期货宏观策略私募基金月度速览

1、私募基金股票多头策略主观股票策略中高频（量价）量化对冲策略市场中性策略量化股票策略（比如指数增强）中低频（基本面）股票多空策略中高频（量价）中低频（基本面）套利策略期货宏观策略CTA宏观策略期权策略固定收益策略2私募基金策略分类体系期货宏观CTA高频和日内中短周期CTA中长周期CTA商品套利基本面量化宏观策略波动率曲面套利期权策略期权卖方策略31日以内隔夜至5天5日至更长以套利或对冲为主以基本面量化为主期货市场环境期货宏观策略私募表现市场展望和投资建议0140203市场回顾2022年2月，Wind商品指数持续反弹，但趋势的流畅性已出现明显弱化。2月的上 半月，市场冲高回落，下半月加速反弹后，又

2、在2月底出现较大震荡。整月来看， Wind商品指数2月上涨3.70%，振幅7.23%。振幅与1月相似，但月度收益仅有1月 的一半左右。商品期货各板块近期行情（截止2022/2/28）5资料来源：Wind，国金证券研究所市场回顾分板块来看，2月涨幅较高的商品板块包括Wind能源、Wind油脂油料、Wind农副 产品、Wind贵金属、Wind有色，月度收益率分别为14.17%、8.71%、8.51%、 5.94%、4.45%，月度振幅分别为16.47%、15.90%、9.61%、9.50%、7.19%。由于地缘政治的持续紧张和冲突升级，部分与冲突地区相关性较高的品种和板块 出现了较大幅度上涨。商品

3、期货各板块近期行情（截止2022/2/28）6资料来源：Wind，国金证券研究所商品期货市场环境分品种来看，出现极端涨幅的品种数量相较1月有所下降。2月，只有LPG指数的月 度涨跌幅超过20%，单月涨幅达到22.67%，振幅25.87%，趋势性较强。其余收益率 较高的品种指数包括，焦煤指数、原油指数、棕榈油指数、豆粕指数等，月度收益率 分别为14.53%、14.15%、13.090%、12.57%。个别品种在2月出现较大跌幅，玻璃 指数月度收益-15.05%，铁矿石指数月度收益-14.85%。商品期货市场加权波动率（截止2022/2/28）7资料来源：Wind，国金证券研究所商品期货市场环境时

4、间序列动量强度从2月初开始出现明显下降，但在2月稳定在相对较低的位置，并 没有进一步下探。横截面轮动速度择时在2月下旬开始反弹，但反弹幅度并不大。整 体来看，2月无论是时间序列上还是横截面上，长周期的动量强度都有所下降。商品市场时间序列动量强度（2022/2/28）品种横截面强弱轮动速度（2022/2/28）8资料来源：Wind，国金证券研究所期货市场环境2月，A股市场整体横盘震荡，上证50、沪深300、中证500的月度收益率分别为0.88%、0.39%、4.15%，月度振幅分别为4.38%、4.04%、4.54%。股票市场在暂缓 了1月的快速下跌后，又进入了横盘震荡。三大股指期货近期行情（截

5、止2022/2/28）股指期货近月基差（截止2022/2/28）9资料来源：Wind，国金证券研究所市场环境2月市场止跌使50ETF和300ETF的历史市场波动率暂缓了涨势，隐含波动率则再次 回到历史低位。对于期权卖方策略来说，收益空间并不高，而且实际上3月初的暴跌 可能会给卖方策略带来一定回撤。对于期权波动率套利策略来说，隐含波动率的低位 震荡整体并不是太好的盈利环境。50ETF期权隐含波动率和历史波动率（截止 2022/ 2/28 ）300ETF期权隐含波动率和历史波动率（截止 2022/ 2/28 ）10资料来源：Wind，国金证券研究所月市场环境总结11综合来看，商品市场延续了2022

6、年1月的上涨行情，但是由于2月初俄军撤军，2月下 旬突然开战，又很快停火。上涨行情的连续性明显弱化，波动有所放大，CTA会因持 仓周期不同而出现业绩分化。股票市场方面，波动率因跌势暂缓而有小幅回调，隐含 波动率则在1月冲高后迅速重回历史低位。期货市场环境期货宏观策略私募表现市场展望和投资建议01120203策略整体表现根据我们统计的全部2448个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022 年 1月，该 策略大类产品平均收益0.23%。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产 品进行分类，1470个量化产品1月平均收益1.98%；980个主观CTA和宏观策略产品1 月平均收益-2.39%。

7、期货宏观策略整体表现（截止 2022/ 1/31 ）13资料来源：通联数据，期货宏观各子策略表现期货宏观策略下各子策略1月表现分子策略来看，由于商品市场的整体反弹，中长周期趋势类策略获得了较好的表现。同时，波动率的拉升也使短周期策略的表现有所好转，前期持续回撤的持仓周期在2日以内的策略也有回升。量化基本面策略和主观策略表现不佳，主要原因是政策和经济方向仍不明朗， 基本面逻辑交易者主要针对5月合约进行交易，不敢轻易追高。宏观策略和部分主观CTA策略受股票仓位拖累比较明显，1月表现一般。14资料来源：通联数据，期货宏观各子策略表现期货宏观策略下各子策略2月表现2月，各品种和板块随着俄乌局势的变化（

8、撤军、开展、停火）发生波动。分策略来看，量价为主的策略继续上涨，尤其长周期，但涨幅已有明显放缓。且由于俄乌 开战突然，使部分品种突发型大幅上涨，绝大多数策略没能够及时提高对应仓位。相对于各策略对1月平滑上涨行情的捕捉来说，2月各策略对上涨的捕捉率明显下降。15资料来源：通联数据，期货市场环境期货宏观策略私募表现市场展望和投资建议01160203期货宏观策略私募基金配置思路波动波动是CTA策略获取收益的 核心，无论任何持仓周期、 趋势或套利，都依赖策略对 应周期、对应维度的波动， 来获取收益。低相关分散投资于多种品种和板块， 是CTA风控的核心。当各品 种和板块相关性上升，分散 投资对风险的平滑

9、效果下降。 容易使产品回撤。CTA策略的风险收益特征，与市场环境之间的关系，主要体现在以下两个方面：17目前商品市场中最大的影响因素是俄乌战争带来的避险情绪，以及对贸易制裁导 致商品供给不足的恐慌情绪。具体影响到的板块包括：贵金属、能源（原油、天然 气）、有色金属（铝、镍）、农产品（菜籽油等）。当前的商品市场已经被俄乌冲突推高，但较大可能已经处于上涨趋势末端，预期 后续行情波动放大。但具体波动的方向，会和各国谈判结果高度相关，比如是否对俄 制裁，哪些国家参与制裁，制裁涉及哪些品种等。在这一阶段，市场有可能出现一些 剧烈回调和震荡，增加CTA的净值波动。我们建议，目前持有CTA的投资人，在前期获利的基础上，没必要过于敏感的在 趋势尚未终结时左侧减仓；而目前没有CTA仓位的投资人，也不宜追高，当前的行情 极大的受到各国政策博弈的影响，风险回报比并不非常乐观，可以在趋势结束的震荡 行情后，再考虑增加配置。中长期来看，俄乌战争带来的直接影响终将过去，但其间接影响可能会是持久而 深远的，逆全球化进程或将提升商品市场波动率中