电子行业度策略报告：芯屏自主5G已来

1、正文目录一、市场回顾：电子行业跑赢沪深 300 指数 13.63pct 6回顾过去：2020 年行情概述 6电子行业投资概述 7二、半导体：国产化提速，先进制程待突破 10背景：外部环境不确定下，国产化迫在眉睫 10政策：减税是主旋律，向先进制程倾斜 10现况：IP/设备/材料/制造是瓶颈，先进制程待突破 11IP 授权、设计软件：行业高度垄断 13制造：晶圆代工市场一超多强，国内先进制程待突破 13三、面板：景气度上行，企业获利提升 15供给端：日韩厂商退出，国内尚无规模建厂计划 15需求端：2020 年前低后高，2021 年电视面板紧平衡 18竞争格局：集中度提升&周期属性弱化，厂商获利提

2、升 19技术升级：Mini 背光导入市场 20四、消费电子：5G 手机起量，关注细分领域龙头 24消费电子之射频，红利释放期 24消费电子之摄像头，多摄驱动手机用 CIS 市场成长 32五、投资建议 34六、风险提示 35 图表目录图表 1申万电子指数跑赢沪深 300 指数 13.63 个百分点 6图表 22020 年年初至今申万电子板块排名第 7 6图表 3费城半导体指数跑赢纳斯达克 9.53 个百分点 6图表 4台湾电子指数跑赢 MSCI 台湾指数 7.98 个百分点 6图表 5SW 电子子版块行情走势 7图表 6申万电子 PE 为 49 倍（过去三年均值 39 倍） 7图表 7基金各板块

3、持股市值占比 7图表 8基金电子行业持股市值占比 7图表 9SW 电子行业板块营收及增速（单季度） 8图表 10SW 电子行业板块净利及增速（单季度） 8图表 11SW 电子行业板块单季度毛利率和净利率 8图表 122021 年电子行业投资逻辑图 9图表 13我国集成电路逆差逐年扩大（亿美元） 10图表 14集成电路进口额超过原油（亿美元） 10图表 152014 年以来集成电路产业政策 10图表 16政策减税对比（2020 年 VS2018 年） 11图表 17半导体产品分类 12图表 18半导体产业链结构及主要工艺流程 12图表 19全球半导体 IP 市场规模 13图表 20全球 IP 授

4、权企业市场份额 13图表 21全球晶圆代工产值及增速 14图表 22主要晶圆代工厂的资本开支（百万美元） 14图表 23全球主要代工厂市场份额（ 2019） 14图表 24全球主要代工厂市场份额（2020E） 14图表 25半导体制程工艺发展历程（ 2011-2021E） 15图表 2632 寸 TV 面板价格波动（LCD,美金） 16图表 2755 寸 TV 面板价格波动（LCD,美金） 16图表 29LCD 面板产能退出一览 17图表 30LCD 面板产能增加一览 17图表 31TV 面板季度出货量（千台） 18图表 32全球电视面板的需求面积（千平方米） 18图表 33全球监视器面板的需

5、求面积（千平方米） 19图表 34全球笔记本液晶面板需求面积（千平方米） 19 HYPERLINK l _TOC_250020 图表 35面板产能分布（按地区） 19 HYPERLINK l _TOC_250019 图表 36国内面板厂并购情况 20图表 37LCD 面板市场份额（2020，整合前） 20图表 38LCD 面板市场份额（2021 年，整合后） 20 HYPERLINK l _TOC_250018 图表 39微型显示的不同技术发展路径 21 HYPERLINK l _TOC_250017 图表 40Mini LED 为 Micro LED 未成熟之前的过渡阶段的技术 21 HYP

6、ERLINK l _TOC_250016 图表 41传统侧入式 LED 背光 LCD、Mini LED 直下式背光 LCD 和 OLED 比较 22 HYPERLINK l _TOC_250015 图表 42Mini LED 与 OLED 电视价格比较 22 HYPERLINK l _TOC_250014 图表 43Mini LED 产业链 23 HYPERLINK l _TOC_250013 图表 44Mini/Micro LED 国内厂商进展情況 23图表 45全球智能手机出货量情况 24 HYPERLINK l _TOC_250012 图表 47无线通讯系统架构示意图 25 HYPERL

7、INK l _TOC_250011 图表 492G-4G 通信频段梳理 25 HYPERLINK l _TOC_250010 图表 505G 手机射频前端示意图 26 HYPERLINK l _TOC_250009 图表 51射频前端演变趋势 26 HYPERLINK l _TOC_250008 图表 52Skyworks96000 FEMiD 图解 27 HYPERLINK l _TOC_250007 图表 53Skyworks78113 PAMiD 图解 27 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 55高端手机射频前端器件数量与价值量变化情况（单位：美元） 28 HYPER

8、LINK l _TOC_250005 图表 56三星 Galaxy S10+ 5G 射频及 BOM 清单（单位：美元） 29 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 57射频前端行业近年收并购整合情况 30 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 58射频前端产业链领梳理 30图表 59SAW 滤波器市场格局 31图表 60BAW 滤波器市场格局 31 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 62华为历年新机摄像头配置 32图表 63SAW 滤波器市场格局 33图表 64BAW 滤波器市场格局 33 HYPERLINK l _TOC_250001 图表

9、 65全球智能手机用 CIS 市场规模测算 33图表 66全球 CIS 市场竞争格局（2018 年） 34图表 67全球 CIS 市场竞争格局（2019 年） 34 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 68推荐公司列表 35 一、 市场回顾：电子行业跑赢沪深 300 指数 13.63pct回顾过去：2020 年行情概述2020 年申万电子跑赢沪深 300 指数 13.63pct2020 年 A 股电子指数整体呈现上涨趋势，截至 12 月 11 日申万电子指数上涨 32.99%，同期上证综指上涨 9.74%，沪深 300 指数上涨 19.36%，申万电子跑赢沪深 300 指数

10、13.63pct。同期美国费城半导体上涨 47.80%，跑赢纳斯达克指数 9.53pct；台湾电子板块上涨 32.87%，跑赢 MSCI 台湾指数 7.98pct，可见全球电子板块走势均领先于市场水平。 图表1 申万电子指数跑赢沪深300 指数 13.63 个百分点 资料来源：Wind，平安证券研究所（更新至 12 月 11 日）图表2 2020 年年初至今申万电子板块排名第 7 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3 费城半导体指数跑赢纳斯达克 9.53 个百分点 资料来源：Wind，平安证券研究所图表4 台湾电子指数跑赢MSCI 台湾指数 7.98 个百分点 资料来源：Wind，平安证

11、券研究所电子子版块行情走势子板块分化明显：传统电子板块由于智能手机趋于饱和，三大终端消费电子产品进入存量博弈阶段。截至 12 月 11 日，半导体、电子制造、元件二级、光学光电子涨幅分别为 60.22%、34.48%、31.11%、11.29%，与同期沪深 300 指数相比，子板块分化明显。在芯片国产化的刺激下，半导体板块跑赢沪深 300 指数 40.86 个百分点；光学光电子跑输沪深 300 指数 8.07 个百分点。截至 12 月 11 日申万电子板块 PE（TTM）为 49 倍，高于过去三年均值的 39 倍。基金持股市值排名第三：根据基金三季报，电子行业板块持股市值排名第三，仅次于食品饮

12、料和医药，第三季度电子行业十大重仓股分别为立讯精密、歌尔股份、海康威视、三安光电、兆易创新、京东方A、紫光国微、圣邦股份、视源股份和北方华创。图表5 SW 电子子版块行情走势图表6 申万电子PE为 49 倍（过去三年均值 39 倍）160140120100806040200沪深300创业板申万电子 30过去三年电子平均PE为39倍252015105Jul-20 Jan-20 Jul-19 Jan-19 Jul-18 Jan-18 Jul-17 Jan-17 Jul-16 Jan-16 Jul-15 Jan-15 Jul-14Jan-140 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind

13、，平安证券研究所 图表7 基金各板块持股市值占比资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：基金持股市值按照 10.29 日 收盘计算）图表8 基金电子行业持股市值占比 资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：市值按照 10.29 日收盘计算）电子行业投资概述2020Q3 业绩回顾：电子板块整体增速放缓，子行业分化明显疫情影响 Q1 业绩，Q2 和 Q3 回升：2013-2017 年，受益于创新驱动及智能机渗透率的快速提升， SW 电子行业公司过去单季度营收均保持 15%以上的增速。随着 2018 年开始手机进入存量博弈阶段，电子行业整体营收增速趋缓。2020 年一季度受到疫情的影响，电子行业

14、营收单季度同比下降 4.07%，为 5 年以来的最低值。随着国内疫情控制，电子企业生产步入正轨，二季度和三季度营收同比增速回升至 10%以上。 图表9 SW 电子行业板块营收及增速（单季度）资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：SW 电子板块营收扣除了 B 股、ST、部分主营转型的公司，在计算同比增速时保证前后 样本的一致性，下同）图表10 SW 电子行业板块净利及增速（单季度）资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：SW 电子板块营收扣除了 B 股、ST、部分主营转型的公司，在计算同比增速时保证前 后样本的一致性，下同）毛利率和净利率同向波动，费用端整体比较稳定：在 SW 电子板块中，

15、除极少数企业具有 B2C 的商业模式外，绝大部分企业的商业模式相对稳定，属于制造加工类的中游环节（IC 行业中设计公司除外），因此，销售费用率和管理费用率相对稳定，行业整体的销售费用率和管理费用率分别为 3%和 8%左右，毛利率和净利率呈现比较明显的同向波动（ 2018Q4 和 2019Q4 异动分别是部分公司减值损失和显示行业的拖累），平均毛利率和净利率分别为 19%和 6.5%左右，展望 2020Q4 和 2021 年，我们预计随着面板获利提升有望带动整体净利率提升。图表11 SW 电子行业板块单季度毛利率和净利率 资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：左轴为毛利率，右轴为净利率）20

16、21 年投资策略：芯屏自主，5G 已来我国是全球制造业大国，制造业是我国经济支柱性产业，2019 年受到贸易摩擦的影响，电子板块经历了一轮震荡，但随着贸易战情绪的钝化以及国产替代进程的逐步推进，电子行业部分子版块估值得到修复，其中半导体产业链、消费电子等公司 2020 年股价表现较好。展望 2021 年，一方面，随着旗舰机型 20 年三季度密集发布，5G 手机迎来换机潮，5G 手机有望起量；另一方面，在国家政策扶持引导下，半导体企业发展提速，国内企业自主创新能力会进一步提升。因此，维持电子行业“强于大市”的评级。芯片国产化：1）华为供应链回迁利好国内 IC 行业：华为被制裁后迅速调整了供应链策

17、略，大力扶持国内供应商，给予充分的机会成长；2）政策扶植力度加码：经过此次贸易战后供应链安全逐步被重视，同时在国家政策和资金扶持引导下，国内企业自主创新能力会进一步提升；3）国产设备、材 料、制造等验证及导入全面提速：长期来看半导体等核心技术的国产化需求凸显，国内产业链企业有也意调整供应链以分散风险，给国内半导体企业更多机会，同时中芯南方与长江储存二期的扩产也加速了国产化设备的导入进程，建议关注。面板：1）日韩企业逐步退出市场：大陆厂商以华星光电和京东方A 为代表，贴近下游客户，逐步在市场上占据主导地位，三星和 LG 逐步退出LCD 领域；2）市场集中度提升，周期弱化：2021 年完成交割后京

18、东方+华星预计份额到达 44%，LG 和三星将退出 LCD 面板市场。长期来看，整合完成后，面板价格将回归稳定，面板的周期属性将会弱化，液晶面板产业将进入良率至上、管理优先的时代；3）mini LED 导入市场：包括 TCL 在内的数家面板及品牌厂商已于 2019 年开始陆续推出Mini LED 背光的产品。预期 Apple 将于 2021 年开始大量导入Mini LED 背光至iPad、MacBook 等产品，建议关注。5G 产业链：1）射频器件的数量和集成度提升：射频前端作为手机通信功能的核心组件，直接影响着手机的信号收发。多天线收发（MIMO）和载波聚合（CA）技术在 5G 时代继续延续

19、，使得射频前端的复杂度大大上升；2）5G 射频的 ASP 大幅提升：从 2G 时代的约 3 美元，增加到 3G 时代的 8 美元、4G 时代的 28 美元，预计在 5G 时代，射频模组的成本会超过 40 美元，产业链公司受益。图表12 2021 年电子行业投资逻辑图资料来源:平安证券研究所二、半导体：国产化提速，先进制程待突破背景：外部环境不确定下，国产化迫在眉睫以半导体为代表的科技产业领域是中美角力关键焦点：2018 年 4 月，中兴通讯遭遇美国“禁售令”； 2019 年 5 月 15 日，美国商务部表示将把华为及 70 家关联企业列入“实体清单”；2020 年 10 月 4日晚中芯国际在港

20、交所公告，其部分供应商收到美国出口管制规定的进一步限制。目前国内半导体需求旺盛，国内供给能力不足：以集成电路为例，2019 年我国集成电路出口金额为 1016 亿美元，进口金额为 3055 亿美元。从 2015 年开始，集成电路进口金额连续 5 年超过原油成为我国第一大进口商品。集成电路领域严重的进口依赖，影响到我国的能源安全、军事安全、信息安全。图表13 我国集成电路逆差逐年扩大（亿美元）图表14 集成电路进口额超过原油（亿美元） 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所政策：减税是主旋律，向先进制程倾斜我国半导体产业相对落后的局面受到国家领导层的高度关注，近年

21、来国家密集出台一系列政策提振半导体产业发展，但振兴之路道阻且长。从 2000 年开始国务院持续出台扶持政策，支持软件和集成电路产业发展，当年 6 月份发布了鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策（简称国发 18 号文）。2014 年国家集成电路产业发展推进纲要提出到 2020 年集成电路全行业销售收入年均增速超过 20%。2020 年 8 月 4 日，国务院印发了新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策（国发20208 号，简称国发 8 号文），旨在优化产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量。图表15 2014 年以来集成电路产业政策时间部门政策相关内容2014

22、.06国务院国家集成电路产业发展推进纲要到 2020 年，集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小， 全行业销售收入年均增速超过 20%；16/14nm制造工艺实现规模量产。设立国家产业投资基金。主要吸引各类资金，重点支持集成电路制造领域，兼顾设计、封装测试、装备、材料环节。支持设立地方性集成电路产业投资基金。2015.05国务院中国制造 2025将集成电路及专用装备作为“新一代信息技术产业”纳入大力推动突破发展的重点领域。形成关键制造装备供货能时间部门政策相关内容力。2016.11国务院“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知启动集成电路重大生产力布局规划工程，加快先进制造工艺、存储器、特

23、色工艺等生产线建设，提升安全可靠 CPU、数模/模数转换芯片、数字信号处理芯片等关键产品设计开发能力和应用水平，推动封装测试、关键装备和材料等产业快速发展。2018.3财政部、发改委、工信部、税务总局关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知分别给予 2018年 1月 1日后投资新设的集成电路线宽小于 130nm、小于 65nm 或投资额超过 150 亿元的企业减免企业所得税。2020.8国务院新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策国家鼓励的集成电路线宽小于 28 纳米（含），且经营期在 15 年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第十年免征企业所得税。国家鼓励的集成电路

24、线宽小于 65 纳米（ 含），且经营期在 15 年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第五年免征企业所得税，第六年至第十年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税。国家鼓励的集成电路线宽小于 130 纳米（含），且经营期在 10 年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税。资料来源：政府网站，平安证券研究所减税是主旋律，向先进制程倾斜。国发 8 号文提出，国家鼓励的集成电路线宽小于 28 纳米（含），且经营期在 15 年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第十年免征企业所得税。而在国发 4号文中，是对线宽小于 0.2

25、5 微米或投资额超过 80 亿元且经营 15 年以上的集成电路生产企业，采取从盈利之日起“五免五减半”的政策。这个政策对于国内高端制程企业来说，优惠的力度明显加大。对比 2018 年减税政策，明显鼓励先进制程并向先进制程倾斜。一方面先进制程及芯片国产化在国家 战略地位意义非凡；另一方面，集成电路的先进制程也是国家高新技术的集中体现。图表16 政策减税对比（2020 年 VS2018 年）资料来源：政府网站，平安证券研究所现况：IP/设备/材料/制造是瓶颈，先进制程待突破按产品来划分，半导体产品可分为集成电路、分立器件、光电器件和传感器四种。集成电路作为半导体的核心产品，又分为逻辑器件、存储器件

26、、微处理器和模拟电路四类，占据整个半导体行业规模八成以上。光电子器件、分立器件和传感器虽然应用广泛，但需求和单价与集成电路差距较大。半导体行业目前主流商业模式有两种：一是集成器件制造模式（IDM 模式）。以英特尔、三星、SK海力士为代表，从设计到制造、封测直至进入市场全部覆盖；另一种是垂直分工模式，上游的芯片设计公司（Fabless）负责芯片的设计，设计好的芯片掩膜版图交由中游的晶圆厂（Foundry）进行制造，加工完成的晶圆交由下游的封装测试公司进行切割、封装和测试，每一个环节由专门的公司负责。图表17 半导体产品分类资料来源：平安证券研究所垂直分工模式的产生源于半导体行业资本密集型和技术密

27、集型的特点。晶圆代工属于重资产行业，目前 5nm 制程工艺的工厂投资金额可达百亿美元量级，巨额的资本投入使得绝大多数半导体公司无力支撑如此高昂的开支。1987 年台积电的成立标志着半导体行业从垂直化向分工化的变革。 一方面，晶圆代工厂商通过集中产能优势，提高产线利用率来摊薄生产成本，降低了半导体行业的准入门槛，使得更多的中小、初创型 IC 设计公司进入市场，促进了半导体行业的繁荣。另一方面，半导体工艺 制程的不断进步形成了晶圆代工行业的壁垒。生产制造环节（晶圆代工）是制约国内集成电路产业发展的最大短板，国产半导体振兴之路道阻且长：国内 IC 设计能力近十年来有了较大进步，华为海思在通信、安防芯

28、片领域已经达到全球领先水平；IC 封测领域国产化最为成功，诞生了长电科技、通富微电等一批领先的封测厂，位列全球第一 梯队；但是材料、设备及制造环节与国外领先企业仍然存在不少的差距。图表18 半导体产业链结构及主要工艺流程资料来源：平安证券研究所IP 授权、设计软件：行业高度垄断半导体 IP 授权属于半导体设计的上游，IP 主要分为软 IP、固 IP 和硬 IP。软 IP 是用Verilog/VHDL等硬件描述语言描述的功能块，不涉及具体电路元件。固 IP 是以电路元件实现的功能模块。硬 IP提供设计的最终阶段产品掩膜。IP 授权的出现源自半导体设计行业的分工，设计公司无需对芯片每个细节进行设计

29、，通过购买成熟可靠的 IP 方案，实现某个特定功能。这种类似搭积木的开发模式，缩短了芯片开发的时间，提升了芯片的性能。全球半导体 IP 市场在 2018 年整体市场规模为 49亿美元。其中ARM 公司是IP 领域绝对龙头，占据近 41%市场份额。图表19 全球半导体IP 市场规模图表20 全球 IP 授权企业市场份额 资料来源：MarketsandMarkets，平安证券研究所 资料来源：MarketsandMarkets，平安证券研究所EDA 设计软件通过硬件描述语言完成芯片逻辑实现的过程，EDA 软件提高了电路设计的效率和可操作性，加快了设计速度。 目前EDA设计软件领域集成度较高，Cad

30、ence、Synopsys 和MentorGraphics 三巨头占据了EDA 设计市场 95%以上的市场份额，EDA 市场高度集中。制造：晶圆代工市场一超多强，国内先进制程待突破2020 年全球晶圆代工产值预计增长 20%：2019 年全球芯片代工产业市场规模为 684 亿美金，同比下滑 1.89%，主要是受到智能手机出货下降的影响。2020 年在 5nm/7nm 高端制程及产能利用率提升背景下，全球晶圆代工市场产值达到 824 亿元，同比增长 20%。短期来看，在PMIC、驱动 IC 等需求下，8 寸晶圆代工产能供不应求，晶圆代工产能利用率维持高位。对比台积电，国内晶圆厂的资本开支存在明显

31、差距： 2019 年台积电资本开支为 149 亿美金，预计2020 年将达到 170 亿美金。而国内领先的晶圆代工厂商中芯国际 2019 年资本开支为 20 亿美金，在 IC 国产化提速的背景下预计 2020 年资本开支有望达到 62 亿美金，相比国际领先厂商仍然存在不少的差距，随着中芯国内 A 股上市进一步打开融资渠道，预计中芯未来的研发和扩产能得到有力支撑。 图表21 全球晶圆代工产值及增速晶圆代工产值（百万美元）同比（%）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000025%20%15%10%5%0%-5%图表2

32、2 主要晶圆代工厂的资本开支（百万美元）201820192020E2021E20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 资料来源：集邦咨询，平安证券研究所 资料来源：集邦咨询，平安证券研究所台积电领先：从企业来看，2019 年台积电以 51%的市场占有率处于绝对领先的地位，三星和格罗方德分列第二、第三，国内厂商中芯国际暂列第五。从制程工艺来看，领先工艺（5nm+7nm）目前占据 25%左右的市场份额，主要用于CPU、GPU 等超大规模逻辑集成电路的制造。 图表23 全球主要代工厂市场份额（2019） 资料来源：半导体行业观

33、察，平安证券研究所图表24 全球主要代工厂市场份额（2020E） 资料来源：半导体行业观察，平安证券研究所制程的进步使得集成电路上的单个晶体管体积更小，能耗更低。单位面积的硅晶圆上能够容纳更多晶体管，提升了芯片性能。目前半导体制程工艺的进步已经越来越困难，具体原因有以下三点：良品率的限制：每个硅原子直径大约 0.1nm，在 10nm 制程下，每个间隔之间只有不到 100颗原子。一个原子的缺陷就会严重影响到产品的良率。短沟道效应：晶体管阈值电压随着晶体管尺寸的缩小而降低，导致沟道无法完全关闭造成漏电，提高了芯片功耗。光刻机技术限制：目前 7nm 工艺用到的极紫外光刻机需要设计出复杂的反射光路，经

34、过多次镜面反射后，光源强度大大衰减，造成光刻胶曝光强度不足。移动设备主导的半导体市场，更加注重功耗的降低。移动设备受锂电池续航所限，CPU 功耗变得尤为重要。2011 年左右，随着智能手机渗透率的迅速提高，消费电子的重心开始从 PC端向移动端倾斜，传统 PC 芯片巨头英特尔在移动端的举步不前也导致了其制程发展在近 5 年放慢了脚步。台积电、三星得益于智能手机芯片庞大出货量，在制程工艺方面拼命追赶。从 2011 年落后英特尔一代制程到 15 年赶上，最终在 17 年实现反超。制程演进20112012201320142015201620172018201920202021E台积电28nm20nm1

35、6nm10nm7nm5nm5nm+英特尔22nm14nm10nm*三星28nm20nm10nm7nm5nm格罗方德28nm20nm14nm10nm*联华电子28nm14nm*中芯国际28nm14nm12nmN+1图表25 半导体制程工艺发展历程（2011-2021E）*： 英特尔 10nm 技术在晶体管密度方面与台积电、三星 7nm 工艺相当，同属一代技术*： 格罗方德 2018 年 8 月宣布搁置 7nmFinFET 制程的研发，专注 14nm/21nm 产品*： 联华电子 2017 年宣布暂缓跟进 10nm 和 7nm 制程的研发资料来源：公司公告，平安证券研究所台积电 2020 年 5n

36、m 量产，预计在 2022 年 3nm 进行规模化量产。此前代工市场份额第三、第四的格罗方德和联华电子均已宣布暂缓 10nm 以下制程的研发。目前芯片制造的先进制程竞争就只剩下台积电和三星两家。 领先厂商通过提前量产获取订单，分摊工厂折旧，进而继续研发下一代工艺， 使得后进厂商在先进制程工艺上的投资低于预期回报而放弃竞争，以此扩大市场份额、形成壁垒。未来芯片代工领域马太效应会愈加明显，国内厂商有望在政策和资金的加持下竞争实力进一步增强。国内先进制程待突破： 2020 年三季度中芯国际第一代先进工艺技术 14nm 工艺技术平台相对完整，产品应用广泛，包括通讯、消费、电脑、物联网、车载等各类平台；

37、第二代先进工艺技术 N+1 正在客户产品验证，小批量试产，应用为高性能运算。三、面板：景气度上行，企业获利提升供给端：日韩厂商退出，国内尚无规模建厂计划面板的供需存在明显的周期波动：供给偏紧景气提升面板价格上行企业盈利提升企业扩产供给偏松面板价格下行景气回落企业关厂/限产。从 2015 年开始，包括京东方、华星光电、惠科等在政府支持下均积极扩产，面板价格自 2017-2019 年整体呈现下降趋势。面板景气度上行，价格上涨： 2020 年年初至今LCD TV 面板价格整体上涨幅度较大，其中 32 寸从1 月份的 32 USD/片上涨至 11 月的 60 USD/片，上涨幅度达到 88%；55 寸

38、从 1 月份的 102 USD/片上涨至 11 月的 164 USD/片，上涨幅度达到 61%，包括其他尺寸如 43 寸、50 寸、65 寸和 75 寸等均出现不同程度的价格上涨，面板价格的上涨主要来自于供给端产能收缩和电视面板大尺寸化。 图表26 32 寸 TV 面板价格波动（LCD,美金）图表27 55 寸 TV 面板价格波动（LCD,美金）100908070605040302010032寸/HD/OPEN CELL25020015010050Oct(A) Jul Apr Jan20 Oct Jul AprJan 19Oct Jul AprJan 18Oct Jul AprJan 17 O

39、ctJul Apr Jan16 Oct Jul Apr Jan15055寸/4K*2K/OPEN CELL Nov(E) Aug May Feb Nov Aug May Feb Nov Aug May Feb Nov Aug May Feb Nov Aug May Feb Nov 资料来源：witsview、omdia，平安证券研究所 资料来源：witsview、omdia，平安证券研究所 液晶面板产业属于资本密集、技术密集、劳动力密集的三高产业，其“三高壁垒”将多数新入生产 者挡在门外。韩国、日本、中国台湾在面板行业具有先发优势，垄断面板供给市场多年，中国大陆液晶面板过去长期依赖进口。中国大

40、陆进入液晶显示领域始于 80 年代，国家鼓励液晶显示技术和产品规模化发展，全球制造业向中国大陆转移的同时，液晶显示制造产业也加速向中国大陆转移，以京东方A、华星光电为代表的大陆TV 面板厂商逐步崛起。图表28 国内 LCD 面板产线产能（已量产）CompanyFab nameGenerationSubstrateSize(mm)LocationMax.Capacity (K/Month)Mass ProductionBOEB1-Beijing511001300Beijing, China702005-JanBOEB3-Hefei615001850Hefei, China952010-OCTBO

41、EB4-Beijing8.522002500Beijing, China1452011-AugBOEB5-Hefei8.522002500Hefei, China1202014-MarBOEB8-Chongqing8.522002500Chongqing, China1452015-MayBOEB10-Fuqing8.522002500Fuqing, China1602017-MayBOEB9-Hefei10.529403370Hefei, China1202018-FebCSOTT18.522002500Shenzhen, China1602011-OctCSOTT28.522002500S

42、henzhen, China1502015-MayCSOTT610.529403370Shenzhen, China902019-JanHKCChongqing(H1)8.622502600Chongqing, China752017-MayHKCChuzhou(H2)8.622502600Chuzhou, China1552019-MayCEC-PandaL1615001800Nanjing, China902011-JunCEC-PandaL28.522002500Nanjing, China602015-JunCEC-PandaChengdu8.6+22902620Chengdu,Chi

43、na1202018-AprCEC-CHOTXianyang8.622502610Xianyang, China1202018-Mar 资料来源：Witsview，平安证券研究所我们认为面板涨价的预期来自于供给端产能收缩和新一轮电视备货需求： 1）供给端产能退出方面：韩国三星的 L8-1-1 在 19Q3 关闭 80K/月（8.5 代线，玻璃基板大片）的产能，三星的 L8-2-1（8.5代线，玻璃基板大片）在 19Q3 关闭 35K/月的产能，预计三星 L8 和 L7 产线在 2021Q1 后关闭。LGD的P7（7.5 代线，玻璃基板大片 1950*2250mm）公司 19Q4 关闭 50K/月

44、的产能，2020 年继续关闭 75K/月的产能。LGD 的 P8（8.5 代线，玻璃基板大片 2200*2500mm）公司 19Q4 关闭 140K 的产能，剩余 100K 产能，预计LGD 的P7 和P8 产线各保留 100K/月的产能至 2021 年底；2）供给端 产能增加方面：京东方武汉的 10.5 代线和惠科绵阳的 8.6 代线有新的产能贡献外，其余产线产能增加有限，与此同时 2020 年后各大面板厂商暂无新建面板厂的计划。图表29 LCD 面板产能退出一览SupplierGenCapacity3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21CPTGen

45、 6105K-105K - 0KAug19SDCGen 8.580K-80 K -0 KJul19SDCGen 8.570K-35K - 35KSep1935K-35K- 0KLGDGen 7.5225K-50K- 175KOct19-75K-100K-100K - 0KLGDGen 8.5240K-60K- 180K (Sep19)- 100K(Dec19)-100K - 0K资料来源：witsview、omdia，平安证券研究所图表30 LCD 面板产能增加一览GenMakersLocation1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21Gen 8.5BOEFuzhou

46、CEC-CHOTXianyang140K(+10K)150K+10K)180K(+30K)Gen 8.6HKCChongqingHKCChuzhou95K(+20K)105K(+10K)130K(+25K)160K(+30K)HKCMianYang10K30K (+20K)60K (+30K)90K (+30K)120K+30K)150K (+30K)Gen 8.6 PlusCEC-huadongtechChengdu140K (+10K)150K (+10K)Gen10.5BOEHefei127K(+7K)140K+13K)CSOTShenZhenCSOTShenZhen10K30K(+20

47、K)45K(+15K)60K(+15K)95K(+35K)SharpGuangzhou12K(+6K)36K+24K)63K(+27K)90K(+27K)BOEWuHan30K40K(+10K)70K(+30K)90K(+20K)120K(+30K) 资料来源：witsview、omdia，平安证券研究所需求端：2020 年前低后高，2021 年电视面板紧平衡疫情影响上半年电视面板的出货：2020 年 Q1 和 Q2 电视面板的出货量分别为 6425 万台和 6479 万台，同比 2019 年 Q1 和 Q2 分别下降 8.2%和 8.46%，主要是在新冠疫情的背景下，物流和线下销售渠道受阻。

48、三季度开始随着疫情的影响逐步被消化叠加北美地区消费券的发放，电视下游需求恢复带动电视面板出货增长，三季度环比二季度环比增长 9.6%，预计 2020 年全年电视面板出货为 26850 万台，同比下降 6.5%。电视大尺寸化明显：在智能时代的今天，能带来更好视觉享受的大屏电视越来越受欢迎，尤其是看高清电影，或者是玩大型 3D 游戏，高清大屏所带来的视觉冲击力不言而喻。此前，广电总局领导表示，持续推进 8K 超高清电视内容建设，支持体育赛事、纪录片、电视剧、文化科技等超高清节目制作，支持有条件的地区打造超高清电视内容制作生产基地。十年前电视主流电视尺寸是 32 英寸，如今 55 英寸的电视成为主流

49、，预计 2020 年全年电视面板的出货面积有望达到 1.7 亿平方米，相比2019 年的 1.68 亿平方米提升 0.7%，随着 55 寸、65 寸电视销售占比的提升，预计液晶电视的平均尺寸未来将继续增大，电视领域“尺寸迭代”效应带动的大尺寸化也将驱动电视需求面积的增长。2021 年电视面板紧平衡，价格高位震荡，厂商获利改善：根据面板上 TV 面板的产能规划，预计 2021年电视面板依然处于紧平衡，电视面板价格处于高位震荡，厂商的获利得到改善。图表31 TV 面板季度出货量（千台）图表32 全球电视面板的需求面积（千平方米）74,00072,00070,00068,00066,00064,00

50、062,00060,00058,000201920202020 QoQ（%）.60%.84%0912%10%8%6%4%2%0%47,00046,00045,00044,00043,00042,00041,00040,00039,00038,00037,00036,000TV面积(K - m2)同比（%）8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2% 资料来源：witsview、omdia，平安证券研究所 资料来源：witsview、omdia，平安证券研究所在面板的需求端，液晶面板需求概况可以通过应用产品市场角度来进行探讨：大尺寸液晶面板主要应用在信息产品，如笔记本电脑、计算机监视器；消费

51、性产品如液晶电视、智慧型手机、平板电脑；其他应用如机场资讯广告牌、户外广告广告牌、工业计算机、飞航用仪表板、医疗用面板等等。另外，电视是液晶面板产能去化的最大领域，占到面板产能消化的 79%，其次是监视器、电脑等。监视器领域，预期 2020 年监视器液晶面板需求面积有望达到 0.27 亿千平方米，同比增速达到 13%。笔记本领域，预期 2020 年监视器液晶面板需求面积有望达到 0.13 亿千平方米，同比增速达到 10%。 2020 年全年液晶面板需求面积有望达到 2.16 亿平方米，同比增速达到 3%。 图表33 全球监视器面板的需求面积（千平方米）图表34 全球笔记本液晶面板需求面积（千平

52、方米）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000Monitor面积(K - m2)同比（%）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000Notebook(K - m2)同比（%）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10% 资料来源：Vitsview，平安证券研究所 资料来源：Vitsview，平安证券研究所3.3 竞争格局：集中度提升&周期属性弱化，厂商获利提升2016-2018 年受到国内高世代线产能快速释放的影响，液晶面板整体供大于求，面板

53、行业价格显著下降。如32寸面板从2017 年 8月的 70美元/片下跌到2019年底的 32美元/片左右，价格下降54%，面板厂商盈利能力进一步走低。随着各厂商调整产品结构，以韩国为首的面板厂商开始布局 OLED产线，逐步关闭或者转换LCD 产线。2018 年底中国大陆面板产能市场份额达到 36.8%，超过韩国成为第一大面板生产基地。预计随着国 内新产线产能释放，预计 2021 年中国大陆面板产能市场份额有望达到 60%以上，市场话语权明显 提升。一方面，中国大陆作为全球最重要的消费市场，除了有中国内需的基本盘支撑外，电视品牌厂商逐步成长起来，培育了海信、TCL、创维、小米等众多优秀内地电视品

54、牌厂商，也为大陆面板厂出货找到新的出海口；另一方面，在液晶面板生产工艺及流程上经过多年的技术沉淀，国内厂商由学习走向成熟。但是，面板产线的投资依然属于重资本投入，一条 8.5 代线的液晶面板产线投资大约在300 亿人民币上下，海外厂商受限于资金的压力或者利益最大化的考虑投资意愿不强，内地面板厂在政府的支持下投资意愿明显高于海外厂商。图表35 面板产能分布（按地区）中国大陆日本中国台湾韩国23.5%23.6%23.5%24.6%25.4%26.8%28.0%29.6%30.7%32.4%34.1%36.8%39.6%40.3%42.0%43.6%34.9%33.5%100%90%80%70%60

55、%50%40%30%20%10%0% 资料来源：Vitsview，平安证券研究所国内整合进入尾声：9 月份京东方公告公司拟收购南京中电熊猫显示科技有限公司 80.83%的股权平板和成都中电熊猫显示科技有限公司 51%的股权，收购合计耗资不低于 121.17 亿元。此前，8 月底 TCL 科技发布公告，确认将以约 10.80 亿美元购入苏州三星电子液晶显示科技有限公司 60%的股权以及苏州三星显示有限公司 100%的股权，两家预计都将于 2021 年完成交割。集中度提升，21 年京东方+华星预计份额到达 44%：国内厂商方面，预计京东方和华星光电（ TCL科技）的并购整合后，国内的并购整合进入尾

56、声，国内的面板厂商只剩下京东方、华星光电和惠科为主，2021 年完成交割后京东方+华星预计份额到达 44%，LG 和三星将退出LCD 面板市场。长期来看，整合完成后，面板价格将回归稳定，面板的周期属性将会弱化，液晶面板产业将进入良率至 上、管理优先的时代，建议关注TCL 科技等面板厂商。图表36 国内面板厂并购情况并购方并购标的预计完成时间华星光电约 10.80 亿美元购入苏州三星电子液晶显示科技有限公司60的股权以及苏州三星显示有限公司 100的股权2021 年京东方 A拟收购南京中电熊猫显示科技有限公司 80.83的股权平板和成都中电熊猫显示科技有限公司 51的股权。此次收购合计耗资不低于

57、 121.17 亿元2021 年资料来源：Vitsview，平安证券研究所图表37 LCD 面板市场份额（2020，整合前）图表38 LCD 面板市场份额（2021 年，整合后）0.80%1.30%3.50%5.30%BOECSOT LGD3.90%2.60%9.40%BOECSOT3.40%5.40%12.70%10.80%2.80%21.10%10.60%11.70%7.10%SDC-KRSDC-Suzhou AUOINXSha rpCEC-Chengd uCEC-Nanjing Ge n 8 .5 CEC-Nanjing Ge n 6 HKCCHOTOthers7.20%12.20%10

58、.40%28.60%15.00%10.70%LGD AUO INXSha rp HKC CHOTOthers 资料来源：Vitsview，平安证券研究所 资料来源：Vitsview，平安证券研究所3.4 技术升级：Mini 背光导入市场Mini LED 的产品主要分为显示屏和背光产品，Mini LED 显示屏实际上是小间距显示屏的延续，我们判断短期内受到成本较高的因素影响，渗透比较缓慢。Mini LED 背光的产品技术已经比较成熟，有望率先推上市场。Mini LED 背光就是 LED 背光的升级，原本LED 灯条仅仅是一条，利用导光板实现亮度铺展，而 Mini LED 背光则是利用数量极多的超

59、小尺寸的LED 灯组实现背光效果。这样一来， Mini LED 背光不仅能将调光分区数(Local Dimming Zones)做得更细致，达到高动态范围(HDR)呈现高对比度效果，还能缩短光学距离(OD)以降低整机厚度达到薄型化需求。Mini LED 背光驱动方式沿用了 LED 背光的 Driver IC 芯片驱动，电视、显示器制造商可利用现有生产线制造 Mini LED 背光。图表39 微型显示的不同技术发展路径资料来源：LEDinside，平安证券研究所相比Micro LED，Mini LED 更像Micro LED 未成熟之前的过渡阶段的技术，两者差别主要体现在： 1）Micro LE

60、D 使用的芯片尺寸更小，在 100 微米以下，Mini LED 的芯片尺寸在 100-200 微米；2） Micro LED 最后以自发光的成像，而现阶段Mini LED 主要是作为背光使用。以现有 LED 制程设备极限观察，固晶机最小尺寸可达到 70m 芯片，精准度误差 3m。SMT 打件的最小尺寸极限为 127m (5mil) 芯片。黄光显影的间距至少 70m，点测最小尺寸约 100m 芯片。当芯片尺寸小于 100m 的时候，许多的问题将会产生。因此，使用 Mini LED 作为Micro LED未成熟之前的过渡阶段的技术。图表40 Mini LED 为 Micro LED 未成熟之前的过