深交所最新重大资产重组讲座并购从业者必看

1、 重大资产重组业务讲解重大资产重组业务讲解 深圳证券交易所深圳证券交易所公司管理部公司管理部20112011年年1212月月重大资产重组重大资产重组 一一相关制度相关制度二二规则讲解规则讲解三三操作实务操作实务四四近期重大资产重组的新形势、新变化近期重大资产重组的新形势、新变化五五重大资产重组存在的主要问题重大资产重组存在的主要问题六六 一、相关制度1、上市公司重大资产重组管理办法上市公司重大资产重组管理办法（第（第73号令）号令）2011年年9月月1日起实施日起实施2、第十三条、第四十第十三条、第四十三条的适用意见三条的适用意见证券期货法律适用意见第证券期货法律适用意见第12号号3、证监会最

2、新规定介绍、证监会最新规定介绍:重组方案重大调整的解释重组方案重大调整的解释 2011年年11月月23日发布日发布一、相关制度 上市公司重大资产重组管理办法上市公司重大资产重组管理办法（第（第73号令）号令）2011年年9月月1日起实施日起实施1、关于借壳的规定（第、关于借壳的规定（第12条）：控制权变更、购买资产总额达条）：控制权变更、购买资产总额达100、持续经营持续经营3 年以上、两年净利润为正且累计年以上、两年净利润为正且累计2000万元以上万元以上2、一站式审核（第、一站式审核（第43条）：发行股份购买资产同时定向募集现金，一次条）：发行股份购买资产同时定向募集现金，一次受理、一次核

3、准（按照募集资金量占交易总额的比例受理、一次核准（按照募集资金量占交易总额的比例25区分）区分）3、财务顾问持续督导期（第、财务顾问持续督导期（第36条）：条）：1年、年、3年（借壳式重组）年（借壳式重组）4、向第三方定向增发（第、向第三方定向增发（第42条）：不改变控制权、不低于条）：不改变控制权、不低于5；低于；低于5，金额不低于金额不低于1亿元或亿元或5000万元万元5、股东大会、股东大会2/3审议通过（第审议通过（第23条），回避表决，网络投票条），回避表决，网络投票一、相关制度 上市公司重大资产重组管理办法上市公司重大资产重组管理办法（第（第73号令）号令）2011年年9月月1日起实

4、施日起实施6、重组委审核的情况（第、重组委审核的情况（第28条）：借壳重组；超过条）：借壳重组；超过70；净壳重组；净壳重组； 其他其他7、重组后发行新股或公司债（第、重组后发行新股或公司债（第49条）：重组前的业绩可以模拟计算，条）：重组前的业绩可以模拟计算，符合这些条件：重组进入的资产是完整实体；重组承诺已履行；完成符合这些条件：重组进入的资产是完整实体；重组承诺已履行；完成盈利预测盈利预测一、相关制度 第十三条、第四十三条第十三条、第四十三条的适用意见的适用意见证券期货法律适用意见第证券期货法律适用意见第12号号 1、第、第13条：上市公司在条：上市公司在12个月内连续对统一或相关资产进

5、行购买、出个月内连续对统一或相关资产进行购买、出售的，以期累计数分别计算相应数额。已按照本办法的规定报经证监售的，以期累计数分别计算相应数额。已按照本办法的规定报经证监会核算的资产交易行为，无需纳入累计计算范文，但本办法第会核算的资产交易行为，无需纳入累计计算范文，但本办法第12条规条规定除外。定除外。 执行累计首次原则：按控制权变更起，累计购买计算执行累计首次原则：按控制权变更起，累计购买计算 执行预期合并原则：为解决同业竞争、关联交易的承诺，涉及注入资执行预期合并原则：为解决同业竞争、关联交易的承诺，涉及注入资产的，也将合并计算产的，也将合并计算一、相关制度 第十三条、第四十三条第十三条、

6、第四十三条的适用意见的适用意见证券期货法律适用意见第证券期货法律适用意见第12号号 2、第、第43条：上市公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资条：上市公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资金，其定价方式按照现行相关规定办理。金，其定价方式按照现行相关规定办理。 发行股份购买资产同时募集部分配套资金：配套资金不超过交易总额发行股份购买资产同时募集部分配套资金：配套资金不超过交易总额的的25，由并购重组委员会审核；超过，由并购重组委员会审核；超过25，由发行审核委员会审，由发行审核委员会审核。核。一、相关制度 证监会最新规定介绍证监会最新规定介绍:重组方案重大调整的解释重组方案重

7、大调整的解释2011年年11月月23日发布日发布1、关于交易对象、关于交易对象 增加发行对象：视为重大调整增加发行对象：视为重大调整 减少发行对象：发行对象与认购的发行份额均剔除出方案，且符合减少发行对象：发行对象与认购的发行份额均剔除出方案，且符合2 的要求，不视为重大调整的要求，不视为重大调整2、标的资产、标的资产 增减资产比例变动不超过增减资产比例变动不超过20，不视为重大调整，不视为重大调整 变更不构成实质性影响，不视为重大调整变更不构成实质性影响，不视为重大调整二、规则讲解n重大资产重组的定义重大资产重组的定义n达到重大资产重组的标准达到重大资产重组的标准n提交重组委审议的情形提交重

8、组委审议的情形n重大资产重组流程重大资产重组流程n停牌问题停牌问题n关于财务资料关于财务资料（一）重大资产重组的定义（一）重大资产重组的定义 上市公司重大资产重组是指，上市公司及其控股或控上市公司重大资产重组是指，上市公司及其控股或控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司主营他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。 发行股份购买资产参照执行发行股份购买资产参照执行 其他方式交易：包括新设或增

9、资、减资；受托、委托其他方式交易：包括新设或增资、减资；受托、委托经营；赠与或捐赠；其他经营；赠与或捐赠；其他（一）重大资产重组的定义（一）重大资产重组的定义1 1、适用主体、适用主体 上市公司以及上市公司控制或控股的子公司上市公司以及上市公司控制或控股的子公司2 2、不适用的情形、不适用的情形（1 1）日常经营活动：如上市公司购买原材料、房地产公司购买土）日常经营活动：如上市公司购买原材料、房地产公司购买土地等地等（2 2）募集资金投向：即按照核准的发行文件披露的募集资金用途，）募集资金投向：即按照核准的发行文件披露的募集资金用途，使用募集资金购买资产、对外投资的行为。使用募集资金购买资产、

10、对外投资的行为。 （二）达到重大资产重组标准（二）达到重大资产重组标准n标准标准n计算原则计算原则n举例说明举例说明n连续连续12个月计算个月计算n其他交易方式其他交易方式（二）达到重大资产重组标准（第（二）达到重大资产重组标准（第1111条）条）n资产总额标准：购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到务会计报告期末资产总额的比例达到50%50%以上以上n资产净额标准：购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财：购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的

11、合并财务会计报告净资产额的比例达到务会计报告净资产额的比例达到5050以上，以上，且超过5000万元人民币n营业收入标准：购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%50%以上以上n其他，指标未达到、存在重大问题的其他，指标未达到、存在重大问题的n1212个月连续对同一或相关资产分次交易的，以累计数计算。个月连续对同一或相关资产分次交易的，以累计数计算。 计算原则计算原则n计算指标时主要考虑控股权，即是否合并计算指标时主要

12、考虑控股权，即是否合并n同时存在购买、出售的，分别计算，以孰高为准同时存在购买、出售的，分别计算，以孰高为准n连续连续1212个月计算时，对于已经报批的不计算在内个月计算时，对于已经报批的不计算在内控股权购买出售参股权购买出售计算原则计算原则资产总额营业收入资产净额资产总额资产总额与成交金与成交金额较高者额较高者资产总额资产总额股股权比例与成交权比例与成交金额较高者金额较高者营业收入营业收入为准为准净资产额净资产额与成交金与成交金额较高者额较高者营业收入营业收入为准为准资产总额资产总额为准为准净资产额净资产额为准为准资产总额资产总额股权比例股权比例营业收入营业收入股权比例股权比例营业收入营业收

13、入股权比例股权比例净资产额净资产额股权比例与股权比例与成交金额较成交金额较高者高者净资产额净资产额股权比例股权比例股权交易股权交易计算原则计算原则购买出售资产总额营业收入资产净额账面值与成交金额较高者账面值与成交金额较高者无无资产与负债的账面差额资产与负债的账面差额和成交金额较高者和成交金额较高者无无资产账面值为准资产账面值为准资产与负债的账面差额为准资产与负债的账面差额为准非股权资产非股权资产计算原则计算原则计算原则计算原则举例说明例：例：A A上市公司最近一年的相关财务指标为：总资产上市公司最近一年的相关财务指标为：总资产3030亿元、净资产亿元、净资产2020亿元、主亿元、主营业务收入营

14、业务收入2828亿元。亿元。 标的资产标的资产B B公司最近一年的财务资料：总资产公司最近一年的财务资料：总资产2020亿元、净资产亿元、净资产1010亿元、亿元、主营业务收入主营业务收入1515亿元。亿元。1 1、股权交易、股权交易购买股权购买股权（2 2）涉及非控股权：）涉及非控股权： A A上市公司拟购买上市公司拟购买B B公司公司40%40%的股权，作价的股权，作价7 7亿元。亿元。 总资产的比例总资产的比例= =资产总额资产总额股权比例与成交金额较高者股权比例与成交金额较高者/30/30 =8/30 =8/30 净资产的比例净资产的比例= =净资产额净资产额股权比例与成交金额较高者股

15、权比例与成交金额较高者/20/20 =7/20 =7/20 主营业务收入的比例主营业务收入的比例= =（15 15 40%40%）/28/28举例说明例：例：A A上市公司最近一年的相关财务指标为：总资产上市公司最近一年的相关财务指标为：总资产3030亿元、净资产亿元、净资产2020亿元、主亿元、主营业务收入营业务收入2828亿元。亿元。 标的资产标的资产B B公司最近一年的财务资料：总资产公司最近一年的财务资料：总资产2020亿元、净资产亿元、净资产1010亿元、亿元、主营业务收入主营业务收入1515亿元。亿元。1 1、股权交易、股权交易出售股权出售股权（1 1）涉及控股权：）涉及控股权：

16、A A上市公司拟出售上市公司拟出售B B公司公司51%51%的股权，作价的股权，作价1212亿元。亿元。 总资产的比例总资产的比例= =资产总额资产总额/30/30 =20/30 =20/30 净资产的比例净资产的比例= =净资产额净资产额/20/20 =10/20 =10/20 主营业务收入的比例主营业务收入的比例= =主营业务收入主营业务收入/28/28 =15/28 =15/28连续12个月计算n同一或相关资产同一或相关资产1212个月连续计算的标准：个月连续计算的标准： 1 1、上市公司发生资产交易连续计算的时点为股东大会召开、上市公司发生资产交易连续计算的时点为股东大会召开日期，即在

17、日期，即在1212个月内召开股东大会决议的重组事项合并计算金个月内召开股东大会决议的重组事项合并计算金额和指标。额和指标。 2 2、同一或相关资产指交易标的资产属于同一交易方所有或者、同一或相关资产指交易标的资产属于同一交易方所有或者控制，或者属于相同或者相近的业务范围。控制，或者属于相同或者相近的业务范围。 其他交易方式n其他交易方式包括：其他交易方式包括： 1 1、与他人新设企业、对已设立的企业增资或者减资；、与他人新设企业、对已设立的企业增资或者减资； 2 2、受托经营、租赁其他企业资产或者将经营性资产委托他人经营、受托经营、租赁其他企业资产或者将经营性资产委托他人经营、租赁；租赁； 3

18、 3、接受附义务的资产赠与或者对外捐赠资产；、接受附义务的资产赠与或者对外捐赠资产； 4 4、根据审慎原则认定的其他情形。、根据审慎原则认定的其他情形。 （三）需提交重组委审议的情形（第三）需提交重组委审议的情形（第2727条）条）u“脱胎换骨脱胎换骨”式的重组：式的重组： （1 1）上市公司出售资产和购买资产的金额同时达到最近一个会计年度）上市公司出售资产和购买资产的金额同时达到最近一个会计年度 经审计的合并财务会计报告资产总额的比例经审计的合并财务会计报告资产总额的比例70%70%以上；以上； （2 2）上市公司出售全部经营性资产，同时购买其他资产；）上市公司出售全部经营性资产，同时购买其

19、他资产；u上市公司以新增股份向特定对象购买资产；上市公司以新增股份向特定对象购买资产；u上市公司实施合并、分立；上市公司实施合并、分立；u中国证监会中国证监会在审核中认为需要提交重组委审核的情形；在审核中认为需要提交重组委审核的情形；u上市公司申请提交重组委审核的情形。上市公司申请提交重组委审核的情形。（四）重大资产重组的流程（四）重大资产重组的流程 重组办法 根据相关法律法规，将对重大资产重组申请实行核准制，上市公司形成股根据相关法律法规，将对重大资产重组申请实行核准制，上市公司形成股东大会决议后进行申报。东大会决议后进行申报。达到标准初步磋商、保密、停牌首次董事会证监会审核重组委审核补充、

20、修改材料，或终止交易再次董事会股东大会决议核准核准签订交易合同、披签订交易合同、披露重组预案、董事露重组预案、董事会决议、独董意见会决议、独董意见重组报告书、独重组报告书、独 立财务顾问报告、立财务顾问报告、法律意见书等法律意见书等修订重组报告书并全文披露为避免泄密为避免泄密应尽早停牌应尽早停牌流程执行问题n尽早停牌避免泄密尽早停牌避免泄密n30天或延期期限内无法完成预案披露天或延期期限内无法完成预案披露n停牌前和预案披露后的股价异动停牌前和预案披露后的股价异动n内幕知情人名单报送的及时性和完整性内幕知情人名单报送的及时性和完整性n尽早提交重组披露文件尽早提交重组披露文件n承诺期限未届满，不受

21、理停牌申请承诺期限未届满，不受理停牌申请n披露关注点披露关注点n资金占用、担保、股权结构、关联交易、同业竞争资金占用、担保、股权结构、关联交易、同业竞争 矛盾协调重点：防止内幕交易（五）停牌1 1、重大资产重组筹划阶段的停牌、重大资产重组筹划阶段的停牌 重大资产重组办法重大资产重组办法第第3838条和第条和第4040条规定了上市公司在重组筹划阶条规定了上市公司在重组筹划阶段应当向交易所申请停牌的情形。段应当向交易所申请停牌的情形。 上市公司应当在重大资产重组的首次董事会表决通过后的当日或次上市公司应当在重大资产重组的首次董事会表决通过后的当日或次日向交易所申请公告并复牌。日向交易所申请公告并复

22、牌。2 2、重大资产重组审核阶段的停牌（第、重大资产重组审核阶段的停牌（第2828条）条） 需提交并购重组委审议的重大资产重组事项，上市公司应当在并购需提交并购重组委审议的重大资产重组事项，上市公司应当在并购重组委工作会议期间申请股票停牌（现金认购、资产认购的定向增发的重组委工作会议期间申请股票停牌（现金认购、资产认购的定向增发的区别）。区别）。 上市公司收到会议通知即办理股票停牌，收到并购重组委的表决结上市公司收到会议通知即办理股票停牌，收到并购重组委的表决结果后，应当在次一工作日公告结果并申请复牌。果后，应当在次一工作日公告结果并申请复牌。（六)关于财务资料（第17、18、33条）1 1、

23、历史财务资料、历史财务资料 （1 1）交易标的最近两年经审计的财务资料；）交易标的最近两年经审计的财务资料； （2 2）上市公司最近一年经审计的备考财务资料。）上市公司最近一年经审计的备考财务资料。 注：有效期为注：有效期为6 6个月，最多延长个月，最多延长1 1个月个月2 2、未来财务资料、未来财务资料 （1 1）购买资产的，提供拟购买资产的盈利预测报告；）购买资产的，提供拟购买资产的盈利预测报告； （2 2）涉及大进大出和发行股份购买资产的，还应当提供上市公司的盈利）涉及大进大出和发行股份购买资产的，还应当提供上市公司的盈利预测报告。重组后单独披露实现数与预测数的情况预测报告。重组后单独披

24、露实现数与预测数的情况 ，会计师提供专项审，会计师提供专项审核意见。核意见。3 3、评估资料、评估资料 如重组中的相关资产以评估值作为定价依据的，须提供评估报告，应采如重组中的相关资产以评估值作为定价依据的，须提供评估报告，应采用用2 2种以上方法进行评估。以收益现值法、假设开发法评估的，重组后种以上方法进行评估。以收益现值法、假设开发法评估的，重组后3 3年内需单独披露实现数与预测数的情况，会计师提供专项审核意见，提年内需单独披露实现数与预测数的情况，会计师提供专项审核意见，提供补充措施。供补充措施。三、操作实务1 1、交易所的相关规定、交易所的相关规定-6-6个指南、备忘录个指南、备忘录

25、上市公司业务办理指南第上市公司业务办理指南第1010号重大重组停牌及材料报送号重大重组停牌及材料报送 信息披露备忘录第信息披露备忘录第1414号矿业权相关信息披露号矿业权相关信息披露 信息披露备忘录第信息披露备忘录第1515号重大资产重组风险的披露号重大资产重组风险的披露 信息披露备忘录第信息披露备忘录第1616号资产评估相关信息披露号资产评估相关信息披露 信息披露备忘录第信息披露备忘录第1717号重大资产重组预案审核关注要点号重大资产重组预案审核关注要点 信息披露备忘录第信息披露备忘录第1818号重大资产重组持续信息披露规范要求号重大资产重组持续信息披露规范要求2 2、证监会的相关规定、证监

26、会的相关规定 上市公司重大资产重组申报工作指引上市公司重大资产重组申报工作指引四、近期重大资产重组的新形势、新变化 1、上市公司并购重组活动日趋活跃。2006年至2009年共有141家上市公司进行产业整合重组，交易金额累计达到8866亿元，累计交易额是2002年至2005年的40倍。上市公司并购交易额在境内并购交易总额的平均占比，已由2002年至2005年的18.25，上升到2006年至2009年的48。2、借壳上市将执行IPO趋同标准。统筹协调退市机制和ST制度改革，制定发布借壳上市的资质标准和监管规则，在产权清晰、治理规范、业务独立、诚信良好、经营稳定和持续经营记录等方面执行IPO趋同标准

27、，要求拟借壳资产（业务）持续两年盈利。 3、 并购重组“分道制”对并购重组市场化的意义重大。4、强化股价异动和内幕交易监管，树立“异动即核查、涉嫌即暂停、违规即终止”的监管理念5、证监会最新规定介绍四、近期重大资产重组的新形势、新变化 全国证券期货监管工作会关于重组的内容全国证券期货监管工作会关于重组的内容n2011年重点年重点推进市场化并购重组推进市场化并购重组n着力完善并购重组的市场化制度安排着力完善并购重组的市场化制度安排n提高并购重组的审核效率、透明度和规范度提高并购重组的审核效率、透明度和规范度n推动部分改制公司通过并购重组、定向增发方式整体上市推动部分改制公司通过并购重组、定向增发

28、方式整体上市n支持符合条件的上市公司资产重组和融资同步进行支持符合条件的上市公司资产重组和融资同步进行n规范和引导借壳上市规范和引导借壳上市n创新并购融资创新并购融资n完善以股份对价进行换股收购、合并的制度安排完善以股份对价进行换股收购、合并的制度安排四、近期重大资产重组的新形势、新变化 最高人民检察院、公安部最高人民检察院、公安部5 5月月1818日联合发文明确内幕交易信息立案追诉标日联合发文明确内幕交易信息立案追诉标准：准： ( (一一) )证券交易成交额累计在五十万元以上的证券交易成交额累计在五十万元以上的; ; ( (二二) )期货交易占用保证金数额累计在三十万元以上的期货交易占用保证

29、金数额累计在三十万元以上的; ; ( (三三) )获利或者避免损失数额累计在十五万元以上的获利或者避免损失数额累计在十五万元以上的; ; ( (四四) )多次进行内幕交易、泄露内幕信息的多次进行内幕交易、泄露内幕信息的; ; ( (五五) )其他情节严重的情形。其他情节严重的情形。五、重大资产重组存在的主要问题 n重组方案重组方案(包括预案包括预案)披露中的在的主要问题披露中的在的主要问题n重组委审核关注点重组委审核关注点n重组中（终）止情况重组中（终）止情况重组方案披露中存在的主要问题 结合实践情况，总结如下：结合实践情况，总结如下：1.特别风险提示不充分，大部分公司的提示流于形式，未特别风

30、险提示不充分，大部分公司的提示流于形式，未披露方案中的主要风险（包括权属不清等）披露方案中的主要风险（包括权属不清等）2.交易标的历史沿革的披露，尤其是近交易标的历史沿革的披露，尤其是近3年股权转让价格，年股权转让价格，与本次交易预估值的比较说明不充分；与本次交易预估值的比较说明不充分；3.交易标的预估值的披露，需要按公司列示预估情况，如交易标的预估值的披露，需要按公司列示预估情况，如采用收益法，需要披露主要参数指标（预案中存在）；采用收益法，需要披露主要参数指标（预案中存在）；4.交易标的净利润变动情况的说明不充分；交易标的净利润变动情况的说明不充分；5.其他：标的公司及其主要资产权属是否清

31、晰，是否存在其他：标的公司及其主要资产权属是否清晰，是否存在抵押、质押等权利限制抵押、质押等权利限制 ；环保核查等情况未披露等；环保核查等情况未披露等重组委审核关注点 结合结合2009年、年、2010年重组委会议，总结如下：年重组委会议，总结如下：1.交易背景问题交易背景问题 2. 解决同业竞争、减少关联交易、挽救财务危机、实现产业整合解决同业竞争、减少关联交易、挽救财务危机、实现产业整合2.股价异动、内幕交易问题股价异动、内幕交易问题3. 防控与打击内幕交易是重点，需要市场监察部和稽查局出具意见防控与打击内幕交易是重点，需要市场监察部和稽查局出具意见3.同业竞争及其关联交易问题同业竞争及其关

32、联交易问题4. 解决历史遗留问题，内部整合解决历史遗留问题，内部整合4.资产评估及其交易作价问题资产评估及其交易作价问题 关注注入资产评估的合理性，上市公司股票价格的合理性关注注入资产评估的合理性，上市公司股票价格的合理性5.盈利预测问题盈利预测问题 采用收益现值法、假设开发法等的，需要采用收益现值法、假设开发法等的，需要3年的盈利预测，同时需要现金、年的盈利预测，同时需要现金、股份的补偿安排股份的补偿安排重组委审核关注点 6.资产权属问题资产权属问题7. 关注注入资产的完整性关注注入资产的完整性7.债权债务安排问题债权债务安排问题 转移债务，需要债权人书面同意；转让债权，需要通知债务人转移债

33、务，需要债权人书面同意；转让债权，需要通知债务人8.股权转让问题股权转让问题 关注控制权、恶意收购、上市公司稳定等问题关注控制权、恶意收购、上市公司稳定等问题9.过渡期间损益安排问题过渡期间损益安排问题10.上市公司成长性问题上市公司成长性问题11. 关注是否做大做强关注是否做大做强11.媒体质疑和举报问题媒体质疑和举报问题12.稽查立案和后续发展问题稽查立案和后续发展问题重组中（终）止情况n重组中（终）止情况统计重组中（终）止情况统计n重组中（终）止情况类别重组中（终）止情况类别重组中（终）止概况类类 别别20082008年年20092009年年2010年年2011年年111月月合计合计停牌

34、后未出预案或报停牌后未出预案或报告书告书1111其中劝退其中劝退1 11919其中劝其中劝退退10104 4其中劝其中劝退退1 113134747出预案后未出报告书出预案后未出报告书9 98 82 22 22121被证监会否决被证监会否决5 52 21 13 31111停牌筹划重组公司停牌筹划重组公司3838535332323939162162重组失败（中止）情况类别n停牌后未披露预案停牌后未披露预案n披露预案后未披露报告书披露预案后未披露报告书n披露报告书后被重组委否决披露报告书后被重组委否决停牌后未披露预案 n主要原因主要原因n规范经营，包括资金占用和关联交易规范经营，包括资金占用和关联交

35、易n报批程序与时间报批程序与时间n交易交易标的资产涉及的相关许可证书标的资产涉及的相关许可证书n资产权属资产权属n债权债务转移债权债务转移n特殊行业的审批特殊行业的审批n内幕交易问题内幕交易问题停牌后未披露预案规范经营 n规范经营问题规范经营问题n资金占用资金占用n某上市公司提交的重组预案：某上市公司提交的重组预案：“截至截至09年年3月月31日，拟置入资产日，拟置入资产A与拟与拟置入资产置入资产B存在大量关联方往来款项，上述关联方往来款项正在清理之存在大量关联方往来款项，上述关联方往来款项正在清理之中中”。经进一步了解，重组方占用两标的资产的资金高达。经进一步了解，重组方占用两标的资产的资金

36、高达8亿元。而两亿元。而两标的资产的总资产为标的资产的总资产为13亿元，净资产为亿元，净资产为4.98亿元。亿元。n某上市公司提交的重组预案显示，重组方及其控制的其他企业占用标的某上市公司提交的重组预案显示，重组方及其控制的其他企业占用标的公司资金公司资金1.94亿元，标的公司的净资产为亿元，标的公司的净资产为5.63亿元。亿元。停牌后未披露预案规范经营 n规范经营问题规范经营问题n关联交易关联交易n规定：规定：“本次交易应当有利于上市公司改善财务状况、增强持续本次交易应当有利于上市公司改善财务状况、增强持续盈利能力，有利于上市公司突出主业、增强抗风险能力，有利于盈利能力，有利于上市公司突出主

37、业、增强抗风险能力，有利于上市公司增强独立性、减少关联交易、避免同业竞争。上市公司增强独立性、减少关联交易、避免同业竞争。”关于关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定规范上市公司重大资产重组若干问题的规定 n案例案例n某上市公司拟向重组方发行股份购买其持有的标的公司股权。某上市公司拟向重组方发行股份购买其持有的标的公司股权。2008年度，标的公司向重组方（即标的公司目前的大股东）及其关联企业年度，标的公司向重组方（即标的公司目前的大股东）及其关联企业采购占同类采购量的采购占同类采购量的38.89%；销售占；销售占45.61。n担保担保停牌后未披露预案报批程序与时间n报批程序与时间报批程序与

38、时间n规定：规定：“在中国证监会及证券交易所规定的股票停牌期内，国有股东在中国证监会及证券交易所规定的股票停牌期内，国有股东与上市公司资产重组的方案未能获得国有资产监督管理机构同意的，与上市公司资产重组的方案未能获得国有资产监督管理机构同意的，上市公司股票须立即复牌，国有股东上市公司股票须立即复牌，国有股东3个月内不得重新启动该事项。个月内不得重新启动该事项。 ” 关于规范国有股东与上市公司进行资产重组有关事项的通知关于规范国有股东与上市公司进行资产重组有关事项的通知 预审预审核核n案例案例n某上市公司某上市公司2008年年5月月14日进入重组程序，但因控股股东就本次重大重组日进入重组程序，但

39、因控股股东就本次重大重组与有关主管部门沟通无果，与有关主管部门沟通无果，1个月后复牌。个月后复牌。停牌后未披露预案交易标的涉及的许可证n交易标的资产涉及立项、环保、行业准入、用地、规划、建交易标的资产涉及立项、环保、行业准入、用地、规划、建设施工等有关报批事项的，应取得相应的许可证书或者有关设施工等有关报批事项的，应取得相应的许可证书或者有关主管部门的批复文件、不存在质押等限制或者禁止转让的情主管部门的批复文件、不存在质押等限制或者禁止转让的情形。形。n某上市公司提交的重组预案显示：拟置入资产某上市公司提交的重组预案显示：拟置入资产A 公司公司100股权。该股权。该标的公司拟建设、投资标的公司

40、拟建设、投资80座污水处理厂。截至座污水处理厂。截至09年年3月底，已开工月底，已开工项目项目42座，预计座，预计2010年年3月建成；其余污水处理厂尚未开始建设，月建成；其余污水处理厂尚未开始建设，更未进行环评、可行性研究、立项、征地、规划等程序。更未进行环评、可行性研究、立项、征地、规划等程序。停牌后未披露预案资产权属 n拟购买资产的，在首次董事会决议公告前，资产出售方必须已经合拟购买资产的，在首次董事会决议公告前，资产出售方必须已经合法拥有标的资产的完整权利，不存在限制或者禁止转让的情法拥有标的资产的完整权利，不存在限制或者禁止转让的情形。形。上市公司拟购买的资产为土地使用权、矿业权等资

41、源类权上市公司拟购买的资产为土地使用权、矿业权等资源类权利的，应当已取得相应的权属证书，并具备相应的开发或者开采条利的，应当已取得相应的权属证书，并具备相应的开发或者开采条件。件。”。关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定n某上市公司某上市公司拟通过定向增发方式购买某矿业公司股权及广西的两处矿拟通过定向增发方式购买某矿业公司股权及广西的两处矿业资产。矿产已取得探矿权证，涉及的矿产资源储量在规定时间内无业资产。矿产已取得探矿权证，涉及的矿产资源储量在规定时间内无法核实，预估值难以确定。（矿产）法核实，预估值难以确定。（矿产）n某上市公司拟置入资产为重

42、组方持有某上市公司拟置入资产为重组方持有A A房地产公司房地产公司44%44%股权，而该股权股权，而该股权一直未办妥工商登记手续。同时，一直未办妥工商登记手续。同时，A A房地产公司土地系上世纪九十年代房地产公司土地系上世纪九十年代征用有偿使用所得，大部分剩余土地未取得土地使用权证。（土地）征用有偿使用所得，大部分剩余土地未取得土地使用权证。（土地）停牌后未披露预案债权债务转移 n债权债务转移债权债务转移n某上市公司停牌后，重组涉及的债权债务关系转移在规定期限内难以某上市公司停牌后，重组涉及的债权债务关系转移在规定期限内难以完成。完成。n特殊行业：需取得相关行业主管部门的原则性批复特殊行业：需

43、取得相关行业主管部门的原则性批复n规定：规定： “涉及银行、保险、证券、期货、信托、传媒出版等特殊行业涉及银行、保险、证券、期货、信托、传媒出版等特殊行业的资产业务注入上市公司的，关注重组交易履行相关行业主管部门批的资产业务注入上市公司的，关注重组交易履行相关行业主管部门批准程序的情况。准程序的情况。 ”n案例：案例：nA资产管理公司拟对某上市公司进行重组，但未获得财政部的批复文件，资产管理公司拟对某上市公司进行重组，但未获得财政部的批复文件，公司股票停牌一个月后复牌。公司股票停牌一个月后复牌。停牌后未披露预案内幕交易 n内幕信息知情人及其直系亲属买卖股票内幕信息知情人及其直系亲属买卖股票n董

44、、监、高及其直系亲属买卖股票董、监、高及其直系亲属买卖股票n重组相关方及其高管买卖股票重组相关方及其高管买卖股票n上市公司所在地或重组相关方所在地集中买入上市公司所在地或重组相关方所在地集中买入预案后未披露报告书n国资委或地方政府审批国资委或地方政府审批n资产评估和审计资产评估和审计n标的资产相关权证标的资产相关权证n未取得债权人同意未取得债权人同意n交易标的盈利能力大幅下降交易标的盈利能力大幅下降n拟置入资产权属证明未办理完毕拟置入资产权属证明未办理完毕n交易标的其他股东未放弃优先受让权交易标的其他股东未放弃优先受让权n市场大幅波动市场大幅波动预案后未披露报告书国资委或地方政府审批n规定规定

45、n“国有股东与上市公司进行资产重组的方案经上市公司董事会审议通过后，国有股东与上市公司进行资产重组的方案经上市公司董事会审议通过后，国有股东应当在上市公司股东大会召开日前不少于国有股东应当在上市公司股东大会召开日前不少于20个工作日，按规定程序个工作日，按规定程序将相关方案报省级或省级以上国有资产监督管理机构审核。国有资产监督管将相关方案报省级或省级以上国有资产监督管理机构审核。国有资产监督管理机构在上市公司股东大会召开前理机构在上市公司股东大会召开前5个工作日出具批复文件。个工作日出具批复文件。 ”关于规范国关于规范国有股东与上市公司进行资产重组有关事项的通知有股东与上市公司进行资产重组有关

46、事项的通知n案例案例n某上市公司：由于重组工作涉及的标的资产范围较广，重组程序较为复杂。某上市公司：由于重组工作涉及的标的资产范围较广，重组程序较为复杂。重大资产重组事项尚存在障碍，不能取得省、市政府相关部门的批复，经与重大资产重组事项尚存在障碍，不能取得省、市政府相关部门的批复，经与重组方协商中止筹划本次重大资产重组事项。重组方协商中止筹划本次重大资产重组事项。 预案后未披露报告书资产评估和审计n规定规定n“重大资产重组报告书、独立财务顾问报告、法律意见书以及重大资产重组报告书、独立财务顾问报告、法律意见书以及重组涉及的审计报告、资产评估报告和经审核的盈利预测报告重组涉及的审计报告、资产评估

47、报告和经审核的盈利预测报告至迟应当与召开股东大会的通知同时公告。至迟应当与召开股东大会的通知同时公告。 ”重组办法重组办法20条；条；n“发行股份购买资产的首次董事会决议公告后，董事会在发行股份购买资产的首次董事会决议公告后，董事会在6个个月内未发布召开股东大会通知的，上市公司应当重新召开董事月内未发布召开股东大会通知的，上市公司应当重新召开董事会审议发行股份购买资产事项，并以该次董事会决议公告日作会审议发行股份购买资产事项，并以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。为发行股份的定价基准日。 ”关于规范上市公司重大资产关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定重组若干问题的规定 第三条

48、第三条预案后未披露报告书标的资产的权证n采矿权证采矿权证n某上市公司某上市公司 ：重组方案中重要资产：重组方案中重要资产A钨锡多金属矿的租赁期限以及采钨锡多金属矿的租赁期限以及采矿权的转让期限短于矿山的实际服务年限，存在租赁及转让期限届满矿权的转让期限短于矿山的实际服务年限，存在租赁及转让期限届满后，该矿业能否继续经营的不确定性。而各方协商无果，短期内又无后，该矿业能否继续经营的不确定性。而各方协商无果，短期内又无法解决，对本次重组造成重大障碍，于是公司决定终止重组。法解决，对本次重组造成重大障碍，于是公司决定终止重组。 n安全生产许可证安全生产许可证n某上市公司：发行股份购买某上市公司：发行

49、股份购买JT矿业公司矿业公司80%股权，股权，JT矿业公司属于新矿业公司属于新设矿业公司，安全生产许可证、排污许可证仍然未能办理完毕，办理设矿业公司，安全生产许可证、排污许可证仍然未能办理完毕，办理上述证书的时间仍然存在不确定性，因此公司无法在董事会决议公告上述证书的时间仍然存在不确定性，因此公司无法在董事会决议公告后六个月内发布召开股东大会通知。后六个月内发布召开股东大会通知。预案后未披露报告书未取得债权人同意n某上市公司：转让所有资产和负债，并向某开发公司等某上市公司：转让所有资产和负债，并向某开发公司等3家公司以家公司以及及1位自然人发行股份，购买其持有的位自然人发行股份，购买其持有的X

50、L地产等相关公司股权。因地产等相关公司股权。因未取得全部债权人关于公司债务转移和处置的有效法律文件，董未取得全部债权人关于公司债务转移和处置的有效法律文件，董事会预计无法按照规定在事会预计无法按照规定在6个月内发布召开股东大会通知。个月内发布召开股东大会通知。预案后未披露报告书标的只产盈利能力n交易标的盈利能力大幅下降，无法达到盈利预测交易标的盈利能力大幅下降，无法达到盈利预测n某上市公司：重组方盈利能力大幅下降（公布预案时重组方铁矿资产某上市公司：重组方盈利能力大幅下降（公布预案时重组方铁矿资产的盈利能力强，产品价格从最高的盈利能力强，产品价格从最高1600元暴跌至元暴跌至600元元-700

51、元，导致重元，导致重组方无法保证完成先前设定的盈利预测。组方无法保证完成先前设定的盈利预测。预案后未披露报告书其他n拟置入资产权属证明未办理完毕，资产剥离未完成拟置入资产权属证明未办理完毕，资产剥离未完成n某上市公司：拟购买的某上市公司：拟购买的H物流仓储资产因原出让人欠税问题使该产权物流仓储资产因原出让人欠税问题使该产权无法如期办理过户手续，该事项对本次发行股份购买资产工作造成重无法如期办理过户手续，该事项对本次发行股份购买资产工作造成重大障碍；公司诉深圳市某公司的股权转让合同纠纷案一审公司已胜诉，大障碍；公司诉深圳市某公司的股权转让合同纠纷案一审公司已胜诉，二审高院仍未审结，导致公司的部分

52、资产被法院冻结。二审高院仍未审结，导致公司的部分资产被法院冻结。n交易标的其他股东未放弃优先受让权或表示同意交易标的其他股东未放弃优先受让权或表示同意n市场大幅波动市场大幅波动重组委否决n评估评估n资产权属资产权属n对注入资产的控制力对注入资产的控制力n增强持续盈利能力增强持续盈利能力n减少关联交易，避免同业竞争减少关联交易，避免同业竞争n产业整合与公司的长远规划产业整合与公司的长远规划 n后续资金安排与交易对方履约能力后续资金安排与交易对方履约能力n税收优惠税收优惠重组委否决重组委否决- -评估评估重组委否决评估n重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东重大资产重组所涉及的

53、资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形。合法权益的情形。重组办法重组办法10条条n重点关注是评估过程的充分性、参数取值的合理性、假设前提的合重点关注是评估过程的充分性、参数取值的合理性、假设前提的合理性。理性。 n特别是目前房地产和资源类企业借壳上市时资产估值过高，使得这特别是目前房地产和资源类企业借壳上市时资产估值过高，使得这个问题更为突出。个问题更为突出。重组委否决评估n两种评估方法两种评估方法n规定：重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评规定：重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评估机构原则上应当采取两种以上评估方法进行评估。估机构原

54、则上应当采取两种以上评估方法进行评估。 重组办法重组办法18条条n存在的问题存在的问题n未采用两种方法进行评估未采用两种方法进行评估n参数选取不谨慎参数选取不谨慎n同类资产用不同评估方法等同类资产用不同评估方法等重组委否决评估n基于未来收益的估值方法基于未来收益的估值方法n规定规定n评估机构采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方评估机构采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的估值方法对拟购买资产进行评估并作为定价参考依据的，上市公司应当在重法对拟购买资产进行评估并作为定价参考依据的，上市公司应当在重大资产重组实施完毕后大资产重组实施完毕后3年内的年度报告中单独披露相关资产的

55、实际年内的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与评估报告中利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此盈利数与评估报告中利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此出具专项审核意见；交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数出具专项审核意见；交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。重组办法重组办法33条条重组委否决评估n基于未来收益的估值方法基于未来收益的估值方法n关注点关注点n因适用收益现值法等估值方法而提供因适用收益现值法等估值方法而提供3年盈利预测的，重组方（交易年盈利预测的，重组方（交易对方）应当作

56、出盈利预测的补偿安排，重组方还应具备相应的履约能对方）应当作出盈利预测的补偿安排，重组方还应具备相应的履约能力。否则，方案可能会被证监会重组委否决。力。否则，方案可能会被证监会重组委否决。n案例案例n某公司被重组委否决，其主要原因之一就是因为重组方关于业绩承诺某公司被重组委否决，其主要原因之一就是因为重组方关于业绩承诺的履约能力存在不确定性。的履约能力存在不确定性。n注入资产采用收益法进行评估作价注入资产采用收益法进行评估作价n收入（收益）。如某公司收入预测采用的是逐年增长的模式，该收收入（收益）。如某公司收入预测采用的是逐年增长的模式，该收入预测的合理性何在，本次收入预测采取逐年增长的模式，

57、是否与入预测的合理性何在，本次收入预测采取逐年增长的模式，是否与行业实际情况及资产规模相符，是否遵循了谨慎性原则。行业实际情况及资产规模相符，是否遵循了谨慎性原则。 某上市公某上市公司重组拟注入资产今年上半年的净利润不到司重组拟注入资产今年上半年的净利润不到40万元，但该资产的预万元，但该资产的预估值却高达估值却高达8.53亿元。亿元。 n折现率。不宜采用行业平均收益率，应当先选择无风险安全利率，折现率。不宜采用行业平均收益率，应当先选择无风险安全利率，该利率通常取无风险长期国债利率，再考虑行业风险，再考虑公司该利率通常取无风险长期国债利率，再考虑行业风险，再考虑公司个别风险进行调整等。部分公

58、司未结合评估对象实际情况和市场的个别风险进行调整等。部分公司未结合评估对象实际情况和市场的现实状况进行分析。折现率微小变动对评估结果影响甚大。现实状况进行分析。折现率微小变动对评估结果影响甚大。 n年限。某公司对矿产按照无限年限进行折现。不论是采矿权证还是年限。某公司对矿产按照无限年限进行折现。不论是采矿权证还是矿山储量，都有一定的年限。矿山储量，都有一定的年限。 重组委否决评估n评估假设前提的合理性评估假设前提的合理性n评估的假设应当科学合理，不得随意设定没有依据、不合情理的评估评估的假设应当科学合理，不得随意设定没有依据、不合情理的评估假设。防止通过滥用评估假设，虚高估值，损害上市公司利益

59、。假设。防止通过滥用评估假设，虚高估值，损害上市公司利益。n重点关注评估是否在合法、合规的前提下全面体现市场公平交易的基重点关注评估是否在合法、合规的前提下全面体现市场公平交易的基本原则。本原则。n以房地产行业为例，根据评估目的和房地产项目的成熟度进行合理假以房地产行业为例，根据评估目的和房地产项目的成熟度进行合理假设，但假设不能违背政府规划、用途管制等限制条件。对于房地产的设，但假设不能违背政府规划、用途管制等限制条件。对于房地产的限制条件，应当以国家有关部门依法规定和批准的用途、面积、高度、限制条件，应当以国家有关部门依法规定和批准的用途、面积、高度、建筑密度、容积率、年限等技术指标为依据

60、。尚未获批准的，应对假建筑密度、容积率、年限等技术指标为依据。尚未获批准的，应对假设的合理性有令人信服的论证，若主要风险和不确定因素未充分考虑设的合理性有令人信服的论证，若主要风险和不确定因素未充分考虑和计量，则假设不具有合理性。和计量，则假设不具有合理性。重组委否决评估n评估假设前提的合理性评估假设前提的合理性n某上市公司拟注入资产中有部分地块未取得相关规划许可证，公司某上市公司拟注入资产中有部分地块未取得相关规划许可证，公司以假设开发法进行评估。以假设开发法进行评估的合理依据以及各以假设开发法进行评估。以假设开发法进行评估的合理依据以及各项参数选取的依据，项目具体的实施计划，相关规划变更的