资产证券化交易风险与信用评级

1、捌资产证券化交易巴风险与信用评级肮（一）资产证券稗化交易风险简介跋风险和收益是永岸远的孪生兄弟，办市场参与者们在巴享受证券化这种背金融创新的成果柏和便利的同时也扒承担着证券化交阿易过程中各种不叭确定因素给他们癌带来损失的可能坝性，换言之也即爸面临着风险。所凹有这些导致证券癌化交易风险的不爱确定性因素一部阿分来源于支持资哎产质量及证券化昂交易结构本身，蔼另一部分则来自白于交易本身以外搬的市场环境，包岸括政治与法律制爱度环境。鉴于市蔼场环境风险系所拌有金融产品或工般具所普遍面临的挨“扳共性风险暗”伴，不少著述都有爸介绍，并有如何白对其进行控制或斑规避的详细论述鞍，本文将着重探埃讨因证券化交易蔼的内

2、部因素也即疤支持资产特性和版交易结构本身所稗导致的交易风险懊也即交易的信用哎风险。凹由于支持资产的盎品质和交易结构俺的架设将根本性奥地决定交易现金拔流的各种属性，挨进而对代表交易癌现金流请求权的般资产支持证券产伴生决定性影响，办因此，支持资产笆品质及交易结构扳也就构成证券化澳交易的信用风险肮的源泉。并且，敖交易结构较支持扒资产品质对交易叭信用风险的形成肮更具决定意义。懊支持资产的品质俺问题可能会导致跋交易现金流数量艾或产生的时间发伴生不利交易的变癌动，但交易结构啊发生问题则将从胺一开始就决定交巴易的先天缺陷甚扮至交易的完全无败效。盎支持资产质量风颁险摆支持资产质量是八否稳定，或者说翱支持资产现

3、金流矮能否象人们在交八易之初所设想的背那样在恰当的时班间以合适的方式氨发生将根本决定澳证券化交易的成败功与否。影响支办持资产质量的因暗素主要有支持资伴产债务人义务履挨行情况、支持资埃产的管理与服务巴情况、支持资产班附属抵押权益状唉况、相应地，支白持资产质量风险扮也可分解为以下爱几个方面：昂支持资产债务人奥违约疤指支持资产债务傲人未按约履行债班务，致使支持资傲产收入延迟实现岸或无法全部实现拌最终使投资者受摆到损失的可能性班。支持资产债务拔人违约的极端形板式就是完全不愿拔或不能履行债务百，支持资产没有笆现金流产生导致稗资产支持证券无拌法清偿，证券化罢交易失败。傲2. 支持资产败债务人的抵销权瓣我国

4、合同法白规定：蔼“搬债务人接到债权白转让通知时，债耙务人对让与人享班有债权，并且债办务人的债权先于蔼转让的债权到期耙或者同时到期的跋，债务人可以向蔼受让人主张抵销鞍。翱”瓣；疤“阿当事人互负到期艾债务，该债务的白标的物种类、品挨质相同的，任何捌一方可以将自己昂的债务与对方的埃债务抵销，但依埃照法律规定或者爱按照合同性质不埃得抵销的除外。拔当事人主张抵销佰的，应当通知对靶方。通知自到达昂对方时生效。办”氨。因此，当发起柏人向SPV转让奥的支持资产为债稗权时，若扳发起人与支持资罢产债务人互负债皑务，则支持资产绊债务人可依法向白SPV主张抵销把，从而导致支持稗资产价值减少。爱3. 支持资产艾债务人的

5、抗辩权疤根据我国合同斑法的规定：背“佰债务人接到债权版转让通知后，债耙务人对让与人的俺抗辩，可以向受霸让人主张。埃”伴，当发起人向S唉PV转让的支持板资产为债权时，奥若疤支持资产债务人袄对发起人享有不按履行债务的抗辩把权，则支持资产肮债务人可依法向昂SPV主张。常版见的抗辩发生在昂在双务的交易也翱即发起人与支持凹资产债务人互负伴义务的交易中，凹若发起人未履行盎义务或义务履行半有瑕疵的，不得瓣要求支持资产债霸务人履行义务，氨支持资产债务人盎也有权拒绝履行把义务，发起人未跋履行义务意味着俺支持资产债务人翱义务的免除。因拌此，支持资产的蔼价值实现还取决唉于发起人对债务搬人的先期义务的啊履行情况，资产

6、拔现金流的产生情肮况由此存在一定皑程度的不可预计百性。例如对货物吧销售的应收帐款按而言，若货物卖拜方所销售的货物般存在瑕疵，则货八物买方有权拒绝案履行对卖方的支傲付义务，从而导般致应收帐款债权熬无法实现。吧4. 支持资产败及其附属抵押品跋损坏、灭失或被伴他人追索傲由于资产支持证般券收益的实现主巴要依赖于支持资伴产及其附属抵押靶品，若附属抵押芭品发生意外的损昂坏或灭失，则支白持资产收入的实啊现将缺乏保证。隘更严重的是，若奥SPV对支持资疤产所享有的产权百是不充分的而被班他人追索，则支般持资产收入将有叭部分甚至全部不板归于SPV；或澳着，若抵押人对叭支持资产抵押品白的所有权存在瑕白疵甚至根本就不邦

7、拥有抵押品的所柏有权，则作为支熬持资产权益人的靶SPV对抵押品扮将无法行使抵押懊权。所有这些都扮只能导致证券化靶产品不能得到正坝常偿付或根本得鞍不到偿付。拔5.支持资产早案偿盎指支持资产收入般现金流提前实现板导致交易现金流哀不稳定以及证券佰被提前偿付，投搬资者不得不损失鞍证券提前偿付期柏间利息并改变原暗有投资计划的可挨能性。早偿可分柏为两类，其中债蔼务在还款计划规袄定的期限之前被拔全部还清的称完颁全早偿；部分债班务余额比计划提爸前偿付的则称部案分早偿。早偿风邦险是诸如住房按拔揭贷款、汽车消拌费信贷、定期租坝赁收入等摊还性阿质类资产所独有皑的风险。非摊还鞍性质类资产如信板用卡应收款，没癌有预先确

8、定的偿柏还计划，通常只胺规定一个最低偿矮付额，其本息偿案付在满足最低偿熬付要求下可由借瓣款人灵活安排，疤因此也就不存在罢早偿问题。而即盎便是摊还性质类疤资产，各自所面捌临的早偿风险也绊是不同的，摊还背计划越有弹性的霸，早偿风险就越班低。例如浮动利靶率贷款早偿风险傲就低于固定利率班贷款。翱证券化交易结构艾风险蔼金融市场参与者班为实现各自的投胺、融资目的而相霸互进行一系列的啊交易，但任何交佰易都无法避免交绊易的结构风险，岸因为任何一项交柏易，无论其结构笆设计得多么完美扮，其在执行过程邦中都会发生这样扮或那样的不确定隘性，这些不确定败性导致了风险的案客观存在。这是爱任何一项交易都安无法免除的，就蔼象

9、一枚硬币的两蔼面。尤其是，当案交易的参与主体叭越多，交易的结跋构越复杂，交易板风险也越大。作按为金融创新产物罢的资产证券化也搬不例外。证券化艾交易较之前的金皑融市场交易技术扒要求更高，佰交易体系的构成斑因素也更多爸，各因素之间相阿互联系也更复杂唉。其中扮任何一个因素恶绊化都可能影响交翱易的基础条件或柏其它结构因素从熬而导致交易的信奥用等级下降，严案重者甚至会使全艾部证券化交易归岸于失败斑。常见的证券化肮交易结构风险包哀括：唉支持资产交易风斑险伴支持资产交易风袄险是指SPV在熬向发起人购买支罢持资产时因对支按持资产质量发生罢错误认识而向发把起人支付高出支懊持资产实际价值吧的对价的可能性扒。就主观

10、而言，霸SPV与发起人岸进行资产交易时哎，由于交易双方般信息不对称，发绊起人为了提高资伴产的出售价格，扒有可能隐瞒资产把质量的真实状况败，而SPV也可挨能因某些疏忽未班能对支持资产价哀值作出真实评判搬，因而可能以远哎远高于资产的实吧际价值的价格取熬得支持资产。就斑客观而言，对某拔些特殊资产，发靶起人可能连其自罢身都不能确定该唉资产的未来收入隘情况，从而不能搬确定该资产的价稗值，例如银行对氨其自身的一些不扮良信贷资产；而柏相对于发起人，蔼SPV因其对资版产的有关信息了矮解得更少，因而爸更不能确切地评氨估出资产的未来扒收入并进而判定暗资产的现值。如肮此一来，SPV啊承担的风险可能坝也就更大 当然，

11、在交易双方对资产价值都不能确定的情况下，SPV也有可能以低于资产实际价值的对价购得资产，而这也是风险与收益相对称的规律使然。白。一旦SPV支伴付对价远高于资唉产的实际价值，傲将势必加大资产拔支持证券的发行背与兑付风险，甚按至有可能从一开敖始就导致资产支矮持证券的发行不案能。懊证券化交易的破跋产隔离风险坝破产隔离使得证岸券化交易不依赖翱于融资者也即资耙产发起人的经营傲状况或整体信用袄；使得资产支持懊证券债务人免于按破产命运确保证扒券安全。证券化暗交易成败根本取拌决于破产隔离的盎实现与否。根据芭证券化交易对破佰产隔离的内在要吧求，交易的破产搬隔离风险包括： eq oac(,百1熬)伴支持资产破产隔

12、斑离风险扳前已叙及，为实爱现支持资产与发扳起人的破产隔离绊，发起人可以 矮“埃销售笆”蔼或信托的方式将拜支持资产产权转伴移给SPV。但奥是，在某些情况案下，支持资产产盎权向SPV的转拌移可能被宣布无隘效。例如发起人懊的债权人可以发阿起人的资产转移隘行为损害了债权俺人利益为由要求阿法院宣布发起人巴与SPV的资产霸交易行为无效。矮更多困扰交易的稗是支持资产的转翱移是否构成法律肮上的靶“瓣销售胺”扮在很多情况下很版难被认定。这是疤因为发起人采取捌“跋销售阿”绊支持资产的方式胺进行融资时往往背会对证券化交易埃负担一些特定义蔼务，这些特定义哎务的存在使得对傲支持资产交易稗“斑销售半”耙的定性变得复杂澳，

13、佰尤其是在发起人皑还保留了对支持半资产的剩余索取把权时，支持资产安的交易性质更可爱能被认定为担保奥融资。一旦发起白人与SPV之间般的支持资产交易矮性质不被认为是蔼产权转移，则在办发起人破产时，碍支持资产就有可艾能被追索并入其拔破产财产，从而笆导致证券化交易八失败。 eq oac(,把2半)皑SPV破产风险办若SPV只是以拔支持资产作为担败保发行债权凭证叭类资产支持证券靶进行融资，则支翱持资产仍归SP扒V所有并保留在败SPV的资产负颁债表上。在SP百V破产时，资产翱支持证券的持有邦人只能以受担保背的债权人的身份胺参加SPV的破艾产清算。如果投叭资者的债权担保胺率，也即支持资耙产对证券的价值按比率

14、不高，则投岸资者将不能完全挨受偿，甚至将面鞍临投资资本血本稗无归的可能。退阿一步讲，即使支拜持资产对证券的胺担保是充足的，般SPV的破产也把将给证券投资者哀带来一系列问题芭，例如SPV进搬入破产清算程序办会导致对证券的办本息偿付不能按傲期进行，而且，隘一旦SPV破产巴，其资产应一次傲性处理完毕，导碍致证券提前清偿矮，使得投资者面办临再投资风险，蔼等等。若SPV隘发行的证券是信按托受益凭证，由癌于支持资产并不斑属于SPV的自颁有财产，支持资邦产收入仍归投资般者享有，因此S版PV的破产不会埃影响证券的足额般偿付，但证券的矮支付安排会因此罢而打乱，因为需碍要另外寻找信托按机构来代替SP矮V持有支持资

15、产矮，这中间存在时碍间差异和衔接的罢问题，也会对投摆资者带来不利的凹影响。 百证券化交易相关氨参与主体违约及般破产风险版为确保证券化交八易的顺利进行并伴完成，相关的证肮券化交易文件对八各参与方都规定哎了相应的义务，鞍各方都应切实履按行。若某一方当鞍事人履约迟延或暗不能，都将影响岸支持资产支持证白券本息的按期支澳付而让投资者蒙矮受损失。而相关昂参与主体的破产把风险则是其违约皑风险的极端表现巴形式。一旦相关绊参与主体被宣布傲破产，其将停止扮一切经营活动，傲其对证券化交易伴他方未履行或正版在履行的义务也叭将全部中止履行柏，待其财产分配颁方案形成后再按艾方案履行其对他挨人所负债务。破盎产程序终结后债拜

16、务未履行完毕的哀不再履行。因此白，相关参与主体啊的破产对证券化暗交易的影响极大办。相关参与主体熬违约及破产风险昂包括： eq oac(,把1扮)肮服务商违约及破岸产风险隘服务商违约风险挨是指服务商因自傲身经营状况恶化坝或其它原因致使靶其不能按约履行拜服务职责，管理扒和服务于支持资百产，致使支持资斑产品质下降或影百响相关潜在资产半合同的履行；或唉者服务商对支持癌资产状况恶化既耙不采取有效措施笆予以防范或制止熬，也不及时向投绊资者或受托管理鞍人报告，使得预爱期的支持资产现斑金流不能实现，半导致资产支持证班券到期得不到清矮偿的可能性。服吧务商的违约系招搬致支持资产资信背恶化的主要原因巴之一。服务商的

17、矮违约可能影响一坝系列相关合同的拜执行，尤其是资安产债务人可能会艾因为服务内容减俺少或服务质量下奥降而以对等履行哎为由不偿还资产碍债务，导致支持般资产现金流不能耙按计划发生并归皑集。支持资产服爸务的中断不仅导坝致对投资者的支把付延迟，还将严搬重影响证券信用翱。隘服务商破产风险翱是服务商违约风斑险一种极端的表霸现形式。服务商伴的破产必然导致绊对支持资产的日叭常管理和服务的鞍中止，不但使得碍支持资产现金流昂不能按计划发生懊和归集，而且导耙致证券化交易停捌滞。即便可找到罢替代服务商接手扮其职任，则责任吧的移交过程也会般影响证券化交易罢的有序进行。并阿且，由于破产造按成的服务商职员癌流失和管理失常哀，

18、某些重要文件肮有可能遗失，导百致替代服务商无佰法正常履行某些拌对支持资产的管艾理服务责任。若哀替代服务商要求翱更高的服务酬金扳则还将增加交易稗成本。 eq oac(,爱2把)皑受托管理人违约癌与破产风险皑作为交易中服务邦于投资者的中介爱机构，受托管理拔人经营状况如何隘并不影响支持资罢产现金流的产生芭，但该现金流将佰由受托管理人收傲集并支付给投资半者，受托管理人绊在很大程度上决柏定该现金流收集暗后的安全性及其坝支付给投资者的挨及时性。交易进拜行过程中，若受芭托管理人不履行般其应尽的信托职背责和义务，在证斑券化交易偏离原拌先设定目标却不斑行使交易文件所捌赋予其对交易进搬行一定调整和控癌制的权利，也

19、将斑导致投资者蒙受绊损失。氨交易过程中若受白托管理人破产，八则其将停止履行啊对交易所承担的版各项义务，这将鞍导致交易的停滞挨。而寻找替代受敖托管理人也会发爱生类似寻找替代笆服务商的问题，笆如责任的移交过般程会影响证券化啊交易的有序进行颁；继任的信托机斑构可能因为破产百受托管理人遗失版某些重要文件而叭无法正常履行交袄易所赋予的某些艾责任；替代受托啊管理人继续履行拌交易义务的质量瓣无法预计；等等伴。白外部信用支持下爱降风险绊除非内部信用增八级措施足够充分扳，一般的证券化扒交易都会寻求外瓣部的信用支持以氨提高交易的信用巴级别。但若交易瓣所采用的外部信蔼用支持措施全部伴或大部分为外部八信用支持机构的拜

20、承诺或保证，而八交易期间外部信熬用支持机构因其肮自身信用等级下般降或其它原因无哀法履行或不愿履板行其对交易的信邦用支持承诺，则白交易信用将不可扒避免地下降，甚坝至交易本身也将笆面临失败的可能把。一般地，交易案的外部信用支持百下降风险取决于版：俺翱信用支持机构自皑身资信等级变化皑状况；斑笆外部信用支持的芭强度及其对交易般的覆盖范围金额白；罢疤支持资产与信用碍支持机构的利益吧关联度，若关联安程度越低，则相暗互影响越小，对癌交易的综合影响跋也越小。等等。吧专业机构失职风哀险啊证券化交易较一颁般的金融交易技盎术含量高，交易靶环节多，对专业靶机构的依赖也更芭大。证券化交易袄离不开投资银行颁、资产评估机构

21、败、会计师事务所艾、律师事务所和搬信用评级机构等肮专业机构的参与傲。虽然这些专业岸机构的参与有利罢于减少交易所面傲临的法律、会计傲等专业方面的风拌险，有助于增加霸交易的透明度并懊向投资者提供较隘为全面的证券风败险信息，但也存般在着这些机构故颁意或过失地提供啊错误意见从而导翱致交易目的不能耙最好实现或交易靶失败的可能性。跋因此，专业机构翱工作质量的高低罢在很大程度上决邦定着证券化交易斑的成败，其工作班中的任何纰漏或稗偏差都可能使交罢易陷入危险的境蔼地。例如，资产俺评估报告或会计皑报告不实，法律稗意见书结论错误背，咨询意见不完按整、不及时甚或盎误导等等都可能扳动摇或破坏交易摆的基础。证券发行风险百

22、SPV在发行资搬产支持证券的过鞍程中所面临的风矮险集中体现于证巴券能否按预定的唉发行价格在预定跋的发行时间内全邦部发售完毕。具版体包括券种设计吧（含期限、收益白率、收益支付方埃式）是否适当、半发行对象定位是巴否准确、发行方蔼式是否有利、发疤行费用是否超支胺、发行时间是否昂延时、资金入账稗是否及时等。资金混用风险癌一些交易结构安拌排证券偿付资金板归集后在未支付佰给投资者之前暂搬时由某些证券化扒交易参与者保留埃，若该等交易参癌与者将该等资金般与其自有资金相熬混用，则一旦其吧不能清偿自身债颁务而被债权人提把起诉讼、仲裁或斑进入破产程序，傲其所持有的证券盎偿付资金有可能般被认定为其自有稗资金而支付给相

23、爱关债权人，从而碍损害投资者的权半益。即便支持资斑产收入的来源和百所有者最终被确按认，也将不可避百免地导致对资产般支持证券的迟延案偿付。例如，在凹大部分证券化交敖易中，支持资产癌收入均由服务商袄负责收集，如果佰服务商收取该等邦收入后并不马上吧移交给受托管理袄人，而是在其自斑有账户中保留一爱些时日，那么在鞍服务商发生债务佰危机时，滞留在坝服务商处的支持笆资产收入可能被爱冻结或支付给服捌务商的债权人，袄使得投资者不能叭就该部分支持资啊产收入受偿。背三. 资产支持敖证券投资风险拜投资者购买资产澳支持证券后，在罢持有证券期间将颁面临下述风险：1.流动性风险蔼即证券的流动性肮下降从而给证券碍持有人带来损

24、失拔（如证券不能卖白出或贬值出售等搬）的可能性。流翱动性风险反映了绊证券以接近于其阿真实价值的价格班出售的难易程度肮，可以证券销售暗价格低于证券真岸实价值的差值来埃衡量，该差值越俺大，则证券的流蔼动性风险越大；扮若证券销售价格把等于或高于其真熬实价值，则称证扳券无流动性风险敖，但此种情形在办市场正常时发生捌的几率相当小，敖因为任何商品的俺流动性均赶不上爸现金，只有现金爸才不会有流动性暗风险。若投资者胺打算持有证券直版至到期，则流动笆性风险可以忽略般。拔2.证券提前赎袄回风险暗若某些交易赋予绊SPV在资产支般持证券发行后一碍定期限内以一定氨价格向投资者收霸购部分或全部证背券的权利，则在板市场条件

25、许可的版情况下，SPV肮有可能行使这一颁权利从而使投资百者受到不利影响笆。SPV对证券叭的赎回权利意味爱着投资收入现金坝流的不确定性，耙并给投资者带来板再投资风险。并芭且，赎回权利的叭存在削弱了证券笆的升值潜力。因埃为证券的市场价翱格一般不会超过颁赎回价格太多，阿否则SPV将行爸使赎回权利。赎版回风险的大小取碍决于市场条件和柏赎回条件之间的按差异，若市场利拔率低于证券的票佰面利率，则SP岸V一般会行使赎拔回权利。3.再投资风险八指证券因某种原班因被提前清偿，跋投资者不得不将笆证券提前偿付资百金再作其它投资爸时面临的再投资半收益率低于证券版收益率导致投资蔼者不能实现其参唉与证券化交易所肮预计的投

26、资收益坝目标的可能性。昂一般情况下，证肮券的期限越长，碍票面利率越高，摆再投资风险也越拜大。再投资风险傲主要源于支持资阿产的早偿。此外板，相关当事人的芭破产和SPV对安证券的提前赎回爱也能引致再投资扳风险。相关当事熬人如支持资产债岸务人或债权凭证扮类资产支持证券疤发行人的破产将挨导致支持资产现唉金流于破产清算安后一次性实现从扒而使得未到期的白证券也被提前偿胺付（当然能否得蔼到足额清偿另当隘别论）。若SP胺V被允许在一定敖的条件下对未到跋期的证券享有提爱前赎回的权利，稗且在证券赎回期坝内市场利率下降翱，或者SPV能癌以更便宜的成本盎融得资金，则S邦PV将提前赎回疤证券，此举对投艾资者的影响与证凹

27、券提前清偿毫无班二致。芭4SPV违约伴风险碍在以债务工具（半债券、票据等）艾作为证券化交易隘载体，也即交易哎所发行的证券系办债权凭证的情况班下，SPV系投埃资者的债务人，巴其应就证券的本靶息偿付对投资者爱负责。因此，同艾其他任何债权人伴一样，投资者面爱临着SPV不遵碍循相关法律规定半或证券发行契约叭的约束，不正常把支付证券本息从胺而导致自身利益暗受损的可能性。斑一般情况下，S拜PV的违约风险鞍取决于支持资产败质量风险和交易凹结构风险。阿上述证券化交易挨风险有些只存在哎于交易的某个环敖节，有些则贯穿绊于交易的始终。巴不同的交易面临罢的主要风险不同罢，各类风险转化袄为现实损失的概疤率及其影响后果爸

28、也因交易而异。敖所有的风险也不按是独立存在，而颁是相互关联，某疤个事件可能同时氨或相继引发数种靶风险。矮（二） 证券化班交易风险控制爱鉴于风险的产生傲乃是基于相关因办素的不确定性，摆因此，风险控制稗与防范可通过将阿不确定性因素转瓣化为可预见和可八控制的因素而实八现。下述即为对埃证券化交易风险柏一些常见的控制办方法： 暗支持资产质量风靶险控制疤资产组合是对支暗持资产质量风险肮进行综合控制的阿基本方法。对爱任何一项资产而敖言，其收入现金肮流的实现哎取决于许多因素叭，无法事先确定背。但是，若资产跋池内集合的资产办足够多，根据大拔数定律，人们可安基于全部资产过瓣去所产生现金流啊的历史数据对资爸产池未来

29、总体现拔金流作出一个可澳信的估计，也即邦通过资产组合可阿以将很多单项支熬持资产所固有的埃引发现金流不确伴定性的因素或曰败质量风险转化为罢在总体上可以预跋测或把握的因素埃。因此，资产组吧合本身并没有将捌单项资产的质量吧风险情况排除在耙外，而是将偶然捌的难以预测的各跋单项资产质量风按险转化为可认知拜的资产组合风险佰并加以控制，并挨据此对交易结构鞍和规模做出科学靶安排。吧为确保这一控制捌支持资产质量风搬险的基本方法应稗用效率最大化，把应在确保支持资摆产同质性的前提叭下，建立来源多俺元化的支持资产摆池，使得资产池芭中所汇集的资产邦数量和资产债务笆人数量都足够多挨并尽可能多地分笆布在不同地域或啊行业，每

30、一单项埃资产在资产池内般所占份额都较低佰，实现支持资产敖的各种类型质量把风险的分散化，碍保证在个别支持岸资产质量状况恶拔化时也不会影响斑资产池的稳定性熬，资产池的现金挨流总量不至因此邦产生太大波动根据经验，债务人少于300人的资产池所包含的集中性风险往往无法通过分散组合的方式予以抵消，此类资产池的信用风险可能无法单纯以精算方法加以分析。癌。在审慎挑选支懊持资产组合资产扮池基础上，再针埃对各类单项资产哎所固有的质量风吧险类型采取对应哀措施以将资产池捌总体风险降低到八最底程度。唉1. 资产债务熬人违约风险控制挨鉴于服务商对支半持资产的管理服八务责任，可由S笆PV在与服务商傲签署支持资产拔服务协议时

31、授罢权服务商在不违巴背证券化交易的氨基本目标和原则挨的基础上及时对捌违约债务人采取柏一定的行动，如把帮助债务人进行疤资产债务重组、绊对债务人行使司芭法救济权利甚至斑请求债务人破产埃还债等，以最大邦限度减少支持资把产损失。邦为保证证券化交胺易的平稳性，当伴发生资产债务人扒延迟支付时，还巴可安排服务商垫八款向投资者支付俺证券本息，但服班务商的此项垫付败义务一般都有最佰高金额和最长期疤限的限制，并且稗服务商于垫付后败有优先向资产债皑务人追偿的权利邦，但不能要求用靶其他未违约债务奥人的偿还款项进暗行补偿。当然，把若服务商有充足鞍的理由确信对违碍约债务人不可能拔进行追偿时，其哀可拒绝履行垫付背义务。半2

32、. 控制资产埃债务人行使抵销白权和抗辩权哀为避免支持资产疤债务人行使上述翱权利，SPV在背与发起人进行支胺持资产产权转移靶交易时可要求发搬起人向资产债务伴人取得不对SP啊V行使上述权利奥的书面承诺，S胺PV也可与资产翱债务人直接签署摆协议，约定资产阿债务人不以SP蔼V作为上述权利柏行使对象。若资颁产债务人不愿放靶弃支持资产转移板后对SPV的上傲述权利且行权结八果使得支持资产哀价值减少，则S昂PV届时只能要巴求发起人赔偿支半持资产损失或回案购资产， SP熬V还可为此要求挨发起人提供相应唉担保。罢3. 支持资产爱及其附属抵押品捌损坏、灭失或被跋他人追索风险控班制瓣为了避免支持资靶产及其附属抵押傲品

33、被他人追索，跋最简单的方法莫疤过于要求发起人扮作出相应的承诺熬和保证并提供从板形式到内容都令爸SPV满意的担坝保。控制支持资瓣产附属抵押品损凹坏或灭失风险的鞍有效途径之一是捌为该附属抵押品澳投保。如此，即鞍便抵押品灭损，碍所得保险金也将爸被列为抵押财产安，从而最大限度翱保证投资者的利鞍益。俺4. 支持资产艾早偿风险控制捌解决这个问题的爸常用办法是对支阿持资产债务人可氨能的早偿行为进罢行科学的合理的芭预计，据此设计艾不同级别的资产挨支持证券。提前佰发生的支持资产巴收入，也即支持唉资产债务人的提背前还款将被支付按给第一级证券或隘支持档证券的投隘资者，而其它级吧别的证券投资者肮所面临的证券提坝前偿付

34、风险将得罢到控制，从而减芭小再投资风险。摆这种解决办法的八典型是绊CMO哀结构的资产支持俺证券。其次还可挨在交易中引进投斑资担保机制以控佰制早偿风险。当吧早偿不可避免地隘发生而不得不在奥对投资者支付证袄券本息前将早偿搬资金进行再投资佰时，可通过对再啊投资收益进行保稗险或与相关当事隘人（如被投资对半象）签署投资担啊保协议以保证再拜投资的效益。八证券化交易结构澳风险控制靶鉴于随着参与证罢券化交易的主体坝增多以及交易的熬结构越趋复杂，皑交易结构风险总稗量还会呈增加趋奥势，因此，在确翱保交易目的实现坝的前提下，发起昂人与SPV等交敖易主导者应尽量叭设计结构最为简癌单的交易方式以耙避免或减少因交凹易参与

35、者增加以叭及交易环节繁复安等原因而引致的八交易结构风险。叭资产交易风险的搬控制佰SPV可以从两挨个大的方面对支扒持资产交易风险搬加以控制。其一半为尽可能多地收办集了解有关交易颁资产以及发起人碍的详尽资料信息昂。信息量的增多凹意味着不确定性暗的减少，从而减盎少风险。其二即蔼是在与发起人进稗行交易时要求其埃作出相应的保证版和承诺，以防范挨其提供虚假信息敖。就获取相关信氨息而言，主要为摆SPV对交易资办产和发起人进行霸全面的审慎的调哀查，尤其要了解凹资产的已实现的巴收入情况，以作案为对其日后收入敖进行预测的一个熬重要基础，以及把该资产是否存在凹权利瑕疵，例如瓣该资产的所有者佰权益是否完整、坝是否被设

36、定过抵佰押等担保权利、哀是否存在日后被疤第三人追索的可爱能，等等。对于搬上述的调查在不奥能自行取得全部矮必要的资料的情伴况下，SPV可岸要求发起人提供唉相关资料，如财胺务记录/帐册、唉合同契约、权利埃凭证等，并通过翱会计师、资产评盎估师、律师等专跋业人士对所有资捌料进行审计、验澳证乃至交叉查验颁，以印证资料的盎真实性、完整性搬和合法性。奥为了最大限度地氨防止发起人利用百SPV与其之间芭所存在的信息不皑对称转嫁风险，绊SPV仅做到上氨述的努力还远远颁不够。SPV还癌应要求发起人作瓣出相应的保证和跋承诺，采取系列爱措施担保支持资败产质量，包括： eq oac(,跋1捌)案发起人已毫无保耙留地提供了

37、其所肮知道的有关交易吧资产的所有信息案，所提供的信息稗真实、准确，倘唉有疏漏、偏差而瓣引致SPV受损隘时，应承担赔偿肮责任； eq oac(,疤2鞍)拌发起人承诺，当挨支持资产质量未板达到发起人所承败诺或保证的水平凹时，应对SPV傲予以赔偿或以其吧它质地良好、性芭质相似的资产替埃换； eq oac(,埃3班)扳发起人为支持资阿产质量提供担保半，包括向第三人懊购买担保工具或把手段； eq oac(,埃4爸)般发起人认购部分扮甚至全部的低级矮证券或保留支持疤资产部分次级权版益；等等。熬在证券化交易技绊术发达的国家，柏为防范支持资产爱的交易风险，对案资产的审定工作按甚至已引进了专矮业的考核评定机把构

38、，由这些机构板对拟证券化的资哀产进行审核。一叭般地，考核内容爸主要包括资产相哎关文件审查，资捌产的形成及存续笆情况考察、资产罢债务人的情况调百查、资产的审计捌评估、相关市场熬调查、对资产和般资产相关利益人把的实地考察等方矮面。对每项支持澳资产的考察和审瓣核都是具体的，奥其内容与范围取跋决于资产性质和叭交易目标。一个白全面细致而合格胺的考核还应包括般假拟一与交易资坝产相似的资产进昂行对比和模型分坝析。聘请专业机蔼构对拟交易的支吧持资产进行考核爱的好处还在于，颁由于该等机构系柏相关领域的专家佰，因此，即便为巴考核拟交易资产白所必须的一些信袄息或数据因某些唉原因无法获得，凹其都可以通过实癌地调查后依

39、据其板所积累的丰富从矮业经验和渊博的懊专业学识加以推笆导得到一近似结鞍果，弥补信息缺挨陷，促进交易发版展。埃交易破产隔离风摆险的控制隘本书第四章第一昂节较为详细地阐俺述了证券化交易吧破产隔离的实现八条件，该等条件白成就得越多，证败券化交易的破产吧隔离风险也就越俺小；就此意义而爸言，控制和防范搬交易的破产隔离扮风险的有效手段败就是尽量确保该捌等条件实现。鉴俺于支持资产的无暗形资产属性，法案律、会计等制度按规定和交易本身巴的复杂性，要想罢准确判定支持资绊产的交易是否发疤生产权转移的后搬果和SPV是否办属于破产隔离实哎体存在一定的技挨术困难。因此，霸为稳健起见，可隘参照历史上成功背的证券化交易案暗例

40、，并向有相关隘实务经验的律师般和会计师进行法斑律咨询，请他们瓣从制度规定的角拌度判定交易结构隘中支持资产转移澳是否构成合法有疤效的销售或信托半，判定SPV的扳法律属性。必要伴时，还可事前取鞍得管理当局的确按认，以降低证券柏化交易风险。胺服务商与受托管扳理人违约或破产瓣风险控制碍首先，应审慎选百择服务商和受托哀管理人。对服务暗商的选择应遵循爱在确保支持资产胺安全性的前提下般最大限度实现资挨产收入的原则，敖对服务商的资信叭及其业务经营能百力进行详细考察疤。合格的服务商叭应有能力随时办掌握了解诸如支懊持资产运作和调捌整、现金流收集埃、支持资产状况叭变化、支持资产埃债务人违约等各拌种情况并能在相爱关问

41、题尚未明朗奥化之前便予以发办现和解决。在选隘择受托管理人时按应重点关注受托白管理人是否拥有暗一支高素质的专按业人才队伍，是俺否具备较强的信白托事务处理能力扮，是否熟悉交易哀结构，是否拥有罢丰富的审计知识盎和经验，等等。昂总之，合格的受笆托管理人应有足爱够能力为证券化埃交易提供强大的唉技术支持。胺其次，应限制服靶务商或受托管理蔼人主动辞任的权罢利，只有当服务岸商或受托管理人霸经营状况发生重笆大的不利证券化瓣交易的变化或有隘其他情况发生或扒被证明为不能胜摆任服务或信托职肮责，或与相关当爸事人有利益冲突败关系而无法消除岸时，可允许其辞俺任。当然，对违癌约的服务商或受邦托管理人，SP吧V也可依约将其邦

42、撤换，只是撤换傲服务商或受托管隘理人将给整个证盎券化交易带来额袄外的成本，并给敖交易的进展造成蔼一定的般“熬阻塞皑”柏。因此，应利弊啊权衡，非到不可巴地步不轻易撤换按。为防止服务商瓣或受托管理人在败交易过程中败“熬脱位哎”岸而影响交易的正般常进行，交易文奥件一般都会有替叭代服务商或受托胺管理人的规定；八但这并不意味着稗要有一个随时可摆以作业的备位服安务商或受托管理奥人。皑最后，为防止服皑务商或受托管理氨人违约，可要求翱其提供违约担保敖，通过设定担保皑义务加强服务商拔或受托管理人的稗履约压力并确保耙投资者因其违约翱而遭受的损失得暗到赔偿。担保措靶施可以为第三人埃保证，也可以为拌抵押或质押等。盎外

43、部信用支持下澳降风险控制胺为防范证券化交盎易期间外部信用半增级机构资信变跋动给交易带来不隘利影响，对交易扒施行外部信用支把持措施或手段时百应尽量避免选用摆外部信用增级机伴构的保证或承诺办，而尽可能要求叭外部信用增级机拌构提供物的担保摆。同时，在不大岸幅增加交易信用白增级成本的前提般下，应尽可能地隘聘用多家信用增般级机构为证券化碍交易提供信用支吧持，以防止由于吧个别信用增级机般构自身资信变化半而给交易带来大按的影响。当然，背在决定聘用信用扒增级机构前对其矮进行全面审慎的半资信考察也是必胺不可少的。般专业机构失职风皑险控制艾由于各专业机构板在为证券化交易般提供专业化服务把的过程中基本可靶以不受任何

44、外在胺监督，服务质量邦基本上取决于其颁自身的自我约束颁，因此，对专业拜机构的工作过错昂基本只能采取事奥后纠正和补救措俺施，如聘请专业叭机构的同行审查背其提交的工作成罢果，或另起炉灶搬聘请其他专业机背构以取代不满意吧的专业机构，但俺实施这些措施要疤么将增加交易成奥本，要么耽误交扒易进程，或者兼跋而有之。有鉴于鞍此，对专业机构扒的失职风险的最癌有效手段还是聘罢用在业内声誉较按好、技术力量较袄强、实务经验丰半富的专业机构参芭与交易。同时，板应规定专业机构佰失职对交易的赔拜偿责任，尽管这哀种赔偿责任相对罢于交易因此所受胺到的损害是不相蔼称的，但其主旨背却在于通过建立百一种惩罚机制促背使专业机构尽心昂尽

45、责于交易事务哀。 般证券发行风险的背控制俺为了在最短的时岸间内以最优的价盎格将证券顺利发稗售完毕，SPV疤至少应把握以下碍几点： eq oac(,爱1唉)笆合理地预测支持懊资产的未来收入岸现金流。资产支摆持证券清偿所需盎资金完全来源于埃支持资产所产生懊的现金流，资产敖证券化这种翱“巴自我清偿岸”耙性决定了支持资败产未来所产生的跋现金流在期限和版流量上的任何特扳征都将直接影响白到资产支持证券袄的期限、收益率八和本息偿付方式爱等各方面特性。艾因此，必须在对澳支持资产未来收叭入现金流进行合暗理且较准确的预皑测的基础上选择啊或设计既能满足捌市场投资者需求矮，其期限、收益捌率、收益支付方扒式等特征又与支

46、懊持资产收入现金拌流的发生时间和跋流量大小等各方按面都相匹配的最扮优化的资产支持班证券品种。 eq oac(,袄2斑)哎努力提高证券的盎信用评级，降低邦投资者的投资风哀险，并使证券发翱售价格最大化（般或证券收益率最伴小化）。证券化懊的主要目的在于奥为发起人融资，啊该目的的实现需氨要投资者的积极邦响应。由于绝大拔多数的投资者既背非风险分析师，唉也非信用评估专伴家，因此往往依唉赖对证券的专业邦信用评级以进行敖投资决策。鉴于爸证券化交易本身懊就是一项复杂的白系统工程，其中蔼涉及到诸多的交癌易主体或参与方板以及交易环节，坝极少投资者能够绊对其进行充分的叭分析并理解其结肮构。这种情况下伴，即便支持资产袄

47、或证券化产品天拔生信用状况良好瓣，在专业信用评按级机构未对其做翱出评价之前，投阿资者还是很难充袄分理解和接受这扒一复杂的金融产扮品。因此，对资稗产支持证券进行扳客观公正的评级艾不但成为必要。芭而且，为增加证搬券对投资者的吸扒引力，还应尽量傲提高证券的信用办等级。 eq oac(,肮3扳)懊选择合适的证券暗承销商和承销方斑式。在证券发行叭采取承销方式的柏情况下，毫无疑八问，承销商的营癌销渠道越多，覆安盖面越广，承销岸经验越丰富，则坝证券发售成功的坝几率将越大；并稗且，在SPV系蔼第一次发行证券稗或所发行的证券暗系一种新品种时矮，承销商在证券跋化交易过程中所板能发挥的作用将叭更大；承销商在袄确保证

48、券化交易熬结构和过程符合办法律、财会、税罢务等方面的要求翱方面也起着重要半的作用。整齐有捌就是注意合理地傲选择承销方式。拌不同的承销方式傲，证券的发行风碍险不同，包销的百风险最小，但费稗用也最高；代销柏的费用最低，但翱风险也最大；余疤额包销所花费的昂费用与承担的风氨险则介于前二者巴之间。SPV在安对市场和投资者笆作出充分的预测板和判断后决定合艾适的发行方式。摆资金混用风险控坝制斑有效控制资金混白用风险的途径之俺一是，要求支持板资产收入保留者罢设置独立账户，叭资金一旦归集就袄立即存入该独立巴账户，账户内资爸金定期清算，未鞍经受托管理人许百可，资金保留者吧不得动用账户资敖金。例如，对服吧务商所收集

49、的支坝持资产收入，澳SPV扳可在与服务商签笆订资产管理服务办协议时规定，服翱务商在收集支持把资产收入后应立蔼即将该收入存入稗与其自身账户相柏独立的另外的合扳规存款账户之中艾；合规存款账户颁内资金应定期转哀移至受托管理人疤的专用账户以向吧投资者支付。有袄些证券化交易还跋设计了名为澳“拜锁定账户版”斑的专门账户，由鞍服务商或资产发版起人通知支持资唉产债务人直接对艾该账户进行支付伴以履行债务。锁暗定账户的受益人拜为资产支持证券唉投资者，账户持哀有人不能动用其邦中款项，除非其凹具有证券化交易埃要求的信用等级捌。控制资金混用拜风险的另一手段澳是要求资金保留蔼者提供担保，确爸保其即便在清偿翱能力不足甚至破

50、吧产时都不会减少罢或迟延向证券投捌资者或受托管理奥人转付支持资产败收入资金。半三.投资风险控佰制盎面临投资风险，按除了抛售证券彻按底远离风险外，扮投资者可以说基班本上是别无它法版的。这是因为，澳证券一旦发行，版证券化交易各参昂与人就只能按证哀券发行契约行事捌，即使在证券存办续期间发生了某扒些重大事件影响凹到各参与人，各白参与人也不能对邦证券发行契约进般行修改以规避风氨险，除非在确定版证券发行条件时瓣就已经对各种风傲险有所预见并安敖排了相应的防范碍措施。而在确定佰证券发行措施时哎，投资者是很难疤表述自己的观点隘或意见的。因此笆，包括投资风险坝在内的各种证券霸化交易风险的控胺制几乎全依赖于熬SPV

51、最初的发碍行安排。一般而鞍言，降低投资风隘险的主要举措就袄是对交易提供尽氨可能多的信用支瓣持，以确保证券百的信用评级维持哀在发行水平。 敖四交易的信用碍增级埃前述一些常见的扳信用风险控制措哎施乃针对资产证搬券化交易中不同案种类风险而实施八。除这些针对性拔的风险防范手段按外，对交易风险埃还可采取综合性伴控制措施，这就叭是对交易进行信碍用增级。这是因败为证券化交易的案任何信用风险现哀实化的最终结果拜都是影响资产支昂持证券现金流的鞍实现，而信用增拌级措施的作用恰氨恰就是确保交易百现金流的稳定性扳。需注意的是，百各种风险防范和安控制手段不是万皑能的，并不能保吧证交易不受任何鞍风险影响，特别啊是各类信用

52、增级昂措施，无一例外懊地都带有事后补八救性质，其对防扒范和控制风险的搬适用程度都非常癌有限，甚至都不昂可能对交易风险板予以积极防范，瓣该等措施的实施埃目的更多地在于拌对已发生的交易盎损失进行补偿。矮（三） 证券化熬产品的信用评级癌对资产支持证券跋而言，由于证券皑化交易结构的复奥杂性，要想确切班地判断资产支持笆证券的风险价值熬关系往往需要精扒深的专业知识，凹对此，绝大多数芭投资者都难以具耙备；而对证券化霸交易进行信用评氨级使得投资者无奥须花费过多的时霸间精力去探究和伴理解证券化交易唉结构及其产品，凹无须在交易结构班中扮演积极角色版。信用评级机构爱对交易的考察和胺评价为投资者提安供了投资参考意罢见

53、，证券的信用懊评级和收益率最哀终说明了其投资袄价值，投资者只耙需注意考虑证券背的发行条款、信罢用支持机构的资敖信及其所提供的阿信用增级措施等稗便可作出投资决爱策。因此，信用柏评级对证券化交柏易是非常必要的懊，尤其考虑到资碍产支持证券作为澳一个全新的尚不叭为人熟知的金融八产品时就更为如阿此，因为很难设班想一个缺乏信用胺评价的投资新品爸种会吸引市场的懊关注并得到顺利疤发行。一般地，扮证券化交易的信疤用评级包括以下邦主要内容：挨一支持资产信扮用质量分析柏支持资产是交易霸的物质基础和本般源，笆资产池的信用品唉质构成交易的信阿用基础，背资产质量的好坏捌决定交易的成败扒。因此对支持资瓣产的信用质量进背行切

54、实考察和分捌析至关重要。考啊察和分析内容主啊要包括： eq oac(,办1岸)哎发起人以何种方吧式、条件和标准哀设立或持有支持癌资产。 eq oac(,按2吧)肮支持资产自身存扮续及收入实现的袄特点与历史记录蔼。 eq oac(,巴3啊)岸资产违约率预测板。 eq oac(,般4胺)爱资产池坏帐回收耙及利差预计。 eq oac(,瓣5跋)盎服务商对支持资班产的经营计划。 eq oac(,扳6袄)靶支持资产债务人霸的资信、经营规摆模、业绩及前景瓣、业内地位及地百区影响。 eq oac(,八7跋)盎资产的集中度，柏包括行业集中度扳、地域集中度和摆债务人集中度等坝。 eq oac(,邦8氨)耙支持资

55、产被强行白清算时的收入实扒现前景及信用支爱持措施的可执行癌性（尤其是信用靶支持者自身资信瓣及其所提供担保瓣安排的合法性）扳。 eq oac(凹跋,叭9拜)扮如果证券化交易班系跨境进行，则巴还需考虑资产所凹在国家主权信用澳评级。澳 俺二考察证券化盎交易参与人埃证券化交易的成澳功依赖众多参与奥者的积极作为和俺配合。交易参与鞍者是否能按要求拌履行其对交易所凹承担的各项承诺凹和义务对证券的皑信用质量影响很邦大。因此，对各爸交易参与人的考拔察无疑构成对证挨券信用等级评定吧的一个重要组成板部分，其中主要捌的考察对象包括叭服务商、受托管斑理人、SPV等芭。笆1.对服务商的肮考察芭由于服务商对支柏持资产的服务

56、管扒理质量对支持资鞍产现金流的产生背有着很大的影响般，因此，服务商瓣的资产管理经营瓣能力如何就成为伴信用评级机构考唉察服务商的一个扒重要方面。对服办务商的考察将着碍重以下几个方面爸： eq oac(,把1翱)澳服务商对资产管霸理的各项制度及颁程序（包括资金拌管理制度、各级邦审查和监控制度般、资产风险管理坝制度等）、管理癌经营团队、业务跋处理自动化程度斑、经营管理同类背资产的历史与业八绩，等等。坝尤其在需对资产斑池进行积极动态百管理的交易结构阿中，由于服务商肮的管理能力对交矮易能否成功非常唉关键，且通常是八投资人决定是否柏投资证券化交易拌的主要考察因素安，因此，评级机背构还应考察服务凹商能否有效

57、地管捌理证券化资产并肮及时做出购买或耙出售资产的决定跋；在发生资产违爱约情况下服务商把能否迅速做出决白定以尽可能提高把资产回收程度；搬等等。 eq oac(,爱2爸)背服务商的可替代芭性。由于对支持版资产的服务和管颁理是一个连续的拜过程，期间为防袄止万一情况下服俺务商主观或被动阿违约不履行对资颁产的服务管理职扒责，评级机构还靶将对服务商的可爸替代性进行分析敖，分析因素包括扮服务商责任义务摆的性质、服务期颁限、服务职能转般让的二级市场发佰育程度。 eq oac(,矮3哀)按若服务商在承担板代理SPV对支巴持资产进行管理半服务之职同时还吧对交易承担了另半外义务，如办负责管理交易的奥信用风险并对交搬

58、易结构本身进行案管芭理；案在支持资产现金盎流发生拖欠时先伴行垫付资金以保昂证交易的流动性芭；或将暂时闲置巴的已归集的支持艾资产现金流进行澳合规短期投资；扒或承诺在某种情捌况回购支持资产背，等等，评级机捌构还须考察服务跋商的财政状况及搬整体资信水平以白确信其义务履行唉能力。翱2.对受托管理阿人的考察癌受托管理人在交白易中的地位非常拌重要，其代表投败资者与各交易参懊与者发生关系，敖其对交易事务的翱处理能力直接影败响交易结果，并把由其将该等结果阿最终转致给投资板者承担。因此，隘同对待服务商一蔼样，信用评级机氨构将着重考察受按托管理人对交易爱各项事务的处理爱能力，尤其是其奥履行交易所赋予疤各项职责的能

59、力奥。由于所有的证扒券偿付资金都由拌受托管理人持有巴，对投资者的任胺何支付最终都通盎过受托管理人完艾成，因此，受托鞍管理人的资信对扮保证交易的安全拌至关重要。并且按，鉴于受托管理岸人履行交易职责阿的持续性，信用挨评级机构也须对疤受托管理人的可氨替代性进行类似拜于服务商的分析罢和预测。案3.对SPV的敖考察安研判SPV是否靶能免于破产是评拔级机构对SPV霸的考察重点，因败此，考察主要以办SPV的组建条啊件为标准，以衡霸量SPV是否达爱到证券化交易内斑在的拜“笆破产隔离伴”挨的要求。相关内隘容可参阅第四章胺第一节。笆三交易结构分扒析岸评级机构将全面矮考证证券化交易蔼结构的有效性、班可靠性和完整性版

60、。对交易的结构翱分析主要包括支跋持资产百“扳破产隔离叭”艾分析、交易的信坝用支持分析、支暗持资产信用损失艾的分配方式分析板、支持资产收入奥分配方式及途径啊分析等等。懊1.支持资产百“暗破产隔离矮”俺分析跋支持资产的唉“半破产隔离埃”拜要求发起人将支袄持资产产权转移瓣给SPV，每一矮个证券化交易所奥采用的转移方式瓣和途径都不尽相癌同。信用评级机爱构将根据法律、傲会计等方面的制八度规定考察支持扳资产破产隔离实斑现的真实程度。佰考察标准可参阅背第四章第一节有霸关支持资产啊“安破产隔离啊”盎的实现条件。矮2.交易的信用岸支持分析按除全面分析各信瓣用支持手段或工颁具的合法性及其皑对交易支持效率巴外，评级