富国中证细分化工产业主题ETF投资价值分析

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 化工行业规模化加速，头部企业发展前景较好 4 HYPERLINK l _TOC_250012 龙头企业迈向增量时代 4 HYPERLINK l _TOC_250011 我国化工产业尚有巨大成长空间 4 HYPERLINK l _TOC_250010 龙头有望实现业绩估值双击 7 HYPERLINK l _TOC_250009 细分化工指数基本情况 8 HYPERLINK l _TOC_250008 指数编制方法及基本信息 8 HYPERLINK l _TOC_250007 指数成分股龙头效应显著 9 HYPER

2、LINK l _TOC_250006 细分化工指数 2020 年以来表现超越主要宽基指数 10 HYPERLINK l _TOC_250005 细分化工指数成长性强，预期业绩良好 11 HYPERLINK l _TOC_250004 富国中证细分化工产业主题 ETF 产品基本信息 12 HYPERLINK l _TOC_250003 4. 附录 13 HYPERLINK l _TOC_250002 基金管理人简介 13 HYPERLINK l _TOC_250001 基金经理简介 14 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 风险提示及声明 15图表目录图 1：国内化工龙头企业与

3、全球巨头市值对比（单位：亿元人民币） 7图 2：中证细分化工产业主题指数成分股市值分布 8图 3：中证细分化工产业主题指数成分股市值分布占比（单位：亿元） 8图 4：中证细分化工产业主题指数行业权重分布 9图 5：中证细分化工产业主题指数成分股行业数量分布 9图 6：细分化工指数与主要宽基指数走势对比 10图 7：细分化工与各宽基指数 ROE 对比 11图 8：细分化工历史 PE（TTM）与 PB 走势 11表 1：龙头企业未来均有大额资本开支 4表 2：申万化工行业市值前 10 大公司中化工企业情况（市值单位：亿元） 5表 3：2019 全球化工 50 强（单位：亿美元） 5表 4：国内细分

4、龙头及海外对标企业 7表 5：细分化工指数前十大成分股 9表 6：细分化工与主要宽基指数收益对比 10表 7：细分化工未来收入能力预测 11表 8：产品基本信息 12表 9：富国基金旗下 ETF 产品 13化工行业规模化加速，头部企业发展前景较好近年来，我国化工行业的发展较为快速，尤其是化工园区的基地建设，进入门槛逐步提高，规模化建设正在加速。我国的化工行业将会进入一个资金密集型、技术密集型、行业集中度加速提升阶段。龙头企业迈向增量时代国内部分龙头企业(如万华化学、新和成、龙蟒佰利、扬农化工等)在细分领域已具备全球市场话语权，业务领域不断向外海扩张，海外收入占比呈现提升趋势。在研发支出持续增长

5、，未来大额资本开支持续投入下，国内龙头企业在巩固优势产品地位的同时，将进一步丰富产品结构，提升全球综合竞争力和抗风险能力。万华化学: MDI 产能全球第一, 向石化及新材料业务进一 步扩张新和成: VA 产能全球第一、 VE 全球第二，营养品、香精香料、新材料产品持续丰富龙蟒佰利:钛白粉产能全球第三,氯化法高端升级成本下降,向锆产业链横向扩展扬农化工:菊酯产能全球第二、中化旗下农化资产有持续整合就研发投入而言，国内化工企业近年来研发投入加速趋势明显。虽然在研发绝对额和研发费用率层面较海外仍有差距，但正处于快速提升的阶段，向全球行业平均水平逐步趋近。表 1：龙头企业未来均有大额资本开支固定资产（

6、2020Q3，亿元）未来三年预计资本开支（亿元）万华化学404.2300 以上新和成135约 200龙蟒佰利74.8100 以上扬农化工20.6约 45资料来源：申万宏源研究我国化工产业尚有巨大成长空间研发驱动，需求转移，我国化工产业大有可为。海外化工企业研发强度难有增长，化工行业研发投入主要由中国驱动。我国化学品资本开支占全球比重由 2007 年 23.9%提升至 2017 年 30.6%，预计到 2020 年，中国化工行业的资本支出总额年均增长率为 3%，而欧美日等发达国家占比已不足 20%。欧洲化工委员会(Cefic)预测我国化学品市场销售规模全球占比将由 2017 年 37%提升至 2

7、030 年 50%。就 A 股市场的上市公司而言，我们统计了近十年来申万化工行业前 10 大市值公司的变化情况，目前已有 9 家细分化工领域公司进入申万化工行业市值前 10 大之列。此外，十年来市值前 10 大化工企业的变化很大，只有中国石化和万华化学始终入选，并且属于细分化工指数成分股的万华化学市值不断上升，目前已达到 1092 亿元。表 2：申万化工行业市值前 10 大公司中化工企业情况（市值单位：亿元）2021/3/5总市值2015/12/31总市值2010/12/31总市值中国石化5,234中国石化6,005中国石化6,988万华化学3,447上海石化700上海石化611恒力石化2,5

8、45ST 康得613广汇能源519荣盛石化2180安迪苏503*ST 盐湖508宝丰能源1,128ST 盐湖477荣盛石化356恩捷股份959巨化股份425万华化学319龙蟒佰利815君正集团422金发科技225中国巨石730华谊集团401浙江龙盛172金发科技670万华化学386中化国际170东方盛虹643浙江龙盛379中泰化学167资料来源：Wind，申万宏源研究。标注的企业为细分化工指数成分股根据美国化学与工程新闻公布的 2019 年全球化工 50 强企业排名，我国大陆本土企业仅中石化、中石油、万华化学上榜。国内化工企业从技术、体量上与发达国家仍有差距。企业名称总部国家2019 排201

9、9 年市2007 年市值备注2019 年净利2007 年净利主营表 3：2019 全球化工 50 强（单位：亿美元）名值变化润润埃克森美孚美国1-14165418143406综合石化企业中石油中国2-4517733366193综合石化企业雪佛龙菲利普斯化学美国3483228029187综合石化企业拜耳德国425610324665综合化工企业中石化中国5-166027888374综合石化企业巴斯夫德国609909456综合化工企业林德德国7-2017 年上市新进1精细化工企业沙特基础工业公司沙特8-63415691572综合化工企业液化空气集团法国92674672515综合化工企业陶氏杜邦美国1

10、0-2015 年合并559（合计）综合化工企业信诚工业印度11-57811625649综合化工企业乐天石化韩国1248737新进65综合化工企业艺康美国13374141新进164精细化工企业先正达中国141852861511综合化工企业利安德巴塞尔荷兰15-2010 年上市347综合石化企业空气化工产品沙特16126266新进189精细化工企业Sasol南非17-87361231综合石化企业信越化学日合石化企业赢创德国19-2018 年上市2412精细化工企业三菱化学日本2021190514综合化工企业台塑中国台湾21-6815综合化工企业LG 化学韩国2210594

11、37综合化工企业东丽工业日本233116664精细化工企业住友化学日本24-4223036综合化工企业伊士曼化学美国251176983综合化工企业Nutrien加拿大26-2018 年合并1039（合计）单一农化企业Braskem巴西279684-73综合化工企业塞拉尼斯美国285910894综合化工企业旭化成日本2944119106综合化工企业帝斯曼荷兰3044117新增86精细化工企业雅苒挪威31-4162610单一农化企业万华化学中国326888新增152综合化工企业Indorama泰国33-2010 年上市新增2综合化工企业西湖化学美国3410621新增41综合化工企业科思创德国35-

12、2015 年上市新增6-精细化工企业庄信万丰英国363589新增54精细化工企业PTT 全球化工泰国37-2011 年上市新增4综合石化企业Umicore比利时384173新增39精细化工企业阿科玛法国39396062精细化工企业三井化学日本40-1710432综合化工企业亨斯迈美国41-211036-2综合化工企业朗盛德国42195822综合化工企业索尔维比利时43-68332综合化工企业美盛美国44-40116新增33单一农化企业SK 创新韩国45-1762434综合石化企业东曹日本46-86152精细化工企业迪爱生日本47-298223精细化工企业韩华化学韩国48-2949新增-22综合

13、化工企业英力士瑞士私营-私营综合化工企业北欧化工奥地利私营-私营107综合化工企业资料来源: Bloomberg，申万宏源研究注：红色的为市值上升，绿色的为市值下降，黑色的为新进者(2019 年全球化工 50 强是以 2018 年化学品销售额为基础排序, 2007 年全球化工 50 强是以 2006 年化学品销售额为基础排序)我们还根据美国化学与工程新闻公布的 2019 年全球化工 50 强企业，选取部分头部企业的总市值情况，并将其与国内龙头万华化学、恒力石化进行对比。可以看到，全球化工头部公司中埃克森美孚化工总市值在万亿人民币以上，相较而言，目前只有千亿级别的国内化工企业，未来市值成长空间仍

14、然很大。图 1：国内化工龙头企业与全球巨头市值对比（单位：亿元人民币） 资料来源：Wind，Bloomberg，申万宏源研究，数据截至 2021/2/21龙头有望实现业绩估值双击表 4：国内细分龙头及海外对标企业短期受外部环境影响，对于龙头公司 20 年的利润有部分影响，但国内供给侧改革加速行业向龙头集中，同时龙头企业进一步扩张海外市场，制造业低成本高壁垒的增量时代来临。同时国内外竞争力提升以及业务多元化发展，国内企业 ROE 较海外跨国公司已有明显优势，有望获得业绩估值双击。国内细分龙头万华化学新和成龙蟒佰利扬农化工华鲁恒升主要业务聚氨酯系列、石化产品、新材料营养品(维生素、蛋氨酸等)、香精

15、香料、新材料等钛白粉、矿产品、海棉钛农药尿素、醋酸乙二醇等煤化工系列产品总市值（亿元）2623649534289505营业收入（亿元）732.3120.9141.592.6132.6归母净利润（亿元）95.138.727.11220PE（TTM）3519222628PB（LF）63.53.853.4ROE（摊薄）21.6%20.7%19.3%20.8%13.4%海外对标企业巴斯夫(BASF)帝斯曼(DSM)科慕(Chemours)科迪华(Corteva)塞拉尼斯(Celanese)主要业务聚氨酯系列、石化产品、维生素、香精香料、新材料等营养品(维生素、 预混料等)、涂料、新材料等钛白粉、氟产品

16、等种子及作物保护产品(分拆自陶氏杜邦， 2019 上市)自陶醋酸、纤维素、EVA聚合物、工程塑料等总市值（亿美元）55728434.4214126营业收入（亿美元）673.6101.948.614054净利润（亿美元）268.72.810.18PE（TTM）2125214512PB（LF）1.23.25.00.94.4ROE（摊薄）6.0%10.0%40.0%4.0%29.0%资料来源: Wind, Bloomberg. 国内公司财务数据为申万宏源预测 2020 年度值,海外公司财务数据为 Bloomberg- 致预期值，PE PB 计算基准股价为 11 月 6 日细分化工指数基本情况指数编制

17、方法及基本信息中证细分化工产业主题指数（简称：细分化工，指数代码：000813）反映沪深两市细分化工产业公司股票的整体走势，该指数从化学制品等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。中证细分化工产业主题指数样本空间来自中证全指样本股，剔除最近一年成交金额排名后 20%的股票后，选取化学制品等行业作为细分化工主题。在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名最高的 50 只股票构成指数样本股。截至 2021 年 3 月 5 日，指数成份股个数为 50 只，总市值合计为 2.51 万亿，平均个股总市值达到 501.67 亿元。成分股中市值超过 300 亿元的股票有

18、23 只，其中有 4 只市值超过 1000 亿元。市值在 200 亿元以下的股票有 16 只。图 2：中证细分化工产业主题指数成分股市值分布图 3：中证细分化工产业主题指数成分股市值分布占比（单 位：亿元） 资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/3/5资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/3/5指数成分股龙头效应显著根据申万二级行业分类，细分化工指数的成分股来自化学制品、化学纤维、化学原料等 7 个不同的行业。其中化学制品权重占比较大，达 57.85%，其次为化学纤维，占比达 22.78%，从成分股数量上看，化学制品的成分股数量最多，为 28 只，化学纤维与化学

19、原料的成分股各有 8 只。图 4：中证细分化工产业主题指数行业权重分布图 5：中证细分化工产业主题指数成分股行业数量分布资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/3/5资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/3/5细分化工指数成份股中包含众多化工行业领先企业，指数前十大成份股权重占比合计达到 54.53%，龙头效应显著。其中第一大权重股万华化学（占比 16.70%）是一家全球化运营的化工新材料公司，依托不断创新的核心技术、产业化装置及高效的运营模式，为客户提供更具竞争力的产品及解决方案。第二大权重股恒力石化（占比 6.21%）是全球单体装置最大和产能规模最大的 PTA

20、制造商，同时也是我国聚酯化纤领域规模化、高端化、差异化的领军企业。主要成份股中还包含荣盛石化等全国石化-化纤行业龙头企业，金发科技等新材料企业。表 5：细分化工指数前十大成分股代码简称权重申银万国二级行业总市值（亿元）600309.SH万华化学16.70%化学制品3447.13600346.SH恒力石化6.21%化学纤维2544.63002493.SZ荣盛石化5.54%化学纤维2180.36002601.SZ龙蟒佰利4.00%化学制品814.55600426.SH华鲁恒升3.94%化学制品618.78600176.SH中国巨石3.84%化学制品729.88002812.SZ恩捷股份3.78%化

21、学制品959.12600143.SH金发科技3.70%塑料670.17600352.SH浙江龙盛3.50%化学制品520.53601233.SH桐昆股份3.33%化学纤维 587.21资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/3/5细分化工指数2020 年以来表现超越主要宽基指数从历史表现来看，从 2020 年 1 月 1 日至 2021 年 3 月 5 日，细分化工指数累计收益率为 68.25%，年化收益率为 58.09%，表现优于所有宽基指数。综合波动性和收益率，细分化工指数的区间夏普比为 2.10。图 6：细分化工指数与主要宽基指数走势对比资料来源：Wind，申万宏源研究，统

22、计区间为 2020/1/1-2021/3/5表 6：细分化工与主要宽基指数收益对比细分化工沪深 300中证 500中证全指累计收益率68.25%28.47%21.56%24.61%年化收益率58.09%24.67%18.75%21.37%年化波动率29.57%22.98%24.76%23.16%夏普比率2.101.080.780.93最大回撤-19.91%-16.08%-15.24%-14.90%资料来源：Wind，申万宏源研究，统计区间为 2020/1/1 至 2021/3/5细分化工指数成长性强，预期业绩良好统计细分化工指数及各宽基指数在 2020 年三季度的单季度净资产收益率，细分化工指

23、数 ROE 为 3.96%，高于其他宽基指数，说明 A 股上市的化工领域企业盈利能力较强。图 7：细分化工与各宽基指数ROE 对比资料来源：Wind，申万宏源研究，数据取自 2020 年三季报细分化工指数成长性较强，预计细分化工指数在 2021 年至 2022 年具有较强的盈利能力，预期净利润增长率分别达到 41.12%、25.90%，领先于沪深 300等宽基指数（预测净利润增长率最高的宽基指数为中证 500，预计增长率为 23.98%和 18.73%）。此外，主营业务收入增长率和每股收益增长率预计也能保持快速增长，预计未来两年主营业务收入增长率分别达到 14.08%、19.60%。表 7：细

24、分化工未来收入能力预测20212022预测净利润增长率预测主营业务收入增速41.12%14.08%25.90%19.60%资料来源：Wind，申万宏源研究，推算时间为 2021/3/5截至 2021 年 3 月 5 日，细分化工指数市盈率 PE（TTM）为 33.78 倍，位于指数发布日 2012 年 4 月 11 日以来 75.23%分位数；市净率 PB（LF）为 4.09倍，位于发布以来 96.50%分位数。虽然目前估值水平较高，但考虑到较高的净利润增速，高估值将会被快速消化。图 8：细分化工历史PE（TTM）与 PB 走势资料来源：Wind，申万宏源研究，数据区间 2012/4/11-2

25、021/3/5富国中证细分化工产业主题ETF 产品基本信息富国中证细分化工产业主题 ETF（代码：516120）是富国基金新发行的一只 ETF，该基金紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，于 2021 年 3 月 1 日成立，于2021 年3 月9 日上市。基金首募规模为20.15 亿元。基金管理费为0.50%，托管费为 0.10%。表 8：产品基本信息基金全称富国中证细分化工产业主题交易型开放式指数证券投资基金基金简称富国中证细分化工产业主题 ETF基金代码 516120基金管理公司富国基金管理有限公司基金托管人中国建设银行股份有限公司基金经理曹璐迪跟踪指数名称中证细分化工产业主题指数跟踪指数代

26、码 000813投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。成立日期2021/3/1上市日期2021/3/9认购费率M50 万0.50%50 万M100 万0.30%M100 万按笔收取，每笔 1000 元管理费率0.50%托管费率0.10%资料来源：基金招募说明书，申万宏源研究 附录基金管理人简介证券代码证券简称基金成立日基金规模（亿元）基金类型交易所管理托管费率费率表 9：富国基金旗下 ETF 产品富国基金管理有限公司成立于 1999 年，是国内首批十家基金管理公司之一。经过十年多的发展，富国基金不仅在中国资本市场的演进中积累了丰富的投资管理经验，而且不断将外方股东的先进理念

27、和管理技术融入到公司经营管理的各项实践中，为投资者提供专业化的基金投资理财服务。富国基金的主要业务包括共同基金(含 QDII)、企业年金基金、全国社保基金、特定客户资产管理等。根据天相投顾的基金管理公司综合评级报告，富国基金在公司基本实力、投资管理能力和稳定性情况三个方面的综合评定中名列前茅，连续获得 “五星级”基金管理公司评级。截止至 2021 年 3 月 5 日，富国基金旗下共有 ETF 产品 20 只，规模合计182.04 亿元，其中股票 ETF 18 只，规模合计 179.95 亿元，在股票型 ETF 布局中以行业主题型 ETF 为主。510210.SH富国上证综指 ETF2011-0

28、1-305.44规模上海（%）0.50（%）0.10512040.SH富国中证价值 ETF2018-11-071.69风格上海0.600.10159963.SZ富国恒生中国企业 ETF2019-03-070.25QDII深圳0.500.10159971.SZ富国创业板 ETF2019-06-110.12规模深圳0.300.10512710.SH富国中证军工龙头 ETF2019-07-2370.31行业上海0.500.10159974.SZ富国中证央企创新驱动 ETF2019-09-204.89主题深圳0.150.05515650.SH富国中证消费 50ETF2019-10-1415.10主题上

29、海0.500.10515150.SH富国中证国企一带一路 ETF2019-11-0615.01主题上海0.150.05515750.SH富国中证科技 50 策略 ETF2019-11-1512.25主题上海0.500.10515850.SH富国中证全指证券公司 ETF2020-01-211.20行业上海0.500.10515950.SH富国中证医药 50ETF2020-03-161.67行业上海0.500.10515280.SH富国中证银行 ETF2020-04-010.35行业上海0.500.10515820.SH富国中证 800ETF2020-05-131.59规模上海0.150.05159825.SZ富国中证农业主题 ETF20