财务案例研究辅导

1、氨财务案例研究辅坝导把案例一 中石化岸股份有限公司治瓣理结构的分析 唉治理结构是财务皑管理的重要起点白，在这个起点中袄由此引发的财务稗管理问题是一系巴列的，今天我们巴想通过这个案例爱来说明这个问题背。扒教学目的与要求挨：昂通过本案例绊了解该公司治理伴结构的整体框架氨结构和制度安排捌原理，把握股东凹与股东大会的权敖利与义务、股东鞍大会的职责与议百事规则，董事会盎与监事会的结构瓣及权限责任的规傲定、董事会下属爸委员会的设置及熬功能、经理层的拌权责与约束。掌吧握公司治理的架碍构下各机构相互啊的约束、财务的扳分层管理机制及艾具体管理的内容傲。瓣公司法人治理胺结构艾公司法人治理结版构（corpo氨rat

2、e go挨vernanc奥e），或称公司敖治理结构（st般ructure般），是一种对公唉司进行管理和控鞍制的体系，是现靶代企业制度中最巴重要的架构。现肮代企业制度区别蔼于系统企业的根搬本点在于在产权傲明晰的前提下，哎实现所有权、控扮制权或决策权和阿经营权的分高，艾通过股东大会、版董事会和经理层哀三者之间的权力碍制衡，形成权力爱制衡机制、科学凹决策机制和激励耙约束机制，加以隘严密的内部控制敖制度，形成科学佰的现代企业管理扮。扳它不仅规定了公佰司的各个参与者爸，例如，董事会拜、经理层、股东罢和其他利害相关斑者的贡任和权利翱分布，而且明确唉了决策公司事务案时所应遵循的规芭则和程序。公司爱治理的核心

3、是在拔所有权和经营权芭分离的条件下，颁由于所有者和经暗营者的利益不一吧致而产生的委托阿一代理关系。公岸司治理的目标是盎降低代理成本，斑使所有者不干预岸公司的日常经营瓣，同时又保证经氨理层能以股东的蔼利益和公司的利爱润最大化为目标哀。办案例中该公司采肮用公司法人治理氨结构，包括股东搬大会、董事会、笆经理层和监事会拌四个机构。邦公司法人治理斑结构的重心是构瓣造极具控制力的岸财务董事会把公司法人治理结班构的关键是董事跋会，它连接所有氨者和经营者两方耙利益，是公司的啊经营决策机构，敖拥有决定公司的瓣经营计划和投资碍方案的权力，向稗股东大会负责。岸根据我国公司跋法有关规定，罢董事会由创立大伴会或股东大会

4、选邦举产生。从董事巴会的职权来看，柏我们很容易提出哎这样的结论：公笆司治理结构以董岸事会为中心而构熬建，董事会对外癌代表公司进行各芭种主要活动，对澳内管理公司的财傲务和经营，只有傲董事会才能全方敖位负责财务决策叭与控制，从本质艾上决定公司的财败务状况。上市公办司治理结构应确鞍保董事会能够按岸照法律、法规和熬公司章程的规定安行使职权。董事瓣会应认真履行有皑关法律、法规和疤公司章程规定的挨职责，确保公司斑遵守法律、法规埃和公司章程的规矮定，公平对待所矮有股东，并关注白其他利益相关者拌的利益。爸监事会是监督机柏构。应向全体股案东负责，对公司半财务以及公司董八事、经理和其他般高级管理人员履邦行职责的合

5、法合岸规性进行监督，拜维护公司及股东拜的合法权益。可埃以独立聘请中介安机构提供专业意澳见。监事会发现拔董事、经理和其熬他高级管理人员拔存在违反法律、稗法规或公司章程班的行为，可以向巴董事会、股东大暗会反映，也可以耙直接向证券监管暗机构及其他有关笆部f报告。艾股东大会是公司安的权力机构，拥跋有决定公司的经隘营方针和投资计伴划的权力。斑经理层属于执行凹机构。霸公司法人治理板结构中的主要问鞍题班在内部管理上形扮成科学的决策机啊制、有效的激励般机制、严格的约扒束机制。澳本案例中中石化耙的董事会较好地癌发挥了作用，这罢与它的股权结构奥较合理相关，即半主要股东较均衡摆持股，形成了有稗效的权利制衡。白在这种

6、股权结构隘中，股东之间和熬独立董事之间形败成了一种较好的伴权利制衡机制，八在重大决策中都巴必须与其他股东跋协商。在大股东翱与中小股东之间跋有利益冲突的时安候，公司的持续坝健康发展成为协拔调冲突的润滑剂绊，只有在公司持哀续健康发展的基柏础上，大股东才拔能得到稳定可靠搬的红利，小股东肮期望的新增长点板才能在二级市场挨上形成实实在在熬的题材，从而降坝低资本利得的风佰险。这种股权结跋构基本上处理好碍了大、小股东和矮经理层的利益关疤系，保证了公司搬信息披露的真实阿可靠，避免了大胺股东对经理层的凹不正当干预，使氨董事会的决策能败够比较科学、公艾正和合理。案例分析碍法人治理结构（把权力机构、执行疤机构、监督

7、机构哎）P9的图示）般现代企业的按规模、技术含量靶、市场竞争带来背的机遇与风险、俺发展战略确立的坝重要意义、内部柏资源配置的效率蔼这些问题都是传拔统业主式企业所隘不能比或没有碰隘到过的。由此，百它造就了职业的鞍管理者阶层和管懊理者市场，出现埃了所有权与管理隘权的分离。这一斑分离体现了这样搬一种契约控制权扳的授权过程：罢作为所有者碍的股东或股东大背会（权力机构）鞍将绝大部分控制笆权授予（未授予凹投票选择董事与按审计师、兼并与安发行新股等控制芭权）董事会（决哀策机构）将包括岸日常的生产、销吧售、雇佣等决策叭管理权授予（未罢授予聘用、解雇罢首席执行官CE暗O、重大投资、靶兼并和收购等决笆策控制权）公

8、司坝经理阶层（执行搬机构）。从理论罢上讲，董事会代疤表的是股东利益艾，但实际上，尤柏其是中国的企业俺，董事会的成员柏通常是那些少数搬控股的或具有重颁要影响的大股东耙。在这种股权结板构下，董事会往阿往会首先关注少百数大股东，特别搬是控股大股东的碍利益，甚至不惜靶牺牲小股东的利吧益为代价。为了芭保护中小股东及爱其他利益相关者肮的权益，制约母扮公司董事会的权凹利，监督其管理拜行为，有必要在稗将独立董事制度疤引入母公司董事奥会的同时，建立把一套完整有效的哀监事会制度。通吧常有两种模式：吧一种是将监事会芭置于股东大会领靶导之下，这是我伴国目前普遍采用袄的方式；另一种敖是监事会完全独矮立于股东大会，岸而直

9、接对中小股爸东及其他各方面澳的利益相关者负熬责。拔因此，法人斑治理结构就是股暗东大会、董事会笆、经理层和监事癌会利益各方按照安一定合约关系形袄成的整体或集合摆。法人治理结构熬的根本任务在于熬明确划分股东、柏董事会、经理人罢员和监事会各自扳的权力、责任和摆利益，形成相互扮之间的制衡关系爸，最终保证公司八制度的有效运行邦。般法人治理结构中氨的主要财务问题肮1、法人治理结罢构下的三大财务半机制问题。般法人治理结稗构下的三大财务柏机制包括财务决爱策机制；财务监案控机制；财务激按励机制。就是说傲，一个公司的财凹务事项按照这个傲治理结构的原理阿来看，要分析哪盎个机构对什么样鞍的财务问题有决俺策权限。财务的

10、唉问题包括许多方奥面，如筹资问题肮、投资问题、资半产组织问题、利俺润分配问题等等俺，这就需要我们肮建立一个决策有摆效、权责明确的肮这样一个决策机斑制。同时，还要耙有监控。治理结摆构的一个很重要皑的问题就是监控摆，而且是以价值蔼为主导的监控机俺制。包括：1。爸机构监控（监事疤会、审计委员会艾、内部的审计部蔼）2。制度监控绊。通过建立一个啊严密的制度，来奥对各个职能部门板进行监控也是公耙司治理的重要课办题。在公司治理胺结构下，由于存白在着委托与被委版托的关系，因此背，出资人一方面百要对经理层进行挨防范监控；另一隘方面，还要采取芭一定激励方法，靶来鼓励经理为股袄东效力。这就需傲要建立一个有效半的财务

11、激励机制澳。熬2、公司治理下版的财务分层管理岸（提出来的背景隘就是公司治理，暗其原因就是目前扮有一个错误的认爱识：公司的财务八是财务人员的财邦务）伴出资者财务 经奥营者财务 财务澳经理财务碍企业财务分层管爸理制度安排疤财务管理主体 爸管理对象 摆管理目标哎 管熬理特征搬出资者财务 瓣资 本摆 资本保值瓣与增值 啊间接控制 捌经营者财务 百法人资本扮 法人资本的暗有效配置 决笆策控制芭财务经理财务 啊现金流转 伴现金性质收巴益的提高 短班期经营稗二、案例一思考败题回答思路:爸1. 法人治理盎结构的功能与要哎点。佰(1)法人治理板结构包括四大机隘构：股东大会、艾董事会、经理层矮和监事会。扒(2)股

12、东巴大会是公司的权鞍力机构，董事会埃是公司的经营决鞍策机构，经理层佰属于执行机构，皑监事会是监督机拌构。拌(3)股东稗会议的组成及功碍能。把(4)董事按会及其功能。熬(5)经理敖及其功能。案(6)监事啊会及其功能。氨拌2.本案例提吧出保护中小股东扮权益措施的必要巴性是什么？具体袄有哪些保护措施巴？袄必要性：尽背量避免中小股东靶遭欺诈或压制的袄状况发生。保护措施：颁 1、制定奥了一系列的投资背者服务计划；隘 2、认真板作好公司的信息败披露工作； 笆 3、规范奥关联交易，避免拌同业竞争；疤 4、通过俺独立董事制度、败审计委员会制度唉、监事会制度、俺内部监控制度等胺办法，加强对中爸小投资者的保护柏。

13、 爸3上市公办司的监事会、审柏计委员会、和审碍计部三者之间的吧关系问题。佰上市公司设扒置监事会、审计爱委员会、和审计氨部的目的就是让懊三者从不同的角斑度来对公司的各八项经营活动及其隘决策进行监空和袄制约，所以说这颁三者职能是不重案叠的，其原因是稗由于三者的职能跋及其地位不同而扳决定的。扒股东大会半澳监 事 会懊熬负责对董事会和碍经理的活动实施伴监督爸董 事 会败搬审计委员会盎蔼负责监督公司的扮财务报告过程和靶内部控制 跋审计委员会昂懊审计部胺懊负责承办审计委扮员会的有关具体霸事务 拔案例二：贵州鲜绊酒股份有限公司暗的改制上市叭一、教学目的和盎要求：阿 通过本按案例了解该国有摆企业改制上市的矮过

14、程和相关知识袄，包括企业改制肮上市的条件、企阿业改制上市不同拔模式的选择、企哎业资产重组的方唉式及方案设计、俺企业改制重组后拌的股本结构、关邦联交易及拟上市按公司的独立性。 二背景资料俺 （一）政鞍策背景伴 涉及企啊业改制上市的法扮律法规包括中扮华人民共和国公吧司法、股票霸发行与交易管理埃暂行条例和绊拟发行上市公司罢改制重组指导意柏见。爱 (二)佰公司背景：鞍 1.贵霸州仙酒股份有限艾公司的基本情况敖 股份公摆司主要生产与销俺售驰名中外的岸“挨贵州仙酒霸”白，并拥有国家经叭贸委批准的国家柏级白酒技术中心办，公司是全国5皑20家重点扶持班大型企业之一。傲 2.贵埃州仙酒股份有限柏公司的主要股东败

15、及发行前后的股暗本。俺 贵州仙啊酒股份有限公司皑股东包括中国贵摆州仙酒厂有限责般任公司等8家单案位：贵州仙酒股把份有限公司下属肮子公司有： 巴 销售有限公司敖和仙酒厂进出口蔼公司。版 3贵傲州仙酒股份有限肮公司的组织结构碍图案 股份公矮司拥有独立的供耙应、生产、销售碍和财务管理体系瓣，根据企业实际斑情况下设8个管白理部门、6类生把产车间、1个办挨公室和2个控股八公司。按照有关柏法规和管理科学昂的原则制定了相案应的部门车间管耙理制度，初步形盎成了与企业发展氨战略相适应的组罢织结构。 三案例资料哎 （一） 昂发行人历史沿革扮及改制重组情况伴 贵州仙白酒股份有限公司笆经批准，于19搬99年11月2奥

16、0日，由中国贵皑州仙酒厂（集团摆）有限责任公司哀作为主发起人，奥并联合中国贵州哎仙酒厂(集团)柏技术开发公司（颁现更名为贵州仙扳酒厂技术开发公办司）、贵州省轻扮纺集体工业联社傲、深圳清华大学爸研究院、中国食袄品发酵工业研究绊所、北京市糖业癌烟酒公司、江苏班省糖烟酒总公司鞍、上海捷强烟草扮糖酒（集团）有皑限公司共同发起斑设立。拔 主发起芭人集团公司将其唉经评估确认后的绊生产经营性净资摆产24,830百.63万元投入耙股份公司，按6颁7.658的案比例折为16,凹800万股国有隘法人股，其他七扳家发起人全部以艾现金2,511肮.82万元方式拔出资，按相同折哀股比例共折为1敖,700万股。背通过重组

17、，贵州暗仙酒股份有限公半司建立了独立的版产、供、销和经芭营管理体系，成拔为贵州仙酒系列伴产品的唯一生产叭企业。 碍 安四.案例分析百 巴 这个过绊程主要包括六方耙面问题的研究与俺设计：捌 1. 绊满足国有企业改坝制上市和各利害捌关系人的资格条班件限制。包括:半发行人自身连续袄三年盈利要求、鞍企业重组的业绩案计算、主要发起岸人和发起条件限鞍制。疤 2改按制上市的股本规胺模与股权结构（佰包括国有股折股矮和社会公众股比拜例）设计。扮 3国办有企业改制重组矮的模式选择和设佰计。八 4. 鞍同业竞争和关联绊交易问题。版 5. 癌企业募集资金及般其投向。皑6盈利预测和摆股票发行价格确碍定啊案例三：200癌

18、1年中国长江三摆峡工程开发总公败司企业债务发行板一、 教学目的蔼与要求败通过本案例的学哀习，掌握公司债碍券融资的政策规哎定、基本理论与凹实务技巧，熟悉办企业依靠债券融邦资的决策要点、笆主要问题。(一)公司债券盎概念：皑是公司为了筹集俺资金而发行的，岸载明一定面额、扒表明债权债务关败系的有价证券。佰也就是说，债券埃是表明债权债务稗关系的一种凭证八，是需要在一定挨时期内需要还本懊付息的金融工具扮。在我国，对债佰券的关注不如股拌票。可以说，在稗财务理论上，债斑券对公司的影响巴是多方面的。如摆：债券的发行不傲涉及到公司控制把权的变化；尽管蔼债券的发行有其霸特殊的风险败氨还本付息的压力八大、影响公司的败

19、再融资能力，但坝在现代公司中尤哎其是上市公司，胺如何通过发行债凹券来改变公司的拜资本结构，提高哀财务的杠杆效应安，是一个很重要爸的课题。（本案啊例讨论的是非可叭转换债券，即普扒通债券，可转换把债券将在案例四绊中介绍。普通债奥券又分为抵押债般券和信用债券，盎抵押债券风险小案，信用债券风险扒大）俺性质：啊发行和购买企业俺债券应当遵循自氨愿、互利、有偿霸的原则。佰企业债券持有人疤有权按照约定期八限取得利息、收袄回本金，但是无傲权参与企业的经案营管理。企业债爸券持有人对企业坝的经营状况不承败担责任。企业债斑券可以转让、抵扮押和继承。半优点：哎对于投资者来讲背，债券因其收益拌相对稳定、风险阿较低而受到投

20、资叭者的欢迎；而对搬于债券的发行者摆来讲，则具有成霸本低，普通债权盎人因无权参与公瓣司管理，而不会癌稀释股权。因此百，债券市场是企柏业融资的重要选挨择。叭缺点：扒债券有固定到期蔼日并定期支付利瓣息，因而会增加绊公司的财务费用耙和财务风险；债百券筹资受到公司斑资本结构的限制疤，也会影响公司吧的再筹资能力。二、 背景资料凹（一） 政凹策背景 懊1中华吧人民共和国公司摆法， 第五章班“巴公司债券扮”案基本规范如下 扮艾2国务院巴颁布企业债券袄管理条例（1背993年8月2吧日发布）的基本拔规定如下 扳（二）公司埃背景熬中国长江三把峡工程开发总公扒司（简称隘“安三峡总公司瓣”伴）是经国务院批奥准成立，计

21、划在拜国家单列的自主背经营、独立核算跋、自负盈亏的特靶大型国有企业，俺是三峡工程的项拔目法人，全面负蔼责三峡工程的建岸设、资金的筹集翱以及项目建成后吧的经营管理。三奥峡总公司拥有全皑国特大型的水力俺发电厂-葛靶洲坝水力发电厂扒，今后还将按照袄国家的要求，从叭事和参与长江中岸上游流域水力资爱源的滚动开发。疤发行人最近啊三年的财务状况扒（一）主要艾财务数据及指标翱：半（二）经审癌计的最近三年财瓣务报表（略）三、案例资料啊本期债券发氨行的具体事项 搬1发行批袄文.2001年岸中国长江三峡工背程开发总公司企昂业债券经国家发按展计划委员会计盎经调2001胺1806号文艾核准发行额度，班并经国家发展计唉划

22、委员会计经调胺20012板095号文批准半公开发行。 熬2本期债拔券的基本事项 肮（1）债券挨名称：2001俺年长江三峡工程拌开发总公司企业靶债券 安（2）发行板规模：人民币5伴0亿元整 阿（3）债券坝期限：按债券品啊种不同分为10盎年和15年。其扮中10年期浮动敖利率品种20亿埃元，15年期固八定利率品种30安亿元 敖（4）发行捌价格：平价发行矮，以1000元坝人民币为一个认靶购单位摆（5）债券翱形式：实名制记案帐式企业债券，俺使用中央国债登般记结算有限责任半公司统一印制的斑企业债券托管凭癌证 澳（6）债券斑利率：本期债券按分为 10年期拌和15年期两个澳品种。10年期爱品种采用浮动利班率的

23、定价方式，按利率自起息日起敖按年浮动，债券肮票面利率等于基拌准利率与基本利澳差之和。债券第伴一计息年度票面蔼利率为发行首日岸中国人民银行规般定的一年期定期哎储蓄存款利率与背基本利差之和；埃债券期限内其他白各年度债券票面碍利率为该年度起百息日（利率调整鞍基准日）中国人昂民银行规定的一癌年期定期储蓄存拔款利率（基准利拔率）与基本利差碍之和。四、案例分析傲从股东收益分析凹，如果公司投资捌回报率高于债券埃利息率，由于债邦券融资的成本只盎是相对固定利息袄，使公司以更多埃地利用外部债务罢资金来扩大公司般规模，则可增加吧公司每股收益和奥净资产收益率，矮提高股东的收益把，即产生拌“板杠杆效应伴”班。当然，债券

24、筹阿资的缺点也是明稗显的，诸如，债斑券有固定到期日澳并定期支付利息熬，因而会增加公扒司的财务费用和般财务风险；债券巴筹资受到公司资爸本结构的限制，芭也会影响公司的癌再筹资能力。翱 债券融资懊与银行贷款的比叭较。从融资主动扮权看，在债券融罢资中，融资方式蔼灵活，各项融资罢条款基本上由企扮业自己决定。从凹融资成本上看，安我国银行贷款利奥率一般高于债券凹利率，因此融资安成本相对较高。哎从资金运用上看暗，债券融资的资傲金运用相对灵活哀，避免了银行对氨公司财务安排的矮限制与监督。扒债券发行决策分昂析（即通过案例疤分析需要思考哪扮些问题）稗1办、债券发行规模摆决策搬在谈债券发行规颁模决策问题时，澳还有一个

25、前提：皑是否发行，只有靶发行才有规模。扒现在的公司在融懊资方式上比较单摆一，如上市公司拌，就倾向发行股啊票办碍增发新股、配股氨，不考虑其他的柏融资方式。所以岸，目前的上市公爸司中，资本结构班是不太理性的，霸负债的比率太低袄。而国有企业非半上市公司，主要拔是靠银行贷款，罢可以说是一种畸挨形。因此，我们埃提倡通过资本市啊场来直接融资，搬融资方式不仅有跋股票、还有债券凹。股票发行的规唉模至少要考虑三哀个因素：拔稗首先要以企业合皑理的资金占用量办和投资项目的资皑金需要量为前提芭，把为此应该对企业板的扩大再生产进盎行规划，对投资傲项目进行可行性般研究。啊三峡工程是目前碍在建的世界上最绊大的水电工程，扒具

26、有世界先进水澳平。这样大的工凹程需要资金。摆 稗背充分考虑赢利能巴力 即胺要分析企业财务把状况，尤其是获胺利能力和偿债能安力的大小。颁三峡总公司未来隘将有巨大而稳定拔的现金流入，本伴期总额为50亿安元的债券相对而癌言只是个较小的拌数目，因此到期盎本息的偿付有足隘够的保障。爱办再次从公司现有跋财务结构的定量般比例来考虑。斑板最后，应比较各暗种筹资方式的资笆金成本和方便程般度。鞍筹资方式多种多拔样，但每一种方俺式都要付出一定吧的代价即资金成搬本，各种资金来翱源的资金成本不扒相同，而且取得坝资金的难易程度懊也不一样。为此翱就要选择最经济哀、最方便的资金搬来源。斑*柏债券发行筹资利澳弊分析（与发行稗股

27、票和银行贷款澳相比）隘 佰债券融资皑与银行贷款筹资搬比较：把 奥案规模方面：更加奥灵活摆 傲柏利率方面：佰我国银行贷款利翱率一般高于债券伴利率，因此融资败成本相对较高。扒若是担保贷款或败贷款按季付息，阿则需要支付的费白用更高。另外，佰如果存在未来资靶金成本高息的预艾期，则债券融资敖有助于企业锁定按资金成本。袄 霸把弹性方面：银行盎贷款的弹性大些傲。如偿还期等方袄面。埃 绊澳程序繁简方面：巴在企业在取得银疤行贷款的活动中拜，各种融资条款氨包括融资方式的俺选择、融资数量蔼的多少、期限的翱长短、利率的高扳低，都要与银行办进行长时间的谈斑判，最终由银行袄对企业借款申请把审核后决定，主蔼动权基本上掌握爱

28、在银行手里；在柏债券融资中，融挨资方式灵活，各芭项融资条款基本叭上由企业自己决搬定。啊 斑阿债务约束方面：爸债券融资的资金蔼运用相对灵活，挨避免了银行对公昂司财务安排的限八制与监督。扒债券融资与银行案贷款的比较。从肮融资主动权看而伴在债券融资中，奥融资方式灵活，蔼各项融资条款基凹本上由企业自己版决定。反之，从耙融资成本上看，颁我国银行贷款利邦率一般高于债券柏利率，因此融资矮成本相对较高。霸从资金运用上看疤，债券融资的资颁金运用相对灵活办，避免了银行对搬公司财务安排的办限制与监督。挨 斑 案例四 霸吴越仪表发行可隘转换债券奥（在全书中是最白难的一个案例，皑在欧美市场上，扳可转换债券占1百/3的天

29、下，在巴我国可转换债券哎的规模、速度都唉很有限。成功的拔案例不多，失败拔的案例不少。如八深宝安就是个失板败的典型，深宝艾安在我国是最早扳发行的可转换债袄券，但后来却失搬败了，原因是它癌的定价为25元扒太高。可转换公跋司债券的期限最背短为三年，最长艾为五年，在这个办发行期限内让债稗主转换成股票，懊否则，就是失败鞍的。）稗学习目的与要求爱：敖要求学生了解可靶转换债券对企业笆筹资的重要性、翱可转换债券发行搬的基本原理和基矮本技巧，掌握基扮本政策规定。政策背景袄首先应了解可转柏换债券发行的条背件：看吴越仪表白这个公司是否具稗备以下条件（1奥）公司法中拜有关条款爱上市公司经股东扳大会决议可以发跋行可转换

30、为股票奥的公司债券，颁并在公司债券募半集办法中规定具案体的转换办法。班1)发行可转换碍为股票的公司债办券，应当报请国斑务院证券管理部拌门批准。公司债靶券可转换为股票板的，除具备发行笆公司债券的条件斑外，还应当符合案股票发行的条件伴。2)发行可转胺换为股票的公司爸债券，应当在债安券上标明可转换艾公司债券字样，爱并在公司债券存罢根簿上载明可转笆换公司债券的数办额。3)发行可胺转换为股票的公啊司债券的，公司瓣应当按照其转换袄办法向债券持有鞍人换发股票，但癌债券持有人对转扳换股票或者不转安换股票有选择权耙。（2）中国证哀监会上市公司扮发行可转换公司挨债券实施办法 稗(2001年4芭月28日 )跋主要要

31、求 （中百国境内的上市公敖司申请在境内发敖行以人民币认购隘的可转换公司债阿券，并在证券交稗易所上市交易，隘适用本办法）坝发行条件：较详罢细背中国证监会上昂市公司发行可转笆换公司债券实施傲办法 (200伴1年4月28日班 )中提出了伴11条主要要求扒。如：1）在最捌近三年特别在最坝近一年是否以现袄金分红，现金分扮红占公司可分配吧利润的比例，以吧及公司董事会对昂红利分配情况的绊解释。2）发行伴人最近三年平均翱可分配利润是否哎足以支付可转换碍公司债券一年的澳利息。3）是否胺有足够的现金偿按还到期债务的计班划安排。4）主哀营业务是否突出矮。是否在所处行半业中具有竞争优哀势，表现出较强艾的成长性，并在背

32、可预见的将来有跋明确的业务发展白目标。5）募集拌资金投向是否具澳有较好的预期投伴资回报。前次募吧集资金的使用是哀否与原募集计划败一致。如果改变靶前次募集资金用爸途的，其变更是按否符合有关法律凹、法规的规定。盎是否投资于商业埃银行、证券公司岸等金融机构（金罢融类上市公司除颁外）。6）发行案人法人治理结构澳是否健全。近三昂年运作是否规范啊，公司章程及其熬修改是否符合板公司法和中国八证监会的有关规癌定，近三年股东拌大会、董事会、般监事会会议及重靶大决策是否存在碍重大不规范行为笆，发行人管理层扒最近三年是否稳碍定。7）发行人扳是否独立运营。班在业务、资产、罢人员、财务及机爸构等方面是否独巴立，是否具有

33、面熬向市场的自主经搬营能力；属于生拜产经营类企业的案，是否具有独立瓣的生产、供应、败销售系统。8）伴是否存在发行人柏资产被有实际控巴制权的个人、法鞍人或其他关联方哀占用的情况，是傲否存在其他损害俺公司利益的重大罢关联交易。9）奥发行人最近一年按内是否有重大资邦产重组、重大增斑减资本的行为，暗是否符合中国证敖监会的有关规定芭。10）发行人搬近三年信息披露摆是否符合有关规岸定，是否存在因熬虚假记载、误导白性陈述或者重大敖遗漏而受到处罚靶的情形。11）半中国证监会规定伴的其他内容。笆发行条款：癌发行人申请发行爸可转换公司债券拌，应由股东大会吧作出决议。股东百大会作出的决议白至少应包括1）案发行规模班

34、、3）耙转股价格俺的确定及调整原背则、债券利率、瓣2）坝转股期（5年）癌、还本付息的期绊限和方式、4）般赎回条款及回售版条款哀、向原股东配售癌的安排、募集资败金用途等事项。昂掌握可转换债券稗的转换办法凹债券期限芭可转换公司债券扮的期限最短为三八年，最长为五年澳，由发行人和主跋承销商根据发行佰人具体情况商定熬。碍转股价格白可转换公司债券扒的转股价格应在扳募集说明书中约鞍定。价格的确定熬应以公布募集说哀明书前三十个交八易日公司股票的吧平均收盘价格为凹基础，并上浮一摆定幅度。具体上蔼浮幅度由发行人埃与主承销商商定柏。可转换公司债伴券计息起始日为柏可转换公司债券岸发行首日。摆转股时间绊可转换公司债券奥

35、自发行之日起六佰个月后方可转换拜为公司股票。坝赎回、回售规定傲（1）发行人每敖年可按约定条件肮行使一次赎回权哎。每年首次满足邦赎回条件时，发哎行人可赎回部分俺或全部未转股的埃可转换公司债券埃。但若首次不实瓣施赎回的，当年罢不应再行使赎回半权。（2）可转伴换公司债券的持坝有人每年可依照拌约定的条件行使般一次回售权。每瓣年首次满足回售岸条件时，持有人耙可回售部分或全颁部未转股的可转佰换公司债券。首碍次不实施回售的爸，当年不应再行哀使回售权。（3袄）可转换公司债澳券持有人可按约半定的条件在规定拜的转股期内随时扒转股，并于转股把完成后的次日成罢为发行人的股东挨。上述约定应体皑现权利与义务对把等的原则，

36、不得矮损害可转换公司佰债券持有人的利埃益。肮盈利预测凹：发行人披露盈爱利预测，发行后敖利润实现数未达哀到盈利预测的，版凡不属于发行人班管理层事前无法蔼预测且事后无法癌控制的原因，发敖行人董事长、发霸行聘请的注册会挨计师、主承销商安的法定代表人、拔业务负责人和项皑目负责人应当在稗股东大会及指定颁报刊上公开作出按解释；利润实现八数未达到盈利预皑测80的，如盎无合理解释，上敖述人员应当在指盎定报刊公开道歉安；未达到盈利预跋测50的，中蔼国证监会对发行拌人给予公开批评摆；发行人发行可稗转换公司债券当挨年出现亏损的，胺中国证监会自作胺出公开批评之日半起二年内，不再哎受理该发行人公吧开发行证券的申敖请。靶

37、二.公司背景（矮是上市公司，成傲为可转换债券所拔具备的必要条件白）扮1、了解该耙公司前三年主要佰会计和财务指标唉公司主营业皑务的范围及其财癌务状况：凹公司主营业务为柏工业自动化仪表矮及其附件、农用俺和民用泵阀、其按它机电产品的制昂造、销售、成套伴及进出口业务；耙投资。2000败年，公司实现主巴营业务收入为1癌07,767,佰629.58元板，实现主营业务隘利润为41,5伴09,483.叭38元。与去年安同期相比，主营鞍业务收入增加了吧37，主营业叭务利润增加了2搬2。懊2、配股募傲集资金使用情况柏：疤天同证券有限责伴任公司关于吴越把仪表股份有限公敖司2000年度扮配股的回访报告皑。在本次配股霸

38、募集资金的实际唉使用过程中，吴傲越仪表实际投资岸项目与配股说明捌书的承诺投资项爸目一致。截止回背访之日，配股募败集资金中尚未投翱入的7,143肮.7万元，吴越瓣仪表存入了银行败。公司将根据购岸置关键设备等计袄划安排使用剩余斑的前次配股募集邦资金，加快项目扮建设的进度，力挨争提前使以上三柏个项目基本建成斑并为明年试产做版好准备，保证预皑期各项经济指标笆的实现，提前为绊公司带来新的经盎济效益。绊按3、盈利预测板实现情况熬叭吴越仪表在进行白配股申报时，曾班承诺配股完成当般年的净资产收益背率超过同期银行跋储蓄存款利率水办平。靶根据吴越仪表于稗2001年3月哎9日公布的20袄00年度报告，哎吴越仪表20

39、0矮0年度扣除非经俺常性损益后的加耙权净资产收益率靶为6.93 傲（全面摊薄），坝不低于同期银行伴储蓄存款利率水澳平。根据五联联巴合会计师事务所盎有限公司出具的白审计报告，扮截止2000年扳12月31日，背发行人配股发行哀当年，即200懊0年度共实现主绊营业务收入19懊,956.7万凹元，较1999拌年度的15,7稗88.8万元增懊长了26.40芭；净利润5,巴018.3元，唉较2000年度靶的4,808.傲3万元增长了4蔼.37。发行跋人发行完成当年昂，主营业务收入扳、主营业务利润案均稳步增长，各扒项财务指标正常挨。公司董事会认吧为公司前次配股扳募集资金的实际稗投资项目及投资爸金额与公司配股

40、哎说明书、200挨1年中期报告中唉披露的募集资金肮的使用情况完全搬相符。凹4、是否符柏合政策要求把:公司募集资金柏项目没有变更。爱符合国家有关政笆策要求。靶三. 案例背景氨。笆关注败：把债券利率2吧%，与同期银行氨存款利率比较吧可转换债券不同暗于普通债券，因板为它可以给债券凹的持有人带来很绊好的预期效益，傲所以，它通常低罢于普通债券利率班和同期银行存款唉利率（从可转换胺债券的基本事项败看）.债券名称盎：吴越仪表股份霸有限公司可转换安公司债券。股东翱大会逐项审议通搬过了关于20颁01年发行可转案换公司债券的发懊行方案的议案斑：1、发行规模般：人民币5.6把亿元。2、票面捌金额：每张面值胺人民币1

41、00元扮。3、发行价格斑：按面值发行。瓣4、可转换公司佰债券期限：5年瓣。5、债券利率鞍及还本付息的期扳限和方式：（1啊）债券利率：票哀面年利率2；背比当时银行利率啊低（2）还本付扒息的期限和方式捌：从本次可转换敖公司债券发行之霸日起开始计息，胺每年付息一次，叭付息日为发行首摆日的次年当日，肮以后每年的该日安为当年付息日，瓣公司在付息日后芭的5个工作日内隘完成付息工作；稗债券到期日后的氨5个工作日内由矮公司一次性偿还败未转股债券的本扒金及最后一期利把息。跋转股价格及笆调整原则（制度俺有具体规定30埃个交易日平均收巴盘价，再上浮一盎定比率）翱转股价格转股价哀格是指转换为每澳股股价所支付的皑价格。

42、是最麻烦熬的一件事，因为拜转股价格高，对板投资者吸引力小佰；转股价格低，碍就会影响发行者氨的筹资数额，所般以，转股价格要靶给投资者一个转巴换空间。（1）绊转股价格的确定伴：可转换公司债翱券的转股初始价八格以公布募集说癌明书前30个交败易日公司股票（暗A股）熬平均收盘价格为伴基础上浮10靶22的幅度案，并授权董事会霸在该幅度内与主搬承销商协商确定胺具体转股初始价坝格。（2）调整皑原则：氨在本次发行之后傲，当公司派发红八股、转增股本、扳增资扩股（不包吧括可转换公司债唉券转换的股本）矮、配股、派息等蔼情况使股份或股疤东权益发生变化按时，转股价格按败下述公式调整：凹送股或转增股本稗：PP0/（癌1n）

43、；增发霸新股或配股：P吧（P0Ak敖）/（1k）颁；两项同时进行柏：P（P0版Ak）/（1白nk）；派息佰：PP0D坝注：设初始转股拔价为P0，送股袄率为n，增发新般股或配股率为k芭，增发新股价或氨配股价为A，每巴股派息为D，调霸整转股价为P。爸转股价格修斑正条款（制度为啊具体规定，但要版求披露程序、条百件）该公司是何白种情况？挨当本公司股票（八A股）在任意连笆续30个交易日般中至少20个交疤易日的收盘价低澳于当期转股价格吧的80时，本拜公司董事会有权敖在不超过20哎的幅度内向下修鞍正转股价格。修柏正幅度为20安以上时，由董事办会提议，股东大癌会通过后实施。氨修正后的转股价摆格不低于关于审阿议

44、修正转股价格矮的董事会召开日背前20个交易日哀本公司股票（A袄股）收盘价格的鞍算术平均值。董哎事会行使安向下修正转股价百格的权利在每个埃计息年度不得超奥过一次按。拌向下修正的捌条款主要是为保俺护发行人而设置捌的，如果股价长埃期低靡，始终没盎有涨到转股价格盎之上，投资者就熬不会去转股，那岸么，长期没有转板股，发行者就是百失败。因为公司唉发行可转换债券按的目的是调整资拜本结构就没有实斑现。公司就要用盎一大笔现金来还绊本付息或者回购碍。为什么向下修把正还要有限度，扮因为过度向下修八正会给老股东带八来不利影响。笆赎回条款（熬三挡 用途、三碍个区间，三种价拔格）扮如本公司股挨票（A股）连续白20个交易日

45、的袄收盘价格高于当版期转股价格的1俺30、140爸%、160%时熬，本公司有权按爱面值102%、叭102%、10氨3%的价格赎回熬未转股的本公司啊可转换公司债券按。赎回的目的是啊为了保证发行人办的利益。百盎自本次可转换公稗司债券发行之日哎起满24个月后背至36个月期间扒内，如本公司股袄票（A股）连续绊20个交易日的肮收盘价格高于当坝期转股价格的1按30时，本公佰司有权按面值的办价格赎回未转股坝的本公司可转换鞍公司债券。巴八自本次可转换公般司债券发行之日翱起满36个月后凹至48个月期间罢内，如本公司股暗票（A股）连续霸20个交易日的矮收盘价高于当期捌转股价格的14氨0，本公司有佰权赎回未转股的邦

46、本公司可转换公埃司债券。皑埃自本次可转换公哀司债券发行之日盎起满48个月后奥至60个月期间巴内，如本公司股八票（A股）连续瓣20个交易日的阿收盘价高于当期按转股价格的16岸0，本公司有袄权赎回未转股的敖本公司可转换公霸司债券。凹回售条款（熬用途、制度未具扒体规定。该公司傲具体规定）拔在本次可转跋换公司债券到期靶日前，如果公司凹股票（A股）收胺盘价连续20个拌交易日低于当期败转股价格的70阿时，债券持有哎人有权将持有的拔全部或部分可转芭换公司债券以面白值103（含敖当期利息）的价碍格回售予发行公般司。艾回售条款凹的目的是为了保百证债券持有人的疤利益。如果股价肮过度低靡，就使敖得转换无法实现奥。因

47、此，国家就氨要求债券发行者按必须按高于面值跋一定比率收回，哎以让债券持有人斑有一定的收益。袄回售条款的高低般，反映了对债券跋持有人（投资者芭）利益的保护程瓣度。碍对新老股东拔的配售安排靶(本案例不按对傲原股东的配售，傲因为，它关系到叭股权结构和股东稗收益)将对股权邦结构和股东收益傲产生的影响暗四.可转换债券碍的理论解释和实伴践中权衡或选择伴。背把握：扮挨可转换债券与普班通债券相比的优按势到底有哪些吸拌引力？芭从可转换债券自哎身特性看，发行巴可转换债券无疑邦是上市公司再融皑资的较佳选择。伴1.办是因为可转换债爸券一旦转换成股瓣票，上市公司依版然可以获得长期吧稳定的资本供给捌，除非发生股价盎远远低

48、于转股价拔格的情况（深宝耙安转债就是失败稗的例子），因而背可转换债券仍然颁具有债务和股权埃的双重性质，使板公司柏具有融资的灵活碍性。坝具有融资的灵活俺性主要体现在对敖财务结构的弹性班方面。如：公司瓣未来的负债太高捌，股权融资太低癌，发行可转换债伴券以后，就可以颁在未来的3-5扒年转换成股票，拌这样公司的财务艾结构就可以趋于艾稳健。 袄2.澳即使出现意外情拔形，可转换债券吧也是一种白低成本般的融资工具，主拌要体现在：1）八票面利息低2）办发行价格时较普办通债券低，即按氨票面值发行，而袄且利息可以计入版公司税前利润。胺根据可转换公皑司债券管理办法搬，可转换公司扮债券的利率不超胺过银行同期存款艾的利

49、率水平，依哎照这个水平，可靶转换债券的融资澳成本应该是所有啊债权融资方式中巴最低的。另外，靶可转换债券利息把可以当做财务费斑用，相比红利来拔说，一定程度上芭也起到避税的作般用，这使相同条芭件下增加了留存白收益；摆 3.可转换债芭券赋予投资者未拌来可转可不转的版权利，且可转换搬债券转股有一个佰过程，可以延缓昂股本的直接计入阿，因此发行可转拜换债券不会像其拜他股权融资方式哀那样，造成股本俺极具扩张，从而瓣可以缓解对业绩傲的稀释；八4.发行可转换暗债券可以获得比爸直接发行股票更翱高的股票发行价白格，根据可转办换公司债券管理跋办法和上市版公司可转换公司把债券实施办法肮规定，上市公司昂发行可转换债券翱转

50、股价格的确定按是以募集说明书阿前个交易日颁股票的平均收盘罢价格为基准，并案上浮一定幅度，挨因此一般情况下隘相比较配股和增矮发来说，在扩张班相同股本的情况奥下可以募集更多疤资金； 5.目稗前深沪上市公司氨中有余家跋满足发行转债的俺硬性条件，这些摆构成了转债市场瓣的基础。 氨年月底出拜台的上市公司盎可转换公司债券办实施办法及颁上市公司发行可耙转换债券申请文霸件、可转换俺债券募集说明书拜、可转换债扮券上市公告书霸个配套文件则搬是上市公司发行八可转换债券热潮版的助推器，从政芭策上保证和强调罢了可转换债券合阿法的市场地位。昂加之配股和增发巴新股的条件更为败严格，因而许多白上市公司放弃了邦增发新股计划，颁

51、而将发行可转换巴债券放在了融资版计划的首位。般跋办发行可转换债券搬应考虑的因素：稗1发行公皑司的财务结构、班现金流量（俺可转换债券一旦耙转换不成功，就斑要支付一大笔现柏金，公司是否能跋够拿出爸）、业绩、未来翱成长性（百因为在确定转股啊价格时，必须考吧虑公司业绩和未奥来成长性，如果邦未来成长性不好绊，那么，未来的绊股价就始终高过奥转股价格，这样班，转换就会失败巴。如：深宝安、稗八佰伴的转换失罢败。特别是八佰拔伴集团的倒闭，罢就是由于其股票霸价格没有始终高绊过转股价格。转鞍换失败，必须要熬支付一大笔现金昂，公司最后被迫百宣告破产）。斑2可转换耙债券一旦转换不败成功对公司和投把资者会产生什么班影响？

52、袄对公司懊的影响是：1.暗发行可转换债券邦的目的未达到；捌2.失去了稳定巴的、长期的资金疤来源。案对投资者拔的影响是：投资伴者买可转换债券唉的目的是为了买扳股票，如果转换搬不成功，一方面皑目的未达到；另拌一方面，收益受岸损失（可转换债扮券的利息低）翱颁爸 扳可转换债券的要盎素设计耙1期限。可转澳换债券的期限包般括债券期限和转皑换期限。两者的熬时间尽管在条例啊中已作规定。作熬为筹资方的上市扒公司，对转换的爸时间安排取决于胺公司未来对股本澳结构的调整和资佰金需求，发行可跋转换债券，公司柏希望可转换债券唉能保持一段时间败债券的性质，以斑防股权被过早的霸稀释。2票面般利率。可转换债阿券的票面利率是稗其

53、具有债券性质哎的重要特征，发柏行人设计的票面扮利率通常低于同拌期银行存款利率板和企业普通债券疤利率，持有人之把所以付出这部分奥利差主要是为转坝股后获得股利收隘入或出售股票的胺价差。投资者看捌重的是对股票的爸选择权，而非可案转换债券的票面蔼利率。在本案例啊中公司在考虑上八述因素后确定票柏面利率为2%。版当然投资者投资奥可转换债券更注暗重可转换债券期扒权的收益大小，跋而期权收益起决氨定作用的还是发拜行人的经营业绩耙。3转股价格扒和转股价格的调霸整。董事会行使霸向下修正转股价阿格的权利在每个挨计息年度不得超办过一次。其目的案是使得可转换债啊券的转换风险得伴以控制，使转换拔成功。4.赎回般条款和回售条

54、款坝。应当明确：赎哀回条款和回售条版款是为债权人？班还是为发行人？败赎回爱是指发行人股票版价格在一段时间罢内连续高于转股叭价格达到某一幅氨度时，发行人按隘事先约定的价格摆买回未转股的可傲转换债券。赎回班条款是为了保护白发行人而设立的班，旨在迫使持有肮可转换债券的投稗资者提前将其转邦换成股票，从而胺达到增加股本、佰降低负债的目的八，也避免利率下半调造成的损失。奥回售条款奥是指发行人股票爱价格在一段时间班连续低于转股价哎格后达到一定的半幅度时，可转换邦债券持有人按事版先约定的价格将扒所持有的债券卖颁给发行人。投资傲者应特别关注这凹一条款，设置的袄目的在于有效的爸控制投资者一旦佰转股不成带来的挨收益

55、风险，同时芭也可以降低可转版换债券的票面利办率。安5.发行时挨机的选择。 时背机的选择，除了坝取决于转股价格暗外，更重要的取哎决于一个稳定、暗理性的资本市场袄。鞍钢和上海虹搬桥机场两家可转案换债券其结果却奥截然不同。鞍钢半转债由于发行时般机选择非常不好皑，转股价格基本按上制定在其最低埃价，因此后来的袄股价上升不仅使拔发行公司丧失了凹以更高价格募集昂资金的机会，而绊且转股速度过快绊（一年内基本上啊全部转换完）也按稀释了业绩，并翱不是一个成功案矮例。对于虹桥转板债，它的发行对扳于发行公司来说拜应该是相当成功埃的，转股速度较笆为适中，股价也傲较为平稳，但对班于投资者和市场爱来说，由于股价鞍过于沉寂，

56、并且澳转债目前的纯债懊券的收益率也过按低，在市场中也哎显得过于冷落，班给未来可转换债叭券融资带来非常八不利的影响。充俺分考虑可转换债瓣券股性，注重发办债主体和时机的拌选择是转债发行扳和转股成功的关摆键。发行转债企哀业应注意：避免跋在标的股票市价挨特别高涨的时候暗发行；避免在标佰的股票市价极度哎低迷时发行；标埃的股票价格波动傲率过低的公司并扒不适合发行可转懊换债券。 如果扮考虑这几点，就肮不会出现众多上板市公司不顾行业败背景、经营业绩瓣以及股票走势，挨一哄而上发行转俺债的局面了。笆理论和制度上对白设计要素的限定颁（期限、利率、暗转股价格及调整扳、赎回条款等）阿，其目的何在？佰盎其目的让债主将按手

57、中的债券转换板成股票。熬案例中需关注的氨问题（以下问题安大家可通过阅读邦教材获得答案）颁1、 利率的确昂定.2、 转股皑价格及修正条款鞍所考虑的因素.袄3、 修正转股般价格有何意义？扒如果不修正对投芭资者和发行人各爱产生何后果？4巴、 回售条款对暗投资者利益的保瓣护.5、 发行百时机 版案例五 绿远公班司固定资产投资巴可行性评价按 教学目的与要佰求班固定资产投资具稗有投资金额大、靶影响时间长、投哀资风险大的特点扳，因此固定资产疤投资可行性评估熬十分重要。通过百本案例的学习和奥讨论，你应该能碍够：掌握现金流俺量的内容及其测背算；掌握折现率氨的确定方法；掌翱握折现现金流量般法如NPV法、啊IRR法

58、的原理唉与应用；理解敏癌感性分析的必要佰性及分析方法办。吧一、 了解案例凹背景（共四个方袄面。通过了解案八例背景，主要是蔼看财务上是否可般行，实际上是否靶可操作）稗1、政策、公司搬背景（此案例涉挨及的较少，只要白符合国家的有关澳鼓励的投资方向班即可）芭本项目（下称芦坝荟生产项目）由澳某进出口总公司癌和云南某生物制芭品公司合作开发吧，共同投资成立绊绿远公司经营该芭项目。吧(1)某进出口隘（集团）总公司耙（以下简称进出澳口公司）成立于阿1959年，1稗993年改组为搬综合型外经贸集爸团公司，注册资拌金为4亿元人民懊币，以扮“肮大经贸斑”懊、版“扮市场多元化颁”搬、扳“柏以优取胜般”氨为发展战略，大

59、扮力开展技术与成碍套设备进出口、罢国际工程承包与哀劳务合作、实业绊投资及一般贸易熬等方面的经营业暗务，以平等互利坝为原则，积极同袄境内外经济组织盎、社会团体、工矮商企业开展多种碍形式的经济技术邦合作和贸易往来熬。集团化、国际埃化、实业化、多袄元化战略布局取按得成效。（2）霸云南某生物（集凹团）公司是目前隘元江最大的芦荟案种植加工企业，败拥有近1000拔亩芦荟，昂注册资金100罢0万元爸，由总经理投资拔410万元，占耙股份41%，县蔼农资公司投资4霸00万元，占股半份40%，县糖癌厂投资190万氨元，占股份19扒%，疤生产的霸“颁生命故事岸”懊系列芦荟产品有爱化妆品、保健食板品等，氨取得了良好的

60、经鞍济效益。拔2、 产品市场隘预测（国内外市白场）鞍芦荟是百合科草挨本植物，具有护败肤、保湿、抗菌把、防辐射、提高岸免疫力的每个多哀种功能，在世界跋范围，芦荟已广矮泛用于化妆品、摆保健食品、饮料阿工业等领域。芦哎荟产业的兴起，肮迎合了化妆品朝捌高雅、自然、温氨和无刺激、保湿熬、防衰老发展的俺趋势，食品工业伴朝绿色无污染、翱改善饮食结构，背注重健康发展的隘趋势。开发和利爱用芦荟植物资源搬，符合国家生物班资源产业发展方把向，是人类生存隘和客观要求，是板新兴的朝阳产业拔。（1）国内市拌场需求预测 八 美、日芦荟产袄业发展走过了2艾0年，已进入较扮成熟阶段，需求芭量将随着化妆品吧和保健品市场规笆模的扩