为什么要学习《金融工程》(1)ppt课件

1、第一讲 引言为什么要学习金融工程的中心问题金融工程的开展背景金融工程的根本概念第一部分为什么要学习金融工程的开展背景金融工程的中心问题金融工程的根本概念两个目的为什么要学习尽量少输钱，或不输钱寻求市场或对手破绽而赢钱金融工程的两个根本功能尽量少输钱，或不输钱风险躲避和管理寻求套利时机寻求市场或对手破绽而赢钱两个功能第二部分为什么要学习金融工程的开展背景金融工程的中心问题金融工程的根本概念1、金融工程的中心问题普通产品：价值规律的支配供求关系金融产品：受什么支配？供求关系？定价2、普通商品与金融产品的区别1金融产品供应的特殊性2金融产品需求的特殊性3金融产品定价的特殊性4金融产品获得长期收益的困

2、难性5金融产品价钱动摇的宏大性1金融产品供应的特殊性 普通产品金融产品特别是金融衍消费品主要本钱原资料，资本，劳动力智力，消费过程几乎无本钱制造时间必要的劳动时间几乎可以瞬时产生供应量有限假设允许卖空，而且保证金允许，供应量几乎可以到达无穷大2金融产品需求的特殊性 普通产品金融产品特别是金融衍消费品需求的影响要素与人的生活与消费严密相关脱离人的根本需求，更容易受个人的自信心和预期的影响需求量短时间内有限，且变化幅度小短时间内变化幅度大，瞬时之间可以到达无穷大，也可以变为零功能运用投资或投机3定价的特殊性 普通产品普通金融产品金融衍消费品定价方法供需平衡收益/风险的平衡无套利定价原那么定价难易较

3、简单风险难以准确度量受根本资产价钱的影响价钱动摇性较小大大获得稳定收益相对容易困难困难4获得长期收益的困难性例子1.1：唐朝一元，如今何钱？ 唐朝的一元历经一千多年,按年利率5计算，至今本息可达天文数字：5价钱动摇的宏大性1992.6-2001.6的日元汇率走势 1998.1-2002.12的Nasdaq指数走势 3、金融产品定价的根本方法基于现金流贴现的估价方法基于风险/收益的定价方法基于无套利的期权定价方法 基于现金流贴现的估价方法(1)根本思想是资产当前的价值应该由其未来现金流的贴现值所决议提出者：Irving Fisher，1907John Burr Williams，1938基于现金

4、流贴现的估价方法(2)代表性成果：红利贴现模型盈余贴现模型缺陷：基于风险/收益的资本资产定价方法 (1)根本思想：资产的收益与风险成正比资产的系统风险需求补偿，非系统性风险可以分散化提出者： Markovitz，1952Sharpe1964、Litner1965和Mossin1966Ross,1976Fama and French, 1992-2002基于风险/收益的资本资产定价方法 (2)代表性成果现代资产组合实际CAPM模型APT模型三因子模型缺陷：基于无套利的期权定价方法(1) 根本思想：市场的价钱平衡于市场不存在套利时机经过标的股票和无风险资产构造的投资组合的收益来复制定价产品的收益

5、提出者：Black and Scholes1973Merton等基于无套利的期权定价方法(2)代表性成果Black-Scholes期权定价公式期权二项式定价方法等Black-Schole原假设改动的情况奉献者(1)无风险利率为定常数无风险利率满足随机的情形Merton1973(2)延续模型离散的二项式定价方法Cox、Ross和Rubinstein1977、Rendleman和Barter1977数值解法和近似解法Barone-Adesi和Whaley1987，Omberg1987和Chaudhury1995(3)根本证券不支付红利思索根本证券支付红利的看涨期权定价公式Roll1979、Gese

6、ke1979、Whaley1981(4)欧式看涨期权美式看跌期权Parkinson1977美式期权最优提早执行的条件Cox和Rubinstein1985，Geseke和Shastri1985亚式期权Turnbull and Wakeman(1991)，Levy(1992)，Vorst(1992, 1996)，Milesky and Posner(1998)(5)假设股票价钱为对数正态分布股票价钱为对数泊松分布时纯跳空期权定价模型(Pure Jump Model)Cox和Ross1976分散跳空方程(Diffusion-Jump Model)Merton1976根本证券价钱动力学满足双变量和多变

7、量Ornstein-Uhlenbeck根底上Andrew和Wang1995(6)动摇率为定常数动摇率为随机变动的期权定价公式Hull和White1990(7)不存在买卖本钱买卖本钱与根本证券价钱成比例的单阶段期权定价公式Merton1990将Merton1990的方法推行到多阶段情形Boyle和Vorst1992(8)股票期权外汇期权Garman and Kohlhagen(1983)期货期权Lieu1990、Chaudhury和Wei19944、金融实际运用的几个阶段描画性金融分析性金融金融工程偏重于描画缺乏数量分析以数量分析为主组合运用金融工具，构造化管理金融风险不多1952年，Marko

8、witz的资产组合实际1973年，期权定价Black-Scholes公式开展阶段：运用特点：开创性实际：第三部分为什么要学习金融工程的开展背景金融工程的中心问题金融工程的根本概念1、金融工程的定义1国有股权退出的案例2金融工程的定义3金融工程的研讨范围、运用领域案例1.2：国有股权的退出如何处理这个两难问题 法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革时遇到困难。为坚持公司员工任务的积极性，决议出卖一部分股权给员工。 但员工对这一持股方案非常冷淡，在政府决议对员工提供10%的折扣后，仍仅有20% 的员工情愿购买公司的股票。 这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力程度和人力资源情况深表忧虑，而

9、政府又不愿提供更多的折扣来吸引员工购股。银行家信托公司的建议：由化工公司出面保证员工持有的股票能在4年内获得25%的收益率，其股权所代表的表决权不受影响员工可以获得未来股票二级市场上价钱上涨所带来的资本利得的2/3，另外1/3作为该化工公司所提供保证收益率的补偿一石多鸟的结果：员工：不影响股票表决权，还可以获得最低收益保证公司：只需较低收益就处理了公司的鼓励问题和信息问题如二级市场价钱上涨，公司可以获得员工持股部分1/3的溢价如二级市场境况不好，那么不需求承当价钱下降的风险金融工程的定义最早提出金融工程学科概念的学者之一John Finnerty1988以为： “金融工程包括新型工具与金融手段

10、的设计、开发与实施，以及对金融问题给予发明性的处理。国际金融工程师学会常务理事Marshall1992指出定义中的“新型和发明性有三个层次的涵义：1金融领域中思想的跃进，其创新程度最高；2对已有的观念做重新的了解与运用；3指对已有的金融产品和手段进展分解和组合。目前层出不穷的新颖金融工具的发明，大多建立在这种组合分解的根底上。英国学者洛伦兹格立茨(Lawrence Galitz,1998)以为： 金融工程即是 “运用金融工具重新构造现有的金融情况，使之具有所期望的特性(即收益/风险组合特性)。金融工程的研讨内容：1新型金融产品和工具的开发：2新型金融手段的开发：3发明性地处理金融问题：金融工程

11、的运用领域1公司理财方面 ：渣滓债券2金融工具及其买卖战略 3投资与货币管理方面 4风险管理技术与手段 金融工程的根本实际和工具 根底实际假设已了解：会计学与税务知识，代理实际，估值实际，汇率实际、利率实际及汇率的平价关系，资产组合实际，资产定价实际，有效市场实际，套期保值实际，期权定价实际等讲解重点：衍消费品的引见、定价和买卖战略金融工具和金融手段根本的金融工具：固定收益证券如固定利率债券、股票、期货、期权、互换等。最复杂的金融产品和工具，都可以分解成各种根本的金融工具，结合可产生了各种其它行之有效的新兴衍消费品。根本的金融手段：电子化证券买卖、证券的私募和公开的发行，存架登记，电子资金拨划

12、等的关系。开发金融技术过程中的最根本方法:数学方法:涉及的内容非常广泛，从根本的代数知识，到微积分、线性代数、微分方程、运筹学和优化技术如数学规划，乃至模糊数学，博弈论包括微分策等，都是金融工程可资运用的研讨方法统计学方法:概率论、随机过程和其他随机分析方面例如布朗运动的实际和方法金融工程与金融学金融工具与金融手段的设计、开发与实施风险管理技术整体金融架构(Structure)的构造对金融市场的研讨，以及对金融市场在整个市场体系中的位置、作用的研讨等等机械工程零件设计构造设计整机设计对机器动作 环境的研讨金融工程 金融学机械工程 力学 作为金融工程学科的涵义，在于综合地采用各种自然科学和工程技

13、术的方法如机械工程用到金属资料与热处置方面的技术，金融工程用到信息处置和人工智能方面的技术，发明出各种有价值的产品和效力，并发明出为设计、开发和实施这些产品和效力所需求的技术方法。第四部分为什么要学习金融工程的开展背景金融工程的中心问题金融工程的根本概念金融工程的开展背景开展时间：在80年代末、90年代初出现的新兴综合性交叉学科，被称为“金融业中的高科技追求风险躲避的动因寻求市场破绽和对手破绽的动因科学技术的开展与金融实际的支持1外汇市场的不确定性：七十年代，布雷顿森林会议所确定的固定汇体系和美圆金本位位置解体，使得各主要工业化国家的货币相互浮动，汇率主要由外汇市场的供求关系来决议。追求风险躲

14、避的动因 2市场全球化的影响： 市场全球化包括消费全球化、销售全球化和资本全球化成为不可阻挠的潮流，加剧市场的不确定性。国际原油93-01年价钱(light)3信息对市场冲击的加剧： 通讯技术和计算机技术的开展，信息传播和处置的速度大大加快，原先需求一个星期或一个月才会对市场呵斥显著影响的信息，如今只是几天、几个小时，甚至是几秒钟时间就能使市场感遭到。不确定性就是风险躲避风险的手段：开发风险管理工具设计风险管理战略寻求市场破绽和对手破绽的动因金融业竞争态势的变化与金融监管的变革寻求税收不对称中的套利时机降低代理本钱、买卖本钱，寻求套利时机金融监管的目的金融监管的变革金融创新的本质金融监管的变革

15、金融监管的目的：维护公众利益：防止金融机构违反投资者本人的志愿从事高风险操作；鼓励公平竞争：规范金融机构的的行为早期：严厉的金融监管中期：监管不顺应开展，导致金融机构的创新当前：“放松金融控制的时期金融监管变革的开展绕过监管法规，比如合理的避税目的：使市场更有效率：能以更低的本钱到达其它方式能到达的运营目的使市场更加完全：可以实现已有的工具和技术无法实现的目的金融创新的本质更多地利用经济手段如中央银行的公开市场业务进展间接的宏观调控较少地依托法律和行政手段等硬性规定宏观调控变得更加柔性和灵敏放松金融控制寻求税收不对称下的套利时机税收不对称是广泛存在的一个案例税收不对称的广泛存在1政府对某些行业

16、给予特殊的税收豁免与优惠2不同国家向不同的企业施加不同的税收负担3一些企业过去的运营业绩留给企业可观的减税和冲销额度，这些额度有效地免除了企业在未来几年中的纳税义务时空的不对称：假设两个企业或者1个企业两个不同税率时期按照不同的有效税率纳税，就存在着一种税收的不对称性案例1.3 税收不对称的案例公司A公司B利息免税公司A公司B股息80免税这笔买卖对A公司有价值吗公司A：支付40的边沿公司收入税率借款本钱10，借入1000万元投资B公司B公司支付8股息给A公司公司A公司B8股息1000万元投资结合税收思索A公司的实践借款本钱： 101-406A公司实践获得的股息：ATR8(82040)7.36实

17、践获取的收益： 7.36 6进一步思索这个例子:假定公司B享有一种12的优惠税率下面这笔买卖有价值吗公司A以10年利率借入公司B的资金再把借到的贷款投资于公司B收益率为8的优先股答案是一定的公司B：收到10利息，税后为0.088为A公司支付的股息为：0.08净收益为：0.088-0.08公司A：0.0736-0.06两公司利用税收不对称套利：债务和股息之间的税收不对称当然，也有风险：公司B税率上升或者公司A税率下降公司A对公司B的债务违约总结：作业：避税问题的进一步讨论我国税收和避税问题关联企业具有不同的税率？投资红利收入？会计核算完全独立可部分扣除可转债回售？可转债付利息时个人持有股票？降低

18、买卖和代理本钱的套利提高资产变现才干以及提高现金的再投资才干而进展的创新设计价钱与面值更接近的长期投资证券提高证券在市场上的流通速度，及添加市场的“深度金融机构经过设计低风险的金融工具和开发风险管理技术，为机构本身和投资者发明价值提高成效科学技术的影响科学技术成果为金融工程提供了物质条件、研讨手段，使金融工程的迅速开展成为能够。现实上，现代科学技术在金融中的运用即是金融工程的重要内容之一。技术要素经过影响其它环境要素，对金融工程的开展产生综合、深远的影响。通讯技术的提高使市场获取信息的速度和数据大大添加，从而加剧了市场价钱的动摇性，因此对风险防备提出了更高的要求对金融工程开展起决议性作用的技术领域：计算机信息处置技术包括硬件和计算机软件和远程通讯技术，以及自动化和人工智能技术、网络系统和先进的数据输入技术电子资金划拨系统、电子化证券买卖等的开发与实施现代技术降低买卖本钱的例子例如一宗1万股买卖，买卖价钱为100美圆的股票70年代的买卖本钱为每股1美圆90年代那么已降至2美分某股票在两个市场上存在0.10美圆的价差，那么70年代初那么不存在套利时机，而对九十年代的金融工程师来说却存在重要的套利时机，并需求开发出相应的买卖战略。金融实际的推进1896 Irving Fisher 净现值法1900 Bachelier 股票价钱变化服从高斯分布1938 Ma