融资融券市场定期报告

1、一、重点关注中证 1000 股指期货及股指期权上市在即2022 年 6 月 22 日,中国金融期货交易所发布关于中证 1000 股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知，制定了中证 1000 股指期货合约（征求意见稿）、中证 1000 股指期权合约（征求意见稿）、中国金融期货交易所中证 1000 股指期货合约交易细则（征求意见稿）和中国金融期货交易所股指期权合约交易细则（修订征求意见稿），向社会公开征求意见。证监会 7 月 18 日公告，已批准中金所开展中证 1000 股指期货和期权交易，合约正式挂牌交易时间为 7 月 22 日。在股指期货、股指期权已有产品线基础上，推出中证 10

2、00 股指期货合约和中证 1000 股指期权合约，拓展了衍生品涉及的范围，对于对冲工具提供更多的选择，对于市场的稳定运行有积极意义。中证 1000 指数中证 1000 指数选取中证 800 指数样本以外的规模偏小且流动性好的 1000 只证券作为指数样本，与沪深 300 和中证 500 等指数形成互补。中证 1000 指数行业分布前五的是医药生物、电子、电力设备、基础化工和计算机，与中证 500 大致相同，但在医药生物和电子等行业权重更高一些。成分股方面，中证 1000 指数包含股票数量更多，权重最大的股票占比为 0.641%。集中度与其他指数相比，中证 1000 指数和中证 500 类似，相

3、对沪深 300 指数更为分散。股指期货合约中国金融期货交易所在 2010 年 4 月 16 日上市沪深 300 股指期货合约，在 2015 年 4 月16 日上证 50、中证 500 股指期货合约开始起上市交易。对于沪深 300 指数，在沪深 300 股指期货上市后指数波动率有一定幅度下降，对于市场的稳定有一定积极影响；而中证 500 指数在相应股指期货上市后虽然波动率上升，主要是由于 2015 年市场影响，但是也为市场对冲提供了新的工具。以当时的绝对收益的基金为例，比如嘉实绝对收益策略基金在 2016 年一季度采用的对冲工具是沪深 300 期货，2016 年二季度采用的对冲工具是全部调整为中

4、证 500 股指期货；嘉实对冲套利基金在 2016 年二季度采用的对冲工具是沪深 300 期货，2016 年三季度采用的对冲工具是全部调整为中证 500 股指期货；工银瑞信绝对收益 A 基金在 2015 年一季度采用的对冲工具是沪深 300 期货，2015 年二季度采用的对冲工具调整为沪深 300 期货 75%、上证 50股指期货 13%、中证 500 股指期货 12%；华宝量化对冲基金和海富通阿尔法对冲基金 2015年也将上证 50 股指期货作为对冲工具。图 1：沪深 300 股指期货上市前后指数波动率图 2：沪深 300 期现货比较HS300近26周波动率 2010-04-16400035

5、35009000中证500主力合约全部合约近26周波动率 (%)成交额(亿元)30HS30030006000250025300020002009/7/1 2009/10/1 2010/1/1 2010/4/1 2010/7/1 2010/10/1202011/1/102014/7/1 2014/10/1 2015/1/1 2015/4/1 2015/7/1 2015/10/1 2016/1/1资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 3：中证 500 股指期货上市前后指数波动率图 4：中证 500 期现货比较ZZ500近26周波动率 2015-04-1612000中证500主力合约全部合约6

6、09000ZZ50080006000近26周波动率 (%)成交额(亿元)4030002040002014/7/1 2014/10/1 2015/1/1 2015/4/1 2015/7/1 2015/10/1 2016/1/102014/7/1 2014/10/1 2015/1/1 2015/4/1 2015/7/1 2015/10/1 2016/1/1资料来源：Wind，资料来源：Wind，表 1：股指期货合约信息比较合约标的中证1000指数沪深300指数中证500指数上证50指数合约乘数每点200元每点300元每点200元每点300元报价单位指数点指数点指数点指数点 最小变动价位0.2点0.

7、2点0.2点0.2点合约月份交易时间每日价格最大 最低交易保证金最后交易日交割日期交割方式交易代码合约多头保证金标准合约空头保证金标准交易手续费标准交割手续费标准平今仓收取率当月、下月及随后两个季月9:30-11:30, 13:00-15:00上一个交易日结算价的10合约价值的8合约到期月份的第三个星期五，遇国家法定假日顺延同最后交易日现金交割IMIFICIH-121412-121412万分之0.23万分之0.23万分之0.23万分之一万分之0.5万分之0.5万分之0.5150015001500资料来源：Wind,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3股指期权合约对于场内期权，分

8、别有 50ETF 期权，华泰柏瑞沪深 300ETF 期权、嘉实沪深 300ETF 期权和沪深 300 股指期权。而本次中金所同时推出中证 1000 股指期权征求意见。实际挂钩中证 1000 指数的 ETF 最大规模也才 20.23 亿（资产净值 22Q1），所以先推出中证 1000 股指期权是合适的。相关中证 1000 股指期权参数如下表所示。其中，除了合约标的物外，其它参数与沪深300 股指期权一致，包括行权价格的设定等。表 2：中证 1000 股指期权合约合约标的物中证 1000 指数合约乘数每点人民币 100 元合约类型看涨期权、看跌期权报价单位指数点最小变动价位0.2 点每日价格最大波

9、动限制上一交易日中证 1000 指数收盘价的10合约月份当月、下 2 个月及随后 3 个季月行权价格行权价格覆盖中证 1000 指数上一交易日收盘价上下浮动 10对应的价格范围对当月与下 2 个月合约：行权价格2500 点时，行权价格间距为 25点；2500 点行权价格5000 点时，行权价格间距为 50 点；5000 点10000 点时, 行权价格间距为 200 点对随后 3 个季月合约：行权价格2500 点时，行权价格间距为 50点；2500 点行权价格5000 点时，行权价格间距为 100 点；5000 点10000 点时,行权价格间距为 400 点行权方式欧式交易时间9:30-11:3

10、0，13:00-15:00最后交易日合约到期月份的第三个星期五，遇国家法定假日顺延到期日同最后交易日交割方式现金交割交易代码看涨期权：MO 合约月份-C-行权价格看跌期权：MO 合约月份-P-行权价格上市交易所中国金融期货交易所数据来源：Wind，二、两融市场变化两融市场规模截至本月 15 日，两融余额为 16172 亿元，其中融资余额为 15212 亿元，融券余额为 960亿元；相比上月同期，两融市场规模略有扩大。其中，融资余额增加 458 亿元，融券余额增加 179 亿元。6 月初市场反弹进行中时，融券余额从下降趋势转为增加，直至市场高点转头，融券余额依然是增加趋势。6 月份末市场持续反弹

11、时，融资净买入额连续数日增加明显，超过 10 亿元。随着 7 月初市场进入调整，融资净买入额出现数日负值；融券净卖出并没有伴随融资净买入的减少明显增加。图 5：融资融券余额变化（亿元）图 6：本月融资融券净买入卖出变化（元）200002000180001800160001600140001400120001200100001000800080060006004000400200020000融资余额融券余额资料来源：Wind，资料来源：Wind，本月转融资期末余额 634 亿元，转融券期末余额 1146 亿元，相比上月同期转融资余额略有减少，转融券余额持续增加。转融通卖出额加权利率除 7 月初市

12、场调整明显的交易日外，大部分时间维持不到 4%的状态。图 7：转融通余额变化（亿元）图 8：本月加权转融通利率变化1200100080060040020002000180016001400120010008006004002000转融资期末余额转融券期末余额资料来源：Wind，资料来源：Wind，板块行业变化截至本月 15 日，滚动一个月内累计融资净买入最多的行业为电力设备行业，累计净买入额为 101.89 亿元，融资净卖出最高的行业为汽车行业，融资净卖出额为 5.53 亿元，大部分行业处于偿还状态，其中净卖出最低的行业也为电力设备行业，净偿还额超过 60 亿元，电子、医药生物行业的净偿还额也

13、相对较高（净卖出较低）。图 9：主要板块融资累计融资净买入和融券净卖出变化（元）图 10：分行业本月累计净买入及净卖出分布（元）资料来源：Wind，资料来源：Wind，股票余额分布分股票行业看，融资及融券余额均较高的行业本月是电力设备及电子行业，融资余额较高的是医药生物和非银金融行业。从转融通市场观察，转融券加权费率较高的行业是电子、医药生物等行业；转融券余额较高依然是成长型的电力设备、电子、医药生物等行业。图 11：一级行业融资融券余额分布（亿元）图 12：一级行业转融券余额和费率分布（亿元）资料来源：Wind，资料来源：Wind，ETF 余额分布截至本月 20 日，ETF 总体融资融券余额

14、为 1379 亿元，相比上月同期增加略减少 14 亿元。从 ETF 类型区分观察本月净买入/净卖出分布，本月净买入增加明显的 ETF 是金融行业 ETF；净买入较少的为商品型、海外型 ETF，主要由于市场的调整；本月净卖出较多的类型依然是 500 系列 ETF，主要来源于新增的对冲需求。300 系列 ETF 本月偿还额依然明显。图 13：ETF 两融净买入及净卖出板块分布（亿元）图 14：ETF 两融余额分布（不包括 510500，亿元）33002TMT10 50周期商品海外-12-10-8-6-4-202消费 4金融8创业/科创 新能-1 源1000债券6-2-3-4-5-6 500-7本月

15、净卖出本月净买入资料来源：Wind，资料来源：Wind，三、资产价格表现大类资产表现回顾本月资产表现上，权益资产月初出现调整，滚动一个月不同指数累计收益涨跌互现，权益指数波动率在调整周期中均略有上升。债券本月收益率上升，因此整体指数价格有所下跌。商品类资产上月整体继续调整，过去一个月跌幅明显。权益类资产和债券及商品的相关性依然处于较低的位置；但整体权益类指数的相关性未明显降低，指数之间的区分度有限。表 3：国内大类资产价格表现回顾权益资产 收益率% 指数名称指数价格年初至今过去一个月过去三个月过去一年沪深 3004248.527-14.0040.621.77-16.42中证 5006196.8

16、00-15.798-1.26-2.00-10.18中证 10006852.816-14.4502.810.77-5.40创业板指2760.499-16.9198.337.39-20.87固定收益资产 到期收益率变化% 指数名称到期收益率年初至今过去一个月过去三个月过去一年国债 1Y1.880.360.150.240.41国债 5Y2.58-0.34-0.55-0.46-0.29国开债 1Y1.990.250.040.130.30国开债 5Y2.76-0.52-0.73-0.64-0.47城投债 5Y3.29-1.04-1.25-1.16-0.99企业债 AAA5Y3.21-0.97-1.18-

17、1.09-0.92企业债 AA5Y3.87-1.63-1.84-1.75-1.58ABS AAA 5Y3.15-0.91-1.12-1.02-0.86大宗商品 收益率% 指数名称指数价格年初至今过去一个月过去三个月过去一年南华工业品3232.870.69-20.01-14.440.96南华农产品1075.115.66-12.09-7.6118.00南华金属4836.28-9.48-22.83-19.88-20.25南华能化1735.826.96-18.01-10.9815.90南华黄金1408.93-1.29-6.18-7.69-2.84数据来源：Wind，图 15：近一年权益类资产波动率变化

18、（%）图 16：年初以来各类资产之间相关性6050403020100沪深300中证500中证1000创业板指资料来源：Wind，资料来源：Wind，投资策略表现观察从资产价格的表现上我们也可以映射至相关策略的表现上。权益市场的回暖带动权益市场配置的策略如股票策略、多策略、宏观策略等有策略的净值整体回升，但 7 月初开始又重新有所调整。商品策略近一年累计收益明显，但近期净值走势平稳，未出现明显回撤，一方面可能由于收益兑现整体仓位可控，一方面也可能由于净值公布的滞后性，有待观察。市场中性策略由于波动率的平稳预期，对冲成本相对可控，因此年初以来收益表现也较为平稳。本年度整体策略赚钱效应不足，但在市场

19、逐渐平稳后，整体风险相对可控，回撤也相应有限。图 17：私募基金策略指数表现1.041.0210.980.960.940.920.9多策略 股票策略 债券策略股票市场中性 管理期货 宏观策略事件驱动套利策略组合基金资料来源：Wind，四、宏观经济与市场变化宏观经济表现：GDP 数据本月二季度 GDP 数据公布，二季度 GDP 实现 25.63 万亿元，累计同比为 2.5%。其中第一产业累计同比 5%，第二产业 5.8%，第三产业拖累较为明显当同比为 1.8%。GDP 全年实现增长目标的压力加大，但也同时对经济回暖的预期增强。图 18：GDP 累计同比变化（%）资料来源：Wind，宏观经济表现：

20、工业生产及投资投资方面，6 月固定资产投资累计同比增速 6.1%（上月 6.2%），相比上月变化不大，但回落的趋势仍在。其中，制造业和基建的累计同比增速分别为 10.4%和 7.1%（上月 10.6%和 6.7%）；制造业累计增速维持的同时，基建投资增速出现微幅上升。房地产开发投资完成额累计同比进一步下降至 5.4%（上月值-4%）。房地产开发投资进一步下降，下半年依然主要关注基建投资。工业增加值本月转正后增速进一步增加，当月累计同比值为 3.9%（上月值为 0.7%）。工业生产方面，从年初以来增速不断下滑的状态上月实现拐点后逐渐回复正常，复工复产状态持续。图 19：固定资产投资变化（%）图

21、20：工业增加值数据历史变化（%）资料来源：Wind，资料来源：Wind，宏观经济表现：消费及进出口变化疫情进一步缓解之下，社会消费品零售总额转正，但增速依然处于低位。6 月社会消费品零售总额同比变化为 3.1%（上月值为-6.7%）。观察限额以上零售行业变化，本月随着产能的提升和封控缓解等影响，金银珠宝类、日用品类、汽车类、石油及制品类改善明显。本月出口金额 3312 亿美元，相比上月增加依然接近 300 亿美元，进口金额 2333 亿美元，同上月基本持平，本月的贸易差异继续增加；同时，贸易差异同比数据本月为 95.61%（上月数据 82.35%），相比上月继续增长。贸易顺差继续增加，对外贸

22、易继续成为今年值得关注的增长点。图 21：社会消费品零售总额历史变化（%）图 22：限额以上零售分行业变化资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 23：进出口及贸易差额（亿元）资料来源：Wind，宏观经济表现：PMI 前瞻指标从前瞻性 PMI 指标看，6 月制造业 PMI 超过枯荣线，本月 PMI 为 50.2（上月值为 49.6）。本月生产指数出现明显上升至 52.8（上月值为 49.7），生产经营活动预期继续上升至 55.2（上月值为 53.9）。依然可以认为经济处于筑底阶段，具有明显回升的预期。新出口订单、配货商配送时间超过历史平均水平，在新发展阶段，出口需求和物流效率均是可以关注的

23、增长点。新兴产业 EPMI 6 月数据进一步上升至 52.5（上月值为 48.9），EPMI 研发活动项也上升至 57.7，维持高位。对比往年，EPMI 的表现一直处于较为景气的水平上。图 24：PMI 当月情况图 25：EPMI 历史变化资料来源：Wind，资料来源：Wind，宏观流动性状态：社融及信贷数据央行信贷数据，6 月新增社融规模 51733 亿元（上月值 27921 亿元），社融存量当月同比增长 10.80%（上月 10.50%）。其中新增人民币贷款 30540 亿元，新增政府债券 16216 亿元，相比上月值继续大幅增加。宽信用、稳增长的政策正在逐渐发力，流动性有望进入较为宽松的

24、周期。图 26：社融存量同比（亿元）图 27：社融结构（存量，万亿元）资料来源：Wind，资料来源：Wind，6 月新增人民币贷款 28100 亿元（上月 18900 亿元），其中居民户贷款新增继续增加；M2 同比上涨 11.4%，高于前值的 11.1%，M1 同比 5.8%，同样高于前值 4.6%。图 28：M1、M2 存量对比（%）图 29：贷款结构示意（亿元）资料来源：Wind，资料来源：Wind，宏观流动性状态：流动性及汇率6 月7 月国债收益率继续进入小幅震荡周期，由于利率已经在低位徘徊，宽松的环境没有带来利率的大幅下降，收益率继续稳定在 2.8%的合理中枢上。美元指数本月继续向上，

25、最高在月中到达 108 的阶段性高点。美国加息压力仍在，国债收益率增加，利率倒挂的状态下，美元指数继续有明显走强的预期，成为较为明显的风险点。图 30：国债收益率（%）图 31：美元指数变化资料来源：Wind，资料来源：Wind，通胀压力：居民及工业价格指数CPI 本月同比 2.5%（上月值 2.1%），环比 0%（上月值-0.2%）；CPI-PPI 剪刀差持续下降。本月分项中鲜菜、蛋类及鲜果由于物流的畅通继续明显下降，猪肉类环比上升依然明显，现阶段主要CPI 压力依然来自于生猪价格的上涨，猪肉类环比 6 月达到 2.9%，相比上月有所改善。图 32：CPI-PPI 对比（%）图 33：CPI

26、 食品分项变化（%）资料来源：Wind，资料来源：Wind，PPI 继续回落，PPI 本月同比 6.1%（上月值 6.4%），环比 0.0%（上月值 0.1%），PPI已经连续 7 个月回落。观察 PPI 分项，采掘工业本月的环比增加，但绝对值控制在 2%之内，上游带来的通胀压力依然不大。图 34：PPI 变化（%）图 35：PPI 生产资料分项（%）资料来源：Wind，资料来源：Wind，月频宏观指标无论从经济表现、流动性及通胀层面均处于温和的回复状态，暂未面临过大的衰退及紧缩风险，但从指标的绝对值上，距离均衡的增长水平仍有一定的距离，因此，权益市场与理想的低波动上涨环境也依然存在一定的距离

27、，仍需一定时间的等待和确认宏观环境。具体判断方法及合理阈值可见附录。市场变化：信用交易及资金流向融资融券余额本月在年初以来出现了一段时间的下滑后持续回升，但相距两万亿以上的风险阈值依然有较远的距离。陆股通累计买入额也随着市场的回升稳步上升，并超过前期高点。资金聚集由于市场流动性的缓解逐渐增加，但依然处于安全的位置。图 36：近一年融资融券余额变化（亿元）图 37：陆股通买入金额变化（亿元）资料来源：Wind，资料来源：Wind，市场变化：市场估值本月沪深 300 指数风险溢价略有上升，中证 500 指数风险溢价有所回落，但中证 500 指数的风险溢价依然高于历史一倍标准差。相比之下，沪深 30

28、0 指数处于更为安全的位置。图 38：沪深 300 风险溢价图 39：中证 500 风险溢价资料来源：Wind，资料来源：Wind，五、行业及板块景气程度划分市场板块特征行业资金和估值层面观察，本月北上资金关注的行业依然是食品饮料、医药生物、电力设备等行业。医药生物现阶段 3.6 倍的估值已经处于历史底部区域，相比之下，食品饮料 7.23倍、电力设备 5.72 倍的估值均处于历史上较高的位置。其他处于底部的行业为银行、非银、通信、传媒等行业。图 40：北上资金当月流入情况（亿元）图 41：申万行业历史 PB 估值情况150.100.50.0.-50.-100.SW医药生物 SW食品饮料 SW电

29、力设备 SW非银金融 SW农林牧渔 SW汽车SW公用事业 SW机械设备 SW美容护理 SW商贸零售 SW交通运输 SW有色金属 SW传媒SW通信 SW建筑材料 SW纺织服饰 SW煤炭SW综合 SW环保SW社会服务 SW轻工制造 SW国防军工 SW计算机 SW建筑装饰 SW家用电器 SW房地产 SW石油石化 SW基础化工 SW钢铁SW电子 SW银行-150.资料来源：Wind，资料来源：Wind，六、配置观点及总结两融市场本月进入良性的规模扩充，市场预期相对乐观。宏观经济的复苏情况有所反复，虽然整体趋势向好，但过程可能比预期的长。流动性在预期上相比经济更快可以达到增长目标。同时通胀、高频预警的指

30、标暂时很难看到短期风险点存在。由于经济环境并未进入最理想的投资区间，权益资产依然在波动率的变化上有所反复。资产配置上大盘指数估值相对较低，且风险收益比合适，考虑优先配置。高等级信用债的信用风险也相对有限，剩余仓位部分可进行信用债配置。信用交易和北上资金仍集中在主流赛道，电力设备行业融资净买入明显、医药及食品饮料行业北上资金增配明显；从估值上看，非银金融等低估行业也可以保持一定关注，本月金融类 ETF 的净买入也呈现增加趋势。附录：资产配置框架基于马尔科夫区制转换模型的资产配置新框架以沪深 300 指数为基准。由于划分高波动，低波动的区间需要具有普适性，因此我们选取沪深 300 指数作为划分的基

31、准。利用马尔可夫转换模型(Markov Switching Model)，划分高波动，低波动区间。当某一时间点处于低波动区间/高波动区间的概率大于 0.8 时，界定该时间点处于低波动/高波动状态。将以沪深 300 指数所划分的波动区间作为判断依据，为创业板指数，国开债收益率，信用债收益率划分相同的波动区间。马尔可夫转换模型是体制转换模型的一种，其目的是允许时间序列数据的参数（例如均值、方差等）能够随不同状态变化。在任何给定的时间段，该时间序列可能处于任意状态，并有概率从一状态转换到另一状态。与传统体制转换模型相比，马尔可夫转换模型认为每个状态由被称为马尔科夫链的一随机过程决定，每个状态的参数及状态间的转换概率可以由最大期望演算法（Expectation-Maximization algorithm）计算。通过马尔可夫转换模型，我们可以实现将沪深 300 数据划分为高波动