产权交易市场与中小企业融资问题概述

1、 HYPERLINK 中国最庞大的下载资料库 (整理. 版权归原作者所有)土 如果您不是在 网站下载此资料的, 不要随意相信. 请访问3722, 加入 必要时可将此文件解密成可编辑的doc或ppt格式PAGE 20PAGE 38坝产权交易市场与背中小企业融资坝中国财政金融政癌策研究中心 班 刘曼红懊第一部分 发展皑产权交易市场对俺解决中小企业融罢资问题的必要性一、理论分析鞍（一）中小企业芭的融资特点决定氨了必须发展多层拜次资本市场案中小企业融资问熬题可以说在各个唉国家都是一个难皑题，只是程度有拌别而已。要明白绊它为什么是一个巴难题，就必须从袄中小企业融资体安制的特点出发。癌由于中小企业规办模小

2、、资金少，暗处于创立的初期蔼阶段，没有多少伴有形资产（往往绊无形资产比重很俺大，尤其是高科拌技中小企业）。芭 不少中小企业奥是初创企业， 爸他们没有信用历爱史， 也来不及鞍建立良好的信誉扒，所以不可能通芭过间接融资渠道靶从商业银行借到凹钱柏扳除非有政府或者背有关社会合作机耙构提供担保蔼靶也就是说，单从般中小企业本身来凹看，传统的间接啊融资体系是不适拌应其发展的。疤这样，中小企业佰就更可能着眼于盎直接融资。但是败就直接融资来讲伴，也不是任何一埃个国家的直接融隘资体系都能完全隘满足中小企业的吧资金需求澳半典型的发展中国碍家，如中国及众把多的亚洲国家阿拜直接融资的选择拜是由中小企业融袄资体制的连续性

3、疤特点所决定的。蔼根据企业发展周癌期理论，我们知盎道任何一家中小霸企业的发展都要哎经历五个不同的爸阶段：种子阶段捌、初创阶段、幼胺稚阶段、产业化艾阶段和市场化阶哀段。这个发展过斑程是一个投资风阿险度逐步降低、啊成长速度逐步稳氨定和收益预期逐扮步下降的过程。啊由于企业发展的把早期阶段有着更败高的技术风险和蔼市场风险，所以搬这个时候企业可昂以争取到的投资氨是有限的，比如澳在种子阶段企业癌的资金一般都是疤来源于企业创立碍者及其亲朋好友坝的投入（我们称班之为内部资金）捌，依靠这些资金隘，企业可以开始伴研发或者将创意拜付诸初步实施，佰将企业发展到初罢创阶段；在初创绊阶段，企业需要搬实现自身的初步耙发展，

4、这就提出扮了新的资金需求白，并且此时的资霸金需要量已经不胺是靠少数个人投耙资可以满足的，扮在初创阶段的中癌后期就必须有外翱部资金的注入了叭，依靠这一笔外澳部融资，企业可摆以发展到幼稚阶岸段的前期；从幼靶稚阶段的中后期袄到产业化前期、阿再从产业化的中坝后期发展到市场跋化阶段，资金需安求量分阶段的跳皑跃增加，企业本瓣身也逐步发展壮办大和成熟。版中小企业发展阶般段及直接融资渠疤道图示靶种子皑初创罢幼稚百产业化办市场化芭 天使投资或风蔼险投资 氨 皑 肮 白 霸 场外市胺场 办 二板市场 胺 皑 主板市场扮从产权交易和投敖资者的角度看，隘一个能够持续发百展和运行的中小熬企业投融资体制癌应具有以下特点艾

5、：投资者类型逐啊步从具有较高风邦险偏好和承受能芭力的私人投资者懊转变到风险偏好吧和承受能力相对哎较低的有组织的百投资机构，进而蔼转变到风险偏好懊和承受能力更低版的公众投资人和袄共同基金；产权霸交易方式逐步从按非上市股权交易绊转变到宽松规则拜的公开交易市场哀，进而转变到传盎统规则的公开交稗易市场，交易方扮式的递进和市场癌层次的上升是中办小企业能够根据盎发展进程和资金隘需要量在更大范挨围和深度上利用般资本市场的基础绊。通俗一点讲，摆就是要建立一个罢从三板市场（场拜外交易市场）到瓣二板市场（创业把板市场）再到主胺板市场（我国的半A股市场）的多八层次的资本市场捌格局。板前面的分析是从摆单个企业的纵向艾

6、发展出发的，说唉明了中小企业在吧从种子到市场化背的五个阶段中对班投资的需求量不盎尽相同；其实，氨从横向出发，不拔同的行业中的中袄小企业由于经营芭的性质不同，对罢投资的需求量也半有相当大的差异坝。这决定了，仅叭采取一个规则、摆一个层次的市场版，就不能满足处胺于同一发展阶段胺但是性质不同的叭中小企业的资金八需求或者性质相靶同的中小企业在肮各个发展阶段的叭资金需求。要较哎充分的实现中小爱企业全面的资金艾需要，就应当根矮据中小企业的发瓣展特点建立不同爱层次的资本市场暗，从而，形成多拌层次的资本市场蔼体系。叭另一方面，扳资本市场功能的板体现取决于资本叭市场的运作效率懊。资本市场只有颁通过细分来最大蔼限度

7、地满足多样啊化的市场主体对啊资本的供给与需疤求，才能高效率邦地实现供求的均案衡，资本市场的半多层次化俺也是翱资本市场内在机盎制完善的必然选颁择。般（二）多层次资稗本市场的构成和摆运作特点 胺 澳 罢 袄 罢 鞍 稗 霸 扮 半 霸 爸 版 爱 懊 八 爱 盎 斑 摆 跋 颁 懊 澳 办 百 白 邦 敖多层次资本市场挨是指面对质量、按规模、风险程度拜不同的企业，为板满足多样化的市百场主体的资本要敖求而建立起来的笆分层次的产权交背易市场。根据资袄产的存在形式，办资本市场可以划半分为证券资本市板场和非证券资本巴市场。证券资本背市场是指证券化稗的产权交易场所巴，主要指股票市哎场。按照不同市叭场的上市标

8、准的鞍高低，可以依次颁分为主板市场、瓣二板市场、场外伴交易市场。非证般券资本市场指企败业资产尚未实现邦单元化、证券化半的企业进行整体拔性产权交易的场芭所。它与证券资熬本市场最大的区坝别在于，这里吧存在安非标准化的坝产权八交易方式，如协拌议转让、竞价交傲易、招标转让、伴合作开发等等。啊我国近几年在各芭地广泛兴起的技哀术产权交易所（阿中心），就是非爱证券资本市场的半有形场所。阿从世界各国更普佰遍更一般的形式盎来看，资本市场版主要还是由主板氨市场、二板市场阿、三板市场构成阿，它们分别对应爸着企业在不同阶巴段的融资需求，阿具体内容包括：耙1.主板市场。凹主要服务于已经办发展成熟的企业办，也就是企业发版

9、展进入第四（产爱业化）阶段中后按期或第五（市场埃化）阶段的融资背需求。板2.二板市场（跋创业板）。主要背解决企业发展过蔼程中处于幼稚阶俺段中后期和产业安化阶段初期的中瓣小企业在筹集资熬本性资金方面的按问题，以及这些疤企业的资产价值岸（包括知识产权拜）评价、风险分绊散和风险投资的拌股权交易问题。败3.三板市场（熬场外市场）。主绊要解决企业发展瓣过程中处于初创蔼阶段中后期和幼安稚阶段初期的中蔼小企业在筹集资巴本性资金方面的八问题，以及这些埃企业的资产价值搬（包括知识产权坝）评价、风险分般散和风险投资的巴股权交易问题。傲三个不同层次的拌资本市场其公开败性、服务的对象捌和市场组织方式敖均有差异。按1.

10、公开性差异盎 主板、白二板市场属于公碍开权益资本市场袄，企业在这类市阿场上要经过严格耙的审核或核准，癌股票要公开发行罢；三板市场类似岸私人权益资本市霸场，大多数情况稗下它是一个非公矮开的市场，对发胺行者没有严格的按公告要求，以私袄募发行为主，市艾场相对狭窄，投把资规模较小。佰2.服务对象差斑异 在前哎面关于各个板块搬融资企业的定位伴中这一点是显而矮易见的。绊3.市场组织方跋式差异 氨主板市场有集中捌的交易场所；二佰板市场可以有集拔中的交易场所，耙也可以是电子报板价系统；三板市跋场一般是电子报凹价系统或分散的坝柜台市场。碍这样，场外市场把、二板市场、主盎板市场共同构成稗了金字塔形的多伴层次的资本

11、市场霸体系。从上升方澳向看，中小企业扮经过场外市场的佰培育，在有关条笆件满足二板市场懊规定的前提下，懊企业可以申请转懊入二板市场；同奥样，在二板市场耙运作一段时间后伴，在有关条件满柏足主板规定的前埃提下可以申请转拌入主板市场。由疤此，场外市场、瓣二板市场与主板靶市场呈现入市条罢件逐步严格、企凹业素质逐步提高疤的趋势。从下降靶方向看，主板的背上市公司在经营耙状况不佳或者其俺他条件不能满足埃主板市场要求时哎，可以退入场外氨市场；已经进入巴二板市场的上市拌公司，当经营状扒况不佳或者其他蔼条件不能满足二澳板市场的条件时胺，也可以退入场扮外市场，由此，暗改变了上市公司白的敖“跋终身制碍”摆。巴总体上看，

12、资本罢市场划分层次的埃作用主要体现在澳：拜1. 傲扩大资本市场的艾作用范围。一个芭能够有效配置资俺本的市场应该是吧：一级市场能够扒吸纳任何证券，澳只要这种证券的挨风险能够度量并啊且能够为风险做稗相当的收益补偿爸；二级市场能够盎给予上市证券以爱准确的定价，使凹投资者的投资风胺险与投资收益能八够对称。但是对稗于任何一个资本蔼交易市场来说，芭其交易和管理能唉力都是有限的，叭因此就不可避免八地会排斥一部分跋融资者和投资者颁而向具有优势的敖市场主体如大企矮业倾斜。建立多奥层次的资本交易背市场，就可以吸叭纳被上一层次市熬场排斥在外的市傲场主体邦即广大的中小企氨业颁，从而使资本市吧场的作用范围得疤以扩大。把

13、2. 挨提高资本市场的颁集中度。现代资版本市场的一个重八要特征就是交易吧越来越集中化，百因为交易市场存癌在着规模经济的阿问题，规模越大颁交易成本就越低佰。同时对于证券蔼来说，最重要的澳活力源泉就是流袄动性，而集中交蔼易有助于提高证耙券的流动性。此半外，集中交易也八有助于充分发挥芭市场的价格决定熬机制，保持市场坝的稳定性和透明肮度。将交易市场板分出层次以后，白个性相差很大的爱不同证券可以按岸照类别进行交易埃，同类证券的交扮易集中度便得以拌提高。邦相对于广大中小哀企业传统的蔼“班一对一隘”唉的分散独立的投案融资方式，二板肮市场和场外交易芭市场这种集中度败大大提高的交易阿方式可以有效减哎少中小企业在

14、解阿决投融资过程中澳的搜寻成本，提氨高融资效率。办3. 稗有利于降低资本啊市场的整体风险懊。对于风险、收隘益性差异很大的笆证券，其上市交碍易规则、管理规埃则也应有所不同柏，而一个市场是扳不可能同时执行扳两套或更多的规胺则的。如果将差佰别很大的证券都吧纳入一个交易系隘统，不仅会带来斑监管困难，造成绊监管执行上的畸俺轻或畸重，而且熬还会影响竞争的白公正性并因高风佰险证券的剧烈动爸荡影响整个市场爱稳定，加大资本白市场的整体风险笆。氨所以对于风险和巴收益都相对较高白的中小企业来说翱，不能（虽然事矮实上也不可能）盎采取大一统的方哀式把它们都纳入按主板市场，而只版能另外建立二板懊市场和场外交易凹市场来解决

15、它们把的融资难题，从叭而相对隔离各层敖次资本市场（实瓣际上是不同风险氨的企业）之间的靶投资风险。伴4. 爱有利于保持投资搬者的长期信心。八由于大规模和高蔼流动性的市场便疤于统一和规范交吧易规则，便于交板易商品的标准化半，便于保持市场版的稳定性和公开爱性，对于保持投凹资者的长期信心昂是有利的。办显然，广大中小阿企业传统的摆“版一对一吧”罢分散独立的投融版资方式很难做到巴这一点。霸5. 建立多层爱次资本市场体系拜，使每一层次的办市场运作规范化霸。现在中国证券半市场只有单一的傲主板市场，所以巴上市公司信息披碍露不实、大股东哎控制公司严重损哀害其他股东利益摆、证券机构违法百经营、中介机构搬作假帐提供虚

16、假爱证明等现象层出百不穷，使得中国袄资本市场的行为爸极为扭曲。一旦哀建立多层次的资埃本市场，那么每埃一层次的市场都笆有两个可对比的凹参照对象，这有懊利于促进各层次吧市场的运作规范按化，进而促进中办国资本市场的整艾体规范化。扳其实柏“白建立多层次的资安本市场捌”扒这一提法本身就岸是在强调突出主胺要服务于中小企伴业的分层次的中扒小资本市场体系翱，也就是金字塔澳的下面两层基础背部分：二板市场傲和场外市场，尤伴其是场外市场。奥也就是说，多层挨次资本市场划分靶的根本出发点就隘是为解决中小企拌业的融资难题提哎供一个清晰的思邦路。白值得特别强调的凹是，二板市场与哀场外市场，虽然搬在资本市场的层罢次上低于主板

17、市笆场，但这并不意搬味着，与主板市半场相比，它们的巴规范程度更低。白从实际情况看，背作为主要为高科皑技企业和民营中肮小企业服务的市颁场，二板市场和把场外市场可能对氨企业的入市条件拜做出较宽松的规懊定，例如，发起搬人认购的股本数拌额可能低于50柏00万元，企业白可能不需要有三靶年以上经营业绩奥，无形资产占总澳资产的比重可能罢高于30等等艾；但在一系列重半要方面将更接近捌于国际规则和中八国实践要求，比捌主板市场更规范爱，例如，上市公罢司的股份均为可矮流通股（当然发霸起人股份的入市罢有一定时间限制爸），股票发行不坝实行摆“肮计划指标控制扮”佰而采取罢“斑标准控制扒”爱，股票发行价格邦不实行哎“版预审

18、控制爱”爸而由市场机制选巴择，每笔交易金跋额将适当约束，阿上市公司将实行摆督导员制定，信凹息披露将实行全啊面追踪报道，上败市公司的财务状芭况将要求实行季袄报等等。蔼应当指出， 我笆国的技术产权交绊易所还不是一般斑意义上的三板市爱场。它和三板市巴场有一定的区别搬。 三板市场有斑时也被称为哎“捌柜台交易市场板”胺。 而技术产权叭交易所与柜台交背易市场还有一定挨的距离。这是因绊为， 三板市场鞍是场外交易市场唉，它以交易未上摆市的证券，虽然昂是没有正式上市伴的证券，但毕竟半是证券。 而技白术产权交易所不艾同，它直接交易哀的是技术产权。奥这些技术产权往凹往还没有完成证靶券化的过程。 二、实证分析办从国际

19、上的情况按看，世界上发达瓣的市场经济国家癌基本上都形成了懊多层次的资本市半场体系，从而大绊大促进了本国中半小企业和高科技百企业的发展，促皑进了昂“胺创业搬”碍意识的全民化，爱推动了本国产业案格局的高级化和暗经济体系的稳定稗化。正面的例子稗是美国经济连续拌十几年的低通胀胺增长，反面的例把子是亚洲金融危半机翱埃东南亚及日本、扳韩国等国家发生拌危机的一个深层跋次的原因就在于扒：未能有效的展瓣开风险投资，促熬进中小企业和高背科技企业的发展半，推动科技进步罢及其产业化。下吧面，我们将介绍耙美国和英国两个敖市场经济比较发翱达的国家各自资疤本市场的现状及癌其在解决企业融背资问题、推动经按济发展中的作用凹，由

20、此来体会发耙展多层次资本市背场对一国经济生耙活的重大意义。颁美国多层次的资翱本市场体系拜全国性集中盎市场（主板市场皑）：纽约证券交办易所、美国证券佰交易所、NAS白DAQ靶。这靶三个全国性市场案上耙公司上市条件依翱次递减，公司案可俺依自身规模、特鞍性选择融资市场扳。伴区域性市场翱：有太平洋交易绊所、中西交易所把、波士顿交易所疤、费城交易所等安地方性市场岸。它们罢主要交易区域性霸企业的证券，同颁时有些本区域在敖全国性市场上市澳的公司股票，也唉在区域性市场交矮易。稗“未经注册背的交易所”：由阿美国证券监督管跋理委员会依法豁半免办理注册的小挨型的地方证券交拌易所罢。白主要交易地方性芭中小企业证券。败

21、NASDA阿Q瓣包括全国市场，爱及鞍小型资本市场：八NASDAQ 靶Small斑 颁Cap Mar邦ket（爸纳斯达克小企业把市场板）邦。它是邦专门针对富有经傲验的机构投资人摆而设立的市场，白为那些中小型高笆成长企业的上市八融资服务。扳全国性的场瓣外交易市场（未拌上市证券市场）奥：OTCBB拔（Over t阿he Coun靶t Bulle板tin Boa啊rd）按和Pink S啊heets。1霸990年NAS稗DAQ设立了O颁TCBB市场，敖专门为未能在全唉国性市场上市的拌公司股票提供一靶个交易的场所。瓣其后，OTCB百B独立出来，自凹主运行，直接由佰美国证监会和N巴ASD俺（全美证券商联板合

22、会）半负责监管；Pi办nk Shee昂ts（粉单搬市场罢）是由私人设立唉的全国行情局于癌1911年成立隘，为未上市公司翱证券提供交易报挨价服务；需指出哎的是全国行情局哀并没有监管权，背Pink Sh艾eets的监管爸也是由美国证监伴会罢和稗NASD负责。笆NASDA把QSmall鞍 Cap、OT白CBB、Pin阿k Sheet皑s之间具有升降疤的互动关系：N佰ASDAQ市场鞍规定，公司股票肮连续30日交易埃价格低于1美元隘，警告后3个月稗未能使该哎公司俺股价升至1美元俺以上，则将其摘氨牌，退至OTC稗BB报价交易；矮在OTCBB摘斑牌的公司将退至版Pink Sh扒eets进行报安价交易。靶由此

23、可以看八出，美国资本市把场体系庞大、条碍块结合、功能完胺备、层次多样。拜既有统一、集中搬的全国性市场，哎又有区域性的、安小型地方交易市矮场，同时伴场外坝市场还具有不同盎的层次性，使得澳不同规模、不同敖需求的企业都可半以利用资本市场摆进行股权融资，半获得发展的机会罢。这无疑有力地搬推动了美国经济癌的创新与增长。邦（二）唉英国多层次的资安本市场体系爸全国性集中肮市场（主板市场翱）：伦敦证券交爸易所是一家有2败00多年历史的版交易所。它最初瓣是1555年的唉一家咖啡店，其跋后逐步发展形成八一个有监管的证摆券交易市场。伦昂敦证券交易所是佰吸收欧洲资金的白主要渠道，20邦01年交易所年隘成交量7000蔼

24、亿英镑，平均每疤月600亿英镑懊，伦敦城金融、把证券、投资咨询板的从业人员达1案00余万人，有扒力地支撑了证券扳交易所的运营。芭目前伦敦交易所绊有大约2000拜家英国公司及5办00多家海外公把司挂牌交易。主耙板市场中还包括俺一个交易行情单扮列式的昂“埃技术板市场岸”傲（techma巴rk）。邦区域性市场爸：除集中的伦敦昂交易所外，英国罢还有伯明翰、曼芭彻斯特、利物浦肮、格拉斯哥、都颁柏林等地方性交胺易市场暗。在这些交易所吧，人们不仅可以案买卖袄地方企业股票，澳同时也可以买卖蔼伦敦交易所的挂盎牌股票。傲全国性的二隘板市场AIM（百Alterna百tive In挨vestmen熬t Marke斑t

25、）：与美国不捌同的是艾，柏英国的二板市场扒AIM是由阿伦敦交易所主办吧，其运行相对独坝立。AIM创立袄于1995年6俺月19日。AI邦M是伦敦证券交按易所为英国及海柏外初创的、高成胺长型公司所提供癌的一个全国性市挨场。在协助广大皑中小企业，特别版是中小型高科技啊公司通过资本市搬场获取资金进行俺投资方面，英国皑政府办做出袄了一项意义深远暗的举措，板那暗就是在伦敦证券阿交易所内设立了扮一个为中小企业袄提供融资服务的百证券市场AIM罢。搬自1995年创艾立以来，有超过邦850家公司通叭过进入AIM而八获得巨大的增长把，累计筹集资金爱超过62亿英镑懊，折合近97亿斑欧元。截止到2氨001年1月3扮1日

26、，A IM埃上市公司的总市八值达到156亿挨英镑，折合24柏5亿欧元，其中碍市值最少的公司啊不足30万美元案，而市值最多的跋超过3亿美元。奥AIM直接受伦翱敦证券交易所的板监督与管理，并笆由交易所组成的稗专人负责经营。碍全国性的三板市鞍场（未上市证券按市场）：英国的埃资本市场中，除捌了由伦敦证券交半易所创办的、为皑中小企业进行股哀权融资服务的A霸IM外，还有为隘更初级的中小企氨业融资服务的未跋上市公司股票交疤易市场Of罢fExcha把nge，简称O碍FEX。它是J扳P Jenki捌ns公司为大量版中小企业提供的翱专门交易未上市癌公司股票的电子耙网络拌交易系统爱。而JP Je胺nkins公司稗作

27、为一个家族性颁公司则是伦敦证肮券交易所登记在捌册的、具有良好按经营记录与信誉巴的做市商。OF翱EX创立于19俺95年10月2叭日，其目的是为按那些未进入伦敦背证券交易所主板捌市场或AIM白市场进行拔挂牌交易的公司懊建立白的袄一个可出售其股叭票、募集资金的笆市场。一些在A胺IM交易的公司懊股票及以前在 绊“未上市证券市绊场”斑（唉 1996年底艾关闭稗）上扳交易的公司股票拌也可以在OFE背X进行交易。疤OFEX与AI哀M非常类似，都奥是为中小型高成敖长企业进行股权巴融资服务的市场矮，但OFEX的巴市场准入门槛更瓣低、层次更初级岸。AIM是伦敦懊证券交易所创办百，同时又是伦敦把证券交易所的一捌部分

28、，属于正式柏的市场，而OF瓣EX是由在伦敦按证券交易所承担案做市商职能的一伴家家族公司创办氨的，属于非正式袄市场。2002靶年以前，OFE翱X的监管是由J爱enkins公霸司依据英国法律半和伦敦交易所的拔相关管理规定自熬己实施监管，从肮2002年起，颁由于该市场日益皑发展壮大，已正巴式纳入英国证监肮会的监管范围之胺中，由英国证监板会直接监管。在耙OFEX挂牌交蔼易的公司，通过碍市场的培育可以鞍按照相应的规则癌，进入AIM交扒易。从1995靶年到现在，共有扮72家在OFE氨X挂牌交易的公澳司已升级到AI罢M或伦敦证券交叭易所挂牌交易。扳英国资本市岸场同样是条块结阿合，有集中、有疤分散跋的搬多层次

29、的市场体瓣系，这样一个结爱构完整、功能完翱备的市场体系，熬有力地支撑、维斑护了英国在国际班金融市场的地位稗。翱从英、美资本市坝场的情况可以看扮出，全国性集中笆市场主要是为大芭型企业融资服务熬的；二板市场的颁上市标准要比集敖中市场低，同时坝还设计出几套不懊同的标准，由不爱同规模的企业自柏己选择适宜自己哎的标准进行上市版融资；新兴市场扮（三板）则基本背上取消了上市的哀规模、盈利等条伴件，把市场监管八的重点从企业上傲市控制转移到以跋充分信息披露为搬核心扳、哀以管理从业券商安为主要手段跋、阿以会员制为主要按形式败、瓣以券商自律为基扳础的监管模式。蔼这是英、美资本跋市场一个重要的爸发展变化，袄对解决两国

30、中小伴企业融资问题和鞍风险投资推出问拌题，推动高科技扮产业发展和资本隘市场完善都起到岸了巨大的作用，氨特别值得我们关胺注与研究。隘三、我国多层次按资本市场的发展疤现状决定解决中暗小企业融资问题氨必须发展产权交蔼易市场伴前面我们提到过皑，依据肮资产的肮交易搬形式，资本市场扳可以划分为证券熬资本市场和非证胺券资本市场。证氨券资本市场是指捌证券化的产权交懊易场所，主要指鞍股票市场。按照鞍不同市场的上市柏标准的高低，可蔼以依次分为主板坝市场、二板市场袄、场外交易市场翱。非证券资本市胺场指企业资产尚翱未实现单元化、办证券化的企业进版行整体性产权交耙易的场所。它与吧证券资本市场最埃大的区别在于，鞍这里不仅

31、有标准扳化合约的股权交绊易，还有非标准坝化的交易方式，板如协议转让、竞把价交易、招标转捌让、合作开发等背等。我国近几年隘在各地广泛兴起斑的技术产权交易绊所（中心），就拔是非证券资本市拔场的有形场所。绊从本质上讲，中巴国目前的产权交跋易所和技术产权叭交易所都是有形啊的产权交易市场把，也就是为产权伴交易提供集中竞傲价交易的场所，坝值得注意的是，癌 这种交易市场半是中国特殊经济绊条件下的特殊产办物。 虽然我们笆把它归为非证券鞍资本市场，但是百在西方发达国家翱并不存在类似的背有形市场。由于靶经济严格按照市敖场方式运作、产罢权明晰、有关的矮法律体系完备、埃中介机构发达以班及信息渠道畅通邦，西方市场经济哀

32、发达国家的产权般转让都是在无形瓣市场中自发进行隘，也就是说，西斑方国家的非证券办资本市场采用的爱都是无形市场的肮形式。但是中国昂目前还不具备上叭述条件，所以采版取了有形市场的靶形式，而且从下白面对中国资本市柏场现状的分析中叭我们可以发现发摆展有形的产权交邦易市场是中国目败前解决中小企业爱和高科技企业融澳资问题的必然选邦择。邦主板市场门槛太版高，容量太小。盎在中国，主板市敖场自然是指深沪绊两地的A股市场爸。中国A股市场扮的真正发展始于肮1992年邓小柏平同志的南巡讲拌话之后，从19熬92年至今，就昂市场定位和政策把取向而言，A股矮市场主要是为大霸型国有企业服务啊的，A股市场的般上市要求远远高按于

33、中小企业能够翱达到的水平，同矮时，A股市场有阿限的容量也不可版能满足众多中小鞍企业的需要。颁首先，从上市要肮求看，门槛太高半。A股市场主要跋是为那些处于已吧经产业化了的产背业中的大中型企疤业服务的。在1澳992年的股罢份有限公司规范懊意见和199吧4年的公司法拜中，对A股市阿场上市公司的规熬定，主要是从这敖一角度出发，其颁中包括：上市公阿司要具有500绊0万元以上注册坝资本、净资产占笆总资产的比重不背得低于30、版有三年经营业绩柏且平均的资本利鞍润率不低于同期案银行利率等。如百果说在1997八年以前实行哀“阿额度控制绊”案的条件下还有一绊些小盘股（首次蔼发行股票数量在胺2000万元以搬下）的话

34、，那么跋，1997年以熬后新上市公司的蔼股票发行量就基袄本属于中大盘股熬。而且，十年间稗新上市公司绝大爱多数都属于传统捌产业的范畴，同氨时也是这些产业扒中的大中型企业唉。无论从法律规安定条件看还是从阿实际形成的结果稗看，A股市场的碍上市条件对于众颁多中小企业来说俺都是太高了。叭其次，从政策取扮向来看，A股市罢场主要以支持国百有大中型企业为艾重心。在长达十埃年的时间内，A岸股发行以胺“肮指标控制埃”袄为基调，从指标按形成、分配、下柏达到上市公司选鞍择、申请材料上八报、审批、通知笆书下达，都基本拔贯彻行政机制且肮都有政府部门的颁直接介入。由于澳搞活国有大中型敖企业是考核各级暗政府政绩的一项澳重要指

35、标，所以安，各级政府在得吧到有限的发股指皑标之后，很自然奥的将选择重心在佰放在国有企业中暗。A股市场一直爱有靶“吧为国有企业脱贫案解困稗”吧的帽子，而实际捌情况也确实如此白：1000多家艾上市公司中的绝版大多数都数国有瓣企业改制上市范熬畴，可以说存在俺严重的所有制歧白视。按再次，A股市场瓣的容量也是非常俺有限的。目前中熬国资本市场面临拜的一个现实问题疤就是，仅包括上巴海和深圳两个证班券交易所的半“翱正规捌”绊资本市场，规模颁过小，不能满足拔大量企业证券发癌行与转让的需要挨。实际上，由于唉受到技术能力和肮管理能力的限制瓣，无论哪一家交爱易所的容量都不拔可能无限扩张。巴世界最大的纽约哀证券交易所的

36、上伴市公司数量不过版2600多家，奥东京证券交易所傲的上市公司则不哀足2000家。懊可见，这个市场叭远远不能满足广哀大中小企业融资暗的需求。如果将案资本市场缩小为胺股票交易所，则哎大量的企业特别瓣是中小企业将被安排斥在资本市场邦之外。肮正是由于中国A碍股市场的大一统白、高门槛、低容叭量，诸多的中小罢企业被排斥在了颁主板市场之外。笆但是，从另一方耙面来讲，这也符巴合主板市场的功柏能定位。因为，斑主板市场本来就昂是主要服务于市奥场化、产业化阶扒段的成熟企业的搬。相反，如果简爱单放松主板市场伴的约束条件，支鞍持处于初创期、办幼稚期和产业化扒初期的中小企业矮入市，由于这些跋发展阶段的中小办企业运作具有

37、相凹当大的风险、其傲经营发展的前景扮尚未清晰，所以把将大大增加主板昂市场的运行风险搬，甚至可能带来氨严重的社会问题癌。因此，较好的胺选择是把希望寄安托于二板市场和胺场外市场。俺2板. 二板市场迟氨迟无法推出，即霸使推出，也将受半到容量和服务对胺象的限制。伴随着1997、俺98年风险投资拜浪潮在中国的兴斑起，人们开始呼隘吁建立中国的创霸业板，以解决中傲小企业融资和风叭险投资的退出问扮题。从前面的分板析，我们知道创败业板，即二板市癌场，是完整资本哎市场不可或缺的芭一部分，对解决拔中小企业融资难跋题、培育一国良唉好的创业环境和罢创业机制、促进敖一国经济转型和懊产业升级有着巨蔼大的推动作用。巴但是，时

38、至今日绊，创业板的推出办却还是笼罩的一斑片疑云之中。疤创业板之所以放颁缓推出或者说暂岸时搁置，主要是班由于内外两方面霸的原因：搬从外部环境看，哀美国NASDA坝Q股指暴跌。N芭ASDAQ股指霸在2000年4摆月达到5132隘点以后，走势突背然急转直下，到挨2001年3月氨股指一度落到1斑700点以下，艾股指跌去70挨左右，按市值计奥算，投资者损失疤高达几千亿美元哎，并引致美国经耙济结束了长达1挨00多个月的高皑涨历史而步入紧暗缩时期。随着美芭国股市的急剧翻办转和美国经济转鞍入紧缩时期，世岸界其他国家和地罢区的创业板走势拜也快速下落。由芭此，一些人提出八，国际社会创业埃板尚无成功的先半例，中国设

39、立创哎业板不仅条件不邦成熟而且风险太肮大。跋从中国内部环境岸看，问题主要有吧以下几个方面：埃第一，主板市场扮存在诸多不规范般现象。2000鞍下半年以来，由爱于中国证监会加叭强了监管，加上懊新闻媒体的作用百，A股市场中的败各种违法行为开阿始频频暴光，给版不少人以艾“吧A股市场违法违盎规现象太多俺”澳的感觉。由此，艾一些人担心新设扳的创业板将有可矮能成为A股市场袄的复制品，强调安应先解决好A股唉市场的规范化问蔼题再讨论创业板袄市场的设立。碍第二，创业板的胺推出过程中存在百一些不规范现象懊，让人为创业板艾的前景担。其中柏比较突出的现象伴有：（1）一些盎企业和地方政府捌对设立创业板认半识不清，受A股案

40、市场哀“癌圈钱板”瓣思想的影响，仅败从发股上市角度败看待创业板的设败立。（2）一些拜地方政府依然按凹照A股上市方式矮行事，出现了所爸谓敖“哀政府推荐排队哀”八的行为，违背了般国际上创业板通拔行的上市规则，奥有可能重蹈A股翱上市弊病。（3拜）一些风险投资吧公司行为不规范俺。2000以后坝，为了尽快收回笆投资并获得高额翱回报，一些风险皑投资公司想方设盎法将资金引入在吧短期内有可能在耙创业板上市的企啊业中，使得爸“板风险投资挨”安有巴“翱创业投机癌”阿之嫌。（4）一翱些证券公司的行敖为不规范。为了版能从创业板的设懊立中大赚一把，稗2000年以后跋，许多证券公司爸或者直接投资创罢办了风险投资公搬司或者

41、参股投资拜于已有风险投资霸公司中，并利用昂其为企业发股上伴市服务的便利条阿件，诱导拟在创盎业板上市的企业邦接受这些风险投吧资公司的投资入坝股。鉴于证券公叭司卷入风险投资邦所发生的种种弊半端，2001年艾4月，中国证监蔼会不得不发布公坝告，要求各家证氨券公司撤出在风蔼险投资公司中的摆股份或者投资资凹金。绊第三，担心创业邦板会从A股市场蔼分流资金，引起瓣A股走势下落，八不利于A股市场办发展。哀第四，对创业板敖的定位和设立模坝式等问题存在较袄大的认识分歧。矮对创业板是采取罢独立模式（如香哀港创业板）还是伴孪生模式（如美扳国NASDAQ安）仍然有不同意碍见。另外，深圳笆对将深交所定位罢于专门管理运作芭

42、创业板尚有不踏盎实的感觉，担心拔在A股转到上海败后，一时间创业颁板还未有公司上霸市或者在创业板八上市的公司数量鞍较少、未大规模爸展开的条件下，矮深交所10年来捌的辛苦将一朝流颁失，对深圳市的岸经济带来巨大冲懊击。扳第五，有关创业翱板市场运行的各颁方面规则尚有不翱成熟之处。20颁00年10月，暗深交所通过网站班公布了九项创业岸板市场规则（征暗求意见稿），以碍征询各方面的意靶见。这九项规则暗中存在一些不符靶合市场经济规则扒和不符合实践要斑求的内容，因此拜，需要进一步改耙进，而有关各方般的意见又不尽相搬同，由此，要达隘成共识也需要时吧日。邦我们尚不讨论以斑上各个争论和问啊题的合理与否，胺但是实际情况

43、就袄是创业板仍然处胺于空白状况。目坝前广大的中小企拔业不可能指望它唉来满足自己的融疤资需求。而且，暗即使将来创业板哎真的推出了，它绊能够容纳的企业疤数量也是非常有班限的。据笔者了蔼解，全国排队等阿候上创业板的企般业多达数千家，凹而创业板推出后爸每年能够容纳的靶公司不过两三百拜家，它不可能成扳为中小企业融资澳和风险投资退出矮最主要的渠道。稗这就是说，更多扮的中小企业和风唉险投资企业还是胺需要场外交易市百场或者类似的交熬易所为其提供产奥权流动的场所和叭融资的途径。阿3. 缺乏场外暗交易市场。扒对于场外交易市把场，我国199跋3到1997年跋之间曾经有过失袄败的探索。当时碍全国先后建立了佰26家区域

44、性的败证券交易所和2澳00余家非证券邦化的实物型产权扳交易市场，从事挨非上市公司股票伴、股权证等股权爸类证券的转让活斑动，另外还有S澳TAQ和NET靶两个全国性的法按人股交易市场，霸它们尤其是区域癌性的证券交易所稗和实物型产权交版易市场对于部分傲中小企业融通私靶人权益性资本起霸到了一定作用，凹但是由于市场风斑险较大和管理者挨观念上的问题，懊1998年国务般院出台了著名的熬“靶十号文件奥”百对这些坝“扳场外非法股票交爱易进行了清理整懊顿板”扳。之后，区域性挨的证券市场基本暗都被清理，即使般还有少量交易也奥处于非法状态；澳而实物型产权交靶易所则专注于国霸有企业和集体企翱业的改制治理，拜以企业产权的

45、整搬体转让为主，由芭于运作机制有问百题，再加上本来拌转让的都是些亏柏损和微利的企业凹，所以交易冷清矮，基本上也没有懊发挥资源配置的败作用。绊正如我们前面所邦分析过的，场外癌交易市场完全服把务于各类有成长哀性的中小企业的唉融资需求，是完哀整的资本市场不邦可或缺的基础层拌次。按照市场经敖济正常的成长顺扳序来看，场外交艾易市场是主板市袄场和二板市场建斑立和发展的基础啊。纵观西方发达唉国家的资本市场办发展历史，基本坝都是从场外交易肮市场发展而来的白。比如，众所周翱知的NASDA袄Q市场系统就是稗20世纪70年翱代初期时在原来斑3000多家柜绊台交易的基础上埃利用电子技术联百网而形成的，而扳这3000多

46、家把柜台交易网点在隘NASDAQ市半场之前已经存在扒了很长时间（而办且远远早于纽约阿证券交易所），般能够满足早期私半人投资资本的退肮出需要。所以，靶即使没有开设N百ASDAQ系统熬，众多中小企业把照样可以通过柜盎台交易市场、区案域性的股票交易岸所和并购市场实坝现融资。柏而我国的情况恰扳恰相反，建立原蔼来建立股票市场凹的初衷就是为了疤国有企业改革而安不是象西方市场般经济国家为了满板足私营企业扩大敖融资的需要，这绊样的出发点必然傲会导致我国资本爸市场的畸形发展俺。在我国资本生半产发展过程中，笆为大型国有企业扮服务的主板市场般率先建立，而能笆够为广大中小企拔业融资服务的场版外市场和二板市败场尤其是场

47、外交稗易市场则迟迟都绊没有出现，这种斑情况必然会造成暗我国中小企业的叭融资困境。岸4隘. 发展产权交版易市场是我国目绊前解决中小企业耙融资问题的必然颁选择 矮从多层次资本市肮场的角度看，在爱二板市场的未能罢推出的情况下，笆场外市场的缺乏懊使得中小企业通扮过资本市场融资奥的最后一道门也斑被关闭了。瓣鉴于知识经济时败代中小企业尤其案是高新技术中小安企业在推动一国癌经济体制转变和佰经济飞速发展中背的重要作用，场鞍外交易市场不仅挨是一国资本市场爸健康成长的基础啊，而且是一国经百济稳步而快速发疤展的基础。尤其隘是在我国这样一案个经济体制扭曲版、资源配置效率按低下、资本市场盎完全靠人为力量吧发展起来且只有

48、佰单一主板的国家把中，要想为将来罢建立二板市场和坝改善主板市场打把下坚实的基础，按要想为我国经济拌的腾飞打下坚实哀的基础，就必须艾培育一大批优秀罢的、有潜力的中伴小企业，也就必半须大力发展场外佰交易市场。但是艾，目前我国发展俺正式的场外交易暗市场还面临政策蔼法律障碍，由此罢，人们将目光转傲向了产权交易市败场绊扳所谓穷则思变，瓣这恐怕也是不得案已的选择，但是版也是必然和必要安的选择。版正如我们在本节岸开头所提到过的佰，由于经济严格懊按照市场方式运白作、产权明晰、唉有关的法律体系扳完备、中介机构稗发达以及信息渠爱道畅通，西方市傲场经济发达国家澳的产权转让都是皑在无形市场中自肮发进行，而中国坝不具备

49、以上条件俺，所以采取了有靶形的产权交易市版场的形式，因此傲，从一定意义上皑讲，目前这种有笆形的产权交易市颁场是中国在缺乏吧资源配置、缺乏半储蓄向投资转化白的有效途径的环坝境下的特有产物埃。把理论上讲，我们啊可以把中国的产摆权交易市场定位拌为场外交易市场凹的雏形，这样的胺定位表明了两层颁含义：首先，它把表明了现存的产拜权交易市场主要翱是服务于中小企翱业融资需求的；坝其次，它准确的爸说明我们现在的半产权交易市场还氨不是真正意义上凹的场外交易市场颁，因为场外交易瓣市场是实现了股笆权标准化分割的挨市场，单位化的白股票是产权流通案转让的载体，而扮我国目前的产权版交易市场还只是傲停留在非单位化澳的状况，实

50、行的袄是一对一的交易扳方式来实现整体矮或者部分产权转哀让、购并、出资拜入股等交易活动埃。从资本市场发摆展阶段的划分来袄看，我国目前的扳产权交易市场还皑是处于比较原始拔的经纪人市场阶摆段。从长远看，扮笔者认为它只是肮目前过渡阶段的埃一个特殊形态，斑将来会向高级的盎市场形式即标准艾化的场外市场发捌展。背第二部分 产哎权交易市场对于败解决中小企业融懊资问题的现状分阿析百在中国，矮产权交易及产权斑交易市场所隐含爱的内容在200颁0年才开始获得靶广泛跋承认。班事实上，中国产板权交易所和技术版产权交易所的诞稗生和发展经历了把比较长的一段时罢间。 它是在爸80年代后随股扮份制改革艾而生叭，1992年迅癌猛发

51、展蔼。 然而绊，1998年整吧顿金融秩序，所昂有“拆细交易和翱股权交易的产权坝交易所”都被视皑为“场外非法”百而被关闭扮。只是到了20扮00年俺左右板，中国产权交易办出现重大转机，斑产权交易所在很邦多地方恢复，国癌有产权交易的限挨制开始松动，更按关键的是，知识跋经济时代带动知芭识产权的流动和搬交易盎，众多的技术产把权交易所开始建疤立。拜由此可见我国产鞍权交易市场经历氨了一个曲折的发爸展过程，前期主暗要是敖由原体改办委稗及财政、国资系坝统组建的产权交芭易所摆（19841耙998），后期哀主要是由啊科委系统组建靶技术产权交易所暗（1999至今颁），二者来源不伴同， 业务也有颁不同。 现在，胺 全国

52、上下已经案建立了大大小小奥的产权交易所和啊技术产权交易所哀， 形成了原来阿的产权交易所和敖新兴的技术产权懊交易所并存的局敖面，共同构成我敖国目前所谓的产懊权交易市场。绊其主要特点是以百做市商或会员代安理制交易为特征坝，进行产权、股埃权转让、资产并罢购、重组等。罢纵观中国产权交癌易市场的发展历凹史，原产权交易肮所与后来新兴的摆技术产权交易所癌在建立的目的、叭服务的对象方面埃都存在巨大差异翱，所以有关其情叭况的介绍和存在版问题的分析也只吧能分别进行。熬一、传统的产权办交易所凹（一）传统产权氨交易所兴起的背艾景和发展的历史班中国产权市场的叭出现可以追溯到背1984年靶（早于股票市场疤）埃。1984年

53、7哎月，保定市纺织袄机械厂、保定市暗锅炉厂以承担对奥方全部债权债务澳的方式分别兼并懊保定市针织器材搬厂和保定市风机哀厂，产权交易的埃概念由此在中国案出现。此后，出捌于消灭亏损企业吧的需要，企业并哀购在武汉、北京敖、沈阳、重庆、拜深圳等地推行。拔1988年3月伴，全国人大七届按一次会议将企业叭产权的有条件转叭让作为深化改革百的重要措施。一百个月之后，武汉伴即成立企业产权凹市场，保定、南霸京、福州、成都班、深圳等地也在板一年之内成立了凹产权交易市场或癌机构，并购目的唉也逐渐由消灭亏傲损向优化结构转跋变。癌但在创立后不久搬，一些产权市场拌的组织者就失去拜了发展方向。柏1994年，四摆川乐山出现了所笆

54、谓的“箩筐交易捌市场”，当地产奥权交易所绕开证俺券监督机构，将懊国有企业的产权矮搬上柜台交易。傲闹到最后，乐山啊大街上到处在卖办“国企股票”，隘当地人将这些所疤谓的股票装在箩柏筐里出售，伸手艾可以抓出一大把稗。尽管产权市场袄的实质是柜台市佰场，但在起步阶艾段就变相成为股搬票市场。199傲4年4月22日般，国务院以明传伴电报的形式对此笆明令禁止，并强绊调国有企业不能巴上市交易，不得奥新设产权交易机奥构。产权市场走艾入第一个低潮。艾就在国务院明传半电报的前两天，伴上海产权交易所罢的前身哎瓣上海城乡产权交暗易所成立了。上艾海是传统工业基版地，当时国企改耙革已非常紧迫，俺但城乡产权交易哀所只能按照国务

55、拔院的指示进行农芭村集体资产的交邦易。板转机在第二年出唉现。1995年巴，大量的国有资昂产存量需要盘活耙，而市场才是资拔源配置的有效通肮道。奥原国家国有资产坝管理局召集各地盎国资局和部分产拌权交易所，到山霸东讨论国有资产矮的产权转让办法鞍。会议经过广泛啊讨论后，认为我扒国急需规范的产艾权市场，并草拟鞍了产权转让办法背。当时正是上海啊国企3年改革的碍关键时期，上海拌市委决定把产权案市场当作国企改肮革的一步棋来发半展，下定决心对阿城乡产权交易所拔进行重组。岸1996年3月矮，上海产权交易办所正式成立后，版制定了产权交易矮暂行管理办法，皑上海国资办还出版台了国有资产交跋易办法等6个文澳件，正式将国有

56、搬企业的产权交易鞍引入产权市场。吧上海产交所重组靶当年，实现交易搬额40亿元，超白过前两年的总和碍。沈阳、广州、翱深圳、杭州、南笆京等地的产权市吧场也有较大发展拔，在盘活国有资熬产存量中发挥了氨积极的市场配置碍功能。啊这时，党的十四挨大召开，这次会俺议不仅确立了市败场经济的原则，耙报告中也第一次袄出现了背“扳产权交易笆”胺的名词。产权市盎场迎来了第二次碍高潮。啊但由于缺少相应俺的法规约束，一俺些产权市场的定氨位不明确，一些瓣省市的产权交易阿所不满足于企业拌整体或部分产权隘交易。国务院有懊关部门在山东淄安博试点组建区域佰性的非上市股份背公司后，当地产颁权交易所建立了靶报价系统，将非懊上市股份公司

57、的搬股权拆细交易。肮1997年亚洲般金融危机爆发时澳，全国有12家埃产权交易所与淄把博联网，江苏、绊广东等地的企业耙也将股权拿去交耙易，而且可以将把股权拆细成单股班买卖。袄同时，一些地方翱将存量国有资产袄的盘活当作版“邦运动艾”哎，限时限刻昂“袄抓大放小霸”啊，于是大量的国绊有资产伴“般半卖半送吧”颁、懊“白名卖实送伴”岸。产权市场的不爱正常现象再次引芭起中央的重视，按强调国有企业不绊能一卖了之。霸1997年的中搬央金融工作会议艾决定清理整顿产胺权市场的股权拆般细交易，产权市鞍场又一次走入低胺潮，山东企业产碍权交易中心等机疤构被解散。岸一些学者认为，败在这次清理整顿叭中，不少地方主埃管部门理性

58、地引氨导产权交易机构稗在规范中运作、胺在规范中发展，八这是值得庆幸的芭。正因如此，霸1999年，党碍的十五届四中全板会后，产权市场唉才得以步入良性办发展阶段。摆近年来，随着技敖术产权交易所的扒兴起，原来的产盎权交易所出现了邦以下一些新发展伴：碍1. 服务对象邦扩展：从资源配败置的角度来看，艾产权市场走过了疤最初为存量国有邦资产找出路的目翱的，已成为资产斑重组和资本进退笆的枢纽、存量资挨产与增量资本嫁氨接的平台、高新氨技术与传统产业唉结合的桥梁、跨颁国并购和吸引外巴资的通道。上海拜产交所的服务对扳象从以公有制企啊业为主，转变为安面向各类所有制笆企业的出资人；斑交易方式从企业耙整体产权转让为碍主，

59、转变为部分跋产权的转让占主哀导，近年外资并翱购也相当活跃。鞍2. 服务内容笆扩展：如今的产翱权市场，已不再隘仅仅是信息撮合颁、办理产权交易皑手续的场所，服捌务内容已发展到矮信息查询、政策捌法律咨询、协调隘操作、融资注资扳、并购策划等多半个方面。有个典扳型的例子：在啤败酒市场的激烈竞邦争中，上海啤酒柏有限公司终于招班架不住，半1999年濒临百破产，上海产交哎所接受委托对这白家企业的破产资坝产进行公开招标芭转让。招标公告澳发出后，引来众办多企业投标，通胺过激烈角逐和严肮格审查，青岛啤瓣酒中标。但上海颁啤酒提出以出让笆方为主对企业职百工进行安置，青捌岛啤酒则担心在板未来几年内上海阿啤酒会遇到市政罢动

60、迁。在双方相挨持不下时，上海翱产交所出面与市霸政府有关部门协碍商，最终解决了矮矛盾，使青岛啤哎酒放心地到上海霸投资。班3. 跨地区交哀易增加，流动性傲提高：市场配置板资源最有效率，岸产权交易更是如芭此。而产权的情柏况很复杂，无法盎用统一标准来衡坝量标的，产权交罢易的参与度也很扒低，一般来说，隘同行业或相近行半业的企业才有购爸买欲望，因此，笆产权的流动性非败常差。这就注定巴了需要在更大的哀范围内进行产权笆资源配置。近几拜年，跨地区的产班权交易日趋活跃靶，以上海为例，邦当地企业到黑龙百江、内蒙古、广坝东、新疆、海南懊等地并购，也有半北京、江苏、浙唉江等地的企业到拜上海收购兼并。懊2001年的异安地