消费电子十问十答系列之九VIP

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250010 Q：印度疫情的现状与未来 5 HYPERLINK l _TOC_250009 Q：印度市场对消费电子产品的意义如何 6 HYPERLINK l _TOC_250008 Q：从品牌角度如何看待印度疫情对格局的影响 7 HYPERLINK l _TOC_250007 Q：印度市场变数对全球复苏影响几何 8 HYPERLINK l _TOC_250006 Q：印度有哪些消费电子产业链 9 HYPERLINK l _TOC_250005 Q：区域分布上看疫情严重程度如何 11 HYPERLINK l _TOC_2500

2、04 Q：消费电子公司在东南亚布局情况如何 11 HYPERLINK l _TOC_250003 Q：如何看待印度疫情对消费电子制造影响 13 HYPERLINK l _TOC_250002 Q：当前如何看待消费电子板块 14 HYPERLINK l _TOC_250001 Q：当前消费电子还有哪些风险 15 HYPERLINK l _TOC_250000 附录：板块行情&行业数据 16图表目录图 1：印度新冠病毒新增确诊数量 5图 2：印度智能手机季度出货量（单位：百万台） 6图 3：印度智能手机平均销售价格（单位：美元） 6图 4：2020Q1&2021Q1 印度智能手机市场份额 7图 5

3、：2020Q1&2021Q1 印度手机市场份额 7图 6：2016Q1-2021Q1 印度手机市场季度份额 8图 7：印度各区域累计确诊数量（截至 2021 年 5 月 7 日 18:20） 11图 8：消费电子公司外币货币性项目-印度卢比情况（单位：百万卢比） 13图 9：位于钦奈附近的伟创力与富士康印度制造工厂 14图 10：消费电子板块市盈率（TTM） 16图 11：近 20 个交易日消费电子板块涨幅前十 16图 12：近 20 个交易日消费电子板块跌幅前十 16图 13：消费电子与其他行业板块近 20 个交易日涨跌幅比较（算数平均值） 17图 14：消费电子与其他行业板块年初以来涨跌比

4、较（算数平均值） 17图 15：国内智能手机月度出货量（单位：万台） 18图 16：国内 5G 智能手机月度出货量（单位：万台） 18图 17：2021 年 Q1 全球 PC 市场分品牌出货量（单位：百万台） 19图 18：2020 年全球 PC 市场分品牌出货量（单位：百万台） 19图 19：2021 年 Q1 全球平板电脑市场分品牌出货量（单位：百万台） 19图 20：2020 年全球平板电脑市场分品牌出货量（单位：百万台） 19表 1：2021 年 4 月在印度生产的最受欢迎的十款智能手机 9表 2：各品牌在印度本地制造和海外进口在销售的机型 9表 3：印度主要智能手机品牌位于印度的生产

5、基地 10表 4：消费电子公司位于印度的子公司梳理 11Q：印度疫情的现状与未来根据印度卫生部公布的最新数据，截至当地时间 5 月 7 日 8 时(北京时间 10 时 30 分)，过去 24 小时内，印度新增新冠肺炎确诊病例 414,188 例，再次达到印度疫情暴发以来单日新增病例数新高，也再次达到全球单日单个国家新增确诊病例新高。印度单日新增病例数已经连续 16 天保持在 30 万例以上。印度累计确诊病例 21,491,598 例;过去 24小时，印度新增死亡病例 3,915 例，累计死亡病例 234,083 例;累计治愈 17,612,351 例;现存活跃病例 3,645,164 例。图

6、1：印度新冠病毒新增确诊数量资料来源：百度疫情实时大数据，当前印度正在经历第二波疫情。印度首席科学顾问维杰拉科万（K Vijay Raghavan）近日在印度卫生部举行的新冠疫情例行记者会上表示，鉴于当前印度新冠病毒传播水平较高，第三波疫情的暴发是不可避免的。而世界卫生组织 5 月 5 日表示，有迹象表明，印度疫情正在向邻国扩散。尼泊尔上周病例增加了 137%，斯里兰卡的病例数也在增加。这意味着印度疫情可能给整个东南亚地区疫情发展和防控带来不确定性。Q：印度市场对消费电子产品的意义如何随着人口基数红利不断释放，印度已经成长为全球第二大移动设备市场，拥有超过 4 亿智能手机用户，仅次于中国。根据

7、 Canalys 统计数据，2020 年在全球疫情的背景下印度智能手机出货量 1.45 亿部，同比下降 2%。价格方面，印度智能手机 ASP 的下降对市场规模的影响较销量更加明显。根据 IDC 统计数据，2020 年印度智能手机平均售价为 11,200 卢比，同比下降 5%，也是自 2010 年以来首次下滑。 图 2：印度智能手机季度出货量（单位：百万台）60 120 %出货量同比增速4060%200%201 6Q1201 6Q2201 6Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4201 8Q1201 8Q2201 8Q3201 8Q4201 9Q1201 9Q22019

8、Q32019Q42020Q12020Q22020Q3202 0Q40-60%资料来源：IDC，从区域增速来看，印度市场已经成为全球智能手机增速最快的新兴市场之一，且处于功能机向智能手机升级的红利之中。结构上看，印度智能手机市场以千元机为主。根据 IDC统计数据，2020 年印度智能手机平均销售价格为 156 美元，约 84%的智能手机售价低于 200 美元。 图 3：印度智能手机平均销售价格（单位：美元）300 平均销售价格2001000201 0201 1201 2201 3201 4201 5201 9202 0资料来源：IDC，Q：从品牌角度如何看待印度疫情对格局的影响根据 Counte

9、rpoint 最新统计数据，2021 年一季度印度智能手机市场 75%的份额被中国品牌占据，其中小米以 26%的份额领跑。小米与新的 EMS 合作伙伴扩大了制造能力，是一季度出货量强劲的原因之一。 图 4：2020Q1&2021Q1 印度智能手机市场份额100 %其他75%OPPO50%Realmevivo25%三星0%202 0Q1小米202 1Q1资料来源：Counterpoint Research，功能机方面，itel 在 2021 年一季度以 21%的份额领跑市场，小米、三星、vivo 和 Realme也在功能机市场占据了较多份额。 图 5：2020Q1&2021Q1 印度手机市场份额

10、100 %其他75%Realme50%vivoitel25%小米0%202 0Q1三星202 1Q1资料来源：Counterpoint Research， 图 6：2016Q1-2021Q1 印度手机市场季度份额100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%201 6Q1201 6Q2201 6Q3201 6Q4201 7Q1201 7Q2201 7Q3201 7Q4201 8Q1201 8Q2201 8Q3201 8Q4201 9Q1201 9Q2201 9Q3201 9Q4202 0Q1202 0Q2202 0Q3202 0Q4202 1Q10%其他Realme OPP

11、Ovivo三星小米资料来源：Counterpoint Research、Canalys，Q：印度市场变数对全球复苏影响几何根据 IDC 在 2021 年初的预计，今年印度智能手机市场有望迎来高个位数的增长，总量有望突破 1.6 亿台。同时 IDC 预测 2021 年印度智能手机市场的增长动力来自于消费者升级需求的驱动。因疫情恶化，印度已经禁止电子产品等非必要商品的运输，部分线下零售渠道也被迫暂时关闭。根据 Counterpoint Research 预测，2021 年第二季度印度德里、孟买等地区智能手机出货量减少 10%-15%，预计将造成约 500 万台下降。我们认为，印度疫情还将对未来两至

12、三个季度的出货量持续造成影响。若我们对印度智能手机市场出货量做最悲观的假设，即参考 2020 年 Q2 的下滑幅度（51%），则在 2021 年 Q2-Q4 损失约 6,000万台出货量，对应全球智能手机出货量 4%的占比。Q：印度有哪些消费电子产业链印度为实现本土制造，对智能手机设置高昂的进口关税，倒逼海外智能手机品牌就地生产，形成了“零部件进口”+“本土组装”的产业模式。随着三星、小米、OPPO、Vivo等手机品牌在印度设厂，印度已经成为仅次于中国的第二大手机制造国。表 1：2021 年 4 月在印度生产的最受欢迎的十款智能手机印度制造机型 售价（卢布） Samsung Galaxy A7

13、0s27,195Samsung Galaxy A50s21,588Realme X7 Pro29,999Xiaomi Mi 10T Pro40,999Motorola Edge Plus74,999Xiaomi Redmi Note 9 Pro Max18,999Xiaomi Redmi Note 9 Pro17,499OnePlus 8 Pro54,999Realme X217,999Realme X50 Pro41,999资料来源：Bajaj，对于印度市场领先的智能手机品牌而言，除少数出货量较少、价格敏感度低的高端旗舰机以进口方式外，其销售的机型大部分实现了本地制造。表 2：各品牌在印度本

14、地制造和海外进口在销售的机型品牌印度本地制造海外进口销售SamsungGalaxy A 系列、Galaxy M 系列Galaxy S20 系列、Galaxy FoldOPPOFind X2、OPPO A/F/K/Reno 系列-XiaomiRedmi 全系列、Note 系列、K20、PocoMi 10、Mi NotebookRealmeX 系列、C 系列、Narzo、XT、Reaime 6&6Pro-vivoY 系列、U 系列、S 系列、Z 系列-MotorolaOne 系列、G 系列Edge+、Moto RazrNokia全型号 Nokia 9 PureViewLavaZ93、Z62、Z66

15、-MicromaxMicromax In Note 1&1B-Google-Pixel 4aOnePlusOnePlus 8、8Pro、8T、7T、7Pro、Nord-AppleiPhone XR、6s、7、SE 2iPhone 11、11 Pro、Max、XS、XS Max、12、 12Pro、Pro MaxAsus-Rog Phone 2、Rog Phone 3 Huawei/HonorHonor 8 系列-资料来源：Candy Tech，具体而言，国产品牌方面：小米：在 Tamil Nadu（泰米尔纳德邦）、Andhra Pradesh（安得拉邦）和 Uttar Pradesh（北方邦）

16、设有制造基地；步步高系：包括 OPPO、vivo 以及独立子品牌 Realme 等，制造基地均位于 Uttar Pradesh（北方邦）的 Noida（诺伊达）；华为：华为的制造工厂位于印度东南部的 Tamil Nadu（泰米尔纳德邦）；联想：联想自有品牌在印度无制造基地，被联想收购的摩托罗拉手机制造工厂则同样位于 Tamil Nadu（泰米尔纳德邦）；传音：包括 Tenco 和 Infinix 两大品牌，目前在印度无生产基地。表 3：印度主要智能手机品牌位于印度的生产基地分类智能手机品牌印度工厂国产品牌XiaomiRealme OPPOOnePlus vivo iQOOTamil Nadu、

17、Andhra Pradesh、Uttar PradeshUttar Pradesh（Noida）Uttar Pradesh（Noida）HuaweiTamil NaduLenovo-MotorolaTamil NaduTecno-Infinix海外品牌SamsungUttar Pradesh（Noida）AppleTamil Nadu、Karnataka Google-Sony-HTC/AsusAndhra PradeshNokiaTamil Nadu资料来源：Candy Tech，海外品牌方面：三星：在 Uttar Pradesh（北方邦）设有制造基地；苹果：在 Tamil Nadu（泰米尔

18、纳德邦）和 Karnataka （卡纳塔克邦）生产。Q：区域分布上看疫情严重程度如何考虑到智能手机组装工厂主要位于 Tamil Nadu（泰米尔纳德邦）、Andhra Pradesh（安得拉邦）和 Uttar Pradesh（北方邦）。根据约翰斯霍普金斯大学发布的疫情统计数据，截至 2021 年 5 月 7 日 18:20 分，Tamil Nadu 累计确诊 129.8 万例，死亡 14,974 例； Andhra Pradesh 累计确诊 122.8 万例，死亡 8,446 例；Uttar Pradesh 累计确诊 142.6万例，死亡 14,501 例。 图 7：印度各区域累计确诊数量（截

19、至 2021 年 5 月 7 日 18:20）资料来源：Johns Hopkins University，表 4：消费电子公司位于印度的子公司梳理Q：消费电子公司在东南亚布局情况如何为更加清晰的了解印度疫情对个股的影响，我们梳理了 A 股主要消费电子公司在印度的子公司情况如下：公司印度子公司注册/办公地主营业务/产品立讯精密边设备、手机周边设备，声学设备等立讯联滔（印度）有限公司印度新设歌尔股份-蓝思科技-立讯印度有限公司钦奈生产经营连接线、连接器、移动终端天线、电脑周领益智造Salcomp Manufacturing India Private LimitedSalcomp Technolo

20、gies India Private Limited诺伊达生产功能手机/智能手机充电器钦奈生产功能手机/智能手机充电器LOM INDIA钦奈移动电话模具、组装线设计、制造与销售信维通信-大族激光-长盈精密Cyplus Technology Pvt.LTD.-长信科技-闻泰科技Wingtech Mobile Communications安得拉邦智能手机组装、注塑&喷涂等部件生产(India) Private Ltd.OFILM OPTICAL ELECTRONIC欧菲光TECHNOLOGY INDIA PRIVATE安得拉邦-LIMITED东山精密-鹏鼎控股Avary Technology (I

21、ndia) Private Limited钦奈印制电路板模组制造德赛电池-Sunwoda Electronic India Private欣旺达LimitedINDIA PRIVATE LIMITED漫步者-水晶光电-联创电子印度联创电子有限公司诺伊达触控显示产品的研发、生产、销售WINONE PRECISION TECHNOLOGY诺伊达电池、精密结构件制造和销售诺伊达消费电子相关产品制造资料来源：公司年报、公司官网、Zauba Corp，从区域上看，消费电子公司印度子公司主要集中在钦奈和诺伊达两个地区。由于钦奈位于安得拉邦和泰米尔纳德邦分界线附近，因此安得拉邦的工厂实际位于钦奈西北方向不远

22、处。由于上述公司对印度子公司和业务情况披露的信息并不完整，因此为了衡量公司在印度业务的规模，我们通过 2020 年年报中外币货币性项目-印度卢比来侧面反映。如下图所示，立讯精密、领益智造、欧菲光和长盈精密可以认为是处于建设期，尚未业务开展尚未起量；联创电子、鹏鼎控股的卢比外币项目按照汇率折算为人民币在千万元级别，可以认为处于早期业务发展阶段；闻泰科技、欣旺达的卢比外币项目按照汇率折算为人民币在数亿至数十亿级别，相对于公司全年营收比例不算很高，但可以认为印度工厂是公司海外生产基地的重要组成。 图 8：消费电子公司外币货币性项目-印度卢比情况（单位：百万卢比）6,000 货币资金应收账款应付账款4

23、,0002,0000立讯精密领益智造欧菲光长盈精密联创电子鹏鼎控股闻泰科技欣旺达资料来源：公司年报，Q：如何看待印度疫情对消费电子制造影响我们认为印度疫情对消费电子制造端的影响分为以下三方面：隔离、宵禁、停工等管制政策将削弱代工厂供给能力。通过前文的梳理，印度消费电子制造业主要集中在钦奈、诺伊达两处。根据印度中资手机企业协会估计，因防疫、芯片短缺和进口物料受阻等因素，当前印度智能手机产能为平时的 60%。代工大厂纬创在 5 月 2 日表示为苹果代工 iPhone 的班加罗尔（Bangalore）工厂 5 月 1日至 5 日休假防疫，且提高公司员工远程办公的比例；疫情可能对在建和扩产项目进度造成

24、影响。富士康、和硕、纬创在印度扩大投资是近年来正在发生的趋势，一方面有印度政府大手笔的产业激励政策，另一方面也符合更低的综合成本。但疫情的因素将使这些在建和扩产项目进度放缓，对设备的需求将向后递延；大陆智能终端组装环节供应商有望加速崛起。传统组装代工厂以台资厂为主，随着大陆零部件供应商平台布局的延伸，组装代工有望迎接新一轮洗牌。印度疫情延缓了台资厂向东南亚转移降低成本的进度，可能加速大陆供应商组装业务的导入。图 9：位于钦奈附近的伟创力与富士康印度制造工厂伟创力Sri City工厂富士康AP工厂伟创力Chennai工厂伟创力Walaja工厂Chennai伟创力Sriperumbudur工厂富士

25、康TN工厂资料来源：india online pages、Flex、Foxconn，Q：当前如何看待消费电子板块我们认为，消费电子板块性机会主要来自两种情形，即超低估值的错杀或重磅新品发布带来的周期级别复苏。估值方面：截至 2021 年 5 月 7 日收盘，长江消费电子分类 PE TTM 为 38.02，未进入低于 30 倍的“超低估值区域”，换言之板块估值仍处于相对合理区间，未出现明显的错杀。新品方面：我们认为 iPhone 13 系列为苹果过渡机型，在创新力度方面较 iPhone 12 系列更小，苹果手机产业链 2021 年增长逻辑主要来自苹果高端市场市占率提升以及平台化成长。此外，近期

26、VR 设备出货好于预期，Oculus Quest2 全年出货量有望达到 1,000 万台。我们认为 VR 设备在 5G 环境下，设备端仍有较大升级空间，将有望进一步提升续航、减轻重量&发热和降低硬件成本。VR 能否复制 TWS耳机的渗透率提升红利，在于产品的升级和应用的“破圈”，仍需时日观察。Q：当前消费电子还有哪些风险我们在上一篇消费电子十问十答之八（2021-2-27）中提出过去三年以来以 Airpods为首的新型穿戴产品正在度过渗透率高速提升的红利期，节后消费电子板块龙头企业股价出现较多调整原因之一也正是来自于 Airpods 出货预期的下修。站在当前时点，我们认为未来一段时间板块的不确

27、定性来自以下几点：印度新冠疫情持续恶化，可能导致旺季智能手机组装能力不足，使得苹果、小米等在印度有产能或正在扩产的品牌市占率提升逻辑受到削弱。同时印度变种新冠病毒若扩散至周边国家，则可能加重消费电子供给端不确定性；半导体芯片供需持续紧张，可能对下半年消费电子出货旺季造成供给短缺之影响，使得全年智能手机等产品出货量增长低于预期；美国可能继续对荣耀进行芯片限制，由于荣耀与华为智能手机供应链高度相似，可能造成“华为链”供应商订单波动。附录：板块行情&行业数据以下数据截至 2021 年 5 月 7 日收盘。 图 10：消费电子板块市盈率（TTM）250 PE TTM20015010050Feb-11A

28、ug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18 Feb-19 Aug-19 Feb-20 Aug-20Feb-210资料来源：Wind，图 11：近 20 个交易日消费电子板块涨幅前十图 12：近 20 个交易日消费电子板块跌幅前十区间涨跌幅30% 0%区间涨跌幅20%-10%10%-20%歌尔股份维科技术共达电声敏芯股份新亚制程联创电子ST宇顺欣旺达水晶光电科森科技欧陆通朝阳科技奥海科技创世纪东尼电子杰美特长盈精密环旭电子*ST奋达利

29、通电子0%-30% 资料来源：Wind，资料来源：Wind，行业研究丨深度报告 图 13：消费电子与其他行业板块近 20 个交易日涨跌幅比较（算数平均值）煤炭金属材料及矿业油气石化电力及新能源设备建筑产品化学品 医疗保健检测服务纸类及包装银行非金属材料传媒互联网汽车商业贸易纺织服装消费电子零部件机械设备家用装饰及休闲房地产交通运输农产品 建筑工程电子计算机 综合金融食品饮料公用事业环保电信业务国防军工家电制造保险社会服务15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，长江证券研究所 图 14：消费电子与其他行业板块年初以来涨跌比较（算数平均值）30%15%0%-15%资料来源：Wind，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明建筑产品煤炭金属材料及矿业油气石化纸类及包装银行化