金融市场理论ppt课件

1、金融市场实际.目录金融市场微观构造实际证券投资实际概述证券投资组合实际资本资产定价模型套利定价模型APT有效市场实际2.一、金融市场微观构造实际金融市场微观构造实际是现代金融学中一个重要的新兴分支。它产生于20世纪60年代末，真正开展于20世纪80、90年代，至今依然方兴未艾。并且它与金融学的其它分支，如行为金融学、实验金融学等有相互交融的开展趋势。普通以为，金融市场微观构造实际的中心是要阐明在既定的市场微观构造下，金融资产的定价过程及其结果，从而提示市场微观构造在金融资产价钱构成过程中的作用。传统的金融实际缺乏微观根底。普通以为经济实际必需有一定的微观根底，如宏观经济学以围观经济学为根底。狭

2、义的金融市场微观构造实际的中心是要阐明在既定的市场微观构造下，金融资产的定价流程，或者说市场微观构造在金融资产价钱构成过程中的作用。广义的市场微观构造实际还包括市场价钱与设计清算机制、信息披露信息披露等问题。3.一、金融市场微观构造实际金融市场微观构造实际以微观经济学中的价钱实际和厂商实际作为其思想渊源，而在对其中心问题金融资产买卖及其价钱构成过程和缘由的分析中，那么用到了普通平衡、部分平衡、边沿收益、边沿本钱、市场延续性、存货实际、博弈论、信息经济学等多种实际与方法。根据研讨方法的不同，金融市场微观构造实际的开展可分为两个阶段。一金融市场微观构造的早期研讨思想渊源： 古典价钱实际1968年，

3、德姆赛茨发表的是这一实际的根底在任何时间点上，存在两类供求，即希望即可就可以实现的供求，和虽有志愿，但并不急于实现的供求。因此，即使在供求相等的点上，供求依然能够得不到满足。做市商为促成及时性买卖的完成而给出的买卖差价由此得以产生。斯蒂格勒对做市商运作的研讨4.一、金融市场微观构造实际二市场微观构造实际正式开展的第一阶段-存货模型其根本思想是做市商在防止破产的前提下，以最大化单位时间内的预期收益为目的来设定买卖差价，导致买卖差价的缘由是包括存货本钱在内的买卖本钱。主要包括三类。1、第一类以伽曼为代表，分析了指令流的性质在证券买卖价钱决议中的作用。假设买卖指令流都遵照泊松过程，那么二者的不同步将

4、能够导致做市商的亏损或破产。为此，必需设定较低的买入价钱和较高的卖出价钱。而且买卖差价必需使得买入和卖出的指令流速度相等。2、第二类以候-斯托尔为代表，调查了包括存货本钱在内的买卖本钱是如何影响证券价钱构成的。3、第三类以斯托尔等为代表，分析了多名做市商对价钱的影响。5.一、金融市场微观构造实际信息模型1、早期开展1971年，白芝浩发表的The Only Game Town，提出了信息模型的思绪，用信息本钱来解释市场差价。将投资者分为两类，一类为知情买卖者和不知情买卖者。知情买卖者知道证券的真实价值，在证券价钱低估的时候买入，在证券价钱高估的时候卖出。知情买卖有能否买卖的选择权，而做市商有按报

5、价买卖的义务，做市商在与知情买卖中处于不利位置，存在预期损失。为防止损失，做市商只需制定一致的差价，经过用于不知情买卖者产生利润来弥补与知情买卖者买卖的损失。1983年，柯普兰德和加莱正式引入信息本钱。实践上是用数学方法来阐明了白芝浩所作的判别，证明了只需知情买卖者的概率大于零，存在买卖本钱，就足以导致差价的存在。6.一、金融市场微观构造实际2、格罗斯滕-米尔格罗姆模型Glsten-Milgrom模型以贝叶斯学习过程为分析工具，经过将序贯买卖模型将动态要素引入信息模型，描画了买卖报价对信息所作的动态调整过程。3、批量买卖模型7.二、证券投资实际概述一现代资产组合实际美国著名经济学家哈里马柯维茨

6、于1952年发表了题为的论文，引起了投资实际的革命，并且凭仗该文获得了诺贝尔经济学奖。该论文提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法，通知投资者如何在风险与报酬之间正确的取舍，即如何建立一个风险与报酬平衡的投资组合，开了对投资进展整体管理的先河，奠定了投资实际开展的基石。马柯维茨投资组合实际在研讨方法上创建了衡量成效与风险程度的目的，确定了资产组合的根本原那么，即投资者总是追求风险程度一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。马柯维茨的资产组合实际被以为是现代资本市场实际诞生的标志。8.现代资产组合实际马柯维茨证券组合实际的原理1、分散原理 普通说来，投资者对于投资活动所最关注的问

7、题是预期收益和预期风险的关系。投资者或“证券组合管理者的主要意图，是尽能够建立起一个有效组合。那就是在市场上为数众多的证券中，选择假设干股票结合起来，以求得单位风险的程度上收益最高，或单位收益的程度上风险最小。 2、相对系数对证券组合风险的影响 相关系数是反映两个随机变量之间共同变动程度的相关关系数量的表示。对证券组合来说，相关系数可以反映一组证券中，每两组证券之间的期望收益作同方向运动或反方向运动的程度 。9.现代资产组合实际详细内容现代资产组合实际的提出主要是针对化解投资风险的能够性。该实际以为，有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少个别风险，由此个别公司的信息就显得不太重要。个别风

8、险属于市场风险，而市场风险普通有两种：个别风险和系统风险，前者是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投资报答的不确定性；后者指整个经济所生的风险无法由分散投资来减轻。 虽然分散投资可以降低个别风险，但是首先，有些风险是与其他或一切证券的风险具有相关性，在风险以类似方式影响市场上的一切证券时，一切证券都会做出类似的反响，因此投资证券组合并不能躲避整个系统的风险。 其次，即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是能够分散在股票、债券、房地产等多方面。 再次，未必每位投资者都会采取分散投资的方式，因此，在实际中风险分散并非总是完全有效。10.现代资产组合实际该实际主要处理投资者如何衡量不同

9、的投资风险以及如何合理组合本人的资金以获得最大收益问题。该实际以为组合金融资产的投资风险与收益之间存在一定的特殊关系，投资风险的分散具有规律性。 假设市场是有效的，投资者可以得知金融市场上多种收益和风险变动及其缘由。 假设投资者都是风险厌恶者，都情愿得到较高的收益率，假设要他们接受较大的风险那么必需以得到较高的预期收益作为补偿。风险是以收益率的变动性来衡量，用统计上的规范差来代表。 假定投资者根据金融资产的预期收益率和规范差来选择投资组合，而他们所选取的投资组合具有较高的收益率或较低的风险。 假定多种金融资产之间的收益都是相关的，假设得知每种金融资产之间的相关系数，就有能够选择最低风险的投资组

10、合。11.二资本市场实际与资本资产定价模型CAPM资本资产定价模型是在马柯维茨提出资产组合实际的根底上，由经济学家威廉夏普等人创建的。资本资产定价模型是在马柯维茨均值方差实际根底上开展起来的，它承继了其的假设，同时又由于马柯维茨的投资组合实际计算的繁琐性，导致了其的不适用性，夏普在承继的同时，为了简化模型，又添加了新的假设资本市场是完美的，没有买卖本钱，信息是免费的并且是立刻可得的、一切投资者借贷利率相等、投资期是单期的或者说投资者都有一样的投资期限、投资者有一样的预期，即他们对预期报答率，规范差和证券之间的协方差具有一样的了解等等。 该实际的主要特点是将资产的预期收益率与被称为系数的风险值相

11、联络，从实际上讨论在多样化的资产搭配中如何有效的计算单项证券的风险，从而阐明风险证券是如何在证券市场上确定价钱的。 12.CAPM的根本假定马考维茨模型和资本市场实际的共同建立投资者是逃避风险的，追求期望成效最大化投资者根据报答率的均值与方差来选择投资组合一切投资者处于同一单期投资期CAPM附加的假设1投资者可以以无风险利率无限制地进展借入和贷出2投资者们对证券报答率的均值、方差及协方差具有一样的期望值3没有税负，没有买卖本钱，没有市场不完全的情况，使证券产生“价钱错定的景象13.资本市场实际1、引入无风险资产进入资产组合，那么新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。

12、一种无风险资产国债； 一组风险资产股票组合：这是由于股票市场一切资产的组合，在一定意义上可以代表社会一切风险资产的集合。这样的风险资产组合称之为市场组合。 2、 用f和m分别代表一种无风险资产和市场组合，那么新的资产组合等于 f+m。资产组合的收益：资产组合的风险：14.资本市场实际 3、资本市场线CML (CML)：斜率： 15.资本市场实际4、资本市场线的代数式：公式右边分为两部分：用无风险利率表示投资的时机本钱补偿；投资的风险溢价其中 示市场组合m的风险溢价。资产组合的期望收益率即可根据这个公式计算。 16.资本资产定价模型该模型可以表示为： 其中， 为股票或投资组合的期望收益率， 为无

13、风险收益率，投资者能以这个利率进展无风险的借贷， 为市场组合的收益率， 是股票或投资组合的系统风险测度。 从模型当中，我们可以看出，资产或投资组合的期望收益率取决于三个要素：1无风险收益率 ，普通将一年期国债利率或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以以这个利率进展无风险借贷；2风险价钱，即 ，是风险收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风险利率之差；3风险系数 ，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的目的，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数 等于1。17.三套利定价实际(APT)斯蒂夫罗斯在1976年提出了套利定价实际A

14、PT(Arbitrage Pricing Theory) ，对资本资产定价实际进展了开展，将资产定价和金融市场上没有免费的午餐这样的简单命题严密联络起来。套利定价实际以为，套利行为是现代有效率市场即市场平衡价钱构成的一个决议要素。假设市场未到达平衡形状的话，市场上就会存在无风险套利时机. 并且用多个要素来解释风险资产收益，并根据无套利原那么，得到风险资产平衡收益与多个要素之间存在(近似的)线性关系. 而前面的CAPM模型预测一切证券的收益率都与独一的公共因子(市场证券组合)的收益率存在着线性关系。18.套利定价实际的意义套利定价实际导出了与资本资产定价模型类似的一种市场关系。套利定价实际以收益

15、率构成过程的多因子模型为根底，以为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些根本要素。现实上，当收益率经过单一因子(市场组合)构成时，将会发现套利定价实际构成了一种与资本资产定价模型一样的关系。因此，套利定价实际可以被以为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来了解市场中的风险与收益率间的平衡关系。套利定价实际与现代资产组合实际、资本资产定价模型、期权定价模型等一同构成了现代金融学的实际根底。19.套利定价实际的根本机制套利定价实际的根本机制是：在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产的价钱和平衡关系式。APT作为描画资本资产价钱构成机制

16、的一种新方法，其根底是价钱规律：在平衡市场上，两种性质一样的商品不能以不同的价钱出卖。套利定价实际是一种平衡模型，用来研讨证券价钱是如何决议的。它假设证券的收益是由一系列产业方面和市场方面的要素确定的。当两种证券的收益遭到某种或某些要素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。 20.四行为金融实际行为金融实际把投资过程看成是一个心思过程，包括对市场的认知过程、心情过程和意志过程，在这个心思过程中由于存在系统性的认知偏向、心情偏向而导致投资者决策偏向和资产定价的偏向，如投资者的过度自信、懊悔厌恶、羊群效应等认知和行为偏向。20世纪90年代中后期，行为金融实际更加注重投资者心思对组合投资决策和资产

17、定价的影响，1994年雪夫林和斯蒂曼提出了行为资产定价实际，2000年又提出了行为组合实际。21.行为金融实际根底1、期望实际期望实际是行为金融学的重要实际根底。Kahneman和 Tversky(1979)经过实验对比发现，大多数投资者并非是规范金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，也并不总是风险逃避的。期望实际以为投资者对收益的成效函数是凹函数，而对损失的成效函数是凸函数，表现为投资者在投资帐面值损失时更加厌恶风险，而在投资帐面值盈利时，随着收益的添加，其满足程度速度减缓。期望实际成为行为金融研讨中的代表学说，利用期望实际解释了不少金融市场中的异常景象：如阿莱悖论、股价溢价之迷

18、以及期权浅笑(option smile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望实际中并没有给出如何确定价值函数的关键参考点以及价值函数的详细方式，在实际上存在很大缺陷，从而极大妨碍了期望实际的进一步开展。 22.行为金融实际根底2、行为组合实际(BPT)和行为资产定价模型(BAPM)一些行为金融实际研讨者以为将行为金融实际与现代金融实际完全对立起来并不恰当。将二者结合起来，对现代金融实际进展完善，正成为这些研讨者的研讨方向。在这方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的留意。BPT是在现代资产组合实际(MAPT)的根底上开展起来的。MAPT以为投资者应该

19、把留意力集中在整个组合，最优的组合配置处在均值方差有效前沿上。BPT以为现实中的投资者无法作到这一点，他们实践构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所构成的一种金字塔式的行为资产组合，位于金字塔各层的资产都与特定的目的和风险态度相联络，而各层之间的相关性被忽略了。BAPM是对资本资产定价模型(CAPM)的扩展。与CAPM不同，BAPM中的投资者被分为两类：信息买卖者和噪声买卖者。信息买卖者是严厉按CAPM行事的理性买卖者，不会出现系统偏向；噪声买卖者那么不按CAPM行事，会犯各种认知偏过失误。两类买卖者相互影响共同决议资产价钱。现实上，在BAPM中，资本市场组合的问题依然存

20、在，由于均值方差有效组合会随时间而改动。23. 三、证券投资组合实际一、投资收益与风险的计量一单个资产的投资收益与风险计量1.单一证券的投资收益率2.单一证券的期望收益率3.单一证券的风险24.二投资组合收益与风险的衡量假定投资者投资两种风险资产，一是股票，一是债券。投资者会根据期望收益与方差的情况，思索本人的风险厌恶程度决议两种资产组合的比例。假设投资债券的资金比例为 ，投资股票的部分为记作 , 为债券收益率， 为股票收益率，那么投资组合的期望收益率和收益率的方差分别为:25.二、均值方差模型一均值方差模型的假设条件 1.关于投资者假设 2.关于资本市场的假设二证券市场中的无差别曲线 证券市

21、场中的无差别曲线是指能为投资者带来同等成效程度的具有不同方差和期望收益的证券集合，即可以使投资者得到同样满足程度的不同投资方案风险与收益组合的轨迹。用成效函数表示，无差别曲线就是等成效函数。 26.风险(a)收益率风险OO(b)收益率风险00风险图1几种不同风险态度下的无差别曲线I3I1I2I1I2I3I3I2I1I1I2I3(c)(d)收益率27.三有效集与最优投资组合1.可行集可行集指资本市场上能够构成的一切投资组合的总体。2.有效集有效集是指能同时满足预期收益率最大、风险最小的投资组合的集合。有效集是可行集的一个子集，它包含于可行集中。3.最优投资组合的选择 风险收益率OABH图2 最优

22、投资组合I1I2I3NP28.三、引入无风险借贷对投资有效边境的影响一无风险资产所谓无风险资产是指具有确定的收益率，并且不存在违约风险的资产。 二存在无风险借贷时机的投资组合的收益与风险当投资者将无风险资产与风险证券组合结合构成新的投资组合，那么新投资组合的收益率为：期望收益率为：新投资组合的规范差为： 29.三无风险借贷对有效集的影响1.无风险贷款对有效集的影响引入无风险贷款后，新的有效集由线段和弧线构成。2.无风险借款对有效集的影响 在允许风险借贷的情况下，有效集变成一条直线，该直线经过无风险资产点并与马柯维茨有效集相切。 OC 图3 存在无风险贷款时的有效集ODCT图4 存在无风险借款时

23、的有效集30.四存在无风险借贷时机时的最正确投资组合 存在无风险借贷时机时投资的有效边境与投资者的无差别曲线相切，切点所代表的投资组合即为该投资者的最正确投资组合。 OAI1I2I3GT图5 存在无风险借贷时机的最正确投资组合31.四、资本定价模型资本资产定价模型Capital Asset Pricing Model，简称CAPM是由夏普Williams Sharpe、林格那John Lintner、莫森Jan Mossin和特里诺Jack Treynor等人在现代证券组合实际的根底上提出的。该模型所要处理的问题是，在资本市场中，当投资者都采用马克维茨的资产组合实际选择时，资产的平衡价钱是如何

24、在收益和风险的权衡中构成的。32.资本资产定价模型的建立基于一系列假设条件，主要是：1一切投资者具有一样的投资期限，不思索投资决策对投资期限届满之后的影响。2资本市场是完全的，没有税负，没有买卖本钱。3一切投资者都具有厌恶风险的特征，即当面临其他条件一样的两种组合时，他们将选择具有较低风险也就是规范差较小的组合。4投资者永不满足，当面临其他条件一样的两种组合时，他们将选择具有较高预期收益率的组合。5一切资产都是可分的，即资产的任何一部分都是可以单独买卖的。6存在无风险利率，且一切投资者都可以按照这一利率程度不受限制地贷出或借入资金。7投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和规范差来评价这

25、些投资组合。8投资者对于各种资产的收益率、规范差、协方差等具有一样的预期。9存在大量的投资者，从而任何单个的投资者都只是价钱的接受者，任何人都无法支配市场。10信息充分、免费且立刻可得。 33.一、资本市场线一分别定理 1每个投资者的切点投资组合最优风险组合都是一样的，从而每个投资者的线性有效集都是一样的。2由于投资者风险收益偏好不同，其无差别曲线的斜率不同，因此他们的最优投资组合也不同。资本资产定价模型的这一特征常被称为“分别定理。换句话说，投资者对风险和收益的偏好情况与其该当持有的最优风险资产组合无关。二市场组合在平衡形状下，每种证券在切点处的风险资产组合中都有一个非零的比例，而且这个比例

26、就等于该种证券在整个资本市场的相对市值，也就是说，最优风险资产组合就是市场组合。 三有效集 所谓资本市场线Capital Market Line，CML，就是在预期收益率和规范差组成的坐标系中，将无风险资产和市场组合相连所构成的射线。 34.资本市场线的方程如下：图6 资本市场线35.二、证券市场线SML在平衡形状下，具有较大 值的证券必需按比例提供较大的预期收益率 ，才干吸引投资者。在平衡形状下，单个证券的预期收益率和该证券与市场组合的协方差之间应存在如下的关系： Oa1 Ob图7 证券市场线36.由于证券i的 系数为 ，把它代入上式，那么上式还可以变形为：这就是规范的资本资产定价模型Cap

27、ital Asset Pricing Model，CAPM。它阐明，单个证券i的预期收益率等于两项之和：一是无风险资产的收益率 ，二是 ,也就是证券的风险报酬。37.证券市场线和资本资产定价模型不仅适用于每一种证券，而且同样反映了恣意证券组合的预期收益和风险之间的平衡关系。由于每一种证券都落在证券市场线上，那么由这些证券构成的恣意证券组合也一定落在证券市场线上；既然每一种证券预期收益和风险之间的平衡关系都可以用CAPM来描画，那么由这些证券构成的恣意证券组合的预期收益和风险之间的平衡关系也满足上述的资本资产定价模型。在实践中，我们可以利用某个证券的实践期望收益率与经过CAPM测算出来的期望收益

28、率相比较来调查证券价钱被低估或高估的景象。当实践期望收益率高于CAPM收益率即上式 值大于0，可以以为证券价钱被低估。38.三、资本市场线与证券市场线的关系第一、资本市场线表示的是有效组合期望收益与风险之间的关系；而证券市场线阐明单个资产或资产组合的期望收益与系统风险之间的关系。第二、证券市场线既然阐明单个证券的期望收益率与其市场风险或系统风险之间的关系，因此平衡的情况下，一切单个证券都将落在证券市场线上。而资本市场线上的点都是有效组合而非有效投资组合点那么落在资本市场线的下方。第三、资本市场线是证券市场线的一个特例。当一个证券组合是有效率的组合的时候，该证券与市场组合的相关关系等于1，此时证

29、券市场线就是资本市场线。第四、二者选择的风险变量不同，资本市场线以总风险为横坐标轴，证券市场线以系统风险为横坐标。39.五、套利定价实际一、要素模型 一单要素模型单要素模型以为证券收益率只受一种要素的影响。对于恣意的证券i，其在t时辰的单要素模型表达式为：证券i收益率的方差为 在单要素模型下，证券i和证券j收益率的协方差为 在单要素模型中，组合的方差为 40.二两要素模型两要素模型以为，证券收益率取决于两个要素，其表达式为 证券i收益率的方差为 证券i和证券j收益率的协方差为 41.三多要素模型多要素模型以为，证券i的收益率取决于k个要素，表达式为 42.二、套利和套利组合一套利所谓套利行为是

30、指利用同一种实物资产或证券在空间或时间上存在的价钱差别，在不需求额外净投资情况下赚取无风险利润的行为。二套利组合根据套利的概念，投资者会在不添加风险的情况下，利用组建套利组合的时机来添加其现有投资组合的预期收益率。普通来说，套利组合满足三个条件： 第一、构建一个套利组合不需求添加额外的投资。 第二、套利组合对任何要素都没有敏感性，由于其没有风险要素。在单要素模型下该条件可以表示为 第三、套利组合的预期收益率应大于零，即 43.三、套利定价模型一套利定价模型假设 投资者为风险厌恶者，追求成效最大化；市场上的证券种类远远超越模型中影响要素的种类；市场是完美的，即不存在税收和买卖本钱等，一切信息公开并被任何投资者获取；投资者都有一样的预期。 二套利定价模型的推导 根据上述对市场套利行为及其影响的分析，罗斯是基于以下两点来推导的。1在一个有效率的市场中，当市场处于平衡形状时，不存在无风险的套利时机。2对于一个高度多元化的投资组合来说，只需几个共同要素需求补偿。证券i与这些共同要素的关系为： 这就是套利定价模型。它阐明证券或证券组合的预期收益率与它对市场要素的敏感度存在着线性相关关系，并有等于无风险利率的共同截距。 44.三AP