21年Q4债券基金季报分析

1、一、市场概况：四季度债基规模创下 2019 年 Q4 以来的最快增速1.1 四季度债基规模增长 0.93 万亿，增速达 15.67 ，为 2019 年 Q4 以来的最快增速2021 年四季度新发基金 490 只，新发债券基金占比升至 25。2021 年四季度，公募基金整体数量达到了 9175 只，其中债券基金占比达 29.28，相对于 2021 年三季度下降 0.24 个百分点。四季度新发基金共 490 只，环比三季度下降 35 只，其中债券基金新增 123 只，环比三季度上升 30 只，债券基金新增数目占 2021 年四季度整体新增的 25,相对于三季度提升 7.39 个百分点。图 1：公募

2、基金数目持续上升，且混合和债券型上升最为显著（只）资料来源: 万得，图 2：截止到 2021 年四季度债券基金数目占比近 30%资料来源: 万得，图 3：2021 年四季度债券基金新增 123 只仅次于混合型基金（只）资料来源: 万得，四季度债券基金规模增长 0.93 万亿，增速达到 15.67，为 2019 年四季度以来的最快增速。2021 年四季度，公募基金总规模达到了 25.28 万亿，其中债券基金占比为 27.27，达到 6.88 万亿。四季度公募基金整体规模新增1.48 万亿，环比增速为 6.22，相对于三季度的 0.88 万亿多增了 0.60 万亿，其中债券基金新增 0.93 万亿

3、，环比增速达到了 15.67,为 2019 年四季度以来的最快增速，相对于三季度的新增 0.62 万亿多增 0.31 万亿，债券基金新增规模占 2021 年四季度整体新增规模的 63。图 4：公募基金净资产持续上升，且股票、债券型上升最为显著（亿元）资料来源: 万得，图 5：截止到 2021 年四季度债券基金净资产占比近 30%资料来源: 万得，图 6：2021 年四季度债券基金净资产新增 9325 亿排第一（亿元）资料来源: 万得，1.2 四季度债券基金新发行债券基金逾 2500 亿份，仅次于 2020 年三季度2021 年四季度新发行债券基金逾 2547 亿，仅次于 2019 年同期。从发

4、行的节奏来看，2021 年四季度新增发行2547 亿份，为 2020 年三季度以来的峰值，；从全年季度发行的节奏来看，2021 年四季度发行规模是 2021 年全年的峰值，全年累计发行 7329 亿份，仅次于 2019 年、2020 年。图 7：四季度债券基金发行 2500 多亿份资料来源: 万得，图 8：2021 年全年发行 7329 亿份，仅次于 2019、2020 年资料来源: 万得，二、组合管理：纯债收益回落二级债基上升 债基杠杆上升久期分化谨慎下沉四季度纯债基金收益略有回落，二级债基业绩环比上行2021 年四季度纯债基金收益略有下行，二级债基业绩继续回升。根据万得的债券型基金指数推算

5、，2021 年四季度债券型基金净值增长 1.34，环比三季度的 1.50略有下滑。分类别来看，中长期纯债型基金净值上涨 0.97，短期纯债型基金指数上涨 0.81，相较于 2021 年三季度的 1.26和 0.89均有所下降。尽管年末债券收益率大幅下行，但是 10 月中上旬的市场调整仍然对于部分产品净值带来了一定的影响。从四季度全季来看，10 年期国债利率下行的幅度为 10BP，仍然要显著低于 2021 年Q3 的 20BP。混合债券型一级基金指数 2021 年四季度上涨 2.22，环比三季度上涨 2.76有所下降，混合债券型二级基金指数2021 年四季度上涨 2.77，环比三季度上涨 2.5

6、3有所上升，根据一级债基和二级债基的定义，前者是可以通过一级市场打新参与股票投资，后者是可以直接二级市场投资股票，因此 2021 年四季度新股开盘涨幅不及三季度或是混合债券型一级基金指数收益环比下行的重要原因。而混合债券型二级基金指数季度涨幅环比上升，更多与转债指数和股票指数四季度总体涨幅高于三季度相关，具体来看 2021 年四季度中证转债指数上涨 7.05，创下了 2019 年二季度以来的最大单季涨幅，高于三季度的 6.39；而万得全 A 指数 2021 年四季度上涨 4.58，同样明显好于三季度下跌的 1。全年来看，2021 年债券型基金指数上涨 4.84，其中混合债券型二级基金指数涨幅最

7、高达 7.82。图 9：2021 年四季度债券型基金指数上涨 1.34%，其中混合债券型二级基金指数涨幅最高达 2.77%（%）资料来源: 万得，图 10：2021 年四季度债券收益率下降程度超过三季度（bp）资料来源: 万得，图 11：2021 年四季度新股开盘涨幅明显不及三季度资料来源: 万得，图 12：2021 年四季度中证转债指数、万得全 A 指数的涨幅均比三季度高资料来源: 万得，图 13：2021 年债券型基金指数上涨 4.84%，其中混合债券型二级基金指数涨幅最高达 7.82%（%）资料来源: 万得，债券基金债券配置比率下降、股票配置比率上升2021 年四季度公募基金股债配置比例

8、均有所抬升，现金与其他类型资产配置比例下降。从资产配置角度来看，2021 年四季度全市场基金持有股票 7.03 万亿，占比 25.64，环比提升 0.76；持有债券 12.86 万亿，占比 46.94，环比提升 1.03；持有现金 4.78 万亿，占比 17.40，环比下降 0.35；持有其他类资产 2.78 万亿，占比 10.02， 环比下降 1.44。全市场所有基金 2021 年四季度合计增加配置债券 1.13 万亿，是 2020 年三季度以来新高，环比 2021 年三季度多增 0.27 万亿；全市场所有基金 2021 年四季度合计增加配置股票 0.67 万亿,远高于三季度股票新增的 0.

9、07 万亿。尽管债券基金增持债券的规模创下了 2020 年二季度以来的新高，但债券配置比例有所下降，相对而言增加了对权益资产的配置。从资产配置角度来看，2021 年四季度开放式债券基金持有股票 0.17 万亿，占比 2.14，环比提升 0.38；持有债券 7.61 万亿，占比 93.22，环比下降 0.89；持有现金 0.11 万亿，占比 1.37，环比提升0.22 ；持有其他类资产 0.27 万亿，占比 3.26，环比提升 0.30。开放式债券基金 2021 年四季度合计增加配置债券 0.85 万亿，是 2020 年二季度以来新高，环比 2021 年三季度新增 0.77 万亿多增加了 0.0

10、8 万亿；开放式债券基金 2021 年四季度合计增加配置股票 0.05 万亿,远高于三季度股票新增配置的 0.02 万亿，也是 2020 年一季度新高。进一步细分来看，2021 年四季度纯债基金增配债券规模相对于三季度有所下降，混合债券型基金增配 500 亿权益资产。纯债基金配置债券 6 万亿的债券，占比为 95.36，环比下降 0.67，2021 年四季度增配债券 0.52 万亿，环比 2021 年三季度增配债券 0.54 万亿减少 0.02 万亿；而混合型债券基金配置债券 1.22 万亿，占比为 83.91，环比下降 0.83，2021 年四季度增配债券 0.26 万亿，环比 2021 年

11、三季度增配债券 0.21 万亿上升 0.05 万亿、混合型债券型基金配置股票 0.17 万亿，占比为 12.04，环比提升 0.83，2021 年四季度新增配置股票 0.05 万亿， 环比 2021 年三季度增配股票 0.02 万亿上升 0.03 万亿。图 14：2021 年四季度基金增配债券 1 万多亿，增配股票 6 千多亿资料来源: 万得，图 15：2021 年四季度开放式债券型基金债券配置比率下降，但是绝对配置金额上升资料来源: 万得，图 16：2021 年四季度开放式纯债基金增配债券 5 千多亿，配置比率下降 0.57 个百分点资料来源: 万得，图 17：2021 年四季度开放式混合债

12、券型基金债券配置比率下降，股票配置比率上升资料来源: 万得，短债基金增配利率债，长债基金和混合型债券基金增配信用债四季度短期纯债基金增配利率债，中长期纯债基金和混合型债券基金增配信用债。从券种组合来看，四季度短期纯债型基金增配利率债，具体来看 2021 年四季度利率债配置比率 16.33，环比三季度上升 2.89 个百分点、信用债配置比率 83.66，环比三季度下降 2.89 个百分点、可转债配置比率为 0.01，环比持平；四季度中长期纯债型基金减配利率债，增配信用和转债，具体来看 2021 年四季度利率债配置比率为 50.32，环比下降 0.41、信用债配置比率为 49.41，环比上升 0.

13、35 、可转债的配置比率为 0.27，环比上升 0.06；包含一级债基、二级债基的混合型债券基金，2021 年四季度利率债配置比率为 17.24，环比下降 1.20 、信用债配置比率为 68.10，环比上升 1.71、可转债的配置比率为 14.66，环比下降 0.5 。图 18：短期纯债基金主要配置信用债资料来源: 万得，图 19：长期纯债基金对利率债的配置比率呈现上升趋势资料来源: 万得，图 20：四季度混合一级债基、混合二级债基对可转债的配置有所下降资料来源: 万得，四季度纯债基金杠杆抬升信用风险偏好下降 中长期债基久期下滑从债券基金的收益来源来看，四季度纯债型基金杠杆上升；短期纯债型基金

14、久期上升、而长期纯债型基金久期下降；纯债型基金的低资质信用债配置比率持续下行。杠杆方面，我们用基金季报中全口径披露的券种市值除以基金净值作为杠杆指标，发现 2021 年四季度中长期纯债型基金、短期纯债型基金的杠杆分别达到 122.22、109.86，环比分别提升了 0.05和 0.97，而混合债券型基金的杠杆为 95.59，环比同样了提升 0.60。久期方面，我们用披露的重仓券在季报截止时间的持仓市值加权剩余期限作为久期指标，发现短债基金与长债基金的久期策略分化，前者久期上升，后者反而出现下降。这可能流动性宽松预期的确定性增强，而对于宽信用的效果仍然存在分歧有关。2021 年四季度短期纯债型基

15、金加权久期为 1.19 年，环比提升 0.17 年；中长期纯债型基金加权久期为 3.08 年，环比下降 0.05 年；混合型债券基金的加权久期为 4.21 年，环比提升 0.36 年信用方面，我们用重仓券中 AAA 以外的债券市值占全部有评级债券市值比率衡量信用下沉偏好程度，计算发现中长期纯债型基金、短期纯债型基金的信用偏好均有所下降，其对低资质的信用债配置比率总体下降；而混合债券型基金的信用下沉偏好总体稳定。图 21：短债基金杠杆比率环比上行（%）资料来源: 万得，图 22：短债基金久期环比上行（年）资料来源: 万得，图 23：纯债基金低等级信用债的配置占信用债比率环比下行资料来源: 万得，

16、三、机构观点：2022 年债券全年大概率维持震荡 股票性价比优于债券利率波段、信用利差下行以及转债增强是四季度债基业绩的主要来源四季度纯债基金业绩主要来自利率波段、信用利差下行，混合债券型基金更加依赖转债和股票的增强。具体来看：从绩优混合债券型基金的 2021 年四季度描述中，我们可以发现部分产品业绩突出的原因主要是股票以及转债的仓位管理。从这些绩优基金的四季度说明中，大多数基金都是股票、转债两类风险资产均有配置，同时依据股票估值、转债估值相对基本面的性价比调整股票和转债的仓位；除了仓位的管理之外，在行业风格上的轮动也是混合债券型基金业绩突出的重要原因。从绩优纯债基金的 2021 年四季度描述

17、中，我们可以总结出以下几条业绩突出的原因：1）2021 年四季度债券收益率在 10 月中上旬的短期上行后延续了下行的趋势，并且在年末创下新低，部分以投资利率债的产品通过久期的调整，有效了抓住了波段机会；2）以 AA+产业债信用利差来看，四季度的信用利差继续下行，全年来看其信用利差总体也处在下行通道中，部分以信用债作为主要投资对象的产品加大信用债的挖掘力度，积极的把握了四季度信用利差下行的机会；3）部分产品参与了可转债的投资机会，对组合四季度的业绩贡献可观。图 24：2021 年四季度业绩突出的混合债券基金大多进行股票、转债仓位的调整以及进行行业轮动规模大于100亿、业绩排在前3基金基金代码基金

18、名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期4季度说明470058.OF汇添富可转债A114.21749.7909232011-06-17报告期内，我们认为转债估值呈现结构性泡沫，组合超配股票，低配转债。结构上减持明显泡沫化的个 券，增持估值合理的个券。组合管理上，坚持自下而上挑选基本面相对优质且估值合理的可转债。股票投 资聚焦于具有长期竞争优势、业绩持续动力强的龙头公司，主要配置品牌消费品、新能源、高端制造等行业。000297.OF鹏华可转债A101.86896.5465472015-02-03报告期内本基金精选基本面优质、估值较为合理的转债和股票进行配置，对持有的个券和个 股进行了一定的调整。0

19、02351.OF易方达裕祥回报729.49114.1292642016-01-22报告期内，本基金维持较为稳定的仓位并坚持自下而上地精选个股。我们维持重仓的行业包括汽车零部件、消费电子、军工和物联网等。转债方面，组合报告期内维持较低仓位。债券方面，组合报告期内加仓高等级信用债，以获取票息收益为主，久期维持中性。规模大于50亿且小于100亿、业绩排在前3基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期4季度说明360013.OF光大添益A53.645114.3230012011-05-16基金固收部分选择高性价比可转债配置，获取权益市场反弹时带来的收益。转债选择方面，兼顾转股溢价 率、转债

20、对于上市公司股票估值、转债价格等因素，选择高性价比转债配置；股票方面，坚持低估值、稳 健成长的行业龙头配置。100051.OF富国可转债A54.06604.7324192010-12-08四季度市场在通胀和衰退中进行摇摆，在这一过程中，虽然组合进行了阶段性止损的，但相关标的的跌幅 仍超出预期，最终仍然令净值出现较大回撤。进入到季度中段后，痛定思痛，组合进行了一些调整。首先 是降低了周期品的持仓，其次是增加了消费类、科技类的持仓，保持权益仓位的对冲性，最后是考虑到经 济仍存在下行可能，增加了长久期债券的配置力度。通过调整，净值出现一定好转，但距离高点仍有不小的距离。110035.OF易方达双债增

21、强A86.24904.3722672011-12-01报告期内本基金再次降低了整体的转债仓位，主要考虑到转债估值的偏高水平以及我们对转债这类资产均 值回复特征的认知，结构上更为均衡，策略上侧重优选个券。纯债部分将维持中性的久期和组合杠杆，保持组合流动性。权益部分继续重点关注定增以及可转债中优质个股的转股配置机会。可转债和权益仓位为 组合贡献了主要的正收益。规模大于10亿且小于50亿、业绩排在前3基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期4季度说明000536.OF前海开源可转债28.298118.2158922014-03-25本季度组合规模增长较大的情况下，操作上维持均衡配置的思

22、路，调整好结构，稳中求进，力争为持有人 创造长期收益。005771.OF银华可转债11.451213.9267462018-08-314季度，本基金保持稳健均衡的配置结构，重点持有长期业绩良好，同时转债及正股估值合理的个券，力求实现中长期稳健净值回报。240018.OF华宝可转债A12.774013.0594692011-04-27得益于降准+权益市场风格，转债走出独立行情。九月中旬至十月初市场调整，之后指数向上反弹再创高 点，市场中低价券也被逐步“消灭”。纯债机会成本不高，降准后利率下行较快且信用利差压缩明显，市场转而向转债要收益，需求较为旺盛。可转债基金适当调整了组合配置，组合行业和主题配

23、置更加均衡， 增加了部分稳增长行业、养殖行业、消费医药行业的配置比例。规模大于5亿且小于10亿、业绩排在前3基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期4季度说明003401.OF工银瑞信可转债8.623912.0365982016-12-14本基金在报告期内根据对于市场变化的判断积极调整仓位和个券，同时积极参与新发可转债申购。随着转 债估值抬升以及股票市场分化加剧，本基金维持偏高股票仓位和偏低转债仓位，结构上相对均衡。004025.OF融通收益增强A5.087010.3337672017-08-30本基金在债券方面，配置上以短久期、高信用等级为主，积极参与中长久期利率债和转债交易。

24、在权益方面，继续关注结构性机会，在电子、军工、新能源等方向进行了投资，取得了一定的收益。003458.OF嘉实稳宏A9.75568.6763292017-06-02组合四季度权益资产维持较高仓位，受制于转债持续高估值，四季度前期主要加仓了股票，转债仓位基本 维持。股票部分重点加仓交运、基建、电力投资等相关蓝筹板块，以及新材料、医药等板块中估值较合理 的中小市值个股。转债资产则减持了新能源汽车产业链，增加了光伏、医药、消费等板块。资料来源: 万得，图 25：2021 年四季度业绩突出的纯债基金大多进行利率波段、把握信用利差下行机会规模大于100亿、业绩排在前3基金基金代码基金名称基金规模基金单季

25、度业绩基金成立日期4季度说明004705.OF南方祥元A113.031.712017-08-03四季度经济增速继续放缓，1-11月工业增加值同比增长10.1%，固定资产投资累计同比增长5.2%。房地产景气度偏低，制造业景气度相对稳定，消费恢复进度较慢。食品价格低迷拖累CPI表现，工业品价格见顶带动PPI开始回落。国内央行货币政策稳健中性，12月再次降准，同时下调了1年期LPR。市场层面，利率债收益率震荡下行，信用债整体表现好于利率债。000191.OF富国信用债A264.271.572013-06-252021年4季度经济增长依然偏弱，外需继续保持韧性，前期双控限产的政策转松，内需回升仍然偏慢

26、。局部地区疫情散发对消费持续构成影响，投资端虽然制造业有所反弹，但地产销售明显降温、地产投资仍处低位，财政支出节奏偏慢，基建也未明显发力。投资操作上，本基金注重信用债配置，根据市场变化适时调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。003656.OF民生加银鑫元纯债A104.131.542017-06-21国庆节后，通胀预期升温及宽信用担忧使得中长端债券收益率快速上行；后随着煤炭价格大幅下行使得通胀预期减弱，房地产全面走弱使得经济悲观预期强化，加上货币政策宽松预期，长端债券收益率不断下行至年内低位，短端债券收益率小幅震荡。在报告期内，本基金配置以中短久期利率债、存款和逆回购为主。规模大于

27、50亿且小于100亿、业绩排在前3基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期4季度说明006489.OF招商添裕纯债A53.122.522019-02-13信用债和利率债在四季度内各期限收益率均明显下行，其中高等级短久期信用债走强幅度强于利率债，而低等级长久期信用债收益率下行幅度则弱于利率债。组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。000997.OF南方双元A71.582.482015-02-10投资运作上，南方双元在控制信用债久期暴露的基础上，主要通过利率债进行久期调节，积极把握波段机会。可转债方面以获取绝对收益、控制回撤思路为主，通

28、过分散化投资，为组合增厚收益。组合四季度实现了净值稳健增长，整体回撤和波动较小。008686.OF大成景优A68.242.212020-08-3110 月中下旬，伴随利率品种超调回到 7 月初降准前，我们认为短期内做空情绪已达一致性高位，利率高点已现，增加利率品和高评级债券仓位正当其时，而中短期品种最为受益。产品大举布局利率品和好资质商业银行金融债，实现了 6:4 的均衡配置，并采用收益率曲线策略，选取 2-3Y子弹型久期集中配置，该类品种是骑乘较高的部位，在年前迅速实现了较高的资本利得。产品在年末时点，将部分收益率倒挂的短久期利率品种兑现收益，置换为因时点原因飚高的短期存单。有效稳定了产品的

29、静态收益率。规模大于10亿且小于50亿、业绩排在前3基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期4季度说明008452.OF兴全恒鑫A19.353.802020-01-20纯债市场调整至10月中旬后，随着基本面不断走弱，利率不断下行。理财政策冲击消退，二级资本债利差重新显著压缩。在市场调整期间，组合一方面增加了调整较为充分的银行二级资本债，同时也增加了长债持仓。在调整期间增加的配置都为组合提供了相应的回报。转债市场持续调整至10月中旬，然后再度上行，创年内新高，中证转债指数四季度上涨了7.05%。转债走出连续三年牛市的大行情，溢价率与价格偏高。在四季度组合逐步降低了转债总仓位，行业配

30、置也更加均衡，个券选择上更加偏好中长期确定性强或者估值保护高的品种001019.OF兴业年年利10.493.212015-02-12报告期内组合久期和杠杆维持中性，适度参与可转债的波段操作机会，受益于组合可转债资产良好表现，净值增长较快。转债仓位有所降低。007935.OF平安惠澜纯债A12.622.552019-12-11在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作中长期限利率债和高等级信用债，久期和杠杆水平维持在较高水平，基金净值表现良好。规模大于5亿且小于10亿、业绩排在前3基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期4季度说明002490

31、.OF金鹰元祺信用债6.953.882016-04-06四季度的主线还是继续全年的节奏盯着货币政策节奏看，收益率围绕着宽松预期和宽松不及预期反复，但阶梯下行。收益率中枢则紧紧围绕着地产投融资下行周期背景下，融资需求不足和信用风险偏好下降两大逻辑来运行，全年来看是属于牛市，全年收益率下行较为顺畅。转债方面，在围绕基本面主线的同时，转债资产在货币宽松、机构增量资金涌入的环境下，充分发挥其风格特征，景气度、行业概念、趋势量化和低价预期反转等各种策略在2021年的转债标的上演绎的淋漓尽致，同时伴随着“不强赎”成为主流，转债估值也不断抬升至历史新高。007391.OF申万菱信安泰丰利A9.342.562

32、019-08-30四季度本基金纯债操作上维持了中性久期，10月份市场波动较大时适当增加了久期，后随着规模增长，新增加了2-3年品种的配置，组合整体维持中性久期。品种选择上，由于国债和金融债税差处于历史较低水平，适当增加了国债的配置；曲线结构上，重点配置在曲线较为陡峭的品种上，获得套息收益的同时，兼顾骑乘收益。四季度操作中，在杠杆的使用和久期的选择上较为保守，尤其是在12月考虑到资金面紧张， 适当的降低了杠杆，虽然规避了较高的融资成本但也错过了利率较快下降带来的资本利得，后期操作上， 在静态收益偏低的环境下，需要进一步提升利率波段操作的频率和效率。本基金四季度超额收益主要来自转债贡献，转债仓位上

33、没有大的风险暴露，整体维持偏低的仓位配置，操作上更注重品种的选择，具体重点选择了绿电、光伏、电动车产业链等成长性标的，也配置了部分金融作为风格平衡。007716.OF嘉实致华纯债7.012.552019-11-07本基金在四季度整体维持了中性的久期和杠杆水平，较好的把握了银行资本补充债券的投资机会，实现了组合净值的快速上涨。资料来源: 万得，基金 2021 年四季度报告，机构普遍认为 2022 年债券全年大概率维持震荡 股票性价比优于债券此外，我们也摘录了从部分产品对于 2022 年的市场展望。从机构的观点看，多数认为在大类资产中转债相对股票偏贵，股票的性价比也要优于债券，债券全年大概率维持震

34、荡格局。具体来看：从绩优纯债基金的 2021 年四季度展望中，总结发现：1）在宏观方面，多数机构认为当前经济的下行压力较大， 未来宽信用落地的概率将逐步提升，经济有望在年中触底，但在房住不炒以及化解地方政府隐性债务的大方向不变的背景下，经济上行的幅度可能仍将受到限制，此外机构对于出口走弱的预期一致性较高；2）对于利率来看， 尽管宽信用政策将逐步发力，但是对于货币政策的整体环境仍将相对友好，在这样的背景下鲜有机构明确看空后市，多数机构认为 2022 年债市整体仍将呈现震荡格局，上半年机会可能好于下半年；3）对于信用债而言，当前信用利差已处于历史低位，信用债的性价比弱于利率，多数机构仍然坚持中高等

35、级票息策略，对于信用下沉仍然相对谨慎。从绩优混合债券基金的 2021 年四季度展望中，总结发现：1）大部分机构认为转债目前估值偏贵，而且从业绩说明中也发现不少机构已经减仓或者增加债性转债的配置；2）对于股票，机构普遍认为稳增长是重要的定价因素， 稳增长链条的机会需要重视，比如地产、建筑、建材等，但是也有机构认为稳增长的弹性有限，还是需要在科技成长方向需要机会，比如继续关注新能源、半导体等；3）对于纯债，机构普遍认为宽信用的确定性高，但是债券在宽松的货币政策环境下，尚未到需要减仓的时间点。对于信用债，多数机构仍然更加关注票息，对利差下行的机会鲜有讨论。图 26：2021 年四季度业绩突出的纯债券

36、基金普遍认为宽信用确定性较高，但是宽信用抓手有分歧规模大于100亿、业绩排在前3基金基金代码基金名称基金规模 基金单季度业绩 基金成立日期未来展望展望未来，经济依然存在下行风险。内需的压力主要体现在地产投资下行压力较大，同 时外需预计将逐渐见顶。通胀方面，工业品涨价缓解，需要关注食品价格的变化。货币004705.OF003327.OF519782.OF南方祥元A万家鑫璟纯债A交银裕隆纯债A113.03269.0570199.00981.711.3319671.3051982017-08-032016/9/182016-11-28政策仍然稳健中性。利率债策略：货币政策环境较为友好，稳增长政策或带

37、动基本面逐 步企稳，预计利率债维持区间震荡。对利率债看法中性。信用债策略：关注地产和城投 的政策风险，严防信用风险。展望 2022 年，预计国内资金面保持稳健中性，各项拉动经济增长的政策，将会逐步细化和落地。中期来看，经济反弹可期，大概率会在年中看到效果。上半年，债券市场相对风险 不大，下半年要关注美联储的加息节奏。展望2022年一季度，在稳字当头定调和政策发力前置的影响下，2022年或呈现信用环境 边际宽松、货币条件先松后稳、通胀趋势先下后上的格局。预计疫情后经济中枢缓慢下 行，上半年压力大于下半年，地产投资走弱仍是增长的主要风险。对于债券市场，我们 认为明年上半年整体机会大于风险，货币政策

38、有望进一步宽松，后续如降息落地或打开 收益率下行空间。在信用利差处于历史低位的情况下，利率债性价比有所提升。债券的 阶段性拐点需要紧密跟踪宽货币向宽信用传导的效率、以及对实体经济的正反馈。组合 操作方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适 时调整组合久期，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，对各类债券品 种精耕细作，加强收益挖掘。同时，在融资成本相对可控的情况下，短端资金和资产收 益利差空间仍然较为显著，我们会辅以合理杠杆水平增厚组合收益。同时我们也会密切 关注利率债的趋势性机会，择机参与以期增厚组合收益。基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成

39、立日期000997.OF南方双元A71.58492.4786992015-02-10270048.OF广发纯债A67.47091.5832112012-12-12004140.OF兴业福鑫58.12391.4679002017-03-10规模大于50亿且小于100亿、业绩排在前3基金未来展望展望未来，经济依然存在下行风险。内需的压力主要体现在地产投资下行压力较大，同 时外需预计将逐渐见顶。通胀方面，工业品涨价缓解，需要关注食品价格的变化。货币 政策仍然稳健中性。利率债策略：货币政策环境较为友好，稳增长政策或带动基本面逐 步企稳，预计利率债维持区间震荡。对利率债看法中性。信用债策略：关注地产和城

40、投 的政策风险，严防信用风险。权益市场方面，重点挖掘有基本面支持的品种择优配置。 展望下季度，因2021年12月中央经济工作会议释放出强力稳增长的信号，定调“以经济 建设为中心，政策发力适当靠前”，随后各部委相继表态稳增长。会议的定调有助于短 期内缓解市场对于经济下行风险的担忧，制约了长端利率的下行空间，市场焦点将转为2022年一季度信用扩张和经济“开门红”的力度。但房住不炒的基调依然维持、地方政 府隐性债务管控不放松，意味着难以给予经济上行幅度过高的期待；同时货币政策维持 偏宽松基调，使得债市收益率的上行幅度有限。综合以上因素，预计债券市场整体将处 于震荡格局，具体操作方面将更加注重赔率，继

41、续以震荡思维进行波段操作，关注市场 交易机会，增厚组合收益。展望未来，经济基本面存在下行压力，宏观政策强调跨周期与逆周期调节相结合。财政 大概率前置，基建托底经济，房地产方面可能出现边际好转，出口方面可能出现变数， 内需恢复较为缓慢，PPI高位回落，CPI温和上升。总体上判断货币政策将维持宽松，地 方债发行将加速，但经济面临新旧动能转换，大概率还是托而不举的状态。下一阶段将 在严防信用风险的前提下，稳中求进，灵活调整组合久期，保证组合安全性和流动性的 有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期000037.OF广发景宁纯债A21.81701.861

42、4762020-04-22001993.OF博时裕泰纯债12.43791.7730502015-11-19008798.OF国金惠安利率债A32.80291.7631502020-03-05规模大于10亿且小于50亿、业绩排在前3基金未来展望展望下季度，因2021年12月中央经济工作会议释放出强力稳增长的信号，定调“以经济 建设为中心，政策发力适当靠前”，随后各部委相继表态稳增长。会议的定调有助于短 期内缓解市场对于经济下行风险的担忧，制约了长端利率的下行空间，市场焦点将转为2022年一季度信用扩张和经济“开门红”的力度。但房住不炒的基调依然维持、地方政 府隐性债务管控不放松，意味着难以给予经

43、济上行幅度过高的期待；同时货币政策维持 偏宽松基调，使得债市收益率的上行幅度有限。综合以上因素，预计债券市场整体将处 于震荡格局，具体操作方面将更加注重赔率，继续以震荡思维进行波段操作，关注市场 交易机会、增厚组合收益。对债券市场，重点关注地产政策的边际变化以及财政前置发力的幅度，宽信用推进的节 奏与见效程度将决定市场走向。考虑到地产与隐性债务的政策定力，经济数据修复节奏 可能相对较慢，货币政策维持“温和宽松”，短期看债市回调风险不大。但随着货币宽 松预期逐步体现到收益率曲线，收益率下行空间逼仄、阻力增大，需关注市场对宽信用 的预期变化。本组合遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开

44、放灵活， 维持适度久期优质债券配置。展望2022年一季度债市，经济下行压力仍大。政策定调稳增长，财政发力前置，开年政 府债供给存在一定的压力，但货币政策为配合财政在总量上进一步放松可能性较大，预 计流动性仍将维持合理充裕水平。从债券走势上看，若一季度降准或降息落地，则收益 率有进一步下探的可能。随着后续稳增长政策陆续出台，宽信用逐步启动，或将对利率 产生向上的拉动，预计一季度债券利率将呈较窄幅的区间波动。基于以上分析，本基金 在一季度的投资仍将采取相对谨慎的策略，视债市走势进行灵活操作。基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期000069.OF国投瑞银中高等级A9.11431.999

45、0512013-05-14007941.OF恒生前海恒扬纯债A5.09121.6394032019-12-04007716.OF嘉实致华纯债7.012.552019-11-07规模大于5亿且小于10亿、业绩排在前3基金资料来源: 万得，未来展望展望2022年，宏观经济分歧之一是宽信用和宽货币的绝对和相对强度，分歧之二是稳增 长的主要抓手。去年年底的中央经济工作会议已经确定了稳增长的大基调，只是稳增长 的抓手市场有一定分歧：基建投资发力、房地产政策放松、新基建（绿色能源相关、高 端制造业）、消费刺激等。我们认为，无论是财政政策、货币政策还是产业层面的监管 政策，都保留了一定的放松空间，具体的放松

46、程度仍取决于基本面的走势，但是经济增 长的目标应该是确定的，也就是对2022年的经济不必过于悲观。具体到金融市场，债券 仍是震荡的行情，目前看大熊市和大牛市的概率都不高。权益市场不悲观，结构性行情 延续，只是分化会进一步加大，需要进一步的研究下沉。转债市场高估值仍将持续一段 时间，但是高估值不可避免的制约了转债的操作空间，容错率降低，对择券能力的要求 提高。债券市场：债券市场新年迎来降息，MLF下降10BP，12月以来1年期LPR累计下降15BP，5 年期LPR在1月调降5BP。这种非对称的降息一方面保持了利率曲线，另一方面维稳地产 市场和加大实体企业融资成本下降力度。央行领导新闻沟通会的表态

47、更加积极，工具箱 要开更大，使得债券利率在央行表态后有所下降。货币政策落实后，需要进一步跟踪财 政发力的力度，以更明确政策发力后的经济走势。信用债：对地产债保持谨慎态度，监 管已经出台初步的政策以及着手稳定市场预期，但我们需要关注政策效力，如果并购未 能解决问题，那么可能还是要以防御为主。至于城投债是不是会有点状爆破，我们依然 需要保持关注，国家对于高质量发展的决心和改革的定力是很强的，不排除会有资质较 差的区域发生点状信用风险。我们将继续保持对市场的高度关注并踏实研究、合理规划 组合配置，力争为投资者带来稳健的回报。 2022年经济增长面临较大压力，出口增速下行的大背景下基建逆周期发力的概率

48、较大， 地产边际上有放松可能，但宽货币传达到宽信用仍有过程，且外部环境边际转紧对货币 政策的进一步宽松有一定制约，预计债券市场进一步下行的机会较小，仍将以震荡行情 为主。展望2022年一季度，利率供给冲击较大，且季节性因素下信贷放量对债券市场有 一定的调整压力，但信用复苏是否证伪仍需等待二季度金融数据的验证，维持长端利率 窄幅震荡的判断，策略上仍以中高等级信用票息策略为主。图 27：2021 年四季度业绩突出的混合债券基金普遍认为股票和债券性价比相对高于转债规模大于100亿、业绩排在前3基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望007128.OF天弘增强回报A199.873

49、.092019-05-29未来，债券市场的剩余流动性驱动行情可能还将持续一段时间，胜率较高，交易赔率较低的状态还将保持一段时间，我们重点关注到目前债券市场杠杆率较高、长久期利率交易拥挤程度较高，未来一段时间需要防范债券市场内生性的负反馈行为。000118.OF广发聚鑫A215.672.322013-06-05展望下季度，预计债券市场整体将处于震荡格局。权益市场方面，估值向2022年切换， 整体系统性风险相对可控，组合保持较高的权益持仓。后续将重点关注两类品种：首选能穿越周期的制造业转型升级品种，其次是过去一年涨幅较低、估值合理的大盘消费升级品种。000385.OF景顺长城景颐双利A480.13

50、1.322013-11-13展望未来，中国宏观政策从前期调结构转向稳增长，稳增长的方向既定，政策的力度还需要观察，2022年一季度形势会更为明朗。我们对股票市场态度偏积极，股票组合将保持相对较高配置，并将进一步优化结构。对债券市场保持中性态度，债券组合维持低久期，将耐心等待合适的配置机会。规模大于50亿且小于100亿、业绩排在前3基金基金代码基金名称基金规模基金单季度业绩基金成立日期未来展望002501.OF银华远景80.453.832016-04-01展望未来，结合经济政策周期和估值水平，在几类资产中，我们的偏好顺序是：股票/ 债券、可转债。050011.OF博时信用债券A89.992.912009-06-1