西汉志2009——2010年度黄金市场研究报告

1、西汉志20092010年度黄金市场研究报告西汉志总裁黄汉君先生致词2009年，是不平凡的一年。全球经济由衰退转为复苏；中国经济成功保八并续写辉煌；黄金连创历史新高并站稳1000美元每盎司整数关口；中国黄金市场再度升级成为全球最大黄金消费国。西汉志公司作为国内黄金市场开放后首批黄金经营企业，一直倡导藏金于民，藏富于民的国家战略，我们时刻铭记“不只是在做一个企业，还是在做一个行业”的使命，力争为我国黄金市场的逐渐繁荣做出基础性贡献。在此期间，我们已摸索和总结了不少经验，并希望能够在第一时间与相关机构、同行业等交流享分，同时我们也感谢各级领导、各合作机构和社会各界对西汉志的支持和关心。展望2010年

2、，国内黄金市场的广阔前景令人振奋，众多黄金投资者在经历了2009年黄金市场起伏、暴涨之后，对黄金投资知识的了解逐渐加深，黄金在成为消费者财富避风港的同时，也成为了众多投资者博弈获利的舞台。西汉志公司提供给投资者的，不仅有设计新颖、买卖便捷的黄金产品，更提供有大量的黄金资讯及优越的售后服务，作为中国黄金市场的参与者和建设者，西汉志公司希望中国黄金市场在新的一年里“汇通全球一点红”，也衷心的祝福黄金投资者能够在新的一年里“金程似锦”。 西汉志总裁：黄汉君第一部分：2009年黄金市场回顾及技术走势解析（西汉志黄金研究中心分析师：王舒）第二部分：2009年全球经济点评及黄金市场基本面分析（西汉志黄金研

3、究中心分析师：赵力耕）第三部分：2009年黄金市场场内交易情况宗述（西汉志黄金研究中心分析师：张晶）第四部分：2009年黄金市场综合评述及未来发展预测（西汉志黄金研究中心主任：郑鹏）第一部分：2009年黄金市场回顾及技术走势解析（西汉志黄金研究中心分析师：王舒）一2009年黄金价格变化回顾2009年对于黄金来说是非比寻常的一年，从一月份的最低点801.50美元/盎司，强劲跃升至12月初1226.60美元的历史高位，425.10美元的暴戾涨幅，也绝对是黄金价格有史以来最抢眼的年度涨升距离。在世界金融风暴的宏观背景下，黄金的大牛市在全球经济的萧条与复苏，这此起彼伏的市场对抗之中，攫取了充足的滋养，

4、构筑了深沉的积淀。在如下黄金价格近两年的走势图上，虽然2008年世界级经济危机的爆发与蔓延之初，08年3月1032.50这一当年的历史高点所成就的不俗涨幅遭到悉数尽吐，险些将黄金价格打回原型600美元的区间。但是，09年经济复苏的良好趋势，将避险美元的保值神话做了一个彻底地了结，在“即使经济危机、但尚未世界末日”这一复杂投资心理的催动下，黄金市场的活跃将美元所演绎的风险厌恶情绪彻底掩埋。作为继美元、欧元、英镑、日元之后的世界第五大硬通货，作为唯一具有金属商品属性的无限法偿货币，曾经代言了通货膨胀保值、对抗金融风险的黄金，如今改换门庭，成为了从经济危机梦魇中领先苏醒的热门资产。诚如下图中所示，黄

5、金价格在经历了从09年年初至8月一个高位盘旋的超大整理三角形之后，在8月底该三角形态的尾端涅槃重生，9月和10月分别成就了两度中规中矩的涨势，并在10月份一举突破了2008年1032.50的前期历史高点。而在11月至12月初，暴躁的黄金市场人声鼎沸，多头攒动，从1026.10狂涨200美元，打造了令所有投资者咂舌的1226.60新高。而12月份的回调整理，也止步于9至11月涨幅的中线，并酝酿着下一波涨幅。不过，其涨幅的上限，我们将在篇尾的走势预测中，与大家讨论。二2009年各类经济活动对黄金价格走势影响分析本在政策频出、波澜跌宕的2009年，在对抗萧条、憧憬复苏的资本市场上，有如下事件可圈可点

6、：（以时间顺序排列）奥巴马推新政作为新晋的美国总统奥巴马走马上任的第一把火，其从一月份以来就积极游说并主持推动的总值高达8250亿美元的刺激方案，终于在1月28日被美国众议院通过。美股、黄金信心大振，风险偏好瞬间膨胀，金价更因此酝酿了一个多月的涨幅，一直将升势维持到2月20日的高点1006.20，把2008年金市暴跌的低迷情绪一扫而空。同时，也为后期的连破历史新高奠定了900至1000美元的整理平台，虽然这一整理平台运行时长延续了半年之久。美联储买国债09年3月19日，美联储出人意料的宣布，将要购买大约3000亿美元的美国长期国债，立时造成了美国长期公债收益率大幅回落。自1960年以来，这是美

7、国首次购买政府债券，而且是以如此庞大的数额。同时，美联储还表示为救助次贷危机影响下阴霾的美国信贷市场，美国另将扩大抵押贷款相关债券的购买规模。美联储的此次决定，无疑与昭示世人，美国将大肆开动印钞机，美元的货币基础将会有惊人的放大，美国财政赤字再破历史新高，从国家到国人的负债消费发挥到了极致。从而也导致了美元遭受重创，美股和黄金全线走高。金价从883.40一路刷红至966.80美元。同时，此次美元开闸放水，也导致了美元最终成为套利交易的廉价货币，美元指数从此一蹶不振。其疲软态势，从下方2009年美元走势图上可见一般。以旧车换现金美国从7月1日起推行的“旧车换现金”计划，概况如下：消费者以车龄不超

8、过25年的旧车回售给车商并同时购买新车，可得到政府补贴35004500美元。由于见风使舵的消费者可以得到实质的优惠，美国的确掀起一阵车市热潮，10亿美元的计划总额一周之内就补贴一空，以至于后期不得不再次追加20亿美元。该计划对于消费的拉动不言而喻，的确给市场带来一定的生机。在其推动之下，美股节节高升。黄金此时作为避险美元的对立面，其投资定义在保值与投机之间飘忽不定，耐人寻味，最终选择了与美股、大宗商品等风险资产站在同一阵营，于是也在该计划的影响下构建了稳固的涨升基础。另外，与该计划拉动车市有异曲同工之妙，美国政府的“首次购房补贴”计划同样在经济危机的消费低迷的背景下，刺激着美国房市的回暖。传言

9、刺激金市2009年10月6日，黄金的突然暴涨受到了一条假消息的过度炒作，英国独立报援引匿名来源的报道称，海湾国家正在与中国、日本、俄罗斯、法国等举行秘谈，探讨以一篮子货币取代美元作为石油贸易计价货币的可能性。随遭到俄罗斯副财长潘金(Dmitry Pankin)及阿联酋央行人士的否认，却无法挽救该消息对于美元的暴力打击。不过，通过这一事件可以看出牛市黄金见火即旺的强劲，还有，市场对于当时美元信心流失已经到了岌岌可危的地步。而取代美元的首选，除了上述一揽子货币的乌合之众，就是可以委以重任的美元了，这也是美联储作用8000多吨黄金储备而毫不动摇的理由。迪拜偿债危机迪拜的债务问题离我们并不遥

10、远，刚刚过去的11月末，在美国市场因感恩节而休假的时候，迪拜的经济巨头，迪拜世界集团赤字600亿美元，并已限期停止偿还债务，该集团旗下的棕榈岛集团也将押后清偿其40亿美元的债务，棕榈岛集团曾经备受关注、炙手可热的世界岛项目已经搁浅，这个按照世界地图填海造地的计划如今只是一个有过豪宅规划梦想的废地。据称，迪拜周边共有大小400多个工程停工歇业。于是，迪拜的债务危机之下，首当其冲的是全球的各大建筑公司，并蔓延到其他行业，银行业遇到信心困境，新兴市场遭受悲观牵连，最终致使股市整体的下潜。迪拜的债务难题引燃了市场焦虑心理，而这只是一个开端，信用恐慌不久将再次在金融系统里爆发。失业率大逆转2009年12

11、月4日晚，在接受华尔街时报/Market Watch调查的经济学家对于失业数据相对保守的预期之下（其中，预测美国11月份非农就业人数将减少10万人，失业率将继续维持在10.2%的26年最高水平），美国的失业率给出了一个惊人的利好：失业率回落至10%，非农就业人数减少1.1万人。另有其他报告细节推波助澜，比如临时雇工人数增加，增工行业范围扩大，员工劳动时间延长等。从下图美国失业率居高不下的走势上看到，令美国经济危机难以真正瓦解的，正是就业市场疲软所带来的个人消费低迷，对于美国这个消费占GDP比重庞大的国家来说，毫无疑问的重中之重。按照黄金市场对于利好数据的一般反应来说，股市、金市应当给予正面的反

12、馈，即报以涨势。但是，失业率首次回暖涉及了美国经济的根本性症结问题，是美政府最为头疼的第一要务。失业率如果确定触底反弹，将是美国金融风暴在严冬中第一次迎接春天的曙光。  正是在这一根本经济问题上的逆转，就业数据反弹引燃了美联储加息的预期，从而导致了美元大幅上涨，也改变了黄金之前对于市场利好的一贯态度，金价继11月底暴挫之后再次大幅回落。主权信用问题除了亚洲的迪拜危机，欧洲的希腊、西班牙、波罗地海三国，中美的墨西哥接连爆出其国家主权信用被降级的消息。世界三大评级公司标普、穆迪、惠誉在2008年经济危机爆发之初没能对市场做出及时正确的引导，遭到了普遍的质疑和诋毁，于是此时相继频频出手，对

13、部分负债严重的公司乃至国家轮番进行信用降级的轰炸，导致12月美国之外的投资避险情绪愈发浓重，美元从而受到追捧，终于在2009年3月至11月长期下跌的泥沼中展开反弹，黄金则相应回落，进行向下整理。美国作为世界第一大经济体，虽然内忧重重，可面对其他各国更加举步维艰，一时间变得信心满满。所以，正是在这样的投资情绪下，美元获得了短期的信赖。而这种信赖，在世界经济整体形势的低迷，显得缺乏足够的稳定。毕竟，作为这一场金融风暴的始作俑者，美国在全球经济哀鸿遍野的时候，怎么能够独善其身。09年回顾总评在这一年中，最直接影响黄金价格的因素莫过于美元。在美国总统奥巴马、联储主席伯南克等一系列美国政要四处疾呼力挺强

14、势美元的同时，美元却在毫无阻拦的下跌。我们抛开美国政府这种惯常的“胡萝卜加大棒”的政治手腕不提，单就美国目前的市场形势而言，高高在上的失业率仍然令其政府痛心疾首。解决之道，当下似乎只有扩大国内生产，以增加就业岗位，而要达到这样的目的，最快捷的办法就是以低廉的美元促进国际市场上美国商品的竞争优势，增加出口。所以，会出现今年美元指数的一气呵成的下跌趋势。而黄金则在美元持续下行，大宗商品上涨的氛围中，以其同时具备货币属性和商品属性的显著保值特点，成为了覆盖避险情绪和复苏信心的双料赢家。2009年，是黄金上涨的一年，而下一年黄金能否维持这样的强劲呢？三2010年黄金价格走势展望在明晰了2009年的世界

15、经济格局和黄金市场走势之后，我们对于2010年金市的看法相对于上一年来说并非十分乐观。从以下几点进行阐述：美元疲软有限首先，美元所在的位置已经是相当的低位，再次下行的空间十分有限。即使美国仍想通过拉动出口来拯救就业市场，让美元维持低位的振荡就足以产生应有的效果。所以，在2010年美元对黄金价格的推升作用，无法达到2009年一样的相濡以沫。央行购金乏力其次，缺少了美元这个重量级助推器的金价，之后所能倚仗的，只有各国央行在未来可能增加的黄金储备，其目的是为了冲抵美元下跌带来的风险，并且丰富其资产组合的多样性。但是，我们看到央行购金在2009年只有些许的动作，除了印度、斯里兰卡和毛里求斯从国际货币基

16、金组织IMF公开销售的403吨黄金中，攫取了其中的一半收入囊中，其他的央行购金消息凤毛麟角。此中的原因在于，一方面能够做的连年有余的国家已经屈指可数了，大多数央行都是满脸赤字，负债过年关的。另一方面，央行购金的行为有些时候是没有公开必要的，黄金市场本就是一堆被掩盖了一半的财富，伦敦和苏黎世两大金交所都不公开交易角色的身份，金矿都对其实际产量遮遮掩掩，那么何必要求各国央行公开购金的动作呢？黄金的来源很多，不只是IMF一家。而且，其剩余的近200吨黄金，还至今无人问津。所以，央行购金对于金价的推动略显疲乏无力，难以成为2010年催涨黄金的主角。通胀预期成疑以美英为首的诸多国家为了熬过经济危机的严冬

17、，纷纷效仿日本当初的量化宽松政策，大肆印钞，刺激经济。在挽救了市场的同时，也深深地埋下了爆发恶性通货膨胀的潜在危险。但是，毕竟可以通过政府有效地政策操控，能够抑制这种风险的扩大及爆发。至少，积极人为因素已经浮出水面：在2009年12月美国，当年最后一次的联邦公开市场委员会FOMC的议息会上，美联储内部已经分化了观点对立的两派。其中一方坚持继续量化宽松的政策刺激，等待经济真正的复苏；而另一方则恰恰相信美国经济已经好转，是时候回收流动性，防止通胀蔓延。所以，金融风暴洗礼之后的政策制定者，反而会更加谨慎的处理后经济危机的问题，以及计划经济复苏的时间表。所以，市场上对于通货膨胀预期的声音，并非那么的肯

18、定，也仅仅是一个问号。新年走势推测作为相对理性的投资品种，黄金的走势从来都没有股指、期货等来的激烈。自黄金从金本位以及布雷顿森林体系的枷锁中解脱之后，可以自由交易的黄金市场在类似今年一样的暴涨年份之后，一般会出现收敛的整理年份。所以，2010年对于金价来说，不应该是一个值得纪念的时刻。在金价的头顶上，1300美元/盎司的压力线依然是一片压抑的乌云，也是金价上扬不可忽视的阻滞。这一线，不仅是从2004年确立黄金大规模涨势开始，向上第三个价格梯度的台阶位；也是从2008年3月至2009年8月之间，构建的头肩底形态所能测算出的金价涨幅上限。所以，我们测算黄金价格有可能在2010年第一季度内上冲至该点

19、位，然后，从此展开一个庞大的整理空间。2010年，将是一个黄金的整理年。第二部分：2009年全球经济点评及黄金市场基本面分析（西汉志黄金研究中心分析师：赵力耕）一、2009年全球经济点评自2008年9月15日华尔街投行雷曼兄弟宣布破产后，一场百年不遇的金融危机席卷全球。进入2009年，金融危机很快演变成经济危机。欧美各主要经济体的经济规模都大幅下滑，金融危机的恐慌导致需求萎缩。虽然自2009年第二季度以来经济复苏迹象明显，但据国际货币基金组织乐观估计，2009年全球经济依然面临萎缩超过1%的风险。面对经济危机，各国政府先后推出经济刺激计划。计划对全球经济产生重大影响，基本可以分为以下三个方面：

20、（一）解冻银行间市场金融危机爆发后，由于欧美主要商业银行在次贷产品上风险敞口过大，随时都有破产的危险。银行间市场完全被冻结，市场中任何借出的钱都有可能有去无回。各国央行需要解冻银行间市场，促进信贷，支持实体经济发展。央行利用购买货币市场工具将资金注入货币市场中。金融体系是各国经济的心脏，随着资金的注入，金融体系逐步走向稳定。这为随后的经济刺激计划进行了铺垫。（二）政府经济刺激计划金融体系稳定后，各国政府开始推出各种经济刺激计划，解决需求不振的问题。金融危机爆发后，欧美主要国家失业人数不断增加，消费锐减，市场需求大幅减少，全球经济面临衰退的威胁。为了让消费者把钱从银行中取出，在市场上消费。前期的

21、经济刺激手段以降息为主。例如，美联储将美国基准利率降至0%至0.25%的前所未有的低位；而素来以高利率著称英国将利率水平下调至0.5%。日本央行将利率水平下调至0.1%在利率无法继续下调来提高流动性后，各国开始使用数量宽松政策。即中央银行印刷货币，来购买市场上的资产，例如房地产，各种债券以及货币市场工具。大量资金被注入市场中，市场中投资产品的收益率大幅下降，投资者不再购买投资产品，转而进行消费。（三）促进就业计划随着经济在一些国家复苏，各国失业率依然居高不下，政府开始进行就业改善计划。以美国为例，失业率数据从09年1月的7.6%，上升至10月份最高的10.2%，11月略有回调至10%。而欧元区

22、失业数据大体与美国相当。美国将此前用于救助银行的Tarp基金，转向就业市场，为中小型企业提供低息贷款。并有计划为中小企业减税，希望得到充裕资金的企业可以雇佣更多的员工。总的来说，全球经济复苏虽然缓慢，但前景依然乐观。全球经济形势形成了09年黄金牛市的大环境。二、2009年黄金屡创新高的基本面解读2009年的经济环境创造了黄金自由交易以来最大的牛市。金价在今年年初第一个交易日的价格为879.70美元/盎司，回落至801.50美元/盎司的本年度低点后，开始回暖。9月后，金价开始大幅上涨并不断创出历史新高，最高时价格达到1226.60美元/盎司。最终年末收盘价为1096.00美元/盎司。综合来看本年

23、度金价大幅上涨的原因，有以下几个方面：（一） 美元的贬值由于黄金以美元计价，因此美元汇率的不断走低抬高了黄金的价格。由于经济不景气，美联储大量的使用经济刺激工具，美国财政赤字不断的扩大。美联储联邦财政赤字已经超过1.42万亿美元，大约是美国GDP总量的10%。海外投资者由于担心美国政府没有能力归还所欠的贷款，而减少了美国国债的增持速度。导致了美元的汇率大幅下跌。另外，美联储大量的印刷钞票，进行经济刺激，造成了美元实际的贬值。投资者担心美元贬值，而抛售美元，导致美元汇率的进一步走低。（二） 央行购金美元是各国央行的主要储备货币，美元的大幅度贬值给外汇储备丰富的国家造成巨大的损失。因此各国央行，尤

24、其是新兴市场国家纷纷购买黄金以分散美元贬值造成的外储缩水的风险。国际货币基金组织(IMF)出售约403吨黄金，获得的资金将用于对欠发达地区的资助。消息公布后，印度央行直接从货币基金组织中购买了200吨黄金。另外，斯里兰卡和毛里求斯也分别购买了黄金。而传统的黄金储备国也由于看好黄金后市的价值，停止了黄金出售。因此央行由黄金净出售变为净买入。央行的行为刺激了黄金市场，投资者预期央行会不断购买，推高黄金价格。（三） 通货膨胀黄金一直以来都被认为是抵御通货膨胀的有效工具。上世纪80年代初，美国经济走出大萧条后，曾一度出现了恶性的通货膨胀。投资者预期本次全球走出经济危机后，也会出现同样的经济困境。作为欧

25、美国家经济刺激计划的一部分，中央银行将资金注入金融体系内，以促进贷款。然而，大量的向金融机构注资，会导致恶性通货膨胀，催生资产泡沫。另外，大量的印刷货币也是出现恶性通货膨胀的前提。因此，市场对通货膨胀的预期，推升了黄金价格。（四） 低利率水平催生金价推升动力美联储长时间维持基准利率0%至0.25%的水平，并向金融机构注资。金融机构拥有充足的美元储备，不需要从货币市场中获得美元。因此美元银行间拆借利率被压低。大型机构投资者为了获取黄金价格上涨时候利润，以低利率从银行间借入美元，而在市场中购买黄金。这种类似套利交易的形势成为市场中黄金上涨的原动力。另外，全球低利率水平，也降低了购买黄金资产的机会成

26、本。资金投资于低利率的固定收益债券或高风险资产，风险大回报小。借美元贬值的机会将资金投资于黄金市场的利润将更加丰厚。这导致了大量投机性的买盘的出现，推高了黄金价格。然而在12月3日黄金价格达到1226.60美元/盎司后，基本面上出现了变化。一方面，不断出现的利好消息不再打击美元汇率。投资者看到经济不断改善，期望美联储近期提高利息水平，收紧货币政策。因此，每当出现利好数据时，美元都会上涨，而打击黄金价格。另一方面，全球各个国家在金融危机爆发前大量举债。经济发展良好时，财政收入还可以勉强偿还贷款。然而全球经济疲软的情况下，财政状况不断恶化。近期不断爆出主权债务危机，以欧洲国家最为显著。希腊先后被惠

27、誉，标准普尔和穆迪三大评级机构下调评级。其他欧洲各国也纷纷被评级机构警告。全球主权债务危机导致大量避险资金回流美国，推高了美元汇率。因此，09年12月以后基本面的变化，打击了黄金的价格，金价在冲高后出现回落。三、2010年黄金市场基本面展望：（一）美国货币政策对黄金市场的影响至关重要虽然美联储在最近几次公开市场会议后，都明确表示，将继续维持目前的低利率政策。但在最近美联储已经准备结束经济刺激计划，其中包括停止向金融机构注资，使用回购协议和为商业银行提供的定期存款业务。但在刚刚公布的一月份美联储公开市场会议中，很多官员都表示，如果美国经济没有明显的好转，美联储应该考虑延长使用数量宽松政策不早于第

28、一季度结束。一旦美国继续进行经济刺激，金价将继续上涨。而收紧货币政策，将导致金价随后不断走低。因此，1月份美国经济数据将至关重要。（二）美元走势对金价后市的影响而从中长期来看，由于美联储仍将维持低利率的政策较长时间，因此美元汇率很难大幅走高。美元的反弹，至少还要到美联储提高基准利率之后。而美联储具体加息的时间，我们可以参考澳大利亚加息时经济数据。在今年10月6日，澳洲联储将澳大利亚的基本利率水平由3%上调至3.25%，而当时的CPI为1.5%，失业率水平为5.8%。尽管通货膨胀是加息的关键，但在过度宽松的货币政策的威胁下，通货膨胀水平并非那么关键。美国加息的时间还要看失业率水平。而从目前的情况

29、来看，美国失业率为10%，下降至6%至7%左右的水平还需要经历相当长的一段时间。我们将进一步观察美国政府的就业改善状况，由此判断美元不断走强的起点。然而，世界其他主要经济体的经济状况可能更加糟糕，欧元，日元和英镑未来都不看好。因此尽管美国的财政状况糟糕，并且依然维持较低的利率水平，预计也很难看到美元在前几个月出现大幅下跌的走势。（三）通货膨胀对金价后市的影响欧美各国大量发行纸币，在长期来看，不可避免的将出现通货膨胀。随着全球经济的复苏，爆发恶性通胀的可能性会越来越大。而近期石油价格不断走高，说明通货膨胀的威胁也越来越大。相信很快石油价格的走高，将带动其他农产品价格上扬。由于黄金是对抗通货膨胀的

30、有力工具，通货膨胀的出现将推高黄金价格。（四）央行购金相信这次经济危机让世界主要国家央行官员们明白，减少美元储备，购买一定量的黄金有多么重要。但央行官员们依然进退两难，黄金价格不断走高时，金价过高不适合购买。金价回落到低位意味美元在不断走强，购买黄金的意义在逐渐减少。但相信各国央行都会在金价回落时，少量购买，减少美元外汇储备，这将阻止金价大幅回落。因此，2010年金价将会受到多种因素影响，未来走势极为复杂。一月份的经济数据将影响金价随后走势，对美联储货币政策产生影响。美联储延长使用数量宽松政策，将打击美元汇率，制造通货膨胀的可能性，进一步推高黄金价格。但按计划收集货币政策，结束经济刺激计划将打

31、击黄金，金价有望在第一季度回落。但由于央行有购买黄金作为外汇储备的需求，金价不会陷入深度调整。随着全球经济复苏，出现通货膨胀的可能性较大，因此第一季度后，金价有望随通货膨胀上涨。直到全球各经济体开始加息周期，通货膨胀水平得到控制。第三部分：2009年黄金市场场内交易情况宗述（西汉志黄金研究中心分析师：张晶）金融海啸已由北美洲吹到欧洲，然后到亚洲。记得2008年第四季度，国际黄金现货价格一度跌至681.4美元，并引发了一系列“猜想”，但2009年的市场无论对于大宗商品还是外汇市场乃至中国的沪深两市，都是极其不寻常的一年；金价本年度几乎维持全年涨势，最高达到1226美元/盎司，尤其是进入到第四季度

32、上涨的步伐更是不断加快；相反美元指数却和大家开了个国际玩笑，第三季度初将近90关口止步后，更是跌了大半年；但踏过09展望2010，会有什么惊喜带过我们吗？或许在明年，一切混沌的时候,黄金虽然是第一避险选择,但在各国央行不遗余力救市的背景下,作为国际货币体系核心的美元成为比黄金更好的避险港湾。 我们暂时可对于中国以及重要国家在最近几年的贵金属需求做出简单性分析，在2006年至今，亚洲重要消费国家中国其白银总产量为8252吨，与去年同期相比上涨了14.7%。珠宝和银制品的消费占到2006年白银总消费的20%，总共有3000吨。在珠宝和银制品上的使用量比去年同期上涨了13.9%。2008年后期，包括

33、中国大陆、台湾地区和香港在内的大中华区黄金首饰、金币和金条销量总计为432.1吨，比07年增加67吨，增幅18%，成为08年销量增加最多的地区。随着贵金属的价格一路攀升，相关联饰品，实物已经比前几年突飞猛进是显而易见的，今年第三季度随着价格涨至1200美元上方，以投资性金条，金币等关联市场更是交易火爆，以美国为例，非流通的币种已经不会恢复销售了，10个月的累计销量大增至88%（笔者建议有经验的投资者可适当在EBAY网站做为买卖参考标准）。从上面年份结合数字可以看到，随着股票，期货，银行存款后，贵金属买卖有望引领金融衍生品市场走出较为明显的牛市。金银币的买卖不单方面从市场价格上看待，主要从市场的

34、发行量以及流动性多方面考虑，价格不重要，重要的是价值中枢。在这场黄金大战中，一方是各国央行和政府，另一方是投机者。央行和政府为了提振经济活力正在大量印钞，制造了巨额财政赤字，市场认为这些举措将导致货币购买力下降，因此纷纷买进黄金来对冲风险。金价在过去一年中，从最低的801.6美元一路攀升至1226.4美元，累计涨幅为425美元左右，但看看12月初的下跌，短短五个交易日，跌幅竟然达到110美元以上，即使黄金炒家也不得不承认金价将面临回调行情。但是黄金的魅力就在于，当政府的刺激措施失败或过于激进时，黄金几乎是投资者唯一的救星。假如刺激措施失败，经济再次出现疲软，政府势必将向市场投入更多资金，财政赤

35、字将进一步升高。而另一方面，如果刺激措施过度，经济可能出现过热增长，通货膨胀将卷土重来。这两种情况都对黄金走势极为有利。如果经济只是维持缓慢增长，那么黄金走势就比较难捉摸了。如果政府允许经济按自己的步伐调整，金价可能会受到打击。毕竟，对付黄金炒家的最好办法就是让市场按自己的节奏来运行。2009年前半年，市场曾两度冲千失败 2009年，国际金价在2月中下旬和6月两次上涨至1000美元附近（1006，990），但都没有形成有效的突破，并且均引发了规模较大的调整走势。供需矛盾使得金价每次升至1000美元附近后，均面临很大的下行压力。其主要原因是消费需求下滑而再生金供给出现大幅增长。 一季度全球黄金市

36、场已经出现供大于求，这给金价走势带来较大下行压力。2009年一季度全球黄金总供给达1144吨，比2008年四季度提高了16.7%，连续实现三个季度大幅增加，其中再生金的供给大幅上升至558吨，而矿产金产量则减少74至560吨。相比供给的大幅增长，全球黄金总需求增长缓慢。一季度全球黄金总需求为1016吨，环比仅增长4.4%，其中首饰需求量只有339.4吨，环比减少了28.5%。消费需求的萎缩，以及首饰需求降至近20年来最低，随着冰岛，迪拜，希腊问题以及美国经济持续下滑影响，避险需求支撑金价表现异常坚挺，但随着年关过后经济复苏的前提下，黄金需求以及价格空间也同样在压榨，就如同我们开篇提到的，美元将

37、成为避险港湾。数字的比较乍看很枯燥，其实从另外一方面也能说明市场的流动关系。本篇年度报告，都是在回顾本年度的一系列基本面，技术面的同时，穿插加以分析。还请您浏览的时候注意承上启下的链接。二季度全球最大黄金ETF基金的黄金持有量减少了7吨至1120吨，显示黄金投资需求有所下滑，而一季度该基金持有量的增加幅度则高达35.45%。ETF基金的持有量变化已经成为众多投资者买卖黄金的风向标，在二季度基金增持速度放缓后，已经显现出了明显的上升无力之势。这张表格出自World Gold Concil 2008年9月的一份报告，对各个国家或组织持有的黄金储备进行排名。需要注意虽然按单个国家统计，美国的官方储备

38、是最高的，但欧共体所有成员国的黄金储备总和超过11000吨，排名第一。中国虽然在数量上排名第九，但黄金在外汇储备中的占比却不足1%。2009年4月25日更新：中国与ETF披露了最新的黄金储备信息。中国已达1054吨，目前在外汇储备中占比1%，但仍然相当低。通过上述我们不难看出，掌握足够的基本消息，对于市场普通散户投资者简直是比登天还难，但笔者尽可能的借助能及的内容给予大家最直接，也是最新的数据报告。投资趋势第二季度投资者继续通过ETF增持黄金，尽管速度比第一季度时放缓了许多。受监控的黄金ETF在第二季度共流入46吨黄金，相比之下第一季度有459吨。这些ETF的黄金总量已达到历史性的1694吨，

39、总价值为508亿美元。两只在瑞士上市的ETF第二季度黄金增仓量最大，Julius Baer增加21吨，ZKB的黄金ETF增加9吨。黄金期权交易总量第二季度下降21%，从上季度的770万份合约降到610万份。但是，相对于2008年第三和第四季度的430万和370万份来说仍然偏高。成交量有两点值得注意：首先，看涨期权的成交量在6月初触及217,156份的顶峰，6月2日黄金价格攀至季内高点981.85美元；其次，看跌期权成交量在4月第一周内触及历史最高纪录129,606份，当时恰巧黄金价格也处于季内低点868.90美元。到第二季度末，随着黄金价格从6月初高点下跌至926.60美元，成交量开始下降。C

40、OMEX非商业和非报告净多头头寸6月初攀升至2270万盎司，为2008年7月以来的最高峰。第二季度平均净多头头寸为1830万盎司，上季度为1720万盎司。净多头6月触及高点时，黄金伦敦定盘价也恰巧在6月2日创下季内最高价982美元。这一轮净多头增加，不仅仅是因为新多头头寸增加的关系，也因为到季末时空头头寸比4月初有了明显减少。不过，从6月初以后，多头稳步了结，使得到季末净多头头寸下降至1980万盎司。从投资趋势的角度观察，上述这些截止第二季度末的数据看，随着行情整体的演变模式，国际持仓交易量呈现出整体的异动，这点包括金价在第四季度，价格运行在历史超高位1226美元附近后，净多头头寸出现历史性的

41、新高，但随着价格迟迟不能再度逾越上述价格，大量的获利了结已经悄然出现，价格也随之出现5个交易日大幅度下跌100美元以上的走势（可参考周五公布的，持仓量解析）。无论价格出现何种变化，基本面的因素是其一，但鉴于我们市场投资者对于整体趋势的把握处于朦胧阶段，那么大型投资机构，投行以及世界各个重要黄金市场的例行持仓情况或许能帮助我们运筹帷幄。消费旺季到来！金价疯狂逼空随着市场进入到第三季度，价格基本出现窄幅盘整后的，再度冲千。从量来看，第三季度首饰需求总量为473.5吨，为10年内同期最差的一个季度。不过，需求金额来看，2007年第三季度更差，当时只有132亿美元。图表显示了首饰总需求以美元计算的金额

42、，同时表明黄金首饰需求总额有所上升，尽管2008年末2009年初波动性非常剧烈。第三季度黄金价格偏高是导致几乎所有市场首饰需求承压的主要原因。将近全球的黄金需求都出现下降，只有中国大陆例外。经济环境的改善帮助黄金首饰需求上升。不过，和2008年第三季度的强劲情况来比，第三季度还远不够理想，尤其是对非西方国家来说，因为他们在去年的表现格外出色。同时，需求的金额情况更好一些，显示长期黄金首饰消费额的上升趋势还没受到威胁。这一趋势证实了这样一个观点，全球的消费者仍然对黄金怀抱着一种根深蒂固的偏好，而且准备配置大量资金购买首饰。 但随着进入黄金消费旺季的到来，以印度，土耳其甚至大中华区的销量看，如果说

43、第二季度，第三季度，人们认为金价是高估的，但十月过后，价格呈现出完美的逼空上涨，在运行在整体的上升通道过后，美国方面高失业率和持续的就业不确定性依然令个人可支配收入受限。金价的避险效应再度出现。从10月2日到12月3日，短短2个月的时间国际黄金价格就呈现出飞涨走势，累计涨幅超过240美元。笔者认为通过上述长篇叙述我们不难看出，从起初美国方面的投资金银币到需求不断下调，似乎都在价格上出现了不确定的因素，但国际地缘政治方面无论是在之前刺激美元还是后续力挺黄金都无疑起到了助涨推波助澜的作用。美元 终究竹篮打水一场空众所周知，美元指数同国际黄金价格呈现出80%正负相关，但美股，以及外汇市场的动态无不互

44、相牵引，互相牵连；在2009年2-3月，有三种危机重叠发生：一是以花旗银行为代表的美国大型商业银行爆出巨额资产减记；二是美国对冲基金行业从2008年10月起遭遇大规模的投资者撤资行为；三是发达国家实体经济仍在不断下滑；因此，2009年春季也被称为“金融海啸第二波”，以对应雷曼兄弟破产所引发的金融市场系统性危机。不过，由于投资者预期已经显著调低，目前已经很难有打破投资者预期的意外事件发生，金融市场重现系统性危机的可能性相对较低。记得奥巴马政府7870亿美元的经济刺激方案以及一系列傀儡式的方案，简单计算，美国政府财政救市方案的金额已经高达1.7万亿美元。从实际走势上可以明显看出在2008年底到20

45、09年3月初，美元是多么的疯狂，犹如王者归来。但其后的变现无疑是给了“利美”一方沉重打击，从3月初见顶89.60附近后，美指居然走出8连阴的形态，并且连破重要支撑位，整体沿着下降通道运行直到11月底才略有收敛迹象。随着美元与黄金走势跷跷板的格局出现后，在第四季度金价一路扶摇直上，对于基金持仓或许场外投资者并不是很了解，当我们看到ETF以及不少头寸或许有些恍惚，我们暂时对于今年第三季度初美元指数的整体变化来做出相对应的分析，美指在9月初从79一线一路下行，并且中途伴随着日线十连阴，基金持有的期货市场美元净空头寸为10000手左右，这种提前布局也可以看出主力资金的整体运作思路，并不是在顺势而是在提

46、前布局，无论对于美元还是其他关联市场看，无论是净多还是净空，都可以在普通投资者心中树立出基本面，技术面以外的分析方式和方法。综上所述，随着金价进一步突破1000，1150，1200美元，并不断刷新历史新高，在第四季度中，无论是COMEX持仓还是各个市场的头寸变化看，都是显而易见的一边倒，此外各大央行买入黄金，也是担忧日后美元进一步贬值，在这期间包括印度的消费旺季以及中东地区的假期同样助推了金价不断的刷新高点。第三部分：2009年黄金市场综合评述及未来发展预测（西汉志黄金研究中心主任：郑鹏）一、2009年黄金价格现货黄金价格在2008年3月达到高点1032美元后，急速下挫，在2008年10月触及

47、阶段性最低681美元，随后展开反弹并逐步上扬。2009年2月，现货黄金价格又一次突破1000美元。2009 9月1日至9月8日，现货黄金价格连续6个交易日暴涨，并突破了1000美元大关。黄金价格在1000美元关口盘整数日后，于10月6日与10月8日再次暴涨，不仅突破了2008年3月的历史最高纪录1033美元，而其进一步上扬至一连串新高。2009年12月3日，现货黄金价格屡次创造出新的历史最高纪录，最高达到1126.60美元。2009年12月3日之后，黄金价格回落。从2009年1月1日的879.7美元至2009年12月31日的1096美元，年度黄金价格涨幅为24.5%（如下图）。二、黄金供求关系

48、11月19日，世界黄金协会发布了2009年第3季度黄金需求趋势报告，09年第3季度世界黄金总需求比09年第2季度上升10%，但是比08年第3季度下降34%。08年第3季度的黄金总需求极其强劲。如下表，09年第3季度，黄金投资需求占总需求的比重比09年第2季度有所下降，为28%，而黄金珠宝需求占总需求的比重有所上升，为59%。但是，09年第3季度，印度黄金珠宝需求同比下降42%至111.6吨；中东对黄金的珠宝需求下降34%至69吨；美国黄金珠宝需求下降18%至38.9吨；仅有中国黄金总体需求上升12%至120.2吨。   中国的黄金总需求逆世界形势而上升不仅仅是09年第3季度的事情 0

49、9年第2季度时，世界黄金总需求下降了9%，而中国黄金总需求就上升了9%。09年第3季度，中国延续了这种趋势。总结原因，有三：1、  中国人民财富增加；2、  人民币稳定；3、  中国自2003年开放黄金市场来，中国长久被压抑的黄金需求爆发式增长。  出乎意料的是，09年第3季度的黄金投资需求占总需求比重竟然比09年第2季度有所下降。09年第3季度，黄金价格迎来大牛格局，9-10-11月来急速飙升。如果包括10月与11月份，数据大概应该显示黄金投资需求在上升。  同时，上述数据也显示，在黄金珠宝需求仍占黄金总需求的大部而黄金珠宝需求的绝对数量在大

50、幅下滑的情况下，黄金的投机需求对黄金价格起到了兴风作浪推波助澜的作用，也说明黄金价格中已经有一定成分的泡沫。三、印度黄金进口笔者搜集的孟买黄金协会数据（Bombay Bullion Association）显示，2009年1-12月印度黄金进口总额为205.4吨（如下图）。世界黄金协会关于印度黄金进口的数据大大高于孟买黄金协会的数据。两者采集数据的方法不同，并代表不同的市场。2009年4月底的印度的Akshaya Tritiya佛陀满月节是印度4月进口大幅上升的原因。9月印度黄金进口上升是因为商家为10月份的节日做准备。10月份印度进口黄金有所下降，是因为节日需求应该基本结束了。12月份，印度

51、黄金进口呈现季节性上升，达到33吨。但是，印度的黄金进口可能比去年的420吨大幅减少51.10%。中国在2009年上半年超过印度，成为世界第1大黄金消费国。但是，印度黄金进口数据仍是黄金投资者分析黄金价格走势的重要线索。看来，今年的印度黄金消费不会使多头的黄金投资者得到支持。高价格无疑遏制了印度的黄金需求，并在相当大程度上反映出世界黄金实物需求的整体状况。  如果仅依靠投资需求与投机需求推动黄金价格飙升，时间长了，就是资产价格泡沫。泡沫是怎么形成的？就是脱离基本面的投机推动的。纽约大学的Nouriel Roubini教授被称为Dr. Doom 末日先生。这位先生准确地预测到了这次美国

52、的金融危机。他警告说，“极低的利率与美元贬值导致了一场新的资产泡沫。这场资产泡沫与疲弱的经济复苏和金融基本面完全不一致。风险是我们埋下了下一场金融危机的种子”。不过，印度的统计数据是个谜。1月1日孟买黄金协会主席Suresh Hundia刚说印度2009年的黄金进口为200吨多一些。1月4日该主席改了口，修正了印度2009年黄金进口数据，为300-350吨。据说有几家规模较大的交易商的数据之前无法获得。四、黄金价格与通货膨胀自2009年2月来，中国CPI与PPI皆呈下降态势，至今已经连续9个月下降。自2007年11月来，PPI最高值为2008年8月的10.1%，PPI最低值为2009年7月的-

53、8.2%，CPI最高值为2008年2月的8.7%，CPI最低值为2009年7月的-1.8%（如下图）。2009年11月，中国CPI为同比0.6%，中国PPI为同比-2.1%。美国通货膨胀率在2008年7月达到高点5.60%之后，持续下降。从2009年3月起，美国通货膨胀率降为负值-0.38%。后至2009年9月，美国通货膨胀率连续7个月为负值（如下图）。目前，美国经济仍处于通货紧缩的困境中。美国联储主席伯南克也曾明确表示“通货膨胀将保持压制。”。9月5日结束的G20财长与央行行长会议发表声明：各国将继续实施果断的、必要的财政支持措施，扩张性货币政策以及财政政策，直至经济稳固复苏。2009年9月

54、，美国CPI为同比-1.29%。2009年11月，美国CPI为同比1.84%。  反映美国通货膨胀预期的一个指标是美国10年期普通国债收益率（T-note）与10年期通货膨胀保值国债（TIPS Treasury Inflation Protected Securities）收益率之间的差额。该差额大，说明通货膨胀预期也大。反之则否。       下图描述了自2003年1月TIPS诞生以来，T-note与TIPS之间差额的历史数据。该差额的最高值为2005年3月的2.69%，最低值为2008年12月的0.12%。美国的通胀预期悄然回归至

55、历史平均水平 - 而11月9日该差额已经达到2.22%，超过历史平均水平。自2003年TIPS有史以来的每日平均值为2.14%。如果TIPS收益率维持在低水平，而T-note的收益率上升，意味着通胀预期加剧。而通胀预期加剧则推高黄金价格。2009年12月31日，该差额为2.37%。 美国债券市场对通货膨胀的预期超过历史平均水平，这对黄金是个利好。黄金价格将随通胀预期的上升而上升。五、美国纽约商品交易所的基金与大型投机商的净多头头寸美国纽约商品交易所的基金与大型投机商的净多头头寸自1986年1月至2000年底一直围绕0轴变动。1999年8月黄金价格处于熊市最低值251美元，而1999年该净头寸也

56、处于历史最低水平 1999年4月6日该头寸为-88363个合约（即净空头88363个合约）。自2001年来，该头寸明显呈震荡上扬趋势。2008年2月19日，该头寸达到高点212259个合约，第2天黄金价格即上冲至历史最高点1033美元。2009年10月9日，该净多头头寸为239668个合约，是新的历史最高纪录。这与2009年10月8日现货黄金价格达到1061.20美元的最新历史记录完全吻合。该净多头头寸在2009年11月30日当周达到的历史最高262331个合约,而黄金价格2009年12月3日上冲至历史最高1226.65美元。2010年1月4日当周该净多头头寸下降至230490个合约。Come

57、x投机商净多头头寸回撤，说明黄金多头力量正在调整。但是，德国商业银行的高级分析师Eugen Weinberg说，“黄金市场的投机客净多头头寸仍很高”。”六、美国债券市场指引金价继续走高美国债券市场对经济前景的指引在加强。如下图，美国国债的收益率曲线随时间期限逐步走高。这是正常的收益率曲线。回想2006-07-08年的美国债券收益率曲线，其形态是反转的（inverted），当时短期债券的收益率高，而长期债券的收益率低。稍有金融常识的人都会知道一个概念，即货币的时间价值（time value），也就是说，货币是付利息的，并且时间越长利息越高。一个反转形态的债券收益率曲线与货币时间价值的概念背道而驰

58、 说明投资者对未来经济前景的非正常问题的担忧。2006-07-08年的美国债券收益率曲线预测了美国经济的危机，而目前美国债券收益率曲线回归正常则说明投资者对美国经济复苏前景的认同。 美元的走向仍有很大的不确定性。美元因全球经济危机的避险买盘增加而走强，而随全球经济复苏避险买盘减少而下跌，先扬后抑。而目前美元走势的不确定性来源与美元与美国经济复苏的关联。美国经济复苏到一定程度后必然导致美元走高。但这将在什么时候发生？美国经济利好数据与美元走强之间的关系时隐时现，现在还不能说美元自12月2日来的反弹是扭转颓势的趋势。  2009年12月31日美国10年期国债的收益率一度达到了3.91%，是2009年6月11日以来的最高。美国国债收益率走高是其它国家对美国国债需求减少的结果，同时也是投资者对美国未来通货膨胀担忧上升的结果。  当然，美国国债收益率上升将会导致一部分资金回流美元，并推高美元汇率。但是，美国联储维持