浅析悄然兴起的行为财务学

1、浅析行为财务学的几个问题学院：会计学院专业：08会计学姓名：张 霞学 号：Y08120201037浅析行为财务学的几个问题一、行为财务学的涵义行为财务，目前尚未有一致的看法，从字面上理解，就是将人的心 理活动行为结合到财务理论的研究中来。行为财务认为对经济现象的研 究应从经济行为的发生、变化的内在心理机制以及心理活动特点和规律 入手，探索一种经济现象与其它经济现象之间的必然联系，从而揭示经 济现象的本质。行为财务就是在内外财务环境的作用下，通过财务目标 的驱动，由财务主体运用现代行为科学、管理学原理及计量方法作用于 财务客体，但同时又受客体影响和制约的具有能动性的、有目的的活动。 行为财务的核

2、心是财务主体的价值观念，这必然对财务信息的处理与流 程管理产生影响，包括对人们的动机形成、生产水平、决策行为、利益 分配的影响。需要指出的是，行为财务不同于财务行为。财务行为是指“财务主 体在其内部动因驱动和外在环境刺激下，按照财务目标的要求，遵循一 定的行为规则，利用特有的理论和方法，对经济活动中的经济信息进行 加工并适时传递的一种实践活动”。行为财务涉及的范围比财务行为宽得 多，行为财务还要说明通过何种途径使得财务行为是这样而不是那样， 这样或那样的经济信息对谁产生什么样的影响。在行为科学的影响下， 行为财务不仅要对过去的财务行为进行适时控制，还对未来的财务行为 进行预测和决策，从而实现全

3、过程控制。二、行为财务理论和现代财务理论的比较分析（一）行为财务理论和现代财务理论的区别1、假设基础不同。基于价值管理的现代财务理论是建立在理性行为、资本资产定价模 型和有效市场假说三个假设基础之上的。然而，大量的实践观察和实证 研究表明，心理因素会干扰这三个基础。基于此，行为财务理论从两个 方面对有效市场理论提出了质疑：人的完全理性；理性投资者的套利行 为。因此，行为财务理论框架是从这两个方面构建的：从心理学、社会 学、人类学的角度分析人的有限理性；套利行为的局限。2、理论基础不同。现代财务理论的理论基础是预期效用理论，它是解释人们在不确定 情况下进行选择的标准理论，很少涉及不确定情况下的真

4、实行为。虽然 有其优点，但该理论至少在一定程度上系统性地误导了人类行为。期望 理论解释了人们在不确定条件下的决策行为，并用价值函数和权重函数 来描述人的选择行为，是行为财务理论的理论基础。3、解决的问题不同。现代财务理论本来要解决两个问题：通过最优决策模型解释什么是 最优决策；通过描述性决策模型探讨投资者的实际决策过程。现代财务 理论已很好地解决了第一个问题，但是，由于该理论未充分考虑实际情 况，投资者的实际决策并不一定是最优决策，因此其在解决第二个问题 时遇到了困难。行为财务理论的创始人与把心理学的研究成果与经济学 融合到了 一起，对不确定状态下人们如何做出判断和决策进行了研究， 描述了不确

5、定情况下人类进行决策判断的实际过程，解决了现代财务理 论未能解决的第二个问题。4、对公司投资的认识不同。现代财务理论把投资过程看成是一个动态均衡过程，根据均衡原理， 在理性人假设和有效市场假说下推导出证券市场的均衡模型。行为财务 理论基于心理学原理，把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的 认知过程、情绪过程和意志过程。投资者在这一过程中可能产生系统性 的或非系统性的认知偏差或选择偏好。这些个体偏差加上金融市场上可 能出现的群体偏差或羊群效应，可能导致投资中的决策偏差，使资产价 格偏离其内在价值，从而导致资产定价的偏差。（二）行为财务理论和现代财务理论的联系虽然行为财务理论和现代财务理论在假

6、设基础、理论基础、解决的 问题等方面存在差异，但是我们应该看到，其研究问题的核心内容始终 是一致的。所以，它们之间必然有着千丝万缕的联系，我们绝不能将两 者割裂、独立开来。1、行为财务理论是现代财务理论的拓展和延伸。行为财务理论并没 有否定主流财务学理论，而是在接受人类行为具有效用最大化倾向的前 提下，以人类行为有限理性为基础，对其进行修正和补充，丰富其分析 问题的视角。因此，我们在对行为财务理论进行研究时必须将行为分析 理论与经济运行规律进行有机结合，使人们重新回复到财务分析当中。2、行为财务理论以现代财务理论为基石。现代财务理论假定投资者和管理者都是理性的，并在此基础上讨论 管理者的机会主

7、义行为、市场上的信息不对称等带来的资源配置效率变 动问题。而行为财务理论则以有限理性为出发点，强调参与财务活动的 一方或几方都是具有有限理性的，都会出现认知偏差。3、行为财务理论和现代财务理论密不可分。从以上分析可以看到，尽管行为财务理论是在对现代财务理论的质 疑中提出来的，但行为财务理论实际上是对现代财务理论的深化和拓展， 我们不能将两者简单地对立起来。同时还应该看到，由于有限理性假设 的复杂性和心理因素的不可度量性，行为财务理论尚不能对金融市场中 的各种现象做出普遍的解释，所以在研究和应用行为财务理论时，应该 保持清醒的头脑，以科学的态度将两者结合起来进行研究，这能使我们 在探寻科学的道路

8、上少走弯路。四、行为财务学的启示行为财务学认为，在一定的经济环境中，人们不理性的行为要比理 性的行为普遍得多。行为财务模型中过度自信的投资者就是这样一类人， 他们往往过高估计了自己所取得的价格信息的准确性。当大量的投资者 过多考虑了个人拥有的一些信息，股票市场的股价就会对这些信息产生 过度反应。行为财务学研究表明，过于自信的投资者对于公共信息是反 应不足的。对个人信息的过度反应和对公众信息反应不足，是许多股票 市场上股价变化的原因。研究表明，企业行为财务理论及其假设具有重要的实践意义，它告 诉我们：（1）有效市场假说和传统财务管理假设并非无懈可击。有效市场假 说不能完全解释市场价格在某一阶段随

9、机游走的一些异常现象，某一时 期的市场价格上扬和走低只是对市场价格的一种偶然偏离。价格的过度 反应和远期回调是市场交易价格变化趋势中的一种波动。（2）人们在经济活动中的非理性行为是普遍存在的。资产评估、投资项目的财务评价与对股市的判断等，都应注意行为财务学方面的理论。任何一个资产定价模型都仅仅是一个财务模型，它不一定能够 完全准确地描述投资者的期望收益；即使是存在一个能够完全描述投资 者期望收益的资产定价模型，模型所选择的样本也可能会使财务模型的 预测结果产生偏差。由于人们行为的变化有时是难以准确描述的，因此， 即使资本资产定价模型将来被行为资产定价模型所取代，资产定价模型 也只是一个在某一时

10、期相对准确的财务模型。五、行为财务学的发展趋向在过去20年间，财务研究在许多领域有了重大的突破与改变，其中 最显著的莫过于对市场效率性有了一番与过去截然不同的诠释。展望未 来行为财务学的发展方向，需要把握以下三个方面：第一、展开本土化的研究是未来行为财务学的潮流。社会文化的差异已经被证实是影响投资者决策的重要因素之一，但 在金融国际化的脚步越来越快的情况下，金融资产价格如何反映这些地 区性的文化差异是个值得深入研究的课题。第二，行为财务学研究取向的多元化。行为财务学带给财务研究最大的贡献，不仅在于将心理学的研究成 果融入财务研究中，更深一层来看，是观念上的革新，即将传统财务研 究从原本理性假设

11、的限制中解放出来，从而丰富了财务理论的内涵。行 为财务学应本着此方向，继续融合其他与投资者决策过程相关的学科知 识。第三，经过行为财务学的研究与发现，使市场变得更有效率。由前述的讨论可以了解到投资者的情绪因素会影响股价，以及这些 情绪因素所形成的原因。在某些情况下，当这些情绪因素系统地影响具 有相同倾向的一群投资者时，将会对股票价格造成非常大的影响。所有 这些行为财务学的理论与实证发现似乎都表明：金融市场是没有效率的， 至少不像效率市场假说所预期的那么有效率。但是，当更深一层地去探 讨是什么力量驱使在金融市场中交易的这些不同型态的投资者(有些是理 性的、有些是不理性的)对股票形成不同的偏好时，也会进一步去思考一 些新的问题，如在行为财务学的众多理论与实证发现中，该如何加以延 伸与应用，使得金融市场变得更有效率，这才是行为财务学对财务研究 最积极正面的贡献。行为财务对传统财务理论构成了巨大冲击，但迄今为止还没有形成 一个逻辑严密的体系。从另一个角度来看，这也带来了重构财务范式的 契机。由于我国在行为财务这一领域的研究还是空白，因此，借鉴国外 的理论研究成果，结合我国的实际情况，特别是围绕资本市场进行有中 国特色的行为财务研究具有重大的理论意义和实践意义。六、参考文献：【1】郑玲，行为财务理论对现