数字能源大趋势新机会

1、投资要点：寻找“双碳”下产业变革的大机会本文聚焦数字能源（包括数字电力、数字煤炭、数字热能、数字水务），不同于其他报告，本文将延续智能 制造系列报告一贯风格，结合公用事业、电新、机械、计算机、通信、电子等各个板块的情况，整体分析全 产业链的投资机会。大逻辑：双碳的顶层战略“双碳”对能源、电力行业的传导逻辑是什么？具体的影响是什么？会发生什么样的变化？2020年9月 中国提出分别在2030、2060年前实现碳达峰与碳中和，2021年10月明确了具体任务及“三步走”战 略。我国碳排放的主要来源为能源活动，其中一次能源消费中化石能源占比84%为主要原因。清洁性 的非化石能源难以直接利用，需将其转化为

2、电能。因此能源消费端减排路径为，脱离化石能源使用并提 高电力使用率，最终使电力成为唯一终端能源。双碳大逻辑下对电力、煤炭、热能、水务都诸多环节都 会产生长期的影响。数字能源：双碳的主战场，寻找存量与增量的机会产业的传导周期为先硬后软，TMT如此，电力行业亦然，硬件（发电设备，电网一次设备）嵌入式 软件（二次设备等）应用软件、服务。从股价上看，龙源电力先涨，传导至国电南瑞，接着是朗新 科技。投资逻辑分为两个方面，1）存量市场：扩容的增长，新技术对存量的替代，难以爆发性增长， 寻找竞争壁垒高、竞争格局好、竞争力强的公司。2）增量需求：0到1的过程带来爆发性增长，寻找高 壁垒环节的公司，绿电功率预测

3、、双碳交易平台、电改后交易系统、电力机器人、储能等。相关标的：1）发电侧关注增量的嵌入式软件公司如容知日新、国能日新（申万宏源计算机&公用事 业） 。2）电网侧的存量市场关注竞争力与竞争格局好的国电南瑞、国网信通；增量需求关注智能巡检 运维如亿嘉和、申昊科技、南网科技（申万宏源公用事业）、国网智能、杭州柯林、泽宇智能等。新增 的信息安全需求关注纬德信息、云涌科技。3）调度/营销/通信系统关注十年维度升级，受益标的为朗 新科技、远光软件、映翰通等。4）线缆与通信配套关注中天科技，温控设备关注英维克等（申万宏源 通信）。2投资要点：寻找“双碳”下产业变革的大机会数字煤炭：政策催化与下游盈利共振长期

4、看，煤矿智能化有内在需求。目前煤矿智能化建设尚处初级阶段，2020年底全国仅建成494个智 能化采煤工作面。政策催化：关于加快煤矿智能化发展的指导意见是顶层意见，煤矿智能化建设指南是具体的指 导，71处示范煤炭是标杆案例，各个地方落地的建设标注和验收办法是具体的抓手。由此可见，政策 的催化从顶层到抓手都全面铺开。煤炭自动化/信息化/智能化企业的收入/利润增速都和煤炭行业的盈利能力密切相关。根据国家统计局 数据，2021年煤炭开采和洗选业利润超过7000亿，同比增长216%，2022年前两月同比增长151.3%。 下游盈利能力持续向好也保障了相应信息化的投入。相关标的：龙软科技、工大高科、梅安森

5、、北路智控、科达自控等数字热能：老旧小区改造打开市场空间双碳政策的影响，导致能源必须要从传统模式更换。成长的因素来自供热行业的区域在扩大，集中供热 区域也在不断扩大。政策上，老旧小区的改造给智能供热行业提供了较大的市场空间。相关标的：瑞纳智能、工大科雅等数字水务：需求、政策、技术、标杆案例共驱当前我国经济发达地区水务公司已实现信息化建设，不断深化智能化建设。而经济相对落后地区如乡镇、 农村等地，仍然处于完善管网建设阶段，信息化建设尚未完善。需求、政策、技术、标杆案例共驱百亿 市场增长。综合性智慧水务建设需求可分为：物联终端设备+信息化平台与应用+运维服务。相关标的：和达科技等 风险：政策落地速

6、度较慢；下游盈利能变化导致投入速度放缓；人才流动加大。3主要内容自上而下：“双碳”催化产业大变革数字电力：双碳的主战场，寻找存量与 增量的机会数字煤炭：政策催化与下游盈利共振数字热能：老旧小区改造打开市场空间数字水务：需求、政策、技术、标杆案 例共驱451.1 大逻辑：双碳的顶层战略“双碳”政策旨在解决以二氧化碳为首的温室气体排放所引起的全球气候变暖问题， 以及人类社会长期的生存问题国务院明确“双碳”任务及“三步走“战略，“双碳”上升至国家战略。资料来源：关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，申万宏源研究61.2 势在必行的确定趋势预计我国碳中和最可行路径为“电力行业深度脱

7、碳，其余行业深度电气化”。电力供给 全面转向清洁能源，通过电气化推动其他部门减排，通过碳汇、碳捕捉等对冲农业排放碳中和实现路径全景路线图 （亿吨CO2-e）资料来源：自然资源保护协会NRDC，71.3 双碳对全能源行业都将产生影响能源与公用事业：包括电力、燃气、水务、污水处理、废物及再利用等细分行业，其共 同的行业特点一是都属于资产密集型企业，且往往涉及市政网络(如电网、燃气管网、 自来水管网)的建设与运维；二是都涉及民生，往往需要政府特殊经营许可，客户量大， 且不是一次性买卖，而是周期性地消费、计费与收费。由此所衍生的数字能源包括数字 煤炭、数字电力、数字热力、数字水务。主要内容自上而下：“

8、双碳”催化产业大变革数字电力：双碳的主战场，寻找存量与 增量的机会数字煤炭：政策催化与下游盈利共振数字热能：老旧小区改造打开市场空间数字水务：需求、政策、技术、标杆案 例共驱892.1 对比历史改革的变与不变从中观上看，我国电力系统正在经历第三次大的改革，这三次分别是2002-2015“五 号文”、2015-2020“九号文件”、新型电力系统。分别就电力体制改革、电价体制 改革、实现“双碳”作为主目标。厂网分开、主辅分离、电价改革等问题在电力改革中 得到解决，新时代“双碳”目标下，构建新型电力系统是推动实现“双碳”目标的重要 途径。电网不同领导人会提出不同的战略，如：“三型两网”、”坚强智能电

9、网“、”泛在电 力物联网“、“能源互联网”，其本质是层层递进实现电网系统的基建、自动化、信息 化、智能化的过程。资料来源：国家能源局，国家电网，102.2 拆解数字电力产业链与投资节奏将产业环节拆解为：电力资产（设计、咨询/工程、设备、基础软硬件、监测/运维、终端/电表）、电力营销电力企业信息化轻总量重结构，配网侧、智能化投资比例加大wind，112.3 双碳下电力各个环节的变化汇总具体到变化：发电侧重点在于绿色能源的接入。电网侧的输电重点关注特高压和柔性输 电；配网侧投资占比大幅提升，对自动化、智能化如二次设备、智能巡检、调度2.0、 营销2.0带来新机会。用电侧的机会是智能电表和充电桩，同

10、时碳资产管理、综合能源 服务也是增量。储能侧贯穿发输变配用，抽水储能发展新机会。资料来源：各个公司官网，122.4 不同环节的商业模式为什么市场之前对电力企业有疑虑？商业模式是其中很大的一个原因。详细拆解典型环节的商业模式。发电侧是具有垄断属性的必须消费，由政府主导的民生 工程，具有独特的模式。电网与用电侧具有模式的共性，我们将其分为：工程型、硬件 设备、嵌入式软件、行业软件、纯软件，几种不同的模式。wind，132.5 判断各个环节行业发展阶段判断各个环节所处的产业发展阶段产业的传导周期： 先硬后软，TMT行业如此，电力行业亦然。电力系统的传导：硬件（发电设备，电网一次设备）嵌入式软件（二次

11、设备等）应用软件、服务142.6 存量与增量的投资策略投资逻辑：1）存量市场：扩容的增长，新技术对存量的替代2）增量需求：绿电功率预测、双碳交易平台、电改后交易系统、电力机器人、储能等152.7 股价的传导链路“双碳”政策是点燃“电”火花的关键催化，在此之前“电”板块关注度较低。 1）电力（申万）在 20190107-20210803涨幅仅19%，8月后才开始大幅上涨，绿电如龙源电力在2020年底开始上涨。2）电 网设备（申万）大幅跑输光伏设备（申万），在2021年6月以后才开始大幅上涨。3）机械-电力机器人如亿 嘉和，是在2021年10月后开始大涨，之前涨幅远低于三一重工等工程机械。4）电力

12、信息化的典型公司，远 光软件是在2019年有国网入股的变化，其他公司的大幅上涨也是在2021年相继启动。wind，162.8 亿嘉和：电力机器人龙头wind，整体：上市公司多保持较高增速，国网智能负增长是减少预剥离业务投标所致电力机器人：亿嘉和业务体量最大，连续实现高增长；申昊固定端业务发展较快，移动端业务 增速下滑；国网智能2019年高增长源自机器人和无人机业务放量；南网科技在低基数下实现高 增长亿嘉和毛利率、盈利能力、份额、长期布局均位列首位图：主要公司整体营收情况（亿元）图：主要公司电力机器人业务营收情况（亿元）172.9 朗新科技：新老业务共振朗新科技是能源行业领先的科技企业，一直服务

13、于电力能源消费领域，以B2B2C的业务模式，聚焦“能源数 字化+能源互联网”双轮驱动发展战略老业务：电网业务主要为营销系统，与电网投资capex相关，十四五期间营销2.0升级，21年已经2个城市试 点，22-24年将迎来放量高峰，预计大升级的三年2022-2025增速会加快至25%新业务B2B2C模式快速增长：充电桩是目前的重点，预计公司公共桩的市占率从1%提到5%，预计未来做到 20%，将带来较大的成长空间资料来源：公司公告，主要内容自上而下：“双碳”催化产业大变革数字电力：双碳的主战场，寻找存量与 增量的机会数字煤炭：政策催化与下游盈利共振数字热能：老旧小区改造打开市场空间数字水务：需求、

14、政策、技术、标杆案 例共驱18193.1 煤炭是双碳影响最大的行业之一中期维度看，煤矿智能化有内在需求。煤炭工业作为我国传统支柱型工业，煤矿生产作为整个煤炭工业的核 心所在，煤矿智能化建设的最终目标是智慧矿山，即对生产、技术和后勤保障等进行主动感知、实时互联、 自动分析、快速处理的无人矿山，智慧矿山建设能够使得煤矿生产极大地提升效率、优化管理、保障安全及 降低成本。目前，我国煤矿智能化建设尚处初级阶段，2020年底全国仅建成494个智能化采煤工作面。资料来源：龙软科技招股书，203.2 政策催化智能化比例提升短期看，公司业绩的高增长来源于智慧矿山需求的释放，进一步而言驱动力为双碳下政策的催化。

15、对于政策的催化，市场最担心的是政策的效果，是否能让公司业绩释放。 关于加快煤矿智能化发展的指导 意见是顶层意见，煤矿智能化建设指南是具体的指导，71处示范煤炭是标杆案例，各个地方落地的建 设标注和验收办法是具体的抓手。由此可见，政策的催化从顶层到抓手都全面铺开。表：数字煤炭的政策催化从顶层到抓手都全面铺开时间政策内容2020年2月国家发展改革委等八部委联合印发了关于 加快煤矿智能化发展的指导意见明确提出了煤矿智能化发展目标：2021年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿； 到2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，形成煤矿智能化建设技术规范与 标准体系；到2035年，各类煤矿基本

16、实现智能化。2020年11月家能源局、国家煤矿安全监察局发布关于 开展首批智能化示范煤矿建设的通知审核确定71处煤矿作为国家首批智能化示范建设煤矿。2021年6月国家能源局、国家矿山安全监察局印发煤 矿智能化建设指南（2021 年版）明确提出通过实施新一代信息技术提高煤矿智能化水平，促进煤矿安全、质量、效率与 效益的稳步提升，按照三阶段逐步实现目标，重点突破智能化煤矿综合管控平台、智能 综采（放）、智能快速掘进、智能主辅运输、智能安全监控、智能选煤厂、智能机器人 等系列关键技术与装备，形成智能化煤矿设计、建设、评价、验收等系列技术规范与标 准体系，建成一批多种类型、不同模式的智能化煤矿，提升煤

17、矿安全水平。2019年末至2021年5月验收办法河南、山东、山西、贵州、陕西、内蒙古、安徽、黑龙江等产煤省份陆续出台相关政策， 发布本省煤矿智能化建设和验收相关标准，指导智能化煤矿建设工作。2021年9月国家自然资源部公示智能矿山建设规范（DZ/T 0376-2021）行业标准确立了金属非金属矿山智能化建设的一般原则，规定了在地质与测量、矿产资源储量、 矿产资源开发、选矿、资源节约与综合利用、生态环境保护、协同管控方面实现智能化 的基本要求。龙软科技公司年报，申万宏源研究213.3 下游盈利带来高景气wind，煤炭相关的两类企业：软件/嵌入式软件、设备企业的收入/利润增速都和煤炭行业的盈利能力

18、密切相关。根 据国家统计局数据，2021年煤炭开采和洗选业利润超过7000亿，同比增长216%，2022年前两月同比增长 151.3%。下游盈利能力持续向好也保障了相应信息化的投入。煤炭行业盈利增速与各个公司的营收增速煤炭行业盈利增速与各个公司的归母净利润增速223.4 龙软科技：最受益的智慧矿山标的公司以GIS为核心底层技术，构建智慧煤炭的应用软件。LongRuan GIS是完全自主研发的GIS平台产品，实 现煤炭领域对海外产品的完全替代。公司在科创板上市初期，业务结构为（以2020年为例）：应用软件开发（占比总营收61%）、技术服务（25%）、软件销售（8%）、系统集成（6%），占比最大的

19、前两项业务本 质为基于GIS平台的各种应用软件产品。2021年报更改分类后为：智能矿山工业软件（占比总营收83%，同比增长60%）、智慧安监应急系统（12%，65%）、GIS软件（占比5%，-18%），21年及22Q1总营收分别增长47%、71%，归母净利润分别增长24%、217%。其中智能矿山软件主要贡献的产品为：智能综合管控平 台、智能地质保障系统、智能采掘通风系统，正式这次煤矿智能化建设指南要求的核心产品。资料来源：龙软科技公告，主要内容自上而下：“双碳”催化产业大变革数字电力：双碳的主战场，寻找存量与 增量的机会数字煤炭：政策催化与下游盈利共振数字热能：老旧小区改造打开市场空间数字水务

20、：需求、政策、技术、标杆案 例共驱23244.1 从下游行业看智慧水务水务工作主要包括防汛防台、资源水利、生态水务、城市水务等四大领域，本报告聚 焦于城市水务部分。城市水务行业包括原水取水、自来水生产、供水管网、终端用户二次供水、排水、污水处理以及再生水等环节。根据业务类型可分为供水业务与污水处理。水务公司为行业参与主体，下设子公司分管各环节。如嘉定水务下设嘉定自来水有限 公司（负责自来水生产、供应业务）与嘉定新城污水处理有限公司（负责排水、污水 处理业务）。各地水务公司通常归属当地城市发展集团，具有明显地域性、公共服务 性。图：水务行业流程图资料来源：申万宏源研究图：水务公司通常下设子公司分

21、管各环节业务资料来源：嘉定水务官网、申万宏源研究254.2 各环节硬件产品拆分智能水务硬件可分为感知监测与自动控制类。硬件设备通常为专业设计的控制、监测设备或水表、水泵、水阀加入传感器及嵌入式软件实现自动控制、感知监测。资料来源：申万宏源研究264.3 和达科技：智能水务领军企业智能水务领军企业，优质解决方案提供商。和达科技深耕水务行业20年，形成了完整的产品服务 体系。其中智能感传终端用于水务工况数据的采集、传输；水务管理系统用于水务工况数据的存储、 处理以及智能分析。当前公司已具备智慧水务、智慧水利、智慧排水、农饮水解决方案。智能感传终端：智能遥测终端（感知）、物联户表远程采集传输模块（采

22、集）、渗漏预警仪（防渗漏）水务管理系统：水务物联网平台、网格化管理平台、生产调度系统、计量管理系统、分区漏控系统、渗漏云预警平台等。云与合同节水商业模式探索。公司度量云SaaS平台为用户提供生产运行、供水调度、漏损控制等 业务在线支持，同时提供托管、部署及数据接入等服务。“合同节水服务”指节水服务企业帮助用水户进行节水改造，并以合同方式持续分享节水收益。公司与绍兴水务的合作案例刊登于住建部建设工作简报，获得住建部高度认可资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究图：和达科技智慧 水务建设结构主要内容自上而下：“双碳”催化产业大变革数字电力：双碳的主战场，寻找存量与 增量的机会数字煤炭：政策催化与下

23、游盈利共振数字热能：老旧小区改造打开市场空间数字水务：需求、政策、技术、标杆案 例共驱275.1 供热链条供热是利用一个或多个热源通过官网向用户供应生产和生活所需热能的供热方式，主要涉及：热源厂，换热站，一级管网，二级管网以及用户设施设备。热源厂：供热的厂，主要提供热水、蒸汽热能，一般可采用工厂余热、地热、燃料、 太阳能及核能为热源。换热站：热力集中、交换的地方。一次管网：集中供热的热源厂，到各用热单位入户处（接口处）的阀门处为止的输送 管道，由供热公司维护管理。二次管网：各用热单位内部各个单体建筑物之间的管道，由热力公司维护管理。28资料来源：瑞纳智能招股说明书，申万宏源研究295.2 智慧

24、热能架构资料来源: 赛迪顾问2019年报告，申万宏源研究智慧供热平台通过物联网网络、利用大数据、人工智能、云计算等先进技术手段对换热站、 二次网庭院及热用户所有生产数据进行监控和管理分析。帮助供热企业对整个供热系统的 过程管理和运行管理，实现供热系统的整体节能。调高调度效率，便于高层管理决策。图：智慧供热决策层305.3 供热行业驱动力分析智慧供热平台与产品发展迅猛B老旧小区的改造给智能供热行业提供了较大的市场空间C软件和技术水平的提升促进了行业的发展D供热行业的区域在扩大， 集中供热区域也在不断扩大。A双碳政策的影响， 导致能源必须要从传统模式更换315.4 瑞纳智能：智能供热领军企业资料来

25、源：公司官网，申万宏源研究瑞纳智能公司定位于“产品+方案+服务”的供热节能整体方案提供商，自产产品丰 富健全、供热节能技术全面、综合服务能力突出，且专注于供热节能行业，与建筑公 司等工程施工类企业相比，公司综合优热优势明显。目前，公司已成长为具备软硬件产品研发、制造、实施和服务的全方面能力的公司。32重点公司估值表wind，注：预测取一致预期证券代码证券简称2022/6/23预测营业收入（亿元）预测归母净利润（百万元）PE收盘价（元）总市值（亿元）2022E2023E2022E2023E2022E2023E300682.SZ朗新科技26.562795,938.387,466.911,078.491,078.492626002063.SZ远光软件7.14942,344.152,8