2022年座椅行业深度研究报告

1、2022年座椅行业深度研究报告1引言：为何当前时点看好汽车座椅行业？从零部件投资框架出发，单车价值量和市场格局是决定投资价值的核心要素。汽车电动化智能化浪潮背景下，我们认为汽车座椅符合这两个标准。从汽车零部件价值量来看，汽车座椅单车价值在3000-4000元，在零部件品类中价值量属于较高，且从传统燃油车变化到新能源车中，座椅具备新增功能，提升价值量。从格局来看，过去座椅行业集中度高，且以外资为主，而新能源浪潮下，造车新势力（包括国内外，和传统车企相对应），则是带给了行业供应链体系的新一次洗牌机会，国内座椅供应商沉淀多年，面临破局的机遇，替代空间广阔。團1：新能源汽辛主要零部件模块单车价值量（不

2、含电池）（元）16,000资料来源;Marklines,长江证券研究所ooooOoO8,6,4,Noooo14,00012,00010,0002空间：高价值带来千亿赛道汽车座椅涉及安全，单车价值量较高汽车座椅是乘车时的坐具，是汽车内饰的必要配置及汽车被动安全的重要产品之一，座椅的质量将直接影响到乘车人员的安全和乘坐体验。目前汽车座椅主要可分为座椅骨架、座椅电机、调角器、滑轨、海绵发泡体、面罩等，不同车型会有不同数量的配置需求，且座椅需要针对不同车型定制化开发。如轿车和SUV每车装配主驾座椅骨架、副驾座椅骨架、后排座椅骨架各1副以及各2副座椅滑轨；MPV或交叉型乘用车每车装配主驾座椅骨架、副驾座

3、椅骨架、后排座椅骨架、中排座椅骨架各1副以及各2副座椅滑轨。座椅单车价值量较高且持续提升，2020年国内市场规模约为773亿元。根据头豹研究院数据，截至2020年，中国汽车座椅市场规模773亿元，2014-2020年CAGR约为4.69%。随着汽车开始“新四化”转型，人车交互寻求新的突破，汽车座椅结合电动化与智能化，不断附加新功能，单车价值量不断提升。2018年前座椅单车价值量稳定在2500元左右，2018年后座椅单车价值量快速提升到3000元以上，2018-2020年增幅约23.15%。图4:中国座椅行业市场规模中国座椅行业规模（亿元）VOY资料来源：头豹研究院，希迈咨询，长江证券研究所汽车

4、座椅升级进行时，功能配置不断丰富未来汽车座椅将加速轻量化和电动智能化，持续提升安全性和舒适性，座椅单车价值量将持续提升。1）轻量化方面，座椅重量占整车重量的6%，轻量化是实现汽车节能减排的有效措施，可通过座椅骨架轻量化和整椅轻量化两个途径实现。2015年前后各龙头均已开始布局轻量化，如安道拓的“舒适壳体”座椅技术；李尔EPP发泡替代部分座垫金属骨架，改善舒适性的同时实现明显减重、第三代SuperMini调角器、EVO及EVO滑轨均可实现50%减重。目前座椅轻量化主要通过新材料和新工艺实现，轻量化材料主要选用高强度钢镁铝合金和碳纤维，轻量化工艺主要包括热成型、辊压成型、激光焊接等。2）智能化方面

5、，随着汽车向“电动、智能、网联、共享”的新四化转型，智能座舱成为汽车空间塑造的核心载体，而汽车座椅扮演着重要角色。目前座椅智能化主要有三个发展方面：多场景应用（如麦格纳的可重构座椅，用户可以通过智能手机应用程序重构座椅，可重构模式包括车辆共享、长途旅行和自主共享移动）、智能控制（使座椅控制方式由传统的按钮控制方式转变为智能控制方式，如APP、手势控制、意图感知等）、智能监控（如HiRainTechnologies的智能汽车座椅系统能够智能监测健康状况、心率和呼吸频率以及温度）。3）安全性方面，根据2021年IHSMarkit调研结果显示，用户购车最关注安全因素，座椅安全装置可以在车辆正常行驶或

6、碰撞时给车内人员提供更大的安全防护，如主动式头枕、安全带预警装置、防瞌睡振动马达、侧安全气囊等。其中安全带预警装置和侧安全气囊普及较广，根据汽车之家数据统计，目前有63.8%的车系配备前排侧气囊，10.2%的车系配备后排侧气囊。而丰田纺织2020年推出一款瞌睡抑制座椅系统，可以通过人的面部表情测量瞌睡程度，并在不打扰司机的情况下通过音乐和振动控制瞌睡。4）舒适性方面，汽车座椅的舒适与否将直接影响消费者的驾车体验，随着消费者对座椅功能配置的关注，越来越多的车系开始添加如座椅电动调节、座椅加热、座椅通风、座椅按摩等功能。根据汽车之家数据统计，目前有60.5%的车系配置前排座椅电动调节功能、54.4

7、%的车系配置前排座椅加热功能、29.5%的车系配置前排座椅通风功能、11.3%的车系配置前排座椅按摩功能。从座椅功能渗透率可以明显看出两个趋势：1）车款渗透率均低于车系渗透率，即一个车系推出的新车款会增添配置座椅功能，座椅功能渗透率在提高；2）座椅功能过去前排座椅功能渗透率均高于后排座椅功能渗透率，即座椅功能是由前排优先配置，后逐渐配置至后排座椅。假设：1）假设座椅单车价值量变化有两个影响因素。一是座椅功能配置增多带来的单车价值量提升，二是采用新材料/工艺实现座椅轻量化导致单车价值量提升。后排座掛邇风前排座椅按摩后排座椅按摩资料来源：佐思汽研.査朕殳，民江证券ktt究所2）假设未来各项座椅功能

8、渗透率增速加速增长。根据佐思汽研和乘联会销量数据测算，截至2020年，电动座椅记忆渗透率约为10.9%，前后排座椅加热渗透率均接近24.6%。参考其他汽车配置升级，预计未来几年渗透率增速会加速，预计2025年电动座椅记忆渗透率约为48%，前后排座椅加热渗透率约64%。同时，根据汽车之家资料，假设电动座椅记忆单车价值稳定在200元、前后排座椅加热和通风功能250元、前后排座椅按摩100元。3）轻量化方面，参考中国汽车工程学会的节能与新能源汽车技术路线图对2025年各轻量化材料在座椅的使用情况进行假设，预计2025年因轻量化导致座椅单车价值提升28%。4）总量方面，考虑到2021Q4乘用车存在一定

9、补库，预计2021年全年渠道库存仍将减少约60万辆，2022年供给改善下整车厂有较强补库动力，且整车全球化布局继续推进，海外销量仍有望取得不错增长。综合来看，2022年批发销量增速预计在8%-9%，约为2329.5万辆，其后每年按3%增长，则到2025年约2544万辆。根据以上假设，2020年中国乘用车座椅市场规模617亿，预计2025年座椅单车价值量升至4148元，市场规模达到1055亿元，2020-2025年CAGR约为11.3%。罔W：2020-2025年汽车座椅行业市场规模亿元）圧单车价值廉（元）预测瓷料来源：中汽协，辽证即研究所3格局：三大壁垒形成高集中度国际龙头寡头垄断，投资并购维

10、持优势地位全球座椅行业一直被海外厂商占据着大部分市场份额，包括国内市场。1)整体来看，汽车座椅行业属于高集中寡占型市场，安道拓、李尔、丰田纺织和佛吉亚占有全球大部分市场份额，CR4为68%。2)在国内来看，汽车座椅行业市场份额主要被安道拓系和李尔系厂商占据，CR4为65%。国际座椅龙头：主要客户均为全球年销量百万辆以上品牌，营收来源质量高。各座椅龙头的主要客户虽不尽相同，但均为全球年销量百万辆以上乘用车品牌，且长期关系较为稳定。截至2020年，安道拓主要客户为菲亚特克莱斯勒汽车公司和大众集团占合并净销售额均为10%；李尔主要客户为通用、福特、Stellantis、大众、戴姆勒合并净销售额分别为

11、19%、13%、11%、12%、12%，高端品牌客户较多；丰田纺织的核心客户为丰田集团，面向丰田的座椅配套比例约70%，考虑子公司COWERK则约为90%，丰田汽车和丰田汽车车身分别占丰田纺织营收比例为30.1%和11.9%。国内配套关系来看，延锋国际座椅为延锋和安道拓与1997年成立的合资公司，主要为客户为上汽+自主品牌。2021年3月延锋宣布将收购安道拓在延锋国际座椅49.99的股权，从股权性质来看，中国座椅行业被外资垄断的局面有所改变。李尔为美系和德系为主的合资品牌。麦格纳主要客户为吉利。三大壁垒形成寡头垄断格局壁垒一：成本壁垒成本控制能力是座椅供应商的核心竞争力。一方面可以提升产品竞争

12、力，另一方面汽车的生产与制造处于汽车产业微笑曲线底部，利润率低，可以提升盈利能力。汽车座椅的成本主要可以概括为七类：启动成本、物流成本、投资成本、材料成本、人工成本、日常管理成本、回收报废成本。汽车座椅主要成本为投资成本、材料成本和人工成本。成本竞争手段：1）汽车座椅平台/模块化开发是控制成本的核心手段。产量对汽车座椅成本的影响是最明显的。整体来看，国际龙头的毛利率水平和全球汽车产量趋势相似，如在2009-2017年间，全球汽车产量复合增速2.7%，龙头毛利率安道拓毛利率维持在8%-10%之间，最高达到9.6%，而2017-2020年，全球汽车产量复合增速为-7.3%，安道拓毛利率下滑至5%左

13、右，其他龙头企业毛利率变化趋势也相同。一个平台供应多款车型，相当于扩大了产量，有助于汽车座椅供应商在多家整车厂之间平摊开发费用，使得产品成本大幅降低，同时还能为整车厂某些小批量的车型提供物美价廉的产品以提高其竞争力。原因：1）不仅是因为产量决定了设计方案的选择和产品的生产方式，还因为在目前的汽车零部件行业内，除少部分的OEM厂商单独支付设计开发费用和模具费用外，大部分的OEM厂商选择的是设计开发费用和模具费用按产量分摊。2）和固定成本类似，当产量越大，每件座椅分摊的设计开发和模具成本越小，厂商的盈利空间越大。3）由于座椅拥有定制化生产的特征，学习曲线在供应商每个订单周期中表现明显。2）产业链纵

14、向发展和降低人力成本同样是控制成本的有效手段。产业链纵向发展可以节省采购成本，如座椅电机和座椅驱动器占制造成本的30%；向低人力成本国家转移产能，可以降低制造过程中的人力资源成本。如李尔坚持产业垂直整合，发展了座椅套业务，同时2009-2015年在低人力成本国家扩建65家工厂，致使其2014-2016毛利率优势明显。国际座椅龙头：关注成本竞争优势，增加产品竞争力并改善盈利水平，近年毛利率水平有所分化。1）各龙头成本控制策略略有差异，但都进行全球资源再配置，在全球范围内提供配套，提高了规模经济水平以及由此而带来的规模收益，显著降低了成本。过去除麦格纳毛利率好于10%外，其他几位座椅龙头毛利率都保

15、持在8%-10%之间，有略微提升，近年各座椅龙头毛利率水平有所分化。2）安道拓从江森分离后，采用CPP战略，重复使用零件和设计，保证产品质量并降低成本的同时缩短产品开发时间，使座椅程序的平均开发时间减少了大约35%。3）李尔关注人工生产制造成本，工厂逐渐向低人力成本国家转移，2009年低人力成本国家共有工厂80家，2015年增至145家，2020年增至171家，近年毛利率有所改善。4）丰田纺织2010年起就将降本增效作为企业经营战略之一，通过在低人力成本国家开设工厂和严格管控销管费用，近些年销管费用率持续下降，毛利率水平有明显改善。壁垒二：响应速度汽车座椅行业需与整车厂就近建厂，并相应扩建产能

16、，提升自身响应速度和产品竞争力。1）冲压件、轻量化、底盘结构件等质量体积较大的汽车零部件，长距离运输不具备经济性。而拥有完善产能布局的零部件供应商一方面可以减少运输成本和产品损耗，另一方面可以更好地满足整车厂商对于物流及同步研发的要求，有助于公司扩大市场份额，增强盈利能力。2）汽车座椅的特点是生产批量大，标准化程度高，质量要求严格，这要求汽车零部件生产厂家的制造装备拥有较高的加工精度和质量稳定性，并能适应快速、连续、满负荷的生产环境。大批量生产对座椅企业的生产规模提出了要求，企业如果不能按时完成全部订单则下游整车厂商的生产都会受到影响。故产能是衡量行业内企业竞争力的一个重要指标，如当公司产能利

17、用率达到75%以上时，客户可能会要求公司扩充产能，以保证及时供货能力。国际座椅龙头：在全球成立子/合资公司，抢占先发优势，快速扩张海外市场份额。一方面，由于新兴市场的人力成本较低，产能转移有助于降低自身生产成本；另一方面，新兴市场发展速度快，但本土供应商实力较弱，国际座椅龙头在新兴市场发展具有明显的技术优势。因此各座椅龙头的海外布局除了并购成熟市场的优秀座椅供应商外，很早便进入新兴汽车市场。在当地投资建设或与当地企业合资，致使其现在拥有较高的全球市场份额。壁垒三：技术壁垒主要体现在设计和制造两方面。1）汽车座椅需要定制化生产，涉及行车安全，开发生产周期长，考验座椅供应商的研发能力。汽车市场生产

18、厂商和品牌众多，汽车种类繁多、规格不一，不同型号的汽车所需的座椅不同，而不同座椅所需的零部件在规格、性能尺寸等方面具有所不同。这样的特点导致汽车座椅供应商要根据不同的车型设计不同的零部件，每个部件的模具和生产工艺也有所不同，这就造成一种座椅零部件一般对应一种车型或一个品牌，不会适用于其他品牌。在汽车骨架座椅及关键零部件开发周期中，模具设计与制造约占开发周期时间的2/3，是制约汽车座椅骨架产品更新的重要因素。因此，在一个全新车型开发的主计划中，座椅与之同步开发，甚至需要提前进行，由于座椅的开发周期较长，一般需要2436个月，涉及的工作内容也较多。在整个座椅设计开发的过程中，有关造型的评审会有好几

19、轮，其中主要的评审点有数据和样件评审。经过评审意见后，需要进行修改，然后再评审。在解决了所有工程问题之后，最终得到一个成熟满意的产品。2）汽车座椅设计完成后，还需要调试生产线达到量产要求。汽车座椅厂家需通过环境管理体系认证、IS0/TS16949认证，3C认证以及其他质量管理体系认证等，其中ISO/TS16949认证一般需要新进入者10-12个月的准备时间。座椅供应商一般从上游采购的原材料除金属、塑料等基本材料外，还可能会采购座椅滑轨、电机、驱动器、调角器等零部件。汽车座椅的生产主要可分为座椅骨架生产、海绵体发泡、面罩生产以及座椅装配等工艺流程。其中比较关键的是座椅骨架生产和发泡：座椅骨架常用

20、轧制型材制成或用钢板焊接而成，并用螺钉直接固定或通过座椅调节机构固定在车身上，生产工艺主要包括冲压、焊接和涂装工艺。冲压工序主要完成板材、管材的原材料备料，以及板材成形工作。焊接工序主要完成驾驶员座椅、副驾驶员座椅、后座椅、后靠背骨架的焊接工作。涂装工序完成座椅骨架表面的涂装工作。座椅发泡在事故中能起到吸收成员与之碰撞的能量，达到很好保护乘员的作用。发泡的工艺流程为：开模一脱模一涂脱模剂一零件组装f原料注入f闭模f加入硬化f开模。汽车座椅的轻量化和智能化转型，对座椅供应商生产技术提出更高要求。1）我国汽车生产主要采用自动与半自动冲压生产线，少数采用柔性冲压自动线，生产效率与国外相比有一定差距。

21、2）新的轻量化材料对于冲压技术有着更高的要求，如超高强度钢在传统的冷冲压制造过程中容易出现开裂、回弹性等现象，先进的热冲压技术就成为其最佳选择。然而虽然在汽车金属冲压件作业中，国产设备应用较多，居于主导地位，但从技术水平角度来说，我国冲压设备，包括热成型制造工艺等，和国际先进水平还存在一定的差距。3）新一轮科技革命正驱动汽车产业加速变革，能源、互联、智能革命为汽车产业创新发展注入强劲新动能。未来汽车座椅供应商将不是简单的独立生产制造座椅，技术跨界融合将成为创新发展的主基调。国际座椅龙头：产业链完整，智能化技术领先，研发投入稳定。1）安道拓和丰田纺织的年研发投入占比稳定在3%左右。其中，安道拓在

22、全球拥有10个研发中心，其专有技术几乎扩展到汽车座椅解决方案的每个领域，包括完整的座椅系统、框架、机制、泡沫、头枕、扶手、装饰罩和织物；丰田纺织在全球拥有9个研发中心，除了研发创新的同时，公司更加注重通过技术创新控制生产成本，从而提高现有产品的竞争力和盈利能力，如2015年打造了新的座椅生产框架，减少座椅制造的工艺步骤。2)李尔和麦格纳研发投入占比较小。其中李尔在座椅结构和泡沫材料方面技术领先，并通过并购实现了表面材料技术的领先。3)佛吉亚作为全球第六大汽车零部件供应商，产品范围覆盖十分广泛，因此每年的研发投入占比5%左右，且近年因注重智能座舱领域，研发投入占营业收入比例持续提高，2020年研

23、发投入的营收占比为9%7%5%4%资料来源：Bloomberg,Marklines,长辽证券研究所8.1%，在全球拥有39个研发中心。其在骨架核心件方面技术领先。图29:国际座椅龙头硏发投入营收占比200920102011201220132014201520162017201820192020安道拓李尔丰田纺织佛吉亚妻格墉4机遇：行业变革，自主供应商崛起行业变革之际，供应链有望洗牌智能电动汽车重塑下游销量格局，从源头改变零部件的格局。汽车百年发展中也造就了零部件相对固化的派系属性，如主要面向德系的博世大陆、面向日系电装小糸以及面向美系的麦格纳伟世通等。过去下游销量相对稳定，也形成了零部件格局相

24、对稳定，国产替代的过程也相对缓慢。智能电动汽车的爆发带来如特斯拉、新兴造车势力等企业的涌入，下游格局已经发生质的改变。智能电动汽车时代缩短换代周期，更快推出车型是车企新的竞争力，这也对零部件服务响应速度提出更高的要求。随着行业竞争加剧，车型迭代是车企保持竞争力从而保证销量稳定的重要方式。以自主品牌长城汽车为例，2017年之前长城汽车车型迭代速度与合资品牌相近，明星车型哈弗H6自2011年推出，2017年正式换代，换代周期长达6年，期间大众朗逸、日产轩逸等也均有6年左右换代周期；2017年以来公司换代周期显著缩短至3-4年，其中哈弗H6于2017年换代后，2020年时隔三年再次换代，哈弗F7于2

25、018年首次上市，也将于2021年下半年换代。车企车型迭代速度的加快也代表着零部件需要更快的速度跟进，也对零部件服务响应能力提出更高的要求。图30:2021年前十车型销塑（辆）150,000100,00050,000250,000200,000350,000300.000矗料来源：中汽协，怪江证券研究所智能电动盈利模式变化，车企加大软件投入，硬件更多由零部件供应商完成，模块化供应有利于减少车企人员投入、加快研发效率和满足快速爬产等需要。传统车企整体供应链的整合与管理较为复杂，且自身往往布局较多零部件业务，体现为采购人员人数较多。而进入智能时代，软件定义汽车趋势下，车企更愿意将资源投入到利润率更

26、高且更能铸造护城河的软件领域，而将零部件业务更多交予供应商完成，同时打造更为扁平化、高效的供应体系，硬件领域的模块化供应需求也在增加。整车厂新造车平台及造车新势力更注重成本和效率，供应链更开放，将带来更多机遇。如特斯拉在上海建设超级工厂以来，出于降本和供应稳定性的考虑，把国产版本的供应链进行本土化，零部件本地化率由2019年底的30%，2021年8月迅速提升至86%。更进一步的，特斯拉的品牌背书和开放供应链策略，将刺激国内汽车供应链进一步开放。同时，国内各整车厂均有发布各自新造车平台，未来计划发布车型多，自主供应商机会增加。转机已至，优秀自主供应商面临成长机遇。现已有部分供应商在三大行业壁垒上

27、占据一定优势并培养出较好的客户关系。对比三大壁垒，国内供应商有望破局从成本方面来看，国内企业在成本方面具有较强竞争力，建立了平台化生产方式，产业链垂直发展，且国内供应商的人力成本较低。如佛吉亚平均工资20万左右，而国内座椅供应商平均在10万左右（继峰、天成因收购国外公司导致2018年以后人均薪酬失真，以2017年数据为准）。海外龙头座椅供应商近年来经营情况有所恶化。安道拓从江森自控剥离出以后，高额债务带来持续亏损，2016、2018-2020年分别亏损了15.5、16.9、4.9、5.5亿美元，2021年因出售延锋安道拓股权实现正收益。李尔归母净利润也从2017年达到顶峰后持续下滑2020年受

28、疫情尤为严重。佛吉亚2020年净利润也首次亏损。经营情况恶化带来近年国际龙头投资开始减少。过去各国际座椅龙头都迅速在新兴市场投资建厂，将产能进行转移，资本支出逐年递增。但由于近年全球汽车销量增速开始放缓，加之资金压力，佛吉亚和李尔先后在2018和2019年开始削减自身的资本支出，安道拓在脱离江森后资本支出也明显减少，而这给了自主座椅供应商了一个机会。15.010.0冨31;国闪外座陌供应商人均薪剧万元0,011111120122013201420152016201720182019202D资糾来源；Wind.Bloomberg.怅江证券冊究所20.0佛吉亚天成自控双林翻堆峰股筒卜曲m逋丄f切口

29、间明新旭腾在技术方面，国内自主逐渐积累了丰富的研发经验和技术储备，并具备轻量化等制造能力，因此具有技术、成本、资金优势的国内供应商有望打破现有格局，实现成长。5投资分析：高价值大空间，国产替代正当时华域汽车：龙头发展优势明显延锋国际座椅为1997年延锋和江森成立的合资公司，现已成为国内市占率第一的龙头公司，目前为华域汽车的全资子公司。经过多年发展，延锋国际座椅已拥有独立、完备的汽车座椅研发及制造体系和广泛的整车客户群体，产品涵盖整椅、座椅骨架、发泡、头枕、顶饰等。根据公司公告，2017年延锋国际座椅拥有国内31.7%的市场份额，市占率第一。2020年，延锋安道拓经审计合并报表口径，营业收入为2

30、83.99亿元人民币，归属于母公司净利润为18.36亿元人民币。延锋收购延锋国际座椅，母公司华域汽车拥有丰富的并购整合经验。1)2021年延锋收购安道拓剩余49.99%的股份，获得该公司的所有权益。此后，延锋国际座椅将成为延锋的全资子公司，变为本土企业。2）此前，延锋国际座椅的母公司华域汽车，曾有过多次收购旗下合资公司的经历，企业整合经验丰富，如2013年收购延锋伟世通50%股份、2017年收购上海小糸50%股份、2020收购延锋汽车内饰系统30%股份。公司成本竞争优势明显。一方面，公司生产基地都位于低人力成本地区，人力资源成本低；另一方面，延锋国际座椅和和安道拓一样，均采用模块化生产方式，增

31、加共用率，降低成本，提高研发效率。公司全球布局较好，可实现快速响应。公司在全球拥有90多个基地、4个海外制造基地和3个前沿办公室。技术方面，延锋国际座椅处于国际领先水平。1）延锋在收购延锋国际座椅的同时，收购了安道拓全球范围汽车座椅产品相关知识产权的永久许可使用权，产品技术涵盖整个汽车座椅产业链。未来延锋将拥有完整能力的技术中心，包括整椅和零部件设计开发和制造。2）安全和舒适性方面，开发了集成式儿童座椅，提升可载儿童年龄范围至9个月12岁，以及旋转靠背座椅，可更好的服务开启自动驾驶状态下的司机。3）公司布局轻量化和智能化。轻量化方面，半固态镁合金运用于座椅骨架。智能化方面，打造了应用于智能座舱

32、的XiM21sSeat以及面向头等舱和高端MPV的ILSeat。公司保持先发优势，拥有强大的客户资源。1）延锋国际座椅先于李尔、丰田纺织、佛吉亚等座椅龙头进入中国市场，先发优势明显，抢先占据了中国市场。2）公司目前和上汽以及国内自主品牌有长期稳定合作关系，2020年获7家客户颁发优秀供应商奖项。宦37:华域汽车座倚严塑（万件）顶内外饰业务毛利率座琦产畐（万件）内怖业务窃I率资料来淋：Wind,怅江证券研究所天成自控：工程机械座椅龙头的成功转型天成自控成立于1992年，成为国内工程机械和商用车座椅的龙头企业后进军乘用车和航空座椅。成立初期为工程机械配套座椅，1993年进入商用车座椅行业，2012

33、年进入航空座椅行业，2015年进入乘用车座椅行业。公司收入增长较快，2019年利润受部分客户影响，计提大额资产减值带来亏损。2020年实现营收14.28亿元，其中商用车营收占比为29.8%，工程机械营收占比为26.7%，乘用车座椅营收占比为26.6%，航空座椅营收占比为9.2%。具备成本优势，随着乘用车订单变多，预期公司整体毛利率将得到改善。1）公司具备一定成本竞争优势，现已建立经济、中端和高端三大座椅生产平台。2）近年受乘用车业务影响，毛利率出现略微下降。由于公司进入乘用车座椅行业较晚，最初客户较单一，受下游影响较大，且缺少规模效应，毛利率较低。2020年受乘用车座椅核心零部件自制化率提高和

34、产能利用率提升影响，乘用车座椅毛利率从2019年的-10.3%提升至7.5%。预期未来随着公司扩大客户范围，实现订单增加，毛利率将持续改善。图44;公司净利52019年岀现亏拐后逐渐恢复（S）150%100%50%0%-50%净利润（亿元）YOY-100%法料来源：Wind*长江证券研究所3）公司座椅生产线完整，自制率高。引进并改良了国内外多条生产线，可生产座椅骨架、发泡，上游产品调角器、滑轨，以及下游面套等产品。公司持续完善国内布局，响应速度快。1）公司在全球拥有15家生产基地。乘用车方面，和上汽达成稳定合作关系，现已围绕上汽集团南京、郑州、福建宁德基地建设了南京、郑州、宁德工厂，同时天台工

35、厂稳定配套东风和威马汽车。工程机械及商用车方面，徐州、柳州、济南、十堰、合肥、长春、美国设有工厂可就近服务对应客户。航空座椅方面，英国工厂与波音公司进展良好。2）2016年通过非公开发行股票募集资金投资于乘用车座椅智能化生产基地建设项目，建设了年产30万套乘用车座椅生产线。3）在全球拥有专业售后服务团队，7X24小时快速响应。公司技术注重研发投入，具有较好技术实力。1）公司注重研发投入，在全球拥有3个研发中心和CNAS国家认可实验室。除2020年疫情影响外，近年研发费用占营收比例稳定在4.5%左右，研发人员数量占公司总人数比例稳定在12%左右。2）公司工程机械座椅国家标准的起草单位之一，并曾多

36、次获得行业相关奖项，如2010年司机座椅行业特别贡献奖、2016及2017年获中国汽车零部件（车身类零部件）年度贡献奖铃轩奖等。3）公司布局轻量化和智能化。轻量化方面，已具备生产应用于高端电动汽车的镁铝合金骨架，以及采用一体模压、热固、注塑成型的碳纤维骨架技术，并已取得商业应用。智能化方面，先后完成了智能记忆电动座椅、汽车驾座自控气囊减振座椅等多个国家火炬计划项目。4）公司研发实力较强，2020年公司完成乘用车量产项目5个、定点项目6个、报价项目23个；航空座椅完成5项产品开发；工程机械商用车新产品量产82项，新产品已完成工装样件12项。图45;2020年埜司营收结徇商用车座衙工程机械座椅乘用车座将IE空座椅具他资料来憑；Wind,长江辽券研究用公司在工程机械与商用车座椅行业拥有良好资源优势，在乘用车行业客户范围不断扩大。1）在工程机械与商用车座椅方面，公司在国内占据较大的份额，在国外也直接配套国际一流主机厂，成功进入全球知名工程机械制造商卡特彼勒的全球采购体系。产品现已配套于卡特彼勒、三一重工、徐工