公司价值分析第七章ppt课件

1、12金融3班 张艺馨 袁志舜第七章 公司价值分析.第一节 基于公司收益和现金流的估值方法一、相对估值法价钱乘子法股票价钱与相关变量相乘得出上市公司实际价值。常用：市盈率、市净率、市销率、价钱现金比率二、绝对估值法股利贴现模型DDM自在现金流贴现模型DCF一、相对估值法1、市盈率P/E 市盈率是指股票实际价值和每股收益的比例。静态市盈率trailing P/E：每股收益为过去一年的收益数据动态市盈率trailing P/E：每股收益为未来一年的预测收益数据市盈率的估计市盈率同样取决于公司风险、增长率和股利支付率稳定生长公司的市盈率市盈率市盈率是一切比率中用得最多的是将公司股票价钱和盈利情况联络在

2、一同的一种直观统计比率易于计算，容易得到，易于比较可以作为公司其他一些特征的代表市盈率也最常被误用的以为运用市盈率可以防止在估价前对公司风险、增长率和股利支付率的假设市盈率模型判别股票价钱的高估或低估根据市盈率模型决议的某公司股票的市盈率只是一个正常的市盈率实际P/E。 股票实践的市盈率高于其正常的市盈率，阐明该股票价钱被高估了；应卖出当实践的市盈率低于正常的市盈率，阐明股票价钱被低估了。 应买入判别PE的规范同行业内，风险要素和运营情况类似企业上市公司所在行业的平均值上市公司的历史平均值市场指数的P/E 值市盈率会由于证券所处市场不同、行业的不同、运营情况的不同而产生较大差别。新兴市场国家运

3、营的企业市盈率较高，成熟经济中的企业的增长速度低于新兴市场国家的同类企业，市盈率较低。高生长行业的企业市盈率较高，如信息技术、生物科学等；成熟行业的企业市盈率较低，如钢铁、能源、银行等；处于行业龙头公司的市盈率普通较高。市盈率模型的优缺陷优点 ： (1) 市盈率模型所涉及的变量预测简单，参数较少，经济含义直观明了，计算简便。 (2) 可直接用于不同收益程度的股票价钱之间比较。 (3) 只需股票每股收益大于零，就可以运用市盈率模型 。缺陷： (1) 市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联络，因此无法直观判别不同增长前景企业的估值程度。 (2) 对于收益为负的上市公司，市盈率也为负

4、值，不具有经济含义；3公司收益的动摇常会引起市盈率在不同时期出现猛烈动摇2、市净率PB)市净率是指股票价钱P与每股净资产BVPS)的比率，反映了市场对于上市公司净资产运营才干的溢价判别。PB = 1+ROE-k)/(k-g)ROE权益资本收入k权益资本本钱g长期稳定增长率市净率是国际通用的企业估值程度的重要目的。该目的用法与市盈率类似，利用该目的进展投资决策的思绪与市盈率方法根本一样。二、绝对估值法绝对估值法的中心思念是“股票是未来预期现金流以合理贴现率进展贴现的现值。绝对估值法的关键在于对股票未来现金流的预测和股票合理贴现率确实定。1、基于股利的股利贴现模型DDMDividend disco

5、unt models股票的内在价值intrinsic value)等于下一期的红利和股价之和的折现值，一切未来红利的折现值股利贴现模型DDM：股票在t时期的现金流股利 k：股票的要求收益率在此模型中有很多不定要素 ，因此要对股息的增长率做某些假设。零增长模型假设 ，即股息坚持固定金额。零增长模型为例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美圆/每股，并且贴现率定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58美圆，计算过程如下：假设该公司股票当前的市场价钱等于10.58美圆，阐明它的净现值等于负的2美圆。由于其净现值小于零，所以该公司的股票被高估了2美圆。假设投资者以

6、为其持有的该公司股票处于高估的价位，他们能够抛售该公司的股票。运用阐明对股息的假设使该模型的运用遭到严厉的限制适用于高等级优先股的内在价值的评价通常情况下按固定数目支付股息不会因每股收益的变化而变化Gordon模型假设未来股息在很长时间内以某一稳定的速度增长。D0为如今已支付股息，预期股息增长率g，即：Gordon模型假设 ，上式可以简化为：投资者对于股票价钱的预期是一切期望发放的股利的现值之和。贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定的股利发放政策不变，企业的必要收益率越高，那么企业股价越低。给定企业风险不变，股利增长速度越高，股价越高。例如，某公司股票初期的股息为1.8美圆/每股。经预测该公

7、司股票未来的股息增长率将永久性地坚持在5%的程度，假定贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于31.50美圆。 假设该公司股票当前的市场价钱等于40美圆，那么该股票的净现值等于负的8.50美圆，阐明该股票处于被高估的价位。投资者可以思索抛出所持有的该公司股票。DDM中的参数k的估计利用公式：k=d/p + gCAPM model历史数据中的平均收益率利用公司长期债券的到期收益率来估计。模型的局限不适用于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放政策的上市公司；不适于股利发放与企业收益没有直接联络的上市公司；没有买卖历史的上市公司，无法估计必要收益率，无法运用此模型。股利发放不稳定的公司，

8、需求对模型进展修正，利用两阶段、三阶段或者其他模型来处理。基于有限持有期的股票定价股利折现模型似乎只适用与永远持有股票的投资者对于计划持有股票一年的投资者，如何估价？将在持有期内预期得到的现金流股利加预期的售价进展折现2、基于自在现金流的贴现模型自在现金流贴现模型以为：企业的价值在于其发明的自在现金流(FCF )FCF自在现金流(Free Cash Flow)作为一种企业价值评价的新方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，阅历20多年的开展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润目的完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评价

9、领域运用最广泛，实际最健全的目的，美国证监会更是要求公司年报中必需披露这一目的。自在现金流量(FCF)是指企业运营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE)的差额。自在现金流是一种财务方法，用来衡量企业实践持有的可以报答股东的现金。指在不危及公司生存与开展的前提下可供分配给股东(和债务人)的最大现金额。 自在现金流表示的是公司可以自在支配的现金。假设自在现金流丰富，那么公司可以归还债务、开发新产品、回购股票、添加股息支付。同时，丰富的自在现金流也使得公司成为并购对象。 金融学意义上的自在现金流：企业自在现金流FCFF企业价值，股东自在现金流FCFE股东价

10、值。 贴现率：加权资本本钱WACC。企业自在现金流量(FCFF, Free Cash Flow of Firm)FCFF是公司支付了一切营运费用、进展了必需的固定资产与营运资产投资后可以向一切投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司一切权益要求者，包括普通股股东、优先股股东和债务人的现金流总和，其计算公式为: FCFF=息税前利润x (1-税率)+折旧一资本性支出一追加营运资本 股东自在现金流量(FCFE, Free Cash Flow of Equity) FCFE是公司支付一切营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，其

11、计算公式为: FCFE=净收益十折旧一资本性支出一营运资本追加额一债务本金归还+新发行债务 FCFE=CFO-FCInv+Net Borrowing-Net Dete Repayment 净收益+折旧并不一定是CFO，确切的说应该是净收益+非现金工程。 两者的关系FCFE=FCFF-Interests(1-t)+Net BorrowingNet Borrowing为企业净借贷部分 两种现金流的运用方法是一样的.加权资本本钱WACC对于与FCFF匹配的贴现率，需求引入加权资本本钱的概念。加权资本本钱是指以各种资本来源的比例为权重的加权本钱。WACC=wequity*kequity+wdebt*I

12、debt权益资本和债务资本比例也称为资本构造。对于同一家企业，存在现有资本构造和目的资本机构两种度量方法，普通优先运用目的资本构造作为WACC的权重。第二节 资本构造企业价值与股权价值1、资本构造决策能否添加公司价值经典MM定理的证明 MM定理的根本结论是资本构造无关论，即在假设条件下，企业采取何种资本构造对其总价值是没有影响的。外部融资与MM实际 MM实际： 莫迪利亚尼和米勒 (Modiliani & Miller, 1958, 1961) ，假设思索到公司的未来投资，那么该未来投资的融资方式不会影响普通股的内在价值。 理由股票的内在价值取决于股东所能得到的净现金流的现值和公司未来再投资资金

13、的净现值。前者产生于公司现有的资产。对于后者，公司的股利政策和融资政策都仅仅影响股东获得投资报答的方式 (即股息或者资本利得)，而不会影响投资报答的现值。2. 思索不对称信息的融资顺序实际1 不对称信息的存在将影响企业的融资选择，使企业在需求资金时按如下顺利选择：首先是内源融资，也就是企业的未分配利润；其次是外源融资中的债务；最后是股本融资。1 S.C. Myers, “The Capital Structure Puzzle, Journal of Finance 39 (July 1984), pp.581-582.第三节 股权构造与股权分置改革股权分置也称为股权分裂，是指上市公司的一部分

14、股份上市流通，另一部分股份暂时不上市流通。前者主要称为流通股，主要成分为社会公众股；后者为非流通股，大多为国有股和法人股。1. 股权分置的危害 股权分置呵斥了股东之间的利益冲突，损害了资本市场的定价功能，使中国资本市场不能够构成有助于企业长期开展的科学考核规范和有效鼓励机制。第一大危害是使得上市公司股东之间的利益不协调，矛盾和冲突。第二，中国市场是全球关联买卖、内幕买卖最多的市场。这是由于控股股东没有利益，只需经过关联买卖获得利益。公司业绩好了，流通股东得益，控股股东没有得到。为了弥补失衡的心思普通都会进展内幕买卖。第三，股权流动性分裂导致资本市场一切信息失真。最典型就是市盈率，中国市场的市盈率是不能完全反映市场的目的。第四，股权流动性的分裂必然导致上市公司实践控制人独特的战略行为。它可以无限制膨胀，可以搞所谓的多元化战略，为了实现这个战略，就要经过关联买卖。第五，导致上市公司疯狂追求高溢价的股权融资方式。在中国市场有一个特征就是股权融资排队，这违背了