第6章工程项目投资的盈利性与清偿能力分析ppt课件

1、第六章 工程工程的盈利性与清偿才干分析一、工程财务分析的概念与内容二、融资方案和融资本钱三、投资工程盈利才干分析四、投资工程清偿才干分析五、通货膨胀、所得税与税后现金流量学习根本要求:(1)掌握工程财务分析的概念与内容(2)掌握工程融资本钱计算和融资方案的比选方法(3) 掌握工程工程盈利才干分析相关报表并计算相应目的；判别工程盈利才干情况； (4)掌握工程工程清偿才干分析相关报表 并计算相应目的；判别工程偿债才干;(5)熟习工程工程盈利才干分析和清偿才干分析的一个演示性例子；并可以模拟完成大作业.(6) 了解通货膨胀时工程评价的影响一、财务分析的概念与内容1、财务分析的概念财务分析是根据国家现

2、行财税制度和价钱体系，从工程角度出发，分析、计算工程直接发生的财务效益和费用，编制有关报表，计算评价目的，站在投资者的角度调查工程的盈利才干、清偿才干等财务情况，据以判别工程的财务可行性。也称工程财务评价。2、财务分析的内容一 融资主体和资金筹措二、融资方案和资金本钱1既有法人融资工程和新设法人融资工程2权益资金和债务资金的筹措3对工程经济分析中当前用法不一的几个称号的阐明二 资金本钱(capital cost)的概念及计算1. 资金本钱的普通含义 资金本钱可用绝对数表示，也可用相对数表示。为便于分析比较，资金本钱普通用相对数表示，称之为资金本钱率。其实际计算公式为：或 式中 资金本钱率(普统

3、统称为资金本钱)； P筹集资金总额； D运用费； F筹资费； 筹资费费率(即筹资费占筹集资金总额的比率)。 2.各种资金来源的资金本钱 1债务资金本钱 由于债务利息计入税前本钱费用，可以起到抵税的作用，含筹资费用的税后债务资金本钱是使下式成立的式中 P0债券发行价钱或借款额，即债务当前的市值； 债务年利息，其中债券年利息为面值票面利率； 债务资金筹资费率； n债务期限，通常以年表示； 所得税税率。 例6-1 某公司发行面值为500万元的10年期长期债券, 票面利率12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价钱的5%。假设公司所得税税率为25%，试计算该债券之资金本钱。解 根据公式6-3运用Exc

4、el计算内部收益率的公式得到 在不思索债务筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金本钱是：式中 rd 债务利率； 所得税税率。 在思索筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金本钱可按照下式大致计算：(2) 权益资金本钱 权益资金本钱(equity cost)是对股东而言的最低吸引力收益率MARR，普通估算方法有资本资产定价模型法和内部收益率方法。 内部收益率计算法假设每年要求股利不变，且工程永续进展，那么假设股利第一年为 , 以后股利每年增长g, 那么权益资金本钱为：例6-2 某上市公司拟上一工程, 预备筹资1000万元, 有两种选择: 1.增发1000万普通股,

5、发行费率为5%。 2.1000万从企业内部筹资，来源于公司未分配利润和盈余公积金。估计当年股利率为10%，同时估计未来股利每年递增4%，计算权益资金本钱。解 1. 发行普通股本钱为： 2. 内部筹资本钱为：资本资产定价模型法 在有效的资本市场条件下，可以参照工程所属行业的资本市场的股票平均收益率。所谓资本资产定价模型(capital-assets-pricing model,CAPM) 就是一种常用的估计权益融资本钱的方法。 式中， 和 分别代表无风险投资收益率和股票市场的平均收益率，是该行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数。现实上，等式右边第二项可以看做是股权投资的风险溢价。 例

6、6-3 社会无风险投资收益3%，社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，计算权益资金本钱。解3加权平均资金本钱 综合资金本钱普通是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金本钱进展加权平均确定的，故而又称加权平均资金本钱weighted average cost of capital,WACC。其计算公式为： 式中 加权平均资金本钱； 第j种个别资金本钱； Wj 第j种个别资金占全部资金的比重(权数)。 例6-4 某公司上一新工程，企业拟从内部筹资600万元，本钱14%，另向银行借款筹资400万元, 本钱6%。试计算工程筹资的加权平均资金本钱。解 计算加权平均资金本钱三、投资工程盈利性

7、分析一盈利性分析的主要目的有四个：1分析投资工程对投资者的吸引力2分析比较投资和融资方案3分析投资报答在各利益主体的分配4分析影响盈利程度的要素二盈利性分析评价的主要目的 静态投资回收期 静态 全投资收益率 权益投资利润率 评价目的 动态投资回收期 动态 净现值 内部收益率一 全部投资盈利性分析 全部投资盈利性分析不思索资金来源，从全部投资总获利才干的角度，经过编制全部投资现金流量表，调查工程方案设计的合理性。全部投资盈利性分析包括融资前分析和融资后分析两个层面。1全部投资现金流量表(见书119页2工程全部投资盈利性判据设工程的营业收入为R，运营本钱为C，折旧额为D，上交所得税为T，初始投资为

8、P，工程借款利息为I，所得税率为，那么工程的年税后净现金流量为R-C-T，并将其了解为永续年金。工程投资的收益率 IRR = R-C-T /P = R-C-D-I+D+I-T/P = R-C-D-I1- +D+I/P =R-C 1-D+I 1-+D+I/P =R-C1-+D+I/P假设工程负债为零，投资人希望投资报酬率为那么工程可行的断定规范应为： IRR=R-C1-+D/P假设工程资金全部为负债，债务人希望的投资报酬率为那么工程可行的断定规范应为：IRR=R-C1-+D+ P/P 也就是： R-C1-+D/P 1-假设工程负债比例为，自有资金投资比例为1- ，那么综合资金本钱率为： WACC

9、= 1-+1- 那么工程可行的断定规范应为： IRR WACC例6-5 某工程全部投资资金的30% 由银行贷款，年利率为5.31%，其他由企业盈余的权益资金和募股筹集。根据该行业的净资产收益率，股东要求的报答率不低于6.5%。目前该企业属盈利形状，所得税率为25%。求该工程全部投资的资金平均加权本钱。解 将有关数据代入公式有 假设投资者没有其它更好的投资时机，工程融资前全部投资净现金流的内部收益率应不低于5.74%。融资前、后全部投资盈利才干分析的区别：利润与所得税计算表的数据区别：1总本钱费用不同，融资前总本钱费用中不包括贷款资金利息支出，且固定资产折旧费由于其原值不同致使折旧费不同；2固定

10、资产折旧费不同。由于融资前的固定资产原值中不包括建立期利息，其原值小于融资后固定资产原值；3利息支出不同。融资前利息支出为零，而融资后那么如数计算利息支出；4利润总额和所得税不同。由于总本钱费用不同，致使利润总额和所得税不同，进而使税后净利润不同。计算期现金流量表数据区别：税后净现金流量和累计税后净现金流量不同。(二) 权益投资盈利性分析 1权益投资现金流量表见书122页2权益投资盈利性判据3财务杠杆例6-6 全部投资的净现金流量如图6-2融资后。假设初始投资的一半是向银行借的，借款条件是：一年以后开场归还，分五年等额(本金加利息)还款，年利率为10，求全部投资和权益资金投资的内部收益率。解

11、按题意，第一年初借款额P1500 750。根据等额还款公式，求得每年的还本付息数A。 A/P,10%,5A=PA/P,i,n750( 0.2638 ) 197.85 从图6-2中减去借款的流入和还本付息的流出，得到权益资金投资的净现金流量，如图6-3。按图6-2和图6-3，可分别求得：全部投资的内部收益率IRR22.35；权益资金投资的内部收益率IRR29.56。(三) 一个演示性的例子 1.融资前投资盈利才干分析 数据资料 某工业工程计算期为15年，建立期为3年，第四年投产，第五年开场到达消费才干。1建立投资(固定资产投资)8000万元分年投资情况如表6-3所示。 该工程的固定资产综合折旧年

12、限为15年，残值率为5%。期末余值等于账面余值。2流动资金投资约需2490万元。3营业收入、营业税金及附加和运营本钱的预测值见表6-4，其他支出忽略不计。 解 在计算折旧、利润和所得税时，均不思索资金来源，即不思索借款和利息。1固定资产折旧计算 平均折旧年限为15年，残值率为5%年折旧额 第15年末回收固定资产余值假定回收余值与账面折余值相等为：2利润与所得税计算 融资前的利息支出为零，利润与所得税的计算如表6-5。据以编制全部投资现金流量表。见表6-5。3全部投资现金流量表见表6-6及 内部收益率 根据表6-6的最后一行数字，计算得到全部投资的税后内部收益率IRR14.17%，投资回收期Pt

13、8.48年。 该工程的投资内部收益率超越14%，我们可以以这个数值与能够的资金来源本钱进展比较，以确定能否有必要进一步研讨。即使长期借款的利率为16%，全部经过借贷筹资，还是具有偿付才干的，由于IRR14.17%1-25%16%12%。假设股权融资要求的投资报答率高达15%，而又能设法从银行借到一半的初始投资，长期贷款利率为10%，那么加权平均的资金本钱是 WACC0.515%0.5125%16%7.5%3.25%13.5% 工程的内部收益率还是大于资金本钱，阐明这个工程从盈利才干上还是可以思索的。2.融资后的盈利才干分析 对工程进展融资前的初步分析后，假设给定的融资方案如下：1建立投资800

14、0万中，权益投资为4000万元，分年出资为1500万元、1500万元和1000万元，缺乏部分向银行借款。银行贷款条件是年利率10%，建立期只计息不付息还款，将利息按复利计算到第四年初，作为全部借款本金。投产后第四年末开场还贷，每年付清利息 ，并分10年等额还本； 2流动资金投资2490万元，全部向银行借款一直维持借款形状，年利率也是10%。 解 融资后的盈利才干分析可按以下步骤进展。1借款需求量计算表6-5 2固定资产投资借款建立期利息计算见表6-8 假定每年借款发生在年中，当年借款额只计一半利息。第四年初累计的欠款即为利息资本化后的总本金。 3固定资产折旧计算 融资后的年折旧费计算，建立期利

15、息计入固定资产原值内，年折旧费为 年折旧额= 第15年末回收固定资产余值为：8000631547122071万元4固定资产投资还款方案与利息计算 根据与银行商定的条件，第四年开场支付每年的利息再还本金的1/10,10年内还清，利息可计入当期损益详见表6-95利润与所得税计算 融资后的利润与所得税的计算如表6-10所示，据以编制全部投资融资后及权益资金投资现金流量表。6融资后的全部投资现金流量表表6-11 融资后的全部投资内部收益率IRR=15.39%，投资回收期为Pt8.06年。3.权益资金投资现金流量表(见表6-12) 权益资金投资的内部收益率IRR=20.10%。 假设企业投资者现有投资时

16、机最低吸引力的收益率MARR不高于20%，该工程对投资者还是有吸引力的。三、投资工程的清偿才干评价资金在时间上的平衡资金来源与运用表财务方案现金流量表评价目的偿债才干评价资产负债表借款归还方案表评价目的资金在时间上的平衡报表资金来源与运用表财务方案现金流量表目的： 各年的“累计盈余资金=0资金来源与运用表与财务方案现金流量表实践上反映的都是工程资金的平衡问题，两者计算得到的是同样的结果，即盈余资金。二者的区别表如今：前者以利润总额作为资金的来源之一，而后者那么直接以营业收入作为资金来源之一。我们知道：利润总额=营业收入-营业税金及附加-总本钱费用=营业收入-营业税金及附加-运营本钱-折旧摊销-

17、利息费用由于折旧摊销并不需求占用资金，所以应该在资金来源中将其返还回来。同样，由于利润中曾经减去营业税金及附加和利息费用，所以在资金运用中就不再列入营业税金及附加和利息支出，而仅仅只需建立期利息的支出由于这部分利息支出应作为建立投资本钱的添加，而未计入财务费用。资金来源与运用表与用于盈利性分析的投资包括总投资和权益资金投资现金流量表参见表6-1和表6-2有本质的不同。前者从工程的资金平衡出发，反映了工程的财务流量，表达的是工程资金可供利用的一切资金的来源及去向。后者是从工程的出资者角度或权益投资人出发的，反映了工程建立和运营的现金流量，表达的是投资的盈利性。.资产负债比率分析资产负债比率=负债

18、总额资产总额流动比率=流动资产总额流动负债总额速动比率=流动资产总额-存货/流动负债总额借款归还期的计算借款归还期=借款归还后开场出现盈余年份数-开场借款年份+当年归还借款额/当年可用于还款的资金额当国内借款归还期满足借款机构的要求期限时，即以为工程具有还贷才干。利息备付率、偿债备付率利息备付率是指工程在借款归还期内，各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值，即:利息备付率=税息前利润 /当期应付利息费用偿债备付率是指工程在借款归还期内，各年可用于还本付息资金与当期应还本付息金额的比值偿债备付率=可用于还本付息资金/当期应还本付息金额六、通货膨胀、所得税与税后现金流量1、通货膨胀

19、：是指价钱程度的总体上涨。或者说是货币的贬值。2、时价、常价与实价： 时价经济业务发生当时的价钱，它既思索了价钱的相对变动，又思索的价钱的绝对变动(或总体变动)。 常价采用分析当时的价钱总程度,不思索通货膨胀要素带来的价钱总程度的变化，是经济分析通常思索的价钱。 实价在时价的根底上剔除通货膨胀影响，保管相对价钱变化的价钱。 假设当前价钱为102,预测今后5年的物价指数和时价如下表,那么:实价=时价/物价指数年份 0 1 2 3 4 5物价指数(%) 100 109 116 122 141 166时价 102 122 122 168 168 168实价 102 112 105 119 1013、

20、实价收益率与时价收益率f 假设通货膨胀率(物价上涨率)为f,按实价计算的年净现金流量为Ft,那么按时价计算的现金流量为Ft1+f根据内部收益率的含义有 Ft1+f(1+)-t = Ft1+ft (1+f )- t 所以得到:实价收益率与时价收益率之间的换算关系： 1/1+=1+f/1+f =1+f / 1+f-1=(f f)/ 1+f当通货膨胀f不是很大时，按时价计算的收益率近似等于按实价计算的收益率与通货膨胀率之和。其中， 是按实价计算的第t年的净现金流， 是按时价计算的相应净现金流，由此可得：，即例6-7 某一类投资工程，投资者的最低有吸引力的基准收益率是8% (MARR)，估计今后国内通

21、货膨胀率为3%。假设工程是按时价计算净现金流量，满足投资者要求的工程内部收益率应不低于多少?解 按上述等价公式，时价的基准收益率应是 例6-8 假设知道按时价计算的第t年的净现金流量为 ，求按实价计算的内部收益率 。 解 对这个问题有两种解法。一种是把按时价的净现金流量用物价指数剔除通货膨胀要素，然后求内部收益率，即经过 求出 。 另外一种做法是，直接按时价净现金流，求出含通货膨胀的内部收益率 ， ；再经过求出按实价计算的内部收益率 。 例6-9 按时价的投资工程的净现金流量分别是( -1 000; 309; 318; 328; 338 ) ，通货膨胀率平均是3%，求按实价计算的内部收益率。解 按第一种方法，用 ，(t = 0 4)，除以各年净现金流量，得(-1 000; 300;300;300;300) ；再求内部收益率 =7.71%。 按第二种方法直接按( -1 000; 309; 318; 328; 338 ) 求内部收益率得 =10