第八章资本预算的决策标准ppt课件

1、第八章 资本预算的决策规范 .第一节 资本预算决策规范一、资本预算的分类一按投资目的划分1.资产更新工程2.扩展运营工程3.法定投资工程4.研讨与开发工程.二按可供选择的数量划分1.独立工程2.互斥工程3.关联工程.二、资本预算的程序1.寻觅有价值的投资工程。2.估算与工程方案相关的现金流量。3.进展工程方案的取舍。4.工程的实施与考评。.三、资本预算的决策规范一非折现现金流法1.投资回收期法定义是指以投资工程运营净现金流量抵偿原始总投资所需求的全部时间。包括建立期的投资回收期PP与不包括建立期的投资回收期PPPP+s=PP.决策规范 在不思索其他评价目的的前提下，只需当该目的小于或等于基准投

2、资回收期的投资工程才具有财务可行性。并且回收期越短越好。投资回收期目的的优点与缺陷 优点是计算简单，易于了解； 缺陷是没有思索资金的时间价值要素和回收期后的现金流量，易导致短期行为和决策失误。.2.会计收益率法定义 是指扣除所得税和折旧之后的工程平均收益占工程平均投资额的百分比。计算方法.目的的优缺陷优点是计算公式简单、易懂；思索了其整个寿命期内的全部收益。 缺陷是没有思索资金时间价值要素，不能正确反映建立期长短及投资方式不同和回收额的有无对工程的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。决策规范:只需会计收益率大于或等于基准平均收益率的投资工程才具有财务可行性。且会计

3、收益率越大越好。.二折现现金流法1.净现值定义 是指在工程计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。根本计算公式 净现值=工程计算期各年的净现金流量现值 =第t年的净现金流量 第t年的复 利现值系数 =收益现值-本钱现值.净现值目的的优缺陷优点：思索了资金时间价值、工程计算期内的全部净现金流量和投资风险。缺陷：资金本钱率K不易确定；计算比较繁琐；无法从动态角度直接反映工程的实践收益率程度；在互斥工程决策中，没有思索互斥工程的投资规模差别。决策运用只需当该目的大于或等于0的投资工程才具有财务可行性。且净现值越大越好。.2.内含报酬率(IRR)定义 是指工程投资实践是能使

4、投资工程的净现值为零的贴现率。它反映了工程的实践报酬。计算公式：.IRR计算的特殊方法当S=0，全部投资于建立起点一次投入，投产后NCF为普通年金方式时 内含报酬率IRR计算公式为： 式中，I为建立起点一次投入的原始投资。.计算IRR特殊方法的步骤：1.计算P/A，IRR，n的值；2.根据上述值，查n年的年金现值系数表；3.假设恰好找到等于上述数值的年金现值系数P/A，rm，n，那么该系数对应的折现率rm即为所求的IRR；4.假设找不到上述年金现值系数，那么可找到表上同期略大约小于该数值的两个临界值及对应的两个折现率，然后采用插值法计算近似的内含报酬率IRR。.IRR计算的普通方法当投产后每期

5、NCF不等时，该法又称逐渐测试法。步骤如下：1.先预估一个贴现率，并以此贴现率计算净现值。假设计算出的NPV为零，阐明预估的贴现率即为该工程的实践内含报酬率。假设计算出的NPV为正，阐明预估的贴现率小于该工程的实践内含报酬率，应提高贴现率，再进展测算；假设计算出的NPV为负，阐明预估的贴现率大于实践内含报酬率，应降低贴现率，再行测算。经反复测算，可找出净现值由正到负并且接近于零的两个贴现率。.2.根据上述两个临近的贴现率，采用插值法，计算出该工程的实践内含报酬率。其计算公式为：.IRR的优缺陷:优点：既可以从动态的角度直接反映了工程的实践收益程度，又不受基准收益率高低的影响，比较客观；缺陷:计

6、算过程复杂；当运营期大量追加投资时，能够导致多个内部收益率出现，缺乏实践意义。IRR的运用 只需当该目的大于或等于行业基准折现率的投资工程才具有财务可行性。.3.现值指数定义 是指按基准收益率或设定折现率折算的投产后各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。计算公式投产后各年净现金流量的现值合 计原始投资的现值合计.的优缺陷优点：可以从动态的角度反映工程投资的资金投入与总产出的关系；缺陷：无法直接反映投资工程的实践收益率；计算较复杂。运用 只需当该目的大于或等于1的投资工程才具有财务可行性。且现值指数越大越好。.四、决策规范评价最正确评价方法是指可以选择出使企业效益最大化的方法，假设该

7、方法不止一种，那么最正确方法就是在实际中最容易的方法。假设某方法能作出一直正确的资本预算决策，其应具有以下特点：思索工程整个寿命期内的现金流量；思索货币的时间价值；在选择互斥工程时，必需选择企业效益获得最大的工程。.一净现值法与内含报酬率法的比较大部分互斥工程的净现值曲线不是平行的，在正常的资本本钱范围内能够处于交叉形状。主要缘由在于：一是现金流量的发生规模不同；二是现金流量之和不同。因此，采用净现值法评价互斥工程时，资本本钱的取值决议了最正确工程的选择结果。净现值法与内含报酬率法在评价互斥工程发生矛盾时，以净现值法为准。.净现值法与内含报酬率法比较净现值资本本钱工程B工程A交叉点0IAIBi

8、c.二净现值法与现值指数法的关系净现值法与现值指数法在评价独立工程和同等规模的互斥工程时得到的结论是一致的。但是，在评价不同规模的互斥工程时得到的结论能够不同。此时，应以净现值法为准。.五、资本预算在实践任务中的运用五种预算方法在实际中都有不同程度的运用。但是由于工程重要性的不同，各种方法在运用频率上有所不同。主要工程常用的是内含报酬率，其次是净现值法。由于回收期法计算简单易懂，可以粗略衡量工程的流动性和风险，因此对一些不太重要的工程用的较多，该法在一些小公司也得到了普遍运用。.六、资本预算决策的其他规范当互斥工程的期限不同时，采用净现值法能够会得出错误的结论，通常可采用重置链法和年金法。重置

9、链法是指经过对计算期不等的多个互斥方案以各工程期限的最小公倍数作为共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，在该计算期内反复反复运转投资方案，进而根据调整后的评价目的来选择最优方案的方法。但该法计算很繁琐。.年金法是指运用年金公式将净现值转化为年净现值，或将投资本钱转化为年运转本钱，经过比较年净现值或年运转本钱确定最正确方案。年净现值是指将工程的净现值在思索资金时间价值的根底上均摊到工程计算期内每一年年末的金额，它等于该方案净现值除以年金现值系数。年运转本钱是将投资本钱现值分摊到每年中，它等于投资本钱现值除以年金现值系数。该法与重置链法的结果是一致的，但年金法更为简便。.第二节 风险条件下的资

10、本预算一、风险与资本预算资本预算中的风险是指工程评价中现金流的不确定性。资本预算中的工程风险可以从三个层次思索：从工程角度看，是工程本身特有的风险；从公司角度看，是公司特有的风险；从公司股东的角度看，是工程的无法经过多元化投资分散的系统风险。.单个研讨开发工程不一定会添加公司的整体风险，因此，工程本身的特有风险不宜作为资本预算的风险思索。从资产组合及资本资产定价实际角度看，度量工程资本预算风险时，也不应思索工程实施对公司特有风险能够产生的影响。根据资本资产定价实际，只需工程的系统风险与工程资本预算相关并需求风险补偿。但由于实践情况的复杂性，工程的公司风险同样需求思索。.二、风险调整贴现率法风险

11、调整贴现率法是指根据工程的风险程度，调整贴现率来反映风险的大小。投资者承当的风险越大，要求的必要报酬率越高，贴现的净现金流量越少，可行工程随之减少。贴现率的风险调整主要是确定无风险利率和风险溢酬。风险调整贴现率=无风险利率+风险溢酬风险溢酬取决于工程具有的风险，风险越高，风险溢酬越大。在实际中，风险调整贴现率必需反映企业的风险/收益偏好。.当工程的风险与公司其他资产具有的风险一样，并且按公司的目的资本构造进展融资，那么该工程的资本本钱就是公司的加权平均资本本钱。可经过分析市场数据得到。实际中，公司常根据部门的风险和资本构造估计分部的平均资本本钱，风险高或举债程度高的部门，资本本钱比公司的加权平

12、均资本本钱高；风险低或举债程度低的部门，资本本钱就较低。再根据部门中投资工程的资本构造和风险相对于部门平均风险的高低，在部门平均资本本钱根底上调整，确定工程的风险调整贴现率。.三、敏感性分析敏感性分析是反映在其他数值不变时，一个输入变量发生特定的变化如何引起净现值或内含报酬率变化的一种技术方法。该法可用于发现决议预测风险发生的主要要素。步骤：首先根据对工程的根底方案的评价规范净现值或内含报酬率有影响的各种要素的预期值，计算出预期的净现值或内含报酬率。假定其中一个要素变动，而其他要素不变，重新计算净现值或内含报酬率。.变动要素在预期值上的不同变动方向和幅度，可以得到不同的净现值或内含报酬率。用横

13、轴代表变动要素的变动程度，纵轴代表净现值或内含报酬率，将其绘制成图，反映净现值或内含报酬率对某个要素的敏感程度。图中的直线越陡，意味着工程的净现值或内含报酬率对该要素变动的敏感性越强；直线越平缓，那么敏感性越弱。.敏感性分析的缺陷在于忽略了各要素概率分布的影响。即使工程决策规范对某个要素的敏感性再强，但假设该要素并不会发生改动，敏感性分析就失去了意义。因此，进展敏感性分析，确定工程评价规范对某个要素变动的敏感程度，首先要明确该要素实践会按多大的概率依什么方向和幅度变动，即它的概率分布。.四、情景分析情景分析是敏感性分析的扩展，它提供了关键变量变动的概率，允许我们在同一时间改动多个变量。情景分析

14、法是对不同情景下工程投资风险情况的分析，经过计算不同情境下一切主要变量同时变动时的净现值，并将其与根底值对比的一种分析方法。情景分析中普通设定三种情景：乐观的、悲观的以及中间最为能够的情景。.为了充分进展风险分析，可以估计三种情景发生的概率，计算出工程净现值的预期值、规范差和变异系数，将工程的变异系数与公司原有资产的变异系数比较，评价该工程的总体风险。情境分析提供了关于工程特有风险的有用信息。其局限性在于即使有无限种的能够性但它只思索了一些不延续的结果。.第三节 资本预算与通货膨胀一、通货膨胀与资本本钱在通货膨胀条件下，对估计的现金流量及其贴现率都应加以调整。通常，人们所说的资本本钱都是实践资

15、本本钱，而人们计算现金流量的现值时所用的贴现率那么为名义资本本钱，通货膨胀的影响曾经思索在内。名义资本本钱与实践资本本钱的关系公式为： 名义资本本钱 =1+实践资本本钱1+通货膨胀率1.二、通货膨胀与现金流量公司普通对现金流量的估计是基于预算年度的价钱程度进展的，是实践现金流量，即不思索未来通货膨胀的影响。而名义现金流量思索了通货膨胀的影响，它与实践现金流量的关系如下： 名义现金流量 =实践现金流量1+通货膨胀率.三、通货膨胀与净现值估计通货膨胀对现金流量的影呼应遵照一致性原那么，即在计算工程净现值时，名义现金流量必需以名义资本本钱来贴现；或者实践现金流量必需以实践资本本钱来贴现。据此原那么，

16、两种方法得到的净现值结果是一样的。.第四节 最正确资本预算一、投资时机表IOS投资时机表是将有关工程用图表的方式表示出来，用以表示潜在的资本工程的情况。它是将每个工程的内含报酬率由大到小排序，同时和相对应的新的资本需求量，构成投资组合线。它是一条逐级向下的阶梯线。.二、边沿资本本钱表新添加资本的加权平均资本本钱称为边沿资本本钱。它是企业融资添加而提高的加权资本本钱。 公司获得资本普通从融资本钱较低的资本开场，随着融资额的增多，各类资本本钱也随之上升，即使新增资本的资本构造与以往一样，新增资本的加权平均资本本钱也会上升。公司可以编制边沿资本本钱表并绘制成图，构成边沿本钱线，反映不同融资总额范围下

17、的新资本的加权平均资本本钱，用于投资决策。边沿本钱线是一条逐级向上的阶梯线。.边沿本钱的计算确定目的资本构造和各种筹资方式的资金本钱；计算筹资延续点。 筹资延续点是指在坚持一定资本本钱不变条件下所能筹集到的资金总限制。在筹资延续点内筹集资本，原有的资本本钱不变。一旦超越筹资延续点，即使维持原有的资本构造，其资本本钱也会上升。筹资延续点计算公式为： 计算每段间隔区间内的加权平均资本本钱。.三、确定最正确资本预算一最正确资本预算将投资时机表与边沿本钱表结合就可以确定最正确资本预算。资本预算中的资本本钱实践上由投资时机曲线和边沿本钱曲线的交点决议。内含报酬率大于或等于该交点上的资本本钱，净现值为正，

18、投资工程是可行的；反之，净现值为负，那么不可行。运用交点上的资本本钱即公司的资本本钱评价投资工程是假定一切投资工程具有一样的风险，且该风险是公司的平均风险。.二实际中最正确资本预算确实定实践中，不同的投资时机面临的风险有所不同。实际上有两种风险调整的方法调整投资时机表。高风险的工程内含报酬率向低调整，低风险的工程内含报酬率向高调整，再与评价平均风险工程的公司资本本钱比较。该法操作本钱太大。调整公司的资本本钱。将反映平均风险的资本本钱调高或调低评价具有不同风险的投资工程。但投资时机表有能够改动，从而构成新的公司资本本钱，需求重新调整公司的资本本钱。如此往复，使得该法失去了可行性。.实践中的简便方法假定投资工程具有一样的平均风险条件下，在现有的目的资本构造和股利政策下，从公司的投资和财务等部门获得合理估计的投资时机表和边沿本钱表，确定公司的资本本钱。当最正确投资规模低于公司方案投资规模时，应调整重新确定一个合理的资本本钱。根据各部门的资本构造和风险将公司的资本本钱调整为各部门的资本本钱。按照部