汽车汽配行业2022下半年展望

1、重点图表20千辆 蔚来 小鹏合众（哪吒）理想 威马零跑151050 图1：行业整车厂产能利用率大幅改善 图2：新势力销量持续攀升整车厂产能利用率75%80%60%40%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022-032022-042022-052022-06渠道调研、招商证券（香港）估计中汽协、招商证券（香港） 图3：新能源车渗透率变化 图4：PHEV市场中自主品牌份额强势增长35%新能源乘用车渗透率纯电动乘用车渗透率插电混乘用车渗透率新能源商用车渗透率100%豪华份额主流合资份额自主份额30%25%20%15%10%5%0%75%50%25%0%9.4%3.0

2、%15.9%18.1%8.2%13.5%5.7%6.9%26.3%25.3%87.5%78.3%57.8%56.5%87.42018年2019年2020年2021年 2022年1-5月中汽协、招商证券（香港）乘联会零售销量、招商证券（香港） 图5：新势力已进入1-10的成长期万得、招商证券（香港）目录 HYPERLINK l _TOC_250030 重点图表 2 HYPERLINK l _TOC_250029 目录 3 HYPERLINK l _TOC_250028 一、行业：下半年景气度回升，确定性增强 4 HYPERLINK l _TOC_250027 1、预计全年低个位数增长，下半年确定

3、性相对上半年提高 4 HYPERLINK l _TOC_250026 2、供给端：供应链扰动减弱，成本压力缓解 4 HYPERLINK l _TOC_250025 3、需求端：二季度见底，下半年逐季复苏 8 HYPERLINK l _TOC_250024 4、政策端：油电兼顾，提结构与促增量并重 9 HYPERLINK l _TOC_250023 二、新势力极速成长，进入第二轮强周期 12 HYPERLINK l _TOC_250022 1、从 0-1 阶段突围，向 1-10 阶段冲刺 12 HYPERLINK l _TOC_250021 2、下半年开始投放新一代 E/E 架构 15 HYPE

4、RLINK l _TOC_250020 3、第二代爆款车验证体系走向成熟 16 HYPERLINK l _TOC_250019 4、产品线高端化以改善盈利 17 HYPERLINK l _TOC_250018 5、智能驾驶技术迭代至 L2+，2023-25 年演进 L3 20 HYPERLINK l _TOC_250017 三、第二波新势力入局，冲击高端市场 24 HYPERLINK l _TOC_250016 1、吉利极氪：打造高端科技潮流 28 HYPERLINK l _TOC_250015 2、长城沙龙：独特的市场定位 28 HYPERLINK l _TOC_250014 3、问界 AI

5、TO：华为赋能，强势来袭 29 HYPERLINK l _TOC_250013 四、自主品牌龙头引领燃油车混动化 30 HYPERLINK l _TOC_250012 1、自主品牌引领 10 万-20 万元区间油车混动化 30 HYPERLINK l _TOC_250011 2、比亚迪 DM-i 占据领先 30 HYPERLINK l _TOC_250010 3、吉利雷神动力进入爆发前夜 31 HYPERLINK l _TOC_250009 4、长城柠檬混动赋能魏品牌 32 HYPERLINK l _TOC_250008 五、零部件：新能源重塑产业链，关注增量零部件 34 HYPERLINK

6、l _TOC_250007 1、动力电池：磷酸铁锂持续景气 34 HYPERLINK l _TOC_250006 2、汽车玻璃：天幕玻璃和 HUD 渗透率提升 35 HYPERLINK l _TOC_250005 3、车载显示：大屏多屏化发展，量价齐升 38 HYPERLINK l _TOC_250004 六、投资策略 43 HYPERLINK l _TOC_250003 1、投资策略 43 HYPERLINK l _TOC_250002 2、股票推荐顺序 43 HYPERLINK l _TOC_250001 3、风险因素 44 HYPERLINK l _TOC_250000 七、重点公司分析

7、 451、理想汽车（2015 HK，买入）- L9 爆款验证体系竞争力，基本面大爆发的前奏 452、小鹏汽车（9868 HK，买入）-技术升级和产品线突破在即 463、比亚迪股份（1211 HK，买入）-超级混动 DM-i 热销，下半年或超预期 474、长城汽车（2333 HK，买入）-传统车恢复，关注混动和高端纯电突破 485、吉利汽车（175 HK，买入）-新能源销售改善，关注雷神混动爆发力 496、福耀玻璃（3606 HK，买入）-内生增长动力强，天幕玻璃及轻量化加速成长 507、京东方精电（710 HK，买入）-车载显示龙头，受益智能座舱高增长 518、中升控股（881 HK，买入）-

8、受益汽车限购放松及二手车政策加码 52投资评级定义 54一、行业：下半年景气度回升，确定性增强1、预计全年低个位数增长，下半年确定性相对上半年提高根据中汽协预估，2022年上半年汽车销量预计达1,200万辆，同比下降7.1%。上半年同比下降主要是供给端受多点疫情爆发影响。随着5月以来供应链复苏，叠加购置税减半等刺激政策落地，预计下半年行业的确定性相对上半年提高，乐观估计全年汽车行业同比低个位数增长。 图6：汽车月销量及同比增长 图7：汽车累计月销量及同比增长3.52.82.11.40.70.0400%40百万辆当月销量同比增长350%35300%30250%200%25150%20100%15

9、50%100%-50%5-100%0100%百万辆当月销量同比增长80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：中汽协、招商证券（香港）资料来源：中汽协、招商证券（香港）5 月销量1-5 月销量5 月环比5 月同比1-5 月同比汽车 186.2955.557.6-12.6-12.2乘用车162.3813.368.2-1.4-3.6轿车80.1384.673.62.8-1.9SUV73.8385.265.0-1.4-3.4MPV6.430.766.6-21.2-20.9交叉型乘用车2.012.811.0-47.6-12.2商用车23.9142.110.4-50.5-41.9客车2.914

10、.515.7-37.4-29.3货车21.0127.69.7-51.9-43.0其中：半挂牵引车2.314.418.1-71.8-68.0货车非完整车辆1.713.1-5.2-76.0-66.1图 8：1-5 月行业销量（单位：万辆，%）资料来源：中汽协、招商证券（香港）2、供给端：供应链扰动减弱，成本压力缓解汽车产业链复工复产，生产环比大幅改善。5月汽车行业产销分别环比+59.7%/+57.6%至193万/186万辆，较4月谷底恢复明显。整车厂：根据我们的调研和估计，行业整车厂的产能利用率大幅改善，整体从4月低谷约40%于5月反弹至约60%，6月改善至80%，恢复至长三角疫情爆发前水平。上海

11、的整车厂方面，上汽乘用车的临港工厂已于5月底开启双班生产压力测试；特斯拉工厂也采用双班制封闭生产方式，产能利用率在6月上旬已恢复100%；6月18日上汽乘用车、上汽大众、上汽通用三大在沪整车厂单日产量达到1.3万辆，基本恢复至疫情前正常水平。零部件：长三角零部件供应商复产顺畅，例如采埃孚刹车系统工厂于6月9日结束闭环生产，此后一周内产能便恢复至疫情前的80%；博世于沪的两家零部件工厂6月上旬解封后10天内，产能利用率由30%恢复至超90%。货运物流：根据交通部数据，上海公路货运量在4月断崖下滑后，5月环比改善；根据最新G7物联的数据，6月上海公路货运量呈现快速反弹，反映上海产业复工情况良好。

12、图9：行业整车厂产能利用率大幅改善 图10：上海公路货运量恢复，反映物流复苏100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%整车厂产能利用率80%75%60%40%2022-032022-042022-052022-066,0005,0004,0003,0002,0001,0000万吨2020202120221月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月渠道调研、招商证券（香港）估计交通部、招商证券（香港） 图11：长三角疫情后汽车月度产量改善 图12：厂商库存水平提升，反映生产复苏3.53.02.52.01.51.00.50.0500%90百万辆当

13、月产量同比增长万辆80400%70300%6050200%40100%30200%10-100%0中汽协、招商证券（香港）中汽协、招商证券（香港）芯片仍然短缺，下半年有望边际改善。1）根据富昌电子的数据， 2022年二季度MCU厂商的供货仍然紧张，有货期延长/价格上涨趋势；IGBT厂商交货周期相对平稳。更乐观的信号来自S&P Global PMI指数，2022年4-5月半导体价格和短缺压力仍位于高位，但显然已偏离2021年及2022年初的高点，反映半导体短缺状况边际改善；根据6月的最新数据，半导体价格和短缺压力环比显著回落。供应方面，受益于上游扩产，预计下半年汽车芯片的供给较上半年小幅增长；此

14、外近期消费电子芯片需求下滑，而车载芯片需求持续旺盛，或利于厂商向车载芯片倾斜产能。但下半年需求端同样向好，供需缺口收窄幅度可能有限。综合各方判断，我们预计2022年下半年汽车芯片供应仍然紧张，但有望较上半年边际改善。位数厂商19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2恩智浦14-1614-1614-1614-1614-1616-1814-1614-162626-5239-52紧缺紧缺紧缺瑞萨 24-2624-2620202020202012-162635-4040-4552528 位意法半20-25 MCU导体20-2520-

15、258-108-1012-142020紧缺紧缺紧缺紧缺英飞凌14-1614-1614-1614-1614-1615-2415-2415-2426-2845454545-5245-52微芯 12-1410-1210-1210-1210-1212-1612-1812-1816-3830-5530-5552+52+52+恩智浦13-1613-1613-1613-1613-1616-1816-2616-2616-262639-52紧缺紧缺紧缺瑞萨 24-2624-2620202020202012-162635-4040-45525232意法半位导体 121212128-121224-3524-3526

16、紧缺紧缺紧缺40英飞凌20-2420-2420-2415-1615-1615-2415-2415-2422-284545454545微芯 12-1610-1214-1810-1222-2616-2216-2616-2616-3840-5540-5552+52+52+图 13：MCU 厂商交货周期拉长（单位：周）MCU富昌电子、招商证券（香港）；注：红色表示货期延长，绿色表示货期平稳，紫色表示货期缩短位数厂商21Q121Q221Q321Q422Q122Q2Fairchild(onsemi)18-2626-5226-5239-5239-5239-52英飞凌18-2626-5239-5039-503

17、9-5039-50IGBTIXYS26-3030-3630-4030-4047-5250-54Microsemi40-5240-5240-5240-5240-52ST18-2430-3636-4236-4247-5247-52图 14：IGBT 厂商交货周期（单位：周）富昌电子、招商证券（香港）；注：红色表示货期延长，绿色表示货期平稳 图 15：半导体短缺在全球范围内显示出缓解迹象S&P、招商证券（香港）主要原材料价格见顶回落。1）电池材料方面，碳酸锂/钴/镍/六氟磷酸锂/三元前驱体的价格从3月高点分别下跌 8.5%/28.6%/22.5%/55.9%/18-23%，5月初至今分别下跌3.1%

18、/26.9%/17.9%/34.7%/16-21%。其中，碳酸锂价格从3月高点51万元人民币/吨下跌至低点后略回升至47万元/吨，钴价从3月高点57万元人民币/吨跌至40万元/吨，镍价从3月高点35万元人民币/吨跌至19万元/吨，六氟磷酸锂从3月高点55万元人民币/吨跌至25万元/吨，三元前驱体价格从3月高点16-17万元人民币/吨跌至12-14万元/吨，反映电池材料成本见顶回落。2）金属材料方面，铝价从3月高点2.3万元人民币/吨下跌16.5%至1.9万元/吨，5月初至今降幅达7.4%，冷轧钢钢价指数也自4月峰值165.6下跌13.8%至142.8，5月初至今降幅为12.5%，反映整车成本见

19、顶回落。 图16：碳酸锂价格波动 图17：钴和镍价格波动万元人民币/吨 碳酸锂价格万元人民币/吨 钴价格镍价格5570506045405035304025302015201051000万得、招商证券（香港）万得、招商证券（香港） 图18：六氟磷酸锂价格波动 图19：三元前驱体价格波动万元人民币/吨 六氟磷酸锂价格万元人民币/吨三元前驱体523价格三元前驱体622价格三元前驱体111价格70206050154010302051000万得、招商证券（香港）万得、招商证券（香港） 图20：冷轧钢钢价指数波动 图21：铝价格波动 冷轧钢钢价指数(LGMI)250200150100500万得、招商证券（

20、香港）；注：为兰格钢铁钢价指数，2002年8月=1003.0万元人民币/吨铝价格2.52.01.51.00.50.0万得、招商证券（香港）3、需求端：二季度见底，下半年逐季复苏新能源车： 需求强劲， 涨价影响有限， 四季度或超预期。2022 年5 月新能源乘用车销售43 万辆， 同比/ 环比+108.8%/+52.5%，1-5月累计销售192万辆，同比增长113.4%，5月份渗透率达26.3%，上半年渗透率迅猛提升，反映新能源车需求强劲。尽管因原材料价格上涨致车企多次涨价，但目前为止并没有对需求造成重大影响。原因在于：在中高端市场（20万元人民币以上车型），新能源车消费者的购买力强，价格敏感度

21、低，买涨不买跌；在中端市场（10-20万元人民币），优质插混产品引爆销量，插混受电池成本上涨冲击小，且高油价增强插混对同价位燃油车的替代；在低端市场（A0-A00级），一方面，需求受涨价影响相对大，但在该价格段市场电动车渗透率极高，燃油车竞品少。其次，该区间新产品供给较多。预计新能源车上下半年前低后高，年底的销量非常强劲超强：一方面是明年补贴取消，催生部分提前消费，会透支明年一部分销量；今年的200万辆补贴限制被取消，四季度销量强劲增长；部分地区对新能源支持的政策是阶段性，年底到期前导致集中消费。 图22：新能源乘用车销量及同比增长 图23：新能源车渗透率变化60050040030020010

22、00700%千辆新能源乘用车销量同比增长600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%35%30%25%20%15%10%5%0%新能源乘用车渗透率纯电动乘用车渗透率插电混乘用车渗透率新能源商用车渗透率资料来源：中汽协、招商证券（香港）资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图24：纯电动乘用车销量及同比增长 图25：插电混乘用车销量及同比增长450400350300250200150100500700%千辆纯电动乘用车销量同比增长600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%120千辆插电混乘用车销量同比增长100806040200800%70

23、0%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%资料来源：中汽协、招商证券（香港）资料来源：中汽协、招商证券（香港）燃油车：下半年逐季复苏。上半年燃油车深受供应链冲击，1-5月累计销售622万辆，同比下跌17.5%。各级政府适时出台刺激汽车消费政策，尤其购置税减半政策力度超预期，预计将拉动车市快速回暖。政策加码结合车市季节规律，预计燃油车二季度是最低谷，三季度环比改善，四季度需求旺盛；在供应链稳健的情况下，下半年有望追回部分上半年的销量损失。 图26：预计燃油车销量下半年逐季改善千辆 2020年2021年2022年2,5002,0001,5001,00050001月

24、2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：中汽协、招商证券（香港）6 月终端需求大幅改善，政策效应在旺季更显著。6 月疫情逐步控制，国家减税、地方政府补贴、厂家补贴、经销商促销等促消费政策落地，对需求端初现较强拉动作用，汽车市场加速恢复。根据流通协会，6 月经销商库存预警指数为 49.5%，同比/环比-6.6ppt/-7.3ppt，位于荣枯线之下，反映汽车流通行业进入景气区间；同时根据协会调查，6 月有 32.4%的经销商客流同比增长，58.4%的经销商新车销量环比增长。预计在 8-9 月临近旺季阶段，政策效应在叠加旺季效应下，对需求端刺激有更显著表现。 图27：2022年经

25、销商预警指数走低，反映需求改善 图28：2022年5、6月库存预警分指数，显示需求改善 202020222021 警戒线90807060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月0.80.70.60.50.40.30.20.10.0库存指数 市场需求5月6月67.8%67.3%56.4%53.3%45.8%48.7%37.4%33.6%36.5%30.0%平均日销量 从业人员 经营状况中国汽车流通协会、招商证券（香港）中国汽车流通协会、招商证券（香港）4、政策端：油电兼顾，提结构与促增量并重政策导向油电兼顾。过去几年政策偏向于电动化、智能

26、化产业升级，对传统车的政策倾斜较少。但在2022年疫情困扰下，稳增长压力较大，而传统车是销量基本盘，因此国家和地方出台系列政策以提振汽车消费，起到阶段性的救急的作用。从短期看，我们预计下半年政策导向油电兼顾，提结构与促增量并重，但从中长期角度看，行业电动化、智能化发展的趋势并未改变，反而是持续加速。购置税减半政策力度大。5月31日发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元人民币的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。根据2021年上险数，30万元以下燃油乘用车占比87%，而600亿减税额度执

27、行周期为7个月，政策集中释放将有利于行业快速脱离低谷，力保行业未来7个月恢复强劲增长。根据国家税务总局数据，自部分乘用车减半征收车购税政策实施一个月以来，全国减征车辆约109.7万辆，共减征车购税约71亿元。 图29：2021年分价格区间燃油车销量结构 图30：2020年分价格区间乘用车销量结构人民币万元40万 6%万3%30-35万4%25-30万5%20-25万9%人民币万元 30以上 25-30 20-25 15-20 10-15 5-10 0-511%3%16%4%11%6%10%20%11%4%13%12%36%31%33%27%2%23%0%25%1%100%75%50%10-15

28、万33%15-20万14%25%0%轿车SUV总体上险数、招商证券（香港）上险数、招商证券（香港）时间部门政策图 31：国家层面政策梳理1 月 24 日国务院到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右月 26 日发改委、商务部支持深圳统一布局新能源汽车充换电基础设施建设和运营购税优惠延续等支持政策3 月 5 日财政部支持充电桩等配套设施建设 促进新能源汽车消费3 月 14 日工信部继续实施新能源汽车购置补贴，实施汽车芯片攻坚行动3 月 23 日发改委逐步建立燃料电池电动汽车与锂电池纯电动汽车的互补发展模式月 28 日工信部适度加快国内锂、镍等资源的开发进度，抓紧研究

29、明确新能源汽车车4 月 8 日工信部、公安部、交通运输部、应急管理部、国家市场监督管理总局印发关于进一步加强新能源汽车企业安全体系建设的指导意见试点4 月 21 日商务部深化汽车流通领域的改革，支持新能源汽车加快发展4 月 25 日国务院办公厅鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡5 月 30 日国家财政部财政支持“双碳”重磅文件出炉，大力支持发展新能源汽车月 19 日工信部完善新一轮新能源汽车下乡活动，启动公共领域车辆全面电动化城市月 31 日工信部、商务部、国家能源司、农业农村部四部委不超过 30 万元（人民币，下同）的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。6 月 1

30、3 日生态环境部等七部门加快新能源车发展，逐步推动公共领域用车电动化6 月 14 日工信部将尽快研究明确新能源汽车车辆购置税优惠延续政策6 月 22 日国常会要进一步释放汽车消费潜力，支持新能源汽车消费7 月 7 日商务部等 17 部门发布关于搞活汽车流通，扩大汽车消费若干措施的通知5 月 31 日财政部、税务总局发布关于开展 2022 新能源汽车下乡活动的通知发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告，对购置日期在 2022年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格（不含增值税）资料来源：腾讯新闻，招商证券（香港）地区时间政策图 32：地方层面政策列举北京6 月 1

31、日至 12 月31 日上海市6 月至 12 月 31 日上海嘉定6 月 1 日至 12 月31 日广东省5 月 1 日至 6 月30 日出台促进二手车流通若干措施，完善老旧机动车淘汰更新政策；对报废或转出本市注册登记的 1 年以上乘用车，在本市汽车销售企业购买新能源乘用新车，并在本市上牌的个人消费者给予不超过 1 万元/台补贴。年内新增非营业性客车牌照额度 4 万个；按照国家政策要求阶段性减征部分乘用车购置税；个人消费者报废或转出名下在上海市注册登记且符合相关标准的小客车，并购买纯电动汽车的，给予 10000 元/台的财政补贴；支持汽车租赁业态发展；完善二手车市场主体登记注册、备案和车辆交易登

32、记管理规定。消费者在区域内购车并在上海市内上牌的，给予购车补贴，15 万元以下补贴 1 万元，15 万元（含）以上补贴 2 万元。报废旧车购买新能源汽车的补贴 10000 元/辆、购买燃油汽车的补贴 5000 元/辆；消费者在省内购买新能源汽车以旧换新推广车型新车的，给予 8000 元/辆的补贴。5 月至 6 月新增 1 万个购车指标广东5 月至 8 月对新购置符合条件新能源汽车并在深圳市内上牌的个人消费者，给予最高不超过 1 万深圳元/台的补贴。5 月 20 日至 8 月1 日南山区推出“我爱购南山行”促消费系列活动，向购买国六以上燃油或新能源汽车的用户发放总额为 1.5 亿元的消费券。辽宁

33、沈阳5 月 1 日起个人消费者在沈阳市汽车销售企业购买 5 万元（含）以上非营运新车，可根据发票价格，向政府申领 2000-5000 元/台的汽车消费补贴。江西5 月 1 日至 7 月31 日湖北6 月至 12 月陕西5 月 18 日河南郑州6 月 1 日至 8 月31 日31 日2000 辆。浙江宁波5 月 13 日、5 月20 日、5 月 27 日至 7 月 30 日购置新车时发放满 10 万元减 3000 元、满 15 万元减 5000 元两种面值的消费券。温州1 月 1 日至 12 月个人消费者在省内汽车经销企业购买新能源新车和“国六”以上燃油汽车新车，并上江西车牌后，即可报名参与摇号

34、抽奖。共设燃油汽车新车奖池 3600 万元，中奖名额5700 个，新能源新车奖池 1000 万元，中奖名额 2000 个，各奖励补贴 5000 元。对个人消费者以旧换新给予补贴：报废旧车并购买新能源汽车的补贴 8000 元/辆、购买燃油汽车的补贴 3000 元/辆；转出旧车并购买新能源汽车的补贴 5000 元/辆；购买燃油汽车的补贴 2000 元/辆。印发进一步激发消费活力促进消费增长三年行动方案：落实国家新能源汽车支持政策和二手车交易增值税减税措施，鼓励各市（区）出台配套奖补措施，支持消费者购买新车或“以旧换新”，依托国内线上支付平台定期发放汽车消费券。开展汽车促消费活动，发放近 2 亿元汽

35、车消费券，购买小型非营运车辆均可申领汽车消费券，总数量近 2 万份，最高额度 8000 元。淘汰老旧汽车并购买新能源车的消费者，按每辆 2000 元给予消费补助，共补贴资料来源：腾讯新闻、招商证券（香港）二、新势力极速成长，进入第二轮强周期1、从0-1阶段突围，向1-10阶段冲刺在0-1的验证期，新势力依托精准的品牌定位+相匹配的技术，在细分市场构筑起基本盘，获得快速成长。蔚小理三大新势力的突围路径更具特色：理想精准定位家用市场，以增程解决里程焦虑，打造超高性价比，理想ONE成为奶爸车的代名词；蔚来凭借极致的用户体验与独特的换电模式获城市中产阶级青睐；小鹏以智能驾驶黑科技+科技普惠的价格定位，

36、触达其核心用户年轻人及科技极客群体。 图 33：参考特斯拉的成长路径，新势力已进入 1-10 的成长期万得、招商证券（香港）现在新势力进入了从1-10的冲刺阶段，技术、品牌力、运营能力都站上了新台阶。规模和增速层面。新势力年销量由2020年的均不足5万辆提升至2021年的4-10万辆区间，而多款基于新平台的新车型将带来新的增长动力，我们预期2022年新势力车企整体将跃升至16万-20万台的销量区间。技术层面。新势力在电子电气架构、智能驾驶、智能座舱、高压快充等领域不断积累成果，并获得消费者认可，第二代产品的科技实力更加强劲。同时，新势力纷纷加码自研，以自研构筑差异化竞争优势，研发投入和团队规模

37、扩张，自研领域持续增加。渠道层面。新势力渠道已覆盖一二线城市，且持续向低线城市下沉。截至2022年6月末，理想在全国有247家零售中心，覆盖113座城市；截至2022年一季报，蔚来有381个蔚来中心及空间，247家服务中心和交付中心。截止 2022年6月中旬，小鹏共有381家销售门店，覆盖139座城市，311家交付门店及200个服务中心。新势力创始人关于发展阶段的观点图34：新势力创始人关于发展阶段的观点李斌“从 2019 年到 2024 年是新能源汽车的资格赛阶段，2024 年和 2025 年以后就是真正的决赛阶段。”何小鹏“2023-2025 年可能是整个智能汽车行业的关键节点，一方面，宣

38、布入场造车的科技公司们有了第一代产品出来，小鹏这样的造车新势力已经推出了第三代甚至第四代产品，另一方面，汽车智能化进程进入中级阶段，拥有更人性智能体验的产品将会获得市场青睐。”“按阶段划分，创业可分为 3 个大阶段：从 0-1 的验证期；从 1-10 的成长期；从 10-100 的成熟期。0-1的验证期：企业发挥被原有领先者忽视但对用户有价值的专长，管理者发挥自己的特长。此阶段以 3%细李想分市场的获取为目标去快速成长和验证。1-10 的成长期：保持从 0-1 验证期所建立的优势，在坚持放大优势的前提下，补足短板，这是必要性，而不是选择题。管理者需提升对于别人的理解。预计中国 2025年将会销

39、售超过 800 万辆智能电动车，获取 20%以上的市场份额是成为中国头部企业的必要条件。”资料来源：经纬中国、腾讯新闻、澎湃新闻、招商证券（香港） 图35：新势力月销量持续攀升千辆蔚来理想小鹏威马合众（哪吒）零跑181614121086420资料来源：乘联会、招商证券（香港）蔚来小鹏理想图36：蔚来、小鹏、理想发展规划对比8 月下旬量产交付 ES7，9 月开启三季度推出 SUV 车型 G9；2023 年三季度交付 L9，2023 年推出 3 款车型规划产能规划自动驾驶规划销售网络补能网络交付 ET5；2023 年在产车型全部切换至 NT 2.0 平台；预计 2024 年投产全新品牌车型江淮代工

40、厂 2022 年下半年的月产能可达 2 万台/月；NIO Park 的 F2 工厂将投产 ET5 及蔚来全新品牌，预计三季度投产，产能将爬坡至 1 万台/月2017 年 NIO Pilot 落地，2019 年释放 L2 辅助驾驶功能，2020 年实现 NOP 高速领航，2021 年实现视觉融合泊车，2022 年 3 月 NT 2.0 落地，2024 年将实现局部全无人驾驶截至 2022 年一季报，有 381 个中心，覆盖全球 152 个城市；有 247家服务中心和交付中心，覆盖全球149 个城市，计划 2022 年新增不少于 100 个销售网点及超 50 家蔚来服务中心和授权服务中心截至 20

41、22 年一季报，已建成超过960 座换电站，覆盖全球 197 个城市，累计部署 829 座超充站和超过 4140 个目的地充电桩。2022-2025 年，中国市场每年新增600 座换电站；2022 年底，中国市场累计建成超 1300 座换电站； 2025 年底，蔚来全球换电站超 4000 座，中国外市场约 1000 座推出 B 级和 C 级车平台并各推出一款新车肇庆工厂产能总计 20 万台，通过加班或增加班次可达 36 万台；广州工厂 2022 年三季度投产，产能 10 万台；武汉工厂预计 2023 年投产，产能 10 万台2018 年实现视觉融合泊车，2019年进行 L2 升级，2021 年

42、 1 月覆盖高速场景， 6 月落地记忆泊车， 2022 年 2 月覆盖城市场景，6 月实现多域融通，2024 年将实现局部全无人驾驶截至 2022 年 6 月中旬，小鹏共有381 家销售门店，覆盖 139 座城市，311 家交付门店及 200 个服务中心截至 2022 年 4 月末，自营充电站累计上线 954 座，其中自营超充站774 座，目的地站 180 座，覆盖全国所有地级行政区和直辖市，2022年四季度开始大规模部署下一代超充站，将实现充电 5 分钟，续航200 公里新产品：全新一代增程旗舰产品，全新 BEV 高压平台的纯电车型，第一款 20-30 万元的中型车常州工厂产能 10 万台，

43、2022 年扩产目标为 18-20 万台；北京制造基地 2023 年投产纯电车型，年产能10 万台；重庆基地预计 2025 年投产2019 年 L2 级量产落地，2021 年 5月搭载高精地图，12 月落地高速领航、自研 AEB，2022 年 3 月发布新一代自动驾驶，2024 年或将实现局部全无人驾驶截至 2022 年 6 月末，理想在全国有 247 家零售中心，覆盖 113 座城市，2022 年销售门店将扩充至 400家到 2025 年将在城市建设超过 3000个超级快充站；实现十纵十横的高速公路快充网络；接入 36 条国家级高速公路，覆盖 90%以上的里程，打通 4 大城市圈全部城际公路

44、资料来源：招股说明书、汽车之家、招商证券（香港）2、下半年开始投放新一代E/E架构理想、小鹏、蔚来等车企在今年下半年开始大规模投放基于全新E/E架构的新车型，新产品集成度更高，迭代速度加快，OTA体验更佳。 图 37：电子电气架构分级汽车电子设计、招商证券（香港）车企代际车型电气架构结构自动驾驶域域控制器 自动驾驶芯片智能座舱域智能座舱芯片以太网络底盘域控制器中央网关车身控制BCM整车OTA区域控制器蔚来汽车第一代ES81.0代分布式控制器ADCMobileye EQ4高通820A千兆以太网无ES6/ES81.5代动力、底盘、车身、辅助驾驶、信息娱乐五个功能域ADCMobileye EQ4高通

45、820A千兆以太网无第二代ET7/ET5/ES72.0代动力、底盘、车身、辅助驾驶、信息娱乐五个功能域ADC英伟达Orin高通8155千兆以太网无第三代未来车型3.0代中央计算+分区控制小鹏汽车第一代小鹏G3无名分布式控制器（推测）IPU03英伟达Xavier德州仪器J6百兆以太网VCU第二代小鹏P7SEPA动力，智能驾驶，智能互联域IPU03英伟达Xavier高通520A百兆以太网VCU第三代小鹏G9X-EEA3.0中央计算+前后左右4个区域控制器IPU04英伟达Orin高通8155千兆以太网VCU理想汽车第一代理想ONELEEA1.0分布式控制器AD高级辅助驾驶控制器Mobileye EQ

46、4高通520A千兆以太网无第二代理想L9LEEA2.0XCU：集成VCU、EGW、BCM、BMS等传统ECU，中央计算平台雏形中央计算单元英伟达Orin高通8155千兆以太网无融合第三代未来车型LEEA3.0CCU：中央计算平台，智能车控+自动驾驶+智能座舱三域融合特斯拉Model 3/Y中央计算+左右双区域控制器FSD自研英特尔Atom百兆以太网无图 38：新势力电子电气架构对比公司资料、盖世汽车、汽车之家、招商证券（香港）理想架构。理想ONE采用LEEA1.0传统分布式架构，搭载基于国产芯片的L2+AD高级辅助驾驶控制器和千兆以太网。 于2022年6月上市的理想L9 Max采用迭代后的LE

47、EA2.0域控制器架构，整车分为三个控制域：中央控制域（包含动力、底盘、车身），自动驾驶控制域（英伟达Orin*2）及智能座舱域（高通8155*2），全自研XCU中央域控制器可高速处理复杂的车辆信息，对整车多个系统进行毫秒级精确控制，L9将中央网关和车身控制BCM进行融合，整合度较理想ONE更高，因此OTA能力也更强。蔚来架构。蔚来以千兆以太网络+高性能电控单元构成整车电子电气机构，NT1.0以分布式为主，搭载于ES8，技术迭 代后的NT1.5搭载于蔚来ES6及ES8车型。第二代电子电器架构NT2.0平台有动力、底盘、车身、辅助驾驶、信息娱乐 五个功能域，目前NT2.0平台已打造出轿车车型ET

48、7和ET5，2022年6月发布的ES7是首款基于该平台打造的SUV车型，自研ICC底盘域控制器除集成冗余驻车、空悬、减震器等传统控制功能外，还可支持跨域融合后的高级别自动驾驶及 FOTA升级等功能，例如空气悬架数据修正问题仅需FOTA升级45天即可解决。2023年蔚来在产的车型均会切换到 NT2.0 平台生产，2024年的下半年交付的新品牌车型将会搭载第三代NT3.0技术，带来更优使用性能。小鹏架构。小鹏G9采用全新X-EEA3.0电子电气架构平台，中央超算+区域控制的高融合硬件架构，使各部件的联系更为紧密，智能座舱的可交互性、语音控制的功能范围、OTA升级时间都有明显提升。例如其整车级OTA

49、时间可控制在 30分钟，远少于行业平均两个小时。同时，自动驾驶域控制器从IPU03升级到IPU04，算力达到508TOPS，是目前量产智能驾驶域控制器中的最高算力水平。 图 39：小鹏 G9 X-EEA 电子电器架构资料来源：新出行、招商证券（香港）3、第二代爆款车验证体系走向成熟2022年是新势力的产品大年。2022年重磅车型密集上市，产品周期将延续至2023年。新势力二代车爆款（参考理想 L9）反映其体系走向成熟，产品定义能力更强。新车型上市帮助新势力保持极速成长，预计2022年销量跃升至16万- 20万辆区间。品牌车型价格车型定位自动驾驶芯片算力上市时间蔚来ET745.8-53.6中大型

50、轿车NADOrin*41016TOPS2022.03 交付蔚来ET532.8-38.6中型轿车NADOrin*41016TOPS2022.09 交付蔚来ES746.8-54.8中大型 SUVNADOrin*41016TOPS2022.08 交付理想L945.98大型 SUVAD MaxOrin*2508TOPS2022.06小鹏G9暂未公布中大型 SUVXpilot 4.0Orin*2508TOPS2022 年三季度哪吒S33.88轿车TA PilotMDC610*1200TOPS2022 年底零跑C0118-27中大型轿车Leapmotor Pilot凌芯 01*28.4TOPS2022.0

51、8威马M7暂未公布中型轿车暂未公布Orin*41016TOPS2022 年内图 40：新势力 2022 年上市车型梳理汽车之家、招商证券（香港）理想L9：于2022年6月发布，仍高度聚焦中国中产阶级家用车市场，售价45.98万元人民币。1.5T四缸增程器热效率可达40.5%，激光雷达+Orin芯片带来优越AD Max系统性能，首创的5屏三维空间交互，创新用户驾乘体验，超智能豪华的配置。L9有望重演供给创造需求的故事，再次定义大型家用车。在售价公布后的72小时内，理想L9订单超过3万，再次印证理想对家庭用户的吸引力。创始人李想表示基于L9订单非常乐观，预期销量超过理想ONE。小鹏G9：采用与P7

52、相同的Edward平台，定位中大型5座SUV，搭载XPilot 4.0智能辅助驾驶系统，可实现全场景智能驾驶，同时所搭载的XPower 3.0动力系统也使其电驱系统最高效率可达 95% 以上。作为国内首款基于800V高压SiC平台的量产车，小鹏G9可实现充电5分钟，补能超200公里，几乎等同于燃油车补能效率，以打消用户的续航焦虑。蔚来ES7：于2022年6月正式发布，百公里加速仅3.9秒，成为蔚来史上最快的SUV。搭载NT2对应的智能系统Banyan 榕树，超感系统Aquila和超算平台Adam，最新自动驾驶技术NAD赋能其逐步实现高速、城区、泊车、换电等场景应用。外观引进全新设计语言，座舱内

53、打造精致且具温度的“第二起居室”，内饰设计布局延续蔚来家族风格，极致的性能、舒适打造竞争力。 图41：理想L9重新定义大型家用车 图42：小鹏G9将于三季度推出公司资料、招商证券（香港）公司资料、招商证券（香港） 图43：理想汽车年销量预测 图44：小鹏汽车年销量预测辆600,000500,000400,000300,000200,000100,0000年销量同比增速200%150%100%50%0%400,000辆350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000年销量同比增速300%250%200%150%100%50%0% 公司资料、招商证

54、券（香港）预测公司资料、招商证券（香港）预测4、产品线高端化以改善盈利在新势力本轮产品周期，新产品线普遍高端化，聚焦高盈利的20万元人民币以上价位，有利于提升平均售价及毛利率，改善整体盈利水平。理想第二款车型L9较理想ONE售价提升超10万元，平均售价会随L9销量增加而提升；小鹏G9预 期售价达30万元人民币，是小鹏突破豪华市场的旗舰产品；蔚来在三家新势力中平均售价最高。 图45：新势力车企平均单车售价走势 图46：小鹏汽车终端平均售价蔚来理想小鹏人民币万元42.242.035.834.736.332.331.328.928.528.922.624.120.520.413.1454035302

55、520151052019202020212022E2023E30人民币万元25.521.018.52520151050202020212022公司资料、招商证券（香港）；注：平均单车售价=车辆销售收入/总销量渠道调研、招商证券（香港） 图47：新势力车企毛利率对比 图48：新势力车企净利率对比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60% 蔚来理想小鹏1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q2250%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%-350%-400% 蔚来理想小鹏1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22公司资料

56、、招商证券（香港）公司资料、招商证券（香港） 图 49：新势力车型定位对比汽车之家、招商证券（香港） 图 50：理想产品矩阵2022 年重点关注理想 ONE 和 L9 的销量贡献资料来源：公司资料、招商证券（香港） 图 51 ：小鹏产品矩阵2022 年重点关注 P5 和 G9 的销量贡献资料来源：公司资料、招商证券（香港）图 52：蔚来产品矩阵2022 年重点关注 ET7、ET5 以及 ES7 的销量贡献资料来源：公司资料、招商证券（香港）5、智能驾驶技术迭代至L2+，2023-25年演进L3新势力芯片和感知硬件升级，智能驾驶水平迭代至 L2+。新势力的新车型均搭载英伟达 Orin 芯片，算力

57、水平获极大提升，例如小鹏 G9、理想 L9 的算力为 508TOPS，蔚来 ET7 算力高达 1016TOPS。感知端军备竞赛加剧，新势力引领激光雷达装车，在小鹏 P5 率先搭载后，蔚来 ET7、理想 L9、小鹏 G9 均搭载激光雷达。预期激光雷达将成为未来新比亚迪特斯拉蔚来小鹏理想辅助驾L2L2-L3L2+L2+L2+辅助驾DIDASAutopilot 和 FSDNT 2.0XPilotAD Max势力车型的标配，助推智能驾驶水平再上台阶，预期 2023-25 年将演进至 L3 阶段。图 53：主要新能源车企自动驾驶技术发展情况驶等级驶系统代表性 节点2018 年 加 入 了 百 度Apol

58、lo 生态2020 年发布 DiPilot 系统，达到 L2 级别2021 年与激光雷达企业速腾聚创、智能驾驶企业 Momenta 达成战略合作2022 年 1 月与 Nuro 联合开发第三代纯电动无人驾驶配送车2015 年 10 月推出 Autopilot1.02016 年升级 Autopilot 2.0，推出智能召唤功能2019 年 4 月推出自研 FSD芯片， 进入 Autopilot 3.0时代，提升算力和可视化 2021 年推出纯视觉解决方案2022 年即将发布全新一代 HW4.0 版本，提升芯片、摄像头、雷达性能2019 年达到 L2 级别2020 年实现 NOP高速领航2021

59、年实现视觉融合泊车2022 年 3 月搭载激光雷达的新平台 NT 2.0 落地2018 年实现视觉融合泊车2019 年达到 L2 级别2021 年覆盖高速场景和记忆泊车2022 年覆盖城市场景和多域融通2019 年达到 L2 级别2021 年搭载高精地图，落地高速领航和自研 AEB 2022 年发布新一代理想 AD Max 自动驾驶系统资料来源：公司资料、招商证券（香港）图 14：小鹏自动驾驶系统的演进与规划资料来源：公司资料、九章智驾、招商证券（香港）图 25：蔚来自动驾驶系统的演进与规划资料来源：公司资料、九章智驾、招商证券（香港） 图 36：理想自动驾驶系统的演进与规划资料来源：公司资料

60、、九章智驾、招商证券（香港） 图57：新势力自动驾驶研发团队规模和占比提升2020年末人数2021年末人数人16001400120010002020年末占比2021年末占比150010.8%12%10%8%8006004003206.3%8005.3%5.0% 6%6004%2000小鹏150蔚来1.9%100理想2.4% 2%0%公司资料、招商证券（香港）对标项蔚来 ES8特斯拉Model 3理想 ONE小鹏 P7小鹏 P5蔚来 ET7小鹏 G9理想 L9Max前视摄像头33143232侧视摄像头04044444后视摄像头01011111传感器环视摄像头40444444毫米波雷达515555