5G建设效应显现把握行业确定性投资机会

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250010 月度行情回顾 5 HYPERLINK l _TOC_250009 通信板块进入调整阶段 5 HYPERLINK l _TOC_250008 个股走势差异性较大 7 HYPERLINK l _TOC_250007 通信行业整体运行状况 8 HYPERLINK l _TOC_250006 电信收入增速稳步提升，移动电话用户规模保持稳定 8 HYPERLINK l _TOC_250005 宽带网络加速建设，移动流量保持快速增长长 10 HYPERLINK l _TOC_250004 电信基础设施加快升级 10 HYPERLINK l _TOC_2

2、50003 国内 5G 用户破亿 11 HYPERLINK l _TOC_250002 通信行业热点与投资策略 12 HYPERLINK l _TOC_250001 月度行业热点 12 HYPERLINK l _TOC_250000 月度投资策略 13图 目 录图 1：申银一级行业涨跌幅情况（%，7 月 1 日至 7 月 30 日、流通市值加权平均） 5图 2：近年来 BH 通信行业估值情况 7图 3：近期设备/服务板块相对 PE（TTM，整体法）估值溢价率 7图 4：近期 BH 电信营板块 PB 估值变化 7图 5：2 近一年电信业务收入 9图 6：近一年 4G 用户总数占比情况 9图 7：

3、近一年来 FTTH/O 和高速率宽带用户占比情况 9图 8：近一年来手机上网用户情况 9图 9：近一年来移动互联网累计接入流量及同比增速情况 10图 10：近一年来移动互联网接入用户 DOU 情况 10图 11：近一年来互联网宽带接入端口数发展情况 10图 12：近一年来光缆线路总长度发展情况 10表 目 录表 1：BH 通信 3 级子行业涨跌幅情况（7 月 1 日至 7 月 31 日） 6表 2: 通信设备板块个股表现（7 月 1 日至 7 月 31 日） 8表 3: 运营和增值服务重点个股上半年市场表现（7 月 1 日至 7 月 31 日） 8表 4: 三大运营商 6 鱼粉用户数据（单位：

4、万） 11月度行情回顾通信板块进入调整阶段7 月以来，中证 500 指数上涨 12.88%，通信板块整体上涨 3.26%，其中通信运营子板块上涨 5.51%，通信设备子板块上涨 2.87%。通信行业跑输中证 500 指数近 10 个百分点，在申万 28 个子行业中涨幅居后。通信板块经过上月反弹后，7 月继续向上小幅反弹，运营和设备子板块基本保持同步反弹，虽然大盘指数环境不错，但由于新基建 5G 预期已经得到市场消化，高估值回归效应逐步显现，通信板块整体市场预期差不大，即使有业绩的支持，但是还是弱于指数，不过这对未来行情走的长远未尝不是好事。图 1:申银一级行业涨跌幅情况（%，7 月 1 日至

5、7 月 30 日、流通市值加权平均）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00中证500 SW休闲服务 SW国防军工 SW建筑材料 SW非银金融 SW电气设备 SW有色金属 SW食品饮料 SW农林牧渔SW化工SW医药生物SW汽车 SW轻工制造 SW商业贸易 SW家用电器SW综合 SW机械设备 SW建筑装饰SW电子 SW房地产 SW采掘SW交通运输 SW公用事业SW钢铁 SW计算机 SW纺织服装SW传媒 SW通信 SW银行资料来源：Wind，渤海证券从通信子行业情况看，本月 BH 通信细分行业的表现差异保持平稳，从表 1 可以看出幅

6、度跨度从 18.48%到-3.09%，其中专题性板块涨幅较好，主要表现在军工和卫星通信板块、智能卡板块和运营板块，分别对应着军工热点和超跌反弹效应；同期终端和配件、专网和光通信板块保持与行业同步涨幅；而网优网维、增值电信以及综合电信设备板块走势明显低于行业总体趋势，特别是综合电信设备板块低迷显示出市场对中兴的业绩增长预期不高，但我们认为这只是市场短期效应，而行业的长期景气度将有效的刺激该板块长期走好，这也是后续最值得关注的通信子板块。表 1：BH 通信 3 级子行业涨跌幅情况（7 月 1 日至 7 月 31 日）排名BH 通信板块 3 级子行业涨跌幅（%）1军工和卫星通信18.482智能卡和标

7、签13.123通信运营11.814终端和配件10.155行业专网和物联网7.946光通信器件7.387网规网优和测试4.648网络设备与配件2.219增值电信与大数据0.1010综合电信设备-3.09资料来源：wind 渤海证券通信板块确定性不断提升随着运营商集采招标密集发布，国内 5G 建设逐步进入稳步增长期，同时疫情的影响开始减弱，行业长期向好趋势不改。一方面 5G 网络需要大规模无线侧新设备更新，从而带来产业链自上而下的需求增长，另一方面为了拉动当前经济增长，急需大规模基建建设来推进，而 5G 网络建设担任了新基建的领头羊，自上而下都在加速 5G 建设进程。全球范围内的运营商资本开支已经

8、持续增长，国内三大运营商资本开支也出现增长趋势，今年关于 5G 的资本开支预期投入超过 2000 亿，这也是行业的景气度稳定向上的保证，同时带来 5G 产业链上公司业绩稳步增长。今年以来通信行业的相对估值和绝对估值一直保持高位，在二月创出新高后，经过一定调整，整体趋势已经走稳，处于历史估值箱体的上部，BH 通信行业整体估值 PE（TTM）为 52.97 倍，其中设备子行业的估值为 53.16 倍，通信服务行业估值为 66.12 倍。今年以来设备和服务板块估值趋势可以从图 3 中看出，相对于全体 A 股估值溢价率走高后有所回落，分别达到 306.04%和 375.82%。由于通信运营板块主要是联

9、通主导，具备大盘股属性，因此我们主要采用 PB 指标来衡量，因此从图 4 中看出，最近一年来运营板块的市净率都在 1.3 到 1.7 之间进行震荡，近期看来，市净率开始上升，已经到了近期高位 1.7 左右。目前通信行业的估值已经处于相对高位。我们认为多年来的通信行业市场估值区间仍然有效，虽然当期正处于估值区间上部，但是随着 5G 建设加速，运营商集采订单落地，通信行业内公司业绩将有效提升，行业估值也将有效下降，而且当前指数相对低位的背景下，通信板块的整体估值可以给与一定溢价，行业有望长期持续走强。图 2：近年来 BH 通信行业估值情况140.00 120.00100.0080.0060.004

10、0.0020.000.00BH通信行业BH电信服务BH设备板块来源：Wind 渤海证券研究所图 3: 近期设备/服务板块相对 PE（TTM，整体法）估值溢价率图 4: 近期 BH 电信营板块 PB 估值变化图表标题2.00 500.00% 1.90 1.80 450.00% 1.70 400.00% 1.60 1.50 350.00% 1.40 300.00% 1.30 250.00% 1.20 1.10 200.00%1.00 BH设备板块BH电信服务 BH电信运营资料来源：wind 渤海证券资料来源：wind 渤海证券个股走势差异性较大进入 7 月后，国内疫情影响逐步减弱，同时海外疫情对外

11、盘的影响也在淡化，国内市场经过前期调整后开始趋于稳步向上趋势，但是通信板块因为自身波动周期，也处于反弹周期中，个股的波动稳步向上，由表 2 和表 3 可以看出，最高涨幅达到 45 个点左右，最大跌幅却达到 16 个点，设备板块波动幅度依然大于服务运营板块。从本月个股涨幅榜看，涨幅居前的都市场热点品种、以及军工有关，如北斗星通、永鼎股份和上海翰讯等，而前期涨幅较大的品种本月以来开始走势较弱，如大唐电信、乐鑫科技和天邑股份等。此外，细分行业的代表个股，如军工通信、云计算、卫星通信等细分板块的个股较为强势。因此我们认为市场对于通信个股的选择已经逐步落实到以业绩为基准，对于行业的趋势把握的非常贴合，只

12、要是具备新技术新发展并有业绩的个股，都会得到市场的追捧，特别是具备行业竞争力的龙头公司。整体上看下，这是一种良好的市场演进趋势。电信运营与服务领域今年以来也加速了业务云化的进程，各类的应用都开始进行云化普及，在线通信市场规模也快速膨胀，相关的数据流量也大幅增长，预计相关公司业绩将得到有效提升，该板块在本月还有卫星通信热点强势，后续随着数据业务稳步增长将会有长期走好的趋势。整体上看，运营服务板块有望和设备板块保持强势。未来营运服务类板块个股还是寄希望与具体设备厂商紧密合作，并拓展延伸到互联网领域，创造出新的经济增长点来实现业绩的持续稳定增长。表 2: 通信设备板块个股表现（7 月 1 日至 7

13、月 31 日）涨幅前10名证券代码证券简称区间涨跌幅跌幅后10名证券代码证券简称区间涨跌幅1002151.SZ北斗星通45.151600198.SH大唐电信-16.582600105.SH永鼎股份39.112688018.SH乐鑫科技-13.863300762.SZ上海瀚讯32.073300504.SZ天邑股份-7.884300213.SZ佳讯飞鸿31.474002396.SZ星网锐捷-6.685000547.SZ航天发展29.555002194.SZ武汉凡谷-6.18资料来源：Wind 渤海证券研究所表 3: 运营和增值服务重点个股上半年市场表现（7 月 1 日至 7 月 31 日）涨幅前5

14、名证券代码证券简称区间涨跌幅跌幅后5名证券代码证券简称区间涨跌幅1601698.SH中国卫通28.101603881.SH数据港-10.922300047.SZ天源迪科13.912603559.SH中通国脉-9.273002231.SZ奥维通信11.093300738.SZ奥飞数据-7.254300555.SZ路通视信10.574002115.SZ三维通信-6.155002467.SZ二六三9.395300560.SZ中富通-1.89资料来源：Wind 渤海证券研究所通信行业整体运行状况电信收入增速稳步提升，移动电话用户规模保持稳定上半年，电信业务收入累计完成 6927 亿元，同比增长 3.2

15、%，增速环比提高 1.4 个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量为 7126 亿元，同比增长 19.3%。今年以来，通信收入有如下的特点：固定通信业务收入平稳增长，移动通信业务收入降幅持续收窄；数据及互联网业务收入平稳增长，支撑电信业务收入稳步增长；固定增值及其他收入加快增长，是电信业务收入增长的第一推动力。其中，三家电信运营商固定通信业务收入 2363 亿元，同比增长 12%，占电信业务收入的比重为 34.1%；实现移动通信业务收入 4564 亿元，同比下降 0.9%，占电信业务收入的比重为 65.9%。而固定和移动数据及互联网业务收入分别为 1157 亿元和 3185 亿元，同比增长

16、7.6%和 3.2%，占比分别为 16.7%和 46%，拉动电信业务收入增长 1.2 个和 1.5 个百分点，是电信业务收入稳定增长的主要支柱。同时运营 商积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，其中固定增值业务收入 903 亿元，同比增长 23.5%，在电信业务收入中占比为 13%，拉动电信业务收入增长 2.6 个百分点。图 5: 2 近一年电信业务收入图 6: 近一年 4G 用户总数占比情况资料来源：工信部 渤海证券资料来源：工信部 渤海证券当前国内移动电话用户约为 15.95 亿户基本保持稳定，其中 4G 用户规模为 12.83亿户，占比为 80.4%，目

17、前趋势显示 4G 用户开始加快向 5G 迁移。而固定宽带接入用户也正向高速率迁移，百兆接入用户占比逐步提升，总数达 4.65 亿户，同比增长 7%。其中，光纤接入用户 4.34 亿户，100Mbps 及以上用户占比 86.8% 此外，随着千兆宽带服务推广加快，1000Mbps 及以上固网宽带用户 267 万户，是固网 增长最快的部分。物联网和 IPTV 用户规模也在快速扩大，其中物联网终端用户为 11.06 亿户，同比增长 32.7%，主要是智慧制造、智慧公共事业和智慧交通的 终端用户增长迅猛。IPTV 用户数已达 3 亿户，手机上网用户渗透率为 82.8%图 7: 近一年来 FTTH/O 和

18、高速率宽带用户占比情况图 8: 近一年来手机上网用户情况资料来源：工信部 渤海证券资料来源：工信部 渤海证券宽带网络加速建设，移动流量保持快速增长长今年以来，全国通信网络基础设置建设加速，特移动互联网流量保持快速增长，通过手机上网的流量达到 720 亿 GB，同比增长 30.4%，占移动互联网总流量的 96.6%。6 月 DOU 值继续提升，达到 10.14GB/户，同比增长 29.3%。移动电话通话量降幅逐步收窄，移动短信业务量收持续不同步。上半年，移动电话去话通话时长同比下降 10.3%，而全国移动短信业务量同比增长 24.3%，短信业务收入同比下降 4.2%。图 9: 近一年来移动互联网

19、累计接入流量及同比增速情况图 10: 近一年来移动互联网接入用户 DOU 情况资料来源：工信部 渤海证券资料来源：工信部 渤海证券电信基础设施加快升级近一年来，国内电信基础设施借助 5G 网络提速呈现出加快升级迹象，主要表现为：宽带网络加速建设，光纤端口占比持续提升；移动电话基站数较快增长，光缆线路总长度也稳步增长。图 11: 近一年来互联网宽带接入端口数发展情况图 12: 近一年来光缆线路总长度发展情况资料来源：工信部 渤海证券资料来源：工信部 渤海证券截至 6 月末，全国互联网宽带接入端口数量达 9.31 亿个，同比增长 3.1%，比上年末净增 1566 万个。其中，光纤接入（FTTH/O

20、）端口达到 8.58 亿个，比上年末净增 2151 万个，占比由上年末的 91.3%提高到 92.1%。同时，各类数字用户线路（xDSL）端口总数降至 733 万个，比上年末净减 87 万个。移动电话基站总数达877 万个，同比增长 19.8%，比上年末净增 35.9 万个。其中，4G 基站总数为 560万个，占比为 63.9%。全国光缆线路总长度达到 4890 万公里，同比增长 7.6%，增速较一季度提高 0.3 个百分点。其中接入网光缆、本地网中继光缆和长途光缆线路所占比重分别为 61.5%、36.2%和 2.3%。国内 5G 用户破亿目前三家运营商抓紧时间窗口，推动 5G 走向落地，6

21、月份运营数据显示国内 5G用户已经破亿，而 4G 业务和宽带业务市场趋于饱和，增长都维持在一个动态平衡的状态，很难再有大的变数。表 4: 三大运营商 6 鱼粉用户数据（单位：万）单位：万中国移动中国电信中国联通移动用户净增-2422778.3累计移动用户94673.93434730952.84G 用户净增218.4/250.3累计 4G 用户75917.8/26074宽带用户净增192.17933.5累计宽带用户19711.6154148587.85G 用户净增1459779/累计 5G 用户7019.93784/资料来源：公司公告 渤海证券6 月份，中国移动用户总数达到 9.47 亿户。4G

22、 客户数为 7.60 亿户。有线宽带达到 1.97 亿户。中国电信移动用户为 3.43 亿户，有线宽带用户数 1.54 亿户。中国联通用户达到 3.1 亿户，4G 用户到达 2.61 亿户，固网宽带用户达 8587.8 万户。从以上数据来看，移动和联通的移动用户增长已经难以和电信抗衡。4G 业务方面，随着 2G/3G 用户向 4G 转移，运营商的 4G 用户呈现连续正增长。然而，4G 用户占比达到 80%，各大运营商的用户增长已触及天花板，部分 4G 用户也正在向 5G 迁移。宽带业务方面，在“宽带中国”战略支持下，宽带建设走上了超高速发展的通道。目前，中国移动还在不断蚕食联通和电信的市场份额

23、，上半年，中国移动宽带用户竞争势头依然强劲。同时国内 5G 建设如火如荼地开启，当前我国 5G 基站以每周 1 万多个的数量在增长，运营商已建成的 5G 基站超过 25 万个，预计今年年底，我国将建设 5G 基站超过 60 万个，覆盖全国地级以上城市。从用户角度来看，中国移动 5G 套餐客户数累计达到了 7019.9 万户，中国电信 5G 套餐用户累计 3784 万户。目前三大运营商所推出的 5G 套餐产品套内流量及通话内容基本一致。同时运营商还盯上了和 5G 套餐匹配的 5G 手机。日前，中国电信宣布集采超过 18 万台国产 5G 手机。终端是促进 5G 用户增长的关键一环，中国电信认为，5

24、G 让行业又一次站在代际切换的机会窗口，5G 终端的发展存在市场空间、业务空间和改进空间。中国电信预测，5G 换机市场空间在 2020 年行业有 1.7 亿台。在 5G 时代，运营商意识到了无底线的价格战不能为行业、客户创造新的价值，只有回归到价值竞争，寻找新的品牌价值点，提升产品创新，才能在 5G 时代建立自身品牌亮点，吸引用户。通信行业热点与投资策略月度行业热点NB-IoT 正式跻身 5G 国际标准国际电信联盟（ITU）召开的 ITU-R WP 5D#35e 远程会议宣布：3GPP 5G 技术（含 NB-IoT）满足 IMT-2020 5G 技术标准的各项指标要求，正式被接受为 ITU I

25、MT-2020 5G 技术标准。这也意味着，由中国产业链主导的 NB-IoT，不仅在实践中获得了全球产业链的广泛认可与支持，而且正式纳入全球 5G 标准。凭借广覆盖、低功耗、低成本、大连接等特点，NB-IoT 已成为蜂窝物联网领域的主流技术。全球物联网蜂窝连接数将在 2025 年突破 50 亿大关，其中 NB-IoT 的贡献比将接近一半。具体应用场景方面，此前 NB-IoT 已经在智能水表、智能气表、电动车跟踪、智能烟感等行业应用，预计将在一两年内出现千万级连接，并且有望将很快达到十亿级别规模。随着 5G 规模商用，基于 NB-IoT+4G+5GNR 的几大核心物联网技术将担当起开启万物互联的

26、大任,承载起未来十年满足大规模、窄带低速率、不需要语音的物联网场景需求。从标准到芯片以及模组，再到系统设备以及整体解决方案，NB-IoT 主要由中国产业链主导。例如，芯片侧，包括华为海思、紫光展锐、移芯、中兴微电子等在内的中国芯片企业都在角逐 NB-IoT SoC 芯片市场；模组层面，移远、芯讯通、广和通等中国模组厂商已经在 NB-IoT 领域占据领先优势和规模优势。与此同时，国内三大运营商在发展 NB-IoT 上也非常积极。目前，三大运营商 NB-IoT 连接数已经突破 1 亿，三家运营商连接数均超过千万，其中两家已超过 4000 万。中国移动 2020 年光缆集采 1.2 亿芯公里中国移动

27、 2020 年-2021 年普通光缆集采公布中标候选人，最终长飞、富通、亨通等 14 家厂商中标。在 5G 需求的推动下，本次集采规模相较于去年，由 1.05 亿芯公里增长到 1.192 亿芯公里，同比增长约 13%。光纤是厂商赚取利润的大头，在经历了去年光纤价格由 60 多元直接腰斩至 30 多元之后，中国移动今年光纤集采价格继续下挫，来到了不足 20 元，厂商的利润空间进一步压缩。对于正处于低谷的光纤光缆厂商而言无疑是雪上加霜。就本次集采而言，价格的继续下探是有预期的，由买方市场决定；另外，在集采规模增长的情况下，中国移动较大幅度下调最高投标限价，厂商也能够预期价格的进一步下调。不过最后的

28、中标价格，仍出乎部分厂商的预期。现阶段在短期内光纤光缆的价格仍将维持的低位，这对于厂商的利润而言是一大挑战，因此厂商需要进行全新的战略布局，提质增效。一方面是要进行产品创新，不断提升研发能力，提升工艺，降低成本，例如 G.654.E、特种光纤等等；另一方面，扩展领域，例如参与 5G 前传竞争，C-RAN 组网需要大量低成本 WDM 设备和大量 10G、25G、50G 光模块，目前多家光纤光缆厂商，通过自研或并购的形式参与其中，并在集团、省公司层面的集采中获得不错的份额。光纤光缆厂商可凭借自身在制造业的经验和工业数据优势，同时依托 5G 大带宽、低时延、高可靠的特性，打造 5G+工业互联网解决方

29、案，一方面提升数字化能力，降低厂商的生产经营成本；另一方面形成可交付的解决方案后，赋能各行业制造业数字化转型，从而获得业绩增长。联通物联拟采购 500 万套 CAT1 芯片联通物联网有限责任公司日前发布 CAT1 芯片集中比选项目（二次）比选公告，拟采购 500 万套 CAT1 芯片，按实际需求分批下单，最终中选人数量为 1 个。此次联通物联网有限责任公司的CAT1 芯片集采也限定了最高限价，为 3.9 美元/套，应答方应答报价高于最高限价的，其应答文件将被否决。芯片是物联网产业链的核心环节，目前包括主流芯片供应商高通、紫光展锐、翱捷科技（ASR）、移芯、芯翼信息等早已推出多款 Cat 1 芯片，为下游模组厂商降低模组成本的同时，也帮助企业和行业用户快速实现物联网产品商用。月度投资策略7 月是一个较为强势的周期，通信行业在上月走稳后开始走出持续性反弹行情，主要有两方面原因：一方面中报业绩显示出行业内 5G 产业链相关公司开始进入业绩释放