通信行业底部宜精耕细作

1、主要内容板块回顾智能化+云化：产品力持续提升运营商+设备：修复与反转并行重要投资标的341.1 通信板块指数回调，物联网表现突出2021年年初至6月7日，通信（申万）指数累计上涨-6.00%， 上证综指上涨3.64%，在申万28个一级行业中位列第25位，弱 于传媒（上涨-3.61%），计算机（上涨-4.13%）、电子（上涨 1.15% ），板块指数出现明显调整。资料来源：Wind，申万宏源研究-20%通信行业指数年初至今涨跌幅-10%0%10%20%30%钢铁(申万)采掘(申万)化工(申万) 有色金属(申万) 银行(申万)休闲服务(申万) 轻工制造(申万) 综合(申万)医药生物(申万) 食品饮

2、料(申万) 建筑材料(申万) 纺织服装(申万) 公用事业(申万) 电气设备(申万) 建筑装饰(申万) 商业贸易(申万) 电子(申万)机械设备(申万) 交通运输(申万) 汽车(申万)房地产(申万)传媒(申万) 农林牧渔(申万) 计算机(申万)通信(申万)非银金融(申万)家用电器(申万)国防军工(申万)物联网领域景气度高，相关标的股价表现亮眼。涨幅前五个股及其他重点公司涨幅证券代码证券简称002139.SZ拓邦股份300211.SZ亿通科技002316.SZ键桥通讯2021.1.1-21Q1归母净2021.6.7涨跌幅 利润同比增速 所属领域95.90%280% 物联网49.03%126% 其他4

3、3.32%46% 通信应用与增值服务300736.SZ百华悦邦40.54%106% 物联网002908.SZ德生科技39.75%49% 其他000938.SZ紫光股份9.92%33% 网络设备000063.SZ中兴通讯-0.03%180% 网络设备002396.SZ星网锐捷-8.76%174% 网络设备600498.SH烽火通信-22.43%116% 网络设备300308.SZ中际旭创-20.04%-13% 光器件000988.SZ华工科技-9.14%1067% 光器件300383.SZ光环新网-10.77%1% IDC/云计算300628.SZ亿联网络5.70%2% 统一通信002912.S

4、Z中新赛克-27.09%-61% 网络安全600050.SH中国联通-4.26%21% 运营商603236.SH移远通信9.50%78% 物联网688018.SH乐鑫科技21.29%262% 物联网-24.45%29% 物联网30.62%75% 物联网11.33%54% 物联网13.21%41% 云通信300590.SZ移为通信002402.SZ和而泰300638.SZ广和通002123.SZ梦网集团资料来源：Wind，申万宏源研究细分板块营业收入归母净利润经营活动现金流量净额电信运营商11.44%21.24%7.15%通信网络设备27.87%414.55%74.09%光纤光缆25.67%14

5、7.68%17.65%光器件58.77%118.88%130.02%天线/射频24.89%42.89%-46.25%IDC/云计算1.43%30.38%269.84%大数据29.98%-2891.09%35.37%物联网71.38%677.15%41.76%专网通信-6.42%-168.61%-14.67%北斗通信42.86%251.81%-9.42%军工通信33.84%148.27%2.11%网络安全71.00%44.40%35.37%通信应用与增值服务24.29%9.31%-137.97%通信工程及服务30.41%123.40%-37.30%其他45.82%211.60%-158.74%整

6、个通信行业26.63%114.65%54.12%资料来源：Wind，申万宏源研究注：剔除所有的ST公司51.2 通信板块营收、现金流改善，各子领域略有分化外部事件影响逐步消除，通信行业公司业务水平已明显恢复。2021年Q1通信行业营业收入同比增长26.63%，归母净利润同比上升114.65%，经营 活动现金流量净额同比增长54.12%。子版块：通信网络设备、光器件、物联网等盈利能力优于行业整体。2021第一季度各通信子版块营业收入、归母净利润、经营活动现金流量净额同比增速主要内容板块回顾智能化+云化：产品力持续提升运营商+设备：修复与反转并行重要投资标的672.1 智能制造：产品化加速落地供给

7、侧改革后，“节流”是传统企业利润提升的最佳途径。智能制造带来的成本费用改 善空间更大，体现在提升周转效率、精细化管理、和降低人工成本三方面。碳中和和国产化替代（甚至产品出海）也是智能制造加速渗透的重要驱动力。根据DCF模型，智能制造的产品化和价值提升体现为三点：用户粘性提升，带来显性期比传统模式更长 迭代的持续性提升ARPU值提升，CF提升，短期影响显性期，持续到非显性期 标准化&毛利率提升用户数扩大，CF提升，短期影响显性期，持续到非显性期 渗透率或用户数提升1）持续性。智能制造体系和商业软件的区别之一在于更偏向于工程项目的方案化，通常分多期实施、 有环节先后顺序、且与产能落地节奏相关，而非

8、买断式。因此智能制造软件的收入规模 有较好的持续性、稳定性。最具代表性的是平台化和云化的实施模式。以中控技术为例，基于工业操作系统supOS+工业APP的新IT架构，为用户提供从仪表阀门到控 制系统的集成化整体解决方案，包括先进控制、压缩机控制、报警管理、设备振动监测、物料平 衡、计划排程、安全应急、能源优化、批次控制等，拉长了智能制造体系的生命周期。82.1 智能制造：产品化加速落地资料来源：申万宏源研究2）标准化。智能制造方案的标准化程度和毛利率曲线一般呈现前低后高的趋势，前期毛利率偏低的 原因是需要通过较深的定制化加速渗透，反而是行业理解的体现。以及国产PLC、DCS 替代带来的产业链延

9、伸与毛利率变化。钢铁行业工序流程长， 数据信息量大， 数十条生产线共存。所以智能制造需求需要极强 knowhow，一定会存在大量定制化。否则难以渗透，例如GE Predix等。早期定制化虽牺牲盈利能力，但换取了高转换成本的护城河。智能制造方案的标准化程度和毛利率曲线一般呈现前低后高的趋势3）用户数/行业。智能制造的横向拓展实际上是相近行业 knowhow的复制。流程or离散；标准or定制；产业链议价 能力；智能化后边际改善等。行业渗透率拓宽基本盘。92.2“智联化”赛道：东升西落，产业景气上升资料来源：申万宏源研究海外Telit、Thales、Sierra Wireless国内移远通信、广和通

10、、日海智 能、有方科技等“智联”浪潮下，关注物联网模组和智能控制器核心赛道。“智联”化趋势已愈发明显，行业终 端和应用向着智能化、网联化、复杂化发展。物联网模组和智能控制器作为智联化趋势下受益的两大核心中游环节，当前具备诸多相似特征：（1）东升西落，国内方兴未艾；（2）产业需求不断释放，行业处在景气上升期；（3）技术领 先，格局呈现强者恒强；（4）业绩上表现出增长持续性和稳定性。“智联化”赛道东升西落，产品化拓展持续进行物联网通信模组智能控制器海外代傲、英维斯国内和而泰 产业转移方向 产业转移方向 产品化拓展方向共 享 类 产品化拓展方向家 用 电 器 控 制 器电 动 工 具 控 制 器工

11、业 控 制 器高 效 电 机 及 锂 电 池汽 车 电 子 控 制 器智 慧 能 源移 动 支 付PC车 联 网智 慧 安 防工 业 互 联 网102.2“智联化”之物联网：5G之始，三角技术格局确立资料来源：电信研究院，申万宏源通信10%高速率低时延场景30%中速率 场景60%低速率场景物联网是5G最重要的后周期应用之一，当前进入到加速渗透的重要节点。当前移动物联网技术确 立三角格局，即“NB-IoT+4G+5G”，分别对应物联网低、中、高速率应用场景。随着5G R16标准冻结，5G标准从“能用”迈入“好用”，推动商用路径不断清晰；同时NB- IoT正式纳入5G，标志着NB-IoT将承担支撑

12、5G mMTC场景的重任。总体看来，技术和标准已就位，行业应用从零星试点进入高速渗透。三角技术格局成熟驱动新行业应用物联网应用热点跟踪物联网三角技术格局确立资料来源：Techno Systems Research，CAICT，申万宏源研究112.2.1 “智联化”之物联网：国内厂商份额再提升2020年中国3家厂商移远通信、广和通和日海智能占据全球蜂窝模组一半以上份额，其 中移远通信份额37%，广和通份额9%，日海智能份额9%，总体达到55%。海外厂商 Thales、Telit和Sierra Wireless三家全球份额仅为16%。5G已步入技术成熟，从实验室走向行业应用。在制造业和交通运输等行

13、业，已经能看到 广泛的应用验证案例。35.0%17.0%11.0%9.0%9.0%8.0%4.0%3.0%0.4% 0.4%3.0%0.2%制造业 通信园区地产交通物流 公共安全 农业能源矿山 媒体娱乐 智慧城市工程制造 医疗智慧教育资料来源：OMDIA，5G行业专网白皮书， 申万宏源研究注：数据截止2020年3月全球5G行业应用发布情况中，制造业与 交通运输领先2020年蜂窝通信模组公司出货量市场份额（单位：%）资料来源：IoT Analytics，申万宏源研究122.2.2 “智联化”之控制器：东升西落，方兴未艾代傲控制器业务营收连年下滑（单位：百万欧元）资料来源：代傲官网，申万宏源研究国

14、内控制器厂商营收稳步上升（单位：亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究受益于广阔的市场空间/产业链国产转移/专业化分工趋势，国内智能控制器厂商迎来产业 机会。2020年前后行业发生诸多积极变化：（1）市场对行业的再认知进行中，产品附加值增加；（2）行业公司密集上市，侧面印证行业处 在上升期；（3）产能扩张进入新阶段，业绩释放有动力；（4）应用领域深化，产品逐渐往高端 化、复杂化转移，行业公司技术能力提升。56054053352050048046044020172018558489580201910.000.0040.0030.0020.0050.0060.0020152016201720182

15、0192020和晶科技拓邦股份 振邦智能和而泰 贝仕达克朗科智能 朗特智能132.2.3 “智联化”之控制器：汽车电子领域开始突破（单位：十亿美元）资料来源：麦肯锡，申万宏源研究汽车电子控制器全球市场空间测算资料来源：麦肯锡，Canalys，申万宏源研究 注：人民币兑美元汇率采用2020年平均汇率。从应用场景来看，以和而泰为代表的控制器厂商进入汽车电子领域具备重要意义和深远影 响。汽车电子控制器市场空间巨大，国内厂商大有可为。和而泰目前汽车电子在手订单超70亿（未来8-9年交付），预计未来三至五年汽车电子收入占比约10-20%。据麦肯锡数据，车身域市场规模在2020年达到约230亿美元，未来1

16、0年预计复合增速约为3%。各“域”相关控制器（DCU+ECU）市场规模汽车电子控制器市场规模（十 亿美元）汽车电子控制器市场规模（亿 元）2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030EEEEEEEEEEE9298 105 113 121 129 134 139 145 150 1566346 6789 7264 7772 8316 8898 9242 9600 9972 10359 107602020-2025E CAGR:7%2026-2030E CAGR:3.9%车 身 域 占 比 （%） 25.0 24.5 24.0 23.

17、5 23.0 22.5 21.8 21.2 20.5 19.9 19.2%车身域控制器市场规模（十亿美元）2324252628292929303030车身域控制器市场规模（亿元）1586 1663 1743 1827 1913 2000 2018 2033 2047 2059 2069全球乘用车销量（万辆）6675 7022 7267 7396 7468 7512 7541 7528 7487 7403 7283单车控制器价值量（万元）0.95 0.97 1.00 1.05 1.11 1.18 1.23 1.28 1.33 1.40 1.48142.3 云视讯：“云+端”强化，推动潜在市场规模

18、扩大数字化转型趋势下，企业内部协同作为核心环节，云视讯需求得到加强。“云+端”模式强化，产品力提升推动行业潜在市场规模扩大外部催化扩大了云视讯初期可触达用户范围，高用户基础带来软件功能优化和终端需求释放， 通过软件和硬件相互推动下所带来的综合产品力提升，实现用户粘性增强和应用范围扩大，推 动行业潜在市场规模不断扩大。“云+端”模式驱动下，正向循环带动市场规模扩大资料来源：申万宏源研究35030025020015010050001020304050607002004006008001,0001,2001,4002020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 202

19、0-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04DAU（万人）人均单日使用时长（分钟）2.3 云视讯：软件应用场景延伸，用户粘性增强15资料来源：QuestMobile，申万宏源研究2020年中国视频会议各细分行业市 场规模(百万美元）资料来源：IDC，申万宏源研究传统应用场景渗透率提升，新场景有望加速落地传统场景：政企、金融、教育等依旧是当前视频会议与协作市场主要应用下游行业，这些行业具备分支机构多、地域分布 广、开会频次高等特点，视频会议可降本增效。软件功能丰富带来应用场

20、景延伸。如Teams通过发布Shift流 程管理功能，将可协作的领域扩大至各行业的一线员工，打 通供应链上下游协作。未来企业通信与协作软件应用范围有望继续扩大至物联网、 工业4.0、物流、组装生产等领域。使用习惯培养初见成效，后疫情时代云视讯用户使用时长未出现大幅度下滑腾讯会议单日活跃人数及人均单日使用时长（左轴-DAU，万人；右轴-人均日时长，分钟）疫情爆发带来用户数激增后疫情时代，人均单日 使用时长未出现大幅度 下滑，并有稳定趋势疫情影响减弱，用户数回落，但 仍增加较多转化用户162.3 云视讯：终端认可度提升，行业放量趋势持续终端辅助软件提升用户体验得到认可，混合办公或成未来主流，确保终

21、端需求可持 续性，行业放量趋势持续。思科一项调研结果显示，58%员工表明在疫情结束后每月在家办公将超过8天。目前谷歌、Facebook、Twitter等众多海外企业均考虑采用混合办公模式。国内外代表终端厂商营收维持快速增长。Jabra：单季度营收同比增速达到近5个季度新高。罗技科技：视频会议终端全年营收规模首次突破10亿美元。疫情结束后平均月度居家办公时长增加25%22%8%13%9%15%19%18%22%24%13%12%0%5%10%15%20%25%30%01-315全部4-78-15月度居家办公时长（天）安全事件发生前占比安全事件结束后占比 资料来源：思科，申万宏源研究GN Audi

22、o（Jabra） FY21Q1经营结果资料来源：GN group财报，申万宏源研究172.4 卫星互联网：建设势在必行，商用模式逐渐清晰更长维度看：卫星互联网是地面通信的补充，实现全球互联网无缝链接，或是6G的基础 之一。2021年4月29日，中国卫星网络集团有限公司（央企）成立。建设确定性强：空间轨道及频谱资源具有稀缺性，乃国家战略资源，各国将卫星互联网建 设上升为国家战略。卫星互联网已正式纳入新基建范畴，推进进程有望加速，我们预计至2023年我国发射轨年份201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E发射卫星-503004505506506

23、50650650年底在轨卫星-5035080013502000265033003950低轨卫星有望超1000颗。我国低轨卫星互联网年度发射计划预测第一阶段第二阶段注：两阶段划分参考FCC对美国Starlink阶段性要求，第一阶段2018-2024年，第二阶段2025-2027年。美国Starlink卫星互联网年度发射计划注：SpaceX曾表示，今年年内将进行24次发射，我们以猎鹰9一箭60星的规模计算，预计今年发射1440颗卫星。FCC要求SpaceX在未来6年内部署半数卫星，即截止 20204年需在轨道上部署至少6000颗卫星，在2027年全面实施1,2万颗的组网计划短期预测：2023年约1

24、350颗在轨卫星长期预测：2027年约3950颗在轨卫星第一阶段第二阶段年份201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E发射卫星212014401440144014401440156015601560年底在轨卫星21221562300244425882732288821044212002资料来源：各计划官网，申万宏源研究182.4 卫星互联网：建设势在必行，商用模式逐渐清晰资料来源：SpaceX官网，申万宏源研究资料来源：中国青年报，申万宏源研究我国火箭发射和回收技术推陈出新，发射成本将大幅下降。我国快舟现已实现“一箭 六星”（相较Space

25、X“一箭60星”仍落后），每公斤运载的单价在一万美元左右。参照美国Starlink等计划，低轨卫星已步入技术成熟，商用探索初步清晰。加强地面终端部署。Starlink计划将从授权用户终端数量从100万增加到500万，意味着卫星 互联网布局即将快速步入2C商用环节。已经开始商业搭载，探索全新商业模式。Starlink第九次和第十次发射均搭载其他商用卫星， 第九次发射中包括发射3颗SkySat搭载卫星，而第十次中搭载BlackSky的2颗遥感卫星。SpaceX发射“一箭60星”我国快舟一号火箭可实现“一箭六星”主要内容板块回顾智能化+云化：产品力持续提升运营商+设备：修复与反转并行重要投资标的19

26、203.1 运营商：稳健价值的配置选手运营商环节的三大重要逻辑：（一）提速降费政策影响或将减弱。2015年提速降费政策出台后，移动用户ARPU开始出现下滑， 对应股价一直处于下行趋势。政策已经出现利好趋势，2020年开始政府工作报告中不再强调移动 流量资费下降，且对于资费降低的实施范围不断缩小。（二）收入成本边际改善。2C市场受5G新应用催化量价提升，2B市场成运营商新增蓝海；资本开支稳定增长+共建共享，成本可控。（三）相对低估，配置价值凸显。5G周期，预计运营商资本开支在较长时间窗口内相对平滑；叠 加运营商基本盘相对稳健，若考虑跨行业择股，基本盘稳定是重要的比较优势；尤其PB-ROE视角 下

27、价值回归空间极大。以港股中国电信、中国联通为例，提速降费政策后估值持续下探（PB）资料来源：Wind，申万宏源研究1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0中国电信中国联通提速降费政策出台提速降费政策影响下， 估值一直表现较弱213.1 运营商：稳健价值的配置选手中国电信历年现金分红与股利支付率稳定 资料来源：Wind，申万宏源研究国内运营商一般有较明确且稳定的股东回报计划和现金分红。以中国电信为例，历年股利支付率大致在30-40%区间，每股股利相对稳定（见下图）， 股息率5%左右。若参考R = g + DY = ROE*(1-d) + d/PE（即收益率 = 净利润增速 +

28、 股息率 = ROE*(1-分红率)+ 分红率/PE），则公司的投资长期收益率为净利润增速叠加5%左右的稳定股息率。50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%10090807060504030201002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020现金分红总额(亿元-左)股利支付率(右)00.020.040.060.080.10.122009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

29、9 2020历史每股股利在0.1元上下（单位：元）223.1 运营商：稳健价值的配置选手资料来源：Wind，申万宏源研究过去3G、4G时期运营商资本开支有明显峰谷期，加之提速降费政策等影响，导致运营商内生成长能力偏弱，历年自由现金流明显波动，DCF模型下难以对显性期进行合理预测。而19-20年开始的5G周期，预计运营商资本开支在较长时间窗口内相对平滑；叠加运营商 基本盘相对稳健（前述ARPU稳健提升、2B市场拓展等核心假设），预计未来中长期运营 商自由现金流将维持在相对稳态（谨慎可假设0增速，即现金流或利润再投资比例稳定， ROE相对稳定）。跨行业择股，基本盘稳定是重要的比较优势。若在PB-R

30、OE视角审视运营商投资，与地产等行业最大差异在于行业格局单纯、产业链上下游稳定以及资产结构健康。1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00(200.00)企业自由现金流经营净现金流资本开支10090807060504030201002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资产负债率流动资产/总资产非流动资产/总资产Capex稳定后自由现金流提升（单位：亿元）中国电信资产结构相对健康（单位：%）1400.00233.1 运营商：稳健价值的配置选手资

31、料来源：Wind，申万宏源研究对全球主要运营商（Verizon、AT&T、中国电信、中国移动、中国联通等）过去10年的 PB（MRQ）和ROE（TTM）进行统计回归，发现：北美Verizon显著处于高ROE与高PB并存位置，在行业中拥有明显估值溢价，与其早年的“智能管 道”转型有密切关系，商业模式与盈利能力发生本质变化。多数运营商ROE区间在0-20%，对应PB区间在2x附近。全球主要运营商过去十年PB-ROE回归y = 0.0974x + 1.0008R=10.591-2.00002.00000.00004.00006.00008.000016.000014.000012.000010.00

32、000-20.00000000.000020.000040.000060.0000800.000100.0000120PB(MRQ)ROE(TTM,%)中国移动 中国电信中国联通Verizon其他ROE假设5%6%7%8%对应PB1.48781.58521.68261.78ROE假设9%10%11%12%对应PB1.87741.97482.07222.1696243.1 运营商：稳健价值的配置选手资料来源：Wind，申万宏源研究进一步聚焦2020年全球主要运营商的PB-ROE数据，发现：北美Verizon溢价仍然明显，国内三大运营商均处于低估位置（回归趋势线下方）。国内运营商中，中国联通（A股

33、）PB相对公允地反映了其收益率价值，而中国电信、中国移动（港 股）则明显被低估；结合上页全球运营商过去十年数据，后二者ROE除行业平均水平之上反而PB 显著低于行业价值中枢。若带入PB-ROE测算的线性方程，以中国电信为例，假设中国电信在ROE 6%水平下，理想PB估值应回归至1.38x，当前PB（MRQ）仅0.47x，配置空间与性价比极高。全球主要运营商2020年PB-ROE回归ROE假设5%6%7%8%对应PB1.29081.38481.47881.5728ROE假设9%10%11%12%对应PB1.66681.76081.85481.9488y = 0.094x + 0.8208R =

34、0.5180.50000.00001.00001.50002.00002.50004.00003.50003.0000-5.00000.00005.0000PB(MRQ)10.000015.000020.000025.000030.0000ROE(TTM,%)中国移动中国电信中国联通Verizon其他253.2 硬件基础设施：行业数字化转型的科技底座2021年，ICT硬件正处于技术迭代的关 键时点，核心驱动仍然是数据与流量的 激增。行业渗透意味着应用形式的多样化，同时 网络中的流量从公域向私域拓展，本身对 数据的计算、存储、传输能力有了更高要 求。技术上的变化体现在服务器PCIe 5.0与 I

35、ntel芯片、交换机I/O带宽快速提升（约 每两年翻倍）、数据中心光模块换代需求（100G到400G节点）等。硬件先行：最底层的硬件基础设施是各 类应用爆发的基础支撑，也是ICT领域新 基建的重要意义之一。例如数通领域的数据中心、交换机/路由 器、光模块、服务器以及云IaaS层的方案；再如5G产业链的主设备、光模块等。资料来源：申万宏源研究硬件基础设施的完备是行业应用爆发的前提263.2 硬件基础设施：行业数字化转型的科技底座-30%-20%-10%30%40%0%10%20%30%40%50%60%2008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q

36、32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32008200920102011201220132014201520162017201820192020全球IP流量增速（左）全球数据中心流量增速（左）全球交换机出货量增速（右） 全球交换机市场规模增速（右）全球路由器出货量增速（右）全球路由器市场规模增速（右）运营商组网拉动 移动互联网互联网与云计算的首次渗透 云和IDC云的二次渗透+5G新基建？云的第一次渗透：带来了国 内ID

37、C行业的第一轮机会， 同时云厂商在基建的萌芽期 也经历了圈地扩张和价格战。20%10% 云的第二次渗透：预计将分0%化出头部集中的云厂商， B 端行业渗透带来更大空间， 此时云厂商的技术和格局响 度成熟，其需求将呈现出差 异化、定制化的特点。5G新基建则使得本轮需求体 现出长尾的特点。资料来源：IDC，Cisco，申万宏源研究硬件基础设施对应增量最大的下游行业是云和运营商，间接可渗透到各个传统行业。历史上的两次流量爆发，下游驱动主要是互联网和云：2010-2011（运营商3G/4G组网牵引视频爆发、移动互联网元年）；2015-2016（互联网与云计算的首次渗透云应用、IDC）2020年开始的流

38、量爆发不同：核心下游驱动在于云的 二次渗透+5G新基建。当前流量正迎来新一轮爆发273.2 硬件基础设施：行业数字化转型的科技底座资料来源：亚马逊、腾讯、微软等公司各季度报告，申万宏源研究资本开支、应用的流量都在向头部集中。21Q1海外主要云服务商资本开支增长情况仍保持乐观，其中：亚马逊capex同比增长达到77.81%，仍然维持历史中上区间水平；微软、谷歌、Facebook之capex增速则稳中改善，分别达到23.10%、-1.05%、20.07%，前值分别为23.02%、-9.47%、12.51%。而国内厂商则相对分化，如腾讯Q1 capex增速由前季-42.74%提升至25.74%，阿里则由前季-6.38%进一步下行至-14.19%。主流云、互联网厂商Capex增速600%500%400%300%200%100%0%-100%阿里亚马逊腾讯微软谷歌Facebook实际上，新基建为设备环节带来的增量预计2021H2才开始体现，本轮渗透的持续性更强！2020年设备环节出货量同比增加主要原因在于外部影响强化在线应用需求、补库存；新基建的投资周期比预期要长，从基础设施（IDC等）的规划、建设到投产，预计21H1后设备环 节仍将维持不错