重构量化行业轮动框架宏观篇（下）

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250017 一、行业轮动框架简介 4 HYPERLINK l _TOC_250016 （一）量化行业配置框架介绍 4 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）宏观视角行业轮动方法探讨：从单指标到多维度宏观状态刻画 4 HYPERLINK l _TOC_250014 二、宏观事件驱动策略构建 6 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）宏观与行业指标库构建 6 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）策略构建原理 10 HYPERLINK l _TOC_250011 三、事件库整理及案例展示 11 HYPER

2、LINK l _TOC_250010 （一）有效事件筛选逻辑 11 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）行业多维宏观事件举例 12 HYPERLINK l _TOC_250008 （三）事件触发及行业配置统计 15 HYPERLINK l _TOC_250007 四、策略实证 23 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）策略设置 23 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）实证结果 23 HYPERLINK l _TOC_250004 五、总结 28 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）策略总结 28 HYPERLINK l

3、_TOC_250002 （二）策略展望 28 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）最新结果 28 HYPERLINK l _TOC_250000 六、风险提示 29图表目录图 1：重构量化行业轮动框架 4图 2：从单指标到多维宏观事件 5图 3：各行业有效事件库构建流程 11图 4：宏观事件驱动的行业轮动原理 11图 5：各行业有效事件库筛选标准及阈值 12图 6：案例：食品饮料混合事件触发后，下个月行业超额表现 13图 7：混合事件中的单指标事件：GDP 同比连续 6 个月趋势下行 13图 8：混合事件中的单指标事件：消费者信心指数连续 6 个月趋势下行 14图 9：混合事

4、件中的单指标事件：CPI 同比连续 6 个月趋势上行 14图 10：混合事件中的单指标事件：食品CPI 同比连续 6 个月趋势上行 15图 11：案例：食品饮料行业的多混合事件驱动策略表现 21图 12：案例：有色金属行业的多混合事件驱动策略表现 21图 13：案例：银行行业的多混合事件驱动策略表现 22图 14：案例：轻工制造行业的多混合事件驱动策略表现 22图 15：宏观事件驱动策略表现 23图 16：多维宏观事件驱动策略分年度超额收益 24表 1: 宏观因子汇总 6表 2: 各行业适用的行业指标（部分） 8表 3: 事件模式说明 10表 4: 各行业有效事件库筛选标准及阈值 12表 5：

5、各行业对应混合事件信号汇总（仅显示前三个） 15表 6：各行业混合多事件表现统计 20表 7:每月底推荐超配行业 24表 8: 最新一期超配行业及触发事件 29一、行业轮动框架简介（一）量化行业配置框架介绍一个完善的行业轮动框架，通常涵盖对宏观变量的解读、对行业景气度的分析以及考虑个股微观特征等多个维度。前期我们分别从宏观变量、行业景气、估值水平及资金流特征等角度构造对行业轮动框架进行量化重构。其中宏观维度的研究，我们前期通过对不同环境的极端状态进行提炼，刻画了从宏观到行业涨跌特征的知识图谱，并基于此构建了行业轮动策略。策略样本外两年多取得了稳定的表现。本文为宏观事件驱动策略的升级版，研究出发

6、点是引进更多宏观指标及状态刻画，基于多指标特征共振挖掘更加立体多维宏观状态，进而研究行业轮动中有效的宏观驱动因素及逻辑，探索其中可量化建模的方法。图1：重构量化行业轮动框架数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）宏观视角行业轮动方法探讨：从单指标到多维度宏观状态刻画宏观变量对所有行业来说都是唯一的总量指标，不存在横向差异，因此通常采用时间序列方法进行分析，以下是比较常见的四个不同分析角度：样本分类法这种方法在于首先分析时间样本的统计规律，根据统计规律在不同的时间点进行不同行业的配置。常见的“美林时钟”就属于该类方法，在不同经济周期运行状态下图2：从单指标到多维宏观事件配置合适的行业。该方

7、法虽逻辑与结论简单直观，且易于操作，但由于对样本的分类存在显著的滞后性，实际应用中偏差与争议较大。时间序列回归此类方法采用回归的方法，利用宏观数据或者市场情绪等数据对未来的行业指数走势进行拟合，从而利用拟合的趋势对行业指数走势进行预测。这一方法也较为简单，但缺点在于缺乏足够清晰的逻辑以及容易陷入过拟合。如下表所示，若考虑宏观指标的实际披露存在时间滞后，计算常见宏观变量与行业收益率相关系数，发现二者并不存在显著的相关性，单纯采用宏观因子完整序列进行一个行业轮动分析，难以获得显著结果。模式匹配法在行业历史数据中寻找模式，基于行业自身相对变化来预测行业的下一阶段的变化，比如技术分析。这种方法的假设是

8、历史会重复发生，缺点是缺乏因果关系，并且行业数量有限，在统计意义上并不能构成大样本。宏观状态刻画与事件策略思路与时间序列回归法不同的是，事件驱动法只针对少数情况，该方法所得到的结论通常更加鲜明直观，且由于剔除了大量可能无效的数据信息，分析结果有效性也更加显著。而本文与之前的单宏观事件的区别在于：单事件通常对形态要求更为苛刻因此较少触发信号，而多维事件则在宏观事件状态刻画上相对放开，但要求多个指标同时触发信号，只有当多个宏观指标处于极端状态并产生共振时，才触发相应“宏观事件”，进而研究其对特定行业的影响。数据来源：Wind，广发证券发展研究中心综合对比上述四种常见的宏观指标分析角度，本文选择从宏

9、观事件驱动的角度出发，利用统计学方法，寻找宏观事件和行业表现之间的关系，为行业配置提供建议。在具体的因子选取中，既考虑宏观指标，也纳入各行业特有的指标进行测算。二、宏观事件驱动策略构建（一）宏观与行业指标库构建宏观环境的变化体现了经济的周期性变化及内在规律，因此它与股票市场的行业表现息息相关。为了能较好地利用宏观环境的变化信息对行业轮动提供建议，我们主要选取了经济增长，货币政策，财政政策，通胀水平等一系列指标构成宏观因子数据库。报告从事件驱动的角度出发来研究行业配置。在宏观因子的选择上，我们主要选择了一些市场上投资者关注度较高的宏观因子，并要求这些宏观因子有一个比较可靠的数据来源，以及一个相对

10、较高的公布频率至少每月公布一次数据。主要分为如下11类 (见下表)，宏观因子数据的更新滞后时间不同，更新频率也不同，为了能够统一在同一个框架下进行观测，报告中都将默认以最新更新的数据作为本期最新的观测值，同时由于策略均是月频换仓，而数据的频率不同，因此我们需要将根据数据的频率进行一定的调整。若是月频数据，则无须进行调整；若是日度数据，将用月末的数据作为该月的数据。指标名称频率来源国内生产总值GDP:不变价:当季同比季国家统计局GDP:不变价:第一产业:当季同比季国家统计局GDP:不变价:第二产业:当季同比季国家统计局GDP:不变价:第三产业:当季同比季国家统计局GDP:环比:季调季国家统计局G

11、DP:季度环比折年率季Wind经济景气指数PMI月国家统计局PMI:生产月国家统计局PMI:新订单月国家统计局财新中国 PMI月根据新闻整理消费者信心指数(月)月国家统计局企业家信心指数季国家统计局宏观经济景气指数:先行指数月国家统计局工业生产工业增加值:当月同比月国家统计局工业增加值:累计同比月国家统计局产量:原煤:当月同比月煤炭运销协会产量:发电量:当月同比月国家统计局产量:钢材:当月同比月国家统计局铁路货运量:当月同比月国家统计局克强指数:当月值月Wind工业企业经济指标工业企业:主营业务收入:累计值月国家统计局工业企业:利润总额:累计值月国家统计局表 1: 宏观因子汇总工业企业:主营业

12、务收入:当季同比月Wind工业企业:利润总额:当月同比月国家统计局投资固定资产投资完成额:累计值月国家统计局民间固定资产投资完成额:累计值月国家统计局固定资产投资完成额:累计同比月国家统计局固定资产投资完成额:实际累计同比季国家统计局房地产本年购置土地面积:累计值月国家统计局房屋施工面积:累计值月国家统计局房屋新开工面积:累计值月国家统计局房屋竣工面积:累计值月国家统计局百城住宅价格指数:同比月根据新闻整理70 个大中城市新建住宅价格指数:当月同比月国家统计局零售消费社会消费品零售总额:当月同比月国家统计局城镇居民人均可支配收入:累计同比季国家统计局全国职业供求分析:求人倍率:全国季农村外出务

13、工劳动力人数:同比季国家统计局通货膨胀CPI:当月同比月国家统计局CPI:环比月国家统计局PPI:全部工业品:当月同比月国家统计局PPI:全部工业品:环比月国家统计局货币与信贷M1:同比月中国人民银行M2:同比月中国人民银行金融机构:各项贷款余额:同比月中国人民银行社会融资规模存量月中国人民银行利率SHIBOR:1 周:月月全国银行间同业拆借中心10 年期国债收益率:月月中国货币网企业债到期收益率(AAA):10 年:月月中证指数公司企业债到期收益率(AA):10 年:月月中证指数公司财政收支公共财政收入:当月同比月国家统计局公共财政支出:当月同比月国家统计局地方政府债务余额月财政部金融机构:

14、财政存款余额月中国人民银行数据来源：Wind，广发证券发展研究中心由于各行业的表现不仅受宏观因素的影响，还受不同的产业变量的影响，我们将对产业逻辑进行梳理，从需求、供给、成本等影响行业景气的驱动因素出发，除通用的宏观因子外，构建每个行业都有特有或产业上下游的相关指标，以下是各行业的部分重要指标展示：表2: 各行业适用的行业指标（部分）行业适用的行业指标个数农林牧渔10 年期国债到期收益率, 1 年期国债到期收益率, 5 年期国债到期收益率, BDI, M2 同比, PMI, 人民币实际有效汇率指数, 工业增加值, 期限利差 10-1, 现货价:玉米:平均价:月, 现货价:白砂糖:南宁:月, 理

15、财产品预期年收益率, 社会消费品零售总额, 美元指数, 美国 10 年期国债收益率, 进口数量:猪肉:当月值, 食用农产品价格指数:禽类:周环比:月17采掘10 年期信用利差, 10 年期高信用债到期收益率, 22 个省市猪肉平均价, 5 年期国债到期收益率, M2 同比, PMI,供需缺口:动力煤:当月值, 固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计同比, 日照港:平仓价(含税):喷吹煤 (A12%,V10%,0.6%S,Q6800):晋城产:月, 消费者信心指数, 消费量:动力煤:国内:供热行业:当月值, 消费量:动力煤:国内:冶金行业:当月值12化工10 年期高信用债到期收益率, 22

16、个省市猪肉平均价, 5 年期国债到期收益率, WTI 原油, 世界银行:商品价格:尿素, 出口数量:尿素:当月值, 原油现货价:布伦特 DTD:月均, 现货价(中间价):石脑油:FOB 新加坡:月, 现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月, 现货价:PTA:国内:月10钢铁10 年期信用利差, 10 年期高信用债到期收益率, M2 同比, PMI, PPI 同比, WTI 原油, 价格指数:普钢:冷板:月,价格指数:普钢:线材:月, 价格指数:普钢:综合:月, 库存:中板:月, 库存:冷轧:月11有色金属M2 同比, 消费者信心指数, 现货收盘价(场内盘):LME 铅:月, 现货收盘价(场内盘)

17、:LME 铝:月, 贸易差额, 金融机构新增人民币贷款6电子10 年期高信用债到期收益率, 1 年期国债到期收益率, 5 年期国债到期收益率, M0 同比, M1 同比, OECD 综合领先指标中国, 人民币实际有效汇率指数, 全社会用电量, 北美半导体设备制造商:出货额:当月值, 半导体:销售额:合计:当月同比, 工业增加值, 新增非农就业人数, 日本:半导体制造设备:出货额:当月值, 理财产品预期年收益率, 美国 10 年期国债收益率, 贸易差额, 费城半导体指数:月17家用电器年期国债到期收益率, 10 年期高信用债到期收益率, 5 年期国债到期收益率, BDI, M0 同比, M1 同

18、比, PMI, PPI 同比, PPI 环比, WTI 原油, 产量:家用洗衣机:当月同比, 产量:家用洗衣机:累计同比, 产量:家用电冰箱:当月同比, 产量:家用电冰箱:累计同比, 产量:空调:当月同比, 产量:空调:累计同比, 人民币实际有效汇率指数, 内销量:冰箱:累计同比, 内销量:家用空调:累计同比, 内销量:洗衣机:累计同比, 出口金额:空调:累计同比, 库存:冰箱:当月值, 库存:冰箱:当月同比, 库存:家用空调:当月值, 库存:洗衣机:当月值, 新增非农就业人数, 期限利差, 消费者信心指数, 理财产品预期年收益率, 销量:家用空调:当月同比, 销量:洗衣机:当月同比31食品饮

19、料10 年期高信用债到期收益率, M0 同比, PPI 同比, 人民币实际有效汇率指数, 价格:啤酒:百威:330ml:一号店:月, 价格:白酒:五粮液(52 度):500ml:一号店:月, 价格:红酒:拉菲传奇 AOC 级干红(赤霞珠、梅洛):750ml:一号店:月, 全社会用电量, 工业增加值, 期限利差 5-1, 理财产品预期年收益率, 美元指数, 贸易差额, 金融机构各项存款余额, 零售价:中老年奶粉:月, 零售价:桶装食用油:菜籽油:月, 零售价:桶装食用油:调和油:月17纺织服装5 年期国债到期收益率, CPI 同比, M0 同比, M1 同比, 人民币实际有效汇率指数, 全社会用

20、电量, 固定资产投资完成额:制造业:纺织业:累计同比, 期限利差 10-1, 柯桥纺织:价格指数:家纺类:月, 柯桥纺织:价格指数:总类:月, 美元指数, 零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比12轻工制造10 年期信用利差, CPI 同比, M0 同比, M1 同比, M2 同比, 全社会用电量, 出口数量:印刷品:当月值, 工业增加值, 社会融资规模, 美国 10 年期国债收益率, 金融机构各项存款余额, 金融机构各项贷款余额12医药生物10 年期信用利差, 22 个省市猪肉平均价, 单价:头孢曲松钠, 单价:头孢氨苄, 单价:色氨酸:国产:25 公斤/件,99%:月, 工业增加值, 市场报

21、价:氯化胆碱:50%:国产:月, 市场报价:维生素 B6:98%:国产:月, 新增非农就业人数, 贸易差额10公用事业期货成交量(连续):核证减排量(CER):月, 流量:水库站:三峡(入库):月, 用电同比增速贡献率:乡村居民生活用电量, 用电同比增速贡献率:各行业合计, 用电同比增速贡献率:城乡居民生活用电量, 用电同比增速贡献率:城镇居民生活用电量, 电网基本建设投资完成额:累计同比7交通运输PMI, PPI 同比, 全国主要港口:铁矿石库存:总计(45 港口):月, 出口金额:当月同比, 总换算周转量:国家铁路:累计同比, 民航正班客座率:当月值, 美元指数, 货物周转量总计:累计同比

22、, 金融机构各项贷款余额, 铁路货物周转量:累计同比, 铁路货运量:国家铁路:累计同比, 铁路货运量:当月同比12房地产10 年期信用利差, 10 年期国债到期收益率, 10 年期高信用债到期收益率, 30 大中城市:商品房成交面积:当月值, 5 年期国债到期收益率, 70 个大中城市二手住宅价格指数:二线城市:当月同比, 70 个大中城市新建住宅价格指数:三线城市:当月同比, 70 个大中城市新建住宅价格指数:二线城市:当月同比, CPI 同比, GDP 同比, 产量:家用电冰箱:当月值, 产量:空调:当月值, 期限利差 5-1, 消费者信心指数, 百城住宅平均价格:一线城市, 金融机构新增

23、人民币贷款16商业贸易10 年期国债到期收益率, M1 同比, M2 同比, 出口金额:一般贸易:累计同比, 新增非农就业人数, 社会消费品零售总额, 美国 10 年期国债收益率7休闲服务1 年期国债到期收益率, M2 同比, 全社会用电量, 期限利差 10-1, 期限利差 5-1, 沪深两市滚动市盈率, 美国10 年期国债收益率, 金融机构各项存款余额, 金融机构各项贷款余额9综合10 年期信用利差, 1 年期国债到期收益率, CPI 同比, 工业增加值, 消费者信心指数, 美国 10 年期国债收益率,金融机构各项贷款余额7建筑材料10 年期信用利差, 10 年期高信用债到期收益率, BDI

24、, M0 同比, PMI, 人民币实际有效汇率指数, 价格:普通水 泥:42.5 级袋装:北京:月, 全社会用电量, 水泥价格指数:东北:月, 水泥价格指数:华东:月, 水泥价格指数:华北: 月, 水泥价格指数:西南:月, 现货平均价(吨):浮法玻璃:全国主要城市:月, 理财产品预期年收益率, 美国 10 年期国债收益率, 金融机构新增人民币贷款16建筑装饰10 年期高信用债到期收益率, 22 个省市猪肉平均价, PPI 同比, 家具制造业:负债合计:同比, 家具制造业:资产总计:同比, 现货平均价(重量箱):浮法玻璃:全国主要城市:月6电气设备1 年期国债到期收益率, 22 个省市猪肉平均价

25、, 产量:水电:当月值, 产量:火电:当月值, 价格指数:仪器仪表:月,价格指数:电工电气:低压开关及电源:月, 全国主要电网最高发电负荷:国调直调:当月值, 美国 10 年期国债收益率, 规模指数:机电设备:电动机9国防军工22 个省市猪肉平均价, 产量:发电设备:当月同比, 产量:核电:当月同比, 供热量:累计同比, 发电量:风电:当月同比, 工业增加值, 沪深两市滚动市盈率, 油轮运量:现货租船:全部地区, 电源基本建设投资完成额:累计同比, 金融机构各项存款余额, 金融机构新增人民币存款, 铁矿石价格指数:62%粉矿:CFR 青岛港(MBIOI-62%):月, 铁路、船舶、航空航天和其

26、他运输设备制造业:主营业务收入:累计同比, 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业:财务费用:累计同比14计算机10 年期信用利差, 1 年期国债到期收益率, 22 个省市猪肉平均价, M0 同比, M1 同比, PPI 环比, 中关村电子产品价格指数:台式机:月, 中关村电子产品价格指数:月, 中关村电子产品价格指数:电脑整机:月, 产量:电子计算机整机:当月同比, 人民币实际有效汇率指数, 全社会用电量, 工业增加值, 社会消费品零售总额, 美国 10 年期国债收益率, 贸易差额, 软件产业:软件业务收入:当月值17传媒22 个省市猪肉平均价, 人民币实际有效汇率指数, 总覆盖人数:主流

27、媒体:中国日报网:月, 总覆盖人数:主流媒体:中国网:月, 总覆盖人数:主流媒体:新华网:月, 总覆盖人数:主流媒体:环球网:月, 总覆盖人数:新闻网站:新民网:月, 总访问次数:主流媒体:中国日报网:月, 总访问次数:新闻网站:新民网:月, 美元指数, 美国 10 年期国债收益率11通信22 个省市猪肉平均价, 3G 渗透率, CPI 同比, CPI 环比, 中国电信:宽带用户数:当月新增, 移动电话用户数:3G,移动电话用户数:3G:当月净增, 美元指数, 计算机、通信和其他电子设备制造业:利润总额:累计同比, 计算机、通信和其他电子设备制造业:财务费用:累计同比, 计算机、通信和其他电子

28、设备制造业:资产负债率11银行10 年期信用利差, 10 年期高信用债到期收益率, 1 年期国债到期收益率, 5 年期国债到期收益率, CPI 同比,GDP 同比, SHIBOR:2 周:月, SHIBOR:6 个月:月, WTI 原油, 上证综合指数:月, 货币当局:储备货币, 金融机构各项存款余额, 金融机构各项贷款余额13非银金融22 个省市猪肉平均价, CPI 环比, SHIBOR:2 周:月, 上证综合指数:月, 固定资产投资, 沪深两市滚动市盈率,7社会消费品零售总额汽车1 年期国债到期收益率, 22 个省市猪肉平均价, M2 同比, PMI, PPI 同比, 产量:乘用车:当月值

29、, 产量:原煤:当月值, 产量:粗钢:当月值, 公路旅客周转量:当月值, 公路货运量:当月值, 工业增加值, 新增非农就业人数, 期限利差 10-1, 期限利差 5-1, 汽车价格指数:当月同比, 消费者信心指数, 现货平均价(吨):浮法玻璃:全国主要城市: 月, 理财产品预期年收益率, 社会融资规模, 金融机构各项存款余额, 金融机构各项贷款余额, 销量:商用车:货车:当月值, 马来西亚:天然橡胶(SMR CV):现货卖价:月23机械设备22 个省市猪肉平均价, CPI 同比, M1 同比, PPI 环比, 产量:发电设备:当月同比, 全社会用电量, 新增非农就业人数, 美元指数, 金融机构

30、新增人民币贷款9数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）策略构建原理每一个宏观事件，具体包含4个指标的子事件，当4个事件同时发生时，才认为该宏观事件被触发了，因此对所有指标的子事件不宜要求过于苛刻，否则较难产生多指标共振的情形。每类宏观指标，均衍生定义以下6种事件模式（如下表所示），对于每个行业，通过将不同的宏观因子或行业指标和不同的事件模式相结合，构成特定的事件，并统计分析在不同的事件下各行业指数的表现，从而筛选出对于特定行业指数具有显著影响力的事件。因子事件中所包含的参数K1、K2、K3将通过样本内优化的方法来确定。事件模式名称事件模式描述（其中K为参数）表3: 事件模式说明近期高位

31、因子高于（过去K1个月均值+两倍过去K1个月标准差）近期低位因子低于（过去K1个月均值-两倍过去K1个月标准差）趋势下行指标1年均值连续下跌K2个月趋势上行指标1年均值连续上涨K2个月先涨后跌指标前半年均值上涨K3个月，后半年均值下跌K3个月先跌后涨指标前半年均值连续下跌K3个月，后半年均值上涨K3个月数据来源：Wind，广发证券发展研究中心对于特定的某个因子事件，我们观察历史上该因子事件发生后下一期各个行业的超额收益。如果历史上每次某个因子事件发生之后，某行业在下一个时间段的超额收益比较稳定，那么我们就认为该因子事件对于该行业未来一段时间内的收益存在较为显著的影响。我们将申万一级28个行业和

32、通用的宏观事件及各自的事件库两两交叉，测算出每个行业最有效的预测事件（如下图）。图3：各行业有效事件库构建流程数据来源：Wind，广发证券发展研究中心确定各行业的有效事件库后，采用定期调仓的模式，以一个自然月作为调仓的周期。在每一个换仓时点，对每个行业都基于各自的有效事件库进行检测，如果有事件发生触发了该行业，就选中进行配置，并且限制行业数量，比如不超过7个，这样就得到每个月超配的行业组合；如果当期没有事件触发，则假设直接配置所有行业的等权组合。每期配置完成后，计算收益并进行下一期的测算。在构建行业投资组合时，我们只做多行业指数，不做空行业指数，所以行业有效事件IR均值=0.8历史上因子事件发

33、生次数历史上发生次数足够多，事件才具有统计学意义=10数据来源：Wind，广发证券发展研究中心因子事件近期高(低)位、趋势连续上涨(下跌）、先上涨后下跌(下跌后上涨)中包含参数K1、K2、K3，对于同一因子、相同类型的事件，若存在不同参数的事件同时满足发生次数不低于10次和事件IR绝对值=0.8，只保留IR绝对值最大的事 件。（二）行业多维宏观事件举例经过上述筛选过程,可获得每个行业的有效事件库。下面我们将针对于其中一些行业展示它对应有效的部分宏观及行业事件。图中展示了行业指数表现与它对应的单个有效事件的联系，其中，深蓝色实线是基于事件进行行业择时的动态调整策略，表示如果该事件发生，则下一期做

34、多对应的行业，否则配置所有行业的等权组合；橙色虚线为宏观或行业指标的走势，事件触发点用红色圈出；红色实线是动态调整组合的累积超额收益。以“食品饮料”行业的混合事件为例，当触发如下事件：“GDP当季同比6期趋势下行&消费者信心指数6期趋势下行&CPI同比6期趋势上行&食品CPI同比6期趋势上行”时，行业下个月表现如下图所示。事件触发13次，行业平均月超额收益率2.5%，月度胜率77%，信息比2.14。图6：案例：食品饮料混合事件触发后，下个月行业超额表现数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 7：混合事件中的单指标事件：GDP 同比连续 6 个月趋势下行数据来源：Wind，广发证券发展研究中

35、心图 8：混合事件中的单指标事件：消费者信心指数连续 6 个月趋势下行数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 9：混合事件中的单指标事件：CPI 同比连续 6 个月趋势上行数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 10：混合事件中的单指标事件：食品 CPI 同比连续 6 个月趋势上行数据来源：Wind，广发证券发展研究中心可以看到，2011年及2016年上半年，随着经济下滑，消费者信心指数连续走低，而CPI趋势向上，混合事件“GDP当季同比6期趋势下行&消费者信心指数6期趋势下行&CPI同比6期趋势上行&食品CPI同比6期趋势上行” 触发，事件发生 后，食品饮料行业表现显著优于等权基准。

36、（三）事件触发及行业配置统计经过了筛选，我们为每个行业找到了对应的有效事件库（如下表所示），包含宏观事件与该行业特有的行业事件，可以利用这些事件的触发来构建我们的事件驱动策略。表 5：各行业对应混合事件信号汇总（仅显示前三个）信号 1信号 2信号 3农林牧渔GDP 当季同比 6 期趋势下行&社会消费品零售总额:当月同比 6 期趋势下行&农村外出务工劳动力人数:同比 6 期趋势下行&平均批发价:猪肉:月 6 期趋势下行GDP 当季同比 6 期趋势下行&社会消费品零售总额:当月同比 24 期布林带下轨&农村外出务工劳动力人数:同比 18 期布林带下轨&现货价:大豆:月 18 期趋势下行GDP 当季

37、同比 18 期趋势下行&社会消费品零售总额:当月同比 6 期趋势下行&CPI:当月同比 18 期趋势上行&食用农产品价格指数:月 6 期趋势上行采掘GDP 当季同比 6 期趋势上行&PMI12期趋势上行&固定资产投资完成额:累计同比 6 期趋势下行&社会融资规模存量 24 期布林带上轨GDP 当季同比 24 期趋势上行&PMI6 期趋势上行&M1:同比 18 期布林带上轨&社会融资规模存量 6 期趋势上行GDP 当季同比 6 期趋势上行&工业增加值同比 6 期趋势上行&固定资产投资完成额:累计同比 12 期趋势上行&PPI:全部工业品:当月同比 6期趋势上行化工GDP 当季同比 18 期布林带

38、下轨 &PMI24 期布林带下轨&工业增加值同比 24 期布林带下轨&固定资产投资完成额:累计同比 12 期趋势下行GDP 当季同比 6 期趋势下行&固定资产投资完成额:累计同比 6 期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 6 期趋势下行&工业生产指数:OECD:+3 月 6 期趋势下行GDP 当季同比 24 期趋势下行 &PMI24 期布林带下轨&固定资产投资完成额:累计同比 18 期布林带下轨&PPI:全部工业品:当月同比 12期布林带下轨钢铁PPI:全部工业品:当月同比 12 期趋势上行&螺纹价格指数 6 期趋势上行&固定资产投资完成额:黑色矿采:累计值 6 期布林带上轨&房屋新开工面

39、积:累计同比 12 期趋势上行PPI:全部工业品:当月同比 12 期布林带上轨&社会融资规模存量 6 期趋势上行&螺纹价格指数 6 期趋势上行&房屋新开工面积:累计同比 6 期布林带下轨PMI6 期趋势上行&PPI:全部工业 品:当月同比 12 期趋势下行&M1:同比 12 期趋势上行&社会融资规模存量 6 期趋势上行有色金属PPI:全部工业品:当月同比 6 期布林带下轨&社会融资规模存量 24 期布林带上轨&产量:铜材:当月值 12 期趋势上行&总库存:LME 铜:月 6 期趋势上行GDP 当季同比 12 期布林带下轨&PMI18期趋势下行&社会融资规模存量 18 期布林带上轨&产量:铜材:

40、当月值 24 期布林带上轨PMI12 期布林带下轨&社会融资规模存量 24 期布林带上轨&产量:铜材:当月值 6 期趋势上行&总库存:LME 铜:月 12 期趋势上行电子GDP 当季同比 6 期趋势下行&PMI6 期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 24 期趋势下行&中关村电子产品月价格指数 12 期布林带下轨GDP 当季同比 6 期布林带下轨&PMI12期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 6期布林带下轨&M1:同比 6 期趋势下行GDP 当季同比 6 期布林带下轨&PPI:全部工业品:当月同比 12 期布林带下轨&M1:同比 6 期趋势下行&产量:电子计算机整机:当月值 6期趋势

41、上行家用电器GDP 当季同比 24 期趋势下行&PMI24期布林带下轨&PPI:全部工业品:当月同比 24 期布林带下轨&库存:冰箱:当月值6 期趋势上行GDP 当季同比 24 期趋势下行&PMI6 期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 24期布林带下轨&产量:空调:当月同比 18期布林带下轨GDP 当季同比 6 期趋势下行 &PMI24 期布林带下轨&M1:同比 6期布林带下轨&产量:空调:当月同比12 期布林带下轨食品饮料GDP 当季同比 18 期布林带下轨&社会消费品零售总额:当月同比 24 期布林带下轨&CPI:当月同比 6 期趋势上行&CPI:食品:当月同比 18 期布林带上轨G

42、DP 当季同比 6 期趋势下行&消费者信心指数 6 期趋势下行&CPI:当月同比 6期趋势上行&CPI:食品:当月同比 6 期趋势上行GDP 当季同比 6 期趋势下行&CPI:当月同比 6 期趋势上行&产量:大米:当月同比 12 期布林带下轨&CPI:食品:当月同比 6 期趋势上行纺织服装GDP 当季同比 6 期趋势下行&消费者信心指数 6 期趋势上行&社会消费品零售总额:当月同比 6 期趋势下行&中国棉花价格指数:328:月 12 期趋势下行GDP 当季同比 6 期趋势下行&社会消费品零售总额:当月同比 24 期趋势下行&CPI:当月同比 6 期趋势下行&中国棉花价格指数:328:月 6 期

43、趋势下行社会消费品零售总额:当月同比 12期趋势下行&CPI:当月同比 6 期趋势下行&柯桥纺织:总景气指数:总类 6 期趋势下行&中国棉花价格指数:328:月 6 期趋势下行轻工制造GDP 当季同比 6 期趋势下行&固定资产投资完成额:累计同比 12 期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 6 期趋势下行&产量:水泥:当月值 6 期布林带下轨GDP 当季同比 18 期布林带下轨&PMI6期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 6期布林带下轨&产量:纸浆:当月同比 12期布林带下轨PMI24 期布林带下轨&固定资产投资完成额:累计同比 12 期布林带下轨&PPI:全部工业品:当月同比 6

44、期趋势下行&浮法玻璃:产量:当月值12 期布林带下轨医药生物GDP 当季同比 12 期布林带下轨&消费者信心指数 18 期布林带下轨&36 城市服务价格:挂号费:普通门诊复诊 6 期趋势上行&出口平均单价:药材:当月值 6期趋势上行GDP 当季同比 12 期布林带下轨&市场报价:维生素 A(50 万 IU/g):国产:月 18 期布林带上轨&36 城市服务价格:挂号费:普通门诊复诊 6 期趋势上行&出口平均单价:药材:当月值 6 期趋势上行GDP 当季同比 18 期布林带下轨&消费者信心指数 6 期趋势下行&市场报价:维生素 A(50 万 IU/g):国产:月 18 期布林带上轨&36 城市服

45、务价格:挂号费:普通门诊复诊 6 期趋势上行公用事业消费者信心指数 6 期趋势下行&宏观经济景气先行指数 6 期趋势下行&M1:同比 18 期布林带下轨&金融机构:各项贷款余额:同比 12 期布林带下轨GDP 当季同比 6 期趋势下行&消费者信心指数 6 期趋势下行&宏观经济景气先行指数 6 期趋势下行&金融机构:各项贷款余额:同比 18 期布林带下轨GDP 当季同比 6 期趋势下行&消费者信心指数 6 期趋势下行&M1:同比 12 期趋势下行&金融机构:各项贷款余额:同比 18 期布林带下轨交通运输GDP 当季同比 24 期布林带下轨 &PMI24 期布林带下轨&工业增加值同比 12 期布林

46、带下轨&全国主要港口:集装箱吞吐量:当月值 6 期布林带下轨GDP 当季同比 6 期趋势下行&工业增加值同比 6 期布林带下轨&全国主要港口:集装箱吞吐量:当月值 6 期布林带下轨&中国物流业景气指数(LPI):业务总量:季调 12 期布林带下轨GDP 当季同比 24 期布林带下轨 &PMI24 期布林带下轨&PPI:全部工业品:当月同比 6 期趋势下行&全国主要港口:集装箱吞吐量:当月值6 期布林带下轨房地产M1:同比 6 期趋势下行&国房景气指数6 期布林带下轨&个人住房公积金贷款利率:5 年以上(月)18 期趋势上行&房地产开发投资完成额:累计同比 18 期趋势下行国房景气指数 6 期布

47、林带下轨&个人住房公积金贷款利率:5 年以上(月)6 期趋势上行&房地产开发投资完成额:累计同比 12 期布林带下轨&70 个大中城市二手住宅价格指数:当月同比 12 期布林带下轨M1:同比 18 期趋势下行&国房景气指数 6 期布林带下轨&个人住房公积金贷款利率:5 年以上(月)6 期趋势上行&70 个大中城市二手住宅价格指数:当月同比 12 期布林带下轨商业贸易GDP 当季同比 6 期趋势上行&CPI:当月同比 12 期布林带上轨&内销量:家用空调:累计同比 6 期趋势上行&库存:家用空调:当月同比 6 期布林带上轨GDP 当季同比 6 期趋势上行&消费者信心指数 12 期布林带上轨&CP

48、I:当月同比12 期布林带上轨&销量:家用空调:当月同比 6 期趋势上行GDP 当季同比 6 期趋势上行&消费者信心指数 12 期布林带上轨&内销量:家用空调:累计同比 6 期趋势上行&库存:家用空调:当月同比 12 期布林带上轨休闲服务GDP 当季同比 12 期布林带下轨&CPI:当月同比 18 期布林带下轨&M1:同比24 期布林带下轨&入境游接待人次:当月同比 24 期布林带下轨GDP 当季同比 6 期布林带下轨&消费者信心指数 24 期布林带下轨&CPI:当月同比 12 期布林带下轨&M1:同比 6 期趋势下行GDP 当季同比 12 期布林带下轨&消费者信心指数 6 期趋势上行&M1:

49、同比 18 期趋势下行&北京:入境游接待人次:当月值 6 期趋势下行综合GDP 当季同比 12 期布林带下轨 &PMI24 期布林带下轨&宏观经济景气先行指数 18 期布林带下轨&CPI:当月同比 6 期趋势下行GDP 当季同比 6 期趋势下行&消费者信心指数 6 期布林带下轨&宏观经济景气先行指数 12 期趋势下行&工业增加值同比 6 期趋势下行GDP 当季同比 6 期布林带下轨 &PMI24 期布林带下轨&宏观经济景气先行指数 18 期布林带下轨&M1:同比 24 期布林带下轨建筑材料GDP 当季同比 18 期布林带下轨&M1:同比 6 期趋势上行&社会融资规模存量6 期布林带上轨&现货平

50、均价(吨):浮法玻璃:全国主要城市:月 6 期趋势上行社会融资规模存量 18 期布林带上轨&70个大中城市二手住宅价格指数:当月同比 12 期布林带上轨&产量:水泥:当月同比 6期趋势上行&现货平均价(吨):浮法玻璃:全国主要城市:月 6 期趋势上行GDP 当季同比 18 期布林带下轨&社会融资规模存量 6 期布林带上轨 &70 个大中城市二手住宅价格指数:当月同比 6 期趋势上行&产量:水泥:当月同比 6 期趋势上行建筑装饰GDP 当季同比 12 期布林带下轨&M1:同比 6 期趋势下行&70 个大中城市二手住宅价格指数:当月同比 24 期趋势下行&国房景气指数 18 期布林带下轨社会融资规

51、模存量 6 期趋势上行&家具制造业:利润总额:累计同比 18 期趋势下行&建材类价格指数:环比 6 期趋势下行&国房景气指数 18 期趋势下行M1:同比 6 期趋势下行&社会融资规模存量 6 期趋势上行&70 个大中城市二手住宅价格指数:当月同比 24 期趋势下行&国房景气指数 18期布林带下轨电气设备GDP 当季同比 6 期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 6 期趋势下行&发电设备平均利用小时:累计值 18 期趋势下行&价格总指数:机电产品:月 6 期布林带上轨GDP 当季同比 6 期趋势上行&工业增加值同比 6 期趋势上行&发电设备平均利用小时:累计值 6 期布林带上轨&电气机械及器

52、材制造业:销售利润率 6 期趋势上行GDP 当季同比 6 期趋势下行&发电设备平均利用小时:累计值 6 期趋势下行&价格总指数:机电产品:月 24期布林带上轨&规模总指数:机电产品 6 期趋势上行国防军工GDP 当季同比 24 期布林带下轨&PPI:全部工业品:当月同比 18 期布林带下轨&M1:同比 18 期布林带下轨&台股营收:LED:芯片:当月同比 12 期布林带下轨GDP 当季同比 24 期布林带下轨&PPI:全部工业品:当月同比 12 期布林带下轨 &HS:贸易差额:当月值:第十九类 武器、弹药及其零件、附件 6 期趋势上行&台股营收:LED:芯片:当月同比 24 期布林带下轨GDP

53、 当季同比 12 期布林带下轨&工业增加值同比 6 期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 6 期布林带下轨&台股营收:LED:芯片:当月同比 18 期布林带下轨计算机GDP 当季同比 6 期趋势下行&中关村电子产品月价格指数 12 期布林带下轨 &中关村电子信息产品指数:月景气指数 12 期趋势下行&软件产业:软件业务收入:当月值 24 期趋势上行GDP 当季同比 6 期趋势下行&中关村电子产品月价格指数 6 期趋势下行&软件产业:软件业务收入:当月值 24 期趋势上行&计算机、通信和其他电子设备制造业:利润总额:累计值 6 期趋势上行GDP 当季同比 18 期趋势下行&产量:电子计算机整

54、机:当月同比 18 期趋势下行&软件产业:软件业务收入:当月值 6 期趋势上行&计算机、通信和其他电子设备制造业:利润总额:累计值 6 期趋势上行传媒GDP 当季同比 6 期趋势下行&广告投放花费:传统媒体:当月同比 6 期趋势下行&总覆盖人数:网络视频:合计:月 6 期趋势上行&总访问次数:总计:月 6 期趋势上行GDP 当季同比 12 期布林带下轨&消费者信心指数 6 期趋势下行&CPI:当月同比 6期布林带下轨&M1:同比 6 期趋势下行通信GDP 当季同比 6 期趋势上行&消费者信心指数 6 期趋势下行&M1:同比 6 期趋势上行&计算机、通信和其他电子设备制造业:利润总额:累计同比

55、6 期趋势上行CPI:当月同比 12 期趋势上行&M1:同比12 期布林带下轨&电信业务总量:当月同比 6 期趋势上行&固定资产投资完成额:制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比 6 期趋势下行GDP 当季同比 6 期趋势上行&CPI:当月同比 6 期趋势上行&M1:同比 6期趋势上行&计算机、通信和其他电子设备制造业:利润总额:累计同比 6 期趋势上行银行M1:同比 6 期趋势下行&国房景气指数6 期趋势下行&SHIBOR:1 年:月 6 期趋势下行&中国银行人民币跨境指数 (CRI)24 期布林带上轨M1:同比 24 期布林带下轨&国房景气指数 18 期布林带下轨&1 年期贷款

56、基准利率:月 18 期布林带上轨&金融机构:各项贷款余额:同比 6 期趋势下行GDP 当季同比 6 期趋势下行&M1:同比 12 期趋势下行&国房景气指数6 期趋势下行&金融机构:各项贷款余额:同比 6 期布林带下轨非银金融GDP 当季同比 6 期趋势下行&M1:同比 12 期布林带下轨&社会融资规模存量 6期趋势上行&成交量:中金所:小计:当月同比 6 期趋势下行GDP 当季同比 12 期趋势下行&CPI:当月同比 6 期趋势上行&M1:同比 6 期趋势下行&社会融资规模存量 12 期布林带上轨GDP 当季同比 6 期趋势下行&M1:同比 6 期趋势下行&社会融资规模存量 6 期趋势上行&信

57、用账户新增开户投资者数:个人 12 期趋势上行汽车GDP 当季同比 6 期趋势下行&工业增加值同比 12 期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 6 期趋势下行&上海私车牌照拍卖:平均中标价 24 期布林带上轨GDP 当季同比 6 期趋势下行&工业增加值同比 12 期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 6 期趋势下行&汽车价格指数:当月同比 6 期趋势下行GDP 当季同比 12 期布林带下轨 &PMI6 期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 12 期趋势下行&上海私车牌照拍卖:平均中标价 18 期趋势上行机械设备GDP 当季同比 6 期趋势下行&中国新造船价格指数(CNPI):月 6

58、 期布林带下轨&规模指数:机电设备 6 期趋势上行&机电类价格指数:当月同比 6 期趋势下行GDP 当季同比 6 期趋势下行&PPI:全部工业品:当月同比 6 期趋势下行&中国新造船价格指数(CNPI):月 12 期布林带下轨&规模指数:机电设备 6 期趋势上行GDP 当季同比 6 期趋势下行&CRB现货指数:综合:月 18 期趋势下行&中国新造船价格指数(CNPI):月 6期布林带下轨&机电类价格指数:当月同比 12 期趋势下行数据来源：Wind，广发证券发展研究中心在构建事件驱动策略前，对每个行业的混合宏观事件进行统计如下表所示。第二列为各行业的有效事件个数，第三列为各行业在其有效事件下的

59、触发次数，第四、五列为各行业在其有效事件库下单独进行测算的年化信息比和超额收益（基准为行业等权基准）。表 6：各行业混合多事件表现统计行业混合事件数量事件触发次数信息比事件平均超额收益农林牧渔6342.212.1%采掘8661.332.1%化工8481.960.8%钢铁8511.962.2%有色金属8411.515.6%电子5371.502.2%家用电器8521.292.2%食品饮料3262.112.6%纺织服装8431.470.9%轻工制造8671.461.2%医药生物7441.291.8%公用事业8422.171.2%交通运输6211.230.2%房地产8291.862.8%商业贸易726

60、0.970.6%休闲服务7451.381.3%综合8461.191.7%建筑材料8421.400.9%建筑装饰8321.142.1%电气设备8472.002.2%国防军工8400.951.4%计算机4361.752.6%传媒2271.481.9%通信3351.262.5%银行8471.493.4%非银金融7550.952.0%汽车7361.582.2%机械设备5412.170.6%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心据上表所示，各行业基于有效事件库触发的择时信号进行配置，均取得了优异的表现，其中挑选具有代表性的若干个行业展示。食品饮料行业宏观事件驱动择时策略表现如下：行业共收录3个混合事件