锂电设备、煤机、油服设备行业2021年报和2022一季报总结

1、 锂电锂电设设备：备：进进入入业业绩释绩释放放期期，利利润润率率触触底底回回升升。2021年7家主要锂电设备公司总收入规模为245.亿元/+76.96%，净利润规模为56.04亿元/+56.04%，毛利率为30.04%/-5.57 pct，净利率为8.37%/-3.28 pct；2022Q1收入规模为71.9亿元/+131.57%，净利润规模为6.31亿元/+92.56%，毛利率为29.96%，净利率为21.7%/+0.5 pct，受订单价格下降、材料上涨等因素，行业利润率降至低位。当前锂电设备利润 率处于低位，预测利润率将随着订单质量提升、规模效应体现而不断提升；估值层面，行业估值水平已处于

2、近两年的低位，考虑到未来几 年行业新增订单金额、业绩仍将保持高速增长态势，具备较强提估值空间。重重点点推荐推荐：先先导导智智能能、利、利元元亨亨、海海目目星、星、先先惠惠技技术术、杭可杭可科科技技、 联联赢激赢激光光。 煤机：煤机：煤煤炭需炭需求求强强劲劲，带，带动动设备设备需需求求。2022年初至今，受港口拉煤积极性下降、港口库存持续偏低以及印尼宣布限制煤炭出口等影响，秦 皇岛(Q5500)现货煤(山西产)从维持在高位，随着经济稳增长的政策推动，强用电量增长以及电厂补库有望超预期，煤炭价格有望维持高 位。下游煤企在高盈利的预期下，资本开支意向提升且价格敏感性更低，对中高端产品的需求、推进煤矿

3、智能化改造的意愿有望维持高位， 行业整体毛利率也将随订单质量改善而得到提高。重点重点推推荐：荐：郑郑煤煤机机。 油服油服设设备备：油价向上，非常规油气设备需求上升。2021 年“三桶油”计划总资本开支同比增长8.70%，2022年有望保持较好增长，根据 国务院2030年前碳达峰行动方案要求，页岩气、煤层气、致密油（气）等非常规油气资源规模化开发将得到更好支持。同时，美国页 岩油气重回繁荣，主要石油均表示将提升产量。在此背景下，未来几年油服设备的需求增长，且新型压裂设备增速更快。重重点点推推荐荐：杰杰瑞瑞 股股份。份。 风险提示风险提示：下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧

4、投资策略：下游高景气投资策略：下游高景气，催生催生设设备需备需求求增长增长01XX报告XXXXX01锂电设备：进入业绩释放期，锂电设备：进入业绩释放期，利利 润率触底回升润率触底回升3 /3锂电设备：全球电动化加速锂电设备：全球电动化加速，2020年年以以来来设设备备公公司司收收入入高高增增01 行业维行业维持持高景高景气气，收，收入入总量总量高高速增速增长长。我们选择以锂电设备为主业的先导智能、利元亨、海目星、先惠技术、杭可科技、联赢激光、赢合科技进行统计，从收入总量上看，2021年达到创纪录的245.39亿元，增速76.96%，2022Q1继续高增，收入71.9亿，增速131.57%。 从

5、2021数据上看，先导智能、海目星、杭可科技、赢合科技实现收入增速超过100%，且2022Q1继续高增。从2022Q1数据来看，先惠技术、联赢激光收入有待释放。主要锂电设备公司收入主要锂电设备公司收入增增长延长延续续到到2022Q1Wind行业行业2021年进年进入入增长增长快快车道车道98.65109.62138.6771.9049.70%11.12%26.49%76.96%245.31931.57%0%50%100%150%30025020015010050020182019202020212022Q1主要锂电设备公司收入合计（亿元）增长率4202 12022Q1收入（亿元）收入（亿元）同

6、比增长率同比增长率收入（亿元）收入（亿元）同比增长率同比增长率先导智能100.37142.41%29.26142.41%利元亨23.3153.66%8.0553.66%海目星19.84254.45%4.47254.45%先惠技术11.0292.76%2.9192.76%杭可科技24.83155.40%7.97155.40%联赢激光14.0062.78%3.7162.78%赢合科技52.02178.88%15.53178.88%锂电设备锂电设备：2021年利润增幅低于收入年利润增幅低于收入，2022年有望大幅释年有望大幅释放放01， 利利润润增增速略速略低低于于收收入增入增速速。从利润总体量上看

7、，锂电设备行业2021年一改2018-2020年增收不增利的态势，实现收入26.15亿，同比增幅56.04%，2022Q1继续增长，同比达到92.56%，单从增速上看，略低于收入。 多数公多数公司司利润利润并并未未释释放放。除先导智能、利元亨外，大部分公司并未实现利润放量，其中杭可科技2021年同比下滑。按照签单到确认收入1年左右计算2022年各公司有大量收入确认，利润将充分释放。18-20年增收年增收不不增利增利，21年起年起同同比高增比高增Wind先导智能、利元亨利润先导智能、利元亨利润已已得到得到较较好释放好释放202 12022Q1归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比增长率同比增长

8、率归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比增长率同比增长率先导智能15.85106.47%3.4672.50%利元亨2.1251.18%0.7976.78%海目星1.0941.14%0.11149.29%先惠技术0.7015.36%0.2119.82%杭可科技2.35-36.79%0.9480.17%联赢激光0.9237.39%0.1516.86%赢合科技3.1163.30%0.65188.92%16.7516.0416.7626.156.3153.95%-4.22%4.46%56.04%92.56%-25%0%25%75%50%100%010203020182019202020212022Q

9、1主要锂电设备公司归母净利润合计（ 亿元）增长率5锂电设备：毛利率、费用率均承压锂电设备：毛利率、费用率均承压，净利净利率率跌至跌至近近年最年最低低水水平平01 行业毛利率不断下行业毛利率不断下滑滑、费用率处于高、费用率处于高位位。受单GWh电池设备额下降、新冠疫情、行业竞争加剧等影响，锂电设备行业平均毛利率从2019年的40.04%大幅降至2022Q1的29.96% 。费用率上，各企业受人员大幅扩张等影响，费用率也处于高位并未随收入提升而下降。 行业行业净净利利率率跌跌至至低低谷谷，判判断断即即将将触底触底反反弹弹。考虑到随着订单总体质量改善、规模经济对折旧以及费用摊销等的影响，我们认为20

10、22Q2行业净利率水平将触底反弹，全年有望回到10%以上。2022Q1先先导导智能智能、利元利元亨亨、杭、杭可可科技科技净净利率利率在在10%左右左右利润率降至低点，费用利润率降至低点，费用率率处于处于高高位位40.04%35.79%16.80%21.02%39.08%19.09% 30.04% 29.96%8.37%23.36%7.13%0%10%20%30%50%40%201823.13%22.61%14.48%11.65%201920202021Wind2022Q1平均毛利率平均费用率平均净利率6202020212022Q1毛利率毛利率费用率费用率净利率净利率毛利率毛利率费用率费用率净利

11、率净利率毛利率毛利率费用率费用率净利率净利率先导智能34.32%18.39%13.10%34.06%16.89%15.79%30.80%16.53%11.84%利元亨38.33%29.59%9.82%38.52%31.00%9.11%35.81%28.95%9.88%海目星29.94%22.45%5.86%24.92%19.84%5.49%33.61%29.09%2.37%先惠技术31.92%18.36%12.15%27.62%17.61%6.43%23.73%22.17%6.68%杭可科技48.44%20.24%24.91%26.25%17.04%9.47%30.30%18.83%11.76

12、%联赢激光36.67%31.83%7.63%37.04%32.16%6.58%38.44%35.83%4.03%赢合科技30.92%17.39%8.07%21.89%12.57%5.69%17.04%12.12%3.35%锂电设备：存货、预收账锂电设备：存货、预收账款款+合合同同负负债债环环比比稳稳定定增增长长01 资产负债端持续高资产负债端持续高增增，未来收入保障度，未来收入保障度高高。行业主要公司存货、预收账款+合同负债自2021Q1起绝对值大幅提升，从收入可以看到行业收 入爆发期已经到来。2022Q1存货为201.89亿元，同比增长97%，环比增长16%，预收账款+合同负债为116.25

13、亿元，同比增长82%，环 比增长14%。主要锂电设备公司收入主要锂电设备公司收入增增长延长延续续到到2022Q1Wind行行业业2021年进年进入入增长增长快快车道车道59.65 66.56 73.47134.94162.91173.62-1%4%8%1%52.84 52.33 54.48 58.99 12% 10%39%32%102.41 21%7%16%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%201.89 40%45%24020016012080400存货（亿元）环比增长45.0337.7563.9774.8689.08101.71116.25-4%-4%16%30.23 29.

14、08 27.91 32.24 30.34-6%24%19%42%17% 19%14% 14%50%40%30%20%10%0%-10%140120100806040200预收账款+合同负债（亿元）环比增长7锂电设备：资本开支加速，人员数锂电设备：资本开支加速，人员数量量均大均大幅幅增增长长01。 2021年行业资本开支大幅提速，全年增长63.91%达到23.72亿，2022Q1仍保持较快增长，同比71.5%，资本投入能够有效保障产能增量 从各大公司人员数量上看，2021年除利元亨外，均实现70%以上人员增幅，锂电设备行业主要为非标设备，人员数量是产能的重要指标之一，可 以看到各公司产能提升速度

15、较快。人员增加提升产能人员增加提升产能Wind资本开支加速资本开支加速11.5012.1223.727.60108.00%5.40%19.39%14.4763.91%71.50%0%40%80%120%010203020182019202020212022Q1资本开支合计（亿元）增速82020年人数年人数2021年人数年人数同比增长率同比增长率先导智能82151485880.86%利元亨4583649641.74%海目星2353406072.55%先惠技术7912367199.24%杭可科技1819342488.24%联赢激光1902351784.91%赢合科技35447230104.01%锂

16、电设备：资金情况改善，因费用锂电设备：资金情况改善，因费用前前置现置现金金流受流受影影响响01， 锂电设备供不应锂电设备供不应求求，设设备备公公司司在在回回款款、融、融资资等等方方面面得得到到改改善善。受下游需求及回款慢、坏账较多影响，行业2019年及以前资金情况并不乐观处于低位，自2020Q2以来，整体货币情况大幅改善且持续提升，能够有效保障高订单情况下的资金运转。 因非标设备企业前期垫资较多的特性，在订单、业绩高速增长的情况下，经营性净现金流暂时性下滑，预计去年将随收入增长而大幅改善。2022Q1现现金金流减流减少少较多较多货币资金处于增长态势货币资金处于增长态势35.1195.0588.

17、6059.5%47.9%51.9571.1%88.916.9%15.7%0%25%50%75%02550751002018201920202021Wind2022Q1货币资金（亿元）22.2728.00-20.5311.3%0.9410.35115.2%25.7%-474.8%-1000%-500%0%500%1000%1500%(25)0255020182019202020212022Q1经营性净现金流（亿元）增速1003.0%9锂电设备：新能源车产销不断创新锂电设备：新能源车产销不断创新高高 新能源车维持高新能源车维持高景景气气，国内销，国内销量量不断创单月不断创单月新新高高。2021年我

18、国新能源汽车销售完成352.1万辆，同比增长166%。进入2022年，3月新能源车销量48.4万辆，同比增长114%。 全球电动化趋势不全球电动化趋势不减减。从全球看，2021年新能源乘用车销量自2019年以来继续稳定增长。采用纯电（EV）和插电式混合动力（PHEV）两 种技术路线的新能源汽车销量比例从全球来看较为稳定。国内电动车销量单月继国内电动车销量单月继续续保保持持100%以以上上增长增长2021年全球合年全球合计计增长增长超超过过100%数据来源：中国汽车工业协会、Marklines2018201920202021中国中国103.9105.2120.7331.3EV23.123.625

19、.946.3PHEV11.98.46.316.4EV 占比占比66%74%80%74%欧洲国家欧洲国家40.355.7126.1198.9EV23.336.271.3115.2PHEV1719.554.883.7EV 占比占比58%65%57%58%全球合计全球合计192.2205.7291614.8EV134.3153.4203.4450.1PHEV57.952.387.7164.7EV 占比占比70%75%70%73%1001700%600%500%400%300%200%100%0%-100%01020304050602016-012016-032016-052016-072016-09

20、2016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03EV77.682.796.2271.5中国新能源车月度销量(单位：万辆)同比增速PHEV26.222.424.459.8EV 占比占比75

21、%79%80%82%800%美国美国35.13232.362.7锂电设备：利好不断扩产在继锂电设备：利好不断扩产在继续续01 电电池池厂厂扩扩产产势势头头不不减减，主主流流厂厂商商继继续续加加紧紧产产能能布布局局。从产能规划上看，国内一二线电池厂、海外一线电池厂到2025年规划产能在200GWh以上，全球产能大幅提升。 短期短期看看24年年为为扩扩产产顶顶点点，中中长长期期看看25年年之之后也后也将将保保持持高高景景气气度度。考虑到各大电池厂现有的产能目标基本是在25年实现，因此23、24年会是产能建设 大年，25年新增产能会有所下滑。但我们认为，随着全球电动化加速、储能需求爆发等，电池厂将更

22、新2025-30年产能规划，因此25年及之后设备需 求仍将处于高位。010002000300040002019202020212022E2023E2024E2025E国内合计（GWh）海外合计（GWh）全球合计（GWh）全球电池产能建设预测全球电池产能建设预测全球主要电池厂产全球主要电池厂产能能规规划划预测预测0%20%40%60%80%100%120%020040060080010001200202020212022E2023E2024E2025E全球新增产能（GWh）全球新增产能增速数据来源：各公司官网及公告、高工锂电、PVTech11锂电设备锂电设备：21年新签订单翻倍以上增长年新签订单

23、翻倍以上增长，22年设年设备备招标招标预预计将计将加加速速01 进进入入产产能能建建设设大大周周期期，2021年年行行业业订订单单翻翻倍倍以以上上增增长长。从新签订单上看，除龙头先导智能因技术较高外，其余主要锂电设备公司均实现订单翻倍以 上增长，且订单优质主要来自一二线电池厂。 2021年年下下半半年年招招标标大大单单较较少少，预预计计随随着着项项目目建建设设推推进进随随后后有有较较多多设设备备大大单单发发出出。按照设备下单到调试完成半年到一年，外加产能爬坡半年到一年计算，电池厂产能完全释放需要平均提前一年半进行设备招标，考虑到2021年下半年设备招标较少，电池厂23年产能需求较大，预计设备招

24、标将提速数据来源：各公司官网及公告、高工锂电、PVTech12。主要电池厂产能规划预主要电池厂产能规划预测测（GWh）2021E2022E2023E2024E2025E宁德时代154.1227.1400.1589.1769.1比亚迪95.0138.5208.5252.5280.0中航锂电37.572.5152.5212.5297.5国轩高科30.549.070.586.086.0亿纬锂能44.387.8138.8229.3278.3孚能科技21.031.0100.0143.0205.0蜂巢能源17.029.099.0207.6267.6LG化学40.087.0178.0327.0327.0松下

25、83.0124.0139.0149.0149.0三星29.529.554.059.090.5SKI40.066.876.087.5147.5Northvolt8.016.024.050.096.0主要设备公主要设备公司司2021年年订订单大单大幅幅增增长长202020212022E主要客户主要客户先导智能110187（不含税）270（税前）宁德时代、蜂巢、亿纬锂能、中创新航、LG利元亨2670100比亚迪、蜂巢、宁德时代、宁德新能源海目星145680中创新航、蜂巢、宁德新能源先惠技术-2130宁德时代、孚能、亿纬锂能杭可科技245080LG、SK、比亚迪联赢激光153756宁德时代、比亚迪、中

26、创新航赢合科技33106150宁德时代、蜂巢、比亚迪、LG13锂电设备：估值回落锂电设备：估值回落至至20年初水平年初水平，ROE有有所所提提升升01， 当当前前估估值值处处于于低低点点。从PE（TTM）上看，随着21年业绩高增以及近期板块整体下杀，当前整体估值回落至47.18，为20年初水平，仅略高于18-19年 考虑到未来3年仍将保持高成长性，对应估值处于偏低水平。 从ROE看，较21年初低点有所回升，随着利润释放有望不断提升。主要电池厂产能规划预测主要电池厂产能规划预测（GWh）主要设备公主要设备公司司2021年订单大幅增长年订单大幅增长47.177128.2081060120180主要

27、锂电设备市盈率(TTM,整体法)SW机械市盈率(TTM,整体法)0510152025主要锂电设备公司ROE(TTM整体法)SW机械设备ROE(TTM整体法)Wind 全球电动化加速，需求推动订单继续高增，2021年重点公司新接订单同比在翻倍以上，22年新接订单有望实现50%以上增速，23-25年继续保持高位。重重点点推荐先导智推荐先导智能能、利元亨、利元亨、海目星、先惠技海目星、先惠技术、术、杭可科杭可科技技、联赢激联赢激光光。 先导智能先导智能：具备锂电设备整线能力，与国内电池厂深度合作，同时积极开拓Northvolt、大众、ACC等国外客户，2021年不含税订单 187亿元，2022年有望

28、持续高增。此外，公司业务涵盖锂电池装备、光伏装备、3C装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池 装备、激光精密加工、机器视觉等八大业务。 利元亨利元亨：具备整线能力，已实现涂布、卷绕、叠片、激光切、焊接、装配线和仓储物流全覆盖，2021年新签动力订单近50亿元，占比大幅提升至70%，其中前中后段的占比为4:3:3。 海目星海目星：激光切割设备龙头，外延拓展电芯生产装配，公司于中创新航、宁德时代、特斯拉等龙头紧密合作，订单、产能、交付能 力等快速提升。此外，公司发力光伏设备业务，获得主流厂商晶科TOPCon订单。 先惠技术先惠技术：锂电池模组、PACK自动化组装龙头，与主流汽车厂、电池厂均建立

29、紧密合作关系，产品自动化率、稼动率、整体设计能 力行业领先。与此同时，公司积极拓展电芯生产端物流设备，并收购宁德东恒精密发展结构件业务。 杭可科技杭可科技：锂电设备后道龙头，与LG、SK等海外龙头深度合作，在细分领域技术、产品等方面具备领先优势，2021年订单达到50亿元，公司正积极扩张，2022年底产能有望达到70亿。 联赢激光联赢激光：激光焊接龙头，产品不断迭代升级，开发了针对刀片电池装配及焊接工艺的焊接产品，提升了密封钉焊接机的效率、稳 定性、稼动率，同时积极拓展CTP柔性模组生产线、风冷水冷储能生产线，PACK焊接站等多种新产品。锂电设备：投资建议锂电设备：投资建议01XX报告XXXX

30、X02煤炭机械：行业集中度不断提煤炭机械：行业集中度不断提 升，智能化改造成为重要推动升，智能化改造成为重要推动力力15 /15煤炭机械：煤炭库存较低，价格处煤炭机械：煤炭库存较低，价格处于于高高位位02 煤炭煤炭库库存存量量较较低低，保，保供供压压力力仍仍在在。从全国重点电厂煤炭库存可用天数看，22年3月为15天，处于较紧张水平。与往年同期相比，仅略高于21年3月的12天，为较低水平。 动动力力煤价格回煤价格回落落，但仍能为但仍能为煤煤企提供较企提供较大大利润空间。利润空间。自21年10月中下旬以来，在主管部门稳价调控下，动力煤市场价格大幅回调，稳定在1000-1200元/吨水平，改价格近年

31、高位，煤企利润空间大、开采动力足。煤炭库存量为近年低位煤炭库存量为近年低位Wind动力煤价格略有回落但动力煤价格略有回落但仍仍处于处于高高位（位（单单位：位：元元/吨）吨）05001,0001,5002,000秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产302520151050重点电厂煤炭库存可用天数:全国16煤炭机械：煤企盈利大幅提升，资煤炭机械：煤企盈利大幅提升，资本本开支开支处处于高于高位位02 2020年年以以来来，煤煤企企盈利盈利能能力力得得到到大大幅幅提提升升。2020年Q4以来，A股煤企盈利能力得到大幅提升，且在2021Q4、2022Q1在上一年同期高位的基础上继续高增，利好

32、设备更新换代。 高盈高盈利利下下，资资本本开开支动支动力力增增强强。2018年以来，煤企资本开支向上，于2020Q2-2021Q1大幅提升，随后随略有下调保持较高支出。固定资产投资完成额方面，2018-2021年均处于提升状态，2022年3月累计同比为50.8%。盈利能力能不断提升盈利能力能不断提升Wind注：A股上市公司数据采用申万一级分类2022年年1-3月继续高增月继续高增-40%-20%0%20%40%60%Mar-15Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17Sep-17Mar-18 Sep-18 Mar-19 Sep-19 Mar-20 Sep-20 Mar-21 Se

33、p-21 Mar-22固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计同比50.8%25.1%-1.5%8.9%8.3%1.6%-34.0%-27.6%-13.2%4.2%81.4% 73.5%63.2% 65.8%10%-10%-30%-50%30% 6.81%2.7%110%90%70%50%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1A股煤企单季归母净利润总额增长率 97.7%82.9%6.7%-9.8%-11.2%16.214%.8%

34、15.81%6.2%6.1%6.7%6.6%8.3%-6.4%-18.3% -9.5%-20%-10%0%10%17.6%20%30%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1A股煤企单季资本开支总额增长率34.2%25.6%17资本开支保持较高水平资本开支保持较高水平煤炭机械：市场空间绝对值保持稳煤炭机械：市场空间绝对值保持稳定定，龙，龙头头公司公司市市占率占率提提升升02 未来五未来五年年储能储能需需求求放放量量，成成为重为

35、重要要增长增长点点。从煤机企业TOP50市场总额来看，整体保持在900亿左右，在煤炭开采总量控制的前提下，该市场未来几年有望继续维持在该水平。 天天地地科科技技、郑郑煤煤机机市市占占率率不不断断提升提升。从龙头公司结构上看，天地科技收入每年逐步增长，市占率从近10% 提升至15% ；郑煤机实现较快增长，收入占率从4.2%提升至9.8%，且有望继续增长。煤机企煤机企业业TOP50市市场场总额总额整整体保体保持持稳定稳定数据来源：中国煤炭机械协会、Wind天地科技收入体量行业天地科技收入体量行业第第一一865.75819.85899.56020040060080010001200201720182

36、0192020煤机企业TOP50市场总额（亿元）993.34123.51129.4511011.7.1%912.4%15.1%123.5114.4%0%4%8%12%16%0501001502017201820192020天地科技煤机收入（亿元）煤机企业TOP50收入占比36.5961.788.254.2%6.2%9.703%.89 9.8%0%4%8%12%02550751002017201820192020郑煤机煤机收入（亿元）煤机企业TOP50收入占比18郑煤机占比快速提升郑煤机占比快速提升煤炭机械：智能化改造成为传统煤煤炭机械：智能化改造成为传统煤机机企业企业的的重要重要利利润增润增长

37、长点点02 智能智能化化业务业务仍仍有有较较大空大空间间。2021年，全国智能采掘工作面数量提升至687个，2022年3月达到813个，国内现存煤矿超过4000座，采掘工作面超5000个，我们认为到2025年，智能化改造工作面数量有望达到3000个，若按单套液压电控系统1500万计算，对应液压电控市场空间超过四百亿元。 业业务务增增长长稳稳定定，利利润润率率高高。目前郑煤机、天地科技在液压电控市占率合计超过80%，近三年两个公司均实现超过30% 的收入复合增速，利润率将近25%，已成为重要利润增量。智能化工作面仍有较大智能化工作面仍有较大改改造空间造空间Wind注：郑煤机智能化业务收入来自子公

38、司郑煤机液压电控，天地科技智能化业绩来自子公司天玛智控郑煤机智能化业务收入郑煤机智能化业务收入将将近近20亿亿275494687300035003000250020001500100050002019202020212025E9.7611.630.862.093.063.710486.66121620202021营业收入（亿元）净利润（亿 1元5.5）36.8910.74151.672.13.745.51048121620201820192020202120182019营业收入（亿元）净利润（亿元）19.5319天地科技智能化业务体天地科技智能化业务体量量也在也在逐逐渐上升渐上升煤炭机械煤炭机

39、械：21年受原材料价格大涨导致利年受原材料价格大涨导致利润润率下率下滑滑，22年已有年已有所所修修正正02、 原材原材料料价价格格是煤是煤机机公公司司利润利润率率变变动动的的重重要原要原因因。2021年，钢材价格大幅提升，煤机公司调价机制较慢，短时间难以将成本向下游传导，导致郑煤机 天地科技毛利率、净利率均有所下滑。进入2022年，随着订单价格有所提升，钢材价格趋于稳定，我们认为全年利润率将优于2021年，实现较好盈 利水平。郑煤机郑煤机21年利润率年利润率承承压压，22年年环比环比大大幅提升幅提升Wind天地科技利润率相对稳定天地科技利润率相对稳定0%10%20%30%2016Q1 2016

40、Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1毛利率净利率0%10%30%20%40%50%2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1毛利率净利率20郑煤机郑煤机：利润率拐点已至利润率拐点已至，SEG重重组组成成功功带带来来价价值值重重估估02 业绩稳定增业绩稳定增长长。公司22Q1营收80.83亿/+5.41%，归母净利6.81亿/+22.55%，扣非归母净利5.68亿/+20.24%，收入创新高，利润 端 实 现 大幅 提 升 。毛 利 率 21.42%

41、/-2.27pct/ 环 比 +4.14pct ， 提 价 、 重 组 的 效 果已 显 现， 在 此 背景 下 ， 净 利 率回 升 至 8.42%/+1.18pct/环比+3.35pct。 煤机利煤机利润润率低率低点点已已过过，订单订单实实现高现高增增。2022Q1公司煤机业务实现收入36.69亿/+32.07%，为历史单季最好水平，实现利润6.13亿/+21.97%，考虑到21年Q1公司受原材料价格影响较少，利润基数较高，因此我们认为仍能实现近22%利润增长体现出了公司优秀的经营管理能力。当前煤炭需求紧平衡，煤企盈利能力强，设备支出向高端化、智能化倾斜，公司充分受益21年订单同比增速超过

42、20%，22年有望继续保持。 亚新科业绩承亚新科业绩承压压，SEG进进入入盈盈利利时时刻刻。受下游需求周期性变化影响，2022Q1亚新科收入11.9亿元/-5.18%，但在高原材料价格的影 响下利润受损较大，净利润为0.86亿/-42.7%，考虑到海外经济复苏能够带来较好需求，我们认为22年亚新科经营仍能保持稳定。受 需求下滑、疫情以及汇率等影响，SEG实现营业收入29.38亿/-5.18%，但利润端扭亏为盈，实现净利润0.27亿。当前SEG重组已经 完成，全球产能布局合理且具备盈利能力，未来几年将贡献部分利润，公司价值有望重估。 投资建议：公投资建议：公司司22Q1利利润润率率环环比比大大幅

43、幅改改善善，净利同比净利同比实实现实现高现实现高增增，SEG实现盈利带来业实现盈利带来业绩绩重重估估，预计公司2022-24年净利润分别 为24.89/29.33/35.59亿元，对应PE为8.52/7.23/5.97，估值水平较低，维持“增持”评级。 风险提示风险提示：钢价大幅上升、全球缺芯加剧21XX报告XXXXX03油服设备：受益高油价，新型油服设备：受益高油价，新型压压 裂未来需求大裂未来需求大22 /22油服设备油服设备：三桶油资本开支提升，：三桶油资本开支提升，页页岩气岩气产产量稳量稳定定增增长长03 2021年年三三桶桶油油资资本本开开支支提提升升，2022年年有有望望继继续续保

44、保持持增增速速。在高油价背景下，三桶油资本开支回归至高位，2021年实现5067亿元，且2022年从预算看将继续提升，利好油服公司、设备企业。 页岩气页岩气稳稳定增定增长长，2030年达年达到到1000亿亿方方。在国家能源安全主线下，页岩气产量2021年达到230亿方，考虑到2021年为“十四五”开局年，相关投入较少，后续页岩气相关投入有较大增量。21年三桶油资本开年三桶油资本开支支有所有所提提升升Wind页岩气将是提升我国天页岩气将是提升我国天然然气供气供给给的重的重要要增量增量4579901091542002301,0001,2001,000800600400200020152016201

45、72018201920202021 2030E页岩气产量（亿方）5,5215,2415,0672.01.91.81.75,350 2.12.204,0002,0006,0008,000三桶油资本开支合计（亿元）天然气产量（亿方）原油产量（亿吨）23油服设备油服设备：中石油：中石油“十四五十四五”加大加大页页岩油岩油气气开发开发03 原材原材料料价价格格是是煤煤机机公公司司利利润润率率变变动动的的重重要要原原因因。从新增页岩气打井数量上看，2021-25年新增超过1300座，考虑到旧井衰减等问题，将新增大量压裂设备需求。从产量目标上看，2025年中石油页岩油气产量目标分别为650万吨、300亿立

46、方米，增幅超过200%。中石油未来页岩气开发中石油未来页岩气开发打打井规划井规划Wind中石油页岩油气产量目标中石油页岩油气产量目标25019002300212 0103050107602501010 130023104210651070006000500040003000200010000新增打井量总井数116300186010020030040050060070020202025E页岩气（亿立方米）页岩油（万吨）6 5 024油服设备油服设备：北美页岩油产业成熟，：北美页岩油产业成熟，压压裂需裂需求求增增加加03 页岩页岩油油为为美美国国能能源源基基础础。北美页岩油的崛起改变了全球原油供应

47、格局，近10年全球50%的石油产量增量来自美国，保证了美国石油的自给自足及出口，页岩油产量峰值达到总产量的70%。 油价走油价走高，高，北美压裂需求增北美压裂需求增加加。从历史上看，油价大跌回升后，美国活跃钻机数的回升滞后于油价约两个季度，产量变化滞后于钻机数大概 2个月。当前活跃钻机回升至18年高点的60%左右，随着油价处于高位预计全年将不断提升。页岩油为美国能源支柱页岩油为美国能源支柱，占原占原油油产产出出70%以上以上油价高企，钻机数逐步油价高企，钻机数逐步回回升升13,00010,5008,0005,5003,000500(2,000)Jul-2008Feb-2009 Sep-2009

48、 Apr-2010Nov-2010 Jun-2011 Jan- 2012Aug-2012 Mar-2013Oct- 2013 May-2014 Dec-2014 Jul-2015Feb-2016 Sep-2016Apr-2017 Nov-2017Jun-2018 Jan- 2019 Aug-2019 Mar-2020Oct- 2020 May-2021 Dec-2021七大页岩油区块产量（千桶/日）美国常规油产量（千桶/日）16014012010080604020002,0001,5001,000500Jul-2008Apr-2009 Jan-2010 Oct-2010 Jul-2011 Ap

49、r-2012 Jan-2013 Oct-2013 Jul-2014 Apr-2015 Jan-2016 Oct-2016 Jul-2017 Apr-2018 Jan-2019 Oct-2019 Jul-2020 Apr-2021 Jan-2022美国七大页岩油区块钻机数布伦特油价（美元/桶）Wind 、贝克休斯、国泰君安证券研究09年油价回升16年油价回升25油服设备油服设备：北美作业成本低，已进：北美作业成本低，已进入入设备设备大大量更量更新新时间时间点点03 北北美美作作业业成成本本低低于于40美美元元/桶桶，油油价价高高位位刺刺激激开开采采需需求求。从作业成本上看，北美主要页岩油盆地成本

50、在40美元/ 桶一下（不含融资成本），在高油价背景下，油公司开采动力足。 北美现北美现存存2500万万水水马马力力设设备备，已进已进入入大量大量更更新周新周期期。伴随着北美页岩油发展，2009年起压裂设备保有量大幅提升，按照设备10年生命周期来测算，将不断有设备进入更新周期。北美主要页岩油盆地作北美主要页岩油盆地作业业成本成本（美美元元/桶桶，不，不含含融资融资成成本本）北美压裂设备北美压裂设备于于2009-2012年呈年呈爆爆发式发式增增长长01020304050Trends in the North American frac industry: Invention through the

51、 shale revolution、Spears & AssociatesEOG，BakkenEOG，Delaware TX EOG，Delaware NM 埃克森美孚，Bakken雪佛龙，Delaware TX康菲，PermianPioneer,Midlan SOXY，Delaware TXOXY，Denver0Julesburg26油服设备油服设备：新型压裂设备降本增效：新型压裂设备降本增效，有望有望成成为更为更新新主主流流03 电驱电驱、涡涡轮轮设设备备较传较传统统柴柴驱驱设设备备在成在成本本、减减排排等等方方面面优势优势明明显显。从设备能源成本和排放量来看，电驱设备每年节省能源成本超1

52、000万美元，排放量减少30%，有望成为北美更新主流。 杰瑞杰瑞股股份在份在电电驱驱、涡轮涡轮设设备备均均具有具有优优势势。公司单套电驱设备不含发电机组仅需2000多万美元，含发电机组约4000万美元接近柴驱设备成本，经济性明显。涡轮压裂设备方面，公司全球唯一，单套设备少于4000万美元，在北美能源节约60%-80%，已在北美出售两套。美国柴驱、电驱压裂机美国柴驱、电驱压裂机组组对比对比（以单以单套套机机组组5万万水水马力马力为为例）例）Liberty、USWS、EWS北美压裂设备北美压裂设备于于2009-2012年呈年呈爆爆发式发式增增长长设备成本设备成本能源成本能源成本维护成本维护成本CO

53、2排放排放NO2排放排放柴驱设备4000万美元1200万美元/年700万美元/年50万磅/天2950磅/天VS电驱设备 5000-7000万美元100-200万美元620万美元/年35万磅/天1950磅/天注：能源成本、碳排放估算以柴油价格2.8美元/加 仑（若按当前4美元以上/加仑的能源价格成本会更 高），机组日压裂6段为基础北美当地电驱设备单次投入成本高 1000万美元以上，在行业融资收 紧的背景下推广较慢。仅燃油费用，一套电驱压裂机 组较柴驱机组每年节约80%， 且在二氧化碳、二氧化氮排放、低噪音上具备明显优势，符合 当前ESG、碳中和大环境。27单套电驱设备价格（含发电机组）单套电驱设

54、备价格（含发电机组）产能产能杰瑞股份4000万美元左右12-15套EWS5000万美元仅能满足自身需求USWS5000万美元仅能满足自身需求Liberty5000-7000万美元暂无28油服设备油服设备：需求回升，毛利率仍有：需求回升，毛利率仍有待待提高提高03 从收从收入入看，看，油油服服设设备公备公司司不不断断增增长长。受下游资 本开支增加，页岩油气产量增长等驱动，杰瑞 股份、石化机械2021、2022Q1收入创近年新 高，当前处于行业高景气度期。 从从利利润润上看上看，设设备备公司公司毛毛利利承承压压期期。受原材料价格、疫情导致的订单确认慢等影响，杰瑞股份、石化机械2022Q1毛利率分别降至30.5% 、12.8%，均为近年新低，需等待订单结构改善。杰瑞股份收入不断增长杰瑞股份收入不断增长，利润利润有有所下滑所下滑Wind石化机械收入也有所增长石化机械收入也有所增长9.4611.7710.1216.90 15.6176.6226.8513.5419.6321.0728.7114.3422.3518.59 18.255010 7.763530252015营业收入（亿元）归母利润（亿元3）2 . 4 801530452017Q12018Q2201