私募股权投资简介

1、私募股权投资简介私募股权投资简介目目录录2PE的投资和退出中国PE市场介绍PE投资对企业的意义国际PE开展现状根本概念PE投资经典案例PE根本概念根本概念3PEPE概念概念私募股权投资私募股权投资Private EquityPrivate Equity简称简称PEPE。广义地讲，广义地讲，PEPE是通过私募形式募集资金，对私有企业，即非上市企业是通过私募形式募集资金，对私有企业，即非上市企业包含处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的非上市企业进行包含处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的非上市企业进行的权益性投资，从而推动非上市企业价值增长，最终通过上市、并购、的权益性投资，从而推动非上市

2、企业价值增长，最终通过上市、并购、管理层回购、股权置换等方式出售持股套现退出的一种投资行为。管理层回购、股权置换等方式出售持股套现退出的一种投资行为。狭义地讲，私募股权仅指对具有大量和稳定现金流的成熟企业进行的股狭义地讲，私募股权仅指对具有大量和稳定现金流的成熟企业进行的股权投资。权投资。4私募私募private placementprivate placement是相对于公募是相对于公募public offeringpublic offering而而言，是就证券发行方法之差异，以是否向社会不特定公众发行或公言，是就证券发行方法之差异，以是否向社会不特定公众发行或公开发行证券的区别，界定为公募

3、和私募。开发行证券的区别，界定为公募和私募。中国所谓的基金准确应该叫证券投资基金，例如大成、华夏、嘉实、中国所谓的基金准确应该叫证券投资基金，例如大成、华夏、嘉实、交银施罗德等，这些公募基金受证监会严格监管，投资方向与投资交银施罗德等，这些公募基金受证监会严格监管，投资方向与投资比例有严格限制，它们大多管理数百亿以上资金。比例有严格限制，它们大多管理数百亿以上资金。私募在中国受严格限制，因为私募很容易成为私募在中国受严格限制，因为私募很容易成为“非法集资，两者非法集资，两者的区别就是：是否经有关部门批准，是否面向一般群众集资，资金的区别就是：是否经有关部门批准，是否面向一般群众集资，资金所有权

4、是否发生转移。如果募集人数超过所有权是否发生转移。如果募集人数超过5050人，并转移至个人账户，人，并转移至个人账户，那么定为非法集资。非法集资是极严重经济犯罪，可判死刑，如浙那么定为非法集资。非法集资是极严重经济犯罪，可判死刑，如浙江吴英、德隆唐万新、美国麦道夫。江吴英、德隆唐万新、美国麦道夫。 5私募与公募基金私募与公募基金共同点：共同点：PEPEPRIVATE EQUITYPRIVATE EQUITY和和VC(VENTURE CAPITAL)VC(VENTURE CAPITAL)都是通过都是通过私募方式对非上市企业进行的权益性投资，然后通过上市、并购或私募方式对非上市企业进行的权益性投资

5、，然后通过上市、并购或管理层回购方式，出售持股获利。管理层回购方式，出售持股获利。不同点：两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面不同点：两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面不同。不同。很多传统上的很多传统上的VCVC机构现在也介入机构现在也介入PEPE业务，而许多传统上被认为专做业务，而许多传统上被认为专做PEPE业务的机构也参与业务的机构也参与VCVC。也就是说，。也就是说，PEPE和和VCVC只是概念上的一个区分，只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。在实际业务中两者界限越来越模糊。7PEPE和和VCVC的区别的区别PEPE的类型的类型8基金类别基

6、金类型投资方向投资风格风险收益特征主要代表创投基金（VC）种子期（seed capital）基金初创期(start-up)基金成长期(expansion)基金Pre-IPO基金 主要投资中小型、未上市的成长企业分散投资参股为主高风险高收益高盛、摩根斯坦利、IDG、软银、红杉并购重组基金（buy-out)MBO基金LBO基金重组基金 以收购成熟企业为主，单体投资规模通常很大 控股或参股风险、收益中等高盛、美林、凯雷、KKR、黑石、华平资产类基金基础设施基金房地产投资基金融资租赁基金 主要投资于基础设施、收益型房地产等 具有稳定现金流的资产低风险稳定收益麦格理、高盛EOP、领汇、越秀REIT其他P

7、E基金PIPE夹层基金问题债务基金PIPE：上市公司非公开发行的股权 夹层基金：优先股和次级债等问题债务基金：不良债权 -夹层基金：高盛、黑石按投资阶段划分的按投资阶段划分的PEPE类型类型9PEPE与传统金融业务的比较与传统金融业务的比较PEPE权益资本高风险，高利润考核重点：未来无抵押担保要求10银行贷款银行贷款借贷资本借贷资本低风险，平安保值低风险，平安保值考核重点：现状考核重点：现状一般要求抵押担保一般要求抵押担保国际国际PEPE开展现状开展现状11PEPE的规模的规模全球十大全球十大PEPE排名依据排名依据2002-20062002-2006年募集资金总规模年募集资金总规模12排名排

8、名PE 公司公司亿美元亿美元1凯雷(Carlyle Group)3252KKR3113高盛(Goldman Sachs)3104黑石（Black Stone）2835德州太平洋(TPG)2356Permira2147Apax Partners1888贝恩(Bain Capital)1739Providence Equity Partners16310CVC Capital Partners156Source:Private Equity International magazine n 2006年年PE募集巨量资金募集巨量资金增长率：36% 增长率：39%Source:Private Equi

9、ty Intelligence,清科研究亿美元亿美元单位：亿美元PEPE影响与日剧增影响与日剧增投资标的巨大投资标的巨大13o1989年，KKR杠杆收购美国最大的食品和烟草生产商 RJR纳贝斯克o330亿美元o2006年7月，KKR、贝恩资本和美林收购美国最大医院连锁集团HCA o250亿美元o389亿美元n2007年2月，黑石集团收购美国最大的房地产上市公司EOP 房地产o445亿美元n2007年2月， KKR和TPG收购美国最大的公用事业公司TXUNEWn2007年5月，美国前财长约翰.斯诺领导的私募基金Cerberus资本管理公司以55亿欧元(74亿美元)收购克莱斯勒集团80.1%的股份

10、PEPE投资获得高额回报投资获得高额回报14高盛亿美金入股工行，目前市值约79亿美金，帐面增值200凯雷年均回报率高达34%KKR平均年回报率27%软银4000万美元投资盛大网络发展，获得10余倍回报黑石企业股权投资年回报率23%，房地产投资年回报率29%CDH摩根士丹利、鼎晖、英联投资蒙牛4.77亿港元，上市套现金额达26.13亿港元，投资回报率约500%中国成功案例凯雷投资携程网800万美元，退出1亿美元，获取15倍的回报红杉资本6号基金的年化内部回报率为110%，7号基金的内部回报率为174% 国外成功案例凯雷总统俱乐部凯雷总统俱乐部美国前总统乔治美国前总统乔治布什在布什在1998-20

11、031998-2003年间出任凯雷亚洲参谋委员会主席，年间出任凯雷亚洲参谋委员会主席，目前仍持有凯雷的股份；目前仍持有凯雷的股份；上世纪上世纪9090年代初期，凯雷就雇佣小布什担任旗下收购公司年代初期，凯雷就雇佣小布什担任旗下收购公司CaterairCaterair的董事，的董事，直至其直至其19941994年参选德州州长；年参选德州州长；前国务卿詹姆斯前国务卿詹姆斯贝克在贝克在1993-20051993-2005年间担任公司的资深参谋和合伙人；年间担任公司的资深参谋和合伙人；英国前首相约翰英国前首相约翰梅杰在梅杰在2001-20042001-2004年间担任凯雷欧洲分公司主席。年间担任凯雷欧

12、洲分公司主席。克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提以及美国前国务卿鲍威尔、证券与克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提以及美国前国务卿鲍威尔、证券与交易委员会主席阿瑟交易委员会主席阿瑟列维特都先后为凯雷打过工。在凯雷，无论你是民列维特都先后为凯雷打过工。在凯雷，无论你是民主党还是共和党，只要你愿意奉献出政治资本和人脉关系，就能领上高额主党还是共和党，只要你愿意奉献出政治资本和人脉关系，就能领上高额薪酬。薪酬。菲律宾前总统拉莫斯、泰国前总理、德意志银行前行长等高官，菲律宾前总统拉莫斯、泰国前总理、德意志银行前行长等高官，IBMIBM、雀巢、雀巢、波音、波音、BMWBMW、东芝等世界最大企业的董事长、总

13、裁等富商，先后拥有了凯雷、东芝等世界最大企业的董事长、总裁等富商，先后拥有了凯雷的各种头衔。年轻的凯雷不断复制它的权钱经验，已经编织出了一张覆盖的各种头衔。年轻的凯雷不断复制它的权钱经验，已经编织出了一张覆盖全世界的权力之网全世界的权力之网 15PEPE投资对企业的意义投资对企业的意义16PEPE的意义不仅仅是带来金钱的意义不仅仅是带来金钱帮助企业完善公司治理结构，建立鼓励机制帮助企业完善公司治理结构，建立鼓励机制帮助企业拓展潜在业务，增加股东价值帮助企业拓展潜在业务，增加股东价值帮助企业吸引优秀人才，完善管理团队帮助企业吸引优秀人才，完善管理团队提高企业在市场上的国际化知名度与公信力提高企业

14、在市场上的国际化知名度与公信力上市过程的全程参与，为最终实现股东价值创造条件上市过程的全程参与，为最终实现股东价值创造条件私募股权投资基金的价值更多的将是私募股权投资基金的价值更多的将是“雪中送炭，雪中送炭，而不是而不是“锦上添花锦上添花1718提供高附加值的战略管理和资本筹划企业目前位置企业快速成长后企业上市(可选)企业上市成功后q投入战略资金q协助企业发现行业的开展时机，识别企业的关键成长驱动因素q引入公司治理，协助标准化公司财务管理等相关制度q利用基金的资源优势，协助企业完成并购，重组，战略联盟等一系列关键运作q协助企业制订融资方案，使得企业的价值与资本市场的趋势相匹配q协助引入关键人才

15、q在企业国际化扩张策略中，在市场，政府关系，资本等多方面提供帮助q资本上继续支持企业q根据企业的战略，协助企业进一步寻找成为(保持)行业领头羊的时机，并充分评估风险，制定详细的实施方案q面向未来资本市场的公司融资、公司治理、法律、财务、税务的建议q根据未来的投资故事，发现企业的核心价值，并协助制订围绕核心价值的实施方案q协助企业完成改制，设计改制方案，协助完成上市前的辅导工作(可选)q在企业国际化扩张策略中，在市场，政府关系，资本等多方面进一步提供帮助q构建上市故事，协助企业决定上市时间，地点和关键风险因素q面向资本市场的价值取向，协助企业选择并引入上市前的战略投资者q协助企业选择并决定中介机

16、构q协助企业选定的主承销商发现企业的亮点，制定发行结构，促销方案，稳定股价策略等q协助企业选定的主承销商控制上市时间表，并实现以最大的杠杆效益撬动公司的价值q协助企业建立投资人关系等管理职能，并引入关键人才q协助企业与资本市场的沟通工作q协助企业关注资本市场对企业的分析和评价，进一步完善企业的战略与管理q协助企业完成上市后并购，重组，战略联盟等的关键运作q协助企业制订后续的资本运作方案中国中国PEPE市场介绍市场介绍19123456789TOTAL中国企业全球化民营企业的水平提高企业对财务投资者的偏好增长而不是与跨国企业成立合资企业对于灵活快速的获得资金的需求国有企业私有化对于企业重组或增强企

17、业营运能力的放松管制和资本的需求给民营企业创始人提供退出时机希望引进私募股权机构专业的管理及公司治理能力其他35%30%25%20%15%10%5%0%中国PE市场展望 需求 推动中国私募股权投资需求的主要因素(按重要性排序，1代表最重要的因素)21为日益活泼的中小企业、民营企业的并购、开展提供资金内地企业境内境外公开上市前的Pre-IPO支持银行及公司重组近10万个国企的改革，国企民营化将是未来PE的关注点跨国境的收购兼并其他领域如不良资产处理，房地产投资等等也为PE提供了绝好的时机中国PE业务展望 - 机遇中国中国PEPE市场的格局市场的格局中国市场中国市场PEPE的类型的类型国外国外PE

18、PE：凯雷、黑石、高盛、红杉：凯雷、黑石、高盛、红杉官办政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非官办政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非官办创投集团：深圳创新投、上海创投、中新创投官办创投集团：深圳创新投、上海创投、中新创投华人管理境外募集：鼎晖、联创、中信资本华人管理境外募集：鼎晖、联创、中信资本大企业附属基金：达晨、雅戈尔、中科英华大企业附属基金：达晨、雅戈尔、中科英华纯民营基金：涌金、同华、宝联纯民营基金：涌金、同华、宝联22PEPE在中国投资的行业倾向在中国投资的行业倾向23中国创投市场投资阶段中国创投市场投资阶段24PEPE投资地域分布投资地域分布252007年中国创投市场投资数量及金额的地

19、域分布中国创投市场投资情况中国创投市场投资情况26中国中国PEPE的成长空间的成长空间PEPE投资热点投资热点：科技进步、消费升级科技进步、消费升级新媒体新媒体数字出版，数字期刊数字出版，数字期刊新媒体新媒体: : 移动媒体移动媒体, DM, DM,网吧连锁网吧连锁互联网互联网支付支付博客博客搜索引擎搜索引擎网游网游网上购物网上购物IPTVIPTVVOIPVOIP无线效劳无线效劳无线增值效劳无线增值效劳/ /娱乐娱乐: : 无线支付无线支付消费类衣食住行玩乐消费类衣食住行玩乐服装、鞋业服装、鞋业饮料、肉类、调味品、餐饮连锁饮料、肉类、调味品、餐饮连锁建材建材( (超市超市) )、橱柜、家具、经

20、济型、橱柜、家具、经济型酒店酒店汽车后市场、车载效劳、电动车汽车后市场、车载效劳、电动车运动产品运动产品旅游、娱乐旅游、娱乐健康健康教育培训教育培训环保环保新能源新能源金融效劳金融效劳新农村新农村28近期近期PEPE投资投资“行情行情投资阶段越来越投资阶段越来越“后移后移投资市盈率跟随股市波动明显投资市盈率跟随股市波动明显“羊群效应越创造显羊群效应越创造显外乡外乡PE“PE“翻身农奴把歌唱翻身农奴把歌唱29中国式中国式PEPE面临的风险面临的风险速度快导致的工程投资风险速度快导致的工程投资风险全民运动式全民运动式PEPE浪潮的风险浪潮的风险政策调整所带来的系列风险政策调整所带来的系列风险人才团

21、队流失风险人才团队流失风险GPGP和和LPLP磨合风险磨合风险30PEPE的运作模式的运作模式31PEPE的募资资金来源的募资资金来源32国外资金来源1富有的个人 、基金的基金 Fund of fund2养老基金 、大学基金3保险公司等国内资金来源1民营资本2国有产业资本3国有金融资本等中国中国PEPE的三大类型的三大类型33有限责任公司型PE信托型PE有限合伙型PE公司型公司型PEPE341公司制基金是一种法人型的基金2其设立方式是注册成立股份制或有限责任制投资公司3优点：在中国目前的商业环境下，公司型基金更容易被投资人接受4缺点：无法躲避双重征税的问题，并且基金运营的重大事项决策效率不高公

22、司型公司型PEPE实例实例中国大局部中国大局部PEPE都是公司型，早期的如深圳创新投、中科招商等都是公司型，早期的如深圳创新投、中科招商等东方摩尔投资管理：由国内东方摩尔投资管理：由国内5050多家民营企业投资设立的一家私募投多家民营企业投资设立的一家私募投资机构，目前首轮募集资金达资机构，目前首轮募集资金达3030亿元，方案总规模为亿元，方案总规模为100100亿元。目亿元。目前股东背景来自房地产、汽车销售、矿产、旅游、连锁经营等行业前股东背景来自房地产、汽车销售、矿产、旅游、连锁经营等行业的几十家企业，这些企业的资产大多在的几十家企业，这些企业的资产大多在1010亿元左右。本期基金最低亿元

23、左右。本期基金最低的出资额为的出资额为20002000万元。万元。浙江浙商创业投资股份：资本规模浙江浙商创业投资股份：资本规模1010亿元人民币，是一家专门从事亿元人民币，是一家专门从事股权投资的股份公司。浙商创投聚集了一批著名的浙商企业。股权投资的股份公司。浙商创投聚集了一批著名的浙商企业。35信托型信托型PEPE361信托型基金是由基金管理机构与信托公司合作设立，通过发起设立信托受益份额募集资金，然后进行投资运作的集合投资工具2信托公司和基金管理机构组成决策委员会实施，共同进行决策3在内局部工上，信托公司主要负责信托财产保管清算与风险隔离，基金管理机构主要负责信托财产的管理运用和变现退出3

24、7信托型PE运作模式创业股权投资信托方案创业投资公司工程公司股权投资受益权质押现金回流信托公司受托人银行保管人投资参谋保管资金设立信托、投资监控工程筛选、推荐、管理投资运作资金划拨管理?保管协议?投资参谋协议?委托人信托合同资金交付参与投资决策有限合伙型有限合伙型PEPE381合伙制基金是国外主流模式，它以特殊的规那么使得投资人和管理人价值共同化2基金投资者作为有限合伙人(LP)只承担有限责任3基金管理公司一般作为普通合伙人(GP)掌握管理和投资等各项决策权，承担无限责任4GP通常只出总认缴资本的1%-2%5盈利来源主要是基金管理费(2%左右)和高达20%的利润分红6国内私募股权基金采取合伙制

25、，目前商法和市场条件根本成熟有限合伙型有限合伙型PEPE运作模式运作模式LPLP：Limited PartnerLimited Partner，即有限合伙人即有限合伙人GPGP：General PartnerGeneral Partner，即普通合伙人即普通合伙人39LP1LP2LP3投资投资管理基金2年管理费及20基金分红工程B工程A工程C20亿GP投资投资有限合伙型基金实例有限合伙型基金实例温州东海创业投资有限合伙企业：温州东海创业投资有限合伙企业：20072007年年8 8月，以温州乐清月，以温州乐清8 8家民营企家民营企业和业和1 1名自然人为有限合伙人的温州东海创业投资有限合伙企业宣

26、告名自然人为有限合伙人的温州东海创业投资有限合伙企业宣告成立，这是我国自成立，这是我国自? ?合伙企业法合伙企业法? ?后，长三角地区出现的首家人民币私后，长三角地区出现的首家人民币私募股权投资基金。募股权投资基金。红石国际创业投资中心有限合伙：京城首家有限合伙制的股权型红石国际创业投资中心有限合伙：京城首家有限合伙制的股权型私募基金正式注册成立。这家名为红石国际创业投资中心有限合伙私募基金正式注册成立。这家名为红石国际创业投资中心有限合伙的私募基金，首期基金规模为的私募基金，首期基金规模为5 5亿元人民币，主要从事股权投资业务。亿元人民币，主要从事股权投资业务。深圳市东方富海创业投资企业：注

27、册资本深圳市东方富海创业投资企业：注册资本9 9亿元人民币。东方富海首亿元人民币。东方富海首期募集并管理境内、境外两个基金，境内基金规模为期募集并管理境内、境外两个基金，境内基金规模为9 9亿元人民币，亿元人民币，境外基金规模为境外基金规模为50005000万美元。万美元。4041PE的投资程序商业方案根本调查投资者初步筛选融资意向财务参谋放弃投资意向书尽职调查法律审计财务审计尽职调查投资决策投资合同法律手续资金到位企业财务模型审计师律师PEPE工程来源工程来源专业的财务参谋公司专业的财务参谋公司同行合作同行合作各种关系网络，包括已投资公司、行业专家等各种关系网络，包括已投资公司、行业专家等专

28、业人员通过对市场和技术的了解发现潜在的专业人员通过对市场和技术的了解发现潜在的投资对象投资对象行业或投资大会行业或投资大会/ /论坛论坛自己找上门的公司自己找上门的公司42PE的工程筛选43投资人的行为商业计划书数量比例阅读执行总结1,000100%阅读整个计划书30030%给创始人打电话，询问几个问题15015%拜访公司并面见管理团队10010%尽职调查404%价格及条款谈判202%进行投资 101%PEPE投资的尽职调查投资的尽职调查44行业/竞争结构市场规模行业增长价格/利润趋势销售渠道竞争结构竞争模式盈利情况主要竞争者情况目标企业管理团队退出时机企业产品线财务状况客户结构竞争优势企业经

29、营改善潜力合同、协议或有负债风险评估管理能力管理意愿梯队建设共同需求、利益分析投资回报退出时机寻找退出障碍和风险评估退出时间和方式尽职调查途径尽职调查途径45工商部门供给商客户监管机构当地政府当地金融机构对目标企业作尽职调查要从多个方面进行，除了目标公司本身之外， 目标公司当地政府产业开展环境、政府评价等、登记机构工商登记、土地房产登记、税务等、供给商、顾客，当地金融机构都可作为尽职调查途径。 税务局媒体目标公司本身目标公司本身 46PE退出途径转让转让回购回购上市上市清算清算工程中国中国PEPE的退出方式的退出方式47PEPE投资经典案例投资经典案例48PEPE十大经典投资案例十大经典投资案

30、例1 1、鼎晖创投、鼎晖创投、IDG-AccelIDG-Accel中国成长基金、成为基金、北中国成长基金、成为基金、北极光创投和保银资本对汉庭酒店极光创投和保银资本对汉庭酒店85008500万美元万美元2 2、GEGE商务融资集团投资中科智集团商务融资集团投资中科智集团63806380万美元万美元3 3、深圳创新投资集团公司及美国兰馨亚洲基金投资龙、深圳创新投资集团公司及美国兰馨亚洲基金投资龙生集团生集团55005500万美元万美元4 4、麦格里银行、华威、思科、艾威基金投资安博教育、麦格里银行、华威、思科、艾威基金投资安博教育集团集团54005400万美元万美元5 5、启明创投主导，海纳亚洲

31、创投基金和香港麦达基金、启明创投主导，海纳亚洲创投基金和香港麦达基金投资深圳至尊汽车投资深圳至尊汽车50005000万美元万美元49PEPE十大经典投资案例十大经典投资案例6 6、花旗创投投资广西永凯糖业、花旗创投投资广西永凯糖业50005000万美元万美元7 7、国泰财富基金、鼎晖创投、华登国际以及成为基金、国泰财富基金、鼎晖创投、华登国际以及成为基金共同注资世通华纳共同注资世通华纳45004500万美元万美元 8 8、富达亚洲创投、三井创投、永威投资、盈富泰克投、富达亚洲创投、三井创投、永威投资、盈富泰克投资软件外包商软通动力资软件外包商软通动力45004500万美元万美元9 9、金沙江创

32、投、金沙江创投、MayfieldMayfieldFundFund和和AsiaVest PartnersAsiaVest Partners投资江西晶能光电投资江西晶能光电40004000万美元万美元1010、NEANEA和和Northern LightNorthern Light北极光投资红孩子北极光投资红孩子25002500万美万美元元50案例一：亚信与创投案例一：亚信与创投1997年年12月，在一家投资银行的联系与安排下，亚信得到三家创业投月，在一家投资银行的联系与安排下，亚信得到三家创业投资公司总计为资公司总计为1800万美元的联合投资。按田溯宁的说法，有了下面这万美元的联合投资。按田溯宁

33、的说法，有了下面这三家创投公司，他不再孤军作战：三家创投公司，他不再孤军作战：华平创投：曾投资过十多家软件公司，积累了大量关于IT产品开发与市场营销的经验，而且还通过其所投资的其他企业为亚信提供技术支持。中国创业投资公司：与政府关系良好，熟悉国内投资环境美国忠诚创投公司：熟悉证券市场和上市51案例二：华平对案例二：华平对BEABEA的经典投资的经典投资19951995年年1 1月，来自太阳微系统公司的月，来自太阳微系统公司的Bill ColemanBill Coleman、Ed ScottEd Scott和和Alfred Alfred ChuangChuang庄思浩创立了庄思浩创立了BEABE

34、A系统。系统。三位创始人组合在一起，无论从管理、技术，还是从全球业务，均能三位创始人组合在一起，无论从管理、技术，还是从全球业务，均能取长补短，形成一个很有力的整合体。取长补短，形成一个很有力的整合体。19951995年，历来注重投资管理团队的华平非但提供了年，历来注重投资管理团队的华平非但提供了50005000万美元的种子万美元的种子基金，并且和基金，并且和BEABEA一起，制定了短期经营方案和长期开展战略。一起，制定了短期经营方案和长期开展战略。 BEABEA仅凭仅凭325325页的商业方案便得到了华平页的商业方案便得到了华平50005000万美元的投资。华平负责万美元的投资。华平负责投资

35、的投资的Bill JanewayBill Janeway说：说：“因为这一方案是我与因为这一方案是我与BEABEA三位创始人一起工三位创始人一起工作几个月之后做出来的，此间我对他们的判断能力、经验、知识等各作几个月之后做出来的，此间我对他们的判断能力、经验、知识等各个方面有了更深的了解，并更增加了信心。个方面有了更深的了解，并更增加了信心。20012001年年8 8月，月，BEABEA宣布，自宣布，自20002000年年8 8月至月至20012001年年7 7月的月的1212个月中，个月中，BEABEA的营的营业总额首次超过业总额首次超过1010亿美元，成为以最快速度实现亿美元，成为以最快速度

36、实现1010亿美元年收入的软亿美元年收入的软件公司件公司 。在在1995-20051995-2005年这年这1010年的时间里，华平成功地将年的时间里，华平成功地将50005000万美元变成了亿美万美元变成了亿美元。元。 52华平三个成功的案例和一个失败案例华平三个成功的案例和一个失败案例53案例三：案例三： KKRKKR屹立潮头屹立潮头截至截至20072007年年3 3月月3131日，日，KKRKKR管理的资产总值约达管理的资产总值约达534534亿美元，其中收购基金管理的资产亿美元，其中收购基金管理的资产总值约总值约441441亿美元。亿美元。KKRKKR迄今为止已经宣布或已经完成的投资工

37、程超过迄今为止已经宣布或已经完成的投资工程超过160160个，涉及个，涉及2525个行业，交易总额达个行业，交易总额达41804180亿美元。亿美元。KKRKKR完成的交易金额逾完成的交易金额逾1010亿美元的投资工程就有亿美元的投资工程就有6262个。成立个。成立3131年来，年来，KKRKKR管理的基金实现的复合年均回报率达管理的基金实现的复合年均回报率达26.3%26.3%。KKRKKR以完成庞大而复杂的直接投资交易著称，完成过众多标志性的直接投资工程。近以完成庞大而复杂的直接投资交易著称，完成过众多标志性的直接投资工程。近两年在英国、荷兰、丹麦等国完成了最大规模的杠杆交易，单笔投资总额

38、即超过两年在英国、荷兰、丹麦等国完成了最大规模的杠杆交易，单笔投资总额即超过100100亿美元。亿美元。20072007年得州电力公司年得州电力公司(TXU)(TXU)收购案金额达收购案金额达465465亿美元，刷新了全球杠杆收购亿美元，刷新了全球杠杆收购交易记录。交易记录。 20062006年，年，KKRKKR聘请了三位亚洲高级参谋，分别是联想集团前董事长兼总裁柳传志、中聘请了三位亚洲高级参谋，分别是联想集团前董事长兼总裁柳传志、中国网通前首席执行官田溯宁和汇丰控股前董事长国网通前首席执行官田溯宁和汇丰控股前董事长John BondJohn Bond。此外，。此外，KKR KKR 内部有一家

39、内部有一家咨询公司咨询公司CapstoneCapstone，在投资中起重要作用。前期参与尽职调查，帮助投资委员会做，在投资中起重要作用。前期参与尽职调查，帮助投资委员会做分析，收购之后帮助制定百日规划，比方如何帮助企业削减本钱、提升收入。分析，收购之后帮助制定百日规划，比方如何帮助企业削减本钱、提升收入。 关于关于KKRKKR的投资方向，中国总裁刘海峰介绍说，的投资方向，中国总裁刘海峰介绍说，“作为长期投资者，作为长期投资者，KKRKKR的目标是协的目标是协助中国最好的管理团队，做中国的百年老店。除了惯例性的市场及业务考察以外，助中国最好的管理团队，做中国的百年老店。除了惯例性的市场及业务考察

40、以外，KKRKKR着重于考察管理团队的素质和了解企业文化，企业从小到大这个转型过程中需要着重于考察管理团队的素质和了解企业文化，企业从小到大这个转型过程中需要标准化，要承受成长中的痛苦，要考虑长期开展和短期利益的平衡。标准化，要承受成长中的痛苦，要考虑长期开展和短期利益的平衡。“其实其实KKRKKR的灵的灵活性很大，我们不坚持对企业控股，对于国有企业和民营企业都可以投资。我们投活性很大，我们不坚持对企业控股，对于国有企业和民营企业都可以投资。我们投资原那么很简单：寻求好的业务，由好的人来管理，让管理层及所有股东的利益和资原那么很简单：寻求好的业务，由好的人来管理，让管理层及所有股东的利益和企业

41、的长远利益充分挂钩，再辅以企业的长远利益充分挂钩，再辅以KKRKKR的全球资源、网络和行业、金融专识帮助企业的全球资源、网络和行业、金融专识帮助企业长远开展，这就是我们以创造企业价值为核心的投资模式。长远开展，这就是我们以创造企业价值为核心的投资模式。 54KKRKKR中国首战天瑞水泥中国首战天瑞水泥由于运输半径在由于运输半径在200200公里以内，水泥是一种容易形成区域优势的行业，其公里以内，水泥是一种容易形成区域优势的行业，其前提那么包括资金、技术和石灰石矿山资源。企业一旦形成这种区域优势，前提那么包括资金、技术和石灰石矿山资源。企业一旦形成这种区域优势，竞争门槛就比较高。同时，水泥设备使

42、用周期长，中国的水泥生产本钱仅竞争门槛就比较高。同时，水泥设备使用周期长，中国的水泥生产本钱仅相当于国际水平的几分之一。这正是价值投资者乐见的投资品种。相当于国际水平的几分之一。这正是价值投资者乐见的投资品种。 20022002年至今，天瑞水泥产量迅速扩至年至今，天瑞水泥产量迅速扩至15001500万吨，居河南省首位；市场占有万吨，居河南省首位；市场占有率近率近20%20%，在全国排名第十，属国家发改委重点支持的，在全国排名第十，属国家发改委重点支持的1212家水泥企业之一。家水泥企业之一。20052005年，天瑞进入辽宁市场，在大连新建年，天瑞进入辽宁市场，在大连新建200200万吨的水泥生

43、产线。至万吨的水泥生产线。至20062006年，天瑞水泥销售收入年，天瑞水泥销售收入1010亿元，毛利率约亿元，毛利率约30%30%，净利润约亿元。，净利润约亿元。在摩根士丹利时期即操作过海螺水泥和山水水泥两宗投资，在摩根士丹利时期即操作过海螺水泥和山水水泥两宗投资，KKRKKR中国总裁中国总裁刘海峰对水泥行业有很深的理解。刘分析称，河南水泥市场年销量刘海峰对水泥行业有很深的理解。刘分析称，河南水泥市场年销量80008000万万吨，相当于美国市场的吨，相当于美国市场的60%60%。河南。河南1 1亿人口的人均水泥用量比全国低亿人口的人均水泥用量比全国低16%-16%-20%20%；因此过去三到

44、五年的增长率是；因此过去三到五年的增长率是18%18%。此外，河南省内需淘汰的低效重。此外，河南省内需淘汰的低效重污染水泥立窑比重大，因而新型设备污染水泥立窑比重大，因而新型设备( (旋转窑，新型干法水泥生产旋转窑，新型干法水泥生产) )的市场的市场空间更大。天瑞正在进入的辽宁市场也尚未形成行业领导者，天瑞大连水空间更大。天瑞正在进入的辽宁市场也尚未形成行业领导者，天瑞大连水泥厂靠近港口，亦有利于开展出口。泥厂靠近港口，亦有利于开展出口。 55KKRKKR天瑞水泥天瑞水泥20072007年年9 9月，月，KKRKKR透过工程公司泰坦透过工程公司泰坦(Titan)(Titan)水泥完成了对天瑞的

45、多轮投资，水泥完成了对天瑞的多轮投资，投资总额达亿美元，持有后者投资总额达亿美元，持有后者43.2%43.2%左右的股份，国际金融公司左右的股份，国际金融公司(IFC)(IFC)持有持有4%4%的股份。的股份。 KKRKKR首期资金进入后，即发起一笔金额高达亿美元的银团贷款，由摩根大首期资金进入后，即发起一笔金额高达亿美元的银团贷款，由摩根大通银行牵头，其中通银行牵头，其中IFCIFC提供八年期美元贷款，其余的人民币贷款均为五年提供八年期美元贷款，其余的人民币贷款均为五年期。这笔银团贷款迅速置换了天瑞此前对河南各家银行的约期。这笔银团贷款迅速置换了天瑞此前对河南各家银行的约1111亿元短期贷亿元短期贷款。款。 这是一个几乎不可能拒绝的诱惑。自这是一个几乎不可能拒绝的诱惑。自19991999年首次改组国营水泥厂以来，天年首次改组国营水泥厂以来，天瑞长期以局部承债方式多处扩建产能，高速扩张的同时债务压力亦不断加瑞长期以局部承债方式多处扩建产能，高速扩张的同时债务压力亦不断加大。天瑞董事长肖家祥称，引资前，天瑞的资产负债率为大。天瑞董事长肖家祥称，引资前，天瑞的资产负债率为65%65%。引资后天。引资后天瑞水泥的资产负债率下降到瑞水泥的资产负债率下降到50%50%左右，财务状况大为改善。左右，财务状况大为改善。 据称，这是中国境内第一笔与直接投资配套的长期人民币银