公募主动量化观察小赛道有大未来

1、公募主动量化观察：小赛道有大未来2019 年以来，公募、私募基金行业均实现快速扩张，数量、规模迭创新高。但大时代下也不乏失意者，其中公募主动量化赛道略显冷落，发展不及其他类型产品。公募主动量化市场现状如何？哪些因素制约其发展？哪些细分赛道存在机会？本文将尝试解答。公募主动量化产品规模：2022Q2 合计 605 亿元，公募市场占比不及 1%基于公募开放式基金 2022 年二季报，统计各类型基金规模（剔除货币基金），如下图所示。全市场总规模约为 16.4 万亿元。其中股票型基金（含普通股票型和偏股混合型）总规模约为 3.9 万亿元，指数型基金（含被动指数型和指数增强型）总规模约为 1.7 万亿元

2、，混合型、债券型、FOF、QDII 基金总规模分别为 2.3、7.8、0.2、0.3 万亿元。图表1： 公募开放式基金规模统计（2022 年二季报，剔除货币基金，单位：亿元）FOF基金, 2,222.8QDII基金, 3,038.1股票多空、商品型基金、REITs, 1,191.4股票型基金, 39,236.7债券型基金, 77,511.7指数型基金, 17,257.5混合型基金, 23,283.1注：股票型基金包含普通股票型和偏股混合型基金；指数型基金包含被动指数型和指数增强型基金：Wind基于基金投资理念、管理人背景等信息，筛选出量化基金，进一步分为主动性、指数增强型、被动型、对冲型四类产

3、品。量化基金总规模约为 1.8 万亿元，占公募市场 11.0%。其中被动型量化基金总规模约为 1.6 万亿元，占公募量化市场 86.8%。主动型量化基金总规模仅为 604.7 亿元，占公募量化市场 3.4%，占公募市场 0.4%。图表2： 公募非量化和量化基金规模统计（2022 年二季报，剔除货币基金，单位：亿元）被动型量化基金,15,587.1非量化基金,145,786.3量化基金, 17,955.1对冲型量化基金,92.9指数增强型量化基金,主动型量化基金,604.71,670.4：Wind公募主动量化风险收益特征：收益、收益风险比相比股基、混基无优势以 2019 年 7 月 1 日至 2

4、022 年 6 月 30 日为观察区间，统计各类型公募基金产品风险收益特征，如下表。图表3： 公募开放式基金规模及风险收益特征（统计区间：20190701-20220630）2022Q2 规模合计 2022Q2 规模中位数 区间年化收益率中位数 区间年化波动率中位数 区间夏普比率（亿元）（亿元）根据投资类型划分（%）（%）中位数股票型基金39,236.75.826.424.21.1指数型基金17,257.52.314.624.10.7混合型基金23,283.13.618.214.81.2债券型基金77,511.711.13.91.03.0FOF 基金2,222.82.49.99.41.1QDI

5、I 基金3,038.12.75.225.00.2另类投资基金1,191.4股票多空234.01.84.55.20.9商品型基金426.01.48.313.50.6REITs531.429.76.021.21.5根据非量化/量化划分非量化基金145,786.3量化基金17,955.1主动型604.71.418.420.50.9指数增强型1,670.43.017.820.40.9被动型15,587.12.213.625.20.7对冲型92.91.84.75.20.9，从风险特征看，主动型量化基金区间年化波动率中位数为 20.5%，全市场股票型、混合型基金区间年化波动率中位数分别为 24.2%和 1

6、4.8%。主动量化基金风险水平低于股票型基金，高于混合型基金。从收益特征看，主动型量化基金区间年化收益率中位数为 18.4%，全市场股票型、混合型基金区间年化收益率中位数分别为 26.4%和 18.2%。主动量化基金收益水平低于股票型基金，与混合型基金基本持平。从夏普比率看，主动型量化基金区间夏普比率中位数为 0.9，低于全市场股票型基金（1.1）和混合型基金（1.2），收益风险比相对较低。客观地说，过去 3 年，无论是收益水平还是收益风险比，主动型量化基金整体相比股票型、混合型基金没有显著优势。尽管有一批优秀的量化管理人取得了不逊于非量化产品的出色业绩，但投资人对公募量化的整体印象不易改变。

7、对公募主动量化基金与近三年其他热门产品做对比分析，如下表。图表4： 公募主动型量化基金与其他类型产品对比对比公募指数型量化基金机构配置需求，叠加市场有效性提升预期，催生公募指数基金大发展；主动量化本质仍是博弈市场存量 Alpha，容量有限，机构配置需求低。公募非量化（主动管理型）基金主动管理型基金持股集中，风险暴露偏高，业绩弹性大；量化基金持股分散，控制相对基准风险暴露，结构性行情中反而成为劣势。私募量化基金私募量化基金投资限制少，投资品种、手段灵活，交易费率低，激励机制相对好；公募量化基金存在投资品种、交易频率/方向/费率等因素限制。资料来源：公募主动量化产品观察：截至 2022 年 7 月

8、共 168 只基金，内部差异大下面具体分析现有公募主动量化产品。分析对象为 2019 年 8 月 1 日已成立，2022 年 7 月29 日未到期的初始基金，筛选得到 168 只基金。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、偏债混合型基金数量分别为 43、52、64、10 只。2022Q2 规模最大 44.8 亿元，最小0.01 亿元，均值 3.6 亿元，中位数 1.4 亿元。下表展示规模排名前 25 公募主动量化基金基本信息。华夏基金、华泰柏瑞基金、景顺长城基金、银华基金、长信基金、博道基金、中欧基金均有多只产品在列。图表5： 存续满 3 年且规模排名前 25 公募主动量化基金基本信息基金代

9、码基金简称投资类型成立日 2022Q2 规模（亿元） 2022Q2 股票仓位1002862.OF金信量化精选灵活配置型基金2016-07-0144.800%2002983.OF长信国防和军工灵活配置型基金2017-01-0527.3293.7%3004720.OF华夏睿磐泰茂 A偏债混合型基金2017-12-0625.9312.8%4005177.OF华夏睿磐泰利 A偏债混合型基金2017-12-2723.2711.6%5000006.OF西部利得量化成长偏股混合型基金2019-03-1917.3189.8%6000172.OF华泰柏瑞量化增强 A偏股混合型基金2013-08-0216.679

10、2.3%7005037.OF银华新能源新材料量化 A普通股票型基金2017-09-1516.3893.6%8001980.OF中欧量化驱动偏股混合型基金2018-05-1615.3889.0%9360001.OF光大核心普通股票型基金2004-08-2715.0593.6%10001974.OF景顺长城量化新动力普通股票型基金2016-07-1313.2494.4%11001416.OF嘉实事件驱动普通股票型基金2015-06-0912.4884.4%12007126.OF博道远航 A偏股混合型基金2019-04-3010.7792.3%13005140.OF华夏睿磐泰荣 A偏债混合型基金20

11、17-12-2710.6714.6%14004925.OF长信低碳环保行业量化普通股票型基金2017-11-0910.4992.0%15007470.OF博道叁佰智航 A普通股票型基金2019-06-0510.1493.4%16001990.OF中欧数据挖掘多因子 A灵活配置型基金2016-01-139.4085.9%17005235.OF银华食品饮料 A普通股票型基金2017-11-099.1992.2%18610001.OF信达澳银领先增长偏股混合型基金2007-03-089.0493.7%19005457.OF景顺长城量化小盘普通股票型基金2018-02-068.2594.1%20001

12、050.OF汇添富成长多因子量化策略普通股票型基金2015-02-168.2493.8%21004202.OF华夏睿磐泰兴偏债混合型基金2017-07-148.179.7%22004495.OF博时量化平衡偏债混合型基金2017-05-048.1138.8%23519983.OF长信量化先锋 A偏股混合型基金2010-11-188.1094.3%24000978.OF景顺长城量化精选普通股票型基金2015-02-048.0093.9%25460009.OF华泰柏瑞量化先行偏股混合型基金2010-06-227.4792.3%，以 2019 年 8 月 1 日至 2022 年 7 月 29 日为观

13、察区间，统计主动量化基金收益风险特征。图表6： 主动量化基金收益风险特征：Wind观察知，主动量化基金业绩表现内部差异较大，年化收益率最低-5.5%，最高 46.9%，年化波动率最低 3.4%，最高 34.2%。全部主动量化基金合并分析可能欠妥，下面对股票型（含普通股票型和偏股混合型）、灵活配置型和偏债混合型三类基金分别进行分析。股票型主动量化基金：超过半数产品定位为类沪深 300 或中证 500 指增量化选股的主流体系是多因子框架，以获取相对基准的超额收益为目标，构建组合时会控制相对基准的风险暴露，代表性产品形式是指数增强型基金，通常约束相对基准指数年化跟踪误差在 8%范围内。对于主动量化基

14、金，尽管基金合同中没有明确的跟踪误差要求，但由于方法论未脱离多因子框架，较多产品仍然有隐性的跟踪误差约束。部分基金公司也会将主动量化基金定位为 “类沪深 300 指增”、“类中证 500 指增”。统计 95 只股票型主动量化基金相对沪深 300 和中证 500 指数年化跟踪误差，如下图所示。观察知，图表左下方存在两簇点，分别代表相对沪深 300 低偏离（左侧红色）和相对中证500 低偏离（下侧黄色）。图表7： 股票型主动量化基金分类：Wind根据相对沪深 300 和中证 500 跟踪误差，将股票型主动量化基金分为如下四类：类沪深 300 指增：相对沪深 300 年化跟踪误差低于 9%；共 32

15、 只产品。类中证 500 指增：相对中证 500 年化跟踪误差低于 9%；共 17 只产品。中偏离：相对沪深 300 和中证 500 年化跟踪误差至少一项低于 15%；共 35 只产品。高偏离：相对沪深 300 和中证 500 年化跟踪误差两项均高于 15%；共 11 只产品。可以看出，超过半数产品定位为类沪深 300 或中证 500 指增，业绩指标中位数如下表。图表8： 股票型主动量化基金业绩指标中位数（统计区间：20190801-20220729）基金 年化收益率年化波动率 夏普最大回撤相对沪深 300 年化跟 相对中证 500 年化数量（%）（%） 比率（%） Calmar 比率踪误差（

16、%）跟踪误差（%）类沪深 300 指增3211.9319.240.64(28.89)0.456.2711.31类中证 500 指增1718.5420.360.93(28.14)0.6811.396.54中偏离3514.4722.920.63(35.55)0.4013.1412.59高偏离1115.2327.320.63(43.19)0.4618.1121.85，类沪深 300 指数增强基金：博时量化多策略和博时量化价值等产品较出色统计 32 只类沪深 300 指数增强基金业绩指标。对标主动管理型产品，分别以夏普比率、最大回撤、Calmar 比率为排序依据，筛选前 3 名基金如下表。这些产品具备

17、良好的收益风险比和控制回撤能力，其中博时基金两只产品博时量化多策略和博时量化价值均在列。图表9： 部分类沪深 300 指增基金业绩指标（统计区间：20190801-20220729）基金代码基金简称年化收益率（%）年化波动率（%） 夏普比率最大回撤（%）Calmar 比率2022Q2 规模（亿元）夏普比率从高到低排序前 3004730.OF建信量化事件驱动17.7219.190.92(25.74)0.690.52005635.OF博时量化多策略 A15.7417.810.88(25.85)0.612.04002562.OF泓德泓益18.3721.800.84(38.73)0.473.39最大回

18、撤从低到高排序前 3006201.OF景顺长城量化先锋13.9218.510.75(19.40)0.721.04005082.OF诺德量化蓝筹增强 A5.7913.740.42(20.10)0.291.00005960.OF博时量化价值 A12.0017.990.67(22.38)0.540.30Calmar 比率从高到低排序前 3006201.OF景顺长城量化先锋13.9218.510.75(19.40)0.721.04004730.OF建信量化事件驱动17.7219.190.92(25.74)0.690.52005635.OF博时量化多策略 A15.7417.810.88(25.85)0.

19、612.04Wind博时量化多策略（A/C 份额代码 005635/005636）成立于 2018 年 4 月 3 日，2022Q2 规模为 2.04 亿元，现任基金经理为黄瑞庆和林景艺。该产品属于普通股票型基金，股票资产占基金资产的 80%-95%，其中港股通标的占股票资产的 0-50%。“多策略”主要体现在 A 股投资策略，涵盖因子打分、事件驱动、量价特征等多种投资逻辑，同时运用港股投资策略、债券投资策略、权证投资策略等。博时量化价值（A/C 份额代码 005960/005961）成立于 2018 年 6 月 26 日，2022Q2 规模为 0.30 亿元，现任基金经理为黄瑞庆和林景艺。该

20、产品属于普通股票型基金，股票资产占基金资产的 80%-95%，其中港股通标的占股票资产的 0-50%。“价值”主要体现在投资风格，对多策略体系中的价值型策略进行集中配置，突出组合的价值风格。全部类沪深 300 指数增强基金夏普比率和最大回撤如下图。图表10： 类沪深 300 指数增强基金夏普比率和最大回撤：Wind类指数增强基金剖析：高跟踪误差换取高夏普比和低回撤，投资体验更好“类”指数增强基金和“正牌”指数增强基金有何差异？对比 32 只存续满 3 年的沪深 300指数增强基金，以及前述 32 只类沪深 300 指数增强基金。类沪深 300 指数增强基金夏普比率更高，最大回撤更低，如下图。图

21、表11： 沪深 300 指数增强基金和类沪深 300 指数增强基金夏普比率和最大回撤：Wind类沪深 300 指数增强基金信息比率更低，年化跟踪误差更大，如下图。图表12： 沪深 300 指数增强基金和类沪深 300 指数增强基金信息比率和年化跟踪误差：Wind详细业绩指标对比如下表。类指数增强基金以更高跟踪误差为代价，换取更高夏普比和更低回撤。从量化产品设计角度看，指数增强基金设置明确的比较基准，通过信息比率指标能客观反映管理人超额收益水平。但对于投资者（尤其是个人投资者），往往从绝对收益角度出发选择产品，年化收益率、夏普比率、最大回撤等指标反而更重要，类指数增强基金投资体验可能更好。图表1

22、3： 沪深 300 指数增强基金和类沪深 300 指数增强基金业绩指标对比（统计区间：20190801-20220729）基金数量年化收益率（%）年化波动率（%） 夏普比率最大回撤（%） Calmar 比率年化跟踪误差（%） 信息比率沪深 300 指增 32类沪深 300 指增 3210.4519.460.54(32.16)0.333.622.0411.9319.240.64(28.89)0.456.271.64，类中证 500 指数增强基金：夏普比率和回撤控制同样优于中证 500 指增统计 17 只类中证 500 指数增强基金业绩指标，分别以夏普比率、最大回撤、Calmar 比率为排序依据，

23、筛选前 3 名基金如下表。图表14： 部分类中证 500 指增基金业绩指标（统计区间：20190801-20220729）基金代码基金简称年化收益率（%）年化波动率（%） 夏普比率最大回撤（%）Calmar 比率2022Q2 规模（亿元）夏普比率从高到低排序前 3001917.OF招商量化精选30.6721.361.4425.071.223.69004250.OF银河量化优选22.9919.461.1822.911.000.28002305.OF光大风格轮动21.7419.681.1024.740.882.83最大回撤从低到高排序前 3005126.OF银河量化稳进7.2418.290.401

24、8.130.400.09004250.OF银河量化优选22.9919.461.1822.911.000.28002305.OF光大风格轮动21.7419.681.1024.740.882.83Calmar 比率从高到低排序前 3001917.OF招商量化精选30.6721.361.4425.071.223.69004250.OF银河量化优选22.9919.461.1822.911.000.28002305.OF光大风格轮动21.7419.681.1024.740.882.83Wind对比 24 只中证 500 指数增强基金与 17 只类中证 500 指数增强基金，结论与前述沪深 300产品一致

25、：类中证 500 指数增强基金跟踪误差更高，信息比率更低，但是夏普比率更高，回撤更小，对绝对收益导向的投资人来说，投资体验可能更好。图表15： 中证 500 指数增强基金和类中证 500 指数增强基金夏普比率和最大回撤：Wind图表16： 中证 500 指数增强基金和类中证 500 指数增强基金信息比率和年化跟踪误差：Wind图表17： 中证 500 指数增强基金和类中证 500 指数增强基金业绩指标对比（统计区间：20190801-20220729）基金数量年化收益率（%）年化波动率（%） 夏普比率最大回撤（%） Calmar 比率年化跟踪误差（%） 信息比率中证 500 指增 24类中证

26、500 指增 1717.2020.330.83(30.21)0.544.911.7918.5420.360.93(28.14)0.686.541.75，中高偏离股票型主动量化基金：靠前产品以行业主题型为主且规模相对大 分别统计 35/11 只中/高偏离股票型主动量化基金业绩指标，分别以夏普比率、最大回撤、 Calmar 比率为排序依据，筛选前 3 名基金。高偏离基金排名前列产品以行业主题型为主，如近 3 年高景气的环保、新能源、食饮等行业，且规模在主动量化基金中相对较大，显示出投资者对行业主题特征鲜明产品的需求。图表18： 部分中偏离股票型主动量化基金业绩指标（统计区间：20190801-20

27、220729）基金代码基金简称年化收益率（%）年化波动率（%） 夏普比率最大回撤（%）Calmar 比率2022Q2 规模（亿元）夏普比率从高到低排序前 3000006.OF西部利得量化成长33.8223.231.4635.550.9517.31519975.OF长信量化中小盘30.3723.561.2932.790.935.87080005.OF长盛量化红利策略21.7018.671.1617.931.212.07最大回撤从低到高排序前 3080005.OF长盛量化红利策略21.7018.671.1617.931.212.07005005.OF中金金泽 A16.5317.300.9618.3

28、80.900.03006195.OF国金量化多因子17.6819.080.9321.070.840.42Calmar 比率从高到低排序前 3080005.OF长盛量化红利策略21.7018.671.1617.931.212.07000006.OF西部利得量化成长33.8223.231.4635.550.9517.31519975.OF长信量化中小盘30.3723.561.2932.790.935.87Wind图表19： 部分高偏离股票型主动量化基金业绩指标（统计区间：20190801-20220729）基金代码基金简称年化收益率（%）年化波动率（%） 夏普比率最大回撤（%）Calmar 比率2

29、022Q2 规模（亿元）夏普比率从高到低排序前 3004925.OF长信低碳环保行业量化46.9034.191.3743.971.0710.49005037.OF银华新能源新材料量化 A43.1932.261.3442.911.0116.38002179.OF华安事件驱动量化策略27.3428.310.9743.590.630.95最大回撤从低到高排序前 3003416.OF招商财经大数据策略13.8222.020.6325.640.540.10005235.OF银华食品饮料 A24.4327.460.8929.950.829.19006926.OF长城量化精选11.1824.220.4632

30、.580.342.76Calmar 比率从高到低排序前 3004925.OF长信低碳环保行业量化46.9034.191.3743.971.0710.49005037.OF银华新能源新材料量化 A43.1932.261.3442.911.0116.38005235.OF银华食品饮料 A24.4327.460.8929.950.829.19Wind灵活配置型主动量化基金：多数高仓位运作，低仓位产品回撤控制好灵活配置型基金的股票投资比例限制一般在 0-95%，股票仓位弹性大。统计 64 只灵活配置型主动量化基金 2019Q3 至 2022Q2 股票仓位均值及标准差，如下图。根据股票仓位均值及标准差，

31、将灵活配置型主动量化基金分为如下四类：低仓位+择时：股票仓位均值低于 60%，标准差大于 10%；共 9 只产品。中高仓位+择时：股票仓位均值超过 60%，标准差大于 10%；共 14 只产品。中等仓位+不择时：股票仓位均值介于 60%-80%，标准差小于 10%；共 1 只产品。高仓位+不择时：股票仓位均值超过 80%，标准差小于 10%；共 40 只产品。图表20： 灵活配置型主动量化基金近 3 年股票仓位均值和标准差（统计区间：2019 年三季报至 2022 年二季报）：Wind图表21： 灵活配置型主动量化基金业绩指标（统计区间：20190801-20220729）年化收益率年化波动率

32、最大回撤Calmar股票仓位均值股票仓位标准差基金数量（%）（%）夏普比率（%）比率（%）（%）低仓位+择时911.7711.790.94(11.83)0.8136.6622.86中高仓位+择时1411.0219.860.56(32.52)0.3979.5615.55中等仓位+不择时115.5423.400.66(34.55)0.4572.293.97高仓位+不择时4013.5621.330.68(33.66)0.4191.073.49，四类灵活配置型主动量化基金业绩指标如上表。大部分产品采取高仓位运作。低仓位+择时类别夏普比率高，回撤控制较好。中高仓位+择时类别夏普比率低，回撤较大。由此可见

33、，对于灵活配置型主动量化基金，择时并不一定能直接提升业绩，取决于管理人择时能力。偏债混合型主动量化基金：博时量化平衡等产品收益位于固收+基金前列主动量化基金中，存续满 3 年的偏债混合型基金共 10 只，2022Q2 规模中位数 6.63 亿元，高于全市场主动量化基金水平。以 2019 年 8 月 1 日至 2022 年 7 月 29 日为统计区间，从区间年化收益率看，博时量化平衡等多只产品表现出色。图表22： 偏债混合型主动量化基金业绩指标（统计区间：20190801-20220729）证券代码基金简称成立日期2022Q2 规模（亿元）区间年化收益率（%）区间年化波动率（%）区间夏普比率00

34、4495.OF博时量化平衡2017-05-048.1112.8514.850.87005177.OF华夏睿磐泰利 A2017-12-2723.2710.123.392.99004720.OF华夏睿磐泰茂 A2017-12-0625.939.123.592.54004202.OF华夏睿磐泰兴2017-07-148.178.883.382.63005140.OF华夏睿磐泰荣 A2017-12-2710.678.674.671.86004457.OF光大多策略智选2017-05-160.376.8314.030.49005167.OF嘉实润泽量化一年定开2018-01-190.586.055.701

35、.06001358.OF宝盈祥泰 A2015-05-295.164.995.740.87005166.OF嘉实润和量化2018-02-090.234.295.980.72000639.OF宝盈祥瑞 A2014-05-210.090.185.360.03，博时量化平衡（代码 004495）成立于 2017 年 5 月 4 日，2022Q2 规模为 8.11 亿元，现任基金经理为黄瑞庆和林景艺。该产品股票资产占基金资产的 0-40%。“平衡”主要体现在大类资产配置，根据宏观经济周期决定股票和债券投资比例，实现股债平衡配置。同时辅以量化择时策略，以多逻辑、多期限、多品种为目标设计开发，综合考虑基本面

36、和市场面因素，形成对投资品种的长、中、短期趋势和方向判断。观察上述产品股票仓位变化，2018Q1 股票仓位降低至 10%，2018Q2 维持低仓位，体现出管理人的择时能力；此后股票仓位中枢在 37%，接近合同约定的上限，逐渐淡化择时。图表23： 代表性偏债混合型主动量化基金股票仓位004495：股票仓位（%，右轴）沪深300：收盘价6,000455,500405,000354,50030254,000203,500153,000102,50052017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302,0000：Wind将偏债混合型基金、债券型基金、债券型 FOF 基金定义为固收+基金。存续满 3 年的固收+基金共 1656 只，近 3 年年化收益率中位数 4.0%，前 25%分位数 5.4%。10 只偏债混合型主动量化基金中，9 只年化收益率高于固收+基金中位数，7 只年化收益率高