酬率之间的相关系数越小，机会曲线就越弯曲，证券报酬率之间的相关系数越小，机会曲线就越弯曲，风险分散化效应就越强。完全正相关的投资组合，不具有风险风险分散化效应就越强。完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。分散化效应，其机会集是一条直线。两种证券的所有可能组合都落在一条曲线上而两种以上证券两种证券的所有可能组合都落在一条曲线上而两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中，这个机会集反映了投资的所有可能组合会落在一个平面中，这个机会

46、集反映了投资者所有的投资组合。者所有的投资组合。有效集或有效边界N N项资产投资组合的效率边界项资产投资组合的效率边界 （有效边界（有效边界 ） 投资者应在有效集上寻找投资组合。投资者应在有效集上寻找投资组合。 有效集以外的投资组合与边界上的组合相比，有三种有效集以外的投资组合与边界上的组合相比，有三种情况，这些投资组合都是无效的情况，这些投资组合都是无效的 ： a.a.相同的标准差和较低的期望报酬率；相同的标准差和较低的期望报酬率； b.b.相同的报酬率和较高的标准差；相同的报酬率和较高的标准差； c.c.较低报酬率和较高的标准差。较低报酬率和较高的标准差。 如果你的投资组合是无效的，可以通

47、过改变投资比例如果你的投资组合是无效的，可以通过改变投资比例转换到有效边界上的某个组合，以达到提高期望报酬转换到有效边界上的某个组合，以达到提高期望报酬率而不增加风险，或者降低风险而不降低期望报酬率，率而不增加风险，或者降低风险而不降低期望报酬率，或者得到一个既提高报酬率又降低风险的组合。或者得到一个既提高报酬率又降低风险的组合。有效集或有效边界有效集或有效边界资本市场线资本市场线capital market line CML 前提：市场是完善的，投资者可以无风险利前提：市场是完善的，投资者可以无风险利率自由借入或贷出资本率自由借入或贷出资本资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差资本市

48、场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。投资组合。 资本市场线资本市场线 CMLrfMZ：资本市场线 市场处于均衡时，市场处于均衡时，M M所代所代表的资产组合就是风险表的资产组合就是风险资产的市场组合。资产的市场组合。(五五)资本资产定价模型资本资产定价模型CAPM威廉威廉夏普，夏普，1934年年6月月16日，日，出生于美国马萨诸塞州的坎出生于美国马萨诸塞州的坎布里奇市。资本资产定价模布里奇市。资本资

49、产定价模型的奠基者。由于其在金融型的奠基者。由于其在金融经济学方面的贡献，与默经济学方面的贡献，与默顿顿米勒和哈里米勒和哈里马克维茨三人马克维茨三人共同获得共同获得1990年第十三届诺年第十三届诺贝尔经济学奖。贝尔经济学奖。 资本资产定价模型资本资产定价模型capital asset pricing capital asset pricing model CAPMmodel CAPM）: :是一种描述风险与期望收益率之间是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型，在这一模型中关系的模型，在这一模型中, ,某种证券的期望收益率某种证券的期望收益率等于无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。等于无风

50、险收益率加上这种证券的系统风险溢价。同一时期、同一市场上，证券组合的必要报酬率同一时期、同一市场上，证券组合的必要报酬率仅仅与该证券组合的风险大小（仅仅与该证券组合的风险大小（ 系数有关系数有关FmFRRRR 资本资产定价模型的假定资本资产定价模型的假定股票市场中的投资者都厌恶风险，他们都需要通过有效组合股票市场中的投资者都厌恶风险，他们都需要通过有效组合来降低风险；来降低风险；股票市场中的投资者是股票市场价格的接受者，并且无论他股票市场中的投资者是股票市场价格的接受者，并且无论他们买或者卖，都不能影响股票的市场价格，风险与收益对们买或者卖，都不能影响股票的市场价格，风险与收益对每一个投资者都

51、是一致的每一个投资者都是一致的; ;存在无风险资产，投资者可以无限制地借或贷无风险资产，存在无风险资产，投资者可以无限制地借或贷无风险资产，且利率相同且利率相同; ;股票市场是完善的，并且无税；股票市场是完善的，并且无税；所有资产都可以上市出售，且无限可分，市场中不存在任何所有资产都可以上市出售，且无限可分，市场中不存在任何交易费用；交易费用；资本市场是无摩擦的，信息对市场每一位参与者是同等的、资本市场是无摩擦的，信息对市场每一位参与者是同等的、均衡的。均衡的。例：林纳公司股票的例：林纳公司股票的系数为系数为2.0 2.0 ，无风险利率为，无风险利率为6%6%，市场上所有股票的平均报酬率为，市

52、场上所有股票的平均报酬率为10%10%，那么，那么，林纳公司股票的报酬率应为多少？林纳公司股票的报酬率应为多少？ R i = RF + i R i = RF + i （ Rm RF Rm RF ） = 6% + 2.0= 6% + 2.0 (10%-6%) (10%-6%) = 14% = 14%证券市场线证券市场线(the security market line, SML)(the security market line, SML) 如果将资本资产定价模型用图示形式来表示，则称为证券市场线，表示的是某一特定资产的预期收益率与风险之间的关系，说明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。

53、因素变动对因素变动对SML线线 的影响的影响 图图: 通货膨胀增加对通货膨胀增加对SML的影响的影响 . 通货膨胀变化对SML的影响. 投资者对风险态度变化对投资者对风险态度变化对SML的影响的影响证券市场线反映了投资者回避风险的程度证券市场线反映了投资者回避风险的程度CAPMCAPM评价评价 优点优点 简单易于理解简单易于理解资产的预期收益率由市资产的预期收益率由市场风险决定场风险决定 缺点缺点假设太多，不符合现实，假设太多，不符合现实，与实证检验不相符合，与实证检验不相符合，如：小企业或规模效应、如：小企业或规模效应、市盈率效应、元月效应市盈率效应、元月效应 1 1、下列各项中，能够衡量风

54、险的指标有（、下列各项中，能够衡量风险的指标有（ ）。）。A A方差方差B B标准差标准差C C期望值期望值D D标准离差率标准离差率2.2.投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（）。（）。A.A.实际收益率实际收益率B.B.必要收益率必要收益率C.C.预期收益率预期收益率D.D.无风险收益率无风险收益率ABDB3.3.某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（目

55、可以做出的判断为（ ）。）。A.A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目B.B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目C.C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬D.D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬4.4.下列事项中，能够改变特定企业非系统风险的是（下列事项中，能够改变特定企业非系统风险的是（ ）。）。 A A竞争对手被外资并购竞争对手被外资并购 B B国家加入世界贸易组织国家加入世

56、界贸易组织 C C汇率波动汇率波动 D D货币政策变化货币政策变化BA5.5.关于股票或股票组合的关于股票或股票组合的系数，下列说法中正确的是系数，下列说法中正确的是( )( )。A.A.作为整体的市场投资组合的作为整体的市场投资组合的系数为系数为1 1B.B.股票组合的股票组合的系数是构成组合的个股系数是构成组合的个股系数的加权平均系数的加权平均数数C.C.股票的股票的系数衡量个别股票的系统风险系数衡量个别股票的系统风险D.D.股票的股票的系数衡量个别股票的非系统风险系数衡量个别股票的非系统风险ABC6.6.下列关于下列关于值和标准差的表述中，正确的有（值和标准差的表述中，正确的有（ ）。）

57、。 A. A. 值测度系统风险，而标准差测度非系统风险值测度系统风险，而标准差测度非系统风险 B. B. 值测度系统风险，而标准差测度整体风险值测度系统风险，而标准差测度整体风险 C. C. 值测度财务风险，而标准差测度经营风险值测度财务风险，而标准差测度经营风险 D. D. 值只反映市场风险，而标准差还反映特有风险值只反映市场风险，而标准差还反映特有风险BDBD 7. 7.假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为报酬率为6 6（标准差为（标准差为1010），乙证券的预期报酬率为），乙证券的预期报酬率为8 8（标准差为（标准差

58、为1515），则由甲、乙证券构成的投资组合），则由甲、乙证券构成的投资组合（ ）。）。 A.A.最低的预期报酬率为最低的预期报酬率为6 6 B.B.最高的预期报酬率为最高的预期报酬率为8 8 C.C.最高的标准差为最高的标准差为1515 D.D.最低的标准差为最低的标准差为1010ABCABC8.8.下列说法正确的是（下列说法正确的是（ ）。）。 A.A.如果一项资产的如果一项资产的=0.5=0.5，表明它的系统风险是市场组合，表明它的系统风险是市场组合系统风险的系统风险的0.50.5倍倍 B.B.无风险资产的无风险资产的=0=0 C. C.无风险资产的标准差无风险资产的标准差=0=0 D.

59、D. 投资组合的投资组合的系数等于组合中各证券系数等于组合中各证券系数之和系数之和ABCABC9 9、下列关于投资组合理论的认识错误的是（、下列关于投资组合理论的认识错误的是（ ）。）。 A.A.当增加投资组合中资产的种类时，组合风险将不断当增加投资组合中资产的种类时，组合风险将不断降低，而收益率仍然是个别资产收益率的加权平降低，而收益率仍然是个别资产收益率的加权平均值均值 B.B.投资组合中的资产多样化到一定程度后，唯一剩下投资组合中的资产多样化到一定程度后，唯一剩下的风险是系统风险的风险是系统风险 C.C.在充分组合的情况下，单个资产的风险对于决策是在充分组合的情况下，单个资产的风险对于决

60、策是没有用的，投资人关注的只是投资组合的风险没有用的，投资人关注的只是投资组合的风险 D.D.在投资组合理论出现以后，风险是指投资组合的全在投资组合理论出现以后，风险是指投资组合的全部风险部风险D D1010、下列说法错误的是（、下列说法错误的是（ ）。）。 A.A.对于两种证券构成的组合而言，相关系数为对于两种证券构成的组合而言，相关系数为0.20.2时时的机会集曲线比相关系数为的机会集曲线比相关系数为0.50.5时的机会集曲线弯时的机会集曲线弯曲，分散化效应也比相关系数为曲，分散化效应也比相关系数为0.50.5时强时强 B.B.多种证券组合的机会集和有效集均是一个平面多种证券组合的机会集和