疫情导致行业承压龙头公司表现突出

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250018 投资要点 6 HYPERLINK l _TOC_250017 （一）行业有所承压，龙头表现突出 6 HYPERLINK l _TOC_250016 （二）投资强度有所回升，市场向优质头部公司聚焦态势依旧 7 HYPERLINK l _TOC_250015 研究方法说明 8 HYPERLINK l _TOC_250014 一、年报：行业营收增速承压，头部公司表现更好 9 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）行业整体：受疫情影响，业绩增速承压 9 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）头部公司：业绩增速好于

2、行业，呈现更好的抗周期性 16 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）分板块表现比较 17 HYPERLINK l _TOC_250010 （四）科创板公司情况 19 HYPERLINK l _TOC_250009 二、应收趋于改善，经营性现金流态势向好 20 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）合同负债与预收账款之和保持较快增长 20 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）应收账款出现一定改善，仍存在应收款项坏账计提风险 20 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）经营活动现金流量情况态势向好 21 HYPERLINK l _

3、TOC_250005 三、2020 年投资强度回升，商誉总规模进一步缩减 22 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）2020 年投资活动现金流出额与营收比例攀升 22 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）商誉减值风险：行业商誉总规模有所缩减，龙头公司风险较小 22 HYPERLINK l _TOC_250002 四、市场向头部公司聚焦态势依旧 25 HYPERLINK l _TOC_250001 五、行业估值水平 26 HYPERLINK l _TOC_250000 六、风险提示 26图表索引图 1：中位数法：收入增速下降 7.74pct 9图 2：整体法（

4、152 家）：收入增速下降 4.96pct 9图 3：2019 年报收入增速分布 10图 4：2020 年报收入增速分布 10图 5：中位数法：归母净利润增速-5.98pct 10图 6：整体法（152 家）：归母净利润增速-4.07pct 10图 7：2019 年归母净利润增速分布 11图 8：2020 年归母净利润增速分布 11图 9：中位数法：扣非归母净利润增速+0.39pct 12图 10：整体法(152 家):扣非归母净利增速+111.3pct 12图 11：2019 年报扣非归母净利润增速分布 12图 12：2020 年报扣非归母净利润增速分布 12图 13：单季度营业总收入增速、

5、归母/扣非归母净利润增速变化（中位数法） 13图 14：行业毛利率变化 13图 15：行业净利率变化 14图 16：三项费用率（中位数）变化 14图 17：中位数法：研发支出增速下降 9.5pct 15图 18：整体法（152 家）：研发支出增速下降 5.9pct 15图 19：中位数法：研发支出占总收入比重+0.72pct 15图 20：整体法：研发支出占总收入比重提升 0.17pct 15图 21：头部公司收入/归母净利/归母扣非净利增速（中位数法） 16图 22：营收增速-中位数法：头部公司VS 行业 16图 23：归母净利-中位数法：头部公司VS 行业 17图 24：扣非归母净利-中位

6、数法：头部公司VS 行业 17图 25：头部公司主要财务比率 17图 26：中位数法：合同负债加预收账款之和增速上升 0.7pct 20图 27：整体法：合同负债加预收账款之和增速上升 35.5pct 20图 28：中位数法：应收账款增速下降 13.9pct 21图 29：整体法：应收账款增速下降 17.2pct 21图 30：经营活动现金流量净额变化 21图 31：投资活动现金流出变化 22图 32：2018 年以来商誉总规模逐步下降（20152020） 23图 33：行业商誉/加回商誉减值的归母净利润 23图 34：行业商誉与净资产、总资产比值 23图 35：头部公司商誉/加回商誉减值的归

7、母净利润 24图 36：头部公司商誉与净资产、总资产比值 24图 37：市值占比对比 25图 38：行业PE 变化（市盈率历史TTM 整体法，单位：倍） 26表 1：不同板块公司 2020 收入、利润（百万元）及增速（%） 18表 2：部分科创板公司 2020 收入、利润（百万元）及增速（%） 19投资要点（投资要点具体数据均为中位数法下统计结果，增速均为同比增速）（一）行业有所承压，龙头表现突出行业整体受疫情影响有所承压截至2021年5月1日，计算机行业2020年报全部披露完毕，本文采用中位数法（股票池170家公司）、整体法（自2015年以来有财务数据的152家公司）对2020年报业绩情况进

8、行了分析，行业整体中位数法下：2020年收入增速中位数为6.06%，较2019年下降7.7个百分点；2020年归母净利润增速中位数为10.34%，较2019年下降5.88个百分点；2020年扣非归母净利润增速中位数为13.53%，较2019年上升0.39个百分点。从收入增速/归母净利润增速/扣非归母净利润增速三个指标来看，受制于疫情影响，2020年行业业绩指标总体承压。单季度来看，伴随疫情影响趋于弱化，20Q2以来行业回暖明显，收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速三个指标皆强势反弹。营收增速中位数方面， 2020Q1-4单季度增速分别为-14.6%、+4.4%、+11.8%、+15.6

9、%；归母净利润增速中位数方面，2020Q1-4单季度增速分别为-62.8%、+10.8%、+19.1%、+26.9%；扣非归母净利润增速中位数方面，2020Q1-4单季度增速分别为-64.9%、+11.1%、+19.7%、+29.3%；头部公司表现优异对17家头部公司采用中位数法进行分析，营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别是18.3%、40.5%、33.5%，表现优于行业，且头部公司重视研发投入，研发支出占营业收入比重达到18.0%。头部公司相当部分拥有较强的创新能力，在传统业务上不断扩大领先差距、在新兴业务上的优势明显。不同板块表现比较从营业收入来看，智能车载、IDC、信息安全、

10、IT硬件增速较快；从归母净利润来看，智能车载、金融IT、医疗IT、IT硬件增长较快；从扣非归母净利润来看，智能车载、IT硬件、企业云服务增长较快。综合比较来看，智能车载景气度最高，这主要是在软件定义汽车浪潮催化之下，智能车载领域渗透率快速提升。同时，IT硬件、IDC等IT基础设施的同比增长表现也较，这与云厂商等加大投入密切相关。此外，在疫情催化之下，2020年医疗信息化得到更多重视，医疗IT增长可观，但是节奏仍在一定程度上受到疫情影响。企业软件服务领域传统业务不同程度受到疫情影响，但云业务依然顺利推进。（二）投资强度有所回升，市场向优质头部公司聚焦态势依旧投资强度有所回升，经营性现金流趋于好转

11、投资强度有所回升。2020年投资活动现金流出中位数为6.37亿元，同比增长26%，投资活动现金流出中位数与营业总收入中位数的比值为41%，去年同期为33%，同 比增加8个百分点，2015年到2018年行业投资活动现金流出一直呈增加态势，2019年有所回落后，2020年投资活动现金流出与营收比例回升至2017-2018年的水平。经营性现金流趋于好转。2020年经营活动现金流量净额中位数17274万元，较去年同期12011万元有所上升；经营活动现金流量净额中位数/营业总收入中位数为 11.14%，较去年同期提升3.33个百分点，经营活动现金流量情况持续改善。合同负债与预收账款之和保持较快增长，主因

12、或在于基数较低，全年的成长性还需持续关注下游需求的景气度。按照中位数法，2020年底合同负债加预收账款之和的中位数13652万元，合同负债加预收账款之和增速中位数达到32.0%，此外，2020年底合同负债加预收账款之和的中位数较2020年一季度末增长14.4%。按照整体法，2020年合同负债加预收账款之和整体规模为749亿元，较2019年同比增速为 46.2%，增速较去年同期同比上升32.2个百分点，2020年底合同负债加预收账款之和整体规模较2020年一季度末增长39.2%。我们判断，由于计算机行业的科技属性较高，相关公司需要持续投入以保持竞争力，即使在受疫情影响严重的2020年，计算机行业

13、公司的投入依然较大，这也预示业内公司普遍对中长期抱有积极预期，看好行业未来发展。市场向头部公司聚焦态势依旧，短期静态估值仍高于历史均值市场依旧偏好大公司，尤其是细分领域优质头部公司。2016-2020年期间，收入规模前50公司市值占比从47.7%提升至63.1%，占比增长15.3pct；收入规模后50公司市值占比从13.2%逐步降至5.3%，占比下滑7.9pct；17家头部公司市值占比从18.2%提升至42.2%，占比提升24.1pct。短期静态估值仍高于历史均值。截至2020年12月31日，计算机行业市盈率（中信分类-TTM整体法-剔除负值）为61倍，较2010年初至2020年底期间历史均值

14、（54倍）高13.6%，但较2020年7月底的阶段性高位已有大幅回落。财报季后，行业更加朝着年度估值切换的方向前行，估值消化和震荡或许是主要色调，我们判断未来半年左右行业整体仍然是结构性机会，缺乏整体独立主线，全年预期不宜过高，合理估值阶段介入更加重要。研究方法说明截止到2021年5月1日，计算机行业2020年报全部披露完毕，我们统计了计算机行业相关上市公司2020年报业绩。分别采用中位数法、整体法进行分析：中位数法（样本为170家公司，增速为“增速的中位数”）；整体法（样本为自2015年报以来有财务数据的152家公司）；考虑到整体法下公司体量差异较大，大体量公司的变动对整体影响较大。中位数法

15、对于概括行业内公司整体变化更有意义。文中所指17家头部公司，是我们根据各领域具有技术等核心竞争力和行业地位筛选出的17家相对领先的头部公司：恒生电子、宇信科技、长亮科技、同花顺、用友网络、广联达、卫宁健康、深信服、启明星辰、中科创达、浪潮信息、紫光股份、亿联网络、光环新网、宝信软件、科大讯飞、德赛西威。增速无特别说明的情况下均为同比增速。一、年报：行业营收增速承压，头部公司表现更好（一）行业整体：受疫情影响，业绩增速承压成长性收入增速中位数法（170家）：2020年行业收入增速中位数为6.06%，较去年同期的13.79%下降7.7个百分点，高于2019年下降幅度。从增速变化来看，已创近5年新低

16、。从分布上来看，收入增速大于50%的公司数量占比，由2019的5.29%下降至4.73%；收入下滑的公司数量占比，由2019年的26.47%上升至36.09%。我们认为：疫情影响了行业内公司的业务开展和项目验收，对行业内公司2020年业绩表现产生的重要影响。整体法（152家）：2020年行业收入规模为6680亿元，同比增长5.15%，增速较去年同期的10.11%下滑4.96个百分点。图 1：中位数法：收入增速下降7.74pct图 2：整体法（152家）：收入增速下降4.96pct25%20%15%10%5%0%19.51%18.30%15.92%13.79%6.06%2016201720182

17、019202030%5%26.82%0%18.78%5%0%11.59%10.11%5%5.15%22110%20162017201820192020数据来源：wind，数据来源：wind，图 3：2019年报收入增速分布图 4：2020年报收入增速分布25%20%25%20%15%15%10%10%5%5%0%0%数据来源：wind、数据来源：wind、归母净利润增速中位数法（170家）：2020年行业归母净利润增速中位数为10.34%，较去年同期的16.23%下滑5.88个百分点。净利润增速超过50%的公司数量占比，由2020的25.29%增加至27.22%； 61.76%的公司归母净利润

18、实现增长，占比较去年同期减少1.41百分点。受益于20Q2以来的下游需求回暖，20Q1期间的盈利下滑得到了明显对冲，2020年全年行业公司盈利比例与2019年基本持平。整体法（152家）：2020年行业归母净利润规模227亿元，同比增速为-5.08%，增速较去年同期下降4.07个百分点。图 5：中位数法：归母净利润增速-5.98pct图 6：整体法（152家）：归母净利润增速-4.07pct34.34%4.57%-1.01%20162017201820192020-5.08%-26.43%40%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%15.61%15.06%8.53%16.23%10

19、.34%30%20%10%0%-10%-20%20162017201820192020-30%数据来源：wind、数据来源：wind、图 7：2019年归母净利润增速分布图 8：2020年归母净利润增速分布20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：wind、数据来源：wind、扣非归母净利润增速中位数法（170家）：扣非归母净利润增速中位数由2019年的13.14%小幅增加至2020年的13.53%， 增速上升0.39个百分点。扣非归母净利润增速超50%的公司数量占比，由2019年的 22.94%增加至28.99%，扣非归母净

20、利润实现增长的公司数量占比由2019年的58.85%增加至61.54%。从非经常性损益的构成来看，主要包括资产处置、营业外收支等科目，2018- 2020年行业资产处置损益规模分别为30.3亿元、52.6亿元、28.6亿元，2019年行业资产处置损益达到阶段性高峰，这会导致2019年扣非归母净利润基数规模降低，从而推升2020年扣非归母净利润增速。此外，企业盈利增速分布曲线也有一定变化，尤其是盈利增速超过90%和低于- 100%的两部分企业，对中位数影响尤大。扣非归母净利润增速低于-100%的公司占比，2020年为11.2%，2019年为18.8%，扣非归母净利润盈利增速超过90%的公司占比，

21、2020年为19.5%，2019年为15.9%。理论上来说，企业盈利增速分布曲线应该是类似于正态分布的，但是从2019、2020年的真实分布曲线来看，高增速与高降速并存的“两极分化”现象一直存在。整体法（152家）：2020年行业扣非归母净利润规模为131亿元，同比增速为66.13%，增速同比大幅增长111.3个百分点。我们认为整体法测算的数据存在一定偶然性因素，2020年行业扣非归母净利润规模同比增长约52亿元，其中润和软件、神州泰岳、同方股份贡献的扣非归母净利润增量高达46亿元，占行业扣非归母净利润增量总规模的88%。图 9：中位数法：扣非归母净利润增速+0.39pct图 10：整体法(1

22、52家):扣非归母净利增速+111.3pct20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%17.77%16.58%13.14%13.53%8.19%2016201720182019202080%66.13%6.55%10.95%20162017201820192020-33.09%-45.14%60%40%20%0%-20%-40%-60%数据来源：wind、数据来源：wind、图 11：2019年报扣非归母净利润增速分布图 12：2020年报扣非归母净利润增速分布20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：wind、

23、数据来源：wind、单季度变化从单季数据来看（收购并表的确认时点对单季度业绩影响更大，整体法的意义有限，故采用中位数法），20Q1降幅较大，20Q2-4逐步回暖：行业营收增速中位数：2020Q1-4单季度增速分别为-14.6%、+4.4%、+11.8%、+15.6%；行业归母净利润增速中位数：2020Q1-4单季度增速分别为-62.8%、+10.8%、+19.1%、+26.9%；行业扣非归母净利润增速中位数：2020Q1-4单季度增速分别为-64.9%、+11.1%、+19.7%、+29.3%；图13：单季度营业总收入增速、归母/扣非归母净利润增速变化（中位数法）40%2019Q1 2019Q

24、2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q420%0%-20%-40%-60%-80%营业总收入增速中位数归母净利增速中位数扣非归母净利增速中位数数据来源：wind、总结：从收入增速/归母净利润增速/扣非归母净利润增速三个指标来看，受制于疫情影响，2020年行业业绩指标总体承压。单季度来看，伴随疫情影响趋于弱化，20Q2以来行业回暖明显，收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速三个指标皆强势反弹。盈利能力毛利率2020年行业毛利率中位数为36.79%，较2019年同期下滑0.87个百分点。行业毛利率平均值从2019年的40.38%下降到2020年的

25、39.18%。整体而言毛利率出现小幅下滑，我们判断主因或在于新冠疫情下人力成本的刚性叠加收入的影响。图14：行业毛利率变化45%40%41.97%42.35%40.94%40.38%40.53%39.18%35%38.81%38.95%38.56%37.69%30%25%20%20162017201820192020毛利率中位数毛利率平均数数据来源：wind、净利润率行业净利润率中位数为7.90%，较去年同期下滑0.1个百分点，平均值1.61%，比去年同期下降2.5个百分点。图15：行业净利率变化14%12%10%8%6%4%12.84%11.77%11.12%10.46%8.00%9.56%

26、7.36%7.90%4.11%2%1.61%0%20162017201820192020净利率中位数净利率平均数数据来源：wind、费用率期间费用率2020年综合费用率小幅上升0.47个百分点至27.87%。其中，销售费用率中位数总体较去年同期降低0.41个百分点，管理费用率（含研发费用）中位数上升0.86个百分点，财务费用率中位数降低0.01个百分点。综合来看基本持平。图16：三项费用率（中位数）变化25%20%15%18.58%19.99%19.11%16.90%19.97%10%5%7.15%7.67%7.40%8.02%7.61%0%0.08%0.23%0.18%0.28%0.29%2

27、0162017201820192020销售费用率管理费用率（含研发费用）财务费用率数据来源：wind、研发支出研发支出同比增速：中位数法（170家）：2020年行业研发支出中位数为1.82亿元。研发支出中位数增速为4.91%，同比下滑9.5个百分点。整体法（152家）：2020年整体研发支出规模569亿元，同比增速为7.26%，同比下滑5.9个百分点。图 17：中位数法：研发支出增速下降9.5pct图 18：整体法（152家）：研发支出增速下降5.9pct2000015000100005000020162017201820192020研发支出中位数（万元）研发支出同比增速中位数30%18,21

28、916,32913,63411,4019,18925%20%15%10%5%0%600500400300200100020162017201820192020研发支出之和（亿元）研发支出之和同比增速35%53056946939330030%25%20%15%10%5%0%数据来源：wind、数据来源：wind、研发支出占营业收入比重：中位数法（170家）：研发支出占营业总收入为11.52%，较去年提升0.62个百分点，近5年总体呈现持续上升态势，2020年增长更为可观，我们判断一大因素在于疫情对收入的影响大于对研发的影响，上市公司普遍意识到疫情对收入的冲击是暂时，而持续的研发投入才是企业立身之

29、本。整体法（152家）：研发支出在营业总收入的比重为8.51%，同比提升0.17个百分点，近5年来研发支出比重稳定增长。整体来看，研发支出在收入中稳中有进，持续加强的研发投入有利于提升行业的科技属性，为行业公司长期竞争力的提升提供良好的铺垫。图 19：中位数法：研发支出占总收入比重+0.72pct图 20：整体法：研发支出占总收入比重提升0.17pct12%12%11%11%10%10%9%8%7%6%5%6.88%4%3%2%1%0%8.09%8.12%8.35%8.51%11.52%10.87%10.80%10.20% 10.38%20162017201820192020研发支出/营业总收

30、入20162017201820192020研发支出/营业总收入数据来源：wind、数据来源：wind、（二）头部公司：业绩增速好于行业，呈现更好的抗周期性头部公司逆势表现优异。对17家头部公司采用中位数法进行分析，营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别是18.3%、40.5%、33.5%，表现优于行业。且头部公司重视研发投入，研发支出占营业收入比重达到18.0%。头部公司相当部分拥有较强的创新能力，在传统业务上不断扩大领先差距、在新兴业务上的优势明显。成长性营业总收入中位数41.7亿元，同比增速中位数为18.3%，增速较去年同期下滑4.2个百分点。归母净利润中位数为9.2亿元，同比增速

31、中位数为40.5%，增速较去年同期加快0.4个百分点。扣非归母净利润中位数为7.3亿元，同比增速中位数为33.5%，增速较去年同比加快1.7个百分点。头部公司业绩增速表现显著好于行业整体。图 21：头部公司收入/归母净利/归母扣非净利增速（中位数法）图 22：营收增速-中位数法：头部公司VS行业45%40%35%30%25%26.7%30.0%32.7%26.7%25.9%40.2% 40.5%33.5%31.8%30%25%20%20%15%10%5%0%18.1%13.9%26.1%23.6%22.5%18.3%15%10%5%0%20162017201820192020201620172

32、01820192020营业总收入归母净利归母扣非净利头部公司行业数据来源：wind、数据来源：wind、图 23：归母净利-中位数法：头部公司VS行业图 24：扣非归母净利-中位数法：头部公司VS行业45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020头部公司行业40%35%30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020头部公司行业数据来源：wind、数据来源：wind、盈利能力及费用率2020年毛利率为50.3%，较去年同期下滑1.1个百分点。2020年销售费用率为6.2%，较去年下滑0.4个百分点。2020年管理费

33、用率（含研发费用）为23.0%，同比下滑1.6个百分点2020年研发支出占营业总收入比重为18.0%，同比下滑0.5个百分点。头部公司的研发支出绝大多数都做了费用化处理，相比行业整体加大研发投入的趋势更明显。图25：头部公司主要财务比率60%50%54.0%53.4%52.7%50.7%51.4%50.3%40%30%20%24.1%22.0%21.6%18.8%13.6%12.4%26.7%24.6%19.1%18.6%23.0%18.0%10%0%9.4%8.6%8.7%8.0%6.6%6.2%201520162017201820192020毛利率销售费用率管理费用率（含研发费用）研发支出

34、/营业总收入数据来源：wind、（三）分板块表现比较目前计算机板块主要细分领域包括：金融IT、企业云服务、信息安全、IT硬件、IDC、医疗IT、智能车载。不同板块表现：2020年计算机细分领域的业绩景气度可以从两个维度来看：（1）行业趋势带来的内生性增长；（2）新冠疫情带来的边际影响。从营业收入来看，智能车载、IDC、信息安全、IT硬件增速较快；从归母净利润来看，智能车载、金融IT、医疗IT、IT硬件增长较快；从扣非归母净利润来看，智能车载、IT硬件、企业云服务增长较快。综合比较来看，智能车载景气度最高，这主要是在软件定义汽车浪潮催化之下，智能车载领域渗透率快速提升。同时，IT硬件、IDC等I

35、T基础设施的同比增长表现也较，这与云厂商等加大投入密切相关。此外，在疫情催化之下，2020年医疗信息化得到更多重视，医疗IT增长可观，但是节奏仍在一定程度上受到疫情影响。企业云服务领域传统业务不同程度受到疫情影响，但云业务依然顺利推进。表 1：不同板块公司2020收入、利润（百万元）及增速（%）2019 营业收入增速2020 营业收入增速2019 归母净利润增速2020 归母净利润增速2019 扣非归母净利润2020 扣非归母净利润增速恒生电子18.66%7.77%114.99%46.44%72.54%-17.56%宇信科技23.88%12.44%62.66%71.37%48.46%11.93

36、%长亮科技20.56%18.28%335.76%53.16%187.09%73.43%金融 IT 均值21.04%12.83%171.14%56.99%102.70%22.60%用友网络10.46%0.18%59.55%36.43%27.30%33.50%广联达21.91%13.10%-47.91%31.99%-53.36%57.95%企业云服务均值16.19%6.64%5.82%34.21%-13.03%45.73%深信服42.35%18.92%53.60%65.88%23.49%-0.58%启明星辰22.51%18.04%31.18%24.36%31.83%22.34%绿盟科技24.24%

37、20.28%7.53%35.80%50.31%40.50%信息安全均值29.70%19.08%30.77%42.01%35.21%20.75%浪潮信息10.04%22.04%43.53%103.90%30.64%75.89%紫光股份11.99%10.36%11.09%-0.41%-0.67%27.66%IT 硬件均值11.02%16.20%27.31%51.74%14.98%51.77%光环新网17.83%5.34%10.92%8.38%24.11%9.93%宝信软件25.19%38.96%80.35%22.31%38.73%47.53%数据港-20.12%25.20%-64.14%54.13

38、%-25.65%26.04%IDC 均值7.63%23.17%9.05%28.27%12.40%27.83%卫宁健康32.61%18.79%13.33%129.30%22.59%9.15%创业慧康14.69%10.34%27.91%27.77%30.60%20.69%久远银海17.62%13.50%30.40%26.87%47.52%15.87%医疗 IT 均值21.64%14.21%23.88%61.31%33.57%15.23%德赛西威-1.32%27.39%91.70%33.74%-40.68%117.50%中科创达24.74%43.85%34.38%83.90%65.76%113.95

39、%智能车载均值11.71%35.62%63.04%58.82%12.54%115.72%数据来源：公司财报、wind、（四）科创板公司情况2020年计算机行业的主要科创板公司，如道通科技、卓易信息、金山办公、优刻得、虹软科技、安恒信息、山石网科等，具体财务数据如下表所示。上述公司营业总收入增速，归母净利润、扣非归母净利润增速的中位数分别为 25.4%、20.5%、9.2%。前述17家头部公司营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速的中位数分别是18.3%、40.6%、33.5%。相比前述17家头部公司，科创公司营业收入增速更快，成长性较好，但盈利能力相对较差。17家头部公司毛利率表现较好，2

40、020年毛利率中位数达到55.5%，同比增长3.0pct，而科创板公司毛利率出现小幅下滑，2020年毛利率中位数达到61.2%，同比下滑0.1pct。此外，科创板公司快速成长期投入力度较大，2020年26家科创板公司中销售费用率和研发费用率之和达到10.0%，同比增长0.4pct，前述17家头部公司中公司销售费用率和研发费用率之和则为8.2%，显著低于科创板同类数据。表 2：部分科创板公司2020收入、利润（百万元）及增速（%）营业收入营业收入增速归母净利润归母净利润增速扣非归母净利润扣非归母净利润增速道通科技1577.7831.94%433.0632.44%400.1625.67%虹软科技6

41、83.1921.03%251.4619.53%196.4218.15%安恒信息1322.9740.14%134.1245.43%120.7651.72%金山办公2260.9743.14%878.14119.22%612.0394.59%宝兰德182.2627.19%61.06-0.31%49.24-17.53%致远互联763.299.07%107.6010.40%88.56-4.17%山石网科725.397.53%60.24-33.84%38.15-48.50%安博通262.845.67%44.47-39.72%32.10-53.47%航天宏图846.7040.84%128.8454.27%1

42、14.8357.07%鸿泉物联456.1645.64%88.3126.72%81.2230.55%龙软科技197.6428.06%50.757.78%49.573.16%有方科技573.62-26.66%-75.06-237.58%-89.48-280.34%优刻得-W2455.1362.06%-342.76-1717.50%-369.45-3802.44%当虹科技365.8928.60%102.8321.44%79.563.72%开普云301.231.06%68.84-12.06%40.57-45.36%普元信息360.72-8.90%31.37-37.61%8.01-82.59%紫晶存储5

43、62.638.97%103.78-24.71%98.35-25.72%福昕软件468.6027.01%115.2955.51%84.7841.33%财富趋势273.2521.03%251.4944.48%219.7329.33%佳华科技681.4332.37%176.9548.88%142.3330.11%光云科技509.979.75%93.68-2.79%43.37-38.11%卓易信息198.42-6.77%58.0541.34%44.691.00%奇安信-U4161.1731.93%-334.3732.44%-539.2721.63%中控技术3158.7424.51%423.2615.8

44、1%324.8418.50%凌志软件630.095.61%200.7533.97%151.4214.73%中望软件456.0926.31%120.3835.15%95.4322.32%数据来源：公司财报、wind、二、应收趋于改善，经营性现金流态势向好（一）合同负债与预收账款之和保持较快增长中位数法（170家）：2020年底合同负债加预收账款之和的中位数13652万元，合同负债加预收账款之和增速中位数32.0%。2020年底合同负债加预收账款之和的中位数较2020年一季度末增长14.4%。整体法（152家）：合同负债加预收账款之和整体规模为749亿元，较2019年同比增速为46.2%，增速较去

45、年同期同比上升32.2个百分点。2020年底合同负债加预收账款之和整体规模较2020年一季度末增长39.2%。合同负债与预收账款之和增速同比上升较快，全年的成长性还需持续关注下游需求的景气度。图 26：中位数法：合同负债加预收账款之和增速上升 0.7pct图 27：整体法：合同负债加预收账款之和增速上升 35.5pct1600014000120001000080006000400020000136521034672137884571820162017201820192020合同负债加预收账款之和中位数（万元）合同负债加预收账款之和同比增速中位数35%30%25%20%15%10%5%0%800

46、700600500400300200100020162017201820192020合同负债加预收账款之和（亿元）合同负债加预收账款之和同比增速50%74951240744935345%40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：wind、数据来源：wind、（二）应收账款出现一定改善，仍存在应收款项坏账计提风险中位数法：应收账款的中位数为6.1亿元，应收账款同比增速的中位数为-3.1%，同比下滑13.9个百分点。整体法：应收账款总规模为1585亿元，同比增速为-6.7%，增速同比下降17.2个百分点。应收账款出现一定的改善迹象，不过未来仍存在发生的应收账款坏账计提影响净利润的

47、可能，需要继续保持观察。图 28：中位数法：应收账款增速下降13.9pct图 29：整体法：应收账款增速下降17.2pct70000600005000040000300002000010000020162017201820192020应收账款中位数(万元）应收同比增速中位数35%60431 6107753173452913709930%25%20%15%10%5%0%-5%18001600140012001000800600400200020162017201820192020应收账款之和（亿元）应收账款之和同比增速30%1699153815851300105225%20%15%10%5%0%

48、-5%-10%数据来源：wind、数据来源：wind、（三）经营活动现金流量情况态势向好经营活动现金流量净额中位数17274万元，较去年同期12011万元有所上升；经营活动现金流量净额中位数/营业总收入中位数为11.14%，较去年同期提升3.33个百分点，经营活动现金流量情况持续改善。图30：经营活动现金流量净额变化200001500010000500002016201720182019202011.14%8.26%7.81%46.48%6.82%17,5608,68317,277,94012,01经营活动现金流量净额中位数（万元）经营活动现金流量净额中位数/营业总收入中位数12%10%8%6

49、%4%2%0%数据来源：wind、三、2020 年投资强度回升，商誉总规模进一步缩减（一）2020 年投资活动现金流出额与营收比例攀升2020年投资活动现金流出中位数为6.37亿元，同比增长26%，投资活动现金流出中位数与营业总收入中位数的比值为41%，去年同期为33%，同比增加8个百分点，2015年到2018年行业投资活动现金流出一直呈增加态势，2019年有所回落 后，2020年投资活动现金流出与营收比例回升至2017-2018年的水平。我们判断，由于计算机行业的科技属性较高，相关公司需要持续投入以保持竞争力，即使在受疫情影响严重的2020年，计算机行业公司的投入依然较大，这也预示业内公司普

50、遍对中长期抱有积极预期，看好行业未来发展。图31：投资活动现金流出变化7.06.05.04.03.02.01.00.029.09%33.85%40.75%42.54%32.94%45%41.05%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201520162017201820192020投资活动现金流出小计中位数（亿元）投资活动现金流出小计中位数/营业总收入中位数数据来源：wind、（二）商誉减值风险：行业商誉总规模有所缩减，龙头公司风险较小行业商誉规模进一步缩减整体法下，从152家计算机行业上市公司来看，截至2020年底，商誉总值达到852.63亿元，较上年同期减少10.7%，商誉规模

51、延续2019年初以来的缩减态势。图32：2018年以来商誉总规模逐步下降（20152020）商誉规模（亿元）同比增速（%）1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00201520162017201820192020180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%数据来源：wind、行业整体商誉减值风险有所缓解整体而言，2019年初以来，行业商誉整体规模呈现缩减态势，整体商誉减值风险进一步缓解：2020年商誉总额与加回商誉减值的归母净利润总额的比值为267%，较2019年下滑2pct。2020年商誉总额与净资产、总资产的比值

52、分别为15%、8%，较2019年进一步减小。图 33：行业商誉/加回商誉减值的归母净利润图 34：行业商誉与净资产、总资产比值1,2001,000800600400200020162017201820192020320%310%300%290%280%270%260%250%240%30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020商誉（亿元）商誉/加回商誉减值的归母净利润商誉/净资产商誉/总资产数据来源：wind、数据来源：wind、头部公司商誉减值对利润的潜在影响程度低于行业水平17家头部公司（恒生电子，用友网络、广联达，浪潮信息，深信服，启明星 辰，中科创达，卫宁健康，紫光股份，亿联网络，光环新网，宝信软件，科大讯 飞、德赛西威，宇信科技，长亮科技，同花顺）2020年商誉与加回商誉减值后的归母净利润、净资产、总资产的比值分别为131%、16%、9%，第一项大幅低于行业均