期权隐含波动率CP比明显上升

1、目录索引一、期权市场量能信息 5（一）期权成交量统计 5（二）期权持仓量统计 8（三）价格走势 11二、波动率 12（一）50ETF 期权波动率 12（二）华泰柏瑞沪深 300ETF 期权波动率 15（三）嘉实沪深 300ETF 期权波动率 17（四）沪深 300 指数期权波动率 19三、后市策略关注 22（一）备兑开仓策略：稳定市场环境下适用的收益增强策略 24（二）牛市价差策略：“慢牛”行情下适用的期权策略 24四、风险提示 25p2图表索引 HYPERLINK l _TOC_250021 图 1：50ETF 期权每日成交量统计（单位：张） 6 HYPERLINK l _TOC_25002

2、0 图 2：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权每日成交量统计（单位：张） 6 HYPERLINK l _TOC_250019 图 3：嘉实沪深 300ETF 期权每日成交量统计（单位：张） 7图 4：沪深 300 指数期权每日成交量统计（单位：张） 7图 5：50ETF 期权合约隐含波动率走势 12 HYPERLINK l _TOC_250018 图 6：50ETF 期权合约隐含波动率C/P 比变化 13图 7：50ETF 期权当月合约隐含波动率微笑 13 HYPERLINK l _TOC_250017 图 8：50ETF 期权次月合约隐含波动率微笑 14图 9：50ETF 期权平价期权的期限结

3、构图 14 HYPERLINK l _TOC_250016 图 10：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权合约隐含波动率走势 15 HYPERLINK l _TOC_250015 图 11：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权合约隐含波动率C/P 比变化 15 HYPERLINK l _TOC_250014 图 12：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权当月合约隐含波动率微笑 16 HYPERLINK l _TOC_250013 图 13：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权次月合约隐含波动率微笑 16 HYPERLINK l _TOC_250012 图 14：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权平价期权的期限结

4、构图 17 HYPERLINK l _TOC_250011 图 15：嘉实沪深 300ETF 期权合约隐含波动率走势 17 HYPERLINK l _TOC_250010 图 16：嘉实沪深 300ETF 期权合约隐含波动率 C/P 比变化 18 HYPERLINK l _TOC_250009 图 17：嘉实沪深 300ETF 期权当月合约隐含波动率微笑 18 HYPERLINK l _TOC_250008 图 18：嘉实沪深 300ETF 期权次月合约隐含波动率微笑 19 HYPERLINK l _TOC_250007 图 19：嘉实沪深 300ETF 期权平价期权的期限结构图 19 HYP

5、ERLINK l _TOC_250006 图 20：沪深 300 指数期权合约隐含波动率走势 20 HYPERLINK l _TOC_250005 图 21：沪深 300 指数期权合约隐含波动率 C/P 比变化 20 HYPERLINK l _TOC_250004 图 22：沪深 300 指数期权当月合约隐含波动率微笑 21 HYPERLINK l _TOC_250003 图 23：沪深 300 指数期权次月合约隐含波动率微笑 21300 指数期权平图价2期4：权沪的深期限结构图 22 HYPERLINK l _TOC_250002 图 25：权益市场风险溢价走势 23 HYPERLINK l

6、 _TOC_250001 图 26：交易活跃度走势（左轴：换手率，单位%） 23 HYPERLINK l _TOC_250000 图 27：上证指数长期趋势通道 24表 1：期权合约成交量汇总（2020 年 11 月） 5表 2：期权合约成交额汇总（2020 年 11 月） 5表 3：ETF 期权最近一月成交量分布 8表 4：沪深 300 指数期权最近一月成交量分布 8表 5：期权合约持仓量汇总（截至 2020 年 11 月底） 8. 9表 7：沪深 300 指数期权最近一月成交量分布 9表 8：上证 50ETF 期权合约持仓量排行 9表 9：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权合约持仓量排行 1

7、0p3表 10：嘉实沪深 300ETF 期权合约持仓量排行 10表 11：沪深 300 指数期权合约持仓量排行 10表 12：上证 50ETF 期权合约涨幅排行 11表 13：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权合约涨幅排行 11表 14：嘉实沪深 300ETF 期权合约涨幅排行 11表 15：沪深 300 指数期权合约涨幅排行 12表 16：择时结论 22p4一、期权市场量能信息本报告中，“上月”指2020年11月1日2020年11月30日。（一）期权成交量统计上月华夏上证50ETF期权成交量为2450.29万张，成交额161.66亿元；华泰柏瑞沪深300ETF期权成交量为2305.37万张，成

8、交额223.77亿元；嘉实沪深300ETF期 权成交量为416.19万张，成交额39.41亿元；沪深300指数期权成交量为113.81万张，成交额102.32亿元。与10月份相比，四种期权合约的成交量和成交额有所下降。华夏上证50ETF期权成交量C/P比为1.43，两个300ETF期权的成交量C/P比为期权标的代码510300.SH159919.SZ000300.SH510050.SH期权标的名称华泰柏瑞沪深 300ETF嘉实沪深 300ETF沪深 300 指数华夏上证 50ETF认购期权成交量（万张）2305.37416.19113.812450.29认沽期权成交量（万张）1752.1829

9、5.0577.301714.93总成交量（万张）711.24191.114165.23成交量 C/P 比1.321.411.471.431.32和1.41，沪深300指数期权的成交量C/P比为1.47，与10月份相比略有上升。表1：期权合约成交量汇总（2020年11月）数据来源：Wind, 表2：期权合约成交额汇总（2020年11月）期权标的代码000300.SH510050.SH期权标的名称华泰柏瑞沪深 300ETF嘉实沪深 300ETF沪深 300 指数华夏上证 50ETF认购期权成交额（亿元）223.7739.41102.32161.66认沽期权成交额（亿元）125.3147.4394.

10、61总成交额（亿元）349.0866.14149.74256.27成交额 C/P 比1.791.472.161.71数据来源：Wind, 从成交量C/P比走势来看，50ETF期权、沪深300ETF期权和300指数期权的成交量C/P比在11月有所上升。截至11月月底，华夏上证50ETF期权的成交量C/P比为 1.70，华泰柏瑞沪深300ETF期权的成交量C/P比为1.58，嘉实沪深300ETF期权和沪深300指数期权的成交量C/P比分别为1.70和1.79，与10月底相比，期权成交量C/Pp5图 1：50ETF 期权每日成交量统计（单位：张）call成交量put成交量成交量C/P比(右)3000

11、000250000020000001500000100000050000001.81.61.41.210.80.60.40.22020/11/022020/11/032020/11/042020/11/052020/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/122020/11/132020/11/162020/11/172020/11/182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/242020/11/252020/11/262020/11/272020/11/300数据来源：Wind资讯、图 2：华泰柏瑞沪深 300

12、ETF 期权每日成交量统计（单位：张）call成交量put成交量成交量C/P比(右)2000000180000016000001400000100000080000060000040000020000001.81.61.41.210.80.60.40.22020/11/022020/11/032020/11/042020/11/052020/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/122020/11/132020/11/162020/11/172020/11/182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/24202

13、0/11/252020/11/262020/11/272020/11/300数据来源：Wind资讯、p6图 3：嘉实沪深 300ETF 期权每日成交量统计（单位：张）call成交量put成交量成交量C/P比(右)35000030000025000020000015000010000050000021.81.61.41.210.80.60.40.22020/11/022020/11/032020/11/042020/11/052020/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/122020/11/132020/11/162020/11/172020/1

14、1/182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/242020/11/252020/11/262020/11/272020/11/300数据来源：Wind资讯、指数期权每日成交量统计（单位：张）call成交量put成交量成交量C/P比(右)1000009000080000700005000040000300002000010000021.81.61.41.210.80.60.40.22020/11/022020/11/032020/11/042020/11/052020/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/12

15、2020/11/132020/11/162020/11/172020/11/182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/242020/11/252020/11/262020/11/272020/11/300数据来源：Wind资讯、从成交量的分布来看，在4个期权品种上，成交主要集中在当月和次月合约上。著超过1。p7表3：ETF期权最近一月成交量分布期权品种合约月份11 月12 月次年 1 月次年 3 月次年 6 月认购期权（张）141489078865144336165836225316494华夏上证 50ETF 期权认沽期权（张）10005566573424

16、7238167850013321356合计（张）24154473145993915743321686238637850成交量 C/P 比1.411.551.410.980.98认购期权（张）146165217104001243772792726296636华泰柏瑞沪深 300ETF认沽期权（张）110932005362241183968668277214128期权合计（张）25709721124662424277401461003510764成交量 C/P 比1.321.321.331.191.39认购期权（张）27963011198416279528030558912嘉实沪深 300ETF

17、期认沽期权（张）2000685798328241907268554603权合计（张）4796986199674452142152990113515成交量 C/P 比1.401.501.161.101.08数据来源：Wind资讯、表4：沪深300指数期权最近一月成交量分布期权品种合约月份月12 月次年 1 月次年 2 月次年 3 月次年 6 月次年 9 月认购期权（张）4901843785725412021672444389沪深 300 指数期认沽期权（张）3913133130373299422731978286694945权合计（张）967003803221708514814399981591

18、39334成交量 C/P 比1.471.571.151.121.020.840.89Wind资讯数、据广来发源证：券发展研究中心（二）期权持仓量统计月底，华夏上证50截E至TF1期1月权、华泰柏瑞沪深300ETF期权、嘉实沪深300ETF期权和沪深300指数期权四个期权品种的持仓量依次为256.74万张、185.76万张、39.16万张和13.43万张。各期权品种的持仓量与10月月底相比略有上升。华夏上证50ETF期权认购期权与认沽期权的持仓量之比为1.15，沪深300指数期权和两个300ETF期权的持仓量C/P比为1.051.35，持仓量C/P比相对10月月底持平。表5：期权合约持仓量汇总（

19、截至2020年11月底）期权标的代码510300.SH159919.SZ000300.SH510050.SH期权标的名称华泰柏瑞沪深 300ETF嘉实沪深 300ETF沪深 300 指数华夏上证 50ETF 认购期权持仓量（万张）认沽期权持仓量（万张）90.6416.686.41119.62总持仓量（万张）185.7639.1613.43256.74持仓量 C/P 比1.051.351.101.15p8数据来源：Wind, 从11月月底持仓的分布来看，在四个期权品种上，持仓主要集中在近月合约上。近月合约的持仓量C/P比都超过1。表6：ETF期权最近一月持仓量分布期权品种合约月份12 月次年 1

20、 月次年 3 月次年 6 月认购期权（张）10876969141514743244720认沽期权（张）华夏上证 50ETF 期权合计（张）9435232031219697051611201421022895344083585555持仓量 C/P 比1.151.311.041.10认购期权（张）7199076178212112148409华泰柏瑞沪深 300ETF认沽期权（张）7048605457610686540098期权合计（张）142476711635822798688507持仓量 C/P 比1.021.131.131.21认购期权（张）1868097860246955386认沽期权（张）

21、嘉实沪深300ETF 期权合计（张）132353319162854816408222254692037079093持仓量 C/P 比1.410.921.111.45数据来源：Wind资讯、表7：沪深300指数期权最近一月成交量分布期权品种合约月份12 月次年 1 月次年 2 月次年 3 月次年 6 月次年 9 月认购期权（张）492778444854745928841353认沽期权（张）沪深 300 指数期权40279915580716617590150494051693521753528成交量1.060.980.710.62数据来源：Wind资讯、认购期权持仓量前五认沽期权持仓量前五合约代码

22、合约简称持仓量（张）合约代码合约简称持仓量（张）10002659.SH50ETF 购 12 月 3549A18348110002628.SH50ETF 沽 12 月 3351A14831410002689.SH50ETF 购 12 月 3844A16669710002644.SH50ETF 沽 12 月 3450A12414510002643.SH50ETF 购 12 月 3450A15099810002580.SH50ETF 沽 12 月 3253A10234710002687.SH50ETF 购 12 月 3647A11928110002572.SH50ETF 沽 12 月 3154A83

23、53810002688.SH50ETF 购 12月底，持仓量最大截的至上1证1月50ETF期权为“50ETF购12月3549A”。表8：上证50ETF期权合约持仓量排行数据来源：Wind资讯、p9截至11月月底，持仓量最大的华泰柏瑞沪深300ETF期权为“华泰柏瑞300ETF购12月5250”。表9：华泰柏瑞沪深300ETF期权合约持仓量排行认购期权持仓量前五认沽期权持仓量前五合约代码合约简称持仓量（张）合约代码合约简称持仓量（张）10002712.SH300ETF 购 12 月 525019563810002714.SH300ETF 沽 12 月 500011282310002711.SH3

24、00ETF 购 12 月 500013508610002668.SH300ETF 沽 12 月 49008551710002713.SH300ETF 购 12 月 550012117410002652.SH300ETF 沽 12 月 48007904110002723.SH300ETF 购 12 月 57509216210002636.SH300ETF 沽 12 月 47007323710002667.SH300ETF 购 12 月 49006268910002504.SH300ETF 沽 12 月 340056617数据来源：Wind资讯、截至11月月底，持仓量最大的嘉实沪深300ETF期权

25、为“嘉实300ETF购12月5250”。表10：嘉实沪深300ETF期权合约持仓量排行认购期权持仓量前五认沽期权持仓量前五合约代码合约简称持仓量（张）合约代码合约简称持仓量（张）90000461.SZ300ETF 购 12 月 52503322890000437.SZ300ETF 沽 12 月 49001738790000429.SZ300ETF 购 12 月 50002955190000436.SZ300ETF 沽 12 月 48001358090000333.SZ5830090AETF 购1807390000438.SZ300ETF 沽 12 月 50001199990000428.SZ3

26、00ETF 购 12 月 49001802990000214.SZ300ETF 沽 12 月 3388A1146090000489.SZ300ETF 购 12 月 55001625790000435.SZ300ETF 沽 12 月 47008930数据来源：Wind资讯、月底，持截仓至量1 最大的沪深300指数期权为“沪深300指数期权2012C5000”。表11：沪深300指数期权合约持仓量排行认购期权持仓量前五认沽期权持仓量前五合约代码合约简称持仓量（张）合约代码合约简称持仓量（张）IO2012-C-5000.CFE沪深 300 指数期权2012C50007656IO2012-P-5000

27、.CFE沪深 300 指数期权2012P50003526IO2012-C-5200.CFE沪深 300 指数期权2012C52007353IO2012-P-4700.CFE沪深 300 指数期权2012P47002781IO2012-C-5400.CFE沪深 300 指数期权2012C54006430IO2012-P-4800.CFE沪深 300 指数期权2012P48002766IO2012-C-5100.CFE沪深 300 指数期权2012C51004629IO2012-P-4900.CFE沪深 300 指数期权2012P49002354IO2012-C-5300.CFE沪深2012C53

28、004295IO2012-P-4850.CFE2012P48502288数据来源：Wind资讯、p10（三）价格走势上月50ETF涨跌幅为5.84%，上月涨幅最大的期权合约是“50ETF购12月认购期权涨幅前五认沽期权涨幅前五合约代码合约简称合约涨跌幅合约代码合约简称合约涨跌幅10002579.SH50ETF 购 12 月 3253A80.77%10002854.SH50ETF 沽 11 月 3800-30.83%10002819.SH50ETF 购 11 月 330080.04%10002876.SH50ETF 沽 6 月 3746A-35.59%10002627.SH50ETF 购 12

29、月 3351A77.31%10002692.SH50ETF 沽 12 月 3844A-36.60%10002571.SH50ETF 购 12 月 3154A72.22%10002768.SH50ETF 沽 3 月 3746A-36.83%10002818.SH50ETF 购 11 月 320071.25%10002875.SH50ETF 沽 6 月 3647A-38.77%3253A”，单月上涨80.77%。表12：上证50ETF期权合约涨幅排行数据来源：Wind资讯、上月华泰柏瑞沪深300ETF涨跌幅为5.76%，涨幅最大的期权合约是“华泰柏瑞沪深300ETF购11月4700”，上涨103.

30、91%。表13：华泰柏瑞沪深300ETF期权合约涨幅排行认购期权涨幅前五认沽期权涨幅前五合约代码合约简称合约涨跌幅合约代码合约简称合约涨跌幅10002837.SH300ETF 购 11 月 4700103.91%10002858.SH300ETF 沽 11 月 5750-23.77%10002838.SH300ETF 购 11 月 480098.10%10002770.SH300ETF 沽 3 月 5750-27.98%10002651.SH300ETF 购 12 月 480087.64%10002724.SH300ETF 沽 12 月 5750-29.57%10002836.SH300ETF

31、 沽 11 月 5500-30.85%10002635.SH300ETF 购 12 月 470084.85%10002894.SH300ETF 沽 6 月 5500-34.01%数据来源：Wind资讯、上月嘉实沪深300ETF涨跌幅为5.91%，涨幅最大的期权合约是“嘉实沪深300ETF购11月4700”，上涨101.20%。表14：嘉实沪深300ETF期权合约涨幅排行认购期权涨幅前五认沽期权涨幅前五合约代码合约简称合约涨跌幅合约代码合约简称合约涨跌幅90000470.SZ300ETF 购 11 月 4700101.20%90000334.SZ300ETF 沽 12 月 5809A-25.93

32、%90000469.SZ300ETF 购 11 月 460093.81%90000360.SZ300ETF 沽 3 月 5809A-26.30%90000285.SZ300ETF 购 12 月 4647A92.72%90000488.SZ300ETF 沽 11 月 5500-26.97%90000277.SZ300ETF 购 12 月沽 月90000426.SZ300ETF 购数据来源：Wind资讯、p11上月沪深300指数涨跌幅为5.64%，上月涨幅最大的合约是“沪深300指数期权2011C4750”，上涨184.85%。表15：沪深300指数期权合约涨幅排行认购期权涨幅前五认沽期权涨幅前五

33、合约代码合约简称合约涨跌幅合约代码合约简称合约涨跌幅IO2011-C-4750.CFE沪深 300 指数期权2011C4750184.85%IO2109-P-5400.CFE沪深 300 指数期权2109P5400-33.22%IO2011-C-4700.CFE沪深 300 指数期权2011C4700158.73%IO2109-P-5200.CFE沪深 300 指数期权2109P5200-33.37%IO2011-C-4800.CFE沪深 300 指数期权2011C4800158.27%IO2011-P-5400.CFE沪深 300 指数期权2011P5400-36.45%IO2011-C-4

34、650.CFE沪深 300 指数期权2011C4650145.97%IO2106-P-5200.CFE沪深 300 指数期权2106P5200-36.56%IO2011-C-4600.CFE沪深 300 指数期权2011C4600130.96%IO2011-P-5300.CFE沪深 300 指数期权2011P5300-38.20%数据来源：Wind资讯、二、波动率（一）50ETF 期权波动率上月华夏上证50ETF期权认沽期权隐含波动率波动较平稳，认沽期权隐含波动率在24%至30%的区间波动，而认购期权隐含波动率在11%至28%的区间波动，月底认购期权隐含波动率有显著上升。截至11月月底，认沽期

35、权隐含波动率约24%，认购期权隐含波动率约23%。从比隐来含看波，动11率月C下/P旬隐含波动率C/P比有显著上升，11月月底隐含波动率C/P比为0.98。图 5：50ETF 期权合约隐含波动率走势call隐含波动率put隐含波动率35%30%隐含波动率25%20%15%10%5%3.63.553.53.453.43.353.33.253.22020/11/022020/11/032020/11/042020/11/052020/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/122020/11/132020/11/162020/11/172020/11/

36、182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/242020/11/252020/11/262020/11/272020/11/30数据来源：Wind资讯、广发证p12 券发展研究中心图 6：50ETF 期权合约隐含波动率 C/P 比变化隐含波动率C/P比（右）call隐含波动率put隐含波动率35%30%隐含波动率25%20%15%10%5%1.210.80.60.40.22020/11/022020/11/032020/11/042020/11/052020/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/122020/

37、11/132020/11/162020/11/172020/11/182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/242020/11/252020/11/262020/11/272020/11/300%0数据来源：Wind资讯、根据Black-Scholes公式分别计算各ETF期权各期权的隐含波动率，并画出波动率微笑和波动率期限结构图。截至11月月底，上证50ETF期权隐含波动率如下。认沽期权的隐含波动率与认购期权基本重合。大部分期权合约的隐含波动率高于近1月/2月/3月的标的资产历史波动率。（注：深度实值期权的流动性差，因此深度实值期权的隐含波动率数据中“噪声

38、”较大，隐含波动率微笑图中已经剔除离群点。）率微笑当月认购当月认沽近1月历史波动率近2月历史波动率近3月历史波动率近6月历史波动率60%50%隐含波动率40%30%20%10%2.5142.5632.6122.6612.7112.762.8092.8592.9082.9573.0563.13.1543.23.2533.33.3513.43.453.53.5493.63.6473.73.7463.83.8443.90%期权行权价（元）数据来源：Wind资讯、p13图 8：50ETF 期权次月合约隐含波动率微笑30%次月认购次月认沽近1月历史波动率近2月历史波动率近3月历史波动率近6月历史波动率2

39、5%隐含波动率20%15%10%5%0%期权行权价数据来源：Wind资讯、从期权的期限结构来看，50ETF期权不同剩余期限的认沽期权隐含波动率都高于认购期权隐含波动率。近月平值认沽期权和认购期权的隐含波动率接近，随着剩余期限的增长，认沽期权和认购期权的隐含波动率之差显著增大。其中，认沽期权隐含波动率随着剩余期限的增长明显升高，不同剩余期限认购期权隐含波动率基本平稳。构图华夏上证50ETF认购华夏上证50ETF认沽波动率近2月历史波动率波动率近6月历史波动率24%22%隐含波动率20%18%16%14%12%10%2459115206剩余期限（天）数据来源：Wind资讯、p14（二）华泰柏瑞沪深

40、 300ETF 期权波动率上月华泰柏瑞沪深300ETF期权认沽期权隐含波动率变化较小，11月下旬认购期权隐含波动率有明显上升。截至11月月底，认购期权隐含波动率约18%，认沽期权隐含波动率约27%。从隐含波动率C/P比来看，11月份认沽期权隐含波动率始终高于认购期权，11月隐含波动率C/P比有所上升，截至11月月底，隐含波动率C/P比为0.69。图 10：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权合约隐含波动率走势基准指数（右）call隐含波动率put隐含波动率35%30%隐含波动率25%20%15%10%5%0%5.15.0554.954.94.854.84.754.74.652020/11/0220

41、20/11/032020/11/042020/11/052020/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/122020/11/132020/11/162020/11/172020/11/182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/242020/11/252020/11/262020/11/272020/11/304.6数据来源：Wind资讯、图 11：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权合约隐含波动率C/P 比变化）call隐含波动率put隐含波动率35%30%隐含波动率25%20%15%10%5%0.80.70.6

42、0.50.40.30.20.12020/11/022020/11/032020/11/042020/11/052020/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/122020/11/132020/11/162020/11/172020/11/182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/242020/11/252020/11/262020/11/272020/11/30数据来源：Wind资讯、广发证p15 券发展研究中心截至11月月底，华泰柏瑞沪深300ETF期权隐含波动率如下。大部分期权合约的隐含波动率超过近1月/

43、2月/3月历史波动率，认沽期权隐含波动率高于认购期权。与 10月月底相比，认购期权与认沽期权隐含波动率之差有所缩小。图 12：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权当月合约隐含波动率微笑当月认购当月认沽近1月历史波动率近2月历史波动率近3月历史波动率近6月历史波动率60%50%隐含波动率40%30%20%10%3.43.53.63.73.83.944.14.24.34.44.54.64.74.84.955.255.55.7560%期权行权价（元）数据来源：Wind资讯、图 13：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权次月合约隐含波动率微笑沽近1月历史波动率近2月历史波动率近3月历史波动率近6月历史波动率3

44、0%25%隐含波动率20%15%10%5%0%4.64.74.84.955.255.55.756期权行权价p16从期权的期限结构来看，认沽期权的隐含波动率明显高于认购期权，近月认沽期权和认购期权的隐含波动率差异较小，随着剩余期限的增长，认沽期权和认购期权的隐含波动率之差变大。图 14：华泰柏瑞沪深 300ETF 期权平价期权的期限结构图24%22%隐含波动率20%18%16%14%12%10%华泰柏瑞沪深300ETF认购华泰柏瑞沪深300ETF认沽近1月历史波动率近2月历史波动率近3月历史波动率近6月历史波动率2459115206剩余期限（天）数据来源：Wind资讯、C/P比为0.（三）嘉实沪

45、深 300ETF 期权波动率与华泰柏瑞沪深300ETF期权类似，上月嘉实沪深300ETF期权认沽期权隐含波动率较平稳，认购期权隐含波动率在月底有明显上升，11月月底认沽期权隐含波动率为25%，认购期权隐含波动率为15%。从隐含波动率C/P比来看，隐含波动率C/P比略有上升，截至月底，隐含波动率图 15：嘉实沪深 300ETF 期权合约隐含波动率走势基准指数（右）call隐含波动率put隐含波动率30%25%隐含波动率20%15%10%5%0%5.0554.954.94.854.84.754.74.654.62020/11/022020/11/032020/11/042020/11/052020

46、/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/122020/11/132020/11/162020/11/172020/11/182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/242020/11/252020/11/262020/11/272020/11/304.55数据来源：Wind资讯、p17图 16：嘉实沪深 300ETF 期权合约隐含波动率 C/P 比变化隐含波动率C/P比（右）call隐含波动率put隐含波动率30%1.225%1隐含波动率20%0.815%0.610%0.45%0.22020/11/022020

47、/11/032020/11/042020/11/052020/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/122020/11/132020/11/162020/11/172020/11/182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/242020/11/252020/11/262020/11/272020/11/300%0数据来源：Wind资讯、截至11月月底，嘉实沪深300ETF期权隐含波动率如下。不同行权价格的认沽期权隐含波动率都高于认购期权，但差别不大，且大部分期权的隐含波动率高于近1月/2月/3月历史波动率。图

48、17：嘉实沪深 300ETF 期权当月合约隐含波动率微笑沽近1月历史波动率近2月历史波动率近3月历史波动率近6月历史波动率60%50%隐含波动率40%30%20%10%0%期权行权价（元）p18图 18：嘉实沪深 300ETF 期权次月合约隐含波动率微笑35%次月认购次月认沽近1月历史波动率近2月历史波动率近3月历史波动率近6月历史波动率30%25%隐含波动率20%15%10%5%0%4.54.64.74.84.955.255.55.756期权行权价数据来源：Wind资讯、从期权的期限结构来看，认沽期权隐含波动率高于认购期权，且随着剩余期限的增长，认沽期权和认购期权隐含波动率之差有明显扩大。图

49、 19：嘉实沪深 300ETF 期权平价期权的期限结构图嘉实沪深300ETF认购嘉实沪深300ETF认沽近2月历史波动率近3月历史波动率近6月历史波动率26%24%22%隐含波动率20%18%16%14%12%10%2459115206剩余期限（天）数据来源：Wind资讯、（四）沪深 300 指数期权波动率上月沪深300指数期权认p19沽期权隐含波动率波动较小，认购期权隐含波动率在月底有所上升，截至11月月底，认购期权隐含波动率为26%，认沽期权隐含波动率为24%。11月月底隐含波动率C/P比在1.09附近，与10月底相比有显著上升。图 20：沪深 300 指数期权合约隐含波动率走势基准指数（

50、右）call隐含波动率put隐含波动率35%30%隐含波动率25%20%15%10%5%0%50505000495049004850480047504700465046002020/11/022020/11/032020/11/042020/11/052020/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/122020/11/132020/11/162020/11/172020/11/182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/242020/11/252020/11/262020/11/272020/11/304550

51、数据来源：Wind资讯、图 21：沪深 300 指数期权合约隐含波动率 C/P 比变化隐含波动率C/P比（右）call隐含波动率put隐含波动率35%1.2隐含波动率25%20%15%10%5%10.80.60.40.22020/11/022020/11/032020/11/042020/11/052020/11/062020/11/092020/11/102020/11/112020/11/122020/11/132020/11/162020/11/172020/11/182020/11/192020/11/202020/11/232020/11/242020/11/252020/11/26

52、2020/11/272020/11/300%0数据来源：Wind资讯、截至11月月底，沪深300指数期权隐含波动率如下。不同行权价格的认沽期权隐含波动率和认购期权差别不大，且大部分期权的隐含波动率高于近1月/2月/3月历史波动率。p20图 22：沪深 300 指数期权当月合约隐含波动率微笑80%70%60%隐含波动率50%40%30%20%10%0%当月认购当月认沽近1月历史波动率近2月历史波动率近3月历史波动率近6月历史波动率期权行权价（元）数据来源：Wind资讯、图 23：沪深 300 指数期权次月合约隐含波动率微笑25%次月认购次月认沽近1月历史波动率近2月历史波动率近3月历史波动率近6月历史波动率20%隐含波动率10%5%420042504300435044004450450045504600465047004750480048504900495050005100520053005400550056000%期权行权价数据来源：Wind资讯、从期权的期限结构来看，认沽期权隐含波动率显著高于认购期权。且随着剩余期限的增长，认沽期权和认购期权的隐含波动率之差有明显扩大。p21图 24：沪深 300 指数期权平价期权的期限结构图26%24%22%隐含波动率20%18%16%14%12%10%沪深300指数认购沪深300指数认沽近1月历史波动率近2月历史波动率