毛利率视角寻找优质赛道

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250014 本期聚焦 4 HYPERLINK l _TOC_250013 毛利视寻优赛道 4 HYPERLINK l _TOC_250012 数据跟踪 6 HYPERLINK l _TOC_250011 指数值踪 6 HYPERLINK l _TOC_250010 主要股指估值：大部分指数估值继续回调 6 HYPERLINK l _TOC_250009 大小盘估值对比：近期大盘股变现优于中小盘股 7 HYPERLINK l _TOC_250008 行业值踪 9 HYPERLINK l _TOC_250007 E估值：公用事业、家装、煤炭、环保领涨 9

2、HYPERLINK l _TOC_250006 B估值：公用事业、环保、煤炭行业估值分位涨幅超5pct 9 HYPERLINK l _TOC_250005 海内外对比A股消费等板块与标普500估值差距拉大 10 HYPERLINK l _TOC_250004 龙头值踪 12 HYPERLINK l _TOC_250003 龙头估值变化：公用事业、煤炭、纺服行业龙头B估值领涨 12 HYPERLINK l _TOC_250002 龙头S全：龙头估值相全A的、B历史分位回调 13 HYPERLINK l _TOC_250001 龙头S行业：公用事业、环保、煤炭等龙头B相对分位领涨 16 HYPER

3、LINK l _TOC_250000 海内外对比：部分重点行业龙头估值对比一览 18图表目录图 ：07年后万得全A（非金融、石油石化）毛利率与龙头企业毛利率差值缓慢变大 4图 2： 以龙头企业与所处行业毛利率之差为主要指标，自上而下筛选行业竞争格局较好的长江三级行业及代表龙头.5图 ：各指数P(TTM)估值水平及分位数 6图 ：各指数P()估值水平及分位数 6图 ：P(TTM)来看，近两周沪深30相对中小创指数估值有所上涨 7图 ：P()来看，近两周沪深0相对中小创指数估值有所上涨 7图 ：上证0当前(TTM)仍高于历史均值1倍标准差 7图 ：沪深0当前P(TTM)仍高于历史均值1倍标准差 7

4、图 ：中小板指当前P(TTM)降至历史均值水平附近 8图 0：创业板指当前(TTM) 降至历史均值水平附近 8图 1：大多指数B与OE历史分位数较三周之前差距减小 8图 2：当前长江一级行业E估值分位与上一轮牛市期间对比 9图 3：当前长江一级行业B估值水平与上一轮牛市期间对比 图 4：长江初级行业指数与标普50行业指数(F)估值对比 图 5：龙头公司分行业PE估值及历史分位数 图 6：龙头公司分行业PB估值及历史分位数 图 7：龙头公司(TTM)相对全A估值所处历史分位数略降至.8% 图 8：龙头公司()相对全A估值所处历史分位数仍高达9% 图 9：长江初级行业龙头公司P(TTM)及相对行业

5、估值情况 图 0：长江初级行业龙头公司P()及相对行业估值情况 图 1：龙头公司相对该行业的PE估值倍数和历史分位 图 2：龙头公司相对该行业的PB估值倍数和历史分位 图 3：部分长江三级行业海外及国内龙头估值对比 图 4：部分长江三级行业海外及国内龙头估值对比（续） 本期聚焦毛利率角寻质赛道长江策略团队在此前的供给侧行业比较专题报告中强调今后的行业比较研究中供给侧逻辑将越发关键。我们用行业营业收入增速和资本开支增速两个量“的指标，刻画行业所处的生命周期阶段，分别表征行业市场规模的扩张速度与产能供给的扩张速度后续研究中我们认为除“量的影响外还需要考“价的因素结合两者以更好的寻找优质赛道。我们认

6、为，优质赛道应该具备的供给侧特征：1、龙头企业经营规模可不断扩大，市占率逐步提高或高位稳定龙头经营效率和盈利能力可提升在行业下行期出清期龙头的优势或更加明显而龙头企业无论是提高生产效率降低生产成本还是通过增强产业链议价权来降低原材料成本/提升产品附加值，这些竞争优势都能直接体现在企业的毛利率上。对比非金融、石油石化行业的龙头公司和万得全 （非金融、石油石化上市公司毛利率我们发现2017年后龙头企业与全A企业毛利率上的差距正呈扩大趋势，这或许为我们从毛利率指标入手寻找优质赛道，提供了一个思路。图 ：7年后得全A（融、石石化毛利与龙企毛利率值缓变大.%.%.%.%.%.%.%Q1Q4Q3Q2Q1Q

7、4Q3Q2Q1Q4Q3（金石化值A（金、油）非金融、石油石化的龙毛利率资料来源：W，注万得全（非金融两油毛利率经处理得到，根据长江一级行（非金融两油营业收入占万得全（非金融两油的比重，对各一级行业（除金融、石化）毛利率加权求和。本期聚焦我们尝试选取龙头与所处行业的毛利率之差来刻龙头的相对竞争优势并为主要指标进行行业筛选。筛选标准包括：1、 行业生命周期阶段当前处“行业洗牌期“出清的末期“成熟稳态期“龙进阶期；12、 龙头与所处行业毛利率之差的2019年均值和020均值历分位同时达到60%以上（分位数高于60%但均小于0的行业暂不入选结果如下：1 详见报告产业生命周期视角，看行业比较图 ： 龙头

8、业处行利率之为主指标自上下选行业争格较好长江级业及代龙头长江三级行业简称生命周期阶段代表龙头简称龙头-行业：龙头毛利率与行业毛利率之差年均值年均值年均值历史分位年均值历史分位氯碱龙头进阶期君正集团30.2%20.3%97.3%64.3%其他化学原料行业洗牌期凯赛生物14.9%10.2%97.1%82.6%专网通信出清的末期亿联网络30.1%27.4%97.0%81.9%集运龙头进阶期中远海控2.9%1.6%96.9%75.3%铁矿石开采龙头进阶期金岭矿业27.5%22.8%95.6%84.4%燃气成熟稳态期深圳能源14.8%11.1%95.4%81.2%乳制品龙头进阶期伊利股份0.6%0.4%

9、95.2%68.5%电机及控制出清的末期八方股份5.3%2.3%95.2%72.5%游戏行业洗牌期三七互娱11.8%10.0%94.7%82.3%国际工程出清的末期北方国际0.6%1.2%94.6%69.2%无线设备出清的末期6.2%5.8%92.9%86.1%其他消费者服务行业洗牌期中国中免28.6%15.0%92.8%73.2%钾肥出清的末期亚钾国际8.0%12.6%90.6%95.1%环卫成熟稳态期盈峰环境0.1%1.3%90.4%76.1%制冷空调设备出清的末期海容冷链2.4%2.2%90.4%87.7%纺织服装设备龙头进阶期杰克股份2.3%1.5%90.1%83.7%显示面板出清的末

10、期A2.2%1.1%84.3%61.5%通用装备行业洗牌期振华科技27.6%33.5%84.2%96.1%互联网服务及基础架构成熟稳态期宝信软件16.8%37.9%84.0%97.6%院线出清的末期万达电影0.6%9.8%83.6%96.2%电线电缆行业洗牌期东方电缆7.2%11.7%82.9%97.1%黑色家电行业洗牌期海信电器4.3%5.3%82.6%92.0%公共交通出清的末期大众交通7.8%8.9%81.6%94.1%油气服务龙头进阶期中海油服5.6%14.7%81.1%97.4%农用机械出清的末期星光农机0.1%0.1%78.9%80.5%L封装成熟稳态期木林森3.0%4.9%78.

11、2%95.7%塑料包装龙头进阶期通产丽星3.2%7.1%76.6%93.4%轻卡及商用载客车出清的末期宇通客车0.8%0.3%74.4%64.0%快递龙头进阶期顺丰控股4.1%3.6%71.3%68.1%超硬材料出清的末期四方达21.8%27.2%71.1%85.0%动力煤龙头进阶期中国神华11.9%12.0%69.9%71.6%大气治理出清的末期奥福环保2.8%3.9%68.9%86.6%航空公司出清的末期中国国航3.2%6.4%68.7%95.7%传统发电设备行业洗牌期上海电气0.1%0.1%67.4%66.0%制糖业出清的末期中粮糖业1.0%1.6%66.3%80.8%教育信息化出清的末

12、期佳发教育3.0%7.3%64.0%82.7%铁合金出清的末期鄂尔多斯0.0%0.0%63.6%73.5%红酒出清的末期张裕A7.9%7.8%63.1%62.8%专业连锁出清的末期华致酒行11.2%17.7%62.0%89.7%传统玻璃成熟稳态期信义玻璃1.9%2.2%61.5%62.6%家电零部件龙头进阶期三花智控8.5%9.2%60.7%84.5%资料来源Wi注0年财务数据截至三季度龙头公司为长江行业组提供的长江三级行业 OP3龙头龙头筛选标准综合考虑公司市值大小、经营质地与行业影响力。此外，我们认为疫情事实上是一次剧烈而持久的“供给侧改革。尽管全球主要经济的疫苗接种和经济恢复已在有序进行

13、但其对落后工业产能的淘汰对市场竞争格局重塑对国内经济转型升级的推动或将长久持续下去行业比较研究中供给侧的影响因素将越发重要在此前研的基础上我们将继续从供给侧出发进一步完善和更新供给侧行业比较框架，寻找后疫情时代自上而下的投资机会，也欢迎投资者继续关注。数据跟踪指数估跟踪主要股指估值：大部分指数估值继续回调过去三（2月26日3月9日恒生指数(TT)估值的历史分位数略有上涨其余指数(TT)估值历史分位数均有所下降其中中小板指创业板指的估值历史分数跌幅超过15ct。% % 图% % 000000000A恒恒上沪生生证深指国A数企指数创深创A业证业A指板板指综指中中中科A小小证创A板板综指指数估值范围

14、平均值当前值%分位数%分位数当前历史分位数（右轴）资料来源：Wn， 注：若未做特殊说明，数据更新截至221年3月9日，下同。过去三周，除恒生指数、恒生国企指数外，其余指数 （F）估值历史分位数均有下降，其中中小板指的B（LF）估值历史分位跌幅超过10ct。图 各数BF估值平分位数% % 86420创恒恒业生生板国指指企指数创中上深业小证证板板A综指指A中上中科AA指小证证板AA指综指数估值范围平均值当前值%分位数%分位数当前历史分位数（右轴）资料来源：Wn，大小盘估值对比：近期大盘股变现优于中小盘股过去三周，上证 50 相对中证 500 的 、B 估值均有所降，沪深 300 相对中小板指创业板

15、的B估均有所上涨整体来看近期大盘的估值水平相较于中小盘股表现较好。图 PETM看，两周深0相中小指数值有涨 图 PBF看，两周深0相对中创指估值所上涨.0.8.7.6.5.4.3.2.1.000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01.8.6.4.2.000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 2020 01上证/中证0沪深/创业板指沪深/中小板指 上证/中证0沪/创业板指沪深300中小板指资料来源：Wn，资料来源：Wn，从指数估值的绝对水平看过去三周上证5沪深30中小板指创业板指等指的PE(TT)估值均有所回调其中上证50沪深00的ETT)估值仍明

16、显高于过去十年的历史均值+1倍标准差中小板指和创业板指的E(T)估值接近历史均值。图 上证0当前PETTM于历史值1标准差图 沪深0当前PETM高于历均值1倍标差PEM)8600 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01证0 均值倍标准差 均值倍标准差9PEM)9700 01 02 2013 04 05 06 07 08 09 00 01 沪深0 均值 均值倍标准差 均值倍标准差资料来源：Wn，资料来源：Wn，图 中小指前ETTM至历史值水附近图 ：业板当前ETTM) 降至历均值平附近8PEM)00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01中小板

17、指 均值 均值1倍标准差 均值倍标准差402000PEM)00 01 2012 03 04 2015 06 07 08 2019 00 01创业板指 均值 均值倍标准差 均值倍标准差资料来源：Wn，资料来源：Wn，对比各指数B与E的历史分位数来看过去三周除恒生国企指数恒生指数外，其余指数 B 估值历史分位数有所下降；除中小板指外，所有指数 E 分位数均有所上涨。变化趋势来看，大部分指数 B 与 E 历史分位数较三周之前差距减小；绝水平来看目前创业板指小板科创50和证50的B与E历史分位数较为接近。图 ：多数B与E历分位数三周前差减小%90%分位数E分位创业板指80%EE分位数50%中证500中

18、小板指40%30%20%科中小板综深证创业板综10%上指万得全A沪深300 恒生指数恒生国企指50恒生国企指0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%B分位数资料来源：Wn，行业估跟踪PE估值：公用事业家装、煤炭、环保领涨一级行业中过去三周公用事业家装煤炭建筑环保商贸行业的（TT）估值历史分位上升大部分行业估值分位有所下降其中电子军工化工电新估分位降幅超过15ct社服贸公用事业家装等行业的E估值绝对值有所上涨。% 5%163%154%188%3%133%123%101%114%108%42%110%73%48%94%93%97%87%88%80%38%87%59%78%50

19、% 5%163%154%188%3%133%123%101%114%108%42%110%73%48%94%93%97%87%88%80%38%87%59%78%50%70%62%59%63%39%-256%213%216%592%207%234%329%139%126%100%171%112%66%91%106%105%89%81%158%76%107%96%60%102%31%39%66%53%51%50%56%34%-196%133%152%357%129%146%176%91%85%99%91%59%5%65%46%73%48%48%58%45%61%28%28%75%19%65%34

20、%71%37%32%45%17%-94%94%70%90%84%88%86%93%97%72%79%97%99%99%88%69%95%99%96%98%94%99%90%76%98%77%84%58%95%97%93%96%97%3556347423291366226728618868491741648574928312141251403339182431651269881%55%21%49%21%33%69%53%47%70%35%53%77%79%52%44%70%70%8%67%29%46%75%32%88%100%45%88%74%66%70%72%57%27352445151873

21、41177153270604052885027554836191986562025182051625099%98%97%95%95%92%92%89%84%70%69%67%62%61%56%53%52%51%51%43%40%39%37%34%26%22%18%10%9%9%8%4%-比值年月底值年月底值数PE()位数PE()位数当前值均值 当前值4 当前值5 当前历史分位 年月底 年月分 年月底 年月分历史均值当前值一级行业24383%2128024.834.731.369.319.722.498.542.318.06.922.133.2110.749.457.7113.283.943.5

22、44.347.757.343.230.521.844.827.526.118.814.617.146.154.864.369.374.751.1265.430.442.0238.956.322.07.025.336.046.554.542.154.678.840.542.841.350.734.411.519.026.721.513.013.19.010.028.821.3-交通运输商业贸食品饮社会服家电制汽车计算机 医疗保万得全A银行油气石纺织服金属材料及矿业 电力及新能源设机械设备电信业国防军家用装饰及休检测服务化学电子建筑产煤炭公用事业 纸类及包综合金融 非金属材保险建筑工房地产环保农产

23、品 传媒互联资料来源Wn注传媒互联网行业数据缺失系由于其当前归母净利TM为负PE估值指标暂不具有参考意义均值计算起始日期为0年初。PB估值：公用事业环保、煤炭行业估值分位涨幅超5pct从B估值来看过去三周各行业（LF估值历史分位有所分化其中公用事业、环保煤行业估值分位涨幅超过5pc非金属材料保电子农产品计算行业估值分位跌幅超过10ct。图 ：前长一级业B值水平上一牛市间对比一级行业当前值历史均值当前值均当前值当前值当前历史分年月底 年月分 年月底年月分比值年月底值年月底值PB位数PB()位数社会服家电制食品饮建筑产检测服电力及新能源设医疗保健电子家用装饰及休金属材料及矿化学品汽车 农产品 国防

24、军机械设纸类及包万得全A交通运输非金属材计算机纺织服公用事煤炭保险 商业贸电信业环保 油气石综合金银行传媒互联建筑工程 房地产7.64.14.33.19.45.74.93.66.54.74.03.25.04.54.43.94.04.02.12.12.83.02.32.43.63.73.53.62.62.82.32.51.92.01.71.92.22.44.25.02.02.71.61.91.11.71.92.41.72.62.22.91.93.51.01.41.62.20.81.12.23.90.91.61.22.1184%138%166%137%138%124%110%112%101%104

25、%96%96%98%95%95%92%95%88%91%84%76%83%64%78%67%77%53%70%73%69%57%58%57%184%163%245%161%157%121%115%130%109%102%99%96%111%82%92%95%89%79%98%72%75%66%74%60%62%67%41%62%37%60%49%42%48%118%102%187%87%79%72%75%74%47%68%55%67%61%46%55%47%66%49%70%34%39%48%59%74%39%43%31%61%41%66%28%32%34%99%97%95%93%88%79%

26、74%74%66%59%53%51%50%50%49%49%48%47%42%40%31%25%20%19%17%17%16%12%11%9%8%3%1%4.12.63.93.04.13.34.33.43.72.12.92.43.24.22.82.42.22.12.25.92.72.41.53.12.83.34.61.64.31.34.62.22.562%31%13%37%27%59%50%25%56%55%54%56%36%71%59%56%76%69%47%77%56%84%58%89%71%75%83%74%98%77%70%88%77%6.44.25.05.68.35.66.75.98

27、.63.25.13.55.97.64.84.92.93.43.112.35.13.31.92.54.45.16.01.73.81.28.12.93.593%96%46%99%98%97%98%99%99%97%99%90%99%99%98%99%96%98%86%99%99%99%72%67%95%99%99%76%95%70%99%98%98%资料来源：Wn， 注：均值计算起始日期为20年初。海内外对比：A股消费等板块与标普500估差距拉大过去三周除公用事业外余A股各板块（F估均有所下降对比A股长江初级行业指数与标普500行指数（LF估A股医与标普500估值水平差距缩小；其余板块与标普500

28、值水平差均有所拉大。图 ：江初行业数与普0行业数BF估对比.0.5.0.5.0.5.0.5.000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01江.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01长江标654321000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01江8642000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01江可选消标87654321000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01费江必选消标987654321000 01 02

29、03 04 05 06 07 08 09 00 01江8642000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01信息技术与硬件长江信息技术与硬件标普987654321000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01通讯业务长江通讯业标.0.5.0.5.0.5.0.5.000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01公用事业及服务长江公用事业及服标普500.5.0.5.0.5.0.5.000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01金融长江金融标普.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.000 01

30、02 03 04 05 06 07 08 09 00 01房地产及服务长江房地产及服务标普资料来源：WnBome，龙头估跟踪龙头估值变化：公用事业、煤炭、纺服行业龙头PB估值领涨从我们根据长江三级行业筛选的 29 家龙头公司来看，过去三周，各行业龙头的 （TT估值历史分位数有所分化商贸煤炭检测服纸类及包装公用事业龙头E估值历史分位数涨幅超过5pct军工化工综合金融等行业龙头的估值分位降幅超过10ct。B估值方面公用事业煤炭纺服环保行业龙头公司的B估值历史分位数涨幅过 5ct，综合金融、传媒、非金属材料行业龙头公司的 B 估值历史分位数跌幅超 10pt。图 ：头公分业E估及历史位数0000000

31、A食 家 电 家 传 医 社 汽 商 交 沪 万 银 化 建 纺 电 计 金 纸 油 检 机 国 煤 综 非 公 环 房 电 建 保 农品 电 力 用 媒 疗 会 车 业 通 深 得 行 学 筑 织 子 算 属 类 气 测 械 防 炭 合 金 用 保 地 信 筑 险 A饮 制 及 装 互 保 服贸 料 造 新 饰 联 健 务易 能 及 源 休设 备全品 产 品 机 材 及 石 服 设 料 包 化 务 备 及 装矿业金 属 融 材 料产 业 工务 程最小值最大值平均值当前值当前估值历史分位数（轴）资料来源：Wn，图 ：头公分业B估及历史位数8642086420A社 国 医 电 农 食 化 家 建

32、 电 家 检 金 计 非 机 沪 交 纸 综 万 传 电 公 汽 保 银 房 煤 纺 环 油 商 建会 防 疗 子 产 品 学 用 筑 力 电 测 属 算 金 械 深 通 类 合 得 媒 信 用 车 险 行 地 炭 织 保 气 业 筑A服 军 保品 饮 品 装 产 及 制 服 材 机 属 运 及 金 全 互 业 产服石 贸 工务 工 健料饰 品 新 造 务 材 备输 包 联 务 装化 易 程及能及料装休源矿闲设备最小值最大值平均值当前值当前估值历史分位数（轴）资料来源：Wn，龙头VS全A：龙头值相对全A的PE、B历史分位回调过去三周龙头公司PB估值均有所下降从龙头公司2E估值来看当前估值水平降

33、至 21.9 倍，历史分位降至 93.%，而相对万得全 A 估值的历史分位数略降至 95.4%。从 B 估值来看，前估值 2.34 倍，历史分位为 82.8%，而相对万得全 A 估值分位数仍高达98.%，龙的估值优势继续凸显。从具体板块看，除公用事业板块外，其他板块龙头公司的E、B估值均有所下降。图 ：头司ETM相全A值所历史分数略至.%PE估值.1.0.9.8.76.600002201420160800）司/A资料来源：Wn，2 根长行组供各江级业对应O3龙，合虑司值、营现行影，选取行第龙，第龙海外市司则后延。图 ：头司BF相全A估值所历史位数高达.%PB估值.3.2.1.0.9.8.7.6

34、0002040608全部龙头（右轴）龙头公司/万得全A.5.0.5.0.5.0.5.0资料来源：Wn，图 ：江初行业头司TTM及对行估值况.9P估值0.0P估值00.0P估值00.60.80.6.30.60.2.00.40.8.70.20.4.40000204060800）头.0000204060800）头.00000204060800工业龙头（右轴）头.9.8.7.6.5.4.3P估值2.15.0.9.87.70.6P估值0.00.7.4.10.80.5P估值20000000204060800）可选消费龙业000204060800）业000204060800医疗龙头（右轴）头.2.0.8.6

35、.4.2.0P估值20000.0.0.0.0.0.0P估值500050000.2.0.8.6.4.2P估值70000204060800信息技术与硬件龙头（轴）信息技术与硬件龙头信技术硬件业000204060800）通讯业务龙业000204060800公用事业及服务龙头（轴）公用事业及服务龙头公事业服务业.5.9.3.7.1.5P估值5.1.00.95.8.70.65.5.40.3P估值50000204060800）头000204060800房地产及服务（右轴）房地产及服务龙头房地及服行业资料来源：Wn，。注：通讯业务板块数据中，由于传媒及互联网行业近两年部分时间段利润为负，市盈率存在部分极端值

36、。图 ：江初行业头司F及相对行估值况P估值P估值P估值.5.0.5.0.5.0.50002040608能源龙头（右轴）能源龙头能源行业.0.5.0.5.0.5.0.65.44.23.02.81.60000204060800原材料龙头（右轴）原材料龙头原材料行业151413121110000204060800工业龙头（右轴）工业龙头工业行业.5.3.1.9.7.5P估值5.84.63.42.21.00.8P估值2.00.48.86.242.60.0P估值9630000204060800可选消费龙头（右轴）可选消费龙可选消费业000204060800必选消费（右轴）必选消费龙头必选消费业00020

37、4060800医疗龙头（右轴）医疗龙头医疗行业.5.3.1.9.7.5P估值8.5.36.14.9.72.50.3P估值6.75.54.33.12.91.70.5P估值.6.0.4.8.2.6.0000204060800信息技术与硬件龙头信技术硬件业000204060800通讯业务龙头（右轴）通讯业务龙通讯业务业000204060800公用事业及服务龙头（轴）公用事业及服务龙头公事业服务业.0.0.0.0.0.0.0.0.0P估值.0.5.0.5.0.5.0.5.0.0.7.4.1.8.5P估值543210000204060800金融龙头（右轴）金融龙头金融行业000204060800）头业资

38、料来源：Wn，龙头VS行业：公用业、环保、煤炭等龙头PB相对分位领涨从相对所在行业的E估值历史分位来看各行业有所分化商贸煤炭检测服行业龙头的历史分位涨幅超过5ct纺服电子军工的龙头估值历史分位降幅超过15pct。从相对行业的E估值绝对水平来看检测服务商等行业有所上涨纺服等行业有所下跌。从相对所在行业的B估值历史分位来看公用事业环保煤炭的龙头估值历史分位涨幅超过5pct大部分行业头的历史分位均有下降其中传媒综合金融非金属材料机的龙头估值历史分位跌幅超过15ct从相对行业的B估值绝对水平来看，各行业分化，保险、检测服务等行业有所上涨，传媒、医药等行业有不同程度的回调。图 ：头公相对行的E值倍和历史

39、位食品饮料医疗保健食品饮料医疗保健社会服务交通运输家电制造银行检测服务家用装饰及休闲计算机油气石化金属材料及矿业电子纺织服装 建筑产电力及新能源设备沪深300万得全机械设备国防军工品 煤炭综合金融汽车务 建筑工程环保房地产保险非金属材料农产品历史分位数历史分位数.0.2.4.6.8龙头公司/全行业相对.0.2.4.6资料来源：Wn，电子电力及新能源备建筑产品检测服务农国防军工计油气石化综合金融建筑工程汽车环保电信业务商业贸易房地产煤炭万得全A沪深电子电力及新能源备建筑产品检测服务农国防军工计油气石化综合金融建筑工程汽车环保电信业务商业贸易房地产煤炭万得全A沪深纺织服装银行机械设备非金属材联网传

40、媒互公用事业化学品算机家用装饰及休闲产品社会服务医疗保健饮料 食品历史分位数历史分位数.0.0.5.0.5.0龙头公司/全行业相对资料来源：Wn，海内外对比：部分重点行业龙头估值对比一览图 ：分长三级业海国内龙估值比长江一级行业长江三级行业国内海外龙头公司名称总市值（亿元人民币）当前(TTM)当前B煤炭动力煤国内龙头中国神华3,6029.071.01海外龙头皮博迪能源公司（ebody eg210.500.34油气石化油气开采国内龙头中国石油7,90742.830.65海外龙头埃克森美孚15,394106.661.51油气炼制国内龙头中国石化5,15813.640.72海外龙头壳牌9,88551

41、9.211.00非金属材料传统玻璃国内龙头旗滨集团34919.043.99海外龙头圣戈班1,99356.621.43玻纤及制品国内龙头中国巨石70028.994.02海外龙头欧文斯科宁61317.202.43水泥制造国内龙头海螺水泥2,7397.801.69海外龙头拉法基豪瑞2,27719.161.24化学品氨纶国内龙头华峰氨纶53619.675.07海外龙头韩国晓星9938.480.73粘胶国内龙头三友化工248132.462.27海外龙头奥地利兰精215729.652.25聚氨酯国内龙头万华化学3,39133.776.95海外龙头巴斯夫4,89543.601.88塑料制品国内龙头金发科技5

42、5513.563.95海外龙头陶氏化学3,07838.833.80涂料油墨国内龙头三棵树518103.3521.95海外龙头2,28026.466.15氮肥国内龙头华鲁恒升55030.023.67海外龙头ra88919.601.65金属材料及矿业普钢国内龙头宝钢股份1,90216.671.06海外龙头纽柯1,34817.821.95铝国内龙头中国铝业671135.661.34海外龙头美铝36927.711.71铜国内龙头紫金矿业2,58039.655.00海外龙头自由港麦克莫伦3,321102.685.02钴国内龙头华友钴业816114.355.22海外龙头嘉能可3,2671866.291.3

43、3锂国内龙头赣锋锂业1,271128.9912.41海外龙头雅保1,15435.373.81铁矿石开采国内龙头金岭矿业4419.301.58海外龙头淡水河谷5,84617.902.57纸类及包装工业用纸国内龙头太阳纸业41320.942.65海外龙头国际纸业1,34617.912.63生活用纸国内龙头中顺洁柔33937.467.09海外龙头宝洁20,84823.166.78电力及新能源设备电源设备国内龙头麦格米特15638.705.34海外龙头MRS艾默生3,48724.946.02锂电池国内龙头宁德时代7,080158.9911.54海外龙头LGCHM3,147141.013.02风机制造国

44、内龙头金风科技57721.471.91海外龙头西门子8,95726.283.12机械设备工程机械国内龙头三一重工3,03620.945.69海外龙头卡特彼勒8,01635.748.04电子半导体设备国内龙头北方华创695166.9211.01海外龙头泰瑞达1,26928.058.79机械设备锂电设备国内龙头先导智能66986.9412.22海外龙头三星电子28,09121.301.83陶瓷制造国内龙头东鹏控股26130.623.48海外龙头Mowk7112.3428.07国防军工航空装备国内龙头中航沈飞89660.538.83海外龙头洛克希德马丁LMT6,48312.2016.59交通运输集运

45、国内龙头中远海控1,49315.043.40海外龙头马士基2,87115.711.48油运国内龙头中远海能3099.730.86海外龙头卡比海运25033.671.24航空公司国内龙头春秋航空5992219.104.10海外龙头达美航空1,9914.5019.96快递国内龙头顺丰控股3,85052.556.82海外龙头联合包裹服务9,08219.60188.01资料来源：Wi，Blobg，。注：海外公司数据截至221年3月2日，A股公司数据截至 021年3月3日；按当前汇率1美元60元人民币换算海外公司总市值；存在部分PE为负的公司，系由于其当前EPS为负。图 ：分长三级业海国内龙估值比（）长江一级行业长江三级行业国内海外龙头公司名称总市值（亿元人民币）当前(TTM)当前B纺织服装服装国内龙头森马服饰27334.022.38海外龙头迅销集团5,52398.658.89家电制造白色家电国内龙头美的集团5,73723.035.08海外龙头大金工业3,79541.694.06家用装饰及休闲家