降准后政策怎 么看

1、疫苗与疫情：全球疫情小幅反弹，中国疫苗接种放缓海外疫苗接种截至 7 月 7 日全球疫苗累计接种 33.2 亿剂，较半月前增长 18%。其中，中国接种 13.5亿剂，美国 3.3 亿剂，欧洲主要国家超 5 亿剂，印度 3.7 亿剂。接种比例看，加拿大居首，英国次之，南美、中美国家接种加速。截至 7 月 9 日，加拿大至少完成 1 剂接种人数比例 69.3%；英国、以色列紧随其后，至少完成 1 剂接种人数比例分别达 67.3%、 66.1%；美国至少完成 1 剂接种的人数比例为 54.9%，接种速度持续放缓；其他主要国家德国、法国至少完成 1 剂接种的人数比例分别达 57.8%、52.3%；南美、

2、中美接种加速，当前巴西、墨西哥至少完成 1 剂接种人数比例分别达 40.1%、26.9%。截至 7 月 9 日，全球已通过临床三期的疫苗 17 种，广泛使用 16 种。最新消息显示，为有效应对包括 Delta 变体等新型病毒，辉瑞/BioNTech 已向相关监管机构拟递交第三针疫苗的紧急使用授权；欧洲药管局表示心脏炎症与接种辉瑞和莫德纳新冠疫苗存在关联性；泰国 Baiya Phytopharm，美国 Tetherex Pharmaceuticals、Altimmune，伊朗 Baqiyatallah University 均已进入临床一期测试。图表 1：世界主要国家疫苗接种总剂数图表 2：世界

3、主要国家每日接种增速美国 中国亿剂次 万剂次 美国 中国万剂次英国欧盟四国（德法意西） 亿剂次2500欧盟四国（德法意西）全球（右轴）500012印度全球（右轴）10864203-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0903025200020150015100010500500 英国4500400035003000250020001500100050003-1703-2403-3104-0704-1404-2104-2805-0505-1205-190

4、5-2606-0206-0906-1606-2306-3007-070资料来源：Our World in Data，资料来源：Our World in Data，图表 3：世界主要国家（除中国）至少接种 1 剂比例图表 4：世界主要国家（除中国）完成接种比例全球美国% 英国 欧盟四国（德法意西）以色列7060504030201003-1703-2403-3104-0704-1404-2104-2805-0505-1205-1905-2606-0206-0906-1606-2306-3007-070全球美国% 英国欧盟四国（德法意西）以色列7060504030201003-1703-2403-3

5、104-0704-1404-2104-2805-0505-1205-1905-2606-0206-0906-1606-23 HYPERLINK / 06-30 HYPERLINK / 07-070 HYPERLINK / P.4资料来源：Our World in Data，（注：6 月 10 日之后全球数据统计口径可能有变化）资料来源：Our World in Data，（注：6 月 10 日之后全球数据统计口径可能有变化）图表 5：当前广泛应用的 16 种疫苗梳理疫苗名称疫苗类型使用国家/地区接种剂量、相隔时间储藏温度有效率美、德辉瑞-BioNTechmRNA 疫苗美国、加拿大、欧洲、新加坡

6、、巴西、中国香港、墨西哥、菲律宾、瑞士、WHO 等2 剂、3 周-25C-15C91.30%美国ModernamRNA 疫苗瑞士、美国、英国、加拿大、欧盟、以色列、新加坡、WHO 等2 剂、4 周-20C90%+中国国药（北京所）灭活疫苗中国大陆、阿联酋、阿根廷、埃及、伊朗、WHO 等2 剂、3 周28C78.10%中国科兴灭活疫苗中国大陆、印尼、土耳其、塞尔维 亚、乌克兰、墨西哥、泰国、中国香港等2 剂、2 周28C巴西 50.4%土耳其 91.3%俄罗斯卫星-V腺病毒载体疫苗俄罗斯、白俄罗斯、阿根廷、东欧、阿联酋等2 剂、3 周28C91.60%65.30%28C1 剂、N/a中国军用特需

7、药品批件、墨西哥、巴基斯坦腺病毒载体疫苗中国军科研究所-康希诺生物美国强生制药腺病毒载体疫苗美国、加拿大、欧盟、巴西、南非、韩国、WHO 等，丹麦、芬兰暂停接种剂、N/a美国 72%28C巴西 68%南非 64%-中国大陆、阿联酋灭活疫苗中国国药（武汉所）印度 Bharat Biotech灭活疫苗印度、伊朗、毛里求斯、墨西哥、菲律宾等剂、4 周1 周室温储藏78%英国 89.3%南非 60%28C-蛋白质疫苗美国 Novavax俄罗斯EpiVacCorona蛋白质疫苗土库曼斯坦、俄罗斯2 剂、3 周可存 2 年-76%28C2 剂、N/a巴西、加拿大、智利、韩国、墨西哥、沙特、南非等，丹麦暂停

8、接种英国、瑞典牛腺病毒载体疫苗津-阿斯利康中国安徽智飞重组亚单位病毒疫龙科马中国大陆、乌兹别克斯坦3 剂、4 周苗ZF2001-哈萨克斯坦-哈萨克斯坦-RIBSP伊朗 ShafaPharmed Pars灭活疫苗伊朗2剂、N/a-古巴 Abdala-古巴-92.28% HYPERLINK / P.5资料来源：纽约时报，国内疫苗接种截至 7 月 8 日，我国疫苗累计接种超 13.5 亿剂次，近半月日均接种 1530 万剂，接种速度较前期有所放缓，可能跟尚未接种的人群接种意愿较低有关，我们前期报告对此也进行过提示（详见高频与政策半月观：生产分化，土地成交再降，未来两周很关键）。往后看，即使当前疫苗接

9、种有所放缓，但下半年实现群体免疫仍是大概率事件。同时，需要提示关注的是：当前 Delta 变异株已经蔓延至超过 90 个国家，并且导致辉瑞疫苗保护率下降 30%，中国疾控中心专家邵一鸣在前期接受采访时也表示，未来新冠病毒变异株仍会进一步加剧，后续提示重点关注病毒变异株对疫情扩散、疫苗保护的影响。图表 6：每百人疫苗接种量延续上行，边际有所放缓图表 7：我国新冠疫苗每日接种量有所回落剂次10090807060504030201012-2401-0701-2102-0402-1803-0403-1804-0104-1504-2905-1305-2706-1006-2407-080每百人新冠疫苗接种

10、量:中国万剂次 新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):中国250020001500100050012-2401-0701-2102-0402-1803-0403-1804-0104-1504-2905-1305-2706-1006-2407-080 HYPERLINK / P.6资料来源：Wind，资料来源：Wind，疫情受益于疫苗接种，全球疫情总体呈现回落趋势；但是近期由于 Delta 变异株以及“欧洲杯”导致群众聚集活动增加影响，欧洲疫情有所反复，导致全球单日新增确诊病例小幅反弹。截至 7 月 9 日，全球累计确诊 1.85 亿例，总死亡人数超 400 万，近半月日均新增确诊 40.6 万例

11、。其中：美国日均新增确诊小幅回升至 1.7 万例；欧洲五国回升至 4.2万例；印度日均新增确诊回落至 4.3 万例；巴西回落至 4.9 万例。国内散发式疫情有所反弹。近半月来，全国新增本土确诊病例 38 例，相比半月前有所回升。但是，广东已经连续 18 日无新增本土确诊病例，疫情基本已经得到控制；云南疫情有所反弹，截至 7 月 9 日，全国共有中高风险地区 1 个，在云南省瑞丽市。图表 8：全球新冠新增确诊病例数量：受益于疫苗接种加速，全球疫情整体呈现回落趋势；但近期受Delta 变异株影响有所反复资料来源：Wind，全球复工情况：交运指数、人员活动分化，美国经济修复放缓交通运输商业航班数量延

12、续修复。截至 7 月 9 日，全球商业航班数量约 9.9 万架次/日，接近疫前正常水平的 94%；相比前值继续小幅回升，表明伴随疫苗接种、疫情好转，航空管制有所放松。由于疫情反弹，欧美交通拥堵指数小幅回落。截至 7 月 9 日，巴黎、伦敦交通拥堵指数小幅回落，仍然接近疫前正常水平；罗马大幅回落至 72%；美国的纽约、洛杉矶回落至 60%左右。图表 9：交通运输商业航班数量：修复至 9 成以上图表 10：交通运输拥堵指数：欧美交通仍然分化架次/日 1100001000009000080000700006000009-1810-0910-3011-2012-1101-0101-2202-1203-

13、0503-2604-1605-0705-2806-1807-0950000全球商业航班数量%2019年平均近半月（6.27-7.9）989462726180占2019年比例（右轴）706050403020100洛杉矶纽约巴黎伦敦罗马% 120100806040200 HYPERLINK / P.7资料来源：Flightradar24，资料来源：TomTom， 注：每日拥堵指数取早 8 点和中午 12 点的平均值人员活动由于疫情反弹，欧美国家工作场所指数均小幅回落，零售娱乐、公共交通指数分化。具体来看：1）美国零售娱乐、公共交通指数均持平前值，其中零售娱乐指数接近疫前水平，公共交通指数恢复至疫前

14、 80%左右；工作场所指数回落至疫前 72%左右。2）欧洲人员活动指数分化，由于疫情反复，英、法工作场所指数均小幅回落，德国基本持平前值；德、法零售娱乐、公共交通指数延续回升。亚洲国家人员活动指数分化：日本零售娱乐、公共交通指数小幅回落；工作场所指数恢复至疫前 90%左右，基本持平前值。印度人员活动加速，公共交通、工作场所指数总体回升至疫前 80%左右，零售娱乐指数回升至 70%左右。图表 11：谷歌活动指数美国工作场所指数小幅回落至 72%左右图表 12：谷歌活动指数英国工作场所指数小幅回落 % 零售娱乐公共交通工作场所0-10-20-30-4020-50% 零售娱乐公共交通工作场所0-10

15、-20-30-40-50-6012-2001-0301-1701-3102-1402-2803-1403-2804-1104-2505-0905-2306-0606-2007-04-70 资料来源：Google Mobility Trends，资料来源：Google Mobility Trends，图表 13：谷歌活动指数德国工作场所指数持平前值图表 14：谷歌活动指数法国人员活动指数分化% 零售娱乐公共交通工作场所0-10-20-30-40-50-6012-2001-0301-1701-3102-1402-2803-1403-2804-1104-2505-0905-2306-0606-200

16、7-04-70% 0-10-20-30-40-50-20-60零售娱乐公共交通工作场所 HYPERLINK / P.8资料来源：Google Mobility Trends，资料来源：Google Mobility Trends，图表 15：谷歌活动指数日本工作场所指数恢复至 90%，持平前值图表 16：谷歌活动指数印度人员活动明显加速 % 零售娱乐公共交通工作场所0-10-20-30-40-50-6012-2001-0301-1701-3102-1402-2803-1403-2804-1104-2505-0905-2306-0606-2007-04-70% 零售娱乐公共交通工作场所0-10-

17、20-30-40-50-6012-2001-0301-1701-3102-1402-2803-1403-2804-1104-2505-0905-2306-0606-2007-04-70 资料来源：Google Mobility Trends，资料来源：Google Mobility Trends，美国经济高频数据显示美国经济修复放缓，继续提示 Q2 可能是美国全年 GDP 增速高点。截至 7月 3 日，美国周度经济指数（WEI，衡量经济同比情况）为 9.7%，较前值继续回落 0.2个百分点；当周初次申请失业金人数 37.3 万人，基本与前值持平。图表 17：美国周度经济指数：较前值继续回落 0

18、.2 个百分点图表 18：美国当周初次申请失业金人数：持平前值%151050-5-1007-0308-03-15WEI万人100908070605040302010240美国:当周初次申请失业金人数:季调09-0310-0311-0312-0301-0302-0303-0304-0305-0306-0307-03资料来源：New York Fed，资料来源：Wind，国内经济：生产回落，价格延续分化，土地成交回暖上游 HYPERLINK / P.9原材料价格延续上行。近半月来，IPE 布油价格收于 75.6 美元/桶，环比上涨 1.0%，涨幅较前值有所收窄，美元短期走强、OPEC+产量政策不确

19、定性是主要拖累；铁矿石价格环比上涨 6.0%，海外发运减少导致供给收缩应是主因；煤炭价格环比继续上行 2.5%，主因在于安全检查导致供给受限、迎峰度夏带来需求季节性回升；铜价小幅反弹 0.2%，但是前期报告当中提出导致铜价走弱的库存压力、政策干预等因素仍然存在，仍需关注价格反弹的持续性。图表 19：原材料价格：油价环比涨幅收窄，铁矿石延续上涨图表 20：原材料价格：煤炭价格继续回升，铜价小幅反弹IPE布油期货收盘价（连续合约）阴极铜期货结算价（连续合约）元/吨 2006年1月美元/桶 元/吨铁矿石期货结算价（连续合约，右轴）80000中国煤炭价格指数（右轴）1日=100220901600801

20、4007060120050100040800302060020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0710400750007000065000600005500050000450004000019-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0735000210200190180170160150140资料来源：Wind，资料来源：Wind，中游重点品种开工明显回落，应与 1

21、00 周年庆典停工有关；工程机械销量增速可能见底回升。近半月来，全国高炉、焦化企业、PTA 开工率分别环比回落 10.3、7.8、4.7 个百分点，应与建党 100 周年庆典停工有关。截至 7 月 9 日，重点工业品种开工率均已接近庆典之前。6 月重点企业挖掘机同比下降 6.2%，降幅较前值收窄，基数回落是主因；其中，6月挖掘机出口销量同比增 111.5%，海外经济恢复、需求回暖是是主因；5 月重卡销量同比降 9.5%。图表 21：工业生产：重点品种开工回落，应与 100 周年庆典停工有关图表 22：工业生产：工程机械销量增速可能见底回升 %95250902008580150751007050

22、6560019-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-02117-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-03 HYPERLINK / 21-0655-50挖掘机销量同比重卡销量同比 资料来源：Wind，资料来源：Wind， HYPERLINK / P.10主要工业品价格继续分化。近半月来，环保限产、稳价保供之间的政策博弈，叠

23、加需求淡季，螺纹钢价格延续震荡，本期钢价录得小幅回升 1.1%；水泥价格继续回落 3.1%，雨季、100 周年庆典停工导致需求走弱是主要拖累。海外经济恢复，带动出口运价指数延续上行。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)、中国出口集装箱运价指数(CCFI)分别环比上涨 3.3%、4.6%，海外经济恢复，航运需求增加是主因。图表 23：工业品价格：钢价延续震荡，水泥价格明显回落图表 24：航线运价：延续上行 螺纹钢期货结算价（连续合约）水泥价格指数（右轴）元/吨点40003250650060005500500045004000350019-0719-0919-1120-0120-0320-052

24、0-0720-0920-1121-0121-0321-0521-07300017016516015515014514013513035003000250020001500100050020-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521DICCFI（右轴）225017501250750 资料来源：Wind，资料来源：Wind，下游商品房成交量价齐升，土地市场回暖。近半月来（数据截至 2021.7.4），30 城商品房成交面积环比增加 33.5%；二手房价上涨 0.3

25、%。100 城土地成交面积环比增加 7.3%，100成土地溢价率环比提升 30.3%，表明土地市场回暖。%图表 25：地产销售：商品房成交面积延续上行，土地成交回暖图表 26：地产价格：二手房价延续上行，土地成交溢价环比回升 万平方米 30大中城市商品房成交面积70060050040030020010017-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-070100大中城市土地成交面积（右轴）万平方米40004535004030003525003020002520150015100

26、010500500100大中城市土地成交溢价率 全国城市二手房价格指数（右轴）2015年01月04日=100 22020018016014012017-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-07100 资料来源：Wind，资料来源：Wind，汽车销售延续回落，生产受庆典影响走弱。近半月来，汽车半钢胎开工率环比回落 11.2个百分点至 44.5%，主因在于 100 周年庆典停工。据乘联会，6 月乘用车日均销售 4.4万辆，同比下滑 28.8%，广东疫情、芯片短缺、高基数应是主

27、要拖累。 HYPERLINK / P.11食品价格分化，蔬菜、水果价格续降，猪肉价格小幅反弹。近半月来，猪肉批发价小幅回升 0.8%，可能跟国家启动猪肉战略收储有关；蔬菜、水果价格分别环比回落 0.9%、 4.2%，跟鲜菜、水果大量上市，供应充足有关。图表 27：汽车产销：销售延续回落，生产受庆典影响走弱图表 28：食品价格：猪肉价格小幅反弹，蔬菜、水果价格延续回落 %汽车半钢胎开工率 80乘用车零售销量同比（右轴）7060504030201020-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-070

28、%20015010050021-01-50元/公斤 猪肉批发价28种重点监测蔬菜价格（右轴） 7种重点监测水果价格（右轴）55504540353025201520-0720-0820-0920-1020-1120-1210元/公斤7.576.565.554.543.521-0221-0321-0421-0521-0621-073 资料来源：Wind，资料来源：Wind，国内重大政策：全面降准不代表转向全面宽松，下半年仍是“稳货币+紧信用+严监管”重要会议国常会：适时运用降准等货币政策工具（7 月 7 日）；央行：自 7 月 15 日起下调存款准备金率 0.5 个百分点（7 月 9 日）事件（7

29、.7 国常会）：会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。同时推动绿色低碳发展，设立支持碳减排货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。在试点基础上，于今年 7 月择时启动发电行业全国碳排放权交易市场上线交易。下一步还将稳步扩大行业覆盖范围，以市场机制控制和减少温室气体排放。事件（7.9 央行）：为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于 20

30、21 年 7 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为 8.9%。简评（具体参见报告这次不一样对本次全面降准的 5 点理解）：本次降准不是因为经济下行压力大，我国政策也并未转向，下半年主基调仍是“稳货币+紧信用+严监管”，利率可能仍以震荡为主、难趋势性上行或下行。从时点看，7.7 国常会提降准，2 天后央行迅速宣布，符合过往规律，但超市场预期。从原因看，央行进一步确认了本次降准不是因为经济下行压力大，而是因为大宗价格上涨、小微企业成本上升，以及为了对冲 MLF 到期和 7 月税期高峰带来的流动性

31、缺口。 3）从方式看，本次为全面降准，并非普遍认为的结构性降准或普惠降准，彰显了央行呵护实体经济和降成本的决心。 HYPERLINK / P.12本次降准并非意味着中国货币政策转向，更大意图是相机抉择，之后连续降准降息的概率不大；下半年政策主基调仍是“稳货币+紧信用+严监管”。以史为鉴，本次降准短期内应利好股债。展望下半年，维持我们中期报告的看法：股市结构性机会，债市配置性机会，商品“高处不胜寒”，汇率“不宜单边做”。中央深改委会议：种业安全要提升到关系国家安全的战略高度；深入推进高水平制度型开放，赋予自贸区更大改革自主权（7 月 9 日）事件：会议强调，农业现代化，种子是基础，必须把民族种业

32、搞上去，把种源安全提升到关系国家安全的战略高度，集中力量破难题、补短板、强优势、控风险，实现种业科技自立自强、种源自主可控。党的十八大以来，我们先后部署设立 21 个自由贸易试验区，为高质量发展作出了重要贡献。要深入推进高水平制度型开放，赋予自由贸易试验区更大改革自主权，加强改革创新系统集成，统筹开放和安全。货币、财政政策央行：自 7 月 15 日起下调存款准备金率 0.5 个百分点（7 月 9 日，详见前文）央行：国内外环境依然复杂严峻，加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击；重申保持货币供应和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定；人民币汇率要加强预期管理，促进内外

33、平衡（6 月 25 日）事件：央行召开 2021 年第二季度货币政策例会，会议指出：1）当前我国经济运行稳中加固、稳中向好，但国内外环境依然复杂严峻；2）要加强国内外经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，支持经济高质量发展；3）稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定；4）引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应；5）深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企

34、业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，促进内外平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。6）研究设立碳减排支持工具，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系；7）提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。简评：从央行 Q2 例会的通稿来看，主要基调没什么变化，总体延续了 4.30 政治局会议、 5.11Q1 货币政策报告等的说法，包括：对经济有信心、保持经济运行在合理区间；政策稳字当头、把握好政策时度效；推动实际贷款利率进一步降低等等。也有几个增量信息：新增了“防范外部冲击”，应是指美联储 Taper 和加息预期，从近几年来看央行政策更多还是“以我为主”，但美联储收紧对我国肯定会有制约；人民币汇率方面，新增了“促进内外平衡”，应是指 5 月下旬以来人民币快速升值、且有单边升值预期，央行的态度是可以升、但需双向波动；新增“研究设立碳减排支持工具”，央行其实多次表达了碳中和、碳达峰是今年的重点工作。央行：进一步提升中小微企业金融服务能力，降低中小微企业融资的综合财务成本（7 月 5 日）事件：央行近日印发关于深入开展中小微企业金融服务能力提升工程的通知，通知要求加大对中小微企业的信贷投放，优化对个体工商户的信贷产品服务，扩大普惠金融服 HYPERLINK / P.13务覆盖面。银行业金融机构要加大普惠金融科技投入，创新特色信贷产品，开发