泰康港股通中证香港银行指数基金分析

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250007 一、经济持续向好带来银行基本面改善 3 HYPERLINK l _TOC_250006 经济基本面持续向好有望带动银行贷款利率回升 3 HYPERLINK l _TOC_250005 银行板块资产结构改善将促进行业估值修复 4 HYPERLINK l _TOC_250004 二、中证香港银行投资指数分析 6 HYPERLINK l _TOC_250003 三、泰康港股通中证香港银行投资价值分析 8 HYPERLINK l _TOC_250002 泰康港股通中证香港银行：紧密跟踪标的指数 9 HYPERLINK l _TOC_250001

2、 优秀的基金管理人与基金经理 9 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 10图表目录图 1：商业银行净利润增速同比出现持续改善 3图 2：工业增加值累计同比近期大幅抬升（%） 3图 3：社会消费品零售总额累计同比持续回升（%） 3图 4：出口同比增数快速提升（%） 4图 5：固定资产投资完成额环比持续正增长（%） 4图 6：商业银行净息差有走阔趋势（%） 4图 7：社会融资余额同比增速（%） 5图 8：票据贴现利率（%） 5图 9：商业银行拨备覆盖率（%） 5图 10：不良贷款比例变化 5图 11：招商银行 H 股相较 A 股的历史折价情况 6图 12：建设银行 H 股

3、相较 A 股的历史折价情况 6图 13：工商银行 H 股相较 A 股的历史折价情况 7图 14：中国银行 H 股相较 A 股的历史折价情况 7图 15：指数前五大成分股的股息率维持在较高水平 7图 16：指数成分股的盈利能力维持较高水平 8图 17：指数成分股的业绩增速近些年持续上升 8图 18：泰康港股通中证香港银行基金的跟踪误差较小 9表 1：中证香港银行投资指数的成分股信息 6表 2：基金产品要素表 8表 3：基金经理目前在管基金一览 10一、经济持续向好带来银行基本面改善经济基本面持续向好有望带动银行贷款利率回升2020 年银行业绩增速出现反转走势。因疫情冲击并且受到政策层面的影响，商

4、业银行2020年第一季度业绩增速短暂下探至-9.41%。到下半年伴随经济企稳且复苏加快，政策影响力度有所减弱，商业银行净利润增速呈现反弹走势，2020 年第三、第四季度累计净利润增速依次为-8.27%、-2.71%，行业净利润增速保持上升趋势，预计 2021 年业绩改善的趋势仍将持续。商业银行:净利润:同比（%）商业银行:净利润:同比（%）图 1：商业银行净利润增速同比出现持续改善159.449.809.198.915.866.385.914.725.00-2.71-9.41-8.271050-5-10-152018/3/12018/8/12019/1/12019/6/12019/11/120

5、20/4/12020/9/1资料来源：Wind，国内经济基本面趋势向好，有利于银行板块持续业绩改善。最新的经济数据显示国内经济在消费、投资、进出口三大方面都有显著的提升。虽然存在低基数效应，2 月社会零售总额同比增长 33.80%，2 月出口同比增长 60.60 %，均高于市场预期；而 2021 年 2 月规模以上工业增加值同比增长 35.10%，同样高于市场预期。2 月固定资产投资增速 35.00 %，其中 2 月的环比增速为 2.43 %，较上年四季度回升。而在企业中长期贷款数据方面，截至 2021 年 2 月末，企业单月新增中长期贷款已经连续 12 个月同比多增，企业中长期贷款存量增速达

6、到 16.85%的阶段性新高，反映企业的资本开支需求非常旺盛。图 2：工业增加值累计同比近期大幅抬升（%）图 3：社会消费品零售总额累计同比持续回升（%）工业增加值:累计同比403020100-10-2040社会消费品零售总额:累计同比3020100-10-20-30资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 4：出口同比增数快速提升（%）图 5：固定资产投资完成额环比持续正增长（%）50403020100-10-20进出口金额:累计同比1050-5-10-15-20-25固定资产投资完成额:环比:季调2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12019/1

7、/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/1资料来源：Wind，资料来源：Wind，银行板块资产结构改善将促进行业估值修复2020 年商业银行净息差基本保持稳定。资产端收益率受到贷款利率拖累，导致生息资产收益率在 2020 年大部分时间处于下行通道。但得益于负债端同业负债成本下降，以及结构性存款的压降，商业银行的净息差在 2020 年基本保持稳定。20Q1-Q4 累计净息差依次为 2.10 %、2.09%、2.09%、2.10%。图 6：商业银行净息差有走阔趋势（%）2.222.182.142.102.062.082.122.15商业银行:净息差2.192.202.18

8、2.172.182.102.092.092.102.021.98资料来源：Wind，而经济改善将带动贷款利率的上升，从而改善银行业绩水平。2021 年信贷需求增长，同时供给的收紧，贷款供需冲突将有利于提升银行的贷款利率。2021 年社融增速从去年疫情时的高位回落，带动信用供给边际收缩。但是贷款的供给却相对紧张，2 月份银行通过挤压票据额度来补充贷款供应，导致票据贴现利率创下阶段性新高，到 3 月份票据利率也继续在高位震荡。票据利率是贷款利率的前瞻性指标，而银行的息差变化主要看贷款利率，所以在该逻辑传导下，银行板块净息差有望迎来持续性改善。图 7：社会融资余额同比增速（%）图 8：票据贴现利率（

9、%）1413.51312.51211.51110.510社会融资规模存量:同比社会融资规模存量:同比4.543.532.521.5城商银票转贴现利率曲线:6个月国股银票转贴现利率曲线:6个月2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12020/3/22020/6/22020/9/22020/12/22021/3/2资料来源：Wind，资料来源：Wind，银行板块资产质量出现改善，不良贷款比例下降。2020 年上半年银行业受到疫情冲击导致不良余额有所增长。上市银行加大拨备计提与不良贷款核销力度提前暴露风险改善资产质量。同时 2020 年末上市银行的不良贷款率普

10、遍同比回落，股份行平均不良贷款率 1.44%（已披露业绩快报银行的平均值）较年初平均下降 0.2 个百分点；城商行平均不良贷款率1.2%，较年初平均下降 0.08 个百分点；农商行平均不良贷款率 1.41%，较年初平均下降0.07 个百分点。图 9：商业银行拨备覆盖率（%）图 10：不良贷款比例变化230210190170150130110商业银行:拨备覆盖率拨备覆盖率:股份制商业银行拨备覆盖率:城市商业银行拨备覆盖率:农村商业银行2.62.42.221.81.61.41.21不良贷款比例:商业银行（%）不良贷款比例:股份制商业银行（%）不良贷款比例:城市商业银行（%）2018-032018-

11、102019-052019-122020-072017/3/12018/1/12018/11/12019/9/12020/7/1资料来源：Wind，资料来源：Wind，同时银行拨备覆盖率同比上行，风险抵补能力有所上升。截至 2020 年末，股份行平均拨备覆盖率为 216.04%，同比增加 6.82 个百分点；城商行平均拨备覆盖率为 327%同比增加 37.35 个百分点；农商行平均拨备覆盖率为 281.82%，同比增加 15.83 个百分点。小结：本节主要从两个维度认为银行板块投资的吸引力正在逐渐加强：一方面在经济复苏的大环境中，贷款规模增长与息差走阔将会有利于银行业绩的提升，改善银行板块基本

12、面；另一方面当前银行不良资产已经逐步在出清，银行板块资产质量的提升，将促进行业估值修复。二、中证香港银行投资指数分析中证香港银行投资指数选取港股通范围内的银行股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映港股通范围内银行的整体状况和走势。表 1：中证香港银行投资指数的成分股信息股票代码股票简称权重自由流通市值（亿港元）0005.HK汇丰控股15.32%8,3273968.HK招商银行14.71%2,4050939.HK建设银行14.50%6,4571398.HK工商银行14.44%4,7823988.HK中国银行12.24%2,4500011.HK恒生银行6.17%1,0952388.HK中银

13、香港5.87%1,0281288.HK农业银行4.67%9993328.HK交通银行4.13%7641658.HK邮储银行3.08%9430998.HK中信银行2.05%4501988.HK民生银行1.66%3916818.HK中国0.69%2983618.HK重庆农村商业银行0.46%90资料来源：Wind，注：权重数据为 2021 年 2 月末值，自由流通市值以 2021/3/18 收盘价计算根据指数最新成分股信息，中证香港银行投资指数包含有 14 只成分股，指数成分股数量及权重都相对比较集中，前五大成分股汇丰控股、招商银行、建设银行、工商银行、中国银行占了 70%以上的权重。在 A/H

14、股溢价上，H 股银行股相较A 股银行股也普遍存在着折价，截至 2021/3/18 收盘数据，招商银行、建设银行、工商银行、中国银行的 H 股相比 A 股分别折价 2%、26%、16%和 25%，同时折价程度也处于 2010 年以来较高位置，当前时点港股银行股的配置价值相对较高。图 11：招商银行 H 股相较 A 股的历史折价情况图 12：建设银行 H 股相较 A 股的历史折价情况招商银行H股折价率建设银行H股折价率50%40%30%20%10%0%招商银行H股折价率0%0%0%0%10%20%30%2010-01-042013-01-042016-01-042019-01-04建设银行H股折价

15、率40%321-1200%10-01-04-20%-30%-40%2013-01-042016-01-042019-01-04-40%资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 13：工商银行 H 股相较 A 股的历史折价情况图 14：中国银行 H 股相较 A 股的历史折价情况工商银行H股折价率中国银行H股折价率工商银行H股折价率中国银行H股折价率0%0%0%0%10%20%30%2010-01-042013-01-042016-01-042019-01-0440%321-30%20%10%0%-1200%10-01-042013-01-042016-01-042019-01-04-20%-3

16、0%-40%-40%-50%资料来源：Wind，资料来源：Wind，在股息率层面，过去五年指数成分股的股息率相对稳定，其中汇丰控股在 20152018 年的股息率维持在 8%以上，2019 年的股息率为 5%，同样建设银行、工商银行、中国银行历年股息率也都在 5%以上，整体上保持较高的股息率水平。图 15：指数前五大成分股的股息率维持在较高水平2019201820172016201510%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%汇丰控股招商银行建设银行工商银行中国银行资料来源：Wind，从盈利和成长两个维度来看，中证香港银行投资指数也具有较好的中长期投资价值。首先在盈利能力上，指数成分股的盈利

17、能力较强，过去五年扣非ROE 保持在 12%以上；其次在成长性上，最近三年的归母净利润增速也持续上升。基于我们对 2021 年宏观环境的判断：经济复苏叠加流动性的边际收紧，银行股的盈利能力和业绩增速大概率能维持在较高水平。扣非后ROE(平均)-中位数扣非后归母净利润同比增速-中位数图 16：指数成分股的盈利能力维持较高水平图 17：指数成分股的业绩增速近些年持续上升扣非后ROE(平均)-中位数扣非后归母净利润同比增速-中位数18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201920182017201620157%6%5%4%3%2%1%0%20192018201720162015资料来源：

18、Wind，资料来源：Wind，小结：中证香港银行投资指数选取港股通范围内的银行股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映港股通范围内银行的整体状况和走势，其成份股数量及权重都相对集中，前五大成分股汇丰控股、招商银行、建设银行、工商银行和中国银行占了 70%以上的权重。在 A/H 股溢价上，H 股银行股相较A 股银行股也普遍存在着折价，截至 2021/3/18 收盘数据，招商银行、建设银行、工商银行、中国银行的 H 股相比 A 股分别折价 2%、26%、16%和 25%，同时折价程度也处于 2010 年以来较高位置，当前时点港股银行股的配置价值相对较高。此外，从近五年历史情况来看，指数成分股

19、维持了较高的股息率水平，基于我们对 2021 年宏观环境的判断：经济复苏叠加流动性的边际收紧，银行股的盈利能力和业绩增速大概率能维持在较高水平。三、泰康港股通中证香港银行投资价值分析泰康港股通中证香港银行是一支发起式被动指数型基金，成立于 2019 年 4 月 16 日，对应着分别有 A、C 份额（A 份额基金代码 006809，C 份额基金代码 006810），基金经理是黄成扬和刘伟先生，其跟踪的基准指数为中证香港银行投资指数(港币)。此外，该基金的管理费率为 0.50%，托管费率为 0.10%，均低于同类平均水平。基金名称泰康港股通中证香港银行投资指数型发起式证券投资基金表 2：基金产品要

20、素表基金简称泰康香港银行指数基金主代码 006809下属分级基金的基金简称：泰康香港银行指数 A泰康香港银行指数 C下属分级基金的交易代码：006809006810管理费率0.50%托管费率0.10%投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。本基金为被动式指数基金，原则上采用完全复制法，按照成分股在标投资策略业绩比较基准的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成分股及其权重的变化进行相应的调整。中证香港银行投资指数收益率（使用估值汇率折算）*95% + 金融机构人民币活期存款利率（税后）*5%风险收益特征本基金为股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券

21、型基金与货币市场基金；本基金主要投资香港证券市场，需承担汇率风险以及境外市场的风险。资料来源：基金公告，Wind，3.1 泰康港股通中证香港银行：紧密跟踪标的指数在2019/6/12021/3/18 回溯期间，泰康港股通中证香港银基金的年化跟踪误差为2.16%，并且在绝大多数时间基金的日跟踪偏离度维持在正负 0.50%以内，与其投资目标“紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化”相吻合。图 18：泰康港股通中证香港银行基金的跟踪误差较小日超额收益(右轴)超额累计净值1.061.041.021.000.982.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%0.962019-

22、05-312019-09-302020-01-312020-05-312020-09-302021-01-31-1.00%资料来源：Wind，3.2 优秀的基金管理人与基金经理泰康港股通中证香港银行的管理人为泰康资产管理有限责任公司，泰康资产成立于 2006 年，前身为泰康人寿保险股份有限公司资产管理中心，截止目前，泰康资产受托资产管理 规模超过 20000 亿元，第三方资产总规模突破 11000 亿元。2015 年 4 月，泰康资产公募 基金管理业务资格正式获得监管机构批准，成为首家获得该业务资格的保险资产管理公司。公司公募基金投资业绩优异，目前已成功打造“货币系列”、“债券系列”、“偏债混

23、合系列”、 “偏股混合系列”、“港股通系列”、“量化系列”、“指数系列”等七大产品线，产品类型丰 富多样，初步形成“稳中求进”的良好市场口碑。泰康港股通中证香港银行现任基金经理为黄成扬和刘伟先生。黄成扬先生，金融学硕士，2017 年 7 月加入泰康资产，2017 年 11 月起开始担任基金经理，截至 2020 年 12 月 31日，在管基金数量 7 只，累计管理规模 15.54 亿元。刘伟先生，概率论与数理统计硕士，2011 年 6 月加入泰康资产，2017 年 5 月起担任基金经理，截至 2020 年 12 月 31 日，在管基金数量 9 只，累计管理规模 19.02 亿元。在指数基金管理方面，黄成扬和刘伟先生有着丰富的投资经验。表 3：基金经理目前在管基金一览基金代码基金名称规模（亿元）任职时间任职天数任职回报006809泰康香港银行指数 A0.442019-04-16 至今1 年又 338 天-5.95%006810泰康香港银行指数 C0.792019-04-16 至今1 年又 338 天-6.66%006786泰康港股通大消费