期权交易策略实战介绍ppt课件

1、期權买卖战略實戰介紹寶來瑞富期貨高子鈞Oct 21，2005為何要买卖期权覺得股市會上漲，但又不願承擔能够巨幅下挫的損失，利用期权可鎖定損失而享有股市上漲的獲利運用期权可享有高槓桿效果，但同時可將風險限制在一定範圍內在市況呆滯但趨跌時，賣出看涨期权以賺取權利金； 在市場呈盤堅走勢時，賣出看跌期权來賺取權利金預期股市能够發生短暫的巨幅下跌，但又不想賣出手中的持股，利用期权可保護手中資產的價值當市場走勢不明時，透過不同的期权組合仍能達到獲利的目的期权买卖應用對股票現貨买卖者而言規避持有之股票部位跌價之風險將買賣股票之決策遞延為所持股票設定買、賣點對股票信誉买卖者而言期权买卖具有融資融券买卖之資金槓

2、桿作用運用期权，可較融資買進股票或融券賣出股票出的本钱更低廉防止融券部位被軋空之風險為融券部位作有限之保证對期貨买卖者而言可達成避險與套利之目的台灣油品業者面臨之姿态台灣油品為寡佔市場，一為國營的中國石油，另一為民營的台塑石油油價大漲，但政府因特殊要素而使中油不漲價，使台塑石油面臨很大壓力台塑石油假设以原油期貨避險，假设油價大跌則勢必將本钱固定於高點，同時也將面臨調降油價之壓力用期权避險為其解決方案期权vs.期貨買賣雙方均有一样之價格風險買方之最大風險為權利金，賣方之風險極大價格風險買賣雙方之部位均須作每日結算針對賣方部位需進行每日結算每日結算僅有不同到期月份之分別不同执行价钱與到期月份組成眾

3、多契約，且會根據標的資產價格之波動添加新的执行价钱契約數量買賣雙方只需義務沒有權利賣方義務主體假设為實物交割之期貨契約，只需賣方有權利決定交割條件買方權利主體無限無限發行量買賣雙方均需繳交賣方繳交保證金無權利金，買方支付給賣方买卖價金於市場依買賣結果決定履約價由买卖所訂定交割(履約)價格期貨期权影響期权價格的要素影響期权的因素看涨期权價值(CALL)看跌期权價值(PUT)標的物市場價格执行价格標的物價格波動率距到期時間無風險利率水準現金股利期权的時間價值期权的時間價值在期初時遞減的速度很慢，愈接近期权到期日，遞減的速度添加愈快 !時間期权時間價值0行情分析以現貨或期貨分析對未來走勢進行評估考慮

4、時間價差遞減的效能決定承擔風險與預期報酬選擇买卖战略定價模型Black-Scholes Option Pricing ModelC=S e-q(T-t)N(d1)-Ke-r(T-t)N(d2)P=Ke-r(T-t)N(-d2) -S e-q(T-t)N(-d1) d1=ln(S/K)+(r-q+2/2)(T-t)/ (T-t)d2=d1- (T-t)N(d1)+N(-d1)=1DeltaDelta of a portfolio =wi iDelta neutralDelta hedgeGammaGamma neutral(the only way is by taking a position

5、 in a traded option)RhoIt measures the sensitivity of the value of a portfolio to interest ratesThetaIt is sometimes referred to as the time decay of the portfolioVegaThe rate of change of the value of the portfolio with respect to the volatility of the underlying assetImplied Volatility現行市場中，期权的價格反

6、應出來標的資產未來的價格波動性由市場價格代入Black-Scholes Model反推該價格所代表之波動性Historical volatility：從歷史資料計算標的價格報酬率之標準差期权战略總覧看多看空Delta中立波動率上升波動率下降波動率持平買進看涨期权看涨期权逆比率價差買進看跌期权看跌期权逆比率價差賣出看跌期权看跌期权比率價差賣出看涨期权看涨期权比率價差多頭價差合成買進期貨空頭價差合成賣出期貨買進跨式買進跨式賣出蝶式賣出跨式賣出跨式買進蝶式買進看涨期权看多且波動率上升應用時機： 行情在突發性的利多刺激下，應聲大漲，且漲勢凌厲，研判將有波段行 情出現，且預期波動率同時將自低檔攀升建議战

7、略： 買進價外的看涨期权作多(Buy Call) 操作實例2003/12/30加權期指58902004/01/05加權期指6144上漲254點或4.3%期指與波動率同步勁揚，6000CALL大漲339%影響力分析一Delta：0.364254=+92.456Gamma：0.50.00128254254=+41.29024Theta：-1.966= -11.76Vega ：612.2(15.8%-12.4%)=+20.814843.5+92.456+41.29024-11.76+20.8148 = 186.30104潛在風險分析以5500PUT為例Delta=-0.081,gamma=0.000

8、51,vega=244.6放空二千口所得權利金為9,800點假设大跌300點(800點Delta呵斥虧48,600點129,600點Gamma呵斥虧45,900點326,400點波動率升1%則vega呵斥虧4,892點應用時機： 行情在持續下跌後，已自最低點反彈一段，偏空態勢已漸扭轉，研判行情再次破底的機率不大，且波動率將緩步下降建議战略： 賣出價平或價外的看跌期权(Sell Put)操作實例：賣出看跌期权看不跌且波動率下降2004/03/25加權期指6 上漲80點或1.3%2004/03/23加權期指6055期指漲，波動率下降，賣出看跌期权獲利65*50=$3250期指漲，然波動率下降，買進

9、看涨期权反而賠錢影響力分析二Delta：-0.44480= -35.52Gamma：+0.50.000588080= +1.856Theta：-4.622= -9.24Vega ：673.4(33.9%-37.8%)= -26.2626222-35.52+1.856 - 9.24 - 26.2626 = 152.8334賣方战略介紹期权買方有權利、賣方有義務賣方gamma為負值，具gamma風險，於行情不利於己時還會自動加碼，等同雪上加霜賣方先收取權利金，時間價值遞減對賣方有利賣方需繳保證金，所需資金較大應用時機：行情已近震盪收斂末端，但由於多空要素夾雜，一時方向未明，但又不願意在變盤結果揭曉

10、時，才去追價作多或是作空避險 建議战略：買進跨式部位，亦即買進低履約價的看跌期权，同時也買進高履約價的看涨期权 (Buy Call & Buy Put)操作實例：買進跨式看變盤且波動率上升權利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA7000CALL 18430.2%0.400.00067792.7-3.36700 PUT18531.1%-0.390.00067814.2-3.4合計36930.65%+0.010.001341606.9-6.72004/03/19加權期指6830權利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA7000CALL3027.6%0.1790.00041476.

11、7-2.776700 PUT66063.9%-0.6830.00056646.5-3.72合計69045.75%-0.5040.000971123.2-6.492004/03/22加權期指6352重挫478點或-7% 買進跨式大賺321點或87%只需行情行情遠離出現艰苦走勢，部位皆可獲利行情大跌，大賺；大漲，所以看跌期权皆無價值，獲期初權利金收入行情平靜時，防止採用此一战略操作战略：買進2口6200點看跌期权、賣出1口6400點看跌期权買進多口較低的看跌期权賣出較高的看跌期权看跌期权逆比率價差买卖權利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA賣1口6400PUT 18531.7%+0.49

12、-0.00088-598+4.4買2口6200PUT97*2=19431%-0.31*2=-0.62+0.00079*2=0.00158+532*2=1064-3.9*2=-7.8合計9-0.13+0.00070+466-3.42004/04/29加權期指6399看跌期权逆比率價差大賺306點2004/05/05加權期指5725大跌674點或-10.5% 權利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA賣1口6400PUT 73560.2%+0.93-0.00032-155+2.1買2口6200PUT525*2=105048%-0.85*2=-1.7+0.00055*2=0.0011+263

13、*2=526-3.6*2=-7.2合計315-0.77+0.00078+371-5.1到期最大獲利發生在到期價格等於賣出看涨期权的执行价钱適用於相對穩定的行情萬一行情判斷錯誤，可利用再買進更高执行价钱的看涨期权，組成蝶式，以侷現損失操作战略：買進1口5600點看涨期权、賣出2口6000點看涨期权買進較低的看涨期权賣出多口較高的看涨期权看涨期权比率價差买卖權利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA買1口5600CALL 22.4%+0.52+0.00111+568-3.0賣3口6000CALL20*3=6022.3%-0.15*3=-0.45-0.00065*3=0.00195-334*2=-6681.8*3=+5.4合計76+0.07-0.00084-100+2.42004/08/23加權期指5606看涨期权比率價差獲利點2004/09/10加權期指5841上漲235點或+4.2% 權利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA買1口5600CALL 24822%+0.91+0.00086+116-2.5賣3口6000CALL11*3=3319.9%-0.2*3=-0.6-0.00153*3=0.00459-205*3=-6154.5*3=+13.5合計215+031-0.00373-499+11PUT-CALL PARITYConver