IDC政策再收紧核心资产价值提升

1、 产业观点及动态3请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 产业数据追踪更新 产业行情与新闻 投资建议与风险提示目录IDC：一线电力与能耗政策再收紧，利好资源龙头4请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM资料来源：北京市发改委，北京市人民政府，广东省能源局，广东省工业和信息化厅，信达证券研发中心 上海市近期发布2021年首批拟新增约3万个6KW机柜能耗指标，本次能耗申请要求与往期对比， 在PUE、投资额、税收、营收等各方面要求都更加严格，近期广东和北京相继出台新政策，从能 耗、电费等各方面进一步加大对IDC的管控力

2、度，在“碳中和”影响下，我们判断一线及核心城 市，政府对能耗和电力的限制将进一步趋严，一线机房稀缺性价值将提升。图：一线政策管控趋严城市文件名称发布日期核心内容广东广东省能2021年4月27日2021-2022年除支持对现有资源进行整合及企业建设有边缘计算自源局关于明用需求的项目（1000个标准机柜以下的小型数据中心）外，原则上确全省数据全省不再新增数据中心机柜；2023-2025年，若全省已建数据中心中心能耗保上架率超70%，根据供需情况，在确保全省能耗强度下降目标可完障相关要求成的前提下，再考虑支持新建及扩建数据中心项目节能审查。的通知北京关于公开征2021年4月26日建成运行后年能源消费

3、量达到5000吨标准煤及以上（电力按等价值集关于进计算）的项目，应当建设能耗在线监测系统，并按照相关标准要求一步加强数接入北京市节能监测服务平台。对于PUE1.4且1.8的项目（单位电耗超过限额标准一倍以上），若干规定每度电加价0.5元。意见的通知供给端：从市场调研情况来看，虽然IDC产业从去年开始进入到“投资过热”阶段，二三线城市 供过于求压力加剧，但一线城市及周边在“电力资源稀缺+能耗管控政策趋严”的双重压力下， IDC机柜资源尤其是单点大规模机房愈发稀缺，IDC机柜价格保持稳定。需求端：大互联网企业对一线资源依赖度和客户粘性高，云巨头的核心业务需依赖一线城市第 三方IDC资源；另外，随着

4、新应用的加速普及，以字节跳动、美团、快手、拼多多等为代表的内 容客户需求逐渐崛起，内容客户主要采取租用方式与IDC企业合作，给予了IDC企业更多自主权 及更大盈利空间，我们判断内容客户将成为未来2-3年IDC行业主力需求。 投资建议：坚定看好“一线资源龙头”+“内容客户核心合作方”两条主线，重点推荐【宝信 软件】（一线龙头+内容客户核心合作方），建议关注【光环新网】（一线龙头+内容客户核心 合作方） 、【万国数据】（一线龙头+内容客户核心合作方）、【世纪互联】（一线龙头+内容 客户核心合作方）、【秦淮数据】（内容客户核心合作方）、【奥飞数据】（ 一线优质企业+ 内容客户核心合作方）、【城地香江

5、】（一线优质企业）、【数据港】（阿里核心合作伙伴）、【科华数据】（腾讯核心合作伙伴）、【英维克】（IDC制冷龙头）。IDC：核心区位供给与产能趋紧，需求端随疫情缓和逐步复苏资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心0图：万国数据机柜MSR（元/平米/月）400030002000100005请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM图：世纪互联机柜MRR（元/机柜/月）1000080006000400020002016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3

6、2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4资料来源：信安标委网站，信达证券研发中心智能网联汽车：数据采集、试点城市新规出台，顶层政策加持网联汽车发展采集数据出新规，信息安全成国家监管重点。2021年4月28日，全国信息安全标准化技术委员 会组织起草形成的信息安全技术 网联汽车采集数据的安全要求标准草案向全社会公开征 求意见。该文件表明，网联汽车数据存储不得超过7天，关键数据不得出境。另外，未经被收 集者单独同意的数据不得向外传输。北上广等六城市正式入选智能网联汽车试点城市。住建部、工业和信息化部5月6日联合发布通 知，确定北京、

7、上海、广州、武汉、长沙、无锡为智能城市基础设施与智能网联汽车协同发展 第一批试点城市，智能网联汽车正式进入城市试点。顶层政策不断加持，网联汽车在政策角度 受到充分重视，相关布局将继续完善。图：网联汽车信息安全新规图：试点城市为智能网联汽车网联化提供数据支持资料来源：信达证券研发中心数据传输数据存储数据跨境信息安全未经被收集者同意，不得传输包 含个人信息的数据采集的车辆位置、轨迹等相关数据保存时间不得超过7天采集的道路、建筑等数据不得出 境；需要出境的信息必须符合国 家相关规定能源电动化动力电池的发展大幅度提升了续航里程，可满足基本使用自动驾驶现阶段自动驾驶技术已达到L2，L2覆盖率达到15%，

8、基 本实现部分自动驾驶6请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM车载软件高精地图、云控平台的发展较为薄弱，网联化的数据发展 需要试点城市的数据支持智能网联汽车：产业链核心标的充分受益资料来源：睿兽分析，信达证券研发中心投资建议：建议关注切入汽车Tier1产业链厂商【和而泰】；全面布局智能汽车方向的通信设备 龙头【中兴通讯】；车载模组企业【广和通】、【移远通信】。图：车联网产业链硬件模块高精度定位芯片运算处理部件通信芯片通信模组软件系统操作系统高精度地图应用软件上游路侧设备路侧RSU设备边缘计算设备高清摄像头等车载终端设备中控屏与车机V2X车载模块车载计算

9、芯片中游整车制造车联 网终 端用 户云端 服务路侧 设备移动智 能终端车载终端通信运营V2PV2I下游7请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 智能网联汽车：汽车芯片产业链全景图基础技术：网关博世安波福灯光控制安森美NXP主控芯片NXP高通IGBT英飞凌赛米控无线通信模组u-blox广和通车载娱乐系统TINXP操作系统域控制器Android鸿蒙OS伟世通博士存储OTA美光东芝哈曼博士电池管理系统安森美(ON)Infineon汽车云服务平台华为百度智能座舱与车联网：HUD大陆Continental日本电装DENSOT-BOXLG电子大陆Continent

10、al中控仪表大陆Continental日本精机车联网鸿泉物联雅迅网络V2X大陆Continental博世DMS法雷奥Valeo日本电装DENSO智能后视镜Gentex麦格纳汽车座舱德州仪器瑞萨感知：高精地图 Waymo TomTom激光雷达Velodyne大陆Continental红外与夜视FURAdasky高精地位博世 霍尼韦尔毫米波雷达博世大陆Continental超声波雷达博世 日本陶瓷视觉摄像头大陆Continental 博世路测智能感知万集科技 金溢科技整车制造：互联网汽车 谷歌 Uber自动驾驶车沃尔沃 大众智能汽车 Waymo GM Cruise无人配送车 美团无人车 京东汽车

11、奔驰 宝马集成与运营：Tier 1博世 东软睿驰仿真 ESI ANSYS示范区国家智能网联汽车(上海) 国家智能网联汽车(长沙)商用车ADAS 极目智能 中天安驰共享出行和Robo Taxi优步 滴滴出行自动泊车和自主泊车百度 驭势科技上游中游 下游资料来源：中商产业研究院，信达证券研发中心8请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM2021年Q1个人电脑和平板电脑出货量整体增加明显，Canalys报告显示PC出货量连续四个季度 保持较高增长。随着消费者在商业、日常和教育方面对PC 的持续需求，加上远程办公、远程 学习常态化，PC出货量快速增长。Canal

12、ys发布全球PC市场第一季度的报告，数据显示，全球 PC市场（包括平板电脑）出货量连续第四个季度保持强劲增长势头,今年一季度出货量达1.221 亿台，同比增长53.1 。其中，Chromebook是增长的主要力量。第一季度，Chromebook和平板 电脑出货量分别达到1200万台和3970万台，分别增长274.6 和51.8 。笔记本电脑的出货量增加，叠加物联网化渗透率逐步升高，笔电模组有望迎来发展机遇，目 前联想在整个PC市场保持领先地位，是笔电模组重要合作方。联想在包括台式机、笔记本电 脑和平板电脑在内的整个PC市场保持领先地位。根据Canalys数据，在整个PC 市场上，联想继 续保持

13、领先地位，2021年一季度出货量达2400万台，同比增长66.5 ，占据了19.7 的市场份额。苹果和惠普分别位列第二和第三，增长率均超过50 。相较于去年，前五名没有发生变化， 但销售业绩均有提升。整个PC市场未来发展态势良好，智能化浪潮下联网渗透率有望进一步提 升，叠加较大基数出货量，物联网模组有望迎来更高需求。物联网模组：全球PC市场出货量增长显著，物联网模组有望受益图：全球PC市场保持强劲增长图：2021年第一季度全球PC出货量市场份额联想19%资料来源：Canalys公众号，信达证券研发中心资料来源：Canalys公众号，信达证券研发中心9请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTT

14、P:/WWW.CINDASC.COM苹果18%惠普16%戴尔11%三星8%其他28%云基础设施：云产业链逐步复苏云基建产业链从去年三季度开始，历经一波调整期，结合上游芯片和云巨头资本开支情况进行 分析，Aspeed的管理芯片季度营收增速逐步回暖，释放复苏迹象，国内云巨头资本开支增速整 体仍处于下滑阶段，但百度投入力度较大，国外云巨头资本开支整体实现较大幅度提升，我们 推测全球云产业链有望在下半年迎来拐点，从长期来看，云计算高成长趋势不变。1）从上游芯片端来看：全球互联网企业服务器BMC管理芯片基本都采购自Aspeed，管理芯片出 货量变动一般领先于服务器1-2个季度，Aspeed 月度营收数据

15、在去年的11、12月份改善明显， 11月份开始营收环比和同比增速均由负转正，今年的1月份，虽然环比有所下滑，但同比基本持 平，今年2月份开始，环比由负转正为5.83 ，4月份环比增速提升至8.54 ，2月到4月，同比维 持正增长水平，释放回暖与复苏迹象。图：Aspeed 月度营收情况（百万台币）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%350300250200150100500营收（百万新台币）QoQYoY资料来源：公司官网，信达证券研发中心10请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM2）从国内云巨头资本开支来看：BAT三巨头2020Q

16、4资本开支同比环比仍下滑，但百度2020年Q4资本开支大幅提升，同比增长146 ，环比增长45 ，同时百度智能云凭借AI智能解决方案使得云收入同比增长67 ，腾讯资本开支同比下滑，环比增长11 ，阿里购置物业及设备的资本开支同比环 比均下滑。我们判断随着下游应用的不断推进，云巨头资本开支有望重回高增长轨道。3）从海外云巨头资本开支来看：2020年Q4，海外五大云巨头合计资本开支为326亿元，同比增长54 ，实现较大幅度提升，环比增长21 ：（1）亚马逊：2020年Q4资本开支同比增速创新高，同比增长179 ，环比增长34 ；（2）苹果：结束了连续7个季度下滑态势，2020年Q4同比转正至66，

17、环比大幅提升至96 ；（3）Facebook：2020年Q3开始同比、环比由负转正，Q4增速进一步提升，Q4同比增长13 、环比增长25 。Facebook在财报中将2021年全年资本开支预期提升至210-230亿美元，同比增长34 -46 ；（4）谷歌：2020年Q4同比降幅收窄，环比有所提升，Q4同比下滑9，环比增长1.4 ；（5）微软：2020年Q4同比保持正增长，同比增长18 ，环比下滑15 。云基础设施：云产业链逐步复苏图：国内云巨头资本开支静待拐点-50%0%50%100%150%500010000150002000025000BAT资本开支（百万元）YOYQoQ图：海外云巨头资本

18、开支持续增长50-20%0-100%0-40%100%80%60%40%20%0%350300250200150100云巨头资本开支（亿美元）YOYQoQ资料来源：公司官网，信达证券研发中心11请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM2020年海外数据中心迈入400G时代，400G产业链从交换芯片、光电芯片，到交换机、光模块、光 器件等各个环节均已成熟，随着疫情的复苏、新应用的不断发展，数据中心光网络设备和光器件 有望在网络速率和技术迭代升级中迎来新机遇。根据调研机构DellOro Group最新报告：1）从数通网络速率升级和光学创新来看，谷歌（始于 2

19、018Q4）和亚马逊（始于2019Q4）是200G/400G网络的积极推动者，预计微软将于今年下半年加 速布局400G网络，预计Facebook将于今年年初开始加速部署200G网络，预计800G网络早期部署将 于2022年开始（主要受100G SerDes可用性推动，预期亚马逊、谷歌为早期采用者，而微软预计 在2023年前采用，可能以2*400 GE形式部署），200G SerDes预计将于2024年推出市场；由于 400G速率以上的主要制约因素主要是功耗，未来共封装技术（Co-packaged Optics，CPO）等光 学技术创新非常重要。2）从对数据中心交换机的预测来看，预计数据中心交换

20、机市场将在2021 年恢复增长，并将超2019年疫情之前营收水平，主要由于2/3级云SP和大型企业的表现超预期。投资建议：结合云巨头资本开支情况，建议关注【中际旭创】（全球高速光模块龙头）、【新易 盛】（光模块优质企业）、【天孚通信】（一体化光器件龙头）、【紫光股份】（交换机龙头）、【星网锐捷】（交换机优质企业），以及光器件产业优质企业【光迅科技】、 【博创科技】、 【华工科技】、【太辰光】、【仕佳光子】、【华西股份】、【剑桥科技】。数通光网络：高速率时代，数据中心网络设备升级加速0资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心资料来源：DellOro Group ，信达证券研发中心12请务必

21、阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM亚马逊谷歌苹果微软Facebook2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4图：数据中心交换机收入预测（十亿美元）图：海外云巨头资本开支情况（亿美元）200云通信产业链全景图 5G时代，企业数字化转型不断推进，我们认为，全球云通信行业、尤其是互联网云通信行业将 长期保持高景气，产业链上下游公司均有望充分受益。建议关注：【腾讯控股】（旗下腾讯会 议为国内视频会议龙头，腾讯云拥有丰富的基础网络资源和强大的平台和生态能力）、【亿联 网络】（云端一体、软硬结合的企业通信龙头）

22、、【视源股份】（液晶显示主控板卡和交互智 能平板龙头）、【会畅通讯】（“云+端+行业”全产业链布局的优质云通信企业）、【梦网科 技】（5G消息优质企业）。图：中国云通信产业链资料来源：头豹研究院，信达证券研发中心整理13请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM智能控制器：万亿市场规模，优质成长赛道20%15%10%5%0%400003000020000100000中国智能控制器市场规模已超过2万亿元，增速超过10 ，未来行业空间辽阔。智能控制器作为电 子设备的“大脑”，是工业设备控制的核心部件，广泛应用于各个细分市场，市场空间辽阔。根 据Frost&Su

23、llivan数据，2019年，全球智能控制器市场规模达到15462亿美元，同比增长7.1 。 中国智能控制器市场规模从15年的11695亿元增长至2019年的21548亿元，年复合增长率达16.5，增速远超全球市场。受益于5G和物联网兴起，细分赛道有望迎来新的增长拐点。在各个细分市场中，汽车电子智能控 制器市场规模在智能控制器市场中占比最大，达到24 ；家用电器智能控制器市场规模占比16 ， 电动工具及工业设备市场规模占比13 ，智能建筑及家具市场规模占比11 ，健康及护理市场规模 占比4 。全球家电市场和电动工具市场近十年维持年均4 -6 左右的增速，是相对成熟的市场。 智能家居智能控制器市

24、场受益家用电器智能化升级和传统电器智能化改造，增速有望引领智能控 制器市场。图：中国智能控制器市场规模及增速图：中国智能控制器细分市场占比中国智能控制器市场规模（亿元）同比增速汽车电子24%资料来源：Frost&Sullivan，信达证券研发中心资料来源：Frost&Sullivan，信达证券研发中心14请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM家用电器电动工具及16%工业设备13%智能建筑及 家具 11%4%其他32%健康及护理智能控制器：量价齐升+产业链东移利好国内龙头随着工业控制智能化网联化发展，智能控制器结构及功能逐步复杂化，有望带动智能控制器价格

25、 提升，细分行业随5G+物联网兴起需求爆发带动智能控制器量的提升。下游外包趋势、产业链向中国转移趋势、行业集中度逐步提高趋势推动国内智能控制器龙头超行 业速度发展。下游外包趋势：由于上游芯片技术逐步升级，功能逐步复杂，智能控制器研发成本逐步提升；同品类智能控制器架构共通，外包能够减少重复开发，降低研发成本。产业链向中国转移趋势：海外巨头在高昂人力成本下优势逐步减弱，对市场反应速度变慢，海外 智能控制器巨头及EMS代工厂逐步难以满足市场需求。中国工程师红利优势及本土行业龙头技术 积累催生国内智能控制器龙头技术逐步赶超。行业集中度逐步提高趋势：智能控制器技术含量及附加值逐步提升，随之复杂度提升，低

26、端智能控制器厂商难以满足技术迭代需求，具有核心技术的智能控制器龙头有望提升市占率。投资建议：坚定看好国内智能控制器龙头企业，建议关注【和而泰】、【拓邦股份】。图：智能控制器市场三大趋势资料来源：信达证券研发中心整理15请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM工业互联网赋能传统产业附加值大幅提升。根据赛迪顾问数据，2019年我国工业互联网市场规模 达到6109.1亿元，根据中国工业互联网产业经济发展白皮书(2020)，2019年我国工业互联网 产业增加值将达到3.41万亿元，其中在第一、第二、第三产业增加值分别为0.049万亿元、1.775 万亿元、1.5

27、85万亿元，相当于每一份工业互联网方向的营收将带动5份产业增加值。平台是工业互联网的核心，平台处于规模化扩张的起步阶段，各路企业纷纷布局，尚未出现龙头 企业，发展潜力巨大。根据marketsandmarkets数据，预计2023年全球工业互联网平台市场规模 将达到138.2亿美元，相对于2019年预估的42.6亿美元，年均复合增长率达到33.4 。在众多参与 者中，垂直细分行业龙头企业依托在行业的工业实力和行业经验，针对行业所存在的痛点，提供 数字化解决方案，打造垂直行业的工业互联网平台，发展空间较大。工业互联网：赋能传统行业转型升级，发展潜力较大0%5%10%15%20%25%3.532.5

28、21.510.50201720182019产业增加值规模（万亿）2020E名义增速15%14%14%14%14%14%13%13%13%02000400060008000图：国内工业互联网市场规模及增速100002016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E市场规模（亿元）同比增长资料来源：赛迪顾问，信达证券研发中心资料来源：中国工业互联网研究院，信达证券研发中心16请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM图：工业互联网产业增加值规模及增速4宝信软件（600845）：不容忽视的工业互联网中军，自主研发实力强劲工业互联网是宝信软

29、件未来大力拓展和重视的方向，公司自主研发实力强劲，是钢铁行业工业 互联网生态圈龙头企业。早在五年前，宝信就成立工业4.0项目部，对工业互联网技术提前布局，并于2020年12月发布了自主研发的工业互联网平台xInPlat，以 iPlat和ePlat为两翼；今年年初宝武成立中国宝武工业互联网研究院和中国宝武大数据中心，和宝信联合办公，统筹宝武 工业互联网框架设计及前沿技术研发台。工业互联网为公司未来发展开辟了新的成长赛道，打 开更加广阔发展空间。图：宝信软件工业互联网平台信立方资料来源：宝信官网，信达证券研发中心17请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM工

30、业互联网产业链资料来源：前瞻产业研究院，信达证券研发中心18请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM运营商：国内运营商ROE水平较低，提升空间大净资产收益 率营业净利 率总资产周 转数X总资产净 利率权 益 乘 数X营业收入平均总资产共建共享ARPU提高2020权益 乘数销售净利率（%）总资产 周转率ROE（%）中国电信1.985.360.565.82中国联通1.774.140.533.86中国移动1.4915.540.469.57德国电信6.446.680.4612.30T-MOBILE US3.054.480.486.51AT&T3.11-2.220

31、.32-2.99VERIZON4.7114.300.4227.55020406080100120-20-100102030 国内运营商ROE水平较低，提升空间较大。海外主流运营商ROE水平整体高于国内运营商，主 要是由于权益乘数和销售净利率相对较高，Verizon ROE显著高于其他运营商，2019年ROE为33.64 ，权益乘数为4.64，销售净利率为15.01 。国内运营商中，中国移动的ROE最高，2019 年接近10 ，主要得益于较高的净利率；中国电信的ROE在6左右，中国联通近两年ROE增长至 3以上，但总体来看，我国运营商的ROE整体水平低于全球主流运营商。图：全球主要运营商ROE（

32、 ）图：运营商ROE杜邦分析4014020102011201220132014201520162017201820192020中国电信AT&T韩国电信KDDI中国移动 中国联通T-MOBILE US德国电信VERIZON（右轴）资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心19请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM运营商：“收入端+成本端”双改善，ROE有望迎拐点1)收入端有望重回增长轨道：目前三大运营商用户基数庞大，5G时代运营商有望在产业互联网 等2B端发力，策略将由用户数的提升向ARPU值的提升转换；其次，运营商面临较为

33、缓和的外部 价格管制环境和竞争环境；随着5G用户渗透率的增加，5G ARPU值有望带动整体ARPU值的提升。 参考韩国情况，根据发表在Mobile World Live上一篇文章，随着5G用户数的提升，2020年，韩 国三大运营商均取得移动收入同比增长，且ARPU值整体有所提升，其中韩国电信2020年5G用户 数达362万户，占总用户数25.3 ，2020年Q4 ARPU值提升1.9。2)成本端经过前期投入高峰有望逐步改善：5G网络建设节奏更加平缓，另外运营商采用共建共 享网络的策略，有利于提升投资效率，降低成本端支出，驱动盈利能力提升。运营商共建共享 在全世界范围内已成为趋势，2018年韩国

34、科技信息通信部宣布SK、KT和LG U+三家运营商共建共 享5G网络，2019年日本运营商KDDI和软银宣布将共同推进5G网络建设。国内来看，2019年中国 电信与中国联通签署共建共享协议；2020年中国移动与中国广电也相继达成合作协议框架。图：中国移动、中国电信5G用户数据（百万）及各国5G共享共建进展40%30%20%10%0%25030%15015020%100505010%0(50)0%移动5G用户总数移动5G用户新增数移动5G渗透率电信5G用户总数电信5G用户新增数电信5G渗透率韩国科技信息通信部宣布SK、KT和LG 中国电信与中国联通签署5G网络共 中国移动与中国广电签署5G网中国

35、联通公开2021一季U+这三大运营商共建共享5G网络建共享合作协议，共享5G频率资源络共建共享合作协议框架度5G用户数：9785万户2018201920202021资料来源：中国移动、中国电信月度运营数据，中国联通2020推介材料，信达证券研发中心20请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM运营商：估值位于历史低点，市场预期有望逐步改善资料来源：wind，信达信达证券研发中心图：三家运营商（港股）PE（TTM）趋势三大运营商港股PB及PE估值位于低点，突破历史下限，基本面逐步改善，有望带动市场预期和 估值的改善。从纵向比较来看，港股三大运营商的PB、PE

36、估值均位于历史中位值以下，已达到 近十年的低点。目前三大运营商基本面正逐步改善，5G时代，赋予了运营商在2B端更多机遇， 三大运营商纷纷寻求向B端拓展，一方面对新兴科技公司实行大规模的股权投资，另一方面借助 自身产业链优势，联合上下游布局云计算、产业互联网等等5G新业务，多维度全面发展。我们 认为5G时代，运营商将迎来“估值+盈利”的双拐点，当前时点，应重视运营商布局机会。图：三家运营商（港股）PB（MRQ）趋势432102010-01-042010-03-042010-05-042010-07-042010-09-042010-11-042011-01-042011-03-042011-05

37、-042011-07-042011-09-042011-11-042012-01-042012-03-042012-05-042012-07-042012-09-042012-11-042013-01-042013-03-042013-05-042013-07-042013-09-042013-11-042014-01-042014-03-042014-05-042014-07-042014-09-042014-11-042015-01-042015-03-042015-05-042015-07-042015-09-042015-11-042016-01-042016-03-042016-05

38、-042016-07-042016-09-042016-11-042017-01-042017-03-042017-05-042017-07-042017-09-042017-11-042018-01-042018-03-042018-05-042018-07-042018-09-042018-11-042019-01-042019-03-042019-05-042019-07-042019-09-042019-11-042020-01-042020-03-042020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05

39、-04中国移动中国联通中国电信100040030020025201510502010-01-042010-03-302010-06-232010-09-092010-12-082011-03-042011-05-262011-08-152011-11-092012-02-062012-04-272012-07-192012-10-122012-12-312013-03-292013-06-272013-09-132013-12-112014-03-072014-05-292014-08-182014-11-122015-02-022015-04-292015-07-202015-10-1520

40、16-01-042016-03-292016-06-212016-09-072016-12-052017-03-012017-05-232017-08-112017-11-062018-01-242018-04-232018-07-132018-10-092018-12-262019-03-252019-06-182019-09-042019-11-292020-02-262020-05-202020-08-102020-11-042021-01-222021-04-20中国移动中国电信中国联通（右轴）21请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 产业观

41、点及动态22请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 产业数据追踪更新 产业行情与新闻 投资建议与风险提示目录资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心云计算：国内外云巨头资本开支BAT三巨头2020Q4资本开支同比环比仍下滑，其中，百度2020年Q4资本开支大幅提升，同比增长146 ，环比增长45 ，腾讯资本开支同比下滑，环比增长11 ，阿里购置物业及设备的资本开支同比环比均下滑。海外五大云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Facebook ）2020年Q4合计资本开支为326亿元，同比增长54 ， 环比增长21 。图：BAT资本开支情况（百万）10

42、0%50%0%-50%2001000资料来源：公司公告，信达证券研发中心图：海外云巨头资本开支情况（亿美元）400300云巨头资本开支（亿美元）YOYQoQ150%100%50%0%-50%-100%01000020000300002017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3BAT资本开支（百万元）YOYQoQ23请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM云计算：服务器芯片数据Aspeed 月度营收数据去年的11、12月份

43、改善明显，今年2月份开始，环比由负转正为5.83 ，4月份环比增速提升至8.54 ，2月到4月，同比维持正增长水平，释放回暖与复苏迹象。Intel 2020年Q4 数据中心营收延续下滑趋势，同比下滑15 。图：Aspeed 月度营收情况（百万新台币）图：Intel 数据中心业务营收情况（亿美元）资料来源：公司官网，信达证券研发中心8060%6040%4020%200%0-20%-50%0%50%100%4003002001000营收（百万新台币）QoQYoY数据中心收入（亿美元）YOY资料来源：wind，信达证券研发中心24请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDAS

44、C.COM云计算：IDC价格图：世纪互联机柜MRR（元/机柜/月）0100020003000资料来源：公司公告，信达证券研发中心图：万国数据机柜MSR（元/平米/月）40002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q410000800060004000200002016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q

45、12020Q22020Q32020Q4Equinix数据中心主要分布在我国以外的全球市场，整体价格稳中有升。万国数据以“批发+零售+定制”综合业务为主，价格比较稳定；世纪互联以零售为主，价格稳中有升。 图：Equinix 机柜 MRR（美元/机柜/月）1000050000北美EMEA亚太平均（美元）资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心25请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM云计算：服务器出货量根据IDC数据，2020Q3全球服务器出货306.6万台，同比下降0.2 ，全球服务器收入225.7亿美元，同比增长2.2

46、。2020Q3，相对于2020Q2,戴尔、新华三市场份额有所上升，浪潮市场份额（出货量）由11.10 下降至9.66 ，华为资料来源：IDC，信达证券研发中心图：全球服务器厂商市场份额（按收入）图：全球服务器厂商市场份额（按出货量）50%0%-50%2000市场份额（出货量）由4.4 上升至5.8 。图：全球服务器数据4002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q

47、32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3全球服务器出货量（万台）全球服务器收入（亿美元）全球服务器出货量YOY全球服务器收入YOY100%80%60%40%20%0%戴尔HPE/H3C浪潮联想CiscoIBMODM100%80%60%40%20%0%浪潮IBMSuper Micro Cisco思科戴尔HPE/H3CLenovo联想华为ODM白牌服务器其他资料来源： IDC，信达证券研发中心资料来源：IDC，信达证券研发中心26请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM物联网：移动互联网接入流量和物联

48、网数据移动互联网接入流量较为稳定，各月变动较小。据IoT Analytics跟踪报告显示，2020年全球物联网连接数首次超非物联网连接数，行业拐点出现。Counterpoint数据显示，全球模组企业市场份额移远通信第一，日海智能第二，广和通与U-blox并列第三。图：移动互联网接入流量 （单月，亿G）0%50%0资料来源：工信部，信达证券研发中心 图：全球物联网连接数（十亿） 502010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025非物联网物联网物联网连接数增长率（%）图：物联网模组全球市场份额（ ）移远通信34%移远

49、通信日海智能SIMcom wirelessSierra wirelessTelit150%100%50%0%-50%4003002001000移动互联网接入流量（单月，亿G）YoYQoQ资料来源：Counterpoint，信达证券研发中心资料来源：IoT Analytics，信达证券研发中心27请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM运营商：资本开支三大运营商均已更新2021年资本开支指引，预计21年资本开支情况为：中国移动1836亿元，中国电信870亿元， 中国联通700亿元。三大运营商20年资本开支情况为：中国移动实际开支1806亿元，略高于预计开支

50、1798亿元；中国电信实际开支 848亿元，与预计开支850亿元基本持平；中国联通实际开支676亿元，低于20年预算700亿元。20年三大资本开 支合计3330亿元，同比增长11.05 。25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%40003500300025002000150010005000图：三大运营商资本开支情况（亿元）50004500200920102011201220132018201920202021E201420152016运营商资本开支（亿元）2017YoY资料来源：公司推介材料，信达证券研发中心28请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/

51、WWW.CINDASC.COM运营商：基站建设2020年全国移动通信基站总数达931万个，全年净增90万个。其中4G基站总数达到575万个，城镇地区实现深度 覆盖。5G网络建设稳步推进，建成5G基站总数81.9万个，全部已开通5G基站超过79.2万个。共建共享方面，中国电信和中国联通共建共享5G基站超33万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市； 同时，中国移动中国电信共建共享700MHz基站也在进一步落地中，中国移动3月10日宣布，计划到2021年底完成 40万个700MHz 5G基站建设。图：移动电话基站建设情况（万站）10009008007006005004003002001000

52、20142015201920202016移动电话基站数20174G基站数20185G基站数资料来源：工信部，信达证券研发中心29请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM运营商：5G用户数5G商用以来套餐用户快速增长，5G渗透率显著提升。2021年3月，中国移动、中国联通5G套餐用户数分别为1.88亿户、0.92亿户，5G渗透率分别为20.09 、29.70 ；中国电信2021年2月5G套餐用户数为1.03亿户，渗透率为29.30 。图：中国移动、中国电信5G用户情况（百万）25%20%15%10%5%0%2502001501005002020M1 202

53、0M2 2020M3 2020M4 2020M5 2020M6 2020M7 2020M8 2020M9 2020M10 2020M11 2020M12 2021M1 2021M2 2021M3移动5G用户总数移动5G用户新增数移动5G渗透率35%30%25%20%15%10%5%0%0204060801001202020M1 2020M2 2020M3 2020M4 2020M5 2020M6 2020M7 2020M8 2020M9 2020M102020M112020M12 2021M1 2021M2 2021M3电信5G用户总数电信5G用户新增数电信5G渗透率资料来源：运营商官网，信达

54、证券研发中心30请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM运营商：三大运营商用户数0100500国内三大运营商总体用户数量庞大，中国移动用户数位于首位，远超联通与电信，近年来运营商总用户数量变动幅度较小，4G用户数维持稳定趋势，未来主要关注5G用户数量变化。图：中国移动用户数（百万户）1000202020M1 2020M2 2020M3 2020M4 2020M5 2020M6 2020M7 2020M8 2020M9 2020M10 2020M11 2020M12 2021M1 2021M2 2021M3移动4G用户移动5G用户5G用户净增数-10010

55、0移动用户数（百万户）资料来源：中国移动官网，信达证券研发中心图：中国联通用户数（百万户）5002020M1 2020M2 2020M3 2020M4 2020M5 2020M6 2020M7 2020M8 2020M9 2020M10 2020M11 2020M12 2021M1 2021M2 2021M3联通4G用户联通5G用户4G用户净增数1510500200联通用户数（百万户） 资料来源：中国联通官网，信达证券研发中心 图：中国电信用户数（百万户）4002020M1 2020M2 2020M3 2020M4 2020M5 2020M6 2020M7 2020M8 2020M9 2020

56、M10 2020M11 2020M12 2021M1 2021M2 2021M3电信用户数（百万户）电信5G用户5G用户净增数资料来源：中国电信官网，信达证券研发中心31请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM运营商：三大运营商ARPU值三大运营商ARPU值变动趋势一致，受提速降费等政策层面限制，ARPU值维持在较为稳定的区间，未来随着5G渗透率提升及政策端宽松，或将迎来小幅上升。 图：中国移动ARPU值（元/户/月）10050020152016201920202017移动服务ARPU（元/户/月）20184G固网宽带ARPU资料来源：中国移动推介材料，

57、信达证券研发中心图：中国联通ARPU值（元/户/月）100500201520162019202020172018移动服务ARPU4G固网宽带ARPU0资料来源：中国联通推介材料，信达证券研发中心图：中国电信ARPU值（元/户/月）100201520162017201820192020移动服务ARPU4G固网宽带接入ARPU资料来源：中国电信推介材料，信达证券研发中心32请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM5G硬件：5G手机出货量2021年3月，国内手机总体出货量3609.4万部，同比增长65.9 ，其中5G手机出货量2749.8万部，占同期手机出 货

58、量的76.2 。图：5G手机出货量（万部）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500100015002000250030005G手机出货量（万部）5G手机出货量占比资料来源：中国信通院，信达证券研发中心33请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 产业观点及动态34请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 产业数据追踪更新 产业行情与新闻 投资建议与风险提示目录资料来源：wind，信达证券研发中心本周行情回顾涨幅前五跌幅前五编号代码公司名称涨跌幅编号代码公司名称涨跌幅1003040.SZ楚天

59、龙21.02%1300563.SZ神宇股份-14.56%2600293.SH三峡新材10.67%2300098.SZ高新兴-10.92%3002104.SZ恒宝股份9.56%3003031.SZ中瓷电子-6.45%4300555.SZ路通视信7.72%4300565.SZ科信技术-5.90%5000070.SZ特发信息7.46%5300698.SZ万马科技-5.77%代码名称周涨幅年涨幅市盈率801770.SI通信-0.48%-15.03%31.9801080.SI电子-5.10%-7.05%35.5801750.SI计算机-1.77%-12.48%48.6801760.SI传媒-0.48%-

60、7.84%28.9在申万一级行业中， 通信（申万）指数本周下跌0.48 ，在TMT板块中排名第一，动态市盈率为31.9 ，在TMT板块中市盈率排名第三。在本周重点公司涨跌幅中，楚天龙、三峡新材、恒宝股份、路通视信和特发信息涨幅居前， 神宇股份、高新兴、中瓷电子、科信技术、万马科技跌幅居前。表：TMT涨跌幅及估值35请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM资料来源：wind，信达证券研发中心表：本周重点公司涨跌前五陆股通持股情况36请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM编号证券代码证券简称持股数量总市（百万）值（亿