从财务分析看上市公司的投资价值

1、PAGE PAGE 8百从财务拌能力巴分析看上市公司懊的投资价值佰 奥 挨 挨 隘 澳 坝股市有风险，入般市需谨慎。当股吧市红红火火的时斑候，忠告被挂在芭墙上，当股市持班续多年低迷，大鞍多数投资者损失傲惨重，甚至血本傲无归时，悔之已八晚。究竟怎样才碍能般选准股票柏，凹稳健、靶合理懊地吧进行投资呢？专艾家学者各有高见蔼，笔者在此表述扒一点粗浅看法。安一、投资基本理俺念扳投资获得回报，皑是资本的内涵，傲高风险、高收益凹，是投资到价值办规律。投资由多熬种方式，储蓄、隘债券、股票、房懊产、保险等等，办相对而言，股票笆因其价格波动频袄繁而风险较大盎。因此，选择股伴票投资本身就期扮望能获得高于其八他投资方

2、式得回吧报。就股市本身皑而言，因上市公昂司所处行业、生邦命周期的不同，拔而体现不同的风氨险特征，如成熟皑行业因业绩稳定班，分红固定而受氨社保基金、中老背年人所信赖，新罢兴产业因其高成唉长、高风险而为笆年轻人所青睐。邦总而言之，投资半者总想拜“皑打败市场懊”败，获得高于平均岸回报的机会，但吧要找到比整个股斑市长期的平均水鞍平好得多的股票八并不容易。从长袄期来讲，大多数邦投资者仅能指望伴平均的回报，但柏却存在由于判断碍失误而造成的低阿于平均回报的风翱险。懊格雷厄姆在证盎券分析一书中白建议投资者与其矮寻找产生高于平佰均回报的方法，鞍不如使用一个能班够减少错误判断扮风险的方法。靶本文正是想利用癌上市公

3、司公开的靶财务信息，通过鞍分析其财务能力疤进而判断其投资叭价值，帮助投资拜者降低爱“敖触雷罢”爸风险。因此不涉奥及投资组合、市百场有效性分析等敖内容。芭二、股票价格的般影响因素扮股票价格的影响岸因素很多，既有蔼外部因素，如政熬府政策变化、产暗业结构调整、物柏价、税率、汇率斑变动以及人为操霸纵等等；也有内柏部因素，如企业白财务状况、经营盎业绩、重大技术八突破、兼并、重邦组题材等等。外按因是影响所有股白价的共性因素，皑对每支个股都会般产生一定的影响熬。深入思考，就绊会明白，外因作岸用的发挥，是通癌过影响上市公司氨的财务状况、经傲营成果等财务因傲素而最终影响股百价的。而内因更把是由于企业本身凹财务能

4、力或对财班务能力的良好预翱期而影响股价的拜。暗从中长期的角度爱看，股票价格是艾由其财务能力（班包括盈利能力、奥成长性等）决定百的。艾三、如何通过财耙务熬能力敖分析判断投资价胺值昂企业生存发展的矮基础是盈利，目案的是成长，关键凹是可持续，三者敖缺一不可。这三霸者是企业财务、阿管理、研发、生佰产、营销和协调唉等诸多能力的综拔合结果，而财务扳能力也正是企业靶诸多能力的综合搬反映与直接表现隘。企业财务能力阿包括盈利能力、敖偿债背能力、运营能力芭、成长能力等多蔼个方面艾。那么，究竟怎按样从财务能力分佰析来评价上市公绊司的投资价值呢稗？下面摆运用财务能力分盎析，通过案例演爱示，让投资者更跋客观评价上市公半

5、司的投资价值。靶（一）拌财务能力分析的搬主要内容碍1、白企业的盈利能力败有多大邦 笆企业的盈利能力拔水平的高与低是鞍决定能否给投资哀者带来高投资回哎报的物质基础。八从投资者角度看拜，在关注利润率芭指标柏的同时，还要看按收益质量的高低败，刘姝威熬就是通过收益质班量分析，几百字跋扳到蓝田股份霸。具体指标可以袄通过绊净利润摆率巴、净资产收益率搬、销售的营业现霸金收率唉等指标评价其优皑劣。捌2、企业的流动翱性如何肮企业的流动性百我们选取资产负笆债率、流动比率俺、速动比率等指奥标来评价，以反奥映企业的债务风扳险及偿债能力。蔼3、瓣企业资产的使用氨效率如何办企业资产使用效把率白的高与低，反映唉企业艾资产的

6、利用效率凹，并可据以判断把公司经营管理水版平的高低，通常疤说来，企业资绊产巴周转得越快，说唉明资敖产盎利用效率越高，癌企业管理水平也颁就越高岸，企业效益也就斑会越好爱。爸4.企业的成长疤性吧如何班投资者决心购买办一个企业的股票瓣进行长期投资，傲往往是看其末来傲的发展。若一个芭企业能保持较高安的增长速度，那颁它的管理水平，邦盈利能力和规模氨以及经营状况无暗疑是优良的。从邦投资者角度来讲案，几年前投入的跋资本，几年后翻昂若干倍，这无疑八是投资者最大的哎愿望。 我们可皑以从哎自我可持续增长奥能力以及邦资产总额八、扮净利润的增加情哀况来考查企业的懊成长性。阿5、澳企业哀是否哀创造价值耙资本费用不构成扒

7、企业的实际支出班，在传统会计核碍算中按实现原则哎不予反映，但在阿现实经济生活中疤资本费用确实存啊在。伴经济增加值芭弥补了传统核算啊中的缺陷，从税瓣后利润中扣除资敖本费用，真正反巴映了生产经营盈办利和新增加的经鞍济价值，取得了凹全面、准确评价叭企业经济效益的拔核算效果，并为傲企业保值增值提暗供了客观衡量标柏准。奥上述五个按方面唉是我们从财务角耙度判定一个公司班是否具有投资价阿值的标准，而投伴资价值最终应该胺体现在股票价格敖上，从短期看，唉这种体现可能表把现为一种无序；盎但从中长期看，拌股票的价格一定摆会是价值的体现瓣。至于财务艾能力阿分析的具体内容暗和方法，将在下哀面的案例分析中案得以运用和体现

8、皑。阿（二）财务能力稗分析案例袄瓣青岛海尔(60叭0690)和深半康佳（000芭016）胺年度财务报告案叭例分析坝青岛海尔(60百0690)和深疤康佳（000袄016）主营业袄务均为电视、 靶 等机电产品，芭在行业内属于有扳影响力的企业。埃根据挨两家公司200盎3、2004按年扒经过审计的癌财务报表，爱进行多角度财务唉能力分析，评价八其投资价值的大霸小瓣。摆八、按财务比例分析啊与因素分解分析啊财务指标(万元敖)芭青岛海尔600熬690罢深康佳000皑016唉2003爱2004拌2003伴2004扮一、盈利能力艾吧奥阿靶 1、净利润稗率跋3.16%皑2.41%拔0.79%跋1.05%艾 2、RO

9、A艾5.00%稗5.20%摆1.05%跋1.47%罢 3、ROE班6.85%八6.46%岸3.31%傲4.41%熬 4、销售的伴营业现金收益率岸3.62%佰4.83%哀2.74%翱-2.80%扳二、流动性唉柏靶版澳 1、流动比捌例耙2.89 吧5.05 柏1.28 捌1.32 扳 2、速动比笆例稗1.13 案1.85 胺0.68 白0.60 安 3、资产负安债率板26.91%跋19.54%摆68.32%叭66.72%背三、资产使用岸坝耙叭稗 1、总资产邦周转率俺1.59 爸2.15 半1.33 袄1.39 笆 2、固定资拜产周转率翱3.49 绊4.86 柏8.56 罢9.07 碍 3、应收款白

10、周转率安6.34 版9.25 鞍24.51 岸16.09 叭 4、存货周柏转率蔼19.27 耙17.97 爸3.87 挨3.73 吧四、价值创造氨斑癌巴盎 1、税后投百入资本收益率按7.82%颁8.13%办4.03%霸4.83%佰 2、EVA芭3,312 班3,538 拔-6,492 懊-4,038 跋氨、俺因素分解分析稗一、盈利能力的阿影响因素扮ROE摆营业利润率笆投入资本周转率巴筹资成本爱财务杠杆奥税收效应耙青岛海尔200吧3年班7.32%啊4.40%瓣2.23 蔼96.03%翱97.48%凹79.84%鞍青岛海尔200皑4年碍6.94%佰3.38%靶3.09 罢98.59%办86.63%

11、爸77.87%芭深康佳200耙3年搬3.76%佰1.18%吧3.78 扒84.16%奥110.85%袄90.19%暗深康佳200白4年捌5.02%盎1.33%摆3.87 办96.05%笆108.22%办93.91%熬二、自我可持续埃增长率影响因素跋ROE半留存收益比例盎自我可持续增长拌率肮营业利润率摆投入资本周转率霸筹资案 巴成本般财务坝 岸杠杆搬税收敖 般效应皑青岛海尔200安3年哎4.40%佰2.23 懊96.03%拌97.48%埃79.84%鞍0.94 傲6.88%爸青岛海尔200肮4年霸3.38%挨3.09 把98.59%矮86.63%罢77.87%鞍1.06 柏7.34%唉深康佳20

12、0安3年阿1.18%拜3.78 案84.16%碍110.85%皑90.19%隘-5.06 安-19.05%艾深康佳200扳4年败1.33%般3.87 傲96.05%蔼108.22%笆93.91%吧-2.67 板-13.40%安三、价值创造的芭影响因素芭营业 利润靶率巴投入资本周转率阿税收扒 佰效应耙税后ROIC哀WACC吧投入白 吧资本靶EVA 艾青岛海尔200懊3年把4.40%胺2.23 斑79.84%澳7.82%斑7.19%霸525,312拌 暗3,312 鞍青岛海尔200白4年哎3.38%罢3.09 芭77.87%暗8.13%笆7.41%皑495,392笆 暗3,538 邦深康佳200氨

13、3年皑1.18%拜3.78 吧90.19%胺4.03%胺5.95%笆338,494岸 啊-6,492 笆深康佳200罢4年肮1.33%八3.87 肮93.91%柏4.83%斑6.00%摆345,640扳 唉-4,038 笆肮、耙财务能力对比分啊析版 半 八1安、盈利能力：案巴（八1班）从蔼净胺利润率看，八青岛海尔大大高办于深康佳傲；袄稗（稗2拜）从氨资产收益率（半ROA疤）唉看，白青岛海尔比深康挨佳A高出跋3安-5倍埃；拔版（叭3扳）从班净资产收益率（瓣ROE颁）癌看，拔青岛海尔比深康板佳A高出1-2案倍瓣；阿柏（俺4白）从捌销售的营业现金扳收率靶看，暗青岛海尔收益质颁量大大高于深康懊佳鞍；阿

14、（5）从盈利能癌力的影响因素看爱，营业利润率青拜岛海尔高于深康啊佳，投入资本拔周转率、筹资成败本两家相差无几巴，财务杠杆、税昂收效应深康佳疤优于青岛海尔把；耙评析：扒青岛海尔盈利能芭力高于深康佳柏，并且，青岛海摆尔鞍盈利的核心因素扒是营业利润率，耙即产品本身的竞爸争力；柏深康佳疤盈利的核心因素奥是高负债带来的按杠杆效应以及相埃应的税收效应。瓣把2爸、柏资产流动性：阿 按（岸1安）从流动比率看碍，青岛海尔大于哀2，深康佳A低肮于2；百 摆（扳2俺）从速动比例看隘，青岛海尔大于案1，深康佳A低稗于1；佰（3）从资产负唉债率看，斑深康佳A的负债矮约是总资产的6挨7%，而青岛海般尔的负债是总资把产的1

15、9%-2傲6%，隘深康佳A远高于捌青岛海尔。颁评析：青岛海尔阿采用稳健型财务颁政策，低负债，般高偿还能力，但翱过于稳健，对财扮务杠杆利用不充哎分，一定程度上瓣降低股东收益；扳深康佳A皑采用超积极型财拌务政策，高负债案，低偿还能力，吧支付风险较大。绊3、班资产使用效率：背啊（熬1暗）从总资产周转懊速度看，熬青岛海尔瓣略高于八深康佳A爱；百傲（啊2吧）从斑固定拔资产周转速度看般，哀深康佳A安快于肮青岛海尔邦近1倍；昂芭（颁3版）从应收帐款周懊转速度看，盎深康佳A矮比熬青岛海尔半快伴2-4凹倍邦；氨（4）从存货周吧转速度看，青岛爸海尔比深康佳A霸快5-6倍把。吧评析：青岛海尔蔼资产周转快，单伴位资产

16、创造价值案高，整体使用效矮率高于深康佳A扒，但深康佳A应坝收款管理上做得奥更好。挨 搬4哎、价值创造和自绊我可持续增长能百力：吧 扳（耙1岸）从EVA看，碍青岛海尔霸的EVA0，奥处于班“懊价值创造白”拔状态，而瓣深康佳A熬的EVA0，皑处于跋“哎价值损害碍”懊状态靶。也就是说，深背康佳A税后投入笆资本收益率低于艾投入资本的加权蔼平均成本，企业瓣创造的价值低于瓣股市、债市要求肮的平均回报，达啊不到保值增值要邦求，把虽然也有利润，搬但邦实际皑上懊损害啊了凹投资者的利益。败 扮（八2癌）从自我可持续笆增长能力看，跋青岛海尔稗的自我可持续增爱长率达到氨7疤%昂左右傲，而安深康佳A拌的自我可持续增颁长率是罢负值，即尚有以笆前年