震荡行情延续行情核心驱动点在国内需求

1、核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端目 录ONTENTSC1234其他指标核心观点宏观：本周宏观情绪有所好转，美元指数继续下挫至101.65。美国通胀有所回落，美股走出反弹行情，美国商务部周四公 布的数据显示，美国4月PCE物价指数同比增长6.3%，预期值为6.2%，前值6.6%。而美联储决策者最青睐的通胀指标，剔除 食品和能源价格的核心PCE物价指数同比增长4.9%，预期4.9%，前值5.2%。国内，上周国务院召开稳定经济大盘全国大会， 重点强调前期发布的稳增长政策的落实，多地多部门强调，要使用超常规手段稳经济。基本面： 截止5月27日，SMM周度国产矿加工费报3400元/吨，环比降低1

2、00元/吨，进口矿报220美元/吨，环比降低20美元/ 吨，进口、国产矿加工费同向下调，矿端依旧难言宽松，相对划算的国产矿尤其紧缺。冶炼端，欧洲天然气和电价持续小 幅回落，已跌至俄乌开战之前，加之锌精矿国际长单基准价的大幅提升，欧洲炼厂利润有所好转，大概在盈亏线附近，不 过从LME库存和升贴水看，欧洲精锌供应仍然偏紧张。国内4月锌精矿进口量增幅较大，预计5，6月矿进口情况亦较好，但 由于锌价下跌，利润有所滑坡，加之国内库存高、需求较差，预计后续国内冶炼小幅增量，精炼锌进口亏损依然很大，在 国内需求真正回暖之前，精锌进口难见恢复。消费方面，美联储持续收紧货币政策，俄乌冲突、高通胀，联合国大幅下调

3、 2022年全球经济增速，锌需求前景面临转弱。国内现实消费疲软，去库并不流畅，存在稳增长政策落地带来消费回暖的预 期，但疫情反复，需求真正回暖时点面临较大不确定性。 。策略： 当前锌价上方受到现实弱需求压制，下方逼近成本线，短期内行情预计仍偏震荡运行。多地多部门强调使用超常规手段稳经济，锌价反弹上行的潜在驱动点为国内需求转暖，重点关注后续国内库存去库情况。产业基本面-供给端2.1 锌精矿产量据ILZSG,2022年3月全球锌精矿产量为107.67万吨，同比增加1.25%，矿供应延续2月小幅反弹的趋势。锌精矿国际长单加工费敲定为230美元/吨，且合同中重现价格分享条目，上年的长单价为159美元/

4、吨，无价格分享。长单 加工费环比大幅增加，表明签约双方预期年内锌精矿整体供应情况较上年紧张程度会有明显改善12512011511010510095908580751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年全球锌精矿产量 万吨2019年2020年2021年2022年产业基本面-供给端2.2 锌精矿进口量及加工费据海关数据， 4月当月进口量同比大增15%，2022年1-4月中国累计进口锌精矿128.01万实物吨，累计同比减少3.57%。根据SMM，截止5月27日，国产矿加工费报3400元/吨，环比下降100元/吨，进口矿报220美元/吨，环比下降20美元/吨。国产 矿与进口矿

5、加工费同向下调，表明当前全球矿供应依然偏紧，难言宽松，相对划算的国产矿尤其紧缺。但国产矿供应弹性较 差，未来矿端转好还是应更多寄希望于进口矿。4月下旬开始，由于沪伦比触底回升，叠加前期国产矿与进口矿加工费走势持续分化，进口矿扭亏为赢，预计5月锌精矿进口量可保持高增速。锌精矿进口量 万吨锌精矿加工费 国产（左）元/吨，进口（右） 美元/吨70120170220270420041004000390038003700360035003400330032002021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/162021/11/1

6、62021/12/162022/1/162022/2/162022/3/162022/4/162022/5/16国产进口25303540455020151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月锌精矿进口量，单位：万实物吨2018年2019年2020年2021年2022年产业基本面-供给端冶炼厂加工费与副产品收益 元/吨2.4 冶炼厂利润估算副产品硫酸价格企稳回升，从春节前的不足500元/吨，回升至最新的近900元/吨由于前段时间锌价跌幅较大，冶炼厂从价格分成中获得的收益下滑，利润有所减少。冶炼厂利润（计入副产品）估算 元/吨0100020003000400050006000700

7、080009000100002018-04-202018-06-202018-08-202018-10-202018-12-202019-02-202019-04-202019-06-202019-08-202019-10-202019-12-202020-02-202020-04-202020-06-202020-08-202020-10-202020-12-202021-02-202021-04-202021-06-202021-08-202021-10-202021-12-202022-02-202022-04-20实际加工费 元/吨副产品收入 元/吨总成本 元/吨05001000150

8、0200025003000350040002018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-27产业基本面-供给端2.3 精炼锌产量据ILZSG，2022

9、年3月，全球精炼锌产出118.02万吨，同比增加0.08%，7个月以来，同比增速首次转正。据SMM，2022年4月中国精炼锌产量为49.55万吨，同比降低1.89%，1-4月累计产量196.7万吨，累计同比降低1.89%。欧洲天然气和电价持续小幅回落，叠加锌精矿长单基准价的大幅抬升，欧洲炼厂目前冶炼亏损程度收窄至盈亏线附近全球精炼锌产量 万吨404244464850525458561月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月国内精炼锌产量 万吨（SMM统计）2018年2019年2020年2021年2022年1001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月

10、10 月 11 月 12 月2018年2019年2020年2021年2022年产业基本面-供给端2.5精炼锌进口利润与进口量2022年1-4月，中国累计进口精炼锌4.33万吨，同比减少75.11%，进口大幅萎缩。1-4月出口精炼锌1.78万吨，同比增加662.74%。精炼锌进出口方面，由于4月下旬之前，沪伦比一直处于很低的位置，进口锌锭亏损较大，甚至一度出现出口赢利。因此4 月延续了一季度的进口大幅萎缩，出口高速增长。4月锌锭净出口0.26万吨，上次国内出现锌锭净出口，还是在2014年末。沪伦比再次转向低位，进口亏损再次扩大，精炼锌进口难恢复。精炼锌净进口 万吨精炼锌进口利润 元/吨24681

11、01201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年-7000-6000-5000-4000-3000-2000-100001000产业基本面-消费端3.2 精炼锌初端消费1-3月重点企业镀锌板带产量累计同比增加4.35%。从五金（主要是锌合金）生产景气指数来看，1月五金景气指数为近几年来的最低点，远低于2021年同期，2月指数一定程 度回升，同比2021年有增量。五金外贸指数表现要明显好于生产指数。五金生产景气指数-10-50510201525050010001500200025003000重点企业镀锌板带产销量 万吨累计产量

12、累计销量产量累计同比销量累计同比80859095100751月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2018年2019年2020年2021年2022年产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费2022年1-4月基建投资完成额累计同比增加8.26%，维持高增速。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中，基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任，预计整个上半年基建都将保持高增速。但落地到实物工作量仍需等待。2022年1-4月房地产仍在全指标加速下滑。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监 管层多次发声，为房地产政策各种松绑，但从政策到房地产

13、开始止跌尚需时间，上半年对房地产不宜乐观。上周国务院召开稳定经济大盘全国大会，主要强调前期稳增长政策的落实情况。多地多部门发言要使用超常规手段稳经济。基建投资累计同比 %房地产指标累计同比 %-50-30-101030507090110开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.002018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-

14、092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比（不含电力）产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费4月国内汽车产量120.5万辆，当月同比降低46.07%，接近腰斩，疫情冲击明显，疫后可迎来恢复。与汽车一样，4月家电产量同比亦大幅下挫，受疫情冲击明显。75125175225275325251月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月2018年汽车产量 万辆2019年2020年2021年2022年9070503010-10-30-502018-0

15、72018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03家电产量累计同比 %空调冰箱洗衣机其他指标4.1库存交易所库存方面，截止5月27日，上期所锌库存为17.09万吨，一周累库0.43万吨。截止5月27日，LME锌库存为8.59万吨， 一周去库0.08万吨。据Mysteel统计，截止5月26日，中国主要市场锌社会库存为23.28万吨，周内去库

16、1.63万吨。LME库存去库放缓，国内社库去库较快。上期所锌库存 万吨国内锌社库 万吨LME锌库存 万吨2018161412108642027121月3日1月15日1月28日2月14日2月28日3月12日3月25日4月8日4月20日5月6日5月18日5月31日6月15日7月2日7月17日8月2日8月17日9月3日9月18日10月9日10月25日11月9日11月26日12月11日月 日2018年2019年2020年2021年2022年5101520253011月2日1月13日1月25日2月7日2月22日3月6日3月16日3月26日4月6日4月16日4月26日5月8日5月18日5月28日6月10日

17、6月25日7月13日7月30日8月17日9月3日9月20日10月9日10月26日11月12日3日日 170月月 1212018年2019年2020年2021年2022年051015202530351月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日4月10日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日2018年2019年2020年2021年2022年其他指标4.2现货升贴水截止5月27日，上海物贸现货锌贴水5元/吨，下游采购热度下降。截止5月2

18、7日，LME现货升水（LME0-3）报23.5美元/吨，现货升水反弹扩大。上海物贸锌升贴水 元/吨LME0-3 美元/吨250200150100500-50-100-1502022-05-252022-05-112022-04-272022-04-132022-03-302022-03-162022-03-022022-02-162022-02-022022-01-192022-01-052021-12-222021-12-082021-11-242021-11-102021-10-272021-10-132021-09-292021-09-152021-09-012021-08-182021

19、-08-042021-07-212021-07-072021-06-232021-06-092021-05-26-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002022-05-262022-05-122022-04-282022-04-142022-03-312022-03-172022-03-032022-02-172022-02-032022-01-202022-01-062021-12-232021-12-092021-11-252021-11-112021-10-282021-10-142021-09-302021-09-162021-09-022021-08-192021-08-052021-07-222021-07-082021-06-242021-06-102021-05-27其他指标4.3交易所持仓截止5月20日，LME锌投资基金净持有多单50840手，环比增加329手，多头离