线下复苏趋势望维持运动消费、娱乐赛道望率先获益

1、目录2疫情修复与科学防疫政策聚焦全国观察：边际改善趋势明显，线下消费预期复苏城市跟踪：以深圳为基准，运动消费、娱乐有望率先受益：国家卫建委，中信证券研究部：国家卫建委，部全国中高风险区数量(单位：个)疫情管控科学化、常态化全国新增确诊病例数量(不含上海，单位：个)政府科学防疫，统筹疫情防控与经济发展。2022年6月24日国务院联防联控机 制发布“九不准”，规范封控措施，严禁地方“加码”，禁止对低风险、常态化 管理地区人员限制出行。6月28日卫健委发布第九版“新冠防控方案”，统一使 用中高风险区的概念，协助科学防控。地方响应中央政策，疫情常态化管理是核心趋势。截至2022年7月28号，地方 响应

2、中央政策，全国中高风险区数量陡增，目前有774个高风险区，525个中风 险区域。风险区域管理措施的统一化避免了地方的层层加码，常态化疫情管理成 全国主流状态。7月，我们观察到近期散发疫情趋于平稳，消费复苏仍为核心趋 势。类别具体措施风险人员管理措施优化调整风险人员的隔离管理期限和方式统一使用中高风险区的概念，形成新的风险区域划定及管控方案。高风险区实行“足不出户、上门服务”，连续7天无新增感染者降为中风险区，中风险区连续3天无新增感染者降为低风风险区域管理措施险区。中风险区实行“足不出区、错峰取物”，连续7天无新增感染者降为低风险区。低风险区指中、高风险区所在县（市、区、旗）的其他地区，实行“

3、个人防护、避免聚集”。疫情监测要求加密风险职业人群核酸检测频次，增 加抗原检测作为疫情监测的补充手段区域核酸检测策略明确不同人口规模区域核酸检测方案：国家卫建委，中信证券研究部第九版“新冠防控方案”主要修订内容7006005004003002001000高风险地区数量中风险地区数量4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-50034资料来源：中国政府网，各地方政府官网，中信证券研究部；数据统计截至2022年07月17日中央部委 精准防控、动态防控、常态化防控 相关政策力度量化统计（无单位）全国视角看疫情防控总体趋稳，7月进入新一轮疫情常态化管理周期资料来源

4、：中国政府网，各地方政府官网，中信证券研究部；数据统计截至2022年07月17日中央部委 疫情防控 相关政策力度量化统计（无单位）-500501001502000204060801001202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07疫情防控政策力度同比（右轴，单位：%）-200-100010020030040005101520252021-012021-022021-032

5、021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07精准/动态/常态化疫情防控政策力度同比（右轴，单位：%）5资料来源：中国政府网，地方政府官网，中信证券研究部；数据统计截至2022年07月17日一线城市相关政策提及“精准防控、动态防控、常态化防控”力度量化统计（无单位）一线城市看常态化防控方针未变，力度峰值滞后于每轮疫情防控峰值资料来源：中国政府网，地方政府官网，中信证券研究部；数据统计截至2022年07月17日一线城市相关

6、政策提及“疫情防控”力度量化统计（无单位）4.543.532.521.510.502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07北京市上海市广州市深圳市90807060504030201002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022

7、-022022-032022-042022-052022-062022-07北京市上海市广州市深圳市目录6疫情修复与科学防疫政策聚焦全国观察：边际改善趋势明显，线下消费预期复苏城市跟踪：以深圳为基准，运动消费、娱乐有望率先受益消费边际改善明显，仍存增长空间消费边际改善明显，复苏可期。2022年6月，社会消费品零售总额达到38742亿元，环比增加15.5%，同比增加3.1%。而从 CPI来看，6月同比增幅2.5%。结合CPI与社零增速，环比来看，消费需求得到一定释放，同比来看，消费仍有回暖空间，消 费需求有望得到进一步释放。消费者进行大宗消费的意愿依旧存在，带动消费预期回暖。2022年6月，商品

8、房销售面积达18186万平方米，环比增幅达到 66%，同比下降18%。商品房销售面积的环比改善证明消费意愿正逐渐回暖，同比看，销售降幅好转。6月，商品房销售均 价达9753元/平方米，环比增加1.4%，同比下降3.1%，在房住不炒的大背景下，消费者进行大宗消费的意愿依旧存在。：WIND，国家统计局，中信证券研究部：WIND，国家统计局，中信证券研究部社零与CPI变化情况商品房销售面积商品房销售均价资料来源：WIND，中国民用航空局，中信证券研究部 3.002.502.001.501.000.500.00-0.5045000400003500030000250002000015000100005

9、00002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06社会消费品零售总额(亿)CPI:当月同比（%，右侧坐标轴）0-5-10-15-20-25-30-35-40-450.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11202

10、1-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06商品房销售面积(万平方米)同比(%，右侧坐标轴)0-2-4-6-8-10-12-140.850.90.9511.051.12021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06商品房销售均价（万/平方米）同比(%，右侧坐标轴)7长距离客运快速回暖，有望同比转正客运总量保持快速回升，2022年6月，客运总量达到5.16亿人次，环比提升37

11、%，同比下降31%，客运总量回升速度迅速， 与去年同期仍有一定差距。分类别来看，航空客运与铁路客运边际改善明显。2022年6月，铁路客运量达到1.62亿人次，环比提升81%，同比下降32%。同期，航空客运量达到2200万人次，环比提升82%，同比下降47%。随着疫情管控方式的科学化、常态化、精准化，长距离客运逐渐摆脱短期疫情反复影响，预期保持快速回暖。：WIND，国家统计局，中信证券研究部：WIND，国家统计局，中信证券研究部客运总量铁路民航客运资料来源：WIND，中国民用航空局，中信证券研究部0-10-20-30-40-50-60-709.008.007.006.005.004.003.00

12、2.001.000.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06客运量（单位：亿）同比(单位：%，右轴)40200-20-40-60-80-100 3.503.002.502.001.501.000.500.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022

13、-012022-022022-032022-042022-052022-06铁路客运量（单位：亿）同比(单位：%，右轴)40200-20-40-60-80-1000.600.500.400.300.200.100.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06民航客运量（单位：亿）同比(单位：%，右轴)8城市内公共交通客流边际改善明显，短期震荡。地铁：2022年6月，23重点城市地铁日均

14、客流量环比提 升38%，同比下降12%。最近三周（7月4日至7月24日），受近期国内疫情散发影响，地铁客流震荡，7月18 至7月24日，环比下降1.5%，同比下降12%。网约车：乘坐网约车出行人数受到短期疫情反复影响， 2022年5月同比下降34%。从边际变化来看，网约车订 单量边际改善趋势明显，2022年4月、5月环比增加分别 达到-0.1%、10.7%。整体来看，短途城市线下客流虽 然在2022年3-4月受局部区域疫情反复影响，但是正迅 速回暖。：WIND，中信证券研究部：WIND，中信证券研究部23重点城市地铁客流量月度观察23重点城市地铁客流量周度变化观察网约车订单量资料来源：WIND

15、，中国民用航空局，中信证券研究部3020100-10-20-30-40-502022-02-272022-03-062022-03-132022-03-202022-03-272022-04-032022-04-102022-04-172022-04-242022-05-012022-05-082022-05-152022-05-222022-05-292022-06-052022-06-122022-06-192022-06-262022-07-032022-07-102022-07-172022-07-24全国同比（单位：%）全国环比（单位：%）403020100-10-20-30-40-

16、50700060005000400030002000100002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05平均每日地铁客流量（万）同比（%，右侧坐标轴）151050-5-10-15-20-259000080000700006000050000400003000020000100000 2020-102020-112020-122021-012021

17、-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05网约车订单总量（万）环比（%，右侧坐标轴）9观影意愿坚韧，观影人次快速跃升消费者消费意愿坚韧，7月观影人次预期同比转正。2022年7月前三周（7月4号至7月24号），全国观影人次达到4900万，环比提升31%，同比提升32%，消费者具备较强的消费意愿。重点院线观察：消费者消费热情恢复速度迅猛。2022年7月前三周（7月4号至7月24号），其中万达电影院线观影人次达 到825万，环比提升13%，同比提升53%。

18、综合来看，消费者具备相当强烈的观影意愿，将带动影院周边消费。：WIND，国家电影资金办，部；以当周最后一天代表当周数据周度全国观影人次资料来源：WIND ，国家电影资金办，部；以当周最后一天代表当周数据重点院线周度观影人次（单位：万）1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00万达电影上海联和中影南方大地电影806040200-20-40-60-80-1004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00全国观影人次（万）同比（单位：%

19、，右轴）1011资料来源：大众点评网，中信证券研究部；注：统计数据覆盖全国23个一线城市中所有购物中心门店，数据截止2022年6月30日运动场所率先回暖，多赛道门店数量月度值环比提升各赛道线下营业门店数量与变化情况统计（单位：个，%）各赛道线下营业门店数量环比变化情况统计资料来源：大众点评网，中信证券研究部；注：统计数据覆盖全国23个一线城市中所有购物中心门店（北上广深线下门店数量占统计数据的比例为35%）-16-14-12-10-8-6-4-2024020000400006000080000100000120000140000160000180000餐饮服装 教育培训 美业母婴童汽车 商贸零

20、售 奢侈品 生活服务 娱乐 运动场所门店数量（单位：个，）Q2季度环比（单位：%，右轴）2021-12环比2022-01环比2022-02环比2022-03环比2022-04环比2022-05环比2022-06环比运动场所6.0%3.2%2.4%1.8%0.4%0.5%0.7%娱乐7.1%1.8%0.7%-0.5%-2.6%-1.9%-0.6%美业11.5%0.8%-0.4%-1.9%-0.9%-0.9%-1.0%母婴童15.7%3.1%1.7%0.4%0.3%-0.2%-1.0%餐饮6.4%1.4%0.4%-0.7%-0.6%-0.7%-1.1%商贸零售16.4%1.0%0.4%-0.3%-

21、1.7%-1.6%-1.3%教育培训-1.3%2.4%1.8%1.2%-7.8%-6.1%-1.4%服装4.6%3.3%1.2%-1.0%-2.0%-2.0%-1.9%奢侈品1.5%1.1%0.2%-0.8%-1.2%-1.5%-2.1%汽车13.7%8.9%5.2%2.1%1.2%0.0%-2.4%生活服务23.7%-2.6%-3.2%-4.2%-3.3%-3.1%-2.6%短期局部疫情反复，线下门店结构性调整，运动场所消费 韧性较强。2022Q2，大部分赛道购物中心内门店缩减，其 中教育培训、生活服务赛道门店数量季度环比下降14.7%、 8.7%，而运动场所门店数季度环比增长1.6%，存在

22、一定消 费韧性。运动消费率先回暖，多赛道门店数量月度值环比提升。 6 月，运动场所门店数环比提升0.7%，娱乐、商贸零售、服 装、生活服务门店数量月度值环比提升。12目录疫情修复与科学防疫政策聚焦全国观察：边际改善趋势明显，线下消费预期复苏城市跟踪：以深圳为基准，运动消费、娱乐有望率先受益13多地进入新一轮疫情常态化管理周期，消费需求旺盛：WIND，国家统计局，中信证券研究部；数据区间：2022年7月4日至7月17日7月前两周重点城市地铁客流同比变化（单位：%）：WIND，国家电影资金办，部；数据区间：2022年7月4日至7月17日7月前两周重点城市观影人次同比变化（单位：%）资料来源：WIN

23、D ，各地方政府官网，中信证券研究部；数据区间：2022年7月4日至7月17日7月前两周重点城市疫情防控力度同比变化（单位：%）200150100500-50-100重庆郑州长沙长春西安武汉天津苏州沈阳深圳上海厦门南宁南京南昌兰州昆明合肥哈尔滨广州东莞大连成都常州北京806040200-20-40-60-80重庆郑州 长沙 长春 西安 武汉 天津 苏州 沈阳 深圳 上海 厦门 南宁 南京 南昌 兰州 昆明 合肥 哈尔滨 广州 东莞 大连 成都 常州 北京7006005004003002001000-100-200重庆郑州 长沙 长春 西安 武汉 天津 苏州 沈阳 深圳 上海 厦门 南宁 南京

24、南昌 兰州 昆明 合肥 哈尔滨 广州 东莞 大连 成都 常州 北京深圳：庞大经济体量+完备经济结构。2021年，深圳GDP达到307亿元，占全国GDP比例2.7%。深圳第三产业经济结构与全国较为接近。前瞻视角：较早结束疫情+较类似消费复苏历程深圳较早进入疫情常态化管理，与全国其他区域相比，大约提早一个月。深圳较类似全国消费复苏历程，今年1-5月看，深圳消费复苏领先全国一个月，社零增速接近。3、4月深圳社零同比下 降10.2%、6.5%，全国4、5月社零同比下降11.1%、6.7%。： WIND，广东省统计局，国家统计局，中信证券研究部：WIND，国家统计局，中信证券研究部第三产业结构以深圳为基

25、准：完备经济结构+较早疫情常态化管理新增新冠肺炎病例（单位：个）社会消费品零售总额（单位：%）资料来源：WIND，国家统计局，中信证券研究部25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%深圳全国 140120100806040200深圳新冠肺炎确诊病例全国新冠肺炎确诊病例（未含上海）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.002022-022022-032022-042022-052022-06深圳社会消费品零售总额同比全国社会消费品零售总额同比14客

26、流对比：预期全国线下客流持续回暖，地铁客流量有望同比转正。2022年6月深圳地铁客流量同比增加3.5%，全国22重点城市同比下降14.0%，有望同比转正。消费意愿：预期全国观影客流量保持环比增长趋势。2022年6月深圳观影人次环比增加79.6%、同比提升18%，已经超过2021年的观影客流。虽然深圳目前常态化的管控措施力度更大，消费者消费意愿依旧旺盛。周度观察：深圳地铁、客流分别于6月第三周、第四周同比提升14%、94%。7月前三周，线下观影人次与地铁客流周度 同比值均不及6月最高点，主要受深圳短期疫情波动影响。最近一周（7月18日至7月24日），线下观影人次及地铁客流周 度分别同比下降3%、14%。结论：考虑科学防疫政策的实行，在全国疫情散发得以遏制的前提下，预期线下消费持续复苏趋势。：WIND，国家统计局，中信证券研究部：WIND，国家电影资金办，中信证券研究部地铁客流量同比变化（%）疫情散发致深圳线下客流短期震荡，预期线下消费持续复苏趋势观影客流趋势（%）深圳近期周度观察资料来源：WIND，国家统计局，国家电影资金办，广东省卫建委，中 信证券研究部；以当