风险管理下的野蛮扩张——嘉吉

1、风险管理下的野蛮扩张一一嘉吉嘉吉是一家在1865年创立的美国企业，历经百年发展，嘉吉已经成为全球 四大粮商中规模最大的企业，嘉吉全球业务包括大宗商品贸易、加工、运输、销 售和风险管理，嘉吉中国的业务涉及粮油贸易、 饲料和禽类养殖等领域，嘉吉所 经营的整个产业链环节都和大商所的期货合约有着密切的关系，嘉吉对期货工具的应用值得国内企业学习，更进一步讲，嘉吉的商业模式和风险管理模式值得国 内企业借鉴。一、嘉吉的发展之路（一）发迹于粮食贸易贸易横向纵向先后出击嘉吉的发展历程分为三个阶段：第一阶段（ 1865年-1950年）：以粮食仓储和贸易为主要业务，构建物流网 络为大宗商品交易奠定基础，初步开展跨境

2、交易；嘉吉的贸易方式是：将粮食从 供应过剩的地方，输送到需求旺盛而供给缺乏的地方， 赚取利润。嘉吉的贸易方 式面临的风险是：在实际操作过程中面临诸多风险，尤其是当贸易实物为不易保 存且价格明显波动的粮食，全球布局的地域跨度又增加了在途价格波动风险和时 问风险。第二阶段（1951年-1994年）：通过大规模并购进入谷物加工、肉类加工、 钢铁和石油领域，业务种类快速增加；嘉吉的横向并购面临的风险：企业的估值 是否合理、政治因素影响是否较大，企业并购后能否成为核心业务增长点；第三阶段（ 1995年至今）：积极向农业产业链两端延伸，进军制盐、能源、 制药产业，将焦点由产品转向顾客，农业全产业链和多元化

3、格局发展成熟。 嘉吉 纵向延伸产业链面临的风险：产业链延伸后的利润保护风险、供应链的管理风险。（二）通过资本运作搭建护城河资本运作是嘉吉发展过程中的战略业务， 嘉吉通过横向并购、纵向延伸搭建 起了企业运行的护城河。1、资本运作流程第一步：常规评估流程，在新建或者收购某个企业之前，嘉吉会有长达数个 月的评估流程，会考虑企业的长远价值。第二步：董事会决策，经过评估流程之后，最后进入董事会审定环节。2、资本运作类型收购核心业务资产。收购是战略支持方向的核心业务。如果发现某个公司符 合业务和战略取向，那么会用合理的价格进行收购。剥离不良资产。下属公司表现的不好，没有在业务上实现增长，那么就会通 过把他

4、们卖掉进行剥离。（三）70年代进入中国 业务模式遥遥领先70年代随着中美建交，嘉吉就发布联合公报以大豆销售商身份进入中国， 随着经济发展，逐步进入到粮油加工产业。2003年中国大豆产业经历一次洗牌，嘉吉借机收购建立了大批工厂，已经 成为国内粮油业内举足轻重的一股势力。05年嘉吉在中国的粮油事业部开始整合，嘉吉开始尝试做少量的期货交易。08年大豆危机再次爆发，嘉吉坚持以稳健的方式管理资产，不追求暴利， 只追求稳定收益，在国内压榨企业在当年大规模亏损的情况下，嘉吉获得了不俗的盈利。从08年之后，以嘉吉为代表的四大粮商以国内油脂油料行业经营状况 恶化为契机，不断推动国内油脂油料的定价模式和贸易习惯从

5、一口价模式走向基 差定价。进一步稳定了自己的经营。从10年到16年，行业压榨利润从每吨净利 300多元，到每吨亏损600多元，经历了 1000元的波动，大豆压榨产能过剩近1 倍的情况下，但嘉吉通过基差贸易模式，在中国的业务基本维持稳定盈利， 远远走在国内企业的前头二、商业模式自带风控能力（一）产业链延伸有助于降低风险1、全产业链经营 在系统内锁定利润嘉吉打造农业全产业链并实现单条产业链从原材料供给到销售的纵向一体 化经营，通过对农业上游-中游-下游和经营环节的全面把控增加垄断势力，减少 利润向公司外流，增强风险抵御能力。对于低附加值产业链端运作方式：属于农业传统业务的谷物产业链和食品产 业链的

6、前段，量大取胜。嘉吉一体化的全球产业链管理体系、 一流的风险管理能 力、具有竞争力的物流成本解决方案保证传统业务低成本运营，有效防止传统业务的低利润被进一步侵蚀，并通过低价策略形成进入壁垒。低附加值业务的维护： 在应对去中介化方面，嘉吉通过输出服务，发展客户黏性，帮助一些小农户让 他们如何去对冲风险给中小农户提供一些融资。 科技服务扶持农户。指导农 民节约用水、用肥高效生产。对于高附加值产业链端运作方式：属于深加工业务的食品产业链的后段和生 物工业产业链，研发取胜。2、构建物流运输能力 为大宗交易奠定基础构建完善的物流网络和庞大的运载能力，为大宗商品交易奠定坚实的物流基 础，并同时构成风险管理

7、的必要一环；高效的运载能力保证了嘉吉能通过运输支 持大宗商品期现货交割流通。庞大的运输能力和完善的物流网络是嘉吉的核心竞 争力，是承载嘉吉包括业务快速发展的基础。（二）供应链协同有利于化解区域风险嘉吉涉及的产业可以分为食品、农业、金融和工业和医疗四个部分，形成“谷 物产业链（小麦、玉米、大豆、油菜籽、化肥、农业服务）+食品产业链（全饲料、预混料、宠物食品、肉类、禽类、蛋类、水产、食品和饮料配料、农场综合 服务）+工业产业链（生物工业、钢铁、能源、制盐等）+物流运输网络+金融和风险管理+其他业务”为一体的多元化格局。嘉吉的核心产业是农业和食品，在 农业的基础上通过产业链的自然延伸和有机结合进行多

8、元化发展有利于发挥产 业协同效应。以应对中美贸易战风险为例：嘉吉大豆的采购或者来源除了北美还有南美。所以如果说中国真的决定要减少对北美大豆的依赖的话， 嘉吉在南美也有供应链。 嘉吉可以通过全球供应链的调配来控制风险。（三）金融支持增强嘉吉的风险控制能力四大金融分支机构为客户提供金融服务，保证本公司在不上市情况资金的高 效运转。嘉吉主要的金融分支机构有四个，即嘉吉价值投资、嘉吉贸易与结构融 资、嘉吉风险管理、黑河资产管管理公司。金融活动主要包括：自营和经纪期货交易，对现货市场和期货市场风险敞 口进行统一管理以对冲风险，此外也进行投机交易；对内部资本进行运作，以 支持公司的并购合作和业务扩张； 为

9、外部投资者提供信托、投资咨询、对冲基 金、养老基金等多种金融服务，将专业知识资本化，同时在不上市的情况下实现 外部融资。（四）关注政策降低政策风险例如，在中国经营的时候，尽可能将其在中国的发展规划和中国长期发展规 划联系在一起，这具体体现在产品布局、服务中国粮食供应安全与中国“十三五” 规划等方面。三、风险管理能力为企业发展保驾护航（一）风险管理能力全方位服务企业发展风控部门是嘉吉最核心的部门，在信息、财务、汇率等方面，都具备完备的解决方案。经过长达一个多世纪的累计和修正，嘉吉形成了紧密而清晰的风控系 统。从单边限制到压力测试，到风险因子、风险参数的设定都是非常严格的。通 过风险管理系统的护航

10、，嘉吉能够做到让期货、期权、并购等工具高效运转，达 到企业价值最大化。（二）期货是重要的风险管理工具1、服务实体是理念稳定经营第一位嘉吉的资产规模大，历经上百年，嘉吉早已将期货运用的目标定位为辅助现 货经营获取稳定基差利润，而不是追求投机上的暴利。2、部门设置合理风控措施到位期货部门三个部门设置相互独立，研究部门是客观了解市场的部门；交易部 门是主观决策的部门；风控部门则是独立营运来实现监督的部门。期货风控措施分为：风控评估、信息跟踪和风控执行。风控评估：嘉吉有专 门的风险管理团队，负责监测各个事业部的整体风险。 信息跟踪：团队在互联网 7X24小时不间断地及时沟通各种信息。风控执行：嘉吉员工

11、都熟悉一条工作 原则：遵守自己的授权界限，准确诚实地记录。3、期现一体化思维多元化在嘉吉，期货人员必须了解现货，现货人员也必须了解期货。一个期货操作 员如果不了解现货是不可能做好的，因为不了解行业背景；而一个做现货的如果 不懂金融衍生品市场也不可能做好。嘉吉会吸纳基金的交易逻辑：嘉吉会借鉴基金的交易逻辑，基金的交易模式、 思考方式和对博弈的理解非常独特，具体就是交易中间思维要精准。方向、量、 时机和执行是交易的四个要素。传统商业思维认为方向是最重要的， 即做多或做 空，但是经过跟基金的学习和交流，嘉吉现在认为时机是最重要的。4、期货降低风险尚未消除风险嘉吉意识到，永远期货市场进行套保之后，仍然有不少的风险处于暴露状态， 这需要企业做好相关的管理工作。 具体有：基差风险：基差波动性是小于期货 和现货波动性的，相比期货或者现货波动性，基差更好管理一些。信用风险： 对手方履约的风险，在中国可能对生产者以及跟美国对生产者不一样的，美国农民信贷市场更加成熟一些，我们知道农民比例多、时间比较长、相