第11章 企业估价与管理ppt课件

1、Index哈佛案例大赛1企业估价与管理陆正华(华南理工大学副教授/CPA/博士)引言【例】宝钢股份600019和邯郸钢铁600001同属于钢铁行业，2006年宝钢股份的每股收益是0.74元，每股分配股利0.35元，股利支付率为47.3%，股东权益收益率为15.87%，该企业2006年的净利润增长率为3%。邯郸钢铁与宝钢股份是类似企业，2006年每股净资产为3.94元。请根据宝钢股份作为可比企业对邯郸钢铁进展估价，计算其股票价值。 2006年无风险利率为4.41%，市场风险溢价为8%，宝钢股份的系数为0.67。主要的企业价值评价方法和模型有哪些？如何运用？如何进展价值管理和市值管理？学习目的 了

2、解主要的企业价值评价方法与模型的根本原理。 重点掌握现金流量贴现估价法，包括各现金流量贴现模型的原理和运用。 掌握实表达金流量的构成和计算。 掌握现金流量贴现法的各模型的详细运用。 学习以价值管理为根底的单因子敏感性分析法。 掌握相对价值法的原理、各模型的详细运用。 了解价值管理、市值管理的理念。框架企业价值评价评价意义与作用投资分析企业财务战略管理以价值为根底的管理用于专业咨询效力评价模型现金流量贴现估价模型会计估价模型相对价值模型期权估价法评价对象企业的整体价值企业的公平市场价值实体价值与股权价值现金流量贴现估价模型原理增量现金流量原那么时间价值原那么模型股利现金流量模型股权现金流量模型实

3、表达金流量模型相对价值模型原理经过可比企业价值衡量目的企业价值模型市价/净利比率模型市价/净资产比率模型市价/收入比率模型价值评价的意义投资分析财务战略管理企业内部价值专业咨询效力 利益相关者希望经过价值评价发现评价对象的真实价值，特别对于那些置信根底分析的投资人，更多的依托价值评价结果。 财务战略管理是基于股东价值管理，运用定价模型分析可以评价企业前后添加股东财富的关键要素是什么，是一个价值发现与提升的过程。 价值评价被用于企业内部以价值为根底的管理，是企业进展艰苦运营与财务决策的重要工具。 价值评价是银行、保险、投资银行等金融效力机构及金融分析师为客户提供的一项重要专业咨询效力，同时也是信

4、贷、提供委托理财等效力的重要根底。价值评价的对象企业的整体价值企业的整体价值强调将企业作为一项整体资产进展价值评价，它源于企业各项资产的特定组合方式，评价人员在评价时更要关注多项资产作为一个整体产生的现金流量。企业的经济价值基于历史本钱计量的缺陷，价值评价通常不运用历史本钱，而采用一项资产未来现金流量的现值，即资产的内在价值经济价值。实体价值与股权价值在继续运营假设下，通常评价的对象分为实体价值与股权价值。企业实体价值=股权价值+债务价值：在评价时根据评价的目的选择评价对象。大多数企业并购时以购买股份的方式进展，在评价时多以股权价值为对象；企业管理层在对企业进展价值评价、价值发现时，那么更多地

5、评价企业的实体价值。历史本钱会计提供的信息是面向过去的，与投资者、债务人和管理层的需求缺乏相关性。历史本钱计价在时间上缺乏一致性。历史本钱计价在方法上缺乏一致性。历史本钱计价决议了其不能反映企业在当前时点的真实的财务情况。价值评价方法价值评估方法分类比较方法分类基本原理具体应用模型适用对象优缺点现金流量贴现模型资产的价值是其预期未来现金流量的现值总和股利现金流量贴现（DDM）模型有稳定现金流量的企业，且可以确定适当的贴现率优点：对企业进行全面的评估股权现金流量贴现（FCFE）模型缺点：需要非常全面的数据，收集有困难实体现金流量贴现（FCFF）模型会计估价法以资产和权益的账面价值为评估起点剩余收

6、益（RIV）模型企业的资产、权益的账面价值等会计信息全面、有效优点、充分利用会计信息非正常收入增长（AEG）模型缺点：预测结果的有效性依赖于会计数据的可靠性EVA估价法相对价值模型以可比资产的定价评估目标资产价值市盈率（PE）模型可以确定影响企业价值的关键变量，且有较为完备的市场信息优点：操作较简单市净率（PB）模型市盈率相对盈利增长比率（PEG）模型缺点：会受到可比企业价值的影响，是相对价值，而非目标企业的内在价值企业价值倍数（EV/EBITDA）模型期权估价法复制原理、套期保值原理、风险中性原理布莱克-斯科尔斯权定价模型期权定价、权证定价等优点：考虑了未来的不确定性二叉树期权定价模型缺点：

7、某些指标较难预测现金流量贴现估价法 现金流量贴现估价法以为一项资产的价值应等于该资产预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和。其根本假设是被估价的企业在预测期内具有继续运营才干并继续产生估计的现金流量。现金流量贴现估价法的“现值原理，即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。可用公式表示如下：现金流量贴现估价法现金流量实表达金流量:EBITX(1-t) 净资本支出 营运资本的变化= 自在现金流量再投资率息前利润的估计增长率资本报答率资本报答率：再投资率下降固定增长率稳定增长阶段现金流量在第10年的终值时间高速增长阶段系数下降债务利率上升稳定增长阶段资本本钱贴现WACC权益本钱债务本

8、钱权益、债务比重税后利息率无风险利率国债系数风险溢价不带杠杆的 系数企业的产权比率国家历史风险溢价国际风险溢价+X企业实体自在现金流量贴现的根本框架图现金流量贴现估价法运用现金流量贴现估价法进展企业价值评价时，需求确定的关键变量包括现金流量、资本本钱和现金流量的继续年数，如以下图所示：企业价值预测期年数估计现金流量资本本钱基期详细预测期后续期股利现金流量股权现金流量实表达金流量股利资本本钱股权资本本钱加权平均资本本钱匹配永续增长模型两阶段增长模型三阶段增长模型股利现金流量模型股权现金流量模型实表达金流量模型现金流量模型种类1、股利现金流量模型 股利现金流量模型是对股权资本进展估价的根本模型，该

9、模型假设股票价值是预期股利现金流量的现值。股利现金流量模型的根本方式如下：2、股权现金流量模型 在股权现金流量模型下，假设股票价值是预期股权现金流量的现值。股权现金流量是一定期间企业可以提供应股权投资者的现金流量，它等于企业实表达金流量扣除对债务人支付后剩余的部分。3、实表达金流量模型 实表达金流量模型，根据实体价值和债务价值间接评价企业股权价值。 实务操作中，通常运用实表达金流量贴现方法来评价企业的价值，缘由有：评价方法：实表达金流量评价中，债务现金流量可以不用事先确定，而股权现金流量模型必需确定债务，对于财务杠杆将要发生宏大变动时，这将使得股权的价值评价变得很难。评价对象：实表达金流量评价

10、有助于管理层进展全面的价值管理，明晰企业价值的构成，更容易寻觅提升企业价值的关键；同时有助于投资者了解企业实体价值的构造，为投资决策提供更多的信息现金流量增长方式1永续增长模型 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可继续的增长，企业的现金流量以固定的增长率增长，该模型中实表达金流量的预期增长率随时间的变化情况如下图：永续增长模型的普通表达式如下：g实表达金流量增长率时间年现金流量增长方式2两阶段增长模型 两阶段增长模型适宜的情况：1当前高速增长，并预期在今后一段时间内仍将坚持这一较高的增长率；2企业处于一个超凡增长的行业，并具有高的行业壁垒，这种壁垒将继续一段时间。两阶段增长模型的普通表达式如下

11、： 实体价值=预测期实表达金流量现值+后续期价值的现值设预测期为n，那么：现金流量增长方式两阶段增长模型举例 假设高速增长阶段企业以固定的高增长率g增长，进入稳定阶段那么以低增长率gn稳定增长上述两阶段实表达金流量模型可简化为以下方式：gn实表达金流量增长率时间年gV0当前企业价值FCFF0第0年企业实表达金流量WACC高速增长阶段企业的加权平均资本资本WACC0稳定增长阶段企业的加权平均资本本钱g高速增长阶段的预期增长率gn稳定增长阶段的预期增长率现金流量增长方式两阶段增长模型举例 假设高速增长阶段企业增长率随时间线性下降，进入稳定阶段那么以低增长率gn稳定增长上述两阶段实表达金流量模型可简

12、化为以下方式：时间年gn实表达金流量增长率gFCFF0第0年企业实表达金流量FCFFt第t年企业实表达金流量FCFFn第n年企业实表达金流量WACCi高速增长阶段第i年企业的加权平均资本资本WACCn稳定增长阶段企业的加权平均资本本钱ga高速增长阶段开场的预期增长率gi高速增长阶段第i年的预期增长率，该模型中，通知增长率不同。现金流量增长方式(3三阶段增长模型 该模型适宜以下类型的企业：企业当前正以超凡的增长率增长，并预期在一段初始阶段内将坚持这一增长率，而后企业拥有的竞争优势的消逝导致增长率逐渐降低，直至稳定为止。上述两阶段实表达金流量模型可简化为以下方式：ga实表达金流量增长率时间年gn高

13、增长阶段过渡阶段稳定增长阶段净投资=资本性支出-折旧资本性支出远高于折旧差距减少差距很小或等于零适用条件：被评价企业的增长率该当与该模型假设的三个阶段增长率特征相符资本性支出和折旧满足：在高速增长阶段，资本性支出明显超出折旧；在过渡阶段，两者之间的差距逐渐减少；在稳定增长阶段，二者大致持平。风险系数：企业在高速增长阶段值较高；在过渡阶段逐渐降低；在稳定增长阶段，企业的值会趋向于1.现金流量增长方式股权现金流量贴现的三种模型，在方式上分别与实表达金流量贴现的上述三种模型一样，只是输入的参数不同。股权现金流量替代实表达金流量，股权资本本钱替代加权平均资本本钱。三种类型的股权现金流量模型的运用条件，

14、分别与三种实表达金流量模型类似。现金流量增长方式评价时，应根据评价对象的现金流量增长特点，选择适用的现金流量贴现估价模型：现金流量贴现估价模型按现金流量的增长方式划分按现金流量的不同种类划分永续增长模型两阶段增长模型三阶段增长模型股利现金流量模型股权现金流量模型实表达金流量模型组合产生适宜不同现金流量的股价模型现金流量贴现估价模型类型实际中，运用较多的是实表达金流量模型，根据现金流量增长规律多呈现两阶段增长方式或三阶段增长方式，因此，多采用两阶段实表达金流量模型或三阶段实表达金流量模型。现金流量估价模型参数的估计1. 预测营业收入在实际中运用实体自在现金流量估价模型估价时，以营业收入作为预测的

15、起点，缘由在于大部分财务数据与营业收入有直接的内在联络，这样可以经过其内在联络预测报表数据，获取财务报表的大部分数据。由于企业外部报表运用者无法获得关于价钱销售数量的历史数据，就无法经过这两个变量预测未来的营业收入。1对营业收入增长率进展预测，然后根据基期营业收入和估计增长率计算预测期的营业收入。2营业收入增长率的预测以历史营业收入增长率为根底，综合思索宏观经济、行业情况、企业运营战略等相关要素进展修正。3现金流量估价模型参数的估计1详细预测方法一：算术平均数与几何平均数当采用历史数据预测企业未来营业收入增长率时，通常会采用几年的历史数据作为预测根据。常用的两种平均值估计方法是算术平均数与几何

16、平均数。算术平均数是对过去的各种增长率的简单平均数，而几何平均数那么思索到发生于各个时期内的复利。式中 gt 在t 年中的增长率。式中 营业收入-n在n年前的营业收入普通地，对于营业收入动摇较猛烈的公司，几何平均可以更好地衡量公司的真实增长率；对于营业收入比较稳定的公司，算术平均数和几何平均数均可以。现金流量估价模型参数的估计2详细预测方法二：线性模型和对数线性模型算术平均数忽略了营业收入的复利式变化效应；几何平均数只专注于营业收入序列中的第一个和最后一个察看值它忽略了中间察看值所包含的信息及以及增长率能够在察看期内构成的任何趋势。这些问题可以经过运用针对时间的最小二乘法，即线性回归模型得以处

17、理：式中 EPSt第 t 时期的营业收入； t第 t 时期。时间变量的斜率衡量每一时期的营业收入的变化。这种模型的对数方式把系数转换成以百分比表述的变化程度：式中 ln(EPSt)第 t 时期的营业收入的自然对数； t第 t 时期。时间变量的系数b衡量了对营业收入在每一时间单位中的变化程度。现金流量估价模型参数的估计3详细预测方法三：根据分析者的预测估计预测企业营业收入增长率时，该当全面、合理地分析支撑企业营业收入在未来预测期继续增长的要素：企业对固定资产能否继续投资及投资力度，确定营业收入将会以怎样的增长率继续增长。1企业在近期内能否经过收买、兼并等方式，添加新的产品工程，从而为企业找到新的

18、收入增长点，进而影响企业的主营业务增长率。2对于有假设干种产品的多元化企业，在预测其主营业务收入增长率时，采用分产品确定各产品的增长率和比重，加权确定企业主营业务收入增长率更为合理。假设分析以为目的企业在上述几个方面不会发生明显变化，那么可按上年增长率进展预测；假设估计未来有较大变化，那么需求根据其主要影响要素调整主营业务收入增长率；确定主营业务收入增长率后，根据基期主营业务收入和估计增长率就可计算出预测期主营业务收入；在根据各报表数据与主营业务收入之间的内在联络确定各工程的预测值。现金流量估价模型参数的估计2. 确定预测期间预测的基期明确的预测期和后续期的划分12 基期通常是预测任务的上一个

19、会计年度；基期的各项数据是预测的起点，不仅包括各项财务数据的金额，还包括它们的增长率及反映各项数据之间联络的财务比率。 假设分析以为上年财务数据具有可继续性，未来也不会发生重要的变化，那么以上年世纪数据作为基期数据。 假设分析以为上年的数据不具有可继续性，就应适当进展调整，以修正后的上年数据作为基期数据。 根据竞争平衡实际，企业增长的不稳定时期有多长，预测期就该当有多长。 判别企业进入稳定形状的主要标志有两个：具有稳定的营业收入增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；具有稳定的净资本报答率，它与资本本钱接近。 预测期与后续期的划分不是事先客观确定的，而是在实践预测过程中根据营业收入增长率和投资

20、报答率的变动趋势确定的。竞争平衡实际以为，一个企业不能够永远以高于宏观经济增长的速度开展下去，否那么它最终会超越宏观经济总规模；一个企业通常也不能够在竞争的市场中长期获得超额利润，其净资本报答率会逐渐回复到正常程度。现金流量估价模型参数的估计3. 现金流量计算(1) 实表达金流量用实表达金流量贴现模型评价的对象是企业的实体价值或全部价值。企业的全部价值属于企业各投资者，企业实表达金流量就是一切投资者的现金流量的总和。投资者投资者的现金流量贴现率股权资本投资者股权现金流量股权资本成本债权人债权人现金流量税后债务成本优先股股东优先股现金流量优先股资本成本企业权利索求者=股权资本投资者+债权人+优先

21、股股东实体现金流量=股权现金流量+债权人现金流量+优先股股利加权平均资本成本企业实表达金流量计算表注：目前在我国不存在优先股，因此在计算实表达金流量时，暂不思索优先股股利。现金流量估价模型参数的估计1实表达金流量间接法实表达金流量=税后运营利润+折旧与摊销-运营营运资本添加-资本支出 =运营现金毛流量-运营营运资本添加-资本支出 = 运营现金净流量-资本支出 税后运营利润=营业利润-期间费用-折旧与摊销 -税前运营利润所得税本期总投资=资本支出+运营营运资本添加运营现金净流量实表达金流量运营现金毛流量折旧与摊销运营营运资本添加资本支出税后运营利润=+-实表达金流量折旧与摊销运营营运资本添加资本

22、支出税后运营利润=-+本期总投资-=本期总投资=实表达金流量构成关系图现金流量估价模型参数的估计2股权现金流量 债务人现金流量主要由两部分组成，税后利息支出和债务本金的净添加，将实表达金流量的公式代入股权现金流量的计算公式后，可由净利润为根底计算得出属于股东的现金流量。股权现金流量=实表达金流量-债务人现金流量 =税后运营利润+折旧与摊销-运营营运资本添加-资本支出-债务人现金流量 =利润总额+利息费用1-税率-运营营运资本添加+资本支出 -折旧与摊销-债务人现金流量 =税后利润+税后利息费用-净投资-税后利息支出+债务净添加 =税后利润-净投资-债务净添加假设企业存在固定的负债率，公式也可简

23、化为：股权现金流量=税后利润-净投资1-负债率 =税后利润-资本支出-折旧与摊销1-负债率-运营营运工资本添加 (1-负债率 债务人现金流量=税后利息支出+归还债务本金-新借债务=税后利息支出-债务净添加3融资现金流量 融资现金流量包括债务融资净流量和股权融资净流量 债务融资净流量=税后利息支出+归还债务本金-债务添加 股权融资净流量=股利分配-股权资本发行 融资现金流量=债务融资净流量+股权融资净流量 =税后利息支出+归还债务本金-债务添加+股利分配 -股权资本发行4现金流量的平衡关系 实表达金流量=融资现金流量 “实表达金流量是从企业的角度出发，调查企业产生的现金流量，正数表示企业产生剩余

24、现金，负数表示企业吸收的投资者的现金；“融资现金流量那么是从投资者的角度出发，调查投资者可以得到的现金流量，正数表示投资者得到的净现金流量，负数那么表示投资者提供的净现金流量，因此，实表达金流量等于融资现金流量。现金流量估价模型参数的估计5其他工程的思索“资产减值损失 “资产减值损失属于非付现工程，企业资产的可收回金额低于其账面价值时，企业该当确认资产减值损失，并把资产的账面减记至可收回金额。其次，企业的资产减值损失金额相对于营业收入数值较小，思索到重要性原那么，可以将其忽略。“公允价值变动损益 该科目用来核算企业在对某些资产采用公允价值计量方式下，公允价值变动应计入当期损益的部分，通常不具有

25、可继续性，可以不列入思索范围。现金流量估价模型参数的估计“投资收益 “投资收益工程仲包括债券投资收益和股权投资收益。前者属于金融活动产生的收益，不计入运营收益；股权投资收益普通可以列入运营性收益。在实践评价时，详细分析样本企业的投资收益能否属于运营性的，能否具有可继续性，数量能否很大，据此确定预测能否纳入思索范围。“营业外收入和“营业外支出 “营业外收入和“营业外支出属于偶尔性损益，不具有可继续性，预测时通常予以忽略。现金流量估价模型参数的估计现金流量估价模型参数的估计4. 后续期价值的评价通常我们假设企业的现金流量将以固定的比率稳定的增长率而永久性增长，就可采用现金流量贴现法中永续增长模型来

26、估计后续期价值：后续期价值=现金流量t+1/ 资本本钱-现金流量增长率所运用的现金流量和贴现率将取决于所估价的是实体价值还是股权价值。假设所估价的是股权价值，那么后续期价值可以表示成：后续期价值=股权现金流量t+1/股权资本本钱-现金流量增长率假设估价的是实体价值，后续期价值可以表示成：后续期价值=实表达金流量t+1/加权平均资本本钱-现金流量增长率现金流量估价模型参数的估计在对后续期价值进展评价时，需求对稳定增长做出几个关键的预测和假设：1高速增长期的继续期间长度企业的规模。企业的规模会影响企业未来高增长继续时间。规模较小的企业更有能够获得超额报酬，并维持这些超额报酬，具备更大的增长空间和更

27、大的潜在市场。现有的增长率和超额报酬。在现期内可以获得高额资本收益和较高超额报酬的企业，更能够在未来预测期间内坚持这些超额报酬。竞争优势程度和可继续性。2稳定增长阶段的特征在思索企业的高速增长时期继续时间长度时，应思索以下要素：具有稳定的营业收入增长率，普通不超越宏观经济的名义增长率。具有稳定的净资本报答率，它与资本本钱接近。具备更接近于1的系数。3后续期的增长率的预测企业在后续期进入稳定开展阶段，在稳定形状下，实表达金流量、股权现金流量和营业收入的增长率一样。因此，可以根据营业收入增长率估计现金流量增长率。根据竞争平衡实际，后续期的营业收入增长率普通不超越宏观经济的名义增长率。因此，应根据预

28、测期宏观经济增长速度、行业开展速度以及通货膨胀率预测企业稳定形状下的增长率。现金流量估价模型参数的估计5. 现金流量贴现模型运用【例】2005年，A家电公司以下简称A公司管理层针对家电业的开展前景，经过股权募集资本的方式筹集资金，对公司进展了新一轮的技术改造和固定资产投资，使公司在2006年开场进入一个新的高速增长阶段。公司管理层现拟对公司目前的价值进展评价以改善管理决策，投资者拟对目的公司A公司进展价值评价，以决议投资决策。请运用现金流量贴现模型完成对A公司的价值评价。1现金流量评价过程例如现金流量估价模型参数的估计第一步：确定增长率和预测期关键问题： 各年的增长率 进入稳定期的时点第二步：

29、估计利润表和估计资产负债表关键问题： 预测各报表工程第三步：估计现金流量表关键问题： 根据现金流量公式编制估计现金流量表第四步：后续期实表达金流量预测关键问题： 确定后续期增长率第五步：贴现率的计算关键问题： 确定资本本钱 计算各资本本钱第五步：贴现率的计算关键问题： 确定资本本钱 计算各资本本钱解题思绪图详细解题步骤见教材P551-P558现金流量估价模型参数的估计【例】B公司是一家大规模公司，自2005年起已进入稳定增长阶段。2005年每股净利润0.74元，每股折旧为0.2元，每股运营营运资本添加0.05元，每股资本支出0.32元，B公司目前的长期增长率同宏观经济增长率相近，维持在5%左右

30、。目前B公司的系数坚持在1.1，国库债的利率为3%，市场组合的预期报酬率为8%，该公司按照固定的负债率筹集资本，估计投资资本中一直维持负债占40%的比率。2现金流量增长模型的运用永续增长股权现金流量模型现金流量估价模型参数的估计解答：每股股权现金流量=税后运营利润-1-负债率X 净投资 = 税后运营利润- 1-负债率X 资本支出+营运资本添加-折旧 =0.74-1-40%X 0.32+0.05-0.2 =0.638元/股根据资本资产定价模型，计算股权本钱： 股权本钱=3%+1.1X8%-3%=8.5% 每股股权价值=0.638X1.05/8.5%-5%=19.14元/股三阶段股权现金流量模型三

31、阶段增长模型和两阶段评价模型类似，只是对高速增长阶段进展了比较详细的划分。例题见教材P558-P560现金流量估价模型参数的估计6. 价值影响要素分析为了确定影响价值评价的关键要素，常用的方法是单因子敏感性分析法，分别测算每个主要报表工程对企业价值的影响程度，即在坚持其他要素不变的前提下，改动某一个要素，对比企业价值的变化程度：式中 V要素变化后的股票价值； V0要素变化前的股票价值； A要素变化后的值； A0要素变化前的值。确定敏感性对象单因子计算单个要素敏感度，比较确定影响企业价值的关键要素改动关键目的以更有效地提高企业价值由于估价时所用的参数多数都是估计的结果，敏感性分析允许较敏感的变量

32、在一定范围内变化，可以得到一个价值区间。分析步骤：相对价值法相对价值模型相对价值模型原理：利用类似企业的市场定价来确定目的企业价值影响企业价值的关键变量选择适用的相对价值模型选择可比企业目的企业价值相对价值模型评价思绪这是利用类似企业的市场定价来确定目的企业价值的一种评价方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量如盈利。市场价值与该变量如盈利等的比值，在同行业的各企业是类似的，可以比较的。其根本做法为：寻觅一个影响企业价值的关键变量如盈利。 确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值如平均市盈率。根据目的企业的关键变量如盈利乘以得到的平均值如平均市盈率，计算目

33、的企业的评价价值。相对价值模型分为两大类，一类是以股权市价为根底的模型，包括股权市价/每股收益、股权市价/净资产、股权市价/比率额等比率模型；另一类是以企业实体为根底的模型，包括实体价值/实表达金流量、实体价值/投资资本、实体价值/收入额等比率模型。这里只讨论最常用的股权市价比率模型市价/每股收益比率模型市盈率模型1. 根本模型目的企业每股价值=可比企业平均市盈率 X 目的企业的每股收益2. 稳定增长企业的市价/每股收益比率模型根据本期市盈率估算企业价值的公式如下：目的企业每股价值=可比企业本期平均市盈率 X 目的企业本期每股收益假设把当前的换为预期下期那么称为“内在市盈率或“预期市盈率：，那

34、么会有：目的企业每股价值=可比企业本期平均市盈率 X 目的企业预期每股收益3. 两阶段增长企业的市盈率模型实表达金流量增长率时间年两阶段实表达金流量贴现模型预期增长率根据最根底的两阶段股利贴现模型，企业的股权价值为：EPS0：第0年本年的每股收益；g：高速增长期前n年的增长率；r: 高速增长期前n年的股权资本本钱；DP：高速增长期前n年的股利支付率；gn：从第n+1年开场稳定增长阶段的稳定增长率；DPn：从第n+1年开场稳定增长阶段的股利支付率；rn：从第n+1年开场稳定增长阶段的股权资本本钱。根据数列的求和公式，对1式进展整理，得12对2式两边同除以每股收益EPS0，整理后得到两阶段增长企业

35、的内在市盈率：市价/净资产比率模型市净率模型1. 根本模型目的企业每股价值=可比企业平均市净率 X 目的企业的每股净资产2. 稳定增长企业的市价/每股收益比率模型根据股利贴现模型，处于稳定增长形状的企业的股权价值为：两边同时除以同期股权账面价值，得到本期市净率：假设将公式中的股权账面价值0 换成预期的股权账面价值1 ， 那么可得出内在市净率预期市净率，即3. 两阶段增长企业的市价/净资产比率模型在两阶段股利贴现模型中，股权价值为：式中 EPS0：第0年本年的每股收益； g：高速增长期前n年的增长率； r：高速增长期前n年的股权资本本钱； Dp：高速增长期前n年的股权支付率； gn：从第n+1年

36、开场稳定增长阶段的稳定增长率； Dpn：从第n+1年开场稳定增长阶段的股利支付率； rn：从第n+1年开场稳定增长阶段的股权资本本钱由于EPS0=BV0XROE，交换后整理可得市价/收入比率模型1. 根本模型股权价值=可比企业平均收入乘数 X 目的企业的营业收入2. 稳定增长企业的市价/收入比率模型将股利贴现模型的两边同时除以同期每股营业收入，得到收入乘数：把“每股收入0换成预期下期的“每股收入1，可得出内在收入乘数的计算公式：3. 两阶段增长企业的市价/收入比率模型在两阶段股利贴现模型中，股权价值为：式中 EPS0：第0年本年的每股收益； g：高速增长期前n年的增长率； r：高速增长期前n年的股权资本本钱； Dp：高速增长期前n年的股权支付率； gn：从第n+1年开场稳定增长阶段的稳定增长率； Dpn：从第n+1年开场稳定增长阶段的股利支付率； rn：从第n+1年开场稳定增长阶段的股权资本本钱以基期营业收入S0X净利润率PM替代EPS0，整理后得：，相对