电信行业--“3G在中国”投资机会分析( 23页)ppt课件

1、“3G在中国投资时机分析电信行业2006年中期投资战略 招商证券研讨开展中心秦蓁二零零六年六月3G产业链分析3G牌照发放的时间及方式3G牌照的发放时间估计在06年9-10月，发放方式为3张牌照对应3种规范。中国挪动采用WCDMA规范组网;中国联通采用CDMA 1X EV-DO规范组网;电信与网通共用TD-SCDMA规范。TD牌照将获得一系列政策优惠：在位2G运营商提供的低价遨游、免收频谱占用费等 3G投资规模预测 单位：亿 2006年 2007年 2008年中国移动324 462 438 电信及网通146 276 260 中国联通97 65 65 3G总投资额568 803 762 中国挪动在

2、WCDMA的投资将达1200亿电信及网通在TD-SCDMA的投资为680亿联通的投资规模相对较小，为220亿3G用户预测 单位：万到2021年底，3G用户将占全部挪动用户的12.5其中WCDMA用户超越五成CDMA 1X EV-DO用户略高于TD-SCDMA用户2006年 2007年 2008年3G用户数72032006800WCDMA用户28014503500TD-SCDMA用户1806501500EV-DO用户26011001800对相关行业评价对于运营商: 既是时机更是挑战。ARPU值(平均每月每用户收入)的提高存在变数，挪动运营商的添加却是一定的。对于设备制造商: 设备厂商将是3G产业

3、化最直接的受害者。对于终端制造商: 终端消费将不再有牌照的限制，定制手机将成为一种趋势，系统设备商将逐渐向终端提供商演进。对于系统集成商： 面临较大的市场机遇，但行业集中度将进一步提高。对运营商既是机遇更是挑战3G用户的ARPU值确实高于2G，这是由于高ARPU的用户会率先运用3G，而并非3G运用户ARPU提高。当3G逐渐成熟时，随着中低端用户的进入，整体ARPU又会回到2G的程度作为主导运营商，3G将是中挪动的防御而非进攻武器，开展3G的目的，在于留住本人2G高端用户不致于转网到其他运营商3G对联通来说既是进攻也是防御的武器，假设出现码号可携带政策，虽然时间不能确定，对联通就是一个比较好的时

4、机对电信及网通来说，TD-SCDMA将作为低价进攻的武器。PHS用户不会成为电信及网通首批3G用户对国内电信设备制造商的影响从整个3G产业链来看，设备厂商将是3G产业化最直接的受害者华为和中兴在中国挪动GSM市场份额相对较少，但以为在WCDMA上两者的市场份额分别可以到达18及8而作为中国自主研发的3G规范，中兴、华为与大唐挪动将成为TD-SCDMA主要设备提供商，估计三者的市场份额分别为30、20及25虽然EV-DO投资规模不太大，但联通的晋级行动将比较快，将成为国内最早提供3G效力的运营商，中兴的市场份额有望达25对终端厂商的影响 手机定制将成为运营商开展与挪动终端产业链以及增值效力产业链

5、协作的主流方式之一这种方式能够对大部分国内厂商不利，受惠的将是华为、中兴等设备制造商2G和3G将在网络中长期共存，GSM/WCDMA制式的双模手时机获得一定的市场主要上市公司评价中国联通：引荐A中兴通讯：引荐A南京熊猫：中性B大唐电信：中性B亿阳信通：引荐A华胜天成：引荐A中国联通的投资时机虽然拥有GSM及CDMA两张网络，但联通3G开展的方向短期内一定会选择晋级CDMA EV-DO 3G晋级本钱最低，覆盖最快，对部分时髦高端用户有较强吸引力，不排除与外资协作的能够GSM业务正在逐渐向好，CDMA业务进入盈利期，增值效力将成为主要增长点，手机补贴的历史遗留问题根本可以消化联通业绩预测会计年度：

6、20052006E2007E2008E主营收入761.09789.11820.77843.14 同比增长率7.59%3.68%4.01%2.73%净利润28.4232.8936.5437.53同比增长率15.01%15.72%11.10%2.71%EBITDA285.53299.43314.50316.38EBIT65.28 74.57 82.85 85.09 主营利润率45.25%45.58%45.33%45.09%净利率3.73%4.17%4.45%4.45%EPS（元）0.134 0.155 0.172 0.177 P/E18.79 16.24 14.62 14.23 P/B1.11 1

7、.06 1.01 0.96 中国联通：能够的风险发放3G牌照后，挪动运营商一定会添加，电信与网通为了争取用户，能够会打价钱战虽然联通C网晋级最快，投资最小，但用户ARPU值的提高难度较大发放3G牌照后，在位的2G运营商挪动与联通将不得不向电信及网通提供强迫遨游效力，无疑将加大联通GSM网络的压力中兴通讯：3G的最大受害者，关注海外业务 估计三年内TD-SCDMA 带给中兴的收入超越200亿，WCDMA近100亿，CDMA 1X达50亿公司方案到2021年海外合同签单额超越公司整体签单额的60%,此目的将能够提早实现与法国电信签署了长期研发战略协作协议，经过了德国电信的认证，阐明中兴通讯的技术、

8、产品及效力已逐渐得到跨国大运营商的认可 中兴业绩预测会计年度：2005A2006E2007E2008E主营收入21575.9 23038.2 28014.5 31717.8 同比增长率-4.94%6.78%21.60%13.22%净利润1194.3 1266.5 1600.1 1899.6 同比增长率18.38%6.05%26.33%18.72%EBITDA1743.7 2155.6 2455.2 2750.2 EBIT1365.2 1328.6 1575.6 1828.8 主营利润率34.88%34.27%34.32%34.87%净利率5.54%5.50%5.71%5.99%EPS（元）1.

9、24 1.32 1.67 1.98 P/E23.36 22.02 17.43 14.68 P/B2.75 2.52 2.27 2.02 与国际主要电信设备制造商比较单位：百万NOKIA（欧元）ERICSSION（瑞士克朗）MOTOROLA（美元）中兴通讯（人民币）20052004200520042005200420052004销售收入34,19129,371151,821131,97236,84331,32313,13512,244销售成本-22,209-18,179-82,369-70,864-25,066-20,969-8,503-7,631研发费用-3,825-3,776-24,454-

10、23,421-3,680-3,412-1,443-1,490营销及管理费用-2,961-2,564-16,800-15,921-3,859-3,714-2,000-1,944净利润4,6394,32633,33526,1664,5781,532971645股东权益12,36014,399105,52781,50216,67313,3316,7115,293流动资产18,95119,508158,153136,88627,86921,11511,97111,640存货1,6681,30519,20814,0032,5222,5461,4381,273流动负债9,6707,97681,95769,

11、33712,48810,6039,73410,053股东权益及负债22,29822,669208,829186,18635,64930,92221,11520,629毛利率35.04%38.11%45.75%46.30%31.97%33.06%35.26%37.68%研发费用占收入比例11.19%12.86%16.11%17.75%9.99%10.89%10.99%12.17%营销及管理费用占收入收例8.66%8.73%11.07%12.06%10.47%11.86%15.23%15.88%净利率13.57%14.73%21.96%19.83%12.43%4.89%7.39%5.27%净资产收

12、益率37.53%30.04%31.59%32.10%27.46%11.49%14.47%12.19%流动比率195.98%244.58%192.97%197.42%223.17%199.14%122.98%115.79%速动比率178.73%228.22%169.53%177.23%202.97%175.13%108.21%103.12%资产负债比率44.57%36.48%49.47%56.23%53.23%56.89%68.22%74.34%与国际主要电信设备制造商估值比较股价PE05PE06EPE07EEPS CAGRPEGGiantsMotorola20.4218.40 15.69 13

13、.85 15.40%1.20 Cisco20.4720.66 19.43 17.06 10.20%2.03 Nokia16.4519.80 17.69 15.88 11.90%1.66 Mid-sizeAlcatel13.2919.39 19.59 17.42 5.30%3.66 Lucenet2.5519.52 15.46 13.55 19.90%0.98 High-growthZTE27.5521.22 20.13 16.10 14.70%1.44 Juniper15.0620.67 18.10 14.98 17.50%1.18 ECI Telecom10.0131.80 24.71 17

14、.98 33.10%0.96 中兴通讯：能够的风险3G牌照发放时间及方式的不确定性影响了国内电信运营商的短期投资，海外业务带来了营业费用的较大添加3G网络投资带来的收益将在2007年才干真正表达，带来的增长能够会低于市场期望海外主要合同以交钥匙Turnkey工程为主，工程周期较长。虽然公司加大了回款力度，但自在现金流压力较大南京熊猫：业绩来自投资收益熊猫电子：ENC 27%股权，BMC 20股权，Ericsson是全球最大的WCDMA设备提供商 ENC为Ericsson在全球的三大消费基地之一，BMC为索尼爱立信的全球消费基地，超越1/3 的索爱手机在该公司消费江苏省国投将华飞25股权注入以清

15、偿5亿元欠款，有利于公司长期开展主要风险：ENC的协作将于2007年到期大唐电信 ：管理班子调整后的时机大唐集团是TD-SCDMA规范的创建者、提出者 大唐挪动将是TD商用中的主要受害者，估计初次招标市场份额有望达25 大唐微电子公司是目前国内最大的SIM卡提供商，在3200万美圆收买华平创投所持的股份后，大唐重获微电子控股权在运营班子调整后，中国挪动副总工真才基有能够出任大唐电信董事长亿阳信通：最大的网管提供商 国内最大的挪动话务网管系统提供商，在中国挪动市场具有垄断优势，市场份额近八成。在中国联通的市场份额也近五成在集中化的网管系统建立方面具有丰富阅历和技术优势，在网通市场有望获得突破思索到配套信息化建立相对于3G网络设备投资的滞后性，3G对公司的影响最快也要到2007年报中才干表达 面临较大的财务风险，2005 年年报显示，其他应收款达3.12亿元，而预付帐款亦达3.39亿元