被动化管理与指数投资ppt课件

1、基金管理实际与案例基金管理实际与案例第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资指数化投资概述指数化投资概述 指数化投资以证券市场某一标的指数作指数化投资以证券市场某一标的指数作为跟踪对象的投资战略，指数化投资战为跟踪对象的投资战略，指数化投资战略对指数的跟踪表如今两个方面：一是略对指数的跟踪表如今两个方面：一是指数基金所购买的证券是标的指数样本指数基金所购买的证券是标的指数样本公司的证券；二是指数基金购买的比例公司的证券；二是指数基金购买的比例与样本公司证券市值在标的指数中所占与样本公司证券市值在标的指数中所占的比例一致。的比例一致。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资目前美国的股指基

2、金类型目前美国的股指基金类型 综合指数基金：可以获取整个市场的平均综合指数基金：可以获取整个市场的平均收益，是一种非系统性风险充分分散化的收益，是一种非系统性风险充分分散化的投资基金。如美国的道琼斯工业指数等就投资基金。如美国的道琼斯工业指数等就是综合指数基金的理想标的。是综合指数基金的理想标的。按照板块或行业分类的部分指数型基金：按照板块或行业分类的部分指数型基金：该类指数基金以某种市场指数作为跟踪对该类指数基金以某种市场指数作为跟踪对象，此时指数基金所获取的投资收益与部象，此时指数基金所获取的投资收益与部分板块指数收益或行业指数收益相匹配。分板块指数收益或行业指数收益相匹配。 按照投资目的

3、进展区分的指数基金：如价按照投资目的进展区分的指数基金：如价值型指数基金或生长型指数基金等。值型指数基金或生长型指数基金等。第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资指数化投资的优势指数化投资的优势 费用低费用低 风险较低风险较低 指数化投资可以分享宏观经济的增长指数化投资可以分享宏观经济的增长 由历史数据看，积极型投资的绩效不如指由历史数据看，积极型投资的绩效不如指数化投资数化投资 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资费用低费用低监控投入少监控投入少 这是指数基金最明显的优势。这是指数基金最明显的优势。 资金利用率高、流动性高资金利用率高、流动性高 指数基金持仓充分分散，资产流动性高，

4、指数基金持仓充分分散，资产流动性高，往往往往 可以将现金留存比例控制在可以将现金留存比例控制在2%2%以内，以内，使得资金的利用率大大提高，最大程度地使得资金的利用率大大提高，最大程度地添加了投资者的收益。添加了投资者的收益。 延迟纳税延迟纳税 只需当一只公司股票从指数中剔除或者只需当一只公司股票从指数中剔除或者投资者要求赎回投资的时候，指数基金才投资者要求赎回投资的时候，指数基金才会出卖所持有的相应股票，实现部分资本会出卖所持有的相应股票，实现部分资本利得，假设税法规定收益在实现时方才交利得，假设税法规定收益在实现时方才交纳，开放式基金经过延迟纳税也可以获得纳，开放式基金经过延迟纳税也可以获

5、得获益。获益。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资风险较低风险较低指数化投资有比较广泛的投资面，能有效指数化投资有比较广泛的投资面，能有效地降低非系统风险。经过对美国地降低非系统风险。经过对美国20002000多家多家积极型投资基金与积极型投资基金与8585家有一样投资市场和家有一样投资市场和投资存续期的指数基金进展比较发现，指投资存续期的指数基金进展比较发现，指数基金或指数化投资承当的风险要小得多数基金或指数化投资承当的风险要小得多见表见表1 1。第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资风险较低风险较低表表1 1 指数化投资与积极型投资比较指数化投资与积极型投资比较类 型三年期平均

6、风险 平均管理费用 年平均换手率 积极型 1.46% 1.09% 90% 指数型 0.64% 0.89% 30% 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资指数化投资可以分享宏观经济的增长指数化投资可以分享宏观经济的增长股票价钱等于预期的未来现金流的折现，股票价钱等于预期的未来现金流的折现，因此股票市场应该反映市场上一切上市公因此股票市场应该反映市场上一切上市公司未来的盈利情况，这可以简单的企业估司未来的盈利情况，这可以简单的企业估值公式看出来值公式看出来Brad Comincioli & Brad Comincioli & Illinois WesleyanIllinois

7、Wesleyan，19961996。假设把整个市场看作一个整体，那么显然，假设把整个市场看作一个整体，那么显然，公司的盈利添加，那么价值添加，这样市公司的盈利添加，那么价值添加，这样市场平均收益率便为正，而假设经济继续增场平均收益率便为正，而假设经济继续增长，那么公司的总体盈利应该添加。长，那么公司的总体盈利应该添加。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资由历史数据看，积极型投资的绩效不如指由历史数据看，积极型投资的绩效不如指数化投资数化投资 美国指数基金投资与积极型基金投资绩效美国指数基金投资与积极型基金投资绩效比较存在比较存在5 5年以上的年以上的473473家美国对冲基金，家美国对

8、冲基金，过去过去5 5年来的年均报答率为年来的年均报答率为19.93%19.93%同期间同期间共同基金年均报答率为共同基金年均报答率为11.90%11.90%，但还是，但还是低于同期间美国加权指数的低于同期间美国加权指数的27.02%27.02%；473473家家对冲基金中，只需对冲基金中，只需101101家约占基金总数的家约占基金总数的21%21%平均年报答率超越美国加权指数；只平均年报答率超越美国加权指数；只需需4.47%4.47%的基金在过去的基金在过去5 5年中至少有年中至少有4 4年超越年超越加权指数。加权指数。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资由历史数据看，积极型投资的绩

9、效不如指由历史数据看，积极型投资的绩效不如指数化投资数化投资从从20002000年到年到20022002年上半年这两年半的时间年上半年这两年半的时间内，中国证券投资基金战胜市场的比例是内，中国证券投资基金战胜市场的比例是32%32%，该数据与美国根本一致见表，该数据与美国根本一致见表2 2。第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资表表2 2 中国证券投资基金业绩调查中国证券投资基金业绩调查 历史区间 考察基金数量 跑赢指数个数 跑赢指数比例 2000年 22 0 0 2001年 33 24 73% 2002年上半年 48 10 21% 2000至2002年中 22 7 32% 第三章 证券投

10、资基金管理 被动型指数化投资实证模拟实证模拟 天同天同180基金是国内第一支规范指数基金，无股票基金是国内第一支规范指数基金，无股票积极投资部分，不进展时机选择，投资目的明确积极投资部分，不进展时机选择，投资目的明确为上证为上证180指数增长率，利用指数化投资方法谋求指数增长率，利用指数化投资方法谋求资产长期增值，以追迹差别作为业绩衡量基准和资产长期增值，以追迹差别作为业绩衡量基准和风险控制目的。风险控制目的。下表是天同基金管理公司历史模拟的数据，从下表是天同基金管理公司历史模拟的数据，从2000年下半年到年下半年到2002年底，过去两年半的累计收年底，过去两年半的累计收益率天同益率天同180

11、指数基金比基金同期程度高出指数基金比基金同期程度高出1.35，数据充分验证了指数基金表现稳定所带来的长期数据充分验证了指数基金表现稳定所带来的长期竞争优势，见表竞争优势，见表3。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资表3 天同基金管理公司历史模拟数据 来自：天同基金管理公司内部资料 历史区间 2000年 2001年 2002年上半年 2000-2002年中 基金业绩平均 46.16% -15.05% 4.26% 28.49% 天同180业绩 45.98% -16.14% 6.06% 29.84% 基金数量 23 34 49 23 天同180排名 12 18 11 11 第三章 证券投资基

12、金管理 被动型指数化投资指数化投资过程指数化投资过程 标的指数的选择标的指数的选择 构建证券组合构建证券组合 红利收入再投资红利收入再投资 组合权重的及时调整组合权重的及时调整踪误差的监控和调整踪误差的监控和调整 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资标的指数的选择标的指数的选择对于具有不同风险偏好和收益预期的投资对于具有不同风险偏好和收益预期的投资者来讲，可以选择不同的标的指数，既可者来讲，可以选择不同的标的指数，既可以选择市场指数作为标的，以获取市场的以选择市场指数作为标的，以获取市场的平均收益，也可以选择某一类型的风格指平均收益，也可以选择某一类型的风格指数作为标的，在承当对应风险的

13、前提下获数作为标的，在承当对应风险的前提下获取对应的投资报答。取对应的投资报答。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资构建证券组合构建证券组合在确定了标的指数之后，就可以构建相应在确定了标的指数之后，就可以构建相应的投资组合，按照一定的比例买入标的指的投资组合，按照一定的比例买入标的指数中的各种证券。数中的各种证券。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资红利收入再投资红利收入再投资在投资过程中，基金管理人的一项常规任在投资过程中，基金管理人的一项常规任务就是现金流量管理，对上市公司派发的务就是现金流量管理，对上市公司派发的现金红利及时进展再投资。从实际上讲，现金红利及时进展再投资。

14、从实际上讲，基金管理人应该每天把收到的现金红利按基金管理人应该每天把收到的现金红利按比例分配到指数中每一只证券上，但是思比例分配到指数中每一只证券上，但是思索到操作本钱方面的要素，这种再投资的索到操作本钱方面的要素，这种再投资的频率不宜太高，通常情况下是每隔一段时频率不宜太高，通常情况下是每隔一段时间，如以月为单位，定期将收到的现金红间，如以月为单位，定期将收到的现金红利及其他现金收入进展再投资。利及其他现金收入进展再投资。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资组合权重的及时调整组合权重的及时调整通常情况下标的指数会定期调整，其成分通常情况下标的指数会定期调整，其成分会发生变化，把一些不

15、再符合入选指数规会发生变化，把一些不再符合入选指数规范的证券剔除，而代之以其他更符合规范范的证券剔除，而代之以其他更符合规范的证券，此外，即使那些没有调整的股票，的证券，此外，即使那些没有调整的股票，权重也能够发生变化，比如上市公司的配权重也能够发生变化，比如上市公司的配售新股和回购股份等要素。普通而言，成售新股和回购股份等要素。普通而言，成熟资本市场中这些变化并不非常频繁，但熟资本市场中这些变化并不非常频繁，但在新兴资本市场上，这些变化往往比较频在新兴资本市场上，这些变化往往比较频繁，因此进展指数化管理必需及时作出相繁，因此进展指数化管理必需及时作出相应的调整，以保证基金与指数权重的一致应的

16、调整，以保证基金与指数权重的一致性。性。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资踪误差的监控和调整踪误差的监控和调整为坚持指数基金的投资绩效与所追踪的市为坚持指数基金的投资绩效与所追踪的市场指数相一致，基金管理人需定期对基金场指数相一致，基金管理人需定期对基金追踪市场指数的准确度进展评价，可以用追踪市场指数的准确度进展评价，可以用跟踪误差描画。由于买卖本钱和买卖制度跟踪误差描画。由于买卖本钱和买卖制度的限制，任何一个指数基金都不能够与标的限制，任何一个指数基金都不能够与标的指数收益坚持完全一致，基金管理人需的指数收益坚持完全一致，基金管理人需求及时度量、监测这种差别，确保这种差求及时度量、

17、监测这种差别，确保这种差别在可控范围内。普通说来，指数投资管别在可控范围内。普通说来，指数投资管理的目的应该是跟踪误差最小化。理的目的应该是跟踪误差最小化。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资作为指数化投资标的的指数要求作为指数化投资标的的指数要求 基准性基准性 记录和刻划股市的整体情况和运动轨迹记录和刻划股市的整体情况和运动轨迹 间接反映国民经济的变化趋势间接反映国民经济的变化趋势 投资业绩的衡量规范投资业绩的衡量规范第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资作为指数化投资标的的指数要求作为指数化投资标的的指数要求买卖性买卖性 广泛性、代表性和适中性：既有一定的广泛性、代表性和适中性

18、：既有一定的广泛性和代表性，同时其构成中的股票数广泛性和代表性，同时其构成中的股票数量又比较适中的指数；量又比较适中的指数； 基准性指数的子集：与目的相关联，可基准性指数的子集：与目的相关联，可买卖型指数的选集应是基准性指数所包括买卖型指数的选集应是基准性指数所包括的范围；的范围； 流通性：市场流通性及公众流通量公流通性：市场流通性及公众流通量公众持股量；众持股量； 较高的流动性：主要经过换手率、买卖较高的流动性：主要经过换手率、买卖价差等规范来衡量，流动性指能迅速买卖价差等规范来衡量，流动性指能迅速买卖而不影响市场变动的性质；而不影响市场变动的性质； 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投

19、资作为指数化投资标的的指数要求作为指数化投资标的的指数要求买卖性买卖性 透明性与可预测度：对于委托、股票及透明性与可预测度：对于委托、股票及指数等相关信息的公开、自在的网络获得指数等相关信息的公开、自在的网络获得渠道，指数信息公开发布，投资者可以及渠道，指数信息公开发布，投资者可以及时获得数据；时获得数据； 稳定性：指数调整稳定性：指数调整rebalancerebalance的频的频率不应过高，根据透明的时间表和方式，率不应过高，根据透明的时间表和方式，每隔一定的时期调整一次；每隔一定的时期调整一次； 国际规范：国际规范：第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资作为指数化投资标的的指数要求作

20、为指数化投资标的的指数要求买卖性买卖性缓冲规那么：在每年的调整过程中采取缓冲规那么：在每年的调整过程中采取缓冲规那么，以最小化换手率缓冲规那么，以最小化换手率 保管名单：股票的数目是固定的，包括保管名单：股票的数目是固定的，包括公司事件的置换，也要从每月公布的公司事件的置换，也要从每月公布的“保保管名单管名单中选取参与者；中选取参与者； 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资指数化投资指数复制战略指数化投资指数复制战略 全面复制全面复制Full ReplicationFull Replication 分层式样本复制分层式样本复制Stratifies SamplingStratifies S

21、ampling最正确化样本复制最正确化样本复制OptimisationOptimisation 加强性指数化加强性指数化Enhanced IndexingEnhanced Indexing 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资全面复制全面复制Full ReplicationFull Replication完全依指数比重完全依指数比重Index WeightingIndex Weighting买入买入/ /卖出股票。卖出股票。这种战略的优点是比较小的跟踪误差这种战略的优点是比较小的跟踪误差Tracking ErrorTracking Error，缺陷是较高的建仓，缺陷是较高的建仓本钱、较高

22、的买卖本钱以及需求基金成立本钱、较高的买卖本钱以及需求基金成立之初的规模较大。这种战略比较适宜于高之初的规模较大。这种战略比较适宜于高流通性股票、成份股较少的指数。流通性股票、成份股较少的指数。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资分层式样本复制分层式样本复制Stratifies SamplingStratifies Sampling选择性反映某指数的组合分类，如市场资选择性反映某指数的组合分类，如市场资本总额、行业、本总额、行业、betabeta系数等。系数等。这种战略的优点在于较低的买卖本钱，可这种战略的优点在于较低的买卖本钱，可以防止流通性低的股票。缺陷是追踪误差以防止流通性低的股

23、票。缺陷是追踪误差较高，基金经理根据市场数据来选择组别较高，基金经理根据市场数据来选择组别分类。这种战略比较适宜成份股较多的指分类。这种战略比较适宜成份股较多的指数。数。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资最正确化样本复制最正确化样本复制Optimisation)Optimisation)在重整组合成份的本钱和效益中获得平衡，在重整组合成份的本钱和效益中获得平衡，有效降低跟踪误差，往往用程序去自动追有效降低跟踪误差，往往用程序去自动追踪部分目的等。踪部分目的等。这种战略的优点是可以在风险控制下的进这种战略的优点是可以在风险控制下的进展一定程度的自动式战略。缺陷在于基金展一定程度的自动式

24、战略。缺陷在于基金经理用历史数据来设计程序，但历史数据经理用历史数据来设计程序，但历史数据并不能代表未来的市场表现。这种战略比并不能代表未来的市场表现。这种战略比较适宜规模较小的基金，指数中股票流通较适宜规模较小的基金，指数中股票流通性较低的情况。性较低的情况。 第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资加强性指数化加强性指数化Enhanced IndexingEnhanced Indexing采用添加指数采用添加指数alphaalpha的战略，投资目的是超的战略，投资目的是超越指数的报答。越指数的报答。这种战略的优点是，对于投资者来说，有这种战略的优点是，对于投资者来说，有时机获得超出指数的

25、报答。缺陷是基金经时机获得超出指数的报答。缺陷是基金经理的投资战略未必可以击败市场。理的投资战略未必可以击败市场。第三章 证券投资基金管理 被动型指数化投资指数化投资的组合构建和风险控制方法指数化投资的组合构建和风险控制方法 二次跟踪误差模型二次跟踪误差模型 模型先将基金组合收益与基准组合收益模型先将基金组合收益与基准组合收益差的平方和定义为跟踪误差的方差，然后差的平方和定义为跟踪误差的方差，然后经过确定经过确定n n种资产在基金组合中的权重种资产在基金组合中的权重，使跟踪误差的平方和最小化。使跟踪误差的平方和最小化。 线性跟踪误差模型线性跟踪误差模型 从基金经理投资决策时的实践情况出发，从基金经理投资决策时的实践情况出发，将跟踪误差定义为基准收益与基金组合收将跟踪误差定义为基准收益与基金组合收益之间的差值。此时，基金经理的目的函益之间的差值。此时，基金经理的目的函数便是选取一个适宜的权重矢量，使跟踪数便是选取一个适