第十三章证券投资基金PPT课件

1、单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版文本样式第二级第三级第四级第五级第13章 证券投资基金一、基金的概念二、基金的分类三、基金投资风险 四、基金的申购和赎回五、基金的业绩评价六、基金投资方法1 一、基金的概念 基金“foundation”和“fund”的区别。投资基金在不同国家或地区称谓有所不同，美国称为“共同基金”或“互惠基金”（Mutual Funds），英国和香港称为“单位信托基金”，日本和台湾称为“证券投资信托基金”。我国的证券投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者手中的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，以获得投资收益和资

2、本增值的投资方式。 基金各关系人之间的关系基金托管人二、 基金的分类 公司型基金、契约型基金开放式基金（ETF、LOF)、封闭式基金收入型基金、成长型基金、平衡型基金股票基金、债券基金、货币市场基金、混合型基金、保本基金主动型基金、被动型基金私募基金、公募基金公司型和契约型基金公司型基金契约型基金资金的性质资金成为公司法人的资本资金是信托资产投资者地位投资者是投资公司的股东投资者是信托契约中规定的受益人 资本结构除向投资者发行普通股外还可以发行公司债和优先股只能面向投资者发行受益凭证融资渠道在资金运用状况良好，业务开展顺利又需要增加投资时可以向银行借款一般不向银行举债。开放式与封闭式基金开放式

3、基金 封闭式基金 买卖价格 单位价格等于资产净值单位价格可能高于或低于其资产净值买卖费用 申购费（认购费）、赎回费、转换费、红利再投资费等需要交纳一定比例的手续费及证券交易税 对基金经理的约束 如果业绩不好就会面临着被赎回的危险，对基金经理的经营业绩会有很强的约束 由于没有赎回的压力，基金收取固定的管理费，对基金经理的约束就不是很强 LOF（上市交易型开放式基金）LOF的基本特性4背景介绍1LOF的基本含义2LOF的基本规则3LOF的一般功能5 背景介绍 2004年，深圳交易所推出了LOF,即上市交易型开放式基金，是一种基金交易方式的创新；其后不久，上海证券所推出了ETF,即交易所交易基金，是

4、一种基金产品的创新。二者的相继推出，拉开了中国证券市场上新一轮金融创新 特别是基金创新的序幕。.1. LOF的基本含义 LOF基金（“Listed Open-Ended Fund”），是指基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。投资者在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。 2 LOF的基本规则两类交易方式 一对认购帐户1两种发行方式1两套登记系统两个市场联通5两大优势兼备234563 LOF的基本规则一对认购帐户一是场外深圳开放式基 金账户；二是

5、场内深圳证券帐 户。 两类帐户间存在着对 应关系。两种发行方式一是沿用现行柜台销售 方式；二交易所网上认购方 式。3 LOF的基本规则两套登记系统一是开放式基金注册登记系统，以投资人开放式基金帐户记载，托管在基金管理人或代销机构；二是证券登记结算系统，以投资人证券帐户记载，托管在证券经营机构。两类交易方式一是场外以单位资产净值盘后价申购和赎回；二是场内以交易系统撮合成交价买卖基金份额。3 LOF的基本规则两个市场联通通过跨市场转换功能，场内基金分额转登记到场外系统，可实现赎回；场外基金分额转登到场内系统，可通过交易所实现交易。两大优势兼备兼具开放式基金和封闭式基金的两种优势，既可交易，又可赎回

6、。3 LOF的基本特点 优势基金对投资者在一级市场进行申购赎回以及在二级市场进行买卖基金分额的规模要求较小（1000份），任何投资规模的投资者都可以参与套利。LOF完成跨市场转托管的时间较长，存在2个工作日的时滞，投资者为此必须承担相应的时间风险，增加了套利的不确定性。 4 劣势LOF基金的套利原理 以目前一般交易情况来看，开放式基金净值与实时成交价格间一般存在着一定的价差。 深交所开放LOF基金场外申购与赎回后，场外申购的基金份额在T+2日可以在场内卖出，场内卖出基金份额资金当时到账可用； 当日场内买入的基金可于T+1日在场内卖出和场外赎回。 由于LOF基金具有以上的特点，同LOF基金在不同

7、市场的交易价格发生了偏离时就可以进行套利的操作。LOF基金套利存在的风险深交所公布的LOF规则中第十四条规定：“登记在证券登记结算系统中的基金份额只能在本所交易，不能直接申请赎回；登记在注册登记系统中的基金份额只能申请赎回，不能直接在本所交易。”因此LOF份额不能在一、二级市场之间迅速转换，而必须进行转托管。按照深交所的规则，转托管的时间为两个交易日。也就是说，目前的LOF套利全过程的完成需要三个交易日。 如果基金单位净值在两个交易日内大幅下跌，则投资者买入LOF后，在第三个交易日赎回时，可能LOF的单位净值已经跌破其买入价格，投资者不但没有获利，反而承担了损失。交易型开放式指数基金（ETF）

8、交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund，ETF），是指像股票一样在证券交易所交易的指数基金，其交易所交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。因此投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数包含的多只股票，可取得与该指数基本一致的收益。 ETF的一级市场ETF的一级市场是投资者以股票组合（而不是现金）通过ETF做市商申购赎回ETF份额的市场。因为申购赎回的最小基本单位（通常称创设单位）一般都比较大（例如上证50ETF为100万份ETF，约100万市值），因此一级市场的主要参与者是资金实力较强的机构投资者。一级市场的成交价格是ETF基金份额净值。 ETF的交

9、易模式图 ETF的二级市场 ETF的二级市场 ETF的二级市场是指ETF份额在证券交易所内买卖的市场。ETF的二级市场交易类似股票，投资者可以通过任何一个证券公司以现金方式买卖ETF份额。ETF二级市场交易的最小单位是一手（在我国即100份，约100元），资金门槛低，因此适合中小投资者介入。二级市场的成交价格一般称为交易价格。当ETF的基金份额净值和交易所交易价格偏离比较大时，有实力的投资者可以通过一二级市场的低买高卖获得套利收益。投资者的套利行为使得ETF一二级市场价格趋于一致，从而避免了交易价格偏离基金份额净值较大的“折价”现象。 ETF与开放式基金的主要区别（1）ETF的创设和赎回只能以

10、批发的方式进行，有最小交易规模的限制，并且创设和赎回都是以一篮子证券组合的方式而非现金的方式进行的；而开放式基金则以现金的方式进行基金份额的申购和赎回。 （2）ETF的零售交易是在二级市场中以现金的方式以市价进行的；而开放式基金则不设二级交易市场，每个交易日收市之后，只计算一次基金单位资产净值，并以此为价格进行基金的申购和赎回。 （3）ETF可以使用市价指令、限价指令或止损指令来进行ETF份额的交易；而开放式基金则不会发生类似的情况，因为开放式基金不在二级市场挂牌交易。 （4）ETF组合中所持有的基础证券的构成成份每日都要做充分透明的信息披露；而开放式基金则不需要每日披露基金组合情况，一般是一

11、个季度或半年才披露一次。 ETF与封闭式基金的主要区别（1）ETF的二级市场价格基本上趋近于其单位资产净值；而封闭式基金的交易价格往往出现较大折价或溢价，多数情况下处于折价交易。这主要因为ETF拥有套利交易机制，即通过投资者从ETF的一级市场和二级市场的价差中寻找获利机会的驱动，使一级市场的NAV和二级市场的价格区间趋于收敛；而封闭式基金则不具备这种套利机制。 （2）封闭式基金不经常披露其组合中所持有证券的构成成份，每日也不计算基金的资产净值；而ETF则每日需披露大量的信息，如ETF挂牌上市的交易所要实时披露交易日内ETF份额的交易价格；还要披露ETF实时交易的指导性基金净值（IOPV），并且

12、每隔15秒钟进行一次刷新。基金管理人还要在每日开市前披露当日ETF组合的构成情况等。诸如此类的信息披露，能够使得ETF的投资者和套利者及时了解有关ETF的单位资产净值等情况，结合二级市场价格从而做出有利的投资、套利决策。 ETF与指数基金的主要区别（1）ETF在交易日内全天交易过程中形成不同交易时点的不同交易市价，而指数基金只在每一个交易日收市以后，计算当日基金单位资产净值，并以其作为当日基金份额申购和赎回的唯一价格。 （2）ETF可以进行套利交易，而指数基金则不可以进行套利交易。 （3）ETF可以采用卖空投资策略（目前国内还不允许），而指数基金不可以进行卖空。 （4）ETF的创设和赎回只能以

13、批发的方式进行，有最小交易规模的限制；而指数基金则没有类似的限制，投资者随时可以用现金申购和赎回任何数量的指数基金份额。 （5）ETF的二级市场交易只能以现金的方式以市场市价进行；而指数基金则不设二级交易市场，只能在每一个交易日收市之后，以当日基金单位资产净值进行申购和赎回ETF与LOF之比较ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金，而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金。在一级市场上，即申购赎回时，ETF的投资者一般是较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者，而LOF则没有限定。在二级市场的净值报价上，ETF每15秒

14、钟提供一个基金净值报价，而LOF则是一天提供一个基金净值报价。ETF可以做到T+0交易，但LOF通常要T+2。 ETF与LOF基金ETFLOF产品类型绝大多数为指数型股票基金多样管理费用低，如国外指数型ETF产品费率多为0.1%0.6%高，如我国内地现有积极管理型股票基金费率一般为1.5%投资组合透明高，每日公告投资组合低，每季度公告持股前10名申购赎回采用组合证券换取基金份额的方式采用现金申购赎回方式申购赎回费用低，不超过0.5%高，如我国内地现有股票基金一般申购费为1.5%，赎回费为0.5%两个交易渠道之间的连通套利交易当日即可完成转托管需要2个工作日ETF（Exchange Traded

15、 Fund），指交易型开放式指数基金LOF（Listed Open-end Fund），指上市交易型开放式基金已上市的ETF的基本信息 投资ETF的好处上市交易ETF像股票一样在交易时间内持续交易，投资者可根据即时揭示的交易价格进行买卖，从而更好地把握成交价格 。费用低廉通过复制指数和实物申赎机制，ETF大大节省了研究费用、交易费用等运作费用。ETF管理费和托管费不仅远低于积极管理的股票基金，而且低于跟踪同一指数的传统指数基金。 指数表现实证研究表明主动投资很难跑赢大盘，多数主动管理型基金业绩落后于基准指数。 投资工具ETF已经不再仅仅是一个投资产品，而是一种多用途的投资工具，在投资管理中有广

16、泛应用。 举例：深交所ETF的特点采取实物申购、赎回模式。提供了有效的套利机制：当日申购取得的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回； 当日买入取得的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出； 当日赎回取得的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额； 当日买入取得的证券，同日可以用于申购基金份额，但不得卖出。 即：申购基金可以卖出；买入基金不能卖出，但可赎回； 赎回股份可以卖出；买入股份不能卖出，但可申购。 举例：深交所ETF的特点在一级市场上ETF以一篮子股票的价格来标价，即ETF的净值；在二级市场上ETF的价格是ETF基金的市场交易价格，即ETF的市值。ETF市值MV = ETF在交易所的成交价格

17、 （申购单位）ETF净值 IOPV = “一篮子股票”总市价 = 浦发银行成交价权重1 中国联通成交价权重2 当ETF的净值和市值出现偏差并且大于套利所需成本时，投资者就可以低价在市场上买进ETF基金（或一篮子成分股），赎回（或申购）一篮子成分股（或ETF基金），同时以高价卖出，赚取价差，完成套利过程。溢价套利当ETF基金的买卖价格（MV）高于基金所代表的所有股份的价格（IOPV）时，市值大于净值IOPV：Indicative Optimized Portfolio Value折价套利溢价套利折价套利 当ETF基金的买卖价格（MV）低于基金所代表的所有股份的价格（IOPV）时，即市值小于净值，

18、ETF“T+0”交易延时套利 在ETFs上市之前缺乏T+0交易机制难以把握盘中反弹机会； 有了ETFs，判断盘后将有反弹时，先买入ETFs。等反弹成功后，赎回成份股，当日卖出，实现赢利。例1：盘中震荡，借ETF做“T+0”交易 买卖时机判断是“T+0”交易的关键； 震荡市里超过1%的波动是“T+0”交易的优质资源；例2：下跌行情下的反弹，借ETF做“T+0”交易若做T+0交易，哪里买？哪里卖？ 低点处买篮子股票； 买全后申购； 高点卖出ETF。 买卖时机判断是“T+0”交易的关键； 震荡市里超过1%的波动是“T+0”交易的优质资源；例3：上涨行情，借ETF做“T+0”交易若做T+0交易，哪里买

19、？哪里卖？ 低点处买篮子股票； 买全后申购； 高点卖出ETF。事件套利在50ETF成分股因公告、股改、配股等事项造成当日50ETF市值和50ETF净值出现偏差时，套利者根据偏差的程度买进相对便宜基金（或成分股），然后赎回成价格相对高的成分股（或基金），然后将赎回的资产抛出，赚取差价。例如50ETF用50只成份股申购，允许部分股票（一般针对停牌的股票）用现金替代，即可以用股票申购，也可以用现金申购。在申购时，若用现金替代成分股，待其复牌后基金公司代为购买，购买价和替代价之间的差价多退少补，根据买入价结算盈利。 对于部分股票（可以是停牌、或者是非停牌），明确看空，则可以通过以下步骤获得看空的收益：

20、 A买入一篮子股票，但是不包括看空的股票 B申购ETF C卖出ETF 对于没有买入的看空股票，在ETF申购时使用现金替代的方式，是按照申购时的价格溢价比率。看空的股票由基金公司在T+1,T+2日买入，以买入时的价格进行核算，资金进行多退、少补的方式进行计算。 以上的操作过程，相当于在申购ETF时，按照市价卖出看空股票，在T+1、T+2日买回看空的股票，两者之间的价差就是套利者的收益。 投资者如何参与深交所ETF交易?投资者参与深交所ETF交易应持有深圳证券账户。投资者进行现金认购和二级市场买卖ETF份额,可使用深圳A股账户或深圳证券投资基金账户；投资者进行实物认购和申购、赎回ETF份额,必须使

21、用深圳A股账户。基金募集期内,投资者可在具有基金代销资格的各会员单位证券营业部通过深交所交易系统以现金方式认购ETF份额。同时还可进行网下现金认购和网下实物认购。基金上市并开放申购赎回后,投资者可在各会员单位证券营业部通过交易系统买卖ETF份额；同时,可在基金管理人指定的代办证券公司营业部通过交易系统申购、赎回ETF份额。ETF套利业务主要风险 方向性风险 延时风险 (部分个股的流动性差） 冲击成本根据投资风格分类收入型基金以追求为投资者带来高水平的当期收人为目的，投资于各种可带来收入的有价证券。它可分为固定收入型基金和股票收入型基金。成长型基金以追求资本的长期成长为投资目的，主要投资于成长型

22、公司的股票，这种股票的价格预期上涨速度快于一般公司的股票。平衡型基金以支付当期收入和追求资本的长期成长作为共同目的的投资基金。平衡型基金在以取得收入为目的的债券及优先股和以资本增值为目的的普通股之间进行权衡，基金稳定性较好，股利和股息都较高，但成长潜力不大。根据投资对象分类股票基金以股票为投资对象，投资目标以追求资本成长为主，投资收益较高但风险也较大，风险主要来自所投资股票的价格波动的基金。债券基金以债券为投资对象的投资基金。这类基金能保证投资者获得稳定的投资收益，而且风险较小。一般情况下定期派息，回报率较稳定，适合长期投资。货币市场基金投资于各类货币市场工具的基金，如大额定期存单，银行承兑汇

23、票，商业票据，短期国债等。由于货币市场工具期限短风险低，收益相对较为稳定。混合型基金同时以股票、债券等为投资对象，以期通过在不同资产类别上的投资，实现收益与风险之间的平衡的基金。指数基金标准指数基金（纯粹指数基金），完全复制指数，几乎永远保持满仓；普通指数基金（增强型指数基金），在标准指数基金基础上，根据股市的具体情况进行适当的调整，它使指数基金的优点和积极型投资理念相结合。根据投资对象分类根据投资理念分类主动型基金是一类力图取得超越基准组合表现的基金。被动型基金并不主动寻求取得超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪的对象，因此通常又被称为指数型基金。 根

24、据资金募集方式分类公募基金是指以公开方式向不确定的社会公众投资者募集资金而设立的基金。私募基金是指通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的，一般以投资意向书（非公开的招股说明书）等形式募集。私募基金的主要构成形式是对冲基金,是为谋取最大回报的投资者而设计的合伙制私募发行的投资工具。由于私募基金容易发生不规范行为，一些国家的法律法规明确限定私募基金的最高认购人数，超过最高认购人数必须采用公募发行。私募基金“量子基金”、“老虎基金” 等在国际金融市场上频频兴风作浪的对冲基金，是国外最典型的私募基金。由于政府对私募

25、基金的监管不严，因此私募基金的投资更加灵活，经营管理有更大的自由度。私募基金不必像公募基金那样定期披露详细的投资组合，因此其投资更具隐蔽性，如果运作得好，可能投资的收益会更高。从全球私募基金的历史表现来看，其平均收益高于共同基金，平均风险低于共同基金。三、 基金投资风险 市场风险流动性风险管理运作风险道德风险与具体产品有关的特殊风险市场风险基金实行组合投资可以分散风险和降低风险但不能完全消除风险。证券价格波动造成的风险可以分解为系统风险（市场风险）和非系统风险。系统性风险是由于整体宏观经济的波动或者证券市场政策变动等因素造成的市场整体的波动，这种风险通过分散投资是无法避免的。非系统风险主要指个

26、别证券的价格波动给基金资产带来的风险，一般可以通过投资组合技术分散和化解，因而对投资基金的影响不大。管理运作风险与道德风险基金管理人的研究水平、投资管理水平、判断能力直接影响基金的收益水平基金管理人可能的操作失误与违规运作风险系统运行风险：指基金管理人、基金托管人、注册登记机构或代销机构等当事人的运行系统出现问题时，给投资者带来损失的风险委托代理关系下可能存在损害投资者利益的道德风险发行方式与销售渠道我国基金的发行方式主要有两种： 上网发行方式：是指将所发行的基金单位通过与证券交易所交易系统联网的全国各地的证券营业部，向广大的社会公众发售基金单位的发行方式。主要是封闭式基金的发行方式。 网下发

27、行方式：是指将所要发行的基金通过分布在一定地区的银行或证券营业网点或者基金公司网点，向社会公众发售基金单位的发行方式。主要是开放式基金的发行方式。我国基金的销售渠道主要有两种：基金管理公司自行销售。基金公司的自行销售是指基金的份额不通过任何专门的销售组织而直接面向投资者销售。这是最简单的发行方式。通过承销机构代为销售。基金的代销是指通过承销商来发行基金的一种方式。目前，我国开放式基金主要通过基金管理人的直销中心、商业银行以及证券公司三个渠道进行销售。四、申购与赎回申购份额的计算 前端收费：外扣法和内扣法是基金申购费用和申购份额的两种计算方法。根据证监会要求，基金公司今后将统一把内扣法改为外扣法

28、。 外扣法申购费用申购金额净申购金额，净申购金额申购金额 / (1申购费率)，申购份额净申购金额 / 申购当日基金份额净值。 申购份额计算案例 例如：申购金额1万元，申购费率0.6，T日基金份额净值1.1000。使用外扣法计算。 净申购金额10000.00(1+0.6)9940.36(元) 申购费用10000.009940.3659.64(元) 申购份额9940.361.10009036.69(份) 申购份额计算案例“内扣法”:申购费用申购金额申购费率净申购金额申购金额申购费用申购份数净申购金额T 日基金份额净值 例如：申购金额1万元，申购费率0.6，T日基金份额净值1.1000。申购费用10

29、000.000.660.00(元)净申购金额10000.0060.009940.00(元)申购份数9940.001.10009036.36(份) 赎回金额计算申购时选择交纳前端申购费用，则赎回金额的计算方法如下： 赎回总额赎回份额T日基金份额净值赎回费用赎回总额赎回费率赎回金额赎回总额赎回费用申购时选择交纳后端申购费用，则赎回金额的计算方法如下：赎回总额赎回份额T日基金份额净值后端申购费用赎回份额申购日基金份额净值后端申购费率赎回费用赎回总额赎回费率赎回金额赎回总额后端申购费用赎回费用赎回金额计算 比如，你申购基金当日基金净值为1，赎回当日基金净值为1.2，前端申购费率为1.5%，后端申购费率

30、为1.8%，赎回费率为0.5%，申购10000元。 1、如果采用前端收费方式，基金份额=10000*（1-1.5%）/1=9850份，这样赎回时得到资金=1.2*9850*（1-0.5%）=11760.9元，收益为1760.9元。 2、如果采用后端收费方式，基金份额=10000/1=10000份，赎回时得到资金=1.2*10000*（1-0.5%）-1*10000*1.8%=11760元，收益为1760.9元。 3、如果你持有满1年，后端收费方式的申购费率一般会降低，比如可能会降为1.5%，持有2年，可能会降为1%，具体可查看基金公司规定。 基金单位净值（NAV）NAV：net asset v

31、alue从基金的总资产中扣除各种费用和负债, 余额即为基金的净资产 基金单位净值 = 基金净资产/发行在外的基金单位数 基金的投资收益率 R =(NAV1 + C - NAV0) / NAV0 经风险调整之后的基金业绩评价指标特雷诺（Treynor）比率夏普（Sharpe）比率詹森（Jensen）比率 五、 基金的业绩评价特雷诺（Treynor）比率 特雷诺指数是对单位风险的超额收益的一种衡量方法。在该指数中,超额收益被定义为基金的投资收益率与同期的无风险收益率之差,该指数计算公式为: T=（RpRf）/p 夏普（Sharpe）比率 夏普指数=平均报酬率无风险报酬率标准差。 詹森（Jensen

32、）比率 证券组合的实际期望收益率与位于证券市场线上的证券组合的期望收益率之差。詹森指数0，表明基金的业绩表现优于市场基准组合，大得越多，业绩越好 基金评级 评价机构晨星公司（Morningstar）在2004年8月推出了其第一份中国基金评级结果。中信证券研究咨询部推出了中信基金评级系统。中国银河证券基金研究与评价中心。晨星评级方法基金质量最佳10%最差10%22.5%35%22.5% 晨星排行实例证券投资基金的投资策略 分为两类： 积极的投资策略 消极的投资策略采用积极投资策略的基金是想通过积极的组合管理和市场的把握来获取高于市场平均收益的回报；消极的投资策略是基于这样一种理念，即长期而言，持续的战胜市场指数是十分困难的，因此最好的策略就是复制市场组合，争取获得同市场指数相同的回报。 证券投资基金的投资策略 积极投资策略 两种方式构建投资组合。一种是自上而下，另一种是自下而上。 自下而上的构建组合方法，主要关注个别股票分析，而对宏观经济和资本市场的周期波动不很重视。通过比较股票的内在价值和现行市价决定是否要将股票加入组合。自下而上的投资策略的特点是股票个数较少，而行业分布