台湾金融资产证券化之现况与未来挑战 (2)ppt课件

1、臺灣金融資產證券化之現況與未來挑戰 邱靖博2021年5月1.報告大綱金融資產證券化簡介美國金融資產證券化發展次級房貸危機與證券化市場 台灣金融資產證券化發展現況台灣金融資產證券化案例次級房貸危機對金融風險管理之啟示代結論2.前言自去(2007)年中延燒至今的美國次級房貸市場(subprime)，引起市場與者對資產證券化，尤其是房貸之金融資產證券化商品的廣泛討。 我國自2003起至今3月份，也已有55件金融資產證券化相關案件發，計發額超過新台幣5,000億元，且逐添加中，顯業界對此商品之重視。 立法院於2002年6月20日三讀通過之金融資產證券化條例所主要規範者，即為金融資產證券化的法律關係及其

2、根本架構。 3.證券化的意義廣義：指企業募集資金，由過去透過銀行等金融機構借貸資金之間接金融方式，轉而直接向社會投資大眾發行股票或債券之直接金融方式。狹義：企業或金融機構為提高所持有之資產及債權之流動性，以該資產及債權為抵押擔保，設計並發行新型態之證券，公開銷售與普通投資大眾，達成募集資金之過程。 可區分為傳統證券化與資產證券化兩大類。 傳統證券化係指公司企業為籌募營運資金，而發行股票、公司債或轉換公司債等有價證券，銷售與投資人之籌資方式，又稱為企業金融證券化 。 4.證券化之分類與關係證券化企業金融證券化 資產證券化金融資產證券化不動產證券化不動產投資信託不動產資產信託房貸汽車貸款信誉卡應收

3、帳款租賃債權.等5.資產證券化之定義創始機構對其擁有可以產生現金流量之資產進行群組、包裝及重組為證券方式，將其銷售與投資人之過程。假设按照該資產本身的性質，尚可區分為金融資產證券化及不動產證券化。6.金融資產證券化之意義指金融機構或企業，將其所保有之各種資產或債權，轉換成證券型態向投資大眾銷售之一種流動化、市場化之現象。其主要目的為：便利获得資金、提高資產流動性及改變資產結構。 7.金融資產證券化的架構與參與者SPT or SPC創始機構承銷商規劃者受託管理機構投資人服務機構信誉增強流動性提供者信誉評等8.金融資產證券化分類圖9.美國資產證券化演變歷程 時間 事項 1932年 成立聯邦住宅抵押

4、貸款銀行系統（Federal Home Loan Bank System, FHLBS） 1934年 成立聯邦住宅管理局（Federal Home Administration, FHA），對住宅抵押貸款提供保險。 1938年 成立聯邦全國抵押協會（Federal National Mortgage Association, FNMA）購買經聯邦住宅管理局（FHA）保險之住宅抵押貸款，進一步提供資金融通。 1968年 成立政府國民抵押協會（Government National Mortgage Association, GNMA）。 1970年 成立聯邦住宅抵押貸款公司（FHLMC） 197

5、1年 聯邦住宅抵押貸款公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation, FHLMC）推出與政府國民抵押協會（GNMA）所發行在證券結構上相同之參與憑證（Participation Certificate）。至1981年，聯邦全國抵押協會（FNMA）亦加入此發行行列。 10.美國資產證券化演變歷程(續)時間 事項 1983年 聯邦住宅抵押貸款公司推出擔保房貸憑證（Collateralized Mortgage Obligation, CMO）。 1987年 因為實行稅法改革方案，特別針對不動產抵押擔保債券提供一項新的工具，稱為不動產擔保投資管道（Real Es

6、tate Mortgage Investment Conduit, REMIC），使擔保房貸憑證（CMO）之型態能夠享有租稅優惠，從而帶動美國住宅抵押貸款證券化業務。 1980年代中期以後 抵押擔保證券之擔保標的物擴及到金融機構之汽車貸款、信用卡貸款、工商貸款、一般性的放款、企業的應收帳款以及租賃貸款等，亦即所謂的資產基礎證券（ABS）。 11.美國資產證券化現況資料來源：SIFMA(/ )單位:十億美圆12.何謂次級房貸次級房貸(Subprime Mortgage)係指信誉不佳【美國FICO (Fair Issac Corporation) 評分620分以下，以及高於620

7、分但缺乏所得證明資料】或自備款非常低者所借之房貸。13.次級房貸風暴的构成 資料來源：林則棻(2021)，次級房貸危機對金融風險管理之衝擊，2021 TMAT企業重建國際研討會簡報資料。 14.次級房貸引起的金融市場連鎖效應 資料來源：林則棻(2021)，次級房貸危機對金融風險管理之衝擊，2021 TMAT企業重建國際研討會簡報資料。 15.國內金融資產證券化歷程民國八十七年一月:金融革新小組對我國資產證券化之推動達成共識 。民國八十九年六月:信託業法通過，為台灣資產證券化勾勒出基礎架構。民國九十一年七月:金融資產證券化條例 公布施行，確立台灣金融資產證券化法律規範。 16.國內金融資產證券化

8、法制規範導管機構採取雙軌並行制資產的種類限於債權特殊目的信託特殊目的公司信誉評等及信誉加強17.特殊目的信託架構圖受託機構創始機構(債權人)債務人債務人服務機構(創始機構或其他金融機構)投資人投資人買賣證券市場信誉增強機制信誉評等機構主 管 機 關信託監察人受害人會議貸款債權等募集發行各種受害證券主管機關核准資產之信託移轉認購受害證券之價款信誉增強信誉評等出卖受害證券之價款金融資產管理處分業務之委任向債務人收取本金利息或其他收益本金利息與其他收益提供受託機構分配受害證券之本金、利息或其他收益與各受害人申請發行受害證券(受害人)資料來源：銀行局網站(.tw)18.特殊目的公司架構

9、圖特殊目的公司創始機構(債權人)債務人債務人服務機構(創始機構或其他金融機構)投資人投資人買賣證券市場信誉增強機制信誉評等機構主 管 機 關監督機構持有人會議貸款債權等募集發行各種資產基礎證券主管機關核准資產移轉認購資產基礎證券之價款信誉增強信誉評等出卖價款金融資產管理處分業務之委任或信託向債務人收取本金利息或其他收益本金利息與其他收益轉交監督機構分配本金、利息或其他收益與各持有人申請發行資產基礎證券創始機構關係企業以外之金融機構設立SPC主管機關許可申請設立SPC(持有人)資料來源：銀行局網站(.tw)19.資格條件特殊目的信託信託業法所稱之信託業信評達一定等級以上(BBB-

10、)資本額二十億元以上特殊目的公司設立採許可制應由金融機構組織設立且股東人數以一人為限金融機構與創始機構不得為關係企業專業經營資產證券化業務資本額10萬元以上20.發行及轉讓私募特定投資人或35人以下投資說明書受託機構發行受害證券特殊目的公司發行資產基礎證券處理準則15個營業日生效公募非特定人公開招募公開說明書受託機構公開招募受害證券特殊目的公司公開招募資產基礎證券處理準則12個營業日生效上市或上櫃赞同函全數委託承銷商包銷21.風險隔離特殊目的信託信託的特性創始機構與受託機構不得為同一關係企業信託撤銷的排除特殊目的公司受讓之資產不得為出質、讓與、互易、 供擔保或其他處分不得兼營其他業務不得借入款

11、項、為任何人保證或背書22.投資人保護特殊目的信託財務操作的限制受害人會議信託監察人特殊目的公司財務操作的限制資產基礎證券持有人會議監督機構23.相關稅負規定受託機構持有期間之營業稅創始機構導管機構投資人投資人資產移轉時的稅負實際分配收益的所得稅移轉受害證券的稅負免稅6%分離課稅免徵證券买卖稅與證券买卖所得稅2%24.信誉評等及信誉增強公募案件：強制信誉評等私募案件：依市場需求自行決定信誉增強方式：擔保、信誉保險、超額資產、更換部分資產或其他方式資訊充分揭露於公開說明書、投資說明書或規定之其他文件25.國內金融資產證券化案件統計單位:新台幣億元資料來源：金管會網站.tw26.

12、國內各類金融資產證券化累計發行金額之比例(92年97年3月)27.國內案例分析台灣工銀企貸款債權證券化台灣工業銀行企業貸款債權信託證券化特殊目的信託台灣工銀(創始機構/服務機構)特殊目的信託台灣土地銀行(備位服務機構)法國興業銀行(利率交換买卖相對人)投資人信託企業放款組合第一順位受害證券利率交換买卖1)次順位受害證券2)款項款項28.國內案例分析台灣工銀企貸款債權證券化續為我國第一宗金融資產證券化案例為我國第一宗證券化私募案件架構簡單容易了解，僅有二個券種胜利募集，給予市場自信心一年半左右第一順位債券已全部清償完畢，第二順位亦開始清償29.國內案例分析中國信託房貸債權證券化房屋借款人創始機構

13、/服務機構 中國信託受託管理機構德意志銀行台北分行特殊目的信託德意志銀行台北分行Class AClass BClass CClass DClass E保管銀行中國信託準備金帳戶30.國內案例分析中國信託房貸債權證券化(續)為國內第一宗金融資產證券化募集未胜利案例失敗缘由顯示市場時機對證券化商品的重要風險預估違約率及敏感度分析及揭露值得參考31.國內案例分析G&M現金卡債權證券化瑞士銀行台北分行換匯換利互換相對人德意志信託銀行特殊目的信託本國台灣投資人G&M Finance Limited(海外特殊目的公司)(Cayman Company)萬泰商銀創始機構海外投資人持續性給付交割日付款台幣美金美

14、金台幣境外(Offshore)US$230mn海外債券NTD78.2 億 投資人受害證券台幣(與換匯換利买卖相對人交換所得)台幣NTD11.9億超額利差受害證券NTD23.8億次順位賣方受害證券(信誉增強)賣方受害證券George & Mary 現金卡債權境內(Onshore)美金32.國內案例分析G&M現金卡債權證券化(續)國內第一宗跨國發行的案例國內第一宗現金卡債權證券化採用超額利差權(excess spread right, ESR)、以及發行採用美圆計價的海外債券，亦為當時台灣證券化商品首見在整體產品架構上，頗具創新性。 33.國內案例分析世平興業資產擔保商業本票(ABCP)債務人世平

15、興業特殊目的信託(受託機構台灣土地銀行)外匯避險承作銀行票券商流動性資金授信銀行新台幣/美圆計價之應收帳款應收帳款發行短期票券所得款項賣方受證券次順位受害證券新台幣/美圆即期/遠期新台幣款短期票券34.國內案例分析世平興業資產擔保商業本票(ABCP) 續國內第一件短期證券化商品國內第一件應收帳款證券化买卖案開啟國內廠商新的籌資管道35.次級房貸危機對金融風險管理之啟示代結論訂定適當風險限額建立有效之評價管理與評價準備機制改善投資績效衡量機制 強化公司風險管理文化 36.訂定適當風險限額在進行風險管理任务時，應考市場經驗、史情境、風險因子間之相關性、個別風險因子之波動性、銀整體之風險承擔情況以及

16、風險胃納，設定適當的壓力限額 (stress loss limit)，並且將壓力測試當作實際能够發生的損失，做出適當的處理，而非僅作為一個參考數據而已。37.建立有效之評價管理與評價準備機制在時下金融商品日趨複雜化的情況下，在對其進行評價時應有明確之評價政策與準則，並且應隨時審視參數之合理性及市場資料之可靠性，力求評價之準確性，防止不當的評價，呵斥風險管理所用資訊過度偏離實際所面臨的風險。另一方面，公司亦應依據風險衡量的結果，設定正確的評價準備機制，包括流動準備與模型風險準備，降低因金融商品評價上的過度偏離所呵斥的風險衝擊。 38.改善投資績效衡量機制公司應針對不同投資商品的風險特性調整獎酬機制，例如具有風險遞延特性的信誉相關商品，即不應視其短期的績效給予獎勵。另一方面，在建立績效衡量指標時，不能單看報酬的部分，而應充分反映業務的風險特性。 39.強化公司風險管理文化風險管理胜利與否的最重要要素，其實是在執行面的問題，亦即人才是最主要的問題所在。如能培養員工建立風險意識，构成風險管理文化，將使風險管理任务事半功倍。40.常見資產證券化中英名詞對照ABCPAsset-Backed Commercial Papers:資產擔保商業本票ABSAsset-Backed Securities:資產基礎證券CBOCollateral Bond Obligati