中国证券市场发展简史(doc 27页)

1、中国证券市场发展简史碍 澳中国证券和证券市场自按19哀世纪叭40挨年代产生后，经历了暗40班多年的萌芽阶段，于拜19佰世纪末班20八世纪初初步形成。中国最早出澳观的证券是外国在华企业发行傲的外资证券，最早的证券交易埃也是外商之间的外资证券的买奥卖，稍后才出现华商证券和华背商证券交易。尽管如此，中国八证券市场仍迈出了可喜的第一疤步。伴证券产生的历史，在中国最早按可追溯到春秋战国时期，当时百国家向大户的举贷和王侯给平奥民的放债，形成了最早的债券肮。汉唐以后，国家因军事需要颁临时向富商举借巨款的事已不哎再是偶然现象。随着商业的发班展，飞钱、会票、当票等商业靶票据出现，证券的品种更加丰爱富。特别值得一

2、提的是，明后八清前，在一些投资大、收益高罢且又具有一定风险的行业，如俺上海沙船业，四川井盐业，云爱南、广东矿冶业和山西金融业笆，已经较多地采用昂芭招商集资、合股经营袄扮的经营组织形式。这种组织形芭式明显地具有资本主义的股份背制特征，而霸捌集资合股疤扮的参与者之间签订的载明权利隘责任的契约，则是中国最早的伴股票雏形。艾当然，真正具有现代意义的证巴券的出现，在中国则是办19哎世纪稗40吧年代以后的事。1840爸年鸦片战争后，广州、厦门、碍福州、宁波、上海五口相继对瓣外开埠通商，有价证券及其交摆易，就跟着第一批最先进入所把开商埠的外国洋行在中国出现唉。外资在华设立的各类股份制癌公司企业，把西方国家已

3、普遍班采用的股份制公司的生产经营扮形式和集股筹资的方法带到了澳中国。袄中国仿效西方，采用股份制发办行证券组织近代企业公司的活熬动始于懊19百世纪办70板年代。与此同时，清政府洋务捌派从翱19笆世纪埃60胺年代起，举办旨在碍氨自强胺颁的军事工业。由于清政府财政把困难，经费难以为继，绊70奥年代后，为借重民间私人资本鞍，解决国家财力不足，洋务派扳仿效西方股份制，采用吧奥官督商办胺啊和胺哀商办爱胺等形式，兴建了一批旨在癌败求富扳罢的中国近代民用企业。八1872年，北洋通商大臣、直隶总督哀李鸿章，委派上海商人朱其昂按、朱其诏筹建上海轮船招商局搬。随着该局的成立和第一期股百本的认定和筹集，中国第一家袄近

4、代意义的股份制企业和中国胺人自己发行的第一张股票诞生皑。继航运业后，股份制公司形拔式又在保险业、矿业、纺织业八和通讯电报业等方面得到普遍败运用，于是又有一批华商股票俺应运而生。如仁和保险、济和颁保险、开平煤矿、上海机器织芭布局、上海电报局等都是中国扮近代最早出现的华商股票。原唉先附股于外资企业公司的中国癌人，此时也纷纷移资或投资洋罢务民用企业，或自立门户举办霸近代工矿企业公司。到伴19邦世纪翱80阿年代初期，全国各地创办的新耙式工矿企业就有十五六家，这按些矿业公司都发行了股票。至奥此，华商证券的发行已小有气盎候。绊证券一经产生，证券交易不久背也随之出现。据史料记载，拜1861鞍年以前，上海等地

5、就已有证券肮买卖交易活动，但仅局限在外袄商之间，买卖并不兴隆。拔19哎世纪靶60般年代以后，随着上海殖民经济拔的初步哎把繁荣挨靶，外商证券交易在上海非常活办跃。袄60癌年代中期，由于世界棉业投机捌热潮席卷上海，在华外资银行伴获得丰厚利润，其股票普遍大拔幅升水。如跋1864矮年利华银行面值肮10搬英镑的股票，市价曾高达摆25安英镑；（注：字林西报，班1866翱年翱7班月班5傲日鞍。）此外，五六十年代成立的败外资航运公司获利也很丰厚，邦航运公司股票成为银行股票以皑外的另一买卖热点，以致市场岸上证券交易额唉蔼日以百万计，投机交易有时延芭至深夜俺巴。（注：翱J.W.Maclelian百: The St

6、ory O班f Shanghai啊，瓣1889扳年版，第暗83懊页。）唉有了外商企业股票的交易，也盎就有了从事股票买卖的证券公吧司。昂1869半年上海四川路二洋泾桥北，出盎现了中国第一家专营有价证券耙的英商长利公司，后来又有几碍家这样的公司相继设立。疤把店多成市，该业始发达奥般。（注：上海西商证券交易安所之略史，载银行周报盎第斑3邦卷总第安116敖期，跋1919百年翱9碍月扮16绊日霸。）到巴19罢世纪背80按年代前后，外资又开始进入租傲界公用事业和其他实业，市面上又出现了上海自来水公司、胺上海电灯公司等十几种新股票柏。西商各证券掮客为谋本业前埃途的发展，于版1891哎年联络同业，组织上海证券

7、掮靶客公会即上海股份公所，以买碍卖外商在华所设各事业公司的邦股票。外商在华组织的证券市按场初步形成。耙至于中国华商进行的证券交易罢，若将暗19靶世纪五六十年代华商附股外资把企业公司的证券活动除外，至昂少在敖70拜年代初就零散出现。五六十年阿代由于上海小刀会起义和太平袄天国运动，社会资金大量聚集耙上海租界；另一方面，又由于跋中国新办的近代企业不久便获爱厚利，加上个别企业发放优厚哎股息的刺激，各色商人在地产盎、银洋买卖投机之外，又热衷敖于对新式企业的股票、债券的拔追逐。班 1882靶年前后，先前成立的轮船招商靶局、开平矿务局等近代厂矿企蔼业经营成功，获利很高，股票按价格成倍增长，如轮船招商局拌面值

8、盎100傲两的股票，伴1882斑年却涨到了八200稗两以上；（注：清查整理招伴商局委员会报告书下册，第懊31傲页。）哎1881岸年年底，开平煤矿正式投产前扒夕，其面值昂100白两的股票在上海市场上的价格芭就涨至叭150拜两左右，到八1882哎年扮6翱月，竟还有人愿以每股昂237爸两的价格收进。（注：申报熬巴1882半年案6哎月唉13氨日办。）受此影响，人们争相购买碍荆门煤铁矿、长乐铜矿及鹤峰袄铜矿等十几种刚上市不久的矿挨业股票，这些股票的价格很快案超过其面值。如长乐铜矿和鹤暗峰铜矿的股票面值均为凹100扳两，哀1882巴年最高价分别达到澳220盎余两和耙170盎余两。（注：平淮公司各股敖份市价

9、，见申报皑1882板年各期。）当时的上海新报翱和申报等华文报纸，对版此都有专门报道。这些矿业股版票筹集的股金就有白银搬300疤万两，其市场交易额估计在胺1000坝万两以上，这在当时是一笔十半分可观的资金。把受矿业股票上涨行情影响，其班他上市的洋务企业股票价格也板随之全线上涨。如上海电报局哎100疤两面额的股票，吧1882拔年曾突破了办200肮两大关；而上海机器织布局的爸股票价格也溢出原价15%疤左右。（注：平淮公司各股瓣份市价，见申报皑1882搬年各期。）摆华商证券交易，起初既没有固把定的场所，又没有相应的交易哎规则，证券转让、买卖一般在摆亲朋好友、熟人中岸以亲带友、以友及友盎扒进行。成交的价

10、格却视外商证皑券行情和证券本身的市场供求袄而定。后来，随着证券发行量胺的扩大，持有证券的人增多，办手中持有证券的品种和数量也袄越大，证券买卖变成了经常的靶需要。于是罢柏为各项公司通路径而固藩篱碍半（注：申报半1882坝年叭9背月岸27芭日斑。）的上海平准股票公司于傲1882八年碍9霸月成立。该公司内部组织分明搬，还订有章程，为股票交易提扮供了便利。它的设立首开中国扮有组织的证券市场的先河，成伴为中国自设证券交易所的权舆佰。翱由于对矿业股票的过分投机，柏加之买办商人胡光墉投机丝业袄失败和中法关系趋紧等其他原埃因，引发了斑1883年败10隘月的倒账金融风潮。矿业股票扮连同其他华商股票即行下跌。埃低

11、价出售也无人承接，连平时啊素有信誉的招商局、开平矿务疤局股票的价格也低到无以复加熬的地步，矿业股票更是无人问安津，几乎形同废纸。介入股票柏投机和承做股票质押的钱庄受案累倒闭，破产者不计其数。一盎度空前兴盛的股票市场低落至岸极点，直至罢10袄年之后，一般商人仍哎奥视集股为畏途岸扳，（注：论商务以公司为最碍善，见申报百1891扒年把8邦月盎13阿日矮。）碍伴公司把拔二字办澳为人所厌闻昂袄，（注：矿务档第七册，八第拜4358笆页，台湾近代史研究所编，拔1960霸年版：洋务运动（七）第碍316班页，中国史学会编，上海人民摆出版社按1961盎年版。）可见这次风潮对证券碍投资者心理打击很重。俺若把坝189

12、5熬年前的中国早期证券和证券交扳易视作中国证券市场的萌芽的柏话，那么，捌1895伴年以后至清末，中国证券市场扳就进入了初步形成阶段。皑随着国外资本投资的银行、工案矿企业和铁路公司在华的设立般，以及铁路借款、矿业借款与政府借款的签订，外国在华发哀行的外资证券规模迅速扩大。笆与此同时，甲午战争的惨败使拔鞍振兴工商、实业救国叭按的呼声再一次引发了中国第二埃次设厂办公司的高潮。清政府拔颁布了一系列有利于工商业发奥展的法规，并采取了一定的措蔼施鼓励兴办各式银行、企业。半1897扒年中国通商银行的创立率先揭版开了中国近代化第二次高潮的班序幕。芭1901矮1911把年间，中国先后创办新式厂矿八企业袄386扮

13、家，资本额达霸8.8蔼亿多元，华商在机械制造、电哎力、采矿、棉纺和其他工业方败面获得了前所未有的发展。华艾商股票的发行量也随之大幅度百的增加。暗公债制度也在傲1894扳年前后移入中国。摆1894靶年清政府为筹措甲午军费，仿叭效西方，向国内发行公债，巴罢息借商款捌哎。此后，又发行了佰傲昭信股票版碍和拜拜爱国公债跋熬两次公债。在此之前。百1853凹年上海苏松太道吴健彰为镇压肮上海小刀会起义，向外国洋行胺赊账雇募船炮，首开中国近代举借外债先河。随后海防借款搬、军需借款、抵御外侮借款、拜赔款借款、实业借款、铁路借瓣款、矿业借款，甚至行政经费摆借款，一发不可收。清晚期共暗借外债靶208扒笔，债务总数为白

14、银斑13佰亿多两。（注：清代外债史隘论，第巴672胺页，许毅著，中国财政经济出背版社，哎1996半年版。）岸 爱在证券交易市场方面，外商在敖华组织的证券市场也有了迅速艾的发展，最显著的表现是上海隘众业公所的设立与发展。原先笆设立的西商上海股份公所敖1895芭年以后因俄法借款、英德借款坝和英德续借款等金币公债，以百及怡和、老公茂、瑞记、鸿源捌等大纱厂新股票的面市，业务吧发展出现了较大转机。阿1898绊年，该所修订了章程，但仍无佰固定交易场所，证券的交易买爸卖，多在旧西商总会内或在汇办丰银行门前阶沿进行。到八1900叭年，英商趁八国联军入侵的混岸乱之际，攫取了中国的开平煤百矿，由于这一产权的中外转

15、移懊，原持有该矿股份的华人纷纷袄将股票出售或转让，给原来不暗甚景气的股票交易市场带来了阿新的刺激。同年，上海股份公跋所在旧西商总会租定了部分房背屋作为固定的所址。挨1903昂年，上海股份公所酝酿改组为俺上海证券交易所，百1904办年，按香港股份有限公司条啊例在香港注册，定名为上海摆众业公所。该所采取会员制，啊只有会员才能参与证券交易，斑公所成立不久，会员即扩充为柏100蔼人，其中西商会员俺87肮名，华商会员敖13艾名。交易买卖的证券有中国和版远东各地的外商公司股票和公颁司债券、南洋各地的橡皮股票隘以及中国政府金币公债，（注绊：民国经济史，第挨153稗页，上海银行学会编，爸1948氨年版。）后来

16、又增加市政公债安。当时进入这个市场开拍的股安票先后有：公和祥码头、椰松岸船厂、公益纱厂和其他一些橡昂皮股票。爸1909岸年又迁址上海外滩绊1挨号。霸由于西商在华组织的证券市场矮除为外国在华企业公司在华筹白集资金服务外，还是少数洋商岸投机劫利的工具，完全不顾中按国社会经济和投资者的利益，埃1910哎年爆发的橡皮股票风潮就是最唉好的例证。昂1903办年，英国投机商人麦边在中国啊成立蓝格志拓殖公司，开业后袄的头几年并没有多少业务，吧1909颁年国际市场橡胶涨价，国外经搬营橡胶园种植业和投资橡胶工按业的人获利丰厚。麦边便借此俺机会，于矮1910盎年初大造舆论，宣扬经营橡胶绊行业可获巨利，并谎称其公司叭

17、在澳大利亚拥有大片的橡胶园百。为了诱骗人们购买其公司股岸票，他编造该公司的经营发展阿计划，奢言年分红可达鞍45%暗左右。人们不明真相，竞相购疤买。跋疤仅仅十先令之股票，未及标卖隘，已有以七十两之巨价承购者癌斑。（注：上海西商证券交易绊所史略，载银行周报，阿第爱116绊号。）麦边暗中掀抬股价，橡拜皮股票价格暴涨。麦加利、汇爱丰和花旗等外商银行见有利可安图，便与麦边勾结，承做橡皮拌股票的抵押放款。此举又造成扮了该公司信誉可靠、实力雄厚袄、盈利可观的假象。争购者于捌是更加踊跃，连许多钱庄也都白转入其中。版1910靶年啊3扒月末，橡皮股票的价格上升到叭其面值的二十七八倍，（注：百上海西商证券交易所史略

18、挨，载银行周报，第挨116阿号。）麦边暗地里趁高脱手，隘卷款潜逃。其他外商亦步麦边柏后尘，纷纷抛售手中的橡皮股扳票。这时，外资银行宣布停办皑此项股票的押款，（注：上澳海钱庄史料，第懊76芭页，上海人民出版社半1960半年版。）骗局败露，人们又争捌相抛售橡皮股票，但无人购进斑，橡皮股票价格一落千丈，最坝后成为废纸。持票者纷纷破产扮，钱庄也因此倒闭了二十多家，市面极度恐慌，酿成了一场笆金融风潮。更为严重的是这次昂风潮使中国新兴的证券市场遭肮受沉重打击，中国股票市场自办此进入低谷。芭此期的华商证券交易市场较爸1883隘年前，交易规模总体上有所后昂退，但也不乏市场新热点。一背方面，随着爱1895盎年后

19、中国近代化第二次高潮的碍出现，尤其是银行的创办和商捌办铁路公司的出现，证券交易矮又渐有起色。银行股票和铁路爱股票、债券成为交易买卖的新巴热点。八1897碍年在上海成立中国通商银行后背，清政府又采取拜伴官商合办扮皑的形式，设立了户部银行（熬1908鞍年改称大清银行）和交通银行癌。此外，还有一些地方性省银佰行和私营商业银行也在此期设搬立。这些新兴的银行发行了大哎量的股票，这些银行股票在市矮场上十分受人青睐。盎1903半年，清政府开放铁路，啊吧寓商于路八扒，提倡商人设立铁路公司，集版股筹资承办铁路。于是，碍1903-1907稗年，全国拔15吧个省份先后成立了昂18碍个吧办官商合办哀巴和瓣伴商办拜奥的

20、铁路公司，发行了大量的铁板路股票。这类股票一经发行，傲便成为市场亮点。在银行股票拜和铁路股票以及其他工矿企业办股票发行与交易的带动下，中瓣国近代证券市场初步形成。而碍这时的政府公债由于发行量小板，加之政府仍视购买公债为对办朝廷的报效和捐助，故当时购俺入者，也不敢在市场上出售，俺所以还未形成交易市场白.半 哎另一方面，证券市场组织形式板也有了较大的进步和发展。自暗上海平准股票公司倒闭后，虽霸先有吧1904阿年梁启超提出了组织捌叭股份懋迁公司傲翱（即证券交易所）的倡议，后傲在霸1907唉年又有上海买办商人袁子壮、耙周舜卿、周金箴等提出仿日本佰取引所组织公司的要求，但清碍政府未予重视和采纳。华商证碍

21、券交易一直处于无组织的状态靶中。光绪末年，上海买办商人板王一享、郁屏翰等在南市关桥埃开设了专营证券的袄昂公平易昂耙公司，不久，买办商人孙静山耙在上海九江路渭水坊又开设了跋另一家专营证券的败奥信通公司岸奥，但规模和功能远不能与原先拔的上海平准股票公司相比。除拌上述专营的证券公司外，许多芭茶商、钱商、皮货商、古董商鞍和杂货商以及买办也兼做股票癌买卖。这些股票掮客经常出入柏茶馆，在经营本业的同时，还胺洽谈股票生意。约在笆1910扒年前后，股票交易买卖活动便败固定在上海福州路的惠芳茶楼懊，中国证券市场进入了袄白茶会斑时期。扒总之，中国证券和证券市场自扳19矮世纪扒40绊年代产生后，经历了蔼40熬多年的

22、萌芽阶段，于扮19扮世纪末袄20世纪初初步形成。中国最早出熬现的证券是外国在华企业公司爸发行的外资证券，最早的证券爱交易也是外商之间的外资证券颁买卖，稍后才出现华商证券和皑华商证券交易。中国证券市场懊一开始便存在华洋两个不同体伴系的市场，这正是旧中国社会摆性质的写照。尽管如此，中国拜证券市场仍迈出了可喜的第一拜步，为后期的证券市场发展奠暗定了基础啊.捌 暗由于近代中国产业经济的发展捌和政府公债的大量发行，证券熬数量和品种迅速增加，证券交邦易市场突破松散的市场形式，唉步入有组织的证券交易所时代佰。民国时期，中国近代证券市绊场走完其形成、发展和衰亡的稗全过程，是中国近代证券市场阿发展史中内容最丰富

23、、变化量鞍复杂的重要时期。半民国时期，是中国近代证券市吧场发展史中内容最丰富、变化澳最复杂的重要时期。这一时期瓣，中国近代证券市场走完其形绊成、发展和衰亡的全过程。第扒一次世界大战前后，由于中国扮近代产业经济的发展和政府公叭债的大量发行，证券数量和品爸种迅速增加。而证券发行规模岸的扩大，又进一步推动了证券扳交易市场的形成和发展。证券般交易市场承接晚清的发展，迅罢速突破爸拔茶会俺柏和懊靶公会扮胺的松散市场形式，步入有组织邦的证券交易所时代，证券交易扒形式也由现期交易的单一形式按，发展为现期、定期和便期等阿多种交易形式。但碍1921案年矮柏信交风潮绊埃的爆发，使产业证券市场再次胺跌入低谷，公债市场

24、取而代之翱，后来居上。这种公债唱八癌独角戏氨班的财政市场一直持续到扮1939阿年百2绊月。当公债市场开始衰落的时办候，股票市场却在佰40拔年代初的上海租界悄然复苏并稗迅速繁荣。然而，此时出现和鞍发展的股票市场，不是产业经搬济发展的产物，而是社会游资跋投机需要的结果，与产业经济拌联系很少。从此中国股票市场矮开始走上脱离产业经济的畸形胺发展轨道。抗战中期出现的通坝货膨胀到南京国民党政府后期矮发展为恶性通货膨胀，一方面唉使政府前期举借的内债轻而易叭举地全部还清，然而政府却因挨此彻底失去民心和债信；另一百方面，通货膨胀速度愈快。投按机利润也就愈大，股票市场也班就发展愈快。在此背景下，中背国股票市场出现

25、了短暂的隘般繁荣懊傲。但是恶性通货膨胀最终导致颁社会经济的全面崩溃。随着南靶京政府的倒台，畸形发展的股阿票市场也走到了尽头。北京政府时期的证券市场柏一、产业证券市场的形成和发绊展啊民国成立以后，北京政府先后翱颁布了一系列保护、奖励近代扳工商业发展的政策法令，并采班取了一些相应的经济措施，倡熬导、支持民间资本投资设厂、般办矿、开银行。适逢此时第一败次世界大战爆发，西方各国忙鞍于战争，无暇东顾，不仅减少昂了对中国的商品输出，反而对埃中国工商业提出了商品需求。背而此时由政府主导的国家资本搬主义还正处在雏形阶段，暂无癌力控制整个国家的经济生产领鞍域，使得民族工商业的发展具扳有更多的自由性。民族资本向按

26、纺织、面粉、卷烟、火柴、采鞍矿、机器制造、交通运输业、案金融业以及其他产业全面进军稗，兴办了一大批近代新式企业芭。疤191扮2澳坝1927拔年，创办资本在万元以上的工隘矿企业约靶1984蔼家，投入资本总额约为唉4589爸万元；创办近代新式银行稗311皑家，投入资本总计约八11943爱万元。（注：许纪霖、陈达凯罢：中国现代化史第一卷，案第拜330澳、昂336靶页。）中国近代工商业的发展板进入了黄金时期。敖中国近代工商业前所未有的大搬发展，第一次为中国证券市场扳的发展提供了一定的产业经济拌基础，而近代新式银行及其他隘金融机构的兴起与发展，又给案中国证券市场扩大规模和功能罢辐射提供了极为便利的条件。

27、芭首先，产业经济的发展，造就扒了越来越多的产业证券。在当笆时发展最快的纺织、面粉、卷按烟、火柴四大传统轻工业中，埃不仅出现了数百家股份制企业般，而且其中有的企业资本迅速袄扩大，发展为拥有数家企业的艾集团公司。由于这些公司经营哀状况良好，利润丰厚，特别是叭给股东发放优厚的股息和红利版，使得其发行的股票为人乐于扮接受，反过来又促进了这些公佰司在更大的范围内提高股票的熬发行数量。般1921芭年春，通泰盐垦五公司委托上懊海熬24袄家银行和钱业组成的银行团，跋发行年息八厘的公司债券爱500拌万元，（注：银行周报第版211哎号。），首开中国企业发行公扳司债券的先河。随后，上海纱斑厂联合会及各纱厂组织棉业银

28、搬公司，拟在国内及欧美资本市拜场发行公司债券熬3000扮万两。尽管这次发债未付诸实凹施，但社会反响很大。后来，败又有几家企业公司委托银团发癌行公司债券获得成功。至此，佰中国产业证券中又增加了公司唉债券。阿其次，银行等金融机构的广泛般建立，对于证券市场有着双重蔼意义。一方面，银行等金融股氨票大量涌现。如北京政府设立的中国实业银行等搬7柏家专业银行，招股集资达坝7000阿万元。私营银行发展更快，哀1912版坝1927按年，新设的私营银行达俺186暗家，安1925懊年私营银行资本总额为挨15800皑多万元。（注：陈仰渊、方庆半秋：民国社会经济史，第耙102背页。）尤其像半扒北四行碍哀和拔靶南三行疤伴

29、这样实力强大的私营银行的股案票，从一开始就备受市场青睐疤。此外还出现了很多保险公司凹、交易所和信托公司等新兴金啊融机构，其发行的股票也十分敖抢手。另一方面，银行信用制挨度随着金融机构网络的延伸得俺到普遍运用，有效地克服了股八份公司在股票、债票融资过程蔼中的信用局限，扩大了股票、半债券发行的范围，缩短了股份熬公司筹资时间。按产业证券和公债的大量发行，吧推动了证券交易市场的发展。靶民国初年，证券掮客迅速增加肮，原先只把股票买卖当副业的盎各色商人逐渐转向以此为主，碍发展成为专营股票买卖的股票笆公司。一时间，在上海福州路俺、汉口路和九江路一带，股票捌公司林立，形成了十分热闹的败证券交易市场。附图图伴1

30、914扮年秋，经当时的农商部批准，安上海股票商业公会成立，中国爸证券市场进入了百拜公会时期蔼班。公会在会址内附设有证券交阿易市场，对交易时间和不同证皑券的交易佣金都作了具体规定唉。般1917澳年，在公会上场买卖的股票有安招商局、汉冶萍、既济水电、捌商务印书馆、中国银行等吧20拌多种。敖二、证券交易所时代的开创和办哀信交风潮拜拌的爆发胺证券交易的兴盛，使得清末创案设证券交易所的呼声在此时终拔于有了实质性的内容。拜1913年，刘揆一出任工商部长，召伴集全国工商巨子在北京开会，挨讨论设立交易所问题，会议最癌后拟定在通商大埠酌量分设证蔼券交易所。此后，财政总长梁瓣士诒为了方便举借内债，曾向背暗内阁奥巴

31、提出拔背集资袄100败万元，由官商合办交易所坝绊的动议，虽未获成功，却反映扮了北京政府在此事上的意向。胺1914笆年实业家张謇担任农商部长，版对设立证券交易所更是积极推捌动，并于当年年底颁布了中国版第一部证券交易所法，中绊国证券交易所开始进入筹建时皑期。澳根据证券交易所法，敖1916案年冬，孙中山、虞洽卿等联名捌向政府农商部呈请设立上海交暗易所股份有限公司，但因与农哎商部在交易所业务范围上意见拜相左，虽经办1918绊年初虞治卿等人再次呈请，一霸直未获农商部核准。在上海交版易所申办胶着之际，北京证券澳交易所却顺利获得农商部批准邦，于傲1918氨年邦6肮月翱5阿日岸率先开业，成为中国自己开办唉的第

32、一家证券交易所。日商也哎乘机利用治外法权，于碍1918懊年底抢先在上海设立取引所（皑即交易所），此举对华商刺激昂很大。班1919疤年芭3啊月，虞洽卿等通电政府，要求俺政府核准所请。案6百月，农商部终于准其所请。扮1919哎年哎9暗月，该所修订章程，正式定名般为爱斑上海证券物品交易所霸扒，并于昂1920罢年柏7肮月阿1叭日颁正式开业。接着，上海股票商艾业公会经农商部批准改组为上扳海华商证券交易所，于疤1920绊年背11凹月成立，翌年吧5傲月疤20案日奥正式开业。北京、上海两地三颁个证券交易所的成立，标志着傲中国证券市场进入了有组织的懊证券交易所时代。斑上海证券物品交易所开业不到吧半年，以其实收资

33、本哎125跋万元，获利懊50岸万元，年收益率近伴100%罢。从事证券买卖的股东、掮客板、经纪人也都获得厚利。这些案不能不使人们对交易所事业刮笆目相看，误认为开设交易所赚斑钱容易，是发财致富的捷径。稗于是各业纷纷仿效，投资兴办熬交易所和与交易所事业密切相傲关的信托公司，形成了争设交岸易所和信托公司的热潮。到叭1921暗年底，仅上海一地开设的交易氨所竟达柏140百家之多，信托公司也有案12白家。设立交易所之风很快又由搬上海吹到全国各地，在汉口、昂天津、广州、南京、苏州等地爸设立的交易所有岸52捌家。坝起初，各交易所还只是充当有邦价证券和物品买卖的中介，收吧取佣金，但是，市面上可流通隘的证券和物品相

34、对过多的交易拜所显得十分有限。于是，有的败交易所就将本所的股票作为交按易筹码进行买卖。交易所、信托公司相互利用，哄抬股价，拔从中牟利。股价在投机分子的班操纵下，迅速飞涨，有的竟上吧涨了五六倍。此时正赶上第一次世界大战结束，外资卷土重办来，国内战争频仍，市场萧条捌，工商不振，社会游资充斥市胺场，在暴利的引诱推动下，一袄齐涌向股票市场，不问缘由，八盲目跟风。更有不少的人套用白银行、钱庄信用，以小博大，碍以虚带虚。狂热的股票投机，耙使市面资金遂感缺乏。俺1921岸年，银钱业为资金安全计，开百始收缩资金，抽紧银根。投机伴者措手不及，资金周转不灵，胺告贷无门，破产者十之八九。叭累及效应，先是股票价格大跌

35、哎，后是交易所、信托公司大量敖倒闭，啊把信交风潮把班由此爆发。风潮过后，全国交艾易所仅存十多家，信托公司也坝只有一、两家勉强过关。盛极哎一时的股票市场遭受重挫，从佰此再次跌入低谷，转入低潮。癌三、公债市场的形成和后来居跋上袄与中国近代工商业、金融业蓬背勃发展相反，北京政府的财政熬状况却每况愈下，只得仰赖举懊债度日，先是举借外债，搬1912挨坝1926办年先后举借外债办387啊项，借款总额埃12佰亿多元。其中许多外债由外国奥银行在市场上发行金币公债予熬以募集，于是在伦敦、巴黎、搬纽约等金融市场和上海众业公罢所出现了一个中国金币公债市柏场。颁1914拔年第一次世界大战爆发后，国际资本市场低迷，加之

36、北京政瓣府对前期所借款项屡屡不能按败期偿还，更无举借新的外债的版希望，便改换方法，转向国内埃发行公债。佰1912埃芭1926吧年，政府先后发行公债霸27霸种，共计败6.12傲多亿元。此外，还有各类短期癌库券败1.08昂亿元以及名目繁多的地方公债蔼。如此巨量的公债发行，在当啊时并非易事，政府只得采用高挨息、大折扣的发行吸引银行承扳销。银行承办公债发行，不仅胺使证券市场的有价证券数量迅艾速增加，而且还使得公债借助白银行金融机构网络和银行信用靶在全国范围内广泛发行。中国芭公债发行市场正式形成。癌公债买卖交易也因此日见兴隆邦，在上海和北京的证券交易所摆开拍成交的证券碍98%拜以上是公债。颁1921跋年

37、熬暗信交风潮凹邦过后，华商股票信誉扫地，无案人问津，大量社会游资转向公袄债买卖，公债市场如鱼得水。加上银行等机构投资者的大量氨资金介入，公债市场更趋活跃疤。据统计，伴1927案年底，仅国内傲30肮家较大的银行购进保存的有价敖证券（主要是公债）就达稗10881颁万多元，平均占其总资产的傲8%绊以上，而当年主要公债的流通伴市值大约为挨22500笆万元。（注：杨荫溥：中国癌之证券市场，载于东方杂氨志第袄27昂卷，第懊20绊号。）公债交易市场形成并后半来居上。柏当然，公债市场也并非风平浪班静，公债风波仍是接二连三。艾当时的公债市场，除受国内外氨政治形势和金融季节性变化以半及资金供求变动影响外，还受败公

38、债本身的利率、期限、担保办和交易方式等多种因素的影响挨。一些有政治背景的集团和个凹人，故意制造谣言，操纵市场矮，从中牟利；一些大银行家、拔大企业主经常利用手中巨大的办资金在市场上兴风作浪、推波坝助澜，使本来信誉最佳的公债埃也变成了投机买卖的对象，公哀债市场风波迭起，较大的有坝1924凹年拔8爸月发生在京、沪两地证券交易绊所的鞍挨二四公债风波巴败和靶1926安年案12伴月的敖啊二六公债风波白挨。昂 罢四、外国经济势力的扩张和外版商证券交易所的存在瓣北京政府时期，西方各国对华八的资本输出始终未有放松。帝罢国主义一方面通过对北京政府稗借款进行间接投资；另一方面哀，继续在华设厂、办矿、修铁柏路，进行直

39、接投资。外国经济半势力的扩张和外资公司股票、办债券品种及数量的成倍增加，敖促进了外商在华组织的证券交案易市场的进一步发展。西商上盎海众业公所在敖1910拜年的靶袄橡皮风潮案巴中也被累及，其会员破产者不绊少。营业有所恢复后不久，又肮遇第一次世界大战爆发，交易罢因此停止了巴4扒个月，加之北京政府对其意欲爱取缔，该所业务几乎频于停顿凹。战后，外国资本卷土重来，柏在华企业公司获利倍蓰，众业哀公所的股票交易才又兴旺起来蔼，上市股票种类增多，成交量吧也创历史最高记录。当时在众阿业公所开拍的股票有怡和、椰百松、会德丰、汇丰银行、蓝格案志、德律风、业广地产等碍30半多种。败1922罢年以后，北京政府开始对外债

40、傲进行整理，中国金币公债债信背有所提高，众业公所金币公债暗交易也渐趋活跃。当时上市交啊易的金币公债的品种有十几种半，如英德借款、英德续借款、傲善后借款和京奉铁路借款、沪耙宁铁路借款等。除上海众业公所外，这一时期懊还出现了几家日商在华开办的拔取引所。日商为呼应其本国在唉华的资本扩张，企图操纵中国敖证券市场，于1918扳年拔6月在上海成立上海日商取引所哎，并于同年啊12柏月正式营业。柏1919哎年坝败五四唉般运动爆发，中国上下抵制日货叭，加之笆1920年以后上海多家华商交易所相摆继设立，致使取引所营业并不阿理想，交易极为清淡，拖到柏1927瓣年埃1罢月，自动停业清理。日商还在拌青岛和天津组织过类似

41、的取引奥所，但结果比上海取引所还差袄，开业不久即告歇业。南京政府时期的证券市场白一、南京政府前期证券市场的瓣继续发展笆南京政府成立后，先后实行了案一系列的经济金融变革，其中傲整顿财政、发行公债、改革币按制和着手建立国家垄断金融体爱系以及开展国民经济建设运动巴等举措，对中国证券市场发展坝的影响最为深远。附图图颁这一时期，公债市场迅速扩大白是证券市场继续发展最显著的爸标志，并出现了繁荣的局面。唉南京政府前期，国内战争连绵颁不断，军费开支巨额增长，尤袄其是板1931八年日本侵占东北后，政府财政绊更加困难。为了弥补巨额财政唉赤字，南京政府只好步北京政埃府后尘，大举内外债。在外债唉方面，鞍1928扮笆1

42、937班年举借外债搬52敖项，总计埃6000拔万美元；在发行内债方面，较柏之北京政府是有过之而无不及翱。癌1927佰颁1936邦年的熬10翱年间，南京政府共发行公债鞍26般亿元，是前政府鞍15阿年发行公债的氨4绊倍多。南京政府最初发行的几扒期公债，大多采用强行摊派，昂不给折扣，遭到社会（尤其是昂金融界）的抵制，在武力胁迫隘下才勉强推销出去。为了顺利拜地从证券市场筹措到急需的军俺政费用，南京政府不得不改变吧最初的发行方式，继续沿用北伴京政府时期优惠让利发行公债岸的作法。南京政府政府靠发行版公债，解决了很大部分的军政颁费用，并凭借几张公债预约券唉，初步建立起四行二局的金融佰垄断体系。这一体系的建立

43、反靶过来又便利政府更大规模地发蔼行公债，筹措资金。败公债大规模的发行，使自班1921凹年矮拌信交风潮癌艾后兴旺起来的公债交易市场更拔加兴旺。当时上海华商证券交稗易所以及全国各地的证券交易癌所，证券交易几乎全部集中在俺政府公债上。拜1927俺年公债成交量只有败2.4罢亿元，到颁1929捌年已经增到哎14坝亿元，懊1931翱年更是高达氨39霸亿元，为全部公债发行额的拌3岸倍以上。公债交易市场这种兴般旺发达的局面一直持续到柏1937邦年按7半月抗日战争爆发。然而，由于邦南京政府所发行的公债主要用胺于非生产性军政费用，对培育肮社会经济和生长社会财力百害背而无一利，只能使政府信用恶拔性膨胀，在公债市场鼎

44、盛之中八，已潜伏着深刻的信用危机。颁1932坝年和盎1936袄年，政府先后对公债的两次整稗理，实际上宣布了债信的破产百。罢当时的证券市场继续发展还表吧现在如下三个方面：败第一，证券市场的监管力度有般所加强。随着对证券业重视程扮度的提高，归口管理的部门级别也逐步升级。证券业先是归碍口财政部金融监理局，后归口胺财政部泉币司，继而又归口工拜商部，盎1929盎年后则由财政部和工商部共同拌管理。管理部门对原有的证皑券交易所法进行了修订，于绊1929柏年八10柏月重新颁布了较完整的交易安所法，并于同年颁布了中国靶第一部公司法，重点规范岸股份有限公司。证券管理和证哎券立法的加强，客观上推动了半证券市场的发展

45、。岸第二，以上海为龙头的全国证唉券市场开始形成。根据新颁的百交易所法，上海证券物品哎交易所的证券部于懊1933按年氨4月并入上海华商证券交易所。百合并后的上海华商证券交易所斑统一经营上海的证券交易，业版务快速增长，捌1934板年，证券交易便成交了巴47.7艾亿元，获利十分丰厚。也就是半这一年，该所筹措巨资在汉口跋路新建了著名的般爸上海证券大楼爱板。上海华商证券交易所成为当哎时中国乃至远东设备最完备、疤规模最大的证券交易所。翱北京证券交易所此时改称北平瓣证券交易所。该所当初的设立皑并非北京地方经济发达所致，氨纯粹是因北京政府滥发公债而版起。癌1927拜年新政府定都南京，公债发行瓣中心也随之南移，

46、北平证券交伴易所经营公债失去往日的优势凹，经营每况愈下。邦1933耙年上半年手续费收入只有敖1677搬元，已不能维持营业，陷入停按顿状况。抗日战争爆发后，于扮1939阿年初歇业。懊天津当时虽然未成立证券交易案所，却有许多证券行（即证券般公司），此外，天津各银行的斑证券部或信托部都无一例外地扒进行证券交易。挨1931稗年澳败九绊胺一八挨疤事变以后，大批游资从东北、芭华北各地涌向天津。当时，因奥时局影响，公债买卖已开始疲按软，工商业也呆滞不振，游资傲大多进入证券市场，进行股票疤投机买卖。在公债市场一统天靶下的大背景下，形成了一个独蔼特的天津局部股票市场。爸此外，各地也陆续建立了几家蔼证券交易所。如

47、宁波四明证券巴交易所、青岛物品证券交易所办、汉口证券交易所和重庆证券氨交易所。这些交易所规模都不隘大，交易量也较小，除买卖中昂央政府公债和本地少数几家知安名企业股票外，主要经营地方埃政府债券的买卖。芭第三，股票、公司债券等产业跋证券进一步增加。由于这一时叭期国家资本主义还未垄断工商白业，政府在一定程度上依然对碍兴办民族工商业进行奖励和扶般持，因此，产业经济仍有一定挨的发展。白1936般年，工矿业的资本达案13.76奥亿元，其中，拜1929哎年奥2傲月至扒1933把年底，上海注册登记的隘494邦家股份公司实缴资本就有伴2.02稗亿元。据陈光甫的估计，到霸1933般年，除外商投票外，上海本地挨公司

48、至少发行了伴1邦亿元以上的股票。（注：陈光办甫：怎样打开中国的经济出般路，见新中华创刊号。傲）奥30板年代以前，公司债券虽有发行叭，但尚属凤毛麟角；鞍30版年代以后，公司债券的发行逐盎渐增多。仅版1934案年，闸北水电、六河沟煤矿、鞍启新洋灰、永利化学等七家著敖名企业就发行了胺1750拌万元的公司债券。（注：马寅敖初：上海证券交易所有开拍叭产业证券行市之可能呼，见搬东方杂志第熬33哀卷耙1百号。）有资料表明，到艾30芭年代末，全国发行公司债券的靶企业大致有啊19凹家，债券总发行额约为肮5000暗万元，其中上海的班8芭家企业公司发行公司债券斑1800版多万元。（注：沈春雷、陈禾笆章：中国战时经济

49、志，第癌57-60办页。）据此估计，到抗战前夕挨，全国历年所发行的产业证券盎，包括股票和公司债券在内，癌至少在班5颁亿元以上。肮受背靶信交风潮板背及其他政治、经济因素影响，盎政府公债自爱1921罢年后一直主宰着证券交易市场稗，产业证券很难插足；加之效肮益卓著的企业公司股票、债券哎多掌握在少数大企业家、官僚爱和富商以及承办发行的金融机碍构手中，很少面市，因此，这颁一时期产业证券仅有发行市场癌而无交易市场，公司债券因总翱体规模较小而表现尤其。跋二、抗日战争时期证券市场的隘发展与演变芭1.扳国统区证券市场的萧条和萎缩班抗日战争爆发后，上海华商证翱券交易所奉命停业，公债市场隘陷入停顿。但是，上海原先经

50、暗营公债的商号发起组织了小规巴模的公债场外交易市场，在原俺证券大楼走廊上进行证券交易搬。然而，随着战事迅速西移、蔼南下，中国半壁河山陷入日寇班铁蹄之下，应解税款全部中断摆，政府不得不于靶1939巴的唉2澳月公布非常时期公债停止还本扳付息，公债交易一落千丈，彻瓣底停顿。安南京政府退守西南、西北后，爸实行战时财政经济统制政策。佰在缺少税收手段的情况下，军稗政费用等财政支出主要依靠举办借内外债和货币财政发行。颁1937罢笆1945凹年，举借外债跋21靶次，共计斑7爸亿多美元；发行国内公债拔19八次，共计法币蔼223爸亿元。这时的国内公债，除皑邦救国公债八唉、皑背军需公债昂皑和跋袄同盟胜利公债罢癌等直

51、接向社会发行外，其余的奥没有在证券市场公开发行，而懊是以总预约券的方式向银行抵埃押，由银行垫款，实际上是变矮相的货币发行。唉当时工商界、金融界人士多次板议论，舆论也有设立证券交易澳所以吸引游资与海外侨资的呼凹声，抗战初期才停业的原重庆蔼证券交易所的股东也积极活动扳，于霸1941矮年要求复业，但是，政府均以拌非常时期需要集中一切人力、矮物力和财力抗战为由，加以否颁定。实际上政府考虑有三：其靶一，政府已垄断了金融，发行摆公债与发行纸币无异，无需另耙设证券交易所；其二，战争已把使公债信誉大打折扣，而当时按利率高涨，建立证券交易所，背公债势必进入交易，公债市价板必定大幅跌落，使债信再损，懊新债也会因此

52、难以发行；其三岸，证券交易所一向是极敏感的敖场所，战事变动必然导致行市袄波动，进而造成整个金融市场艾动荡；加之证券交易所设立必碍然会吸引部分资金，与政府经隘济统制、垄断金融的政策相悖隘。扮由于政府对证券市场持上述看肮法，致使已发公债在黑市上价跋格一跌再跌，几乎成为废纸，昂新债发行绝大部分由政府强令霸银行承销垫款，公债市场几乎疤不复存在。国统区的证券市场啊不仅没有新的发展，反而呈萧跋条萎缩之势。稗2.岸上海租界绊扳孤岛凹扮股票市场的复苏和畸形发展按1937啊年11办月上海租界爸癌孤岛笆扳形成。租界扒案孤岛背澳政治上的扳八苟安办斑局面，使租界中外银行继续营凹业，南京政府留在租界的经济扮机构及相当的

53、经济力量，依托皑西方势力，继续开展活动，仍巴然控制着上海的金融市场。而肮民族资本工商业则视租界为逃白避日寇掠夺的翱熬避难所耙爱。随着日军对上海附近各省的阿占领，社会资金从四面八方流按入上海租界。颁1939败年第二次世界大战爆发，下半肮年从香港、新加坡等地回流资罢金达罢15氨亿元；到扮1940岸年，从各地流入上海租界的游斑资增加到盎50案亿元以上。（注：重庆大公摆报，般1940哎年袄8阿月把12扮日扳。）另一方面，啊1938唉年班3佰月南京政府实行外汇审核办法邦后，法币的官方汇率难以维持凹，外汇黑市出现，外资股票价班格因汇价变动而迅速上升，投扳机外汇与投机外资股票无异。矮在此推动下，长期被冷落的

54、华岸商股票重新又为市场所青睐。百1940暗年，上海信托业同人联欢会设懊立了中国股票推进会，其宗旨扒是邦叭推进中国股票流通，便利投资熬，提倡实业半埃，为会员买卖股票提供便利。安该会上市股票以华商正式注册班的股份公司股票为限，只做现氨货交易。当时在该会挂牌开拍碍的华商股票有坝85鞍种。中国股票推进会实际上部氨分填补了当时无华商证券交易板所的空白，在股票市场的复苏唉和发展上所起的推动作用不可胺低估。外资企事业更是倚仗在暗租界中的优越地位，获得空前版的发展。西商上海众业公所也靶因此出现从未有过的繁荣局面矮。抗战爆发后，该所曾停业唉4皑个月，很快又于瓣1937佰年罢12啊月复业。由于租界人口大增，半消费

55、品供给不足，物价上涨，安货币贬值。为了保持币值，购拌买外资股票是最好的选择之一爸，尤其是1938邦年暗3扒月外汇升水，社会游资更是涌按向外资股票市场。西商上海众哎业公所上市的证券品种达稗162霸种之多，其中股票败96隘种，公司债隘10疤种，其他各类金币公债蔼56般种。进入敖1940氨年以后，外资股票的投机活动奥更为突出，各种股票价格屡创奥新高，有的竟超过票面价值的柏十几倍乃至几十倍。如会德丰懊股票面值为白银十两，而市价翱竟涨到翱271爸两。上海众业公所吧1937瓣年的成交量为佰1800埃万元，到暗1940阿年上半年扩大为爸5682氨万元，仅袄1940凹年盎1月背8傲日耙这一天，就成交了胺132

56、.2拜万股。（注：上海银行学会编摆：民国经济史，第霸153按页。）岸1941霸年12扳月，太平洋战争爆发，日军占办领租界，爸孤岛白矮消失，西商上海众业公所关闭把，并从此在中国消失。百3.翱沦陷区证券市场的更迭和变迁鞍日军侵占中国东北、华北和华按中等大片国土后，对沦陷区进啊行殖民经济掠夺，造成沦陷区霸工商业萎缩不振，物价飞涨。班为了保持币值，社会游资起初熬抢购商品，日伪对此查禁后，靶又转向华商股票的买卖，使股败票交易逐渐活跃。上海、天津巴等沿海大城市专营股票交易的扒股票公司激增，拌1940扮年股票公司仅有坝10把家，到绊1942俺年，上海的股票公司就有案70哀多家，天津的证券行最兴盛时拌曾多达啊

57、100皑多家。由于没有统一的场内市芭场，证券由各股票公司和证券颁行自由开拍、买卖，同一时间盎同一股票的行情大相径庭，使哎股票买卖更是有机可乘，股票胺柜台交易和黑市交易都十分火翱爆。证券市场的兴起，引起日伪当局的重视。日伪当局先扒是查禁，继而改为限制。为了翱避免游资冲击市场物资，影响扮日伪军需物资的收购与存贮，靶日伪当局最后改为对证券市场挨加以控制利用，强令上海华商扒证券交易所于阿1943瓣年坝9巴月傲29叭日捌复业，并着手在北平、天津等疤地筹建证券交易所。岸上海华商证券交易所复业后，昂上市的华商股票陆续增至靶199捌种，其中永安纱厂、新亚药厂澳和新益地产等股票最为热门。按1945八年，该所又加

58、拍熬14鞍种股票，并实行延期交割方法碍，股票期货买卖和套利交易又癌兴旺起来。股票买卖投机呈白邦热化状态，股价大起大落，啊1944背年一年内，有的股票最高价与挨最低价竟相差澳4爱倍。交易所还经常因价格涨跌昂幅度过大而被迫停市。肮此时的天津证券市场与上海十挨分相似。天津沦陷后，证券交芭易遭日伪限制打击。但由于通般货膨胀下股票有保本保值作用斑，因此，股票买卖交易仍很旺岸盛。把1943盎年，见上海华商证券交易所复奥业后对吸收游资较有成效，日扒伪决定在天津设立证券交易所啊。于是，由伪华北政务委员会袄经济总署以训令方式，指定天败津银行业公会负责组织华北有般价证券交易所，但该所直至袄1945柏年碍8颁月傲2

59、7绊日袄才正式开业。笆三、南京政府后期证券市场的白短暂扒吧繁荣俺和迅速衰亡八抗战结束后，国民政府接收了澳敌伪财产爱20扒亿美元，手中还握有大量黄金熬和外汇储备，法币流通区域也伴第一次覆盖全国。政府却恃此绊财力，执意内战，造成军费开碍支急剧增加，不仅使结存资金绊和物资很快耗费殆尽，而且还胺造成巨额的财政赤字。为弥补艾财政赤字，政府继续大举内外坝债。通货膨胀加剧，法币迅速爸贬值，这虽使政府前期举借的背内债一下子还清，却从此彻底瓣失去债信和民心。南京政府后埃期发行新公债，虽变换手法采斑用美元、金元、稻谷，甚至黄白金计值，但很少有人认购。如皑1947拔年曾两度发行的美元公债、库暗券，总额艾4霸亿美元，

60、认购的却仅败5600阿万美元。这以后发行的黄金、扒美元公债，更是无人问津。抗斑战结束后，南京政府向美国和胺加拿大等国举借外债耙11熬项，共计扒22斑亿美元。但是，由于全国内战矮爆发，美国、加拿大担心借款案归还没有保障，只是分别拨付肮了部分的借款款项，余者则停绊止贷借。百举借内外债弥补巨额的财政赤扳字无异是杯水车薪，政府转向肮银行透支，借助战前建立起来扒的法币制度，滥发纸币，用财昂政发行获得收入，致使通货恶摆性膨胀。在此种背景下，中国挨股票市场出现了短暂的啊俺繁荣岸芭。附图图盎1945芭年奥8鞍月霸18吧日坝上海华商证券交易所查封停业盎后，证券交易转入黑市，又恢埃复了过去的无组织状态，交易扒既不