公司融资理财方案

1、公 司 理 财融资决策分析北京航空航天大学经管学院 刘志新 北航经济管理学院 教授 博导 博士 主要研究领域： 公司融投资决策、实物期权理论、金融市场分析、金融工具定价。主持：国家自然科学基金课题 ?中国证券市场有效性研究?，?完工效益会计方法及应用研究?，?基于鞅测度的期货定价模型研究?；航空根底科学基金课题 ?不确定性下投资工程决策的期权方法及在航空企业中的应用研究?，?制约因素理论在研制费用控制中的应用研究?；著有?证券市场有效性理论与实证?、?期权投资学?中国商品期货市场实证研究?等专著，在核心期刊和国际会议发表40余篇有关证券市场、企业融投资决策方面的文章。 主要管理咨询工作：为中国

2、国际航空公司、海南海口港集团公司、唐山市政府、AMECO 、*保险公司、*科技上市公司、*旅游区开发工程提供投资规划、合资工程可研报告、工程评估、工程融资、并购与管理者收购、管理层股票期权等方面的投资管理咨询工作。 主要教学工作：?公司理财?、?投资学?、?工程投资与工程融资?、?管理会计?、 ?金融市场? ?金融机构经营与管理?及相关内容的公司内训。 第一讲 绪论 一、公司投资与融资决策概述 1、 投资分析、投资估值 2、 融资、公司融资 3、 Investment & Finance 及相关学科二、讲座的主要内容 1、公司投资决策方法及可行性研究的主要内容 2、公司股权投资决策方法 3、公

3、司融资的主要方式及决策三、公司投资与融资的四个根底理论 1、投资组合理论 2、资本资产定价模型 3、MM的资本结构理论 4、Black-Scholes的期权定价模型 四、公司投资与融资的金融环境分析 1、金融工具 2、金融市场 3、金融机构 五、公司投资与融资的根底知识 -利率的构成及应用 1、名义利率 = 实际利率 + 通胀补偿 + 风险补偿 2、应用第二讲 公司投资工程决策方法DCF及可行性研究第一节：根底知识-货币的时间价值一、终值 (将来值) FV 1：含义 终值将来值是将当前的一笔资金按复利利率计算至将来某一时刻的价值。 2：单利与复利 复利计算与单利计算的不同在于复利将投资所得的利

4、息和原来的本金加在一起再产生利息，单利只有本金产生利息。 3：复利终值计算公式二、现值PV 1：含义 现值是把将来某一时刻的资金按复利折算为当前的值。 2：复利现值计算公式 3：复利现值系数 复利现值系数主要用于求现值，一般用PVIFr，n表示，可查表获得。三、年金Annuity 1：年金的含义 它指等额等时间间隔的收入或支付的现金流量序列。 2：年金终值FVA 它指年金中每项现金流量的终值之和，计算公式：3：年金终值系数 年金终值系数用于求年金终值，一般用FVIFAr，n表示，可查表获得。 4：例题年金终值 某银行开展零存整取业务，月利率1%，假设每月月初存入1000元，两年后本利和为多少？

5、5：年金现值 PVA 它指年金中每项现金流量的现值之和。计算公式：6：年金现值系数 年金现值系数用于求年金现值，一般用PVIFAr，n表示，可查表获得。第二节 以DCF为根底的投资工程决策方法一、 DCF的投资估值思想 1、现金流折现的估值思想 任何资产的价值等于该资产未来现金流按适宜折现率折为现值之和。 2、以债券为例估值计算二、 DCF投资决策方法 1、净现值法NPV 含义：净现值是工程寿命期内逐年净现金流量按资本本钱折现的现值之和，一般用NPV表示。 计算公式： 判别准那么： NPV = 0，工程应予接受， NPV =1.0，工程可接受； PI =资本本钱，工程可接受；IRR 资本本钱，

6、工程不可接受。 如何理解资本本钱？4、回收期法 Payback Period 回收期是用投资工程所得的净现金流来回收工程初始投资所需的年限，一般用TP表示。 计算公式： 判断准那么：回收期 标准回收期，拒绝工程第三节、投资工程可行性分析一、工程可行性分析的核心问题-现金流量分析 1：现金流量的概念 现金流量是指现金的流入和流出。 经营现金流量是指工程投入使用后，在寿命期内由于生产经营给企业带来的现金流入和现金流出。 净经营现金流量是指经营现金流入量与流出量的差值，包括企业税后利和折旧，折旧是非付现本钱。 2：净经营现金流量的计算公式 3：现金流量估计的主要内容 1期初现金流出量估计 购置新设备

7、支出，包括运输、安装费； 工程投入后需增加的净营运资本。其中： 净营运资本 = 流动资产 流动负债 新工程投入一般会增加库存和应收款，这局部长期垫付的净营运资本需长期资本补充。 2经营现金流量估计 3期末现金流量估计 固定资产清算变现的税后收入，假设变现收入超过帐面值，超出局部应交税，假设变现收入低于帐面值，损失局部可抵税； 工程结束时回收的净营运资本； 停止使用的土地出售收入。二、 工程的可行性分析 一概述 1、含义 是在投资决策之前，对拟建工程进行全面的技术经济分析与论证，以试图对其作出可行与不可行评价一种科学方法。 2、作用 投资决策的依据 申请贷款、筹集资金的依据 编制设计和进行建设工

8、作的依据 签订合同、协议的依据 进行事后评价的依据 工程组织管理、机构设置、劳动定员的依据 3、内容 投资前期的可行性研究工作可以分为时机研究、初步可行性研究、可行性研究、工程评估与决策四个阶段。 时机研究：工程设想，捕捉投资时机，为拟建投资工程的投资方向提出轮廓性的建议； 初步可行性研究：工程初选，对工程作专题辅助研究，广泛分析，筛选方案，确定工程的初步可行性； 可行性研究：工程拟定，对工程进行深入细致的技术经济论证，重点分析财务效益和经济效益评价，做多方案比较，提出结论性建议，确定工程的可行性； 评估与决策：工程评估，综合分析各种效益，对可行性研究报告进行评估和审核，分析工程可行性研究的可

9、靠性和真实性，对工程做出最终决定。二市场调查 1、含义 对商品或劳务从生产者到达消费者这一过程中所发生的有关市场需求和供给问题的资料、情报和数据，作系统的收集、记录和分析，以研究商品与消费者之间的关系，了解商品的显在市场和潜在市场，同时运用各种信息和资料，对影响市场需求的诸因素，通过科学的计算和研究分析，得出该商品有无市场和市场大小的结论。 2、内容 需求调查：产品品种、产品质量、产品价格的需求调查 社会商品购置力和社会商品可供量调查 竞争调查 3、步骤 选择产品包括产品质量、规格和品种 明确现场调查范围消费者、贸易销路、生产者 选择市场调查的具体局部抽样对象 收集所需的原始资料和第二手数据

10、确定机遇抽样的规模和设计，选择抽样调查方法 确定实地调查的方法与技术，招聘和培训现场统计员，组织现场工作，详尽研究所收集的数据资料 分析数据和处理数据 分析与解释、归纳与结论 4、方法 资料调查：根据现成的资料和数据 抽样调查：选择一局部调查单位进行观察，随机抽样、非随机抽样 实地调查：调查询问法、观察法、实验法 数据的分析和处理三市场预测 1、内容 市场潜量预测；销售预测；资源预测；产品竞争能力预测 价格及本钱预测 2、程序 确定预测目标；收集、整理资料；选择预测方法 预测 分析预测结果四 投资工程规模分析 1、工程规模的制约因素 产品的市场需求 投资工程行业的技术特点 原材料、能源供给等生

11、产条件 专业化分工水平和协作条件 资金的可供量 2、工程规模确实定方法 规模效益曲线法 分步法 五工程的生产建设条件和技术评估 1、工程生产建设条件评估 生产条件：资源条件、水文条件、交通运输条件、能源条件等 建设条件：建筑材料、工程地质条件、环境条件等 2、工程的技术评估 原那么 技术的先进性；技术的适用性；技术的经济性；技术的可靠性；遵守国家有关的技术政策、法规、标准 内容 生产工艺方案评估：可靠性、产品质量保证程度、经济性、原材料的适应性等； 设备选型方案的评估：与生产能力相符、配套性等； 工程设计方案的分析与评估：地基工程、一般土建工程、管道工程、卫生工程、电气及照明工程。 第三讲 公

12、司股权投资决策方法及案例讨论 第一节 市场比率法-市盈率法 1、比率估价模型中市盈率的选择 比率估价技术中使用最广泛的比率仍是市盈率。市盈率决定于当期收益，所以它的使用受到当期收益是否真实、是否正常的限制。但当收益为负时市盈率是没有意义的。如果被估价公司当前亏损，或收益因公司自身因素如重组、宏观经济因素如萧条时期而发生扭曲时，那么应采用不直接受当期收益影响的其它比率如：市价账面价值或市价销售额 2：市盈率的含义 市盈率每股价格 / 每股收益 将价格与每股收益联系的前提是假定价格与每股收益相关；市盈率代表了投资回收期的一种计量方式，每股价格代表投资股票的本钱，每股收益代表投资每年可产生的利润，两

13、者之比反映投资回收的倍数，市盈率越高，投资回收期越长；市盈率也代表整个股市对某支股票的预期，市盈率高反映投资者总体对某支股票的预期高。这种预期可能反映股票本身的增长潜力、也可能是投资者对该股票过于乐观、甚至可能是过度投机等短期因素造成的。 3：市盈率法的步骤 首先寻找一组可比公司；随后根据它们的市盈率估计所选用市盈率的数值；最后根据被估价公司与可比公司组的差异作相应的调整。其中关键的问题是找到可比公司。如果与被估价公司类似的公司数量庞大，并在金融市场上进行交易，这种估价方法是合理的。但是如果因为被估价公司的独特性或市场中公司数量有限而无法找到足够的可比公司，采用截面数据的回归方程估计比率将更为

14、合理。比率法暗含一个假设：市场在整体上能够正确反映公司的价值。如果市场不能正确反映公司整体价值，应根据其它方法估值。第二节 账面价值法Book Value 优点： 从财务报表中直接获得，估值简单。 缺乏：按照会计准那么核算的帐面价值不能反映连续经营公司Going Concern Value的价值，特别是高成长型的公司的内在价值。 在美国账面资产规模最大的前100家公司中，主要是金融、石油化工、汽车等行业中的企业。而生物技术、信息技术领域高成长性公司由于其重要价值驱动因素按照会计准那么难以核算，资产帐面价值相对较低，但这些公司股票市场价值却很高。 账面价值调整系数法 = 每股净资产 * 1+ 调

15、整系数第三节 案例讨论 第四讲 企业主要融资方式及决策分析第一节 股票融资 一、 股票根底知识 1：股票的概念及要素 股票是股份公司发给股东证明其所入股份的一种有价证券，是资金市场主要的长期信用工具之一。 2：股东的权利 投票选举董事的权力；按比例分享股利的权利；公司破产清偿时按比例分享剩余财产的权利；优先购置新增股票的权利。 3：股票的分类 1国有股、法人股和社会公众股 2普通股与优先股 3一线股、二线股、三线股 4“红筹股与“蓝筹股 5ST股和PT股二、利用股票市场融资中企业的改制和重组模式 1：为股票上市进行企业改制主要工作 剥离非经营性资产和不良资产，优化资产结构; 产供销完整的经营体

16、系，整合经营业务，突出主营业务; 债务重组，优化公司财务结构，资产负债状况符合股票发行与上市的要求; 合理界定股本规模和股权结构; 减少关联交易和防止同业竞争; 建立独立的财务会计核算体系和管理体系。 2：企业上市重组的模式 1整体改组上市 整体改组上市指将被改组企业的全部资产投入到股份或吸收其它权益作为共同发起人设立股份，以此为股本，再增资扩股，发行股票并上市。 适用企业：新建企业、“企业办社会现象比较轻、 非经营性资产有一定经营效益的企业。企业内部隐性失业小 ；企业职工的住房制度改革、离退休职工养老制度改革等已走向市场或逐步市场化 。 优点：企业不需要对其资产进行剥离，关联交易少，重组过程

17、较简单、时间较短，企业优质资产可以在一个完整的系统下得到综合利用，有利于集团整体运作；原有职工一般留在上市公司，防止了内部人员的矛盾冲突； 缺点：由于非经营性资产未予剥离，对进一步提高劳动生产率和走专业化道路产生负面影响。不能裁员轻装上阵，不利于分散风险。2分拆上市-原企业解散型 原企业经过重组后一分为两个或多个法人，原法人消亡，新法人仍然属于原所有者。适用：非生产经营系统数量较多，且创利水平较低甚至亏损的企业。优点：有利于建立新的高效率的企业运行机制，提高企业的竞争能力；易到达上市的门槛；分拆出来的核心业务盈利性较好。 缺点：需要进行资产剥离，重组的难度较大，时间较长；上市公司与非上市局部之

18、间将存在产品、效劳等多方面的关联交易，处理复杂；需要政策上的配套，操作起来难度大。分拆上市-原企业法人保存型 从原企业中拿出生产经营性资产进行股份制改组，变成上市公司，原企业变成控股公司，其余非生产性资产作为全资子公司隶属于改组后的控股公司。 优点：上市公司与非上市公司的局部矛盾可以在集团内部协调处理；能保存原企业享有的各种政策；有利于上市公司进行债务重整，将一定数量负债转移到控股公司，获得良好的盈利能力，保持配股资格。 缺点：由于集团公司与上市公司的经营管理层相互重合，经营者没有来自出资者的压力，缺乏有效监督；涉及的关联交易；上市局部缺乏市场化的动力。 3间接上市-买壳上市模式与借壳上市模式

19、 资产置换是将上市公司之外的优质资产注入上市公司，并置换出上市公司原有的劣质资产，绝大多数上市公司的资产置换都发生在上市公司与其母公司之间。间接上市大量运用资产置换的手法。 买壳上市是指非上市公司通过购并控股上市公司、然后利用反向收购的方式注入自己的业务和资产，到达间接上市的目的。 借壳上市就是上市公司的母公司集团公司通过将主要资产售予诸如上市的子公司，实现母公司间接上市的目的。三、股票发行价格确实定 1：决定发行价格的因素 公司盈利水平、股市行情、发行数量、公司的知名度、地区特点和行业特点。 2：新股发行的定价 固定价格：市盈率法。 市场询价：承销团先与发行人商定一个定价区间，再通过市场促销

20、征集在各个价位上的需求量，确定价格。 四、国企整体上市及“A+H模式分析 1、国企整体上市的背景及意义 1背景 国有商业银行引入战略投资者及整体上市成功； 国有企业股份制改革的深化。 2意义 提高管理效率，减少管理层次； 防止关联交易和同业竞争； 减少上市公司为大股东违规担保，大股东恶意占用上市公司资金等问题；2、 国企“A+H上市模式分析1两地上市的原因2在香港上市的原因 香港证券市场是国际上成熟的证券市场之一； 香港证券市场投资主体以机构投资者为主，并呈现多样化特征； 香港证券市场具有更大的市场容量，可以实现大型国企的平稳上市； 在香港上市有利于表达公司实力，提升国际形象；中国企业在香港上

21、市的原因 香港证券市场是国际上成熟的证券市场之一 香港证券市场投资主体以机构投资者为主，并呈现多样化特征；而我国证券市场投资主体比较单一，以个人投资者为主。 香港证券市场上流动着来自许多国家的投资资金；机构投资者中包含有国际基金、信托基金、财务机构、专业投资者等多种类型。多元化的投资主体构成，有利于促进市场活力，使交易更加活泼，增加市场的流动性。我国证券市场长期以个人投资者为主，机构投资者只占到我国证券市场投资主体的很小局部。尤其在开展初期，国内根本上并没有正规的机构投资者，绝大局部市场交易由个人中小投资者完成。 香港证券市场具有更大的市场容量，可以实现大型国企的平稳上市 很多国有企业的资本规

22、模非常庞大，融资额度需求很高，导致了证券市场容量与企业融资需求之间的巨大矛盾。而当时香港证券市场的规模远大于我国。在这种情况下，香港就成了很多大型国企上市融资的选择目标。在香港上市有利于表达公司实力，提升国际形象 香港作为国际金融中心之一，对上市公司的质量要求相对较高，在香港上市的公司都必须按照监管部门的要求进行上市前的改革；同时，香港证券市场的信息透明度较高，对上市公司信息披露方面有着详细而严格的规定。 香港联交所对上市公司的规模比我国的要求高一些；对上市公司的盈利能力比内地的规定更加具体、要求更加严格；除此之外，香港证券市场对于上市公司的对外投资活动和所募集资金的使用情况等方面监管更加严格

23、、企业的财务信息也更加透明。 对中国公司的认知度比较高 由于地域、语言、市场推广的实践的关系，香港成为离大陆最近的优质融资地，香港的投资者对中国公司的认知度比较高，长久以来成为国内企业寻求海外上市的首选之地。3、整体“A+H模式上市后的影响1信息披露的要求2公司治理结构的要求3盈利能力的要求4管理层鼓励的要求第二节 债券融资一、债券概述 1：债券含义、要素及特征 债券是一种说明持有者对发行者拥有在一定时间内对本金和利息追索权的凭证。 债券的要素包括：债券面值；期限；票面利率；付息日及付息的时间、次数。 特征：归还性、流通性、收益性。债券的收益性指投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入或

24、可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。 2：债券的种类 1抵押债券与信用债券 2可转换债券 3政府债券、金融债券和公司债券 4单利债券、复利债券、贴现债券 5长期债券、中期债券、短期债券 6固定利率债券、浮动利率债券 7实物债券、凭证式债券、记帐式债券 3：债券的条款 保护性条款：债权人为保护自身利益而制定的限制发债企业某些经营行为和财务行为的条款。主要包括债券发行限制、对抵押品的限制、资产流动性要求、兼并的限制、股息限制。 偿付性条款：偿债基金条款是用来促进有序淘汰债券的条款。 4：债券的评级 债券评级的意义； 评级机构：穆迪和标准普尔等； 评级标准：财务指标、债券条款、公司成长性等。二

25、、我国债券市场概述 1：国债市场分如下三局部： (1)证券交易所内的国债市场详见下页附表 (2) 银行间债券市场 1997年6月建立，存量约20000亿，其中一半为国债，一半为政策性银行的金融债券；中央银行通过此市场进行公开市场操作；以回购交易为主，现券交易为辅；四大国有商业银行为资金融出者，中小股份制银行、券商、信托、财务公司为资金融入者。 (3) 国债柜台市场 做市商制度引入、双边报价制度，银行柜台交易系统调试已完成。可解决国债的流动性问题。 2：公司债市场 开展历史：87年3月国务院公布?企业债券管理暂行管理条例?，并编制企业债券发行方案，93年8月国务院公布?企业债券管理管理条例?至今

26、。 上市29个品种，规模215.6亿，如：三峡债、吉化、梅山、中铁、中信，募集资金投向国家重点建设工程，能源、交通、原材料、重大根底设施。 兑付情况：多数靠债务人自身能力归还，个别由担保人垫付。 管理模式：方案管理模式：发行审批制，募集资金投向纳入固定资产投资方案，利率不高于同期储蓄存款的40%。第三节 租赁融资 一、租赁概述 1 ：租赁的含义 租赁指财产所有人出租人将其财产出租给成租人，并由后者向前者按期支付一定数额的租金作为报酬的经济行为。 租赁是一种信用活动，与银行的信用活动比，后者融资，前者融物，通过融物到达融资的目的。 2 ：租赁融资的特征 使用权与所有权别离；以融物代融资，融物融资

27、相结合；以分期归还租金的形式归还本息。二、融资租赁 1 ：定义 需要筹措资金、添置设备的企业以付租金的形式向租赁公司借用设备，与资产所有权有关的全部风险和报酬转移到承租方。 2 ：特点 租赁合同的关系人有三方：出租人、承租人和供货人，购货合同的签订和履行是租赁合同签订和履行的前提；承租人选定设备的品种及供货人；承租人在租期内对设备的使用价值负责，进行必要的维修和保养；融资租赁期限较长，在承租期内，双方均不得单方终止合同。 3：融资租赁判断符合以下情况之一 租赁期结束时，资产的所有权转让给承租人； 承租人有购置资产的选择权，将来可能行使该权利； 租赁期占资产使用年限的大局部； 在租赁开始日，租赁

28、最低付款额的现值大于或等于租赁资产的公正价值减去应当给出租人的补贴金和税款减免后的金额。 三、经营租赁 1 ：定义 租赁公司为客户提供融资便利，负责设备的维修、保养等效劳，同时还承担设备过时风险的一种短期商品借贷形式。 2 ：特点 租赁合同涉及两方当事人：出租方和承租方； 租赁公司负责设备维修、保养，保障其使用价值； 租赁公司承担设备过时的风险； 经营租赁的设备具有通用性； 设备的选择由出租人根据需要决定； 租赁期较短，可以通过提前通知而中途解约； 3：融资租赁与经营租赁的区别 前者作为一项资产计入承租方的资产负债表，计提折旧，后者为“资产负债表外的筹资； 前者的租赁合同涉及三方关系人，后者涉

29、及两方关系人； 前者与资产所有权相关的风险和报酬在租赁的初期就发生了转移，后者不涉及此问题，没有购置资产的特殊权利； 前者承租人承担设备过时的风险，后者承租人不承担此风险； 前者的租赁合同在租赁期内，任何一方都不能单方终止合同，后者可以通过提前通知解除合同；第四节 表外融资Off Balance-Sheet Finance一、表外融资概述 1：含义 资产负债表外融资是指不需列入资产负债表的融资方式，即该项融资既不在资产负债表的资产方表现为某项资产的增加，也不在负债方表现为负债的增加。 2：表外融资产生的原因 1将债务置于资产负债表外，可以明显地改善财务报表的质量。如降低负债率。可防止信用等级下降、借款本钱提高等问题。 2) 可以躲避借款合同的限制 借款合同往往对借款人规定种种限制，如不得突破某一资产负债比率。 3) 表外融资是对企业采用历史本钱计量模式的补偿 在通