博时景兴纯债 （002775） 基金投资价值分析

1、基金的基本情况和历史收益基金概况博时景兴纯债基金（002775.OF）是博时基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只中长期纯债型基金产品（表1）。根据基金契约，博时景兴纯债基金在控制组合净值波动率的前提下，力争实现长期超越业绩比较基准的投资回报。契约规定，博时景兴纯债基金的投资组合比例为：本基金对债券的投资比例不低于基金资产的 80%；本基金持有现金或者到期日在一年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的 5%。表 1: 博时景兴纯债基金的基本信息基金名称博时景兴纯债债券型证券投资基金基金简称博时景兴纯债债券基金类型中长期纯债型基金成立日期20160520业绩比较基准中债综合财富 (总值) 指

2、数收益率 *90%+1 年期定期存款利率 (税后)*10%基准指数代码002775BI.WI基金管理人博时基金管理有限公司基金经理程卓基金托管人兴业银行股份有限公司投资目标本基金在控制组合净值波动率的前提下，力争实现长期超越业绩比较基准的投资回报。投资范围本基金的投资范围为具有良好流动性的固定收益类品种，包括国债、金融债、企业债、公司债、央行票据、中期票据、短期融资券、中小企业私募债、资产支持证券、次级债、可分离交易可转债的纯债部分、债券回购、银行存款等法律法规或中国证监会允许基金投资的其他固定收益类金融工具 (但须符合中国证监会的相关规定)。本基金不投资于股票、权证等权益类资产，也不投资于可

3、转换债券 (可分离交易可转债的纯债部分除外)、可交换债券。基金的投资组合比例为：本基金对债券的投资比例不低于基金资产的 80%；本基金持有现金或者到期日在一年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的 5%。如法律法规或监管机构以后允许基金投资的其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。费率结构：管理费率/托管费率0.3%/0.1%是否收取浮动管理费否博时景兴纯债基金由基金经理程卓先生管理。程卓先生为硕士学历。2008 年起先后在总行、诺安基金工作。2016 年 1 月至 2017 年 8 月任诺安泰鑫一年定期开放债券型证券投资基金基金经理。2016 年 2 月至 2017

4、年 8 月任诺安双利债券型发起式证券投资基金基金经理。2016 年 3 月至 2017 年 8 月任诺安信用债券一年定期开放债券型证券投资基金、诺安永鑫收益一年定期开放债券型证券投资基金基金经理。2017 年加入博时基金管理有限公司。历任博时安恒 18 个月定期开放债券型证券投资基金 (2018 年 4 月 2 日2018 年 6 月 16 日)、博时安诚 18 个月定期开放债券型证券投资基金 (2018 年 5 月 28 日2019 年 1 月 23 日)、博时聚源纯债债券型证券投资基金 (2018 年 3 月 15 日2019 年 3 月 19 日)、博时汇享纯债债券型证券投资基金 (20

5、18年 3 月 15 日2019 年 3 月 19 日)、博时安祺一年定期开放债券型证券投资基金 (2018年 3 月 15 日2019 年 8 月 22 日) 的基金经理。现任博时景兴纯债债券型证券投资基金 (2018 年 3 月 15 日至今)、博时安誉 18 个月定期开放债券型证券投资基金 (2018年 3 月 15 日至今)、博时富嘉纯债债券型证券投资基金 (2018 年 3 月 15 日至今)、博时民泽纯债债券型证券投资基金 (2018 年 3 月 15 日至今)、博时臻选纯债债券型证券投资基金 (2018 年 3 月 15 日至今)、博时智臻纯债债券型证券投资基金 (2018 年

6、3月 15 日至今)、博时富宁纯债债券型证券投资基金 (2018 年 3 月 15 日2021 年 2 月)、博时安泰 18 个月定期开放债券型证券投资基金 (2018 年 3 月 15 日至今)、博时安丰 18 个月定期开放债券型证券投资基金 (LOF)(2018 年 4 月 23 日至今)、博时丰达纯债6 个月定期开放债券型发起式证券投资基金 (2018 年 4 月 23 日至 2021 年 2 月)、博时富永纯债 3 个月定期开放债券型发起式证券投资基金 (2018 年 12 月 19 日至 2021年 2 月)、博时安诚 3 个月定期开放债券型证券投资基金 (2019 年 1 月 23

7、 日至今)、博时富元纯债债券型证券投资基金 (2019 年 2 月 25 日2022 年 3 月)、博时富诚纯债债券型证券投资基金 (2019 年 3 月 4 日至今)、博时裕盈纯债 3 个月定期开放债券型发起式证券投资基金 (2019 年 3 月 11 日至今)、博时裕嘉纯债 3 个月定期开放债券型发起式证券投资基金 (2019 年 3 月 11 日至 2021 年 2 月)、博时悦楚纯债债券型证券投资基金 (2019 年 6 月 4 日至 2021 年 2 月)、博时裕顺纯债债券型证券投资基金(2019 年 8 月 19 日至今)、博时安祺 6 个月定期开放债券型证券投资基金 (2019

8、年 8月 22 日至今)、博时鑫润灵活配置混合型证券投资基金 (2020 年 6 月 4 日至今)、博时裕丰纯债 3 个月定期开放债券型发起式证券投资基金 (2022 年 3 月 31 日至今) 的基金经理。根据 统计，程卓先生自 20180315 开始管理公募基金的 5.86 年里，先后管理了 28 只公募基金，任职期间的几何平均年化收益率为 3.64%，超越基准几何平均年化收益率为 0.18%。目前任职基金数量为 15 只，总规模 104.28 亿元。表 2: 基金公司的基本信息基金公司名称博时基金管理有限公司注册地址广东省深圳市福田区深南大道 7088 号大厦 29 层办公地址广东省深圳

9、市福田区益田路 5999 号基金大厦 21 层法人代表江向阳总经理高阳公司主页 HYPERLINK / h 成立日期 19980713资产净值合计（不含货币基金，亿元） 5369资产净值合计（亿元） 10029资产净值合计排名 6资产净值合计变动率（%） 5.1旗下基金数量 332基金经理数 76基金的历史收益情况博时景兴纯债基金成立于 20160520，至今已 6.09 年，在此期间其净值的涨幅高于中债综合财富（总值）指数，也高于基金基准指数：从累计收益率来看，博时景兴纯债基金的累计收益率为 26.89%，而基金基准指数和中债综合财富（总值）指数的累计涨幅分别为 24.53% 和 26.33

10、%。从年化收益率来看，博时景兴纯债基金为 3.99%，而基金基准指数和中债综合财富（总值）指数的年化收益率分别为 3.67% 和 3.91%。博时景兴纯债基金相对于中债综合财富（总值）指数的超额收益率为 0.07%（年化），相对于基金基准指数的超额收益率为 0.32%（年化）。图 1: 博时景兴纯债基金复权单位净值，基金基准指数以及中债综合财富（总值）指数的历史走势表 3: 博时景兴纯债基金及相关比较基准的历史业绩情况（%）博时景兴纯债基金基金基准指数中债综合财富（总值）指数累计收益率26.8924.5326.33年化收益率3.993.673.91相对于中债综合财富（总值）指数的超额收益率0.

11、070.250相对于基金基准指数的超额收益率0.3200.25图 2: 博时景兴纯债基金及相关比较基准的累计收益率和年化收益率2基金风险分析我们用波动率、下行波动率、最大回撤、在险价值（VaR）、预期不足（ES）等5 个指标分析基金的风险：. 1 ni=1波动率() = , n 1下行波动率(d) = ,min(ri, 0)2. 1 nn i=1(ri r)2iji日净值最大回撤 = max . j 日净值 i日净值VaR = inf ri|F (ri) 1 ES = E ri|ri VaR上式中 ri 为时期 i 的收益率，r 为收益率的均值，n 为收益率观测值的数量。基于博时景兴纯债基金成

12、立以来复权单位净值的收益率，博时景兴纯债基金的这三个指标的情况如下：从波动率来看，博时景兴纯债基金成立至今期间净值收益率的年化波动率为1.39%，低于中债综合财富（总值）指数的 1.49%。从下行波动率来看（“下行”定义为收益率为负的情况），博时景兴纯债基金成立至今期间其净值收益率的年化下行波动率为 1.82%，高于中债综合财富（总值）指数的 1.74%。从最大回撤来看，博时景兴纯债基金的最大回撤为 1.67%，高于中债综合财富（总值）指数的 1.65%。从在险价值（VaR，置信水平设为 95%）来看，博时景兴纯债基金周收益率的 VaR 为0.21%，好于中债综合财富（总值）指数的0.22%。

13、从预期不足（ES，置信水平设为 95%）来看，博时景兴纯债基金周收益率的ES为0.44%，好于中债综合财富（总值）指数的0.47%。表 4: 博时景兴纯债基金及市场指数的波动率、下行波动率和最大回撤等风险指标（%）博时景兴纯债基金中债综合财富（总值）指数年化波动率1.391.49下行年化波动率1.821.74最大回撤1.671.65在险价值 (VaR)0.210.22预期不足 (ES)0.440.47图 3: 博时景兴纯债基金及市场指数的波动率、下行波动率和最大回撤等风险指标基金相对于市场指数的相关分析相对于市场指数的相关性接下来，我们用相关系数、判定系数、跟踪误差、信息比率等四个指标分析博时

14、景兴纯债基金相对于中债综合财富（总值）指数的相关性：.i=1相关系数() =n i=1(ri r)(r2b,irb)n i=1(rir)2 n(rb,irb)判定系数 = 2 1 n跟踪误差 =ni=1(ri2rb,i)1/2信息比率 = 基金的年化收益率 市场指数的年化收益率跟踪误差上式中 ri 为时期 i 基金的收益率，r 为基金收益率的均值，rb,i 为时期 i 市场指数的收益率，rb 为市场指数收益率的均值，n 为收益率观测值的数量。基于博时景兴纯债基金成立以来复权单位净值的收益率，博时景兴纯债基金相对于中债综合财富（总值）指数的相关系数为 0.93，判定系数为 0.86，跟踪误差为

15、0.01，信息比例为 0.13。表 5: 博时景兴纯债基金与市场指数之间的相关性相关系数判定系数跟踪误差信息比率相对于中债综合财富（总值）指数0.930.860.010.13相对于市场指数的回归分析通过对博时景兴纯债基金成立以来净值的周收益率和同期中债综合财富（总值）指数周收益率的回归分析，我们可以发现：截距项（可以理解为博时景兴纯债基金相对于的整体债券市场的“阿尔法”）的估计值（年化）为 0.58%，其标准差为 0.22%，t 值为 2.67，在统计上非常显著。斜率项（可以理解为博时景兴纯债基金相对于的整体债券市场的“贝塔”）的估计值为 0.86，其标准差为 0.02，t 值为 44.37，

16、在统计上非常显著。表 6: 博时景兴纯债基金相对于中债综合财富（总值）指数的回归分析结果估计值标准差t 值p 值截距项0.58%0.22%2.670.01斜率项0.860.0244.370图 4: 基金成立以来博时景兴纯债基金与中债综合财富（总值）指数的周收益率（%）图 5: 基金成立以来博时景兴纯债基金复权净值和中债综合财富（总值）指数的周收益率基金收益率分布的主要特征从基金成立以来基金净值和市场指数周收益率的分布情况来看：博时景兴纯债基金周收益率的均值为 0.08%，高于中债综合财富（总值）指数的 0.08%。博时景兴纯债基金周收益率的 1/4 分位数为 0%，高于中债综合财富（总值）指数

17、的0.02%。博时景兴纯债基金周收益率的中位数为 0.1%，高于中债综合财富（总值）指数的 0.09%。博时景兴纯债基金基金周收益率的 3/4 分位数为 0.17%，低于中债综合财富（总值）指数的 0.18%。博时景兴纯债基金周收益率的偏度 (Skewness) 为1.45，这说明基金周收益率的分布不对称且左偏；中债综合财富（总值）指数周收益率的分布不对称且左偏。比较偏度值的大小，可以发现，博时景兴纯债基金左偏的程度低于中债综合财富（总值）指数。博时景兴纯债基金周收益率的峰度 (Kurtosis) 为 8.37，这说明它出现极端状况收益水平的概率高于正态分布的情况，收益率分布呈现尖峰肥尾的形态

18、，出现大涨大跌的概率相比正态分布更高；中债综合财富（总值）指数周收益率分布出现极端状况收益水平的概率高于正态分布的情况，收益率分布呈现尖峰肥尾的形态，出现大涨大跌的概率相比正态分布更高。比较峰度值的大小，可以发现，博时景兴纯债基金出现大涨大跌的尾部风险概率高于中债综合财富（总值）指数。上述偏度 (Skewness) 和峰度 (Kurtosis) 的计算公式为：偏度 =n n (n 1)(n 2) i=1. r i r 3峰度 =nn(n + 1)(n 1)(n 2)(n 3) i=1. r i r 43(n 1)2 (n 2)(n 3)上式中 ri 为时期 i 的收益率，r 为收益率的均值，

19、为收益率的样本标准差，n 为收益率观测值的数量。表 7: 表征博时景兴纯债基金及市场指数周收益率分布情况的指标博时景兴纯债基金中债综合财富（总值）指数均值（%）0.080.081/4 分位（%）00.02中位数（%）0.10.093/4 分位（%）0.170.18偏度（Skewness）1.451.21峰度（Kurtosis）8.377.43图 6: 博时景兴纯债基金及市场指数的周收益率分布频次图 7: 博时景兴纯债基金及市场指数的周收益率核密度估计图 8: 博时景兴纯债基金及市场指数的周收益率箱线图风险调整收益分析接下来我们考虑三个风险调整收益指标，即传统的夏普比率、基于 VaR 的夏普比率

20、、以及基于 ES 的夏普比例：传统的夏普比率 = R Rf 基于 VaR 的夏普比率 = R Rf VaR基于 ES 的夏普比例 = R Rf ES上式中 R 为基金的平均年化收益率，Rf 为无风险利率， 为基金净值收益率的年化波动率，VaR 为置信水平为 （我们设为 95%）的在险价值，ES 为置信水平为 （我们设为 95%）的预期不足。基于博时景兴纯债基金成立以来复权单位净值的收益率，假设无风险利率为 2%，博时景兴纯债基金的这三个指标的情况如下：传统的夏普比率衡量基金每承担一单位波动率总风险获得的相对于无风险利率的超额收益。传统的夏普比率越高，表明基金承担相同单位波动总风险时可以获得收益

21、率越高。博时景兴纯债基金传统的夏普比率为 1.43，高于中债综合财富（总值）指数的 1.28。基于 VaR 的夏普比率衡量基金每承担一单位在险价值获得的相对于无风险利率的超额收益。基于 VaR 的夏普比率越高，表明基金承担相同在险价值时可以获得收益率越高。博时景兴纯债基金的基于 VaR 的夏普比率为 9.28，高于中债综合财富（总值）指数的 8.71。基于 ES 的夏普比率衡量基金每承担一单位预期不足获得的相对于无风险利率的超额收益。基于 ES 的夏普比率越高，表明基金承担相同预期不足时可以获得收益率越高。博时景兴纯债基金的基于 ES 的夏普比率为 4.54，高于中债综合财富（总值）指数的 4

22、.11。表 8: 博时景兴纯债基金及市场指数的风险调整收益指标博时景兴纯债基金中债综合财富（总值）指数传统夏普比率1.431.28基于 VaR 的夏普比率9.288.71基于 ES 的夏普比率4.544.11图 9: 博时景兴纯债基金和市场指数的风险调整收益指标总结博时景兴纯债基金是博时基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只中长期纯债型基金产品。根据基金契约，博时景兴纯债基金本基金在控制组合净值波动率的前提下，力争实现长期超越业绩比较基准的投资回报。博时景兴纯债基金由基金经理程卓先生管理。根据 统计，程卓先生自20180315 开始管理公募基金的 5.86 年里，先后管理了 28 只公募基金，

23、任职期间的几何平均年化收益率为 3.64%，超越基准几何平均年化收益率为 0.18%。目前任职基金数量为 15 只，总规模 104.28 亿元。博时景兴纯债基金成立于 20160520，至今已 6.09 年，在此期间其净值的涨幅高于中债综合财富（总值）指数，亦高于基金基准指数。具体而言，从累计收益率来看，博时景兴纯债基金的累计收益率为 26.89%，而基金基准指数和中债综合财富（总值）指数分别为 24.53% 和 26.33%；从年化收益率来看，博时景兴纯债基金为 3.99%，而基金基准指数和中债综合财富（总值）指数分别为 3.67% 和 3.91%。博时景兴纯债基金相对于中债综合财富（总值）

24、指数的超额收益率为 0.07%（年化），相对于基金基准指数的超额收益率为 0.32%（年化）。我们用波动率、下行波动率、最大回撤、在险价值和预期不足五个指标分析基金的风险。从波动率来看，博时景兴纯债基金成立至今期间其净值收益率的年化波动率为 1.39%，低于中债综合财富（总值）指数的 1.49%。从下行波动率来看（“下行”定义为收益率为负的情况），博时景兴纯债基金成立至今期间其净值收益率的年化下行波动率为 1.82%，高于中债综合财富（总值）指数的 1.74%。从最大回撤来看，博时景兴纯债基金的最大回撤为 1.67%，高于中债综合财富（总值）指数的 1.65%。从在险价值（VaR，置信水平设为

25、 95%）来看，博时景兴纯债基金周收益率的 VaR为0.21%，好于中债综合财富（总值）指数的0.22%。从预期不足（ES，置信水平设为 95%）来看，博时景兴纯债基金周收益率的ES 为0.44%，好于中债综合财富（总值）指数的0.47%。以中债综合财富（总值）指数来代表市场整体情况，通过对博时景兴纯债基金成立以来净值的周收益率和同期中债综合财富（总值）指数周收益率的回归分析，我们可以发现：截距项（“阿尔法”）的估计值（年化）为 0.58%，其标准差为 0.22%，t 值为 2.67，在统计上非常显著。斜率项（“贝塔”）的估计值为 0.86，其标准差为 0.02， t 值为 44.37，在统计

26、上非常显著。基于博时景兴纯债基金成立以来复权单位净值的收益率，我们发现相对于中债综合财富（总值）指数，博时景兴纯债基金的相关系数为 0.93，判定系数为 0.86，跟踪误差为 0.01，信息比率为 0.13。从基金成立以来基金净值和基准周收益率的分布情况来看：博时景兴纯债基金周收益率的均值为 0.08%，高于中债综合财富（总值）指数的 0.08%。博时景兴纯债基金周收益率的 1/4 分位数为 0%，高于中债综合财富（总值）指数的0.02%。博时景兴纯债基金周收益率的中位数为 0.1%，高于中债综合财富（总值）指数的 0.09%。博时景兴纯债基金基金周收益率的 3/4 分位数为 0.17%，低于中债综合财富（总值）指数的 0.18%。博时景兴纯债基金周收益率的偏度 (Skewness) 为1.45，这说明基金周收益率的分布不对称且左偏；中债综合财富（总值）指数周收益率的分布不对称且左偏。比较偏度值的大小，可以发现，博时景兴纯债基金左偏的程度低于中债综合财富（总值）指数。博时景兴纯债基金周收益率的峰度 (Kurtosis) 为 8.37，这说明它出