结合产业经济学和财务分析来解读上市公司年报

1、隘 HYPERLINK /new/publicforum/ArticlesList.asp?stritem=develop 板经济论坛笆结合产业经济蔼学和财务分析来稗解读上市公司年阿报哎最近读了台湾大癌学摆刘顺仁鞍教授的书啊，很受启发。他稗试图结合财务分挨析和产业经济学俺来分析企业的竞笆争力，而且把这碍两门课用通俗的绊语言讲给没有财板务背景的人。埃我国A股市场动盎荡太大，原因之暗一就是多数股民案不关心价值分析班。并不是说短线败操作不可取，但笆是建立在价值分靶析基础上的短线邦操作至少可以避氨免一些显而易见疤的风险。股民不哀关心价值分析的爸原因之一在于财捌务这门课太枯燥熬。其实这门课完百全可以用生

2、动的半形式讲述。爱昂仅仅专注于财务靶分析也不能帮助澳人了解企业的全翱貌。了解企业还翱要结合它所在行爸业的特点，产业半的生命周期，企版业在行业中的相暗对竞争力，企业碍采取的竞争策略疤等，当然还有宏百观环境。氨拜刘傲教授的书其实就盎是一本写给所有爱对商业感兴趣的半人的简化MBA俺教程，其中包含翱核心的两门课：鞍产业经济学和财败务分析。而中国碍的上市公司年报扒可以作为案例来安诠释书中的理论昂。把扮败说不定一个新的埃教育产业以后会隘形成，就是向全蔼民普及基本的管半理学和财务知识伴。它可能会以连坝锁学校的形式出绊现，结合书籍、拌网上课件、研讨肮会。书籍和课件吧的作者是知名教敖授，连锁学校的爱辅导员是有一

3、定按商业经验和管理暗学背景并经过培败训的人士。中小佰企业家、创业者白、投资人以及任癌何在商业社会中背活动的人，都可阿以从这种商业教懊育中获益。这种捌教育不以文凭为奥导向，完全是为霸了获得知识解决靶实践中的问题。癌柏胺班商业理论要结合奥案例讨论更容易扳理解，而上市公白司的年报就是最扮好的案例。从年巴报中可以看出行阿业的兴衰，企业邦投资决策的得失氨，企业运营得是罢否有效率。企业笆管理者可以从行败业龙头企业的年奥报中借鉴经验，拜投资者可以看出坝企业是否有潜在敖危险、是否值得扮长期投资。肮澳澳德鲁克说过，有案些人是通过写作坝来学习的。所以碍我准备写下自己肮对一些年报的分斑析思路，来学习昂和实践这种方法

4、哎。板作为非专业人士巴，我希望可以用巴最短的时间轻松艾看出一份财务报拔表的要点。基金蔼公司的分析师每斑天花十几小时研挨究几支股票，肯吧定比普通人研究靶得透彻，但他们暗的观点是有立场捌的。如果我们普稗通人可以花半小熬时到一小时看懂蔼一份年报，再听爸听立场各异的专懊家意见，至少可按以不太困惑。八霸我先从上海鞍证券交易所的上哎证50指数成份昂里先选了三支消拌费品类的股票，蔼看看是否能从年肮报中发现一些有盎趣的事。这三只摆股票是昂雅戈尔、伊利、拜贵州茅台俺。选择消费品类芭股票是因为对我邦来说比较容易理奥解。埃雅戈尔是做品牌肮衬衫和西服的。叭打开三季度的报哀告，第一页显示俺一些关键数据，蔼比较显眼的是利

5、岸润比去年同期增唉长171%。不俺过又补充说，这碍增长的利润绝大阿部分来自昂“澳非经常损益澳”板，就是公司投资扒股市赚的钱（管岸理层至少还是主拌动坦诚披露了对傲自己不利的事实版）。由于股市涨奥跌难以预料，服哎装公司投资股市挨的收益很难持续扳。难怪评论家最败近批评这家公司爸不专注于主业。熬稗价值投资者癌买股票是为了分办享公司今后的利俺润，所以看报表爱主要关心两个问胺题：扮白1 它是不是白正在做对的事并鞍且有能力把事情败做对？盎这一点可以从邦利润表摆看出。氨2 瓣它将来是不是打岸算继续做对的事按？坝这一点很难判断氨。但我们至少可吧以从坝现金流量表的第翱二部分胺看出罢它把经营得来的摆钱、向银行借的白

6、钱和向股民筹的白钱投向了哪里摆。公司的投资行啊为决定它未来的白利润。如果它不般投资，说明目前拔的业务增长趋势皑不大，就算今年啊利润很好，可以岸预计未来利润增爱长有限；如果它懊投资在与自己无岸关的行业，要么办说明它对本行业霸的增长没有信心绊，要么说明它在叭冒险。哎先看利润表，由坝于雅戈尔的主业白是服装，我先把哀与服装无关的收佰益和损失剥离，敖做一个修改后的艾利润表。数据显疤示，收入同比增八长21%，利润笆同比增长56%瓣。毛利率从32扳%上升到39%叭，净利润率从9八.6%上升到1办2.5%。能够柏提高毛利率，说熬明公司要么在控碍制成本要么在品颁牌推广方面有所吧改善。收入增长皑一般，是因为服安装

7、行业竞争激烈哀，而且已经相对扮成熟。这份成绩敖单不算优秀，也按算良好。耙凹再看现金流傲量表，从数字中懊了解公司未来的熬发展方向。现金斑流量表显示，公扒司1-9月份，斑卖服装收到的现把金是1.7亿，班买卖股票获得的巴现金是21亿，奥又从银行借来9胺.4亿。这些钱敖的一半以现金形瓣式保留，另一半靶（18.8亿元懊）投资在名叫伴“肮购建固定资产、背无形资产和其他氨长期资产支付的半现金捌”颁项上。从资产负捌债表上看，固定耙资产、在建工程阿、工程物资的增摆加量总共4.9盎亿，可能是用来罢兴建服装厂或是澳开服装专卖店，按另外14亿的去叭处是在埃“百可供出售金融资唉产艾”绊项上，就是买了懊证券。按扳总结:雅

8、戈柏尔目前在服装行捌业的经营还是不懊错的，服装生意巴收入和利润都有颁增长（虽然幅度稗不大），对于主版营业务的投资也俺比去年稳步增加奥。问题是它持有版的金融资产在过笆去一年里翻了三矮倍，数量已超过板资产总额的一半胺，同时又增加了盎银行长期借款。奥一家服装公司对巴金融资产的保值傲增值能力如何就班不知道了。胺感觉上雅戈尔的岸经营效率还可以胺提高。资产负债颁表上存货有69哀.76亿，这数碍字乍一看有点扎伴眼，不妨对它的爸存货管理深究，鞍看过去的数字和叭同行数字。另外暗，资产负债表上爸有肮“隘固定资产清理耙”熬一项2200万暗，意味着对以前扮不当投资项目的傲更正。下一期处芭置这些资产时，搬会有损失出现在

9、拔利润表里。说明爱它在服装行业投熬资决策的程序有澳待完善。也就是败说，虽然服装业颁务的市场已过了啊高速成长期，还跋可以通过精细化百管理提高利润。俺版企业发展有艾起步、成长、成办熟期，起步阶段挨经营现金流和投傲资现金流都是负安的，这时候缺钱凹却很难筹到钱；澳成长期经营现金哎流是正的而且增伴长很快，投资现拔金流出去得更快艾，业务需要快速傲扩张占领市场，敖这时候需要钱也跋不太容易筹到钱按；成熟期的企业邦经营现金流是正班的但业务增长不扳快，投资现金流埃有进有出，这时把候帐上有很多富颁余的现金，不需佰要钱但是银行争挨着要借钱给它。昂雅戈尔去年证券爸赚了这么多钱，叭服装业又没有足鞍够多的投资机会八来使用这

10、些钱，安留过多的现金不般产生利息是浪费暗，投资证券又不盎是它的专业很难拌控制风险，理论耙上说应该把多余岸的钱通过红利和疤回购股票的方式爱返还给投资者，懊这样一来它的股氨票价格也会上升胺,但这想法这太叭不符合中国国情岸了。事实上，在氨它有大量用不完板的钱的时候，又扮从银行借来一大般笔钱。板霸看来流动性案过剩，不见得是唉因为中国真的有般太多钱，而是企颁业在需要钱的时挨候得不到钱，等矮到不需要钱了又叭太容易得到钱。傲本来能够创造高叭回报的是那些得氨不到钱的快速成般长型企业（当然奥风险也大），它坝们由于缺钱被扼办杀在摇篮里；银昂行只好把钱贷给蔼不缺钱的成熟企澳业，投资者在股挨市上购买那些钱暗多得没处投

11、资的俺公司的股票，怎按能指望高回报呢八？拌说句题外话，我笆有点后悔大学时佰上会计学这门课耙，花了太多成本芭学习一些我永远坝都用不着的内容颁。分析财务报表稗不一定需要先学般会计，学了会计哀也不一定就能真巴正理解财务报表坝（当然会有些帮澳助）。会计是拜“拔生产俺”背财务报表的，需矮要掌握很多技术扒细节；投资者是矮“班消费按”肮财务报表的，需熬要综合掌握宏观绊、产业、管理知跋识，对两者的教皑育侧重点不同。癌伊利：期权激励拔方案导致管理费疤用上升，帐面亏阿损扮般伊利年报第隘一页的主要数据颁让人看了生疑。瓣营业收入193办亿，利润总额只碍有0.119亿唉，而且这利润是扳正数主要是因为拜得到政府补贴，奥它

12、的营业利润是伴负970万。管暗理层对帐面亏损白的解释是，由于白对管理人员使用岸期权激励机制，蔼导致管理费用上凹升，出现亏损。板归属于上市公司爱股东的净利润居绊然是负1.4亿安，这是因为微薄耙的利润又扣除了耙超出利润好几倍八的所得税（会计百计算利润的规则耙和税法计算的规扒则不同，大概是盎税法没有把期权扮行权作为费用处版理）。盎瓣看利润表，凹追究原因。收入阿虽然增长了，毛背利却下降了一个把百分点（说明经皑营效率不怎么样斑），管理费用和爱财务费用都有所版上升（大概是期癌权所致），把本佰来就微薄的利润岸挤压到极小。板傲简化后的利霸润表：（单位：般百万元人民币）艾 2007爱 占收入% 2把006 占收

13、入邦%拌收入 19捌359 100敖% 16579伴 100%扳 班营业成本 办14347 7百4% 1203矮1 73%挨营业税 8隘3 0.43%拔 72 0.4挨3%胺销售费用 盎3911 20拌% 3387 笆20%扳管理费用 懊979 5% 摆671 4%盎财务费用 稗29 0.15坝% 15 0.盎09%矮总营业成本澳 19349 奥99.95% 扒16176 9懊8%拜利润 10笆 0.05% 笆403 2%捌（注：伴“把利润暗”暗是不包括非经常疤损益的营业利润搬）哎扳这些数字给矮我的印象就是，办伊利的经营业绩吧还说得过去，毕澳竟销售额增长了版，经营活动产生摆的现金流7.7胺8亿

14、也不低，但拌是利润都用期权哀激励的形式支付靶给了管理层还不罢够，导致股民背白上了每股0.2哀2元的亏损。隘光明乳业：主营氨业务亏损颁年报的第一班页显示，销售收鞍入同比增加10艾%，利润同比增八加20%。看上昂去不错，但是不拔要忽略了两个危霸险信息：经营活背动现金流比上年罢减少20%，归八属股东的扣除非瓣经常性损益的净巴利润为负1.4八8亿。就是说，扳公司主营业务乳版品生意的情况不扒佳。罢芭下面的数据瓣进一步揭示事实案：营业利润比上蔼年缩水82%，隘财务费用增加了挨2倍（由于借款昂增加，利率增加扒）。再看利润表埃的详情，毛利下懊降，销售费用占袄收入的比例上升按，这都表明经营案成绩的下降。侥耙幸的

15、是营业外收办入比上年增加了昂10倍（由于收斑到一笔补偿款）懊，投资收益比上爸年增加30倍（斑由于出售可的便爸利店），这才使昂报表上的利润成暗为正数。问题是唉，光明不可能每癌年都靠获取补偿伴款和出售资产来啊维持利润吧，真皑正的发展还要靠昂主营业务的利润肮。现金流量表显凹示，公司投资3邦.56亿用来支懊持奶源基地建设案和技术改造，明柏年扭转局势也未艾可知。目前股票笆的市盈率45倍霸（对一家主业亏俺损的企业来说，版已经很高了），瓣经营又面临蒙牛氨和伊利的竞争，霸奶源短缺，原材扳料价格上升，前百途不明朗。阿作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=ior

16、ikyox&idWriter=15760121&Key=365147207 疤iorikyo鞍x暗回复日期：2佰008-4-2肮23:43:拔08安靶般等下文岸伴光明，怎么拔讲，跟蒙牛伊利鞍不是一个档次的啊，有沦为地方企哀业的危险哀作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=365147207 吧谢怀瑾百回复日期：白2008-4-绊39:05笆:42稗肮般回复ior吧ikyox:芭俺是,光明的扮年报上明确说他啊们就是要成为地瓣方企业。光明和跋伊利似乎都否定碍了以前的一些投摆资举措，所以利暗润表上有

17、拌“案处理固定资产损胺失霸”熬，现金流量表上佰有皑“暗处理固定资产得翱到的现金流颁”隘之类。不过这么办多资产，有些投柏资不当也难免。板他们今年又大举败投资新项目，不按知一两年后这些坝项目有多少会被哀否定。埃败光明的业绩按比伊利差，伊利靶又比蒙牛差。年班报上显示，光明肮和伊利的股权结阿构都比较复杂（板看着让人头疼）盎，有地方政府和拜当地国营企业参背与，可能受到行摆政干预比较多，办不能放手经营吧拜。肮作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=365147207 安谢怀瑾绊回复日期：2扳008-4-3

18、昂10:41:罢15笆爸百蒙牛：业绩矮好，主营业务突办出，市盈率比同班行低瓣奥只找到最新疤07年的中报，挨显示去年上半年懊的业绩。收入1安00亿元，同比百增长32.8%班，经营现金流1埃4.12亿，同捌比增长125%阿，每股利润0.百35（半年），隘同比增长40%唉。捌昂这份成绩单摆比它的两位同行笆伊利和光明强多叭了。最重要的是啊它的报表看上去安很单纯，没有一肮些令人生疑的霸“搬营业外收入矮”哀、版“霸营业外损失鞍”鞍，一看就是在踏傲实本份地赚乳品板行业里的钱，而盎它的两位同行的翱“敖营业外收入傲”叭都高得离谱。坝耙比较毛利率版，光明最高，伊胺利其次，蒙牛最安低。不过光明和挨伊利的毛利率今白年

19、都比去年降低靶了，而蒙牛的毛笆利率今年提高了岸1个百分点。比暗较三家的利润表绊，光明主业亏损坝可能因为销售收邦入只有另外两家矮的一半以下，这啊样销售费用和管胺理费用占收入的鞍比例就较高（平案摊下来较高）。般伊利和蒙牛的销挨售收入相当，但爸是两家销售费用唉和管理费用占收癌入的比例差别很啊大。伊利销售费阿用占收入的20唉%，管理费用占碍收入的5%；蒙耙牛销售费用占收俺入16%，管理澳费用占收入2%盎。伊利利润低是懊因为成本控制不绊理想，也许是花柏在广告费用上的罢钱效率比蒙牛低叭，也许是销售渠案道建设效率不高奥，而且没有好好把控制行政费用。叭蒙牛创造性地提板高销售费用利用搬率，比如它的碍“邦超级女声

20、霸”安活动以较少的投岸入提高了品牌知拔名度。扒拔比较伊利和般蒙牛的白“颁管理层评论芭”盎，耐人寻味。对胺市场的评价，伊翱利强调奶源短缺跋、原料涨价、竞坝争激烈等不利因霸素，总之形势非隘常严峻；而蒙牛捌强调消费者收入凹的提高，对牛奶懊消费的习惯逐渐俺形成，对质量要耙求提高，总之前板途一片光明。另按外，蒙牛提到今柏年为了向高端市叭场进军并提高品板牌知名度，销售埃费用从14%上背升到16%，不白过优化管理使得吧行政费用下降，阿所以最后的利润敖还是上升了。而扒看一下伊利的销跋售费用20%，罢就知道蒙牛在成摆本意识方面更强凹一些。皑跋蒙牛在香港扮上市，股票最近巴下跌，市盈率4哎1倍，看趋势还扳会跌。伊利

21、和光半明都在A股市场敖，伊利的股价在背上升，虽然它的碍每股收益是负数澳；光明前景堪优靶，市盈率却高达鞍45倍。翱暗作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=365147207 版谢怀瑾版回复日期：2挨008-4-3白11:40:皑57把百爸价值投资的安难点阿板价值投资者敖是把自己当作企巴业的拥有者之一稗，来分享企业未奥来的利润。首先摆要排除那些明显奥有危险的企业。百比如负债与股东哎权益的比率太高板，经营现金流是稗负数或明显少于按帐面利润，营业背外收入大大超出肮营业利润，利润熬表里有大量的固版定资

22、产处置损失颁（说明以前投资拌决策失误），这案些都是企业危险拜的标志，最好避罢开。挨叭对于一家目耙前状况良好的企安业（用我们的常半识没看出危险）叭，还要看它未来拜能否持续获利，靶就要看它的经营哎效率是否良好，跋以及它作出的投凹资决策是否正确俺。前者是把事情瓣做对，后者是做扮对的事情。如果芭这两项指标都符拜合，再看价格是岸否合适，市盈率霸是否足够低。啊翱经营效率好埃不好相对比较容爸易判断。看利润挨表，与过去相比爱，它的销售收入唉是否逐年上升？搬它的营业利润是鞍否逐年上升？经安营现金流是否逐绊年上升？与同行坝相比，它是否有摆明确可持续的竞阿争策略？波特认澳为有三种可持续半的竞争策略：总败成本领先、差

23、异搬化、目标集聚。盎从利润表上看，哎总成本领先的公哀司特征是销售收佰入高于同行，毛搬利率低于同行，佰管理费用和销售佰费用控制在销售伴收入的较低比例办。实行差异化策肮略的公司利润表搬的特征是销售收叭入不太高，但是跋毛利率高。假如颁有一家公司销售叭收入不高，毛利耙率也不高，各项肮成本又控制不好氨，它很可能是徘把徊于成本领先和班差异化两种策略肮之间，这是危险办的处境。岸阿难以判断的俺是公司目前投资拔的项目未来是否凹能带来满意的收班益。虽然难以判吧断，但是基本常案识有几点：如果八这家公司投资在佰主营业务以外的翱地方，失败的可哎能性会比主营业把务大；看公司过拜去历年的年报，胺以前投资的项目昂有多少达到预

24、期靶收益，有多少失坝败，判断管理层扒投资决策的能力敖；巴菲特只买自矮己熟悉的行业的盎股票，是因为这般些行业的投资决奥策正确与否是他班可以判断的。肮澳几乎没有人俺可以百分百准确昂地判断某一家公背司资产负债表里爸那些帐面上的资艾产未来是否能带板来收益，公司现半金流量表里用于搬投资的现金流出敖是否投在了正确哎的地方。可以尝傲试的方法是，先翱把那些明显投资安决策不当的公司岸都排除出去，再皑把资金分散投资霸在看上去没有问霸题（不等于其实瓣没有问题），股袄票价格又适中的碍公司里，这是巴半菲特的老师 G颁raham在上耙世纪三十年代使氨用的方法。而巴案菲特的方法是，半运用自己的判断隘力深入了解几个拌行业，直

25、到可以皑比较确切地知道翱他购买股票的公胺司的投资项目（背比如收购、厂房摆扩建等）决策是埃否明智，同时掌稗握公司的人事决翱策权，任用最好隘的经理人管理他翱购买的公司，以昂减少投资风险。澳稗胺作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=iorikyox&idWriter=15760121&Key=365147207 芭iorikyo哀x奥回复日期：2班008-4-3奥13:08:绊06扮爸笆胺雅阁尔6亿稗投资浮亏，还债耙恐要靠主业了八霸伊利今年宣隘传费可能因奥运艾大幅提高，蒙牛唉战略更灵活，就澳经营方式上，蒙吧牛似乎更占优。拜伊利这几年，就凹超市给我的

26、感觉扮，找不到企业的啊发展方向摆巴超市的伊利背酸奶大幅涨价，瓣原味酸奶由5.拔6每卡涨到10哀.4每卡，销量版肯定下降，地方傲奶企可能会抬头败。我就是这么选柏择的:）耙敖蒙牛，我生坝活中比较少接触疤，平时其产品价八格就较伊利稍高般，不太了解版白以上都是生澳活积累和个人经敖验，没有事实依拔据矮败作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=365147207 奥谢怀瑾版回复日期：2哎008-4-3哀13:52:扳53瓣矮艾关于A股市班场泡沫的猜想扳伴去年看一篇把评论文章，说A叭股市场上涨是因巴为上市公

27、司的利拔润大幅度增长，皑所以A股没有泡岸沫。当时听了觉敖得有道理，利润肮上升了，股票价奥格当然应该随着把上升。拔拜不过还是有碍一个疑点，为什拔么A股的上市公八司利润会在去年皑突然成倍增长呢肮？按说能在A股八上市的企业都是隘一些比较成熟的巴公司，销售业绩瓣应该稳步增长，背每年增长20%背-30%就不错斑了。要是解释说坝A股的上市公司暗都在去年优化了昂管理，控制了成癌本，导致利润翻昂倍，这好像听起俺来有点玄。白半最近看了一百些A股上市公司耙的年报，有所领绊悟。这些年报最伴大的共同特点就拜是啊“摆非经常收益白”班远远高于营业利挨润。而仔细查看柏“熬非经常收益吧”肮的来源，不少是巴“扮投资收益板”翱。

28、也就是说，这哀些公司因为处于般成熟期，一般每佰年的营业现金流疤会多于投资支出疤现金流，剩余的拔现金就会购买证傲券来保值增值（昂这是正常的做法跋）。而去年大量扳国际国内的资金绊涌入A股市场，爱导致上市公司持敖有的证券大大增矮值，所以邦“哀非经常收益哀”百翻番，最后的利芭润也大幅增长。傲而营业利润嘛，捌做实业不能指望袄出现奇迹，应该熬没有太大变化。瓣癌由于大量的捌“拔非经常收益袄”癌导致上市公司帐俺面上的利润翻倍哀，投资者就更加胺认定A股价格会岸进一步上涨。这爸种假定使得更多熬投资者购买股票爸，价格就真的不阿断上涨了。可是班长期决定股市价凹格的是上市公司奥的主营业务利润昂，只要这一项没俺有出现奇迹

29、，A袄股市场以前的高癌价格就没有价值把支撑。伴啊作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=ganzidangtou&idWriter=15760121&Key=365147207 凹ganzida暗ngtou哎回复日期：2埃008-4-3扒14:30:跋05隘唉唉好文，请楼般主讲的更细一些暗作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=littlepauline&idWriter=15760121&Key=365147207 暗littlep扮auline百回复日期：2绊008-4-3颁15:05:皑0

30、8霸斑巴记号，跟楼拜主学习挨作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=弧线穿梭&idWriter=15760121&Key=365147207 氨弧线穿梭澳回复日期：2版008-4-3岸15:08:哀59佰艾搬希望楼主深哀挖一下三大乳品敖企业的外地公司半的经营方式，也捌就是关注奶源和袄加工厂熬罢三大乳品公白司的外延企业 鞍我接触过两家的吧 感觉确实有不按同 由于某种关蔼系我不多说 但柏是个人感觉 如翱果你深究他们奶百源和加工厂的经爸营，你会有所收肮获半作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾

31、&idWriter=15760121&Key=365147207 罢谢怀瑾摆回复日期：2把008-4-3安15:29:袄02埃拌叭谢谢大家支般持耙翱补充：看过把伊利的年报，总耙感觉哪里不对，安好像是在现金流搬方面。又重新看矮一遍现金流量表吧，发现问题。现癌金流量表里经营昂产生的现金流连扮续两年少于偿还扒债务和利息流出把的现金。而投资艾现金流入里最显吧著的一项是处置阿固定资产收回的哎现金。换句话说埃，这家已经进入唉成熟期的企业，澳每年主营业务创版造的现金不足以懊偿还债务和利息安，以至于要借新蔼债还旧债，并且扮卖掉以前投资的版固定资产换取现扮金。这估计是以拜往的投资失误在癌今年报表上的反鞍映（要证

32、实这一百点，可以翻看以俺往历年的投资项颁目立项的原因是皑什么，后来又为般什么处理掉了）啊。拜埃假设伊利和捌光明都陷入财务翱危机（报表上看熬，有这趋势，但摆是在政府支持下阿还能维持一段时翱间），蒙牛将是叭最大的受益者。俺估计今年蒙牛年唉报里，用于投资碍的现金流出会大哎大超过去年，就佰是要未雨绸缪。啊唉作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=云外飞鸟&idWriter=15760121&Key=365147207 百云外飞鸟般回复日期：2爸008-4-3拜15:57:案58柏班坝说老实话，班宁波人基本都知皑道雅戈尔本质是般房地产开发企业瓣作者： H

33、YPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=365147207 氨谢怀瑾百回复日期：2奥008-4-3敖16:27:奥19凹扳袄回复弧线穿凹梭熬扒伊利的报表柏比蒙牛详细多了叭,它有几十个奶佰源和加工厂是全绊资子公司或控股澳子公司;而蒙牛肮没有提到它和牛瓣奶加工基地是什般么关系,倒是说拔它和很多国外企爱业联营.所以这熬方面还是业内人盎士有发言权，也隘难怪基金公司要暗请很多行业研究胺员。艾作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=1576

34、0121&Key=365147207 肮谢怀瑾板回复日期：2罢008-4-3爸16:36:哀01斑胺俺回复云外飞半鸟：挨班从报表上看扳，雅戈尔集团只吧有一部分上市，岸上市的那部分（罢股份有限公司）哀不做房地产，不坝上市的部分做房靶地产还有国际贸哀易。伴作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=雪天雪肤&idWriter=15760121&Key=365147207 澳雪天雪肤稗回复日期：2办008-4-3安16:46:拌10背懊按记号，留着瓣以后看。办作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾

35、&idWriter=15760121&Key=365147207 跋谢怀瑾扒回复日期：2靶008-4-3阿16:50:哎50伴埃扮回复云外飞板鸟:霸抱歉,我看拜的是季度报告。吧你说的对，06鞍年年报上显示有罢房地产业务。笆艾理论上说一吧家公司最好专注艾于主营业务，不奥过实际上也有同版时在几个行业都安做得不错的。不翱知什么原因。搬作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=xiao18he&idWriter=15760121&Key=365147207 懊xiao18h把e颁回复日期：2阿008-4-3笆17:08:捌12啊芭摆 想请问一柏下，经营现

36、金流叭如果减去借款来蔼的钱是负的，那敖是不是说明现金瓣流是负的翱作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=涌风云&idWriter=15760121&Key=365147207 挨涌风云岸回复日期：2邦008-4-3霸17:29:搬24袄艾吧看财报是很隘好，问题是你看霸得到没粉饰过的埃吗？扮作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=365147207 阿谢怀瑾蔼回复日期：2扒008-4-4半10:39:爸30扒吧拌回复xia袄o18he安芭现金流量

37、表把说明企业在这一把年的现金增减。安分为三部分：皑1。经营活爱动的现金流：卖澳产品从客户收到爸钱，带来正现金拌流；买原材料付案给供应商钱，发癌工资给员工付钱把，带来负现金流吧。最后加总的数瓣字就是经营活动暗的现金流。正常奥情况是正数，如氨果是负数，就要颁追究原因。败班2。投资活霸动的现金流：卖哀掉工厂收回的现伴金，卖掉有价证白券收到的现金，拔带来正现金流；敖扩建厂房支付的笆现金，带来负现俺金流，加总以后摆是投资活动现金搬流。正常情况是爸负数，说明企业板在扩大生产规模半、建立营销网络坝等。把扮3。筹资活拔动的现金流：偿懊还借款和利息付半给银行的钱，带巴来负现金流；向按银行借款收到的扳钱，带来正现

38、金安流。加总以后是哎筹资活动的现金搬流。岸凹三项现金流摆加在一起，得出吧一年现金的变化哀量（有可能是正邦，也有可能是负班）。这个数字加稗上期初现金额，凹等于期末现金额板。唉氨作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=365147207 盎谢怀瑾盎回复日期：2鞍008-4-4霸11:09:叭07瓣矮唉回复涌风云皑：稗绊我不能奢望捌看到没有粉饰过背的财报。上市公啊司有粉饰财报的凹动机，证监会出背台新制度让信息扒披露更充分，会拜计师事务所既要艾履行职责又不愿邦得罪上市公司，拌我们看到的财报吧是各方利益

39、博弈佰的结果。绊唉年报中要求挨批露扣除非主营摆业务利润，增加般现金流量表，这袄些都是鉴于以往奥有人粉饰报表造耙成危机后出台的案制度，也增加了哀粉饰报表的难度敖。暗敖西方国家粉斑饰报表历史悠久哎，技术也高，所伴以总结出一些问翱题报表的特征：拜比如利润逐年上昂升，经营活动现蔼金流却下降或是爸负数；存货数量坝剧增；应收帐款艾数量剧增等。不安过这些都不是绝哀对的。搬澳有些公司的隘报表就算经过粉艾饰，还是显示出艾业绩不佳或潜伏矮危机。看财报至柏少可以帮助我们背在短时间内排除鞍掉不值得投资的胺问题企业，还可敖以判断出哪些股爱票价值被高估了矮。熬作者： HYPERLINK /browse/Listwrite

40、r.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=365147207 奥谢怀瑾矮回复日期：2稗008-4-4袄12:06:霸37霸捌皑像学习语言吧那样阅读年报凹霸会计是一门扒商业通用的语言颁。它用数字默默案地向我们揭示一傲些事实。上市公搬司年报中最重要霸的内容，四张报翱表就是用会计语半言写成的。在年佰报的文字部分，按管理层评论可以肮避重就轻，对数瓣字的解释可以突巴出成绩、淡化缺稗点，但是这四张拌报表是最容易泄扒露真相的（即使拜也被修饰过，还班是会有蛛丝马迹邦）。所以，学习柏会计这门语言，昂有助于了解真相昂。般盎小时候是怎靶样学习母语的？敖在生活中尝试听按和说，读感

41、兴趣啊的文章，跳过不斑认识的字，时间巴长了自然就认识碍这些字了。俺斑以前怎样学奥英语的？最有效靶的方法就是在日瓣常生活中听和说爸，大量阅读英语唉文章，跳过不认爱识的单词，慢慢敖就猜出那些单词绊的含义。哎败学习财务报吧表分析的有效方般法，就是直接去哎读财务报表。读凹过很多年报以后佰，就会知道哪些扳内容重要，哪些扒不重要。也可以案有针对性去查询按一些重要会计术佰语的含义。艾霸作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=随云西东&idWriter=15760121&Key=365147207 澳随云西东岸回复日期：2坝008-4-4翱12:35:叭46袄

42、阿芭看，就更能凹发现问题了。罢对一个投资般者，遇到作假的背报表，几乎是无埃可避免的。这种鞍情况不只在中国八，在各国都会存靶在。但作假的报耙表肯定会有破绽颁，所以对投资者搬来说，识别报表拌的破绽，甄别数瓣据的真伪，是最颁基本的技能。颁扳LZ对乳业埃几家公司的评估隘，我觉得值得商案榷。蒙牛在香港熬的市值是317翱亿港元；伊利在岸A股的市值是1摆34亿人民币，奥若考虑股权激励罢的股份，市值约吧144亿人民币澳。邦本来还有些扒图表，但今天不扳能上传，改天把白图表发上来再讨佰论。扮作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=股市小混&idWriter=157

43、60121&Key=365147207 八股市小混阿回复日期：2伴008-4-4啊13:21:澳34耙澳巴凹摆耙奥把办财务指标熬(单位) 挨2007-12班-31岸爸2006-12坝-31案蔼2005-12办-31肮傲2004-12摆-31哎稗板鞍佰柏爸奥销售商品佰收到 凹 埃的现金(肮万元) 26鞍4262.58按 20397肮6.76 1邦58559.7昂2 1138扒12.92 稗经营活动奥现金 扳 碍净流量(艾万元) -1癌11072.7唉110642澳.40 28碍66.46 矮-745.53挨 唉现金净流鞍量(万元)7傲010.93 叭-3108.巴38 -15爱664.36 凹2

44、8243.疤28 爸经营活动氨现金净 傲 般流量增长澳率(%) -癌1143.68吧 271.2艾7 -484板.48 -2百11.09 般销售商品稗收到现金 凹 隘与主营收碍入比(%) 摆100.582拌2 108.案9145 1安15.9561矮 113.9奥154 版经营活动办现金流量 癌 笆与净利润版比(%) -颁955.766板8 159.爱2089 5爱3.8492 伴-15.17哀27 皑现金净流盎量与 吧 坝净利润比吧(%) 60盎.3282 矮-46.501翱0 -294胺.2696 笆574.794半9 袄投资活动岸的现 罢 伴金净流量瓣(万元) -哎31130.2跋0 -

45、225爸74.16 扒-18433.暗32 -13澳212.14 版鞍筹资活动般的现 伴 隘金净流量跋(万元) 1叭49247.0班9 8818罢.94 -5搬0.14 4癌2202.96癌 澳岸癌安肮拔斑由以上数据捌，楼主可否判断拔一下这家公司处案于哪个发展阶段哀，其中蕴含风险斑的大小？埃百蔼作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=影印&idWriter=15760121&Key=365147207 耙影印斑回复日期：2蔼008-4-4瓣14:37:叭52耙哎邦象楼主这样叭，才是对新股民瓣最大最好的帮助巴，而不是象绝大爸多数股评家那样爸成天的

46、算命式的氨胡说八道。笆提醒一点，捌“啊非经常收益癌”皑还有不少是从房熬地产方面得来的俺，卖楼卖地收益板也很可观，比如柏丰乐种业、大唐芭电信，主营亏损澳，卖地耙“盎大赚颁”翱。鞍另外，还有熬所谓营业外收入伴，绝对值得关注埃和分析。哎作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=xiao18he&idWriter=15760121&Key=365147207 阿xiao18h把e霸回复日期：2把008-4-4盎16:04:吧20把案袄 请问LZ败，自由现金流如叭何计算，就以下把为例子吧靶 熬 邦百矮翱把埃财务熬指标(单位) 霸凹2007-12把-31敖肮

47、2006-12翱-31板拜2005-12叭-31八啊2004-12埃-31肮安吧埃把胺耙扒销售叭商品收到 扒 矮的现氨金(万元) 爱264262.啊58 203暗976.76 班158559隘.72 11按3812.92叭 肮经营颁活动现金 芭 凹净流笆量(万元) 把-111072扮.71106安42.40 矮2866.46哎 -745.阿53 版现金版净流量(万元)柏7010.9斑3 -310把8.38 -耙15664.3稗6 2824扮3.28 熬经营扮活动现金净 瓣 扮般流量背增长率(%) 板-1143.俺68 271按.27 -4八84.48 笆-211.09瓣 稗销售翱商品收到现金奥

48、 柏扳与主伴营收入比(%)般 100.5案822 10瓣8.9145 邦115.95爱61 113疤.9154 熬经营盎活动现金流量扒 背懊与净傲利润比(%) 八-955.7斑668 15佰9.2089 绊53.849耙2 -15.伴1727 阿现金爸净流量与 翱 鞍净利搬润比(%) 疤60.3282板 -46.5袄010 -2白94.2696懊 574.7敖949 敖投资版活动的现 艾 鞍金净碍流量(万元) 傲-31130吧.20 -2颁2574.16背 -1843搬3.32 -半13212.1巴4 安筹资鞍活动的现 爸 稗金净癌流量(万元) 瓣149247安.09 88敖18.94 矮-5

49、0.14 佰42202.肮96 般阿唉暗班稗邦捌作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=365147207 按谢怀瑾暗回复日期：2耙008-4-4把17:51:皑44芭般矮回复股市袄小混:巴只看现金流绊量表,我只能说拌个大概,不一定班对拌叭销售产品收挨到的现金流逐年案上升,这是好的翱.但是为什么经懊营活动带来的现肮金流净额05年氨和07年都是负安数?这就不好了吧.健康的公司经盎营活动的现金流埃净额应该是正数哀而且超过净利润翱.需要从利润表版和资产负债表找胺出原因.我知道按房地产公司出现癌这种情

50、况是为了斑提前储备土地;叭白酒公司为了储傲备原料防止价格柏上涨.但如果这般家公司是因为大八量赊销出现这种昂情况,资产负债扒表上的应收帐款拌会大量增加,是啊不好的信号.澳蔼投资活动的般净现金流是负数稗而且逐年增加,跋说明公司在不断搬扩大生产或营销柏网络,似乎处于板成长期.但现金瓣不充裕,会不会傲太冒险了?佰办筹资现金净肮额不稳定,有时搬正有时负,这倒碍没什么.矮07年经营啊现金流出现很大拔的负数,又借了岸很大一笔款,扩瓣大投资,有点冒吧险.拔吧癌作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=36514

51、7207 蔼谢怀瑾胺回复日期：2盎008-4-4版17:55:巴41坝拜肮更正一下,邦既然销售产品收坝到现金上升,应碍该不是赊销的问耙题.看看现金流碍量表里购买产品班支付的现金,其傲他支付的现金,芭支付工资的现金胺,支付税费的现捌金哪一项显著提暗高了?总之负的斑经营净现金流是埃危险信号,要找叭出原因来.拜作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=365147207 白谢怀瑾暗回复日期：2叭008-4-4耙18:05:碍31半翱凹回复xia翱o18he碍颁就是把经营疤活动的现金净流搬量,投资活动的

52、跋现金净流量,筹把资活动的现金净斑流量三项相加.盎好象有现成的答叭案,就是第三行埃数字(不过有点皑误差,不知什么芭原因).以20柏07年为例,-俺111072.拌71-3113昂0.20+14懊9247.09巴=7044.1佰8阿作者： HYPERLINK /browse/Listwriter.asp?vwriter=谢怀瑾&idWriter=15760121&Key=365147207 敖谢怀瑾挨回复日期：2癌008-4-4败22:49:阿42盎懊霸贵州茅台的背报表让我见到了坝现金牛在财务数岸字上的体现。胺扒以前在市场氨营销课上学过四拜种项目类型的概哀念，就是说项目胺分为明星、问题阿、现金牛

53、和瘦狗办四种类型。明星扳企业销售额快速拔上升，同时对资八金的需求量也不靶断上升；问题企矮业是销售额不断癌上升，同时过于拌激进地投资扩张暗，对资金需求量碍太大，以至面临半资金链断裂的危矮险；现金牛企业哎每年产生的现金跋流远远多余投资败所支出的现金，把所以可以把大量吧现金回馈给投资爱者；瘦狗企业就岸是销售额萎缩，半没什么前途了。摆蔼如果你手里颁拥有现金牛企业吧的股票，那你当笆然很开心。不过艾等到一家企业已翱成为现金牛的时拌候，它的价格中俺可能已经透支了澳未来的收益，也蔼就是说你很难以唉相对便宜的价格扒买到现金牛。另隘外，现金牛虽然按收益稳定，但不按会有爆炸式的增傲长。所以人们更氨愿意投资那些有笆望

54、成为未来现金俺牛的明星企业。摆比如微软在N年佰前就是明星企业凹，那时投资它的癌人，在它快速发碍展的过程中都获吧益丰厚。问题是稗，一家快速发展罢的明星企业距离鞍成为问题企业，百再距离破产，只霸有一步之遥。很扮多曾经的明星企碍业由于扩张过快拜，不小心现金链鞍断裂而亡。比如鞍吴晓波的书里写哀过一家曾经声势邦浩大要与万科叫败板的房地产公司矮，一夜之间就倒熬下了，他给这一般章取的名字叫坝“把现金流的极限运暗动皑”霸。般暗言归正传。半贵州茅台年报第昂一页关键数据显碍示，销售收入和哎利润连续三年递懊增，07年利润百比06年上升了瓣80%以上。又昂是因为瓣“扒非经常性损益岸”岸或拜“佰营业外出入吗板”哎？不是

55、。这家公翱司专注于主营业爱务，非经常性损矮益很小。唯一让阿我产生疑问的是叭：为什么经营活鞍动产生的现金流佰净额低于净利润熬？正常情况下，拔经营产生的净现罢金流应该高于净澳利润，两者之间爸的差额主要是固罢定资产的折旧费挨用。霸斑有一部分净哎利润没有以现金奥的形式存在，那瓣它到哪里去了？跋带着这个疑问，百我先查看现金流岸量表的第一部分昂，发现有三项支拌出比去年显著提安高，分别是购买白商品支付的现金岸、支付给职工的百现金、支付的税蔼费。再看资产负柏债表，与此相对埃应的是，存货增胺加了，应付工资肮减少了，应付税岸费减少了。也就肮是说，公司把一败部份现金利润用懊来偿还去年的短扮期负债，同时又白购买了很多

56、存货版，这笔钱的去处伴有了说法。版昂但是，我还败是不理解为什么把公司要增加存货艾？资产负债表里阿存货的价值甚至氨高于固定资产的氨价值。我在管理袄层评论里找到了绊原因：存货增加班主要是因为公司阿购买了大量的基隘酒，以便明年扩盎大生产。为什么白要提前储备原料瓣呢？我能想到的拔原因大概有两点拌：原料价格上涨隘，或者因为茅台唉酒供不应求（年霸报上说的），酿暗造又需要时间，拌所以越早购买基奥酒就可以越早完哎成生产。扳爸利润表让我按印象深刻的是，板毛利率高达88隘%。白酒行业总埃体供过于求，竞安争激烈，假冒伪半劣很多，为什么拜茅台会有这样高哎的利润？年报解绊释说因为自主知按识产权和品牌。捌另一家白酒企业蔼

57、水井坊的毛利率版也高达75%，盎它的管理层谈到熬自身的核心优势翱是自主知识产权靶、品牌和文化内芭涵，他们还与国凹外公司合作，积矮极开拓海外市场办。经常看到报纸疤上评论说中国是把世界工厂，多数耙外向型企业在给伴国外的著名品牌拌打工赚取微薄的扳利润，现在看到爸在我国自己的传瓣统行业里品牌和案知识产权的力量啊了。哀岸资产负债表扮里，茅台和水井八坊的长期负债一跋项都是空的，也稗就是说他们开发拔项目用自己卖酒暗得来的钱就足够敖了，不需要向银肮行借款。案按现金流量表八里，经营活动的鞍现金净流量是正搬的，而且是投资皑净流出量和筹资扮净流出量（也就盎是支付股息、利隘润的现金）的总鞍和。也就是说，懊公司用卖酒收

58、到艾的钱一半用来投皑资新项目，一半拔用来支付股利，斑帐上还有大量的澳现金。不需要筹绊钱，利用自有资靶金一面扩大投资扒一面给股东派发肮红利，这就是典哀型的现金牛吧。凹氨贵州茅台的斑所有投资项目都罢围绕着工艺改造半和环保两个目标邦。工艺改造之后俺可以扩大产能，柏解决目前供不应拔求的问题。这样班销售收入又会剧扮增。水井坊以前扒的投资项目有些俺杂乱，在医疗行笆业做了一些投资凹，后来都加以纠唉正，向主业集中跋。笆袄茅台和水井矮坊07年的销售拜收入都增加了2岸0%以上，利润叭增加了80%以班上，增速远超过败06年。管理层安对此的解释是去板年宏观经济环境稗比较好。胺敖作者： HYPERLINK /brows

59、e/Listwriter.asp?vwriter=股市小混&idWriter=15760121&Key=365147207 搬股市小混胺回复日期：2澳008-4-4疤22:52:把43半暗办岸奥昂瓣扮班财务指标艾(单位) 斑2007-12癌-31哎 胺2006-12吧-31凹 变动幅度(半%) 岸懊板矮啊霸扮应收票据凹(万元) 1哎6049.77摆 3953.背27 305霸.99 岸应收账款般(万元) 3隘1747.14袄 18036按.74 76皑.01 翱存货(万埃元) 131哎465.00 爸45847.癌90 186敖.74 笆流动资产袄合计(万元) 芭217379鞍.46 99巴4

60、68.65 八118.54般 搬固定资产办净额(万元) 埃78538.百94 445颁30.06 佰76.37 蔼在建工程百(万元) 1爱1328.18邦 30320昂.85 -6癌2.64 奥无形资产案(万元) 1傲2732.34鞍 351.0靶7 3526邦.70 罢资产总计跋(万元) 3矮21410.3昂0 1762案12.91 绊82.40 邦短期借款胺(万元) 1靶63400.0按0 4250摆0.00 2扳84.47 板应交税金爸(万元) -爱8818.05碍 2576.胺10 -44唉2.30 捌流动负债懊合计(万元) 碍188814唉.06 90般816.60 安107.91百