浅析宠物卫生用品与依依股份

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250008 一、月度观点：浅析宠物卫生用品行业与依依股份 6 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）宠物市场：国外市场成熟，国内快速发展 6 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）宠物用品：国内产业链布局以代工为主 7 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）依依股份：宠物卫生用品代工龙头，把握优质海外客户 9 HYPERLINK l _TOC_250004 二、新型烟草：上游供应链偏紧，部分品牌单店下滑 14 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）新型烟草本月要闻一览 14 HYPER

2、LINK l _TOC_250002 三、个护行业：具备刚需属性，格局持续迭代 17（一）生活用纸：处于量价提升扩张期，浆价向上 17 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）吸收性卫生用品：需求稳中有升，供给格局变化 19 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 23公共联系人图表索引图 1：美国市场行业规模及增速 6图 2：美国家庭养宠总体占比 6图 3：18 年欧洲主要国家宠物猫狗数量（万只） 6图 4：日本宠物行业市场规模及增速 6图 5：中国宠物行业规模及增速 7图 6：全国养宠物猫和宠物狗数量规模 7图 7：19 年我国宠物消费人群在各线城市的占

3、比 7图 8：全国养宠物猫和宠物狗人均单只消费金额 7图 9：宠物行业涵盖领域示意图 8图 10：20 年中国养宠消费结构 8图 11：美国宠物用品&交易&非处方药市场规模 8图 12：日本宠物用品市场规模 8图 13：狗主人购买宠物用品种类消费占比 9图 14：线上线下购买宠物用品渠道情况 9图 15：依依股份收入及同比增速 9图 16：依依股份归母净利及同比增速 9图 17：分品类收入情况 10图 18：公司主要产品图示 10图 19：公司销售渠道拆分 10图 20：按区域分析主营收入 10图 21：境外销售渠道拆分 11图 22：境内销售渠道拆分 11图 23：北美地区销售收入及占比 1

4、1图 24：公司与核心大客户合作情况 11图 25：公司毛利率情况 13图 26：公司产业链上下游 13图 27：公司毛利率拆分 13图 28：公司费用率情况 13图 29：菲莫国际加热不燃烧出货量 15图 30：菲莫国际减害烟草产品收入 15图 31：社会零售总额当月值 17图 32：社会零售总额日用品类当月值 17图 33：生活用纸电商销售额 17图 34：生活用纸电商销售量 17图 35：2021 年 4 月生活用纸电商销售排名 18图 36：2021 年 4 月生活用纸电商销售额市占率 18图 37：心相印电商成交额 18图 38：维达电商成交额 .公共联.系人 18图 39：洁柔电商

5、成交额 18图 40：清风电商成交额 18图 41：CCFEI 价格指数：溶解浆内盘 19图 42：国内浆价（元/吨） 19图 43：卫生巾行业销售量 19图 44：卫生巾行业销售额 19图 45：卫生巾电商销售额 20图 46：卫生巾电商销售量与均价 20图 47：2021 年 4 月卫生巾电商销售额排名 20图 48：卫生巾市场份额（%） 20图 49：苏菲电商成交金额 20图 50：七度空间电商成交金额 20图 51：护舒宝电商成交金额 21图 52：自由点电商成交金额 21图 53：纸尿裤行业销售量 21图 54：纸尿裤行业零售额 21图 55：纸尿裤电商销售额 21图 56：纸尿裤电

6、商销售量与均价 21图 57：2021 年 4 月纸尿裤电商销售排名 22图 58：纸尿裤前十名市场份额（单位：%） 22图 59：帮宝适电商数据成交金额 22图 60：好奇电商成交金额 22表 1：依依股份客户梳理 11表 2：依依股份宠物卫生用品出口份额 12表 3：依依股份宠物卫生用品出口份额 13表 4：电子烟品牌榜 14公共联系人一、月度观点：浅析宠物卫生用品行业与依依股份海外宠物市场相对成熟，国内宠物经济快速发展，其中宠物卫生用品是高频购买的重要一环，海外保持稳定增长，国内市场开始起步。供应链来看，国内下游品牌目前尚未崭露头角，上游制造商积累多年代工经验，逐步夯实生产与供应链优势。

7、依依股份是我国宠物卫生用品最大的出口制造商之一。（一）宠物市场：国外市场成熟，国内快速发展美国市场：美国是全球第一宠物饲养与消费大国，规模稳中有增。据依依股份招股书，2019年美国宠物行业的市场规模约957亿美元，同比增长5.7%，预计20年达990亿美元。宠物平均消费和有能力饲养宠物的人群都在缓慢增长，2019年美国拥有宠物的家庭占比达到67%。图 1：美国市场行业规模及增速图 2：美国家庭养宠总体占比10009809609409209008808607%990957905无宠物13%曾经拥有20%现在拥有67%6%5%4%3%2%1%0%201820192020E市场规模（亿美元）同比数据

8、来源：依依股份招股书、数据来源：依依股份招股书、欧洲与日本市场：欧洲宠物经济相对成熟，据依依股份招股书，2018年欧洲宠物市场产值395亿欧元，同比增长8.2%，其中宠物用品85亿欧元。日本宠物行业70-80年代兴起，当前也步入成熟。图 3：18年欧洲主要国家宠物猫狗数量（万只）图 4：日本宠物行业市场规模及增速250020001500100050002250501450135005750900730700640760699417俄罗斯德国法国英国意大利波兰宠物猫数量宠物狗数量165001600015500150001450014000135002014 2015 2016 2017 2018

9、 2019 2020E2021E市场规模（亿日元）同比2.0%16257159781570015442151931498314743144981.5%1.0%0.5%0.0%数据来源：依依股份招股书、公共联系人 数据来源：依依股份招股书、中国市场：中国宠物行业正处于快速发展期，据依依股份招股书，2019年我国宠物市场规模2024亿元，同比增长18.5%，2010-2019年均复合增长率34.6%。其中，宠物饲养渗透率与宠物消费水平同时提升，2019年全国城镇宠物猫和狗合计数量9915万只，同比增幅8.4%，同时人均单只宠物年消费金额约为5561元，同比增幅10.9%，饲养者的品牌意识逐渐增强。

10、地域来看，一线、二线城市人口为养宠主力，据依依股份招股书，宠物高消费人群中（宠物主粮月消费500元以上），一线城市占45.3%，二线占24.9%；宠物普通消费人群中，一线占39%，二线占27.5%，未来下沉市场空间较。品类来看，养宠仍以猫狗为主，据依依股份招股书，分别有43.1%和54.4%的饲养者将猫和狗作为宠物，但同时宠物类型呈现多样化，其他包括水族类、爬行类、啮齿类等。图 5：中国宠物行业规模及增速图 6：全国养宠物猫和宠物狗数量规模250020001500100050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201970%202417

11、081220 1340978719510140 22133760%50%40%30%20%10%0%105001000095009000850080009%99158%91495%87468%7%6%5%4%3%2%1%0%201720182019市场规模（亿元）同比全国养宠物猫和宠物狗数量规模（万只）YoY数据来源：依依股份招股书、数据来源：依依股份招股书、45.3%39.0%33.5%29.8%27.5%24.9%图 7：19年我国宠物消费人群在各线城市的占比图 8：全国养宠物猫和宠物狗人均单只消费金额50%40%30%20%10%0%一线城市二线城市三线及以下城市600050004000

12、300020001000020172018201920%55614348501615%11%15%10%5%0%宠物高消费人群占比宠物普通消费人群占比全国养宠物猫和宠物狗人均单只消费金额（元）YoY数据来源：依依股份招股书、数据来源：依依股份招股书、（二）宠物用品：国内产业链布局以代工为主随着养宠观念变化，宠物产业趋于多样，分为宠物食品，宠物医疗，宠物用品等，其中宠物用品高频购买，且伴随宠物整个生命周期，虽然单一细项均价不高，但品类多且复购率高，因而相公共联系关人 支出规模仅次于宠物食品，主要包括宠物玩具，服饰，卫生用品等，其中宠物卫生用品包括宠物垫，宠物尿裤，清洁袋等。图 9：宠物行业涵盖领

13、域示意图图 10：20 年中国养宠消费结构41.0%28.6%17.6%12.3% 9.3% 9.3% 5.7%1.6%74.0%数据来源：依依股份招股书、数据来源：艾媒咨询2020H1 中国宠物经济运行现状与发展趋势研究报告、美国市场：2019年宠物用品&宠物交易&非处方宠物药品市场规模达到192亿美元，同比增长3.20%，预计2020年市场规模将达到198亿美元，保持稳定增长态势。欧洲与日本市场：2018年欧洲宠物用品市场规模约85亿欧元，主要渠道为宠物零售商店、商场、超市和折扣店，后两者价位相对中低端，前两者品类相对较全。日本 2014年宠物用品行业市场规模1,652亿日元，此后保持平缓

14、增长，21年预计将达1750173017001710168016901652 16531,750亿日元。受独居青年增加和人口老龄化影响，日本成为亚洲宠物消费大国。图 11：美国宠物用品&交易&非处方药市场规模图 12：日本宠物用品市场规模200195190185180201820192020E3.24%3.23%1981921863.13%3.22%3.20%3.18%3.16%3.14%3.12%3.10%3.08%3.06%1760174017201700168016601640162016002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E1.8%1.

15、6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%美国宠物用品&交易&非处方药市场规模（亿美元）同比日本宠物用品市场规模（亿日元）同比数据来源：依依股份招股书、数据来源：依依股份招股书、中国市场：国内宠物卫生用品行业初现势头，据艾媒咨询2020H1中国宠物经济运行现状与发展趋势研究报告，19年中国宠物卫生用品市场规模约250亿元。国内产业链来看，制造业是相对重要的环节，由于海外发展多年、相对成熟，而宠物用品属于劳动力密集型产品，因此中国产业链中出口制造商居多，主要与国外商超、电商与品牌商合作，多以ODM/OEM生产模式为主。品牌商逐步发展，随着国内养宠观念改变与消公共联系费人

16、 水平提升，制造商现在也开始兼顾自主品牌的发展，同时擅长营销的品牌运营商和平台运营商进入宠物用品市场（例如品牌“疯狂小狗”、“波奇网”、“宠幸”等），但规模相对较小、起步较晚。下游渠道尚不成熟、电商为主，由于发展历程较短、线下零售不成熟，且客单值相对较低，因此据依依股份招股书，宠物用品渠道中购买便利的线上渠道占58.2%，其中优选以天猫/淘宝、京东为代表的电商平台，宠物店和宠物医院分别占20.7%和10.4%，主要是线下门店挑选实物的同时可以享受种类繁多的线下服务，如宠物寄养等。分品类看，卫生护理用品消费最多，玩具其次，例如宠物狗的香波（消费金额中排名第一）、除味产品（第六）、尿垫（第八），例

17、如宠物猫的猫砂（第一）、香波（第六）等。伴随饲养者的卫生意识及环境要求，相关宠物卫生用品用量逐渐增长，而产品购买的主要考虑因素包括环保安全、结实耐咬、趣味性与材质。图 13：狗主人购买宠物用品种类消费占比图 14：线上线下购买宠物用品渠道情况浴液香波/护毛素玩具项圈牵引绳窝垫服装消毒除味产品食盆水具狗尿垫宠物智能用品笼舍背包狗厕所2.710.298.116.429.527.522.948.843.455.8宠物医院10.4%犬猫舍1.5%场1.2%宠物店20.7%线上电商58.2%商超8.0%花鸟鱼虫市数据来源：依依股份招股书、数据来源：依依股份招股书、（三）依依股份：宠物卫生用品代工龙头，把

18、握优质海外客户依依股份主营业务介绍依依股份主营业务包括宠物卫生用品、无纺布与个人卫生用品。收入20年同比增长20.76%至12.41亿元，21Q1同比增长40.55%至3.10亿元。归母净利20年同比增长82.16%至1.94亿元，21Q1同比增长17.43%至0.33亿元，维持稳健增长。图 15：依依股份收入及同比增速图 16：依依股份归母净利及同比增速12.419.0310.287.435.926.324.643.1014121086420营收（亿元）同比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2.51.941.070.400.350.032.01.

19、51.00.50.0 归母净利润（亿元）同比1000%800%600%400%200%0%-200%数据来源：依依股份招股书、公共联系人 数据来源：依依股份招股书、分品类看，宠物卫生用品为主要收入和利润来源，近年稳健增长，3年收入CAGR达18.3%，20年收入同比增长16.5%，占比87.6%，其中，宠物垫/宠物尿裤/宠物清洁袋分别占比81.99%/4.95%/0.56%，其他还包括宠物湿巾、宠物垃圾袋等。其他业务基数低，过去规模稳定，20年疫情背景下增速较高。其中，无纺布（口罩上游原材料）20年收入同比增长60.5%，占比8.9%，三年CAGR达28.6%；个人卫生用品（包括护理垫、口罩、

20、护理垫、纸尿裤等）20年收入同比增长69.9%，占比3.5%，三年CAGR为11.0%。图 17：分品类收入情况图 18：公司主要产品图示6.58%4.53%6.65%5.60% 8.85% 4.95%84.96%84.47%81.99%100%80%60%40%20%0%201820192020宠物垫 宠物尿裤 宠物清洁袋 口罩 卫生巾 护理垫 无纺布:数据来源：依依股份招股书、数据来源：依依股份招股书、分渠道看，境外20年收入同比增长16.9%，占比88.1%；模式来看，境外主要出口宠物卫生用品，ODM/OEM为主，自主品牌为辅，20年境外自主品牌占总收入1.3%；地区来看，北美为主、日本

21、次之，20年北美收入同比增长9.1%，占总收入53.0%。 境内20年收入同比增长59.8%，占比11.9%；模式来看，境内占比最高的是直销无纺布，20年占总收入的8.9%，占比次之为宠物卫生用品的ODM/OEM和线下经销，通过代工拓展国内品牌运营商，通过经销拓展线下小型超市渠道。此外还有个人卫生用品的直销与经销。图 19：公司销售渠道拆分图 20：按区域分析主营收入150 （百万元）90.76%91.01%10092%90%88.10% 88%5081.8608.332018境内93.359.222019境外109.1114.742020境外占比86%84%82%80%数据来源：依依股份招股

22、书、数据来源：依依股份招股书、公共联系人图 21：境外销售渠道拆分图 22：境内销售渠道拆分100%100%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%201820192020201820192020小型超市及其综合连锁商超直接客户综合连锁商超宠物专业连锁超市、连锁店小型超市及其他综合电商平台宠物专业电商平台他综合电商平台宠物专业电商平台数据来源：依依股份招股书、数据来源：依依股份招股书、依依股份夯实生产优势，把握海外优质客户客户来看，主要是境外大型宠物卫生用品专营品牌（例如日本JAPELL、ITO）、综合连锁商超（沃尔玛）、宠物连锁超市及连锁店（例如美国PetSmart）、综合电

23、商平台（亚马逊）和宠物专业电商平台（美国Chewy）。客户宠物用品以贴牌为主，18-20年公司前五名客户销售额占营收比例分别53.7%、56.1%、48.8%。依依股份客户相对优质，以大型线上线下综合零售商，以及美国、日本最大的宠物用品零售商与品牌商为主，合作时间较久、粘性较强，客户对公司产品服务较为认可。虽然大客户集中度较高，前五大占收入一半以上，但一方面集中度20年呈向下趋势，另一方面最大的客户收入占比也在15%以下，单一大客户风险较小。765432106.576.0260%5.1458.66%58%56.95%56%54%53.01%52%50%201820192020北美地区销售收入（

24、亿元）占比765432105.7556.06%6.044.8453.66%58%56%54%52%50%48.75%48%46%44%201820192020前五大客户营业收入(亿元）前五大客户收入占比图 23：北美地区销售收入及占比图 24：公司与核心大客户合作情况数据来源：依依股份招股书、数据来源：依依股份招股书、排名客户名称合作开始销售产品客户主营业务所属渠道20 收入占比19 收入占比1PETSMART2015.11宠物垫、宠物尿裤、其他宠物卫生护理美国大型宠物专营店宠物连锁超市14.2%19.0%CHEWY2018.09宠物垫、宠物尿裤美国最大宠公物共联系人 电子零售商，与 PetS

25、mart 隶属同一集团宠物电商平台1.6%2.3%表1：依依股份客户梳理2WAL-MARTSTORES2014.02宠物垫、护理垫美国综合零售业，包括折扣店、超市、社区便利店等综合连锁商超8.5%7.9%WALMARTCANADA2014.12宠物垫、宠物尿裤、卫生用品、护理垫加拿大综合零售业，包括折扣店、超市、社区便利店等综合连锁商超1.8%1.8%3AMAZON.COM2015.01宠物垫、宠物尿裤全球综合网络零售商， 提供各类零售产品的销售平台综合电商平台9.5%10.2%4JAPELL2012.04宠物垫、宠物清洁袋日本宠物食品、宠物用品批发商，从事进出口业务宠物专营品牌7.9%8.8

26、%5ITO2004.08宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋日本宠物饰品、食品及其他的进出口贸易商及零售商宠物专营品牌5.3%6.1%数据来源：依依股份招股书、依依股份09年开始转型宠物卫生用品为主，积累多年经验，优势主要在生产端。其一，规模生产优势，降低原材料采购成本；第二，供应链延伸，将无纺布纳入体系，控制原料成本及产品质量；其三，产品体系完整、质量较好，生产效率提高；其四，精益化管理优势，执行高标准的6S管理方法。此外，优势也包括销售端为优质客户提供稳健服务，凭借公司对宠物卫生用品市场需求的敏锐观察，过硬的产品品质以及综合生产管理能力，成为优质品牌商与零售商的供应商，叠加客户的供应商审核体系非常

27、严格，新进入者如果想通过认定需要具备极高的综合实力，因此公司与客户合作粘性较强。因此，依依股份出口市占率高，行业地位较强。据依依股份说明书，2018 年国内宠物卫生用品生产企业64家，除依依外规模较大的生产商还包括芜湖悠派、江苏中恒等，其中悠派收入是依依的一半左右，也是出口为主。18-20年依依股份宠物卫生用品出口额占全行业的份额分别为33.2%/33.1%/36.3%，市占率较高且呈稳定增2020 年度2019 年度2018 年度公司出口金额（万元）1091079335381860中国出口金额（万元）300282282235246448占比36.33%33.08%33.22%长态势，市场地位

28、较为稳固，市场占有率排名领先。表2：依依股份宠物卫生用品出口份额数据来源：依依股份招股书、产业链话语权有限，受原材料价格波动影响较大盈利来看，20年毛利率同比上升4.13pct至26.05%，21Q1毛利率同比下降2.06pct至18.36%。但历史来看，公司毛利率与净利率波动较大，主要系产业链话语权较弱，绒毛浆等原材料涨价很难向下游转嫁，影响盈利水平。但19年以来公司在提价之余，通过产品结构优化调整，公共联系毛人 利率持续向上。分品类看，20年宠物垫毛利率同比上升0.47pct至21.13%，宠物尿裤同比上升1.65pct至51.10%，无纺布同比上升43.42pct至52.41%。无纺布主

29、要是疫情缘故。销售费用率20年同比下降3.73pct至1.01%，2021Q1同比下降0.17pct至1.02%，主要系将运输费用调整至营业成本所致，费用规模及结构较稳定。管理费用率2020年同比下降0.19pct至2.20%，研发费用率相对较低。公司降本增效持续。图 25：公司毛利率情况图 26：公司产业链上下游18.65%26.05%21.92%18.36%16.14%14.09%14.46%12.95%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：依依股份招股书、数据来源：依依股份招股书、52.41%8.99%9.51%图 27：公司毛利率拆分图 28：公司费用率情况60%50%40%

30、12%10%8%10.45%8.85%7.33%6.03% 5.36% 4.74%30%20%10%0%2018201920206%4%2%0%-2%3.90% 3.15% 3.04%2.24%2.39% 2.20% 2.53%1.68%1.01% 1.02%宠物垫宠物尿裤宠物清洁袋卫生巾护理垫无纺布:销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率数据来源：依依股份招股书、数据来源：依依股份招股书、表3：依依股份上游原材料拆分2020 年度2019 年度2018 年度采购单价（元/kg）变动比率采购单价（元/kg）变动比率采购单价（元/kg）变动比率绒毛浆4.7-8.67%5.15-7.32%5.5

31、618.08%卫生纸7.28-8.63%7.97-10.51%8.910.96%聚丙烯7.25-5.00%7.63-6.64%8.178.76%流延膜7.97-5.24%8.41-2.63%8.64-0.89%高分子8.75-15.73%10.39-5.66%11.01-0.16%数据来源：依依股份招股书、公共联系人二、新型烟草：上游供应链偏紧，部分品牌单店下滑（一）新型烟草本月要闻一览深圳电子烟供应链吃紧：原材料价格快速增长，烟油交付期延长至20天事件：从去年11月起各种物料价格开始上涨，主控MCU等涨幅20-40%，塑胶件大规模缺货，OLD显示屏翻倍，缺货可能与全球芯片缺货有关。YOOZ率

32、先调价缓解上游压力，YOOZ mini销售给一级，二级经销商的价格与消费端价格均统一调成9.9元，这意味着代理商将无直接利润价差，对消费端无影响。此外，烟油端供给也出现了严重短缺，价格上涨且交付周期已经延长至20天，真味、昱朋等烟油厂基本上不再接收新的订单，主要系尼古丁严控下缺货。（来源：蓝洞新消费）点评：尼古丁作为危险品，主要流向化学品、农药等，次要流向电子烟等，其提取一直都在管控范围内，而当前管控进一步收严，造成尼古丁缺货等现象，给下游品牌商和制造商一定压力。但一方面，目前涨价幅度可控，制造商主要通过规模效应和自动化产线覆盖成本压力，维持盈利能力；另一方面，烟油虽然交付偏紧，但主要供给存量

33、大客户，因此头部企业生产受影响较小。电子烟第一季度品牌榜发布：悦刻柚子铂德魔笛小野前五，前十变动剧烈事件：电子雾化新媒体蓝洞新消费与品牌口碑大数据研究机构数字品牌榜，联合发布21Q1度中国电子烟品牌心智占有率排行榜，悦刻排名第一，从Q4的70%提升至Q1的83%，YOOZ继续第二，份额小幅提升到4.89%；铂德排名第三，份额从3.39%增加到4.35%；魔笛排名第四位，份额从2.04%提升到3.21%，前十名后几位依次为小野，喜雾，非我，VAZO，唯它和MYX，份额在1%及以下。（来源：蓝洞新消费）点评：悦刻依然维持行业第一地位，且较其他品牌差距较大，特别是Q1悦刻国内主体雾芯科技美股上市，进

34、一步引发市场关注，而且悦刻渠道稳步推进，渠道管理相对较为稳健。此外，柚子、铂德、魔笛、小野等纷纷在年初提出大规模开店计划，当前也持续推进开店，加速消费者心智培育。表4：电子烟品牌榜21Q1 电子烟品牌榜20Q4 电子烟品牌榜品牌心智占有率品牌心智占有率悦刻83.01%悦刻70.40%柚子4.89%柚子4.61%铂德4.35%唯它3.65%魔笛3.21%铂德3.39%小野1.16%雪加3.32%喜雾0.89%公共联系人小野2.75%非我0.58%极感2.59%数据来源：蓝洞新消费，电子烟专卖店4月业绩调查：85%销售下滑，55%认为与政策有关事件：蓝洞调查问卷显示，85%的店主表示4月份店铺销售

35、业绩下降，仅有不到15%的店主做到了持平和上升，至于原因，55%的店主认为和政策传闻有关系，34%的店主表示不清楚什么原因。对于预测5月业绩，60%的店主表示不知道也不抱希望，25%的店主表示乐观看好，15%的店主表示悲观，得过且过。（来源：蓝洞新消费）点评：部分门店销售下滑、流量下滑，一方面，可能系政策传闻之下，经营资质与消费者心态可能发生变化，但另一方面，更重要的是当前一二线品牌过快开店，导致门店密度过大，而消费者需求增速未超过门店扩张带来的供给增速，因此单店呈下滑趋势。特别是部分品牌开店过快，但没有精细的终端管控以及有效的内部管理，因此还出现窜货、乱价等行为，进一步加剧单店问题。世界第一

36、大烟草公司菲莫国际决定，将在10年内在日本停售传统香烟事件：拥有万宝路、蓝星、百乐门(Parliament)、邦德街等卷烟品牌的世界第一大烟草公司菲莫国际决定，将在未来10年内在日本停售传统香烟。这一决定有多重原因，首先是去年日本生效了健康促进法，内容包括禁止在餐馆吸烟，加热不燃烧卷烟则获得了有条件允许；其次是菲莫国际预判，未来加热不燃烧将大有可为。早在2016年，菲莫国际就开始在日本销售IQOS品牌，目前已经占据当地70%的加热不燃烧市场份额。而日本卷烟则日益衰减。（来源：东方财富）点评：当前卷烟在海外市场逐渐式微，而加热不燃烧与雾化烟渗透率持续提升，一方面是减害与社交的自然需求向上，另一方

37、面也有政府与传统烟草巨头的推动，比如日本政府之前对卷烟和HNB采取不同的税率，HNB更低，以此鼓励发展；比如烟草龙头对于新型烟草的布局由观望到尝试再到当前的积极布局，菲莫国际的IQOS持续扩张，而英美烟草也在雾化烟VUSE采取积极的价格战与营销战策略。图 29：菲莫国际加热不燃烧出货量图 30：菲莫国际减害烟草产品收入25020015010050090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25100%2080%1560%1040%520%00%数据来源：菲莫国际年报、数据来源：菲莫国际年报、公共联系人思摩尔遭原有员工侵犯商业秘密，7人已被批捕事件：4月26日，湖南长沙市公安局知

38、识产权犯罪侦查支队，侦破思摩尔报案的侵犯商业秘密案，抓获的7人已批捕。经查，2018年11月开始犯罪嫌疑人密谋利用在思摩尔国际工作所接触和掌握的核心技术自立门户，并陆续从公司离职，先后在宁乡、浏阳成立侵权公司，开办生产工厂，进行陶瓷雾化芯产品的生产并进行销售，非法获取巨额利润，涉案价值近两千万元。（来源：新消费前线）点评：思摩尔具备技术壁垒，在研发时间、研发投入以及经验积累等方面均领跑电子烟制造业，而且公司产品与研发具备专利保护，汇兑侵权的品牌商、制造商或个人采取一定的法律手段。美国邮政总局推迟禁止通过邮寄发送电子烟禁令事件：5月2日，美国邮政总局推迟了禁止通过邮寄发送电子烟产品的禁令，称该机

39、构需要更多时间来审查如何实施国会下令的更改。该禁令于去年年底通过，以减少使用电子烟产品的机会，并可能消除直接面向消费者的电子烟运输，原定于周一生效，适用于所有电子烟公司，即使是那些运送不含尼古丁产品的公司。（来源：新消费前线）点评：美国对于电子烟的政策管控日益严格，由税收到PMTA申请再到邮政禁令，目的是控制电子烟的过快供给、防止未成年人接触等，但如何将管控政策落到实处不是易事，还需要对细则的全方位推敲。喜雾近日完成了B轮数千万美元融资；铂德门店突破3600家事件1：5月7日国内电子雾化品牌喜雾发布了新品“小英雄”系列，预计共将送出1000万支。目前，喜雾国内专卖店数量已经突破1000家，并以

40、每月超100家新增数量加速开店，授权网点数量也已达到20000家；在国际市场，除原有英国等市场，喜雾还加快在俄罗斯、北美、东南亚的拓展。另外，喜雾方面透露了近日已完成B轮数千万美元融资。（来源：艾邦新消费电子资讯）事件2：3月底铂德门店数量已经超过2000家，截至到5月16日已经超过3600家。铂 德预计今年6月底专卖店数量将突破5000家，单月销售将达到数亿人民币规模。同时，公司今年上半年持续扩充产能。此外，铂德与云南中烟旗下华玉科技联合推出的小黄鱼，据悉将在海外渠道上市。（来源：格物消费）点评：作为后进入者，喜雾若要立足市场，需要具备差异的产品、相对激进的营销以及持续推进的渠道布局。而作为

41、二线品牌，铂德扩张速度相对较快，也与积极的营销与渠道策略相关，例如与公共联系人 天音控股合作推进专卖店的开设，活用渠道资源。此外，资本20H2以来持续关注电子烟市场，也是头部品牌大规模扩张的驱动力之一。三、个护行业：具备刚需属性，格局持续迭代21年4月社零总额同比持续向上，但增速回落至17.7%，其中日用品类零售总额增速17.2%，由于去年疫情低基数所致。图 31：社会零售总额当月值图 32：社会零售总额日用品类当月值50,00040,00030,00020,00010,0000社会消费品零售总额:当月值（亿元）当月同比40%30%20%10%0%-10%-20%800700600500400

42、3002001000日用品类零售总额：当月值（亿元）当月同比40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：Wind，数据来源：Wind，（一）生活用纸：处于量价提升扩张期，浆价稳在高位1. 需求端：基数较高，4月线上销售同比有所下滑根据淘数据，2021年4月生活用纸电商销售额约12.29亿元，同比下降20.2%，环比下降15.8%；销售量约5014万件，同比下降5.7%，环比下降8%，去年同期疫情导致线上电商销量快速增长，因此同比基数较高。图 33：生活用纸电商销售额图 34：生活用纸电商销售量销售额（亿元）销售额同比454035302520151052018-082018-10

43、2018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-040250%200%150%100%50%0%-50%-100%120100806040200销量（百万件）销量同比250%200%150%100%50%0%-50%2018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122

44、021-022021-04-100%数据来源：淘数据，数据来源：淘数据，2. 供给端：龙头地位稳固，维达线上依然第一，洁柔线上逆势增长20214根据淘数据，近三年维达、心相印、清风和洁柔地位稳固，年 月上述品牌销售公共联系人额均超1亿元，维达超2亿元，合计占47.9%的电商份额，但环比3月合计份额下降，主要系头部品牌促销季后销量有所回落，集中度下降。图 35：2021年4月生活用纸电商销售排名图 36：2021 年 4 月生活用纸电商销售额市占率250200150100500销售额（百万元，左轴）销量（万个，右轴）7006005004003002001000清风 9vinda维达 18其他 5

45、2洁柔 11心相印 10数据来源：淘数据，数据来源：淘数据，根据淘数据，2021年4月维达销售额2.2亿元，同比下降7.8%，电商市占率18%，线上第一地位稳固。洁柔销售额1.4亿元，同比增加15.3%，电商市占率11%，依然保持向上势头。心相印销售额1.2亿元，同比下降18.3%，电商市占率10%。清风销售额1.1亿元，同比下降27.1%，电商市占率9%。图 37：心相印电商成交额图 38：维达电商成交额4.03.53.02.52.01.51.00.50.050%成交金额（亿元）成交金额同比40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%成交金额（亿元）成交金额同比9876543

46、21080%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：淘数据，数据来源：淘数据，图 39：洁柔电商成交额图 40：清风电商成交额成交金额（亿元）成交金额同比543210100%80%60%40%20%0%-20%-40%成交金额（亿元）成交金额同比4321060%40%20%0%-20%-40%-60%公共联系人数据来源：淘数据，数据来源：淘数据，3. 成本端：浆价近期小幅下行，未来预计维持高位近期纸浆价格偏弱运行，价格小幅下跌。需求方面，浆纸系各纸种需求低点已过，预计后续景气度环比抬升。另一方面，各纸种社会库存、工厂库存处较高水平。预计浆价短期仍将高位运营。图 41：CCFEI价格指数

47、：溶解浆内盘图 42：国内浆价（元/吨）10,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000数据来源：Wind，数据来源：卓创资讯，（二）吸收性卫生用品：需求稳中有升，供给格局变化1. 卫生巾：销售额平稳增长，苏菲表现亮眼需求端：近两年卫生巾呈稳中有增趋势，增速整体下降主要系渗透率基本提升到位，其中销售量基本平稳，均价有所提升。图 43：卫生巾行业销售量图 44：卫生巾行业销售额1400120010008006004002000销售量（亿件）YoY10%

48、8%6%4%2%0%-2%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-4%10008006004002000零售额（亿元）YoY14%12%10%8%6%4%2%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200%数据来源：Bloomberg，数据来源：Bloomberg，根据淘数据，2021年4月卫生巾电商渠道销售量1010万件，同比减少14.3%，环比下降30.2%，电商销售额3.36公共联系人亿元，同比下降3 %，环比下降4

49、7.7%。同比下降主要系去年同期疫情缘故，基数较高；环比下降主要系3月促销季营销较为积极。图 45：卫生巾电商销售额图 46：卫生巾电商销售量与均价销量（百万件）均价（元，右轴）3570销售额（亿元）销售额同比20151052019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04080%306060%255040%204020%15300%1020-20%-40%5102019-1020

50、19-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04-60%00数据来源：淘数据，数据来源：淘数据，卫生巾行业龙头壁垒深、但龙头间有此消彼长。总体来看，苏菲市占率逐年上升， 2019年达12.7%，位于行业第一。七度空间2019年达到10.8%，仅次于苏菲。护舒宝市占率先降后升，上升主要源于液体卫生巾产品。图 47：2021年4月卫生巾电商销售额排名图 48：卫生巾市场份额（%）销售额（百万元）销量（

51、万件，右轴）80250706020050150403010020501000苏菲七度空间 护舒宝高洁丝ABC乐而雅自由点洁婷洁伶好舒爽5040302010020162017201820192020数据来源：淘数据，数据来源：Bloomberg，根据淘数据，电商渠道21年4月苏菲销售额0.66亿元，排第一，同比增长15.6%。第二护舒宝同比增长2.4%。第五七度空间同比下降24.6%，自由点0.09亿元排第九。图 49：苏菲电商成交金额图 50：七度空间电商成交金额300250200150100500100%80%60%40%20%0%-20%2019-102019-112019-122020-

52、012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04-40%14012010080604020010%0%-10%-20%-30%-40%-50%2019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112010-122021-012021-022021-032021-04-60%成交金额（百万元）

53、成交金额同比（月度）公共联系人成交金额（百万元；月度）成交金额同比（月度）图 51：护舒宝电商成交金额图 52：自由点电商成交金额400300200100040%20%0%-20%-40%-60%-80%2019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04-100%6000500040003000200010000200%150%100%50%0%-50%2019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04-100%成交金额（百万元；月度）成交金额同比（月度）成交金额（万元；月度）成交金额同比（月度）数据来源：淘数据，数据来源：淘数据，2. 纸尿裤：格局快速迭代，好奇电商表现最好需求端：纸尿裤的销售量和零