第七次人口普查数据点评：人口通缩大势不改“一老一少”占比提升

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250003 看点一：人口总数 14.12 亿略超预期，或由于七普漏登率新低 3看点二：总和生育率快速下行至 1.3，人口通缩大势难改，鼓励生育迫在眉睫 3看点三：总人口峰值或提前至 2027 年，未富先老难题突出 4看点四：“一老一少”数量占比超预期，关注 Z 世代和银发经济 5 HYPERLINK l _TOC_250002 看点五：人口红利的质量优势更加显著 6 HYPERLINK l _TOC_250001 看点六：人口流动区域分化严重，东部沿海地区或胜出 7看点七：城镇化进展超预期，预计 2030 年能够实现 70%的城镇化率 7看点八：老龄

2、化对中国的三大长期影响：低利率、低通胀、高消费率 8 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 10看点一：人口总数 14.12 亿略超预期，或由于七普漏登率新低2020 年全国人口共 14.12 亿，与 2019 年抽样数据的相比，增长 1173 万人。人口 “快速增长”背后的根本原因或是此前抽样调查低估了人口数量，导致本次人口普查得到的 2020 年人口数据相对偏高。本次发布会上国家统计局宁局长还提到了 2016 的实际出生人数超过 1800 万，高于当年统计局公布的 1786 万，也反映了此前人口抽样数据存在漏登现象。七普的详尽程度前所未有，普查漏登率达到了 0.05%，

3、远低于五普的 1.81%和六普的 0.12%。图 1：2020 年全国人口共 14.12 亿，较 2019 年抽样数据增加了 1173 万人数据来源：国家统计局，看点二：总和生育率快速下行至 1.3，人口通缩大势难改，鼓励生育迫在眉睫总和生育率是指每位女性的平均生育子女数。本次发布会上，国家统计局宁局长提及 2020 年出生人数约为 1200 万、总和生育率为 1.3，这两项数据不但较 2019年的 1465 万和 1.5 大幅下降，还分别创下了大饥荒和全面二孩实施以来的新低。1200 万新生儿环比 2019 年下降 18%左右，和前期已经公布的公安部户籍登记数据是较 2019 年下降 15%

4、左右基本相当。我们认为生育率在 2020 年大幅下行的主要原因是全面二胎政策实施后带来的堆积效应正加速消退，如果没有政策支持，我国生育率将向着 1.1 左右的长期水平回归。即使是当前 1.3 的总和生育率水平甚至已低于日本，主要经济体中仅高于韩国，鼓励生育迫在眉睫。图 2：2020 年总和生育率快速下行至 1.3数据来源：Wind，国家统计局，看点三：总人口峰值或提前至 2027 年，未富先老难题突出根据最新数据，我们重新测算后发现，中性预期下总人口峰值或提前至 2027 年到来。日本总人口拐点在 2010 年，当年日本人均 GDP 达到 4.4 万美元，而中国人均 GDP 刚超过 1 万美元

5、。如何构建适合老龄化社会的服务供给体系将成为国家应对老龄化战略的着力点。图 3：中性预期下，总人口峰值或提前至 2027 年数据来源：Wind，World Population Prospect，看点四：“一老一少”数量占比超预期，关注 Z 世代和银发经济2020 年少儿（014 岁）和老年（60 岁以上）人口占比分别从 2019 年的 16.8%和18.1%提升至 17.9%和 18.7%，而劳动人口占比较 2019 年大幅降低 1.74 个百分点，导致人口抚养比快速提升至 57.85%。人口结构的改变或将带来“Z 世代”和银发经济相关的投资机会。图 4：2020 年少儿（014 岁）和老年

6、（60 岁以上）人口占比超预期数据来源：Wind，国家统计局，图 5：人口抚养比快速提升至 57.85%数据来源：Wind，国家统计局，看点五：人口红利的质量优势更加显著普查数据显示我国教育工作取得巨大进展。一方面，基础教育愈发普及，15岁及以上人口的平均受教育年限由六普时候的 9.08 年提高至 9.91 年，文盲从 4.08%降至 2.67%；另一方面，更重要的高等教育持续发展，2020 年我国大学文化程度的人口为 2.18 亿人，占比高达为 15.4%，较六普时的 8.7%几乎实现了翻倍增长。图 6：大学文化占比超过 15%，人口红利从数量向质量转化数据来源：Wind，国家统计局，看点六

7、：人口流动区域分化严重，东部沿海地区或胜出2020 年普查数据显示，部分东部沿海地区的实际常住人口数量远超此前统计，浙江和广东的人口数量分别较 2019 年的数据增加了 10.37%和 9.38%。同时部分北方省份的实际常住人口数量低于此前统计，呈现人口流出的态势。人口流动方向的背后是产业格局、地方财政、房地产价格变化趋势的反映。图 7：人口流动区域分化严重，东部沿海地区或胜出数据来源：Wind，国家统计局，看点七：城镇化进展超预期，预计 2030 年能够实现 70%的城镇化率2020 年中国城镇化率达到了 63.89%，较 2019 年抽样调查的 60.60%大幅提高了 3.29 个百分点，

8、超额完成了此前制定的 2020 年达到 60%的目标。按照国际普遍规律，城镇化率 3070%属于快速发展区间，我们预计按照当前速度，预计城镇化率将在 2030 年达到 70%。图 8：2020 年中国城镇化率达到了 63.89%数据来源：Wind，国家统计局，看点八：老龄化对中国的三大长期影响：低利率、低通胀、高消费率我们认为人口老龄化将带来利率的走低，主要基于以下三个理由：1）从资金供求来看，人口老龄化下，资金供给和资金需求都将下降，但资金需求将下降的更快；2）人口老龄化拉低宏观经济增速、进而影响主体的利息支付能力，影响利率；3）人口老龄化社会会降低风险偏好。从人口特征来看，老年人口对风险更

9、加厌恶，更易接受存款或从事基金投资等稳健、低风险、低收益的活动。在深度老龄化和经济发展水平较高的情况下， 人口结构老化在需求端对通货膨胀率的抑制作用大于供给端的拉动作用，从而将压低通胀率。需求端来看，人口老龄化程度上升意味着整体经济增速的放缓和以耐用消费品为代表的投资性需求的放缓，因此将压制总需求并压低通胀。从供给端来看，人口老龄化程度上升引致劳动人口增长放缓， 导致劳动力供给减少并推升工资水平，最终可能引致成本推动型通胀。参考发达国家经验，在深度老龄化和经济发展水平较高的情况下， 人口结构老化对通货膨胀率的抑制作用更大。图 9：德国老龄人口占比与通胀的关系图 10：日本老龄人口占比与通胀的关

10、系资料来源：Wind，图 11：美国老龄人口占比与通胀的关系图 12：英国老龄人口占比与通胀的关系资料来源：Wind，老龄化的初期带来消费率提升。参考日韩经验，在一定时期内，随着老年抚养比的增加，消费率不断提高；但两国的消费率和抚养比走势在后期都开始背离，我们认为可能是老龄化问题的日趋严重会加重劳动力群体的负担以及改变收入预期，预防性储蓄增加，导致社会消费率出现下滑。老年抚养比日本消费率（%，右） 老年人口抚养比韩国消费率（%，右）6085508040753070206510600552523211917151311975989388837873686358图 13: 1971-2012：日本老年抚养比增加带来社会消费率的提高图 14：1988-2012：韩国消费率随老年人口抚养比增加而